komentarz 17.09

ANALIZY MAKROEKONOMICZNE
KOMENTARZ BIEŻĄCY
18 września 2015
Stopy procentowe Fed bez zmian, kolejne decyzje
FOMC nadal zależne od napływających informacji z
gospodarki

BIURO ANALIZ
MAKROEKONOMICZNYCH
[email protected]
Na wrześniowym posiedzeniu Komitet Otwartego Rynku Rezerwy
Federalnej (FOMC) utrzymał stopy procentowe na historycznie niskim
poziomie w przedziale 0%-0,25. Decyzja FOMC była zgodna z naszymi
oczekiwaniami, przy nieznacznej większości analityków rynkowych
ankietowanych przez agencje Bloomberg i Reuters przewidujących taki
ŁUKASZ TARNAWA
Główny Ekonomista
22-850-86-75
[email protected]
wynik posiedzenia (i sporej grupie analityków typujących podwyższenie
stóp Fed we wrześniu).

W komunikacie po posiedzeniu FOMC wskazał, że ostatnie
tendencje w globalnej gospodarce i na globalnych rynkach finansowych
mogą skutkować osłabieniem aktywności gospodarki USA oraz w
krótkim okresie poskutkują obniżeniem inflacji. W tym kontekście
FOMC, jakkolwiek postrzega bilans ryzyka dla sytuacji gospodarki i na
rynku pracy jako nadal symetryczny, niemniej ze względu na ryzyka
zewnętrzne będzie monitorował sytuację „za granicą”. Wskazanie na
pogorszenie sytuacji w globalnej gospodarce i na rynkach finansowych
oraz konieczność jej dalszego monitorowania były najistotniejszymi
zmianami, które zostały wprowadzone we wrześniowym komunikacie w
porównaniu z komunikatem lipcowym. Jednocześnie we wrześniowym
komunikacie treść części komunikatu dotycząca perspektyw polityki
monetarnej zastała w całości, bez żadnych korekt powtórzona za
lipcowym komunikatem. FOMC wskazał, że sprzyjające warunki do
pierwszego podwyższenia stóp procentowych wystąpią, jeśli będzie
miała miejsce „dalsza lekka poprawa na rynku pracy” oraz kiedy komitet
będzie „wystarczająco pewien”, że inflacja znajduje się na ścieżce
powrotu do celu 2% w średnim okresie.

Podczas konferencji prasowej prezes Fed Janet Yellen rozwinęła
argumentację przedstawioną w komunikacie. Wskazała, że do odłożenia
w czasie podwyżki stóp skłoniły FOMC: wzrost niepewności dot.
perspektyw gospodarek wschodzących i wpływu tej sytuacji na
gospodarkę USA, silne pogorszenie sytuacji na rynkach finansowych w
wyniku wzrostu obaw przed osłabieniem koniunktury gospodarczej
globalnie oraz ponowny silny spadek cen ropy naftowej dodatkowo
obniżający prognozy krótkoterminowe inflacji.
ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA
Ekonomista
22-850-88-12
[email protected]

