czytaj dalej

Przegląd rynków wschodzących
05 czerwiec 2012
Dr. Mark Mobius, prezes Templeton Emerging Markets Group
RYNKOWY
PUNKT WIDZENI
Informacje ogólne
Maj był najgorszym miesiącem dla światowych rynków akcji od początku 2012 r.
Indeks MSCI Emerging Markets zanotował w tym miesiącu spadek o 11,2%
(w USD). Najważniejszym tematem nadal był europejski kryzys zadłużenia.
Coraz więcej mówiło się o możliwości wyjścia Grecji ze strefy euro; narastały
także obawy o wypłacalność banków hiszpańskich. Brak jednoznacznego
rozstrzygnięcia wyborów w Grecji oraz wybór socjalisty Francois Hollande’a na
prezydenta Francji rozbudziły dyskusje o podziale regionu na kraje
północnoeuropejskie, takie jak Niemcy czy Finlandia, które twardo domagają się
dalszego „zaciskania pasa”, oraz państwa południowoeuropejskie, m.in. Grecję
i Hiszpanię, które opowiadają się raczej za stymulacją wzrostu gospodarczego.
Dane napływające z dużych gospodarek rozwijających się, takich jak Chiny
i Indie, sygnalizowały spadek tempa wzrostu gospodarczego. Wpływ na nastroje
inwestorów miały także doniesienia o planach chińskiego rządu przewidujących
uruchomienie potężnego pakietu stymulacyjnego. Słabsze niż oczekiwano dane
ekonomiczne w USA nasiliły strach przed recesją tej największej gospodarki na
świecie. Ceny surowców szły w dół, rynki wschodzące notowały ujemny przepływ
kapitału, a waluty krajów rozwijających się osłabiały się w stosunku do dolara
amerykańskiego. Pomimo serii pesymistycznych wiadomości, długoterminowe
perspektywy rysujące się przed rynkami wschodzącymi pozostają niezmienne,
dzięki nadal dynamicznemu rozwojowi, rosnącym rezerwom walutowym i niskim
wskaźnikom zadłużenia do PKB tych krajów. Co szczególnie ważne dla
inwestorów, wyceny akcji spółek z rynków wschodzących oscylują wokół
rekordowo niskich poziomów w historii, co zwiększa atrakcyjność tych
instrumentów.
Przegląd regionalny
Azja
Ludowy Bank Chin obniżył poziom wymaganych rezerw kapitałowych o 50
punktów bazowych (0,5%) do 20% dla dużych banków i do 16,5% dla małych
i średnich banków. Od połowy 2011 r., inflacja generalnie utrzymuje trend
spadkowy. Indeks wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych spadł
w kwietniu do 3,4% rok do roku, w porównaniu z 3,6% rok do roku w lutym czy
ponad 6% rok do roku w lipcu 2011 r. Podczas majowego szczytu trójstronnego,
Chiny, Japonia i Korea Południowa podpisały traktat o współpracy w obszarze
inwestycji.
Przedstawiciele
tych
trzech
największych
krajów
wschodnioazjatyckich podjęli także decyzję o rozpoczęciu negocjacji
dotyczących podpisania umowy o wolnym handlu. Taki pakt mógłby przynieść
znaczące korzyści dla wszystkich trzech gospodarek, jednak na drodze do jego
zawarcia jest jeszcze wiele przeszkód, których pokonanie może zająć całe lata.
Mając na celu zapewnienie bardziej zrównoważonego wzrostu wymiany
handlowej, który mógłby być podtrzymany w dłuższej perspektywie, rząd planuje
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać
wśród inwestorów indywidualnych.
F R AN K LI N TEM PLETON I NVES TM EN TS
PRZEGLĄD RYNKÓW WSCHODZĄCYCH
2
szereg działań, takich jak obniżenie ceł importowych oraz budżetową stymulację importu poprzez, między innymi,
udostępnienie kredytów. Jednym z celów rządowych inicjatyw jest także stabilizacja wzrostu eksportu. W omawianym
miesiącu, członkowie chińskich władz spotkali się z przedstawicielami Węgier, Polski, Niemiec, Indonezji i Kolumbii,
mając na celu zwiększenie współpracy z tymi krajami i umocnienie wzajemnych relacji w obszarach handlu i inwestycji.
