komentarz bieżący

ANALIZY MAKROEKONOMICZNE
KOMENTARZ BIEŻĄCY
30 października 2014
FOMC kończy QE3, pozytywnie ocenia rynek pracy.
Napływające dane zdecydują o momencie podwyżek
stóp.

Na
październikowym
posiedzeniu
Komitet
Otwartego
Rezerwy Federalnej (FOMC) zakończył program
BIURO ANALIZ
MAKROEKONOMICZNYCH
[email protected]
Rynku
skupu aktywów
finansowych QE3, który został uruchomiony we wrześniu 2012 r.
Jednocześnie FOMC utrzymał stopy procentowe na historycznie niskim
poziomie (0%-0,25%). Taki wynik posiedzenia FOMC był powszechnie
ŁUKASZ TARNAWA
Główny Ekonomista
22-850-86-75
[email protected]
oczekiwany, gdyż we wrześniowym komunikacie FOMC zasygnalizował
intencję zakończenia QE3 w październiku. FOMC zapowiedział także
podtrzymanie
dotychczasowej
polityki
reinwestowania
środków
pozyskiwanych z zapadających instrumentów finansowych w posiadaniu
Fed.

Październikowy komunikat przyniósł podtrzymanie dotychczasowego
dotyczącego
perspektyw
polityki
monetarnej
(forward
guidance) i jednocześnie poprawę oceny sytuacji gospodarki USA, w
szczególności rynku pracy.
W komunikacie powtórzono przesłanie z poprzednich miesięcy
dotyczące
perspektyw
polityki
monetarnej
(forward
guidance).
Podtrzymano ocenę, że po zakończeniu QE3 stopy procentowe
pozostaną na niskim poziomie przez „istotnie długi okres”, w
szczególności jeśli inflacja pozostanie niska, a oczekiwania inflacyjne
dobrze zakotwiczone. Stwierdzono, że długość okresu utrzymania stóp
procentowych na bieżącym poziomie 0-0,25% będzie determinowana
przez ocenę FOMC nt. postępu w zakresie powrotu gospodarki do
pełnego zatrudnienia oraz perspektywę powrotu inflacji do celu 2%.
Podobnie jak we wcześniejszych komunikatach wskazano, że przyszłe
zmiany w polityce monetarnej nie są z góry zdeterminowana, lecz będą
zależeć
od
sytuacji
gospodarczej,
niemniej
w
październikowym
komunikacie wskazano wprost, że jeśli dane nt. gospodarki okażą się
korzystniejsze od bieżących oczekiwań Komitetu, to podwyżki stóp
nastąpią wcześniej wobec bieżących oczekiwań (i symetrycznie – jeśli
sytuacja gospodarcza będzie gorsza od oczekiwań – podwyższenie stóp
zostanie opóźnione).

Ekonomista
22-850-88-12
[email protected]
przesłania

ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA
Ocena sytuacji gospodarczej przedstawiona w
październikowym
komunikacie FOMC jest bardziej optymistyczna od tej sprzed miesiąca.
W szczególności FOMC wskazał na wyraźną poprawę zatrudnienia i
niższą stopę bezrobocia. Ponadto komitet ocenił, że szereg wskaźników
z rynku pracy świadczy o tym, że stopniowo obniża się stopień
niedostatecznego wykorzystania zasobów na rynku