Metoda oceny projektu

Efektywność projektów
inwestycyjnych
Statyczne i dynamiczne metody
oceny projektów inwestycyjnych
Źródła finansowania
Inwestycje
Rzeczowe
Powiększenie majątku trwałego firmy,
zysk spodziewany w dłuższym
horyzoncie czasowym.
Finansowe
Nie powiększają majątku trwałego,
zysk spodziewany zazwyczaj w krótkim
lub średnim okresie.
Inwestycje finansowe
Podstawowym przedmiotem inwestycji finansowej jest
instrument finansowy (kontrakt pomiędzy stronami
regulujący zależność finansową).
Rodzaje instrumentów finansowych
- nabycie prawa do współwłasności firmy (akcje),
- udzielenie kredytu (obligacje),
- uzyskanie prawa lub przyjęcie zobowiązania
otrzymania (dostarczenia) w przyszłości pewnej
wartości (opcje, kontrakty terminowe)
Inwestycje rzeczowe
Inwestycje rzeczowe decydują o wzroście wartości firmy w
dłuższym okresie. Analiza inwestycji rzeczowych dotyczy
zazwyczaj dwóch rodzajów decyzji:
- ocena
pojedynczego
projektu
inwestycyjnego
(decyzja przyjąć albo odrzucić),
- wybór jednego projektu do realizacji z zestawu
dostępnych projektów inwestycyjnych.
Metody oceny projektów inwestycyjnych to najczęściej
metody dyskontowe bazujące na zastosowaniach rachunku
zmiennej wartości pieniądza w czasie.
Ocena projektów inwestycyjnych
Ocena projektów inwestycyjnych bazuje na dwóch
podstawowych wielkościach
- przepływ pieniężny (ang. cash flow)
- dodatni (wpływy > wydatki) (ang. cash inflow),
- ujemny (wpływy < wydatki) (ang. cash outflow),
- koszt kapitału (stopa dyskontowa).
Metody oceny projektów inwestycyjnych
1. Bieżąca (zaktualizowana) wartość netto.
2. Wskaźnik rentowności.
3. Metoda wewnętrznej stopy zwrotu.
4. Metoda zmodyfikowanej wewnętrznej stopy
zwrotu.
Bieżąca (zaktualizowana) wartość netto (NPV)
NPV =
n
∑
t= 0
CFt
t
(1 + r )
Oznaczenia:
NPV – wartość bieżąca projektu inwestycyjnego (ang. netto present value),
CFt – przepływ pieniężny w okresie (roku) t,
n – liczba okresów,
r – koszt kapitału.
NPV wskazuje o ile wzrośnie wartość firmy w wyniku
realizacji projektu inwestycyjnego.
Projekt inwestycyjny przyjmuje się do realizacji o ile NPV>0.
Z zestawu kilku dostępnych projektów inwestycyjnych
wybiera się ten, dla którego wartość NPV jest największa.
Metoda NPV
Metoda wyznaczania bieżącej (zaktualizowanej) wartości
netto projektu inwestycyjnego jest ściśle powiązana z
kryterium maksymalizacji wartości firmy.
Z punktu widzenia teorii ekonomii jest to metoda zalecana
ze względu na prostotę intrerpretacji wyników.
Wskaźnik rentowności (PI)
n
PI =
∑
t= 0
n
∑
t= 0
CIFt
t
(1 + r )
COFt
t
(1 + r )
Oznaczenia:
PI – iloraz zaktualizowanych efektów do zaktualizowanych
nakładów (ang. profitability index),
CIFt – przepływ pieniężny dodatni (wpływy) w okresie
(roku) t,
COFt – przepływ pieniężny ujemny (nakłady) w okresie
(roku) t,
n – liczba okresów,
r – koszt kapitału.
Projekt inwestycyjny przyjmuje się do
realizacji o ile PI>1.
Z zestawu kilku dostępnych projektów
inwestycyjnych wybiera się ten, dla
którego wartość PI jest największa.
Metoda wewnętrznej stopy zwrotu (IRR)
Wewnętrzna stopa zwrotu jest rozwiązaniem równania
n
t
t
t= 0
∑
CF
= 0
(1 + IRR )
Poszukuje się wartości IRR przy której NPV=0.
Oznaczenia:
IRR – wewnętrzna stopa zwrotu
CFt – przepływ pieniężny w okresie (roku) t,
n – liczba okresów,
r – koszt kapitału.
Projekt inwestycyjny przyjmuje się do realizacji o ile
IRR>r.
Metoda zmodyfikowanej wewnętrznej stopy zwrotu (MIRR)
Zmodyfikowana wewnętrzna stopa zwrotu jest rozwiązaniem równania
n
n
∑
t= 0
COFt
=
t
(1 + r )
∑
t= 0
CIFt ⋅ (1 + r )
(1 +
MIRR )
n− t
n
Oznaczenia:
MIRR – zmodyfikowana wewnętrzna stopa zwrotu
CIFt – przepływ pieniężny dodatni (wpływy) w okresie (roku) t,
COFt – przepływ pieniężny ujemny (nakłady) w okresie (roku) t,
n – liczba okresów,
r – koszt kapitału.
Opis wzoru:
Lewa strona przedstawia wartość bieżącą ujemnych przepływów pieniężnych (nakładów).
W liczniku ułamka po prawej stronie wzoru występuje wartość przyszła (po upływie n okresów)
dodatnich przepływów pieniężnych (wpływy), wyznaczona przy założeniu, że środki te są reinwestowane
przy stałej stopie zwrotu r, identycznej jak przy wyznaczaniu wartości bieżącej nakładów..
Zmodyfikowana wewnętrzna stopa zwrotu (MIRR)
Wartość zmodyfikowanej wewnętrznej stopy zwrotu