Bank centralny Korei pozostawił w maju referencyjną stopę procentową na niezmienionym poziomie 3,25% - był to już
jedenasty miesiąc z rzędu, w którym bank powstrzymywał się przed korektą stóp. Za taką decyzją przemawiały obawy
przed spadkiem dynamiki wzrostu gospodarczego pod wpływem europejskiego kryzysu zadłużenia oraz słabszej
koniunktury w takich obszarach, jak konsumpcja, handel i inwestycje. Presja inflacyjna nadal spadała, a wskaźnik wzrostu
cen towarów i usług konsumpcyjnych poszedł w dół do 2,5% rok do roku w kwietniu, w porównaniu z 2,6% rok do roku
w marcu czy 4,2% rok do roku w listopadzie 2011 r. Kwiecień był drugim z rzędu miesiącem spadku eksportu; słabszy
popyt ze strony Japonii i Europy zniwelował korzystny wpływ eksportu do Chin i pozostałych krajów azjatyckich. Eksport
spadł w kwietniu o 4,7% rok do roku, w porównaniu z marcowym spadkiem o 1,4%. Podczas majowego szczytu
trójstronnego, Chiny, Japonia i Korea Południowa podpisały traktat o współpracy w obszarze inwestycji. Przedstawiciele
tych trzech największych krajów wschodnioazjatyckich podjęli także decyzję o rozpoczęciu negocjacji dotyczących
podpisania umowy o wolnym handlu. Taki pakt mógłby przynieść znaczące korzyści dla wszystkich trzech gospodarek,
jednak na drodze do jego zawarcia jest jeszcze wiele przeszkód, których pokonanie może zająć całe lata.
Tempo wzrostu PKB Indii sięgnęło najniższego poziomu od dziewięciu lat, przede wszystkim wskutek słabej koniunktury
w sektorze produkcji. Indyjski wzrost gospodarczy rzędu 5,3% rok do roku w pierwszym kwartale 2012 r. był i tak
znacznie szybszy na tle porównywalnych gospodarek z innych regionów świata. Wzrost PKB za rok podatkowy
2011/2012 sięgnął 6,5% rok do roku, czyli był niższy niż poziom prognozowany przez bank centralny (6,9% rok do roku)
czy stopa wzrostu zanotowana w poprzednim roku podatkowym (8,4% rok do roku). W kwietniu, wyższe ceny żywności
i paliw przełożyły się na szybszy wzrost stopy inflacji. Wartość indeksu wzrostu cen hurtowych poszła w górę do 7,2% rok
do roku, w porównaniu z 6,9% rok do roku w marcu. Po wzroście o 4,1% rok do roku w lutym, produkcja przemysłowa
poszła w marcu w dół o 3,5% rok do roku, przede wszystkim w wyniku spadków produkcji i wydobycia w górnictwie.
W ramach umacniania wzajemnych relacji państwowych, indyjski minister finansów Pranab Mukherjee udał się w maju do
Dhaki, by spotkać się z premier Bangladeszu, Sheikh Hasiną. Kontynuowane były dyskusje pomiędzy przedstawicielami
rządów Indii i Pakistanu dotyczące umacniania wzajemnej współpracy oraz relacji handlowych i ekonomicznych.
Ameryka Łacińska
W maju, rząd Brazylii zapowiedział nowe działania mające na celu stymulację krajowej gospodarki, w tym redukcję
podatków dotyczących producentów samochodów, obniżenie podatków od transakcji finansowych związanych
z kredytami dla klientów indywidualnych oraz cięcia oprocentowania niektórych pożyczek udzielanych przez Brazylijski
Bank Rozwoju (BNDES). Co więcej, bank centralny obniżył wymagane poziomy rezerw kapitałowych, z myślą
o zwiększeniu dostępności kredytów dla sektora motoryzacyjnego. Bank obciął referencyjną stopę procentową o 50
punktów bazowych do rekordowo niskiego poziomu 8,5%, mając na celu poprawę warunków dla rozwoju gospodarki
krajowej. Od sierpnia 2011 r., bazowa stopa procentowa została obniżona o łącznie 400 punktów bazowych (4,0%). Choć
inflacja poszła w kwietniu w górę o 0,6% miesiąc do miesiąca, po części w rezultacie wzrostu cen papierosów o 15,4%,
wartość indeksu wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych spadła do 5,1% rok do roku, w porównaniu z 5,2% rok do
roku w marcu. Inflacja utrzymała się w zakładanym przez bank centralny przedziale docelowym 2,5 – 6,5%. Dzięki
wzrostom zatrudnienia w sektorach budownictwa i usług, krajowa stopa bezrobocia spadła z 6,2% w marcu do 6,0%
w kwietniu.