Jednocześnie prezes Fed podkreśliła, że wymienione czynniki nie
zmieniły fundamentalnie poglądu większości członków FOMC na
perspektywy gospodarki, inflacji i tym samym polityki pieniężnej, gdyż
mają one charakter przejściowy. Yellen wskazała, że komitet potrzebuje
czasu na analizę bieżącej sytuacji, a przyszłe decyzje będą zależały od
napływających danych z gospodarki. Prezes Fed podkreśliła, że komitet
będzie monitorował całokształt danych z gospodarki i rynków i nie będzie
się skupiał na konkretnym parametrze dot. sytuacji gospodarczej,
niemniej pytana o najistotniejsze czynniki, które będą brane pod uwagę,
wskazała dalszą poprawę na rynku pracy, która pozwoliłoby na ocenę, że
powrót
inflacji
w
średnim
okresie
do
celu
inflacyjnego
jest
prawdopodobny. Yellen wskazała na wyniki ostatniej projekcji członków
FOMC, zgodnie z którą nadal zdecydowana większość członkówo FOMC
(13 na 17) opowiada się za pierwszą podwyżką w tym roku (choć w
porównaniu z czerwcem liczba ta obniżyła się o 2 osoby – obecnie 3
członków preferuje rozpoczęcie cyklu podwyżkę w 2016 r., zaś jedna –
dopiero w 2017 r.). Jednocześnie w najnowszej kwartalnej projekcji
makroekonomicznej
członków
FOMC
obniżona
została
mediana
oczekiwań co do skali podwyżek stóp w najbliższych latach, jak i w
długim okresie (por. wykres poniżej). Prezes Fed tłumaczyła tę korektę
oczekiwań
silniejszym
wpływem
efektów
postkryzysowych
oraz
pogorszeniem perspektyw gospodarczych za granicą. W najnowszej
projekcji członków FOMC podwyższono oczekiwania co do wzrostu PKB
w br. i obniżono na kolejne lata. Jednocześnie lekko obniżono prognozy
inflacji na najbliższe lata.
Liczba członków FOMC opowiadających się za
rozpoczęciem podwyżek stóp w danym roku
15
Oczekiwany przez członków FOMC środek przedziału
stóp procentowych Fed (jedna kropka to jeden głos)
4,5
15 15 15
%
14
4,0
wrz-14
13
3,5
gru-14
12
3,0
mar-15
9
stopa funduszy federalnych na koniec okresu (jedna kropka = jeden głos)
mediana oczekiwań wrzesień 2015
mediana oczekiwań czerwiec 2015
cze-15
2,5
wrz-15
2,0
1,5
6
1,0
3
3
2
2
2
0,5
2
1
0
0
2015
2016
0
0
0,0
0
-0,5
2017
źródło: Federal Reserve
2015
2016
2017
długi okres
źródło: Federal Reserve
2
2015-09-18
Oczekiwania członków FOMC dot. PKB, bezrobocia i inflacji
wzrost PKB
%
stopa bezrobocia
%
wskaźnik inflacji PCE
%
wskaźnik bazowy inflacji PCE %

wrz-15
cze-15
wrz-15
cze-15
wrz-15
cze-15
wrz-15
cze-15
2015
2016
2017
2018
2,0-2,3
1,8-2,0
5,0-5,1
5,2-5,3
0,3-0,5
0,6-0,8
1,3-1,4
1,3-1,4
2,2-2,6
2,4-2,7
4,7-4,9
4,9-5,1
1,5-1,8
1,6-1,9
1,5-1,8
1,6-1,9
2,0-2,4
2,1-2,5
4,7-4,9
4,9-5,1
1,8-2,0
1,9-2,0
1,8-2,0
1,9-2,0
1,8-2,2
4,7-5,0
2,0
1,9-2,0
-
średnia
długookresowa
1,8-2,2
2,0-2,3
4,9-5,2
5,0-5,2
2,0
2,0
-
Wyniki projekcji członków FOMC, jak i wypowiedź prezes FOMC o
utrzymaniu gotowości do podwyżki stóp świadczą, że większość
członków FOMC jest nadal gotowa do zacieśnienia polityki monetarnej
jeszcze w bieżącym roku. Ponadto podczas konferencji prasowej prezes
Fed kilkakrotnie podkreśliła ryzyko płynące ze zbyt późnego zacieśnienia
polityki monetarnej w postaci koniczności silniejszego podniesienia stóp
w reakcji na rosnąca inflację (jeśli spóźniona reakcja). Z drugiej strony z
wypowiedzi prezes Fed wynikało, że FOMC pozostanie bardzo ostrożny
w zacieśnianiu polityki monetarnej. Janet Yellen stwierdziła, że nie tyle
istotny jest moment podwyżki, ale następująca po niej ścieżka
zacieśniania polityki monetarnej, co można interpretować jako skłonność
do relatywnie nieodległego w czasie momentu pierwszej podwyżki stóp
(koniec bieżącego roku), przy bardzo ostrożnej polityce dalszego
zacieśniania polityki pieniężnej.