MIRR = 



n
∑
t= 0
CIFt ⋅ (1 + r )
n
∑
t= 0
COFt
t
(1 + r )
n− t
1
n


 −1



MIRR jest to taka wartość stopy dyskontowej, przy której zaktualizowana
(zdyskontowana) wartość końcowa dodatnich przepływów równa jest wartości
bieżącej ujemnych przepływów pieniężnych.
Projekt inwestycyjny przyjmuje się do realizacji jeżeli MIRR>r.
Metody oceny projektów inwestycyjnych a ryzyko
Każda wartość stopy procentowej (r), przepływów pieniężnych (CFt),
wpływów (CIFt), nakładów (COFt) jest wartością prognozowaną.
Dotyczy przyszłych zdarzeń, wartości, kwot itp. związanych z realizacją
projektu inwestycyjnego. Efektywne obliczenia każdego z wskaźników
są możliwe po ustaleniu wartości odpowiednich wskaźników na
podstawie prognoz.
Metody NPV, PI, IRR oraz MIRR nie uwzględniają
ryzyka !
Analiza ryzyka projektów inwestycyjnych
Metody oceny ryzyka projektów inwestycyjnych:

Analiza scenariuszy
Określenie trzech wariantów scenariuszy

optymistyczny (wpływy maksymalne, nakłady minimalne),

pośredni (spodziewany) (wpływy średnie, nakłady średnie),

pesymistyczny (wpływy minimalne, nakłady maksymalne).
Wyznaczanie dla każdego z wariantów wskaźników NPV, PI, IRR oraz MIRR.
Miarą ryzyka jest rozrzut pomiędzy wartościami minimalnymi a maksymalnymi.

Analiza symulacyjna.
Wykonanie
dużej
(tysiące)
liczby
powtórzeń
z
wykorzystaniem
losow
generowanych wartości wpływów i nakładów związanych z badanym projektem.
Wyznaczanie średnich wartości NPV, PI, IRR oraz MIRR. Miarą ryzyka jest rozrzut
pomiędzy wartościami minimalnymi a maksymalnymi.