Afryka
Gospodarka RPA rosła w pierwszym kwartale 2012 r. w tempie 2,7% kwartał do kwartału, w porównaniu ze wzrostem na
poziomie 3,2% kwartał do kwartału w ostatnich trzech miesiącach 2011 r. Największy wpływ na to spowolnienie miało
mniejsze wydobycie w górnictwie oraz spadek dynamiki w sektorze produkcji. Z drugiej strony, rolnictwo i sprzedaż
detaliczna napędzały krajowy wzrost gospodarczy. Tempo rozwoju ekonomicznego zwolniło do 2,1% rok do roku
w pierwszym kwartale, w porównaniu z poziomem 2,9% w czwartym kwartale 2011 r. Bank Rezerw pozostawił w maju
referencyjną stopę procentową na niezmienionym poziomie 5,5%. Bank powstrzymuje się przed korektą stóp
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
F R AN K LI N TEM PLETON I NVES TM EN TS
PRZEGLĄD RYNKÓW WSCHODZĄCYCH
3
procentowych już od 18 miesięcy, mając na celu zapewnienie odpowiedniego wsparcia dla gospodarki krajowej.
Wskaźnik inflacji poszedł w górę z 6,0% rok do roku w marcu do 6,1% rok do roku w kwietniu, przede wszystkim w wyniku
wzrostów cen nieruchomości mieszkaniowych, usług komunalnych, żywności i transportu. Wzrost sprzedaży detalicznej
przyspieszył ze skorygowanego poziomu 6,7% rok do roku w lutym do 6,8% rok do roku w marcu. Tempo wzrostu
wolumenu kredytów w sektorze prywatnym spadło z 9,2% rok do roku w marcu do 7,3% rok do roku w kwietniu.
Europa Wschodnia
W Rosji, wzrost PKB przyspieszył w ciągu pierwszych trzech miesięcy 2012 r. do 4,9% rok do roku, w porównaniu
z wzrostem o 4,8% w ostatnim kwartale 2011 r. Rosyjska gospodarka okazała się bardziej odporna na wpływ
europejskiego kryzysu niż inne gospodarki tego regionu. Według prognoz rosyjskiego banku centralnego, gospodarka ma
rozwijać się w 2012 roku w tempie 4,0%. Utrzymując neutralną politykę pieniężną, bank centralny pozostawił kluczową
stopę procentową na dotychczasowym poziomie 8,0%. Inflacja sięgnęła w kwietniu rekordowo niskiego poziomu; indeks
wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych spadł do poziomu 3,6% rok do roku, w porównaniu z 3,7% rok do roku
w marcu. 7 maja, Władimir Putin został zaprzysiężony na prezydenta Federacji Rosyjskiej, rozpoczynając tym samym
swą trzecią kadencję. Zgodnie z oczekiwaniami, ustępujący prezydent Dmitrij Miedwiediew objął urząd premiera i funkcję
lidera Jednej Rosji.
Bank centralny Turcji utrzymał w maju swą bazową stopę procentową na niezmienionym, rekordowo niskim poziomie
5,75%, mając na celu utrzymanie w ryzach inflacji oraz umocnienie liry. Inflacja utrzymała trend wzrostowy; indeks cen
towarów i usług konsumpcyjnych sięgnął w kwietniu najwyższego od ponad trzech lat poziomu 11,1% rok do roku,
w porównaniu z 10,4% rok do roku w marcu. Premier Tayyip Erdogan udał się w maju z wizytą do Pakistanu, z myślą
o umocnieniu wzajemnych relacji pomiędzy obydwoma krajami. Turecki minister spraw zagranicznych, Ahmet Davutoglu,
odwiedził Mołdawię, w ramach działań na rzecz nawiązania strategicznego partnerstwa z tym krajem. Przedstawiciele
władz Turcji i Mołdawii zobowiązali się do pracy na rzecz podpisania w przyszłości umowy o wolnym handlu.