Przy podtrzymanej przez większość członków w projekcji
skłonności do zacieśnienia polityki monetarnej w bieżącym
roku oraz uwzględniając nasze założenia co do gospodarki
globalnej
(w
tym
gospodarki
chińskiej)
oraz
sytuacji
makroekonomicznej w USA (utrzymanie stabilnego wzrostu
zatrudnienia, stabilnego wzrostu PKB, wyhamowanie spadku
inflacji) oceniamy, że podwyżka stóp procentowych na
grudniowym
posiedzeniu
pozostaje
najbardziej
prawdopodobnym scenariuszem. Jednak biorąc pod uwagę
zmienność
sytuacji
gospodarczej,
a
przede
wszystkim
rynkowej, przy ostrożności FOMC by nie popełnić błędu zbyt
wczesnego
zacieśnienia
prawdopodobieństwo
polityki
monetarnej,
odsunięcia w czasie decyzji FOMC o
pierwszej podwyżce na I kw. 2016 r. pozostaje nietrywialne.
Jednocześnie w naszej ocenie ryzyko podwyższenia stóp wcześniej niż w
grudniu br., tj. na październikowym posiedzeniu FOMC oceniamy jako
stosunkowo niskie. Prezes Yellen pytana o możliwość podwyżki stóp w
październiku, pomimo iż nie jest zaplanowana w tym miesiącu
konferencja prasowa, stwierdziła co prawda, że październikowe
posiedzenie nie będzie posiedzeniem „martwym”, gdyż jest możliwe
3
2015-09-18
zwołanie konferencji prasowej ad hoc. Niemniej oceniamy, biorąc pod
uwagę obserwowaną zmienność otoczenia gospodarczego i rynkowego,
że komitet będzie chciał zgromadzić więcej informacji (z dłuższego
okresu) zanim zdecyduje się na pierwszy krok w procesie normalizacji
polityki monetarnej.
bieżący
poziom
stopa funduszy
federalnych
początek bieżącego
cyklu
data
zmiany stóp
z poziomu
ostatnia
5,25
(-75) - (-100)
p.b.
wrz 07
%
0 - 0,25
-25 p.b.
prognoza
najbliższa
oczekiwana
4q15
1q16
2q16
3q16
4q16
4q15
0,25 - 0,50
0,50 - 0,75
0,50 - 0,75
0,75 - 1,00
1,00 - 1,25
gru 08
Struktura aktywów Fed
Stopa procentowa Fed
4650
6,0
mld USD
stopa funduszy
federalnych
%
4,5
3100
inne
programy płynnościowe Fed
obligacje GSE
MBS
papiery skarbowe
3,0
1550
1,5
0,0
sty 04 lip 05 sty 07 lip 08 sty 10 lip 11 sty 13 lip 14
0
sty 06
kwi 07
lip 08
paź 09
sty 11
kwi 12
lip 13
paź 14
źródło: Federalreserve
źródło: Thomson Reuters
WAŻNA INFORMACJA: Niniejszy materiał ma charakter prognozy, został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym i nie
może być traktowany jako doradztwo ani porada inwestycyjna. W szczególności nie może być traktowany jako oferta lub
rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Nie jest to forma reklamy ani oferta sprzedaży jakiejkolwiek usługi oferowanej
przez BOŚ Bank. Przedstawione w niniejszej publikacji opinie i prognozy są wyrazem niezależnej oceny autorów w momencie ich
wydania i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Informacje, w tym dane statystyczne, zawarte w materiale pochodzą z ogólnie
dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi
odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale.
Niniejszy dokument stanowi własność BOŚ Bank. Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem
powołania się na źródło.
Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Żelaznej 32, 00-832 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie
Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: 0000015525
NIP: 527-020-33-13; kapitał zakładowy: 228 732 450 zł wpłacony w całości.
4
2015-09-18