Komentarz miesiąca: odpowiedzi na pytania dotyczące Chin
Czy uważa Pan, że chińska gospodarka zwolni w drugim kwartale, a Chiny czeka „twarde lądowanie”?
Perspektywa spadku tempa rozwoju chińskiej gospodarki budzi ogromny niepokój. Wszyscy gorączkowo zadają pytanie:
„Czy Chiny czeka miękkie czy twarde lądowanie?”
Moje zdanie jest następujące: Chiny w ogóle nie lądują, ale w najlepsze kontynuują swój lot. Jak można mówić
o jakimkolwiek lądowaniu, gdy prognozy na 2012 r. zakładają wzrost chińskiej gospodarki na poziomie 7,5%?
Ostatecznie musimy trzymać się faktów, a nie spekulować o rzeczach, które nie znajdują odzwierciedlenia w liczbach.
W pierwszym kwartale bieżącego roku, chiński wzrost gospodarczy sięgnął 8,1% rok do roku, w porównaniu z 8,9% rok
do roku w ostatnim kwartale 2011 r. Produkcja przemysłowa poszła w górę o 11,9% rok do roku, a sprzedaż detaliczna
wzrosła w pierwszym kwartale 2012 r. o 15,0%. Rosną także ogólne poziomy dochodów na obywatela. Wzrost dochodów
per capita w pierwszym kwartale 2012 r. wyniósł średnio 10% w miastach oraz 13% na obszarach wiejskich.
Jeszcze szybciej rosną inwestycje w środki trwałe (21% w pierwszym kwartale bieżącego roku). W tym samym okresie,
inwestycje w sektorze produkcji poszły w górę o 25%. Wzrost rynku nieruchomości w pierwszym kwartale w ujęciu rok do
roku sięgnął 24%, a szczególnie szybko rozwijał się sektor powierzchni biurowych i innych nieruchomości komercyjnych.
Inwestycje w nieruchomości mieszkaniowe poszły w tym samym okresie w górę o 19%.
Niektóre z tych liczb istotnie są niższe niż w roku ubiegłym, ale z pewnością nie dają powodów do narzekania. Niewielu
inwestorów byłoby w stanie przypomnieć sobie kiedy ostatnio USA czy gospodarki zachodnioeuropejskie notowały
kwartalny wzrost rzędu 7%. Podejrzewam, że prawdziwą przyczyną utyskiwania nad losem chińskiej gospodarki może
być przesadny optymizm niektórych ekonomistów w przeszłości; gdy ostatnie dane ich rozczarowały, zaczęli bić na alarm.
W naszym zespole inwestycyjnym nie tylko analizujemy dane makroekonomiczne, ale - jako inwestorzy prowadzący
indywidualną selekcję papierów – za równie istotne uważamy czynniki fundamentalne poszczególnych spółek.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
F R AN K LI N TEM PLETON I NVES TM EN TS
PRZEGLĄD RYNKÓW WSCHODZĄCYCH
4
Niezależnie od bieżącej nerwowości wokół przyszłości Chin, podtrzymujemy nasze optymistyczne prognozy dla chińskiej
gospodarki.
Eksport spada niewątpliwie w wyniku słabej kondycji jego głównych odbiorców, czyli USA i Europy. Z drugiej
strony, zmienia się struktura chińskiej gospodarki, a eksport ma coraz mniejszy udział we wzroście
gospodarczym. Czy spada zatem zależność od eksportu? Jakie są inne motory chińskiego wzrostu?
Sytuacja w obszarze eksportu zmienia się: towary i usługi wysyłane do USA i Europy mają coraz mniejszy procentowy
udział w chińskim eksporcie, a rośnie popyt ze strony innych krajów, w tym, w szczególności, rynków wschodzących.
Należy zauważyć, że dominujące przekonanie o tym, że Chiny są gospodarką opartą w dużej mierze na eksporcie nie jest
do końca słuszne: w 2011 r., krajowe inwestycje i lokalna konsumpcja wygenerowały łącznie 6,8 bln USD, czyli ponad
trzykrotnie więcej w porównaniu z przychodami z eksportu sięgającymi 2,1 bln USD. Udział eksportu towarów i usług
w PKB ma w 2012 r. spaść do ok. 28%, w porównaniu z 38% w 2007 r.
Jakie mogą być konsekwencje chińskich planów podwyższenia limitów dla zagranicznych inwestorów
instytucjonalnych (QFII) o ponad 100%?
Nawet po podwojeniu wartości kapitału, jaki inwestorzy zagraniczni będą mogli inwestować w Chinach, kwoty te będą
i tak względnie niewielkie w porównaniu z łączną kapitalizacją całego rynku chińskiego. Większe znaczenie mają jednak
długofalowe plany rządu, które sygnalizują wolę do stymulacji rozwoju krajowego rynku.
Które sektory chińskiego rynku uważa Pan za najbardziej atrakcyjne?
Podczas moich podróży po całym świecie widzę wyraźnie, jak wszędzie rozwija się kultura konsumpcyjna. Z pewnością
trend ten jest obecny w Chinach. W rezultacie, możliwości inwestycyjne można znaleźć w sektorze sprzedaży detalicznej,
jak również wśród producentów dóbr trwałego użytku i dóbr konsumpcyjnych. Trzeba także pamiętać o dostawcach
energii elektrycznej, dostawcach materiałów oraz innych branżach, które korzystają na wzroście popytu konsumenckiego.
W tym obszarze, interesujemy się nie tylko branżami związanymi z produktami (takimi jak motoryzacja czy handel
detaliczny), ale także sektorami usług, np. finansowych, bankowych czy telekomunikacyjnych.
Innym tematem, na którym się koncentrujemy, są surowce. Uważamy, że pomimo dużego prawdopodobieństwa dalszych
wahań cen w najbliższej przyszłości, rosnący popyt na „twarde” i „miękkie” surowce połączony z względnie mało
elastyczną podażą powinien przełożyć się na wzrost cen i wymierne korzyści dla spółek z kilku powiązanych z surowcami
sektorów, takich jak energetyka, górnictwo czy rolnictwo.
Niniejszy dokument został sporządzony wyłącznie do celów informacyjnych i nie stanowi porady prawnej ani podatkowej ani oferty sprzedaży ani
zachęty do kupna tytułów uczestnictwa jakiegokolwiek funduszu zarejestrowanej w Luksemburgu spółki SICAV Franklin Templeton. Żadnych informacji
zawartych w niniejszym dokumencie nie należy traktować jako porady inwestycyjnej.
Wszelkie informacje zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane przez Franklin Templeton Investments z zachowaniem zasad profesjonalizmu
i należytej staranności. Niemniej jednak, dane pochodzące z zewnętrznych źródeł mogły zostać wykorzystane na potrzeby opracowania niniejszego
dokumentu. Takie dane nie zostały odrębnie zweryfikowane, potwierdzone ani poddane kontroli przez Franklin Templeton.
Opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą ulegać zmianom bez odrębnego powiadomienia. Wszelkie badania i analizy uwzględnione w niniejszym
dokumencie zostały opracowane na potrzeby i do wyłącznych celów Franklin Templeton Investments i mają charakter informacji pobocznych.
Franklin Templeton Investments nie ponosi żadnej odpowiedzialności wobec odbiorców niniejszego dokumentu ani żadnych innych osób czy podmiotów
z tytułu nieścisłości, błędów lub pominięć w treści niniejszego dokumentu, niezależnie od przyczyn takich nieścisłości, błędów lub pominięć. Dokument
wydany przez Franklin Templeton Investments Poland Sp. z o.o.; Franklin Templeton Investments Poland Sp. z o.o.; Rondo ONZ 1; 00-124 Warszawa Tel.: +48 22 337 13 50 - Faks: +48 22 337 13 70. www.franklintempleton.pl.
Prawa autorskie © 2012 Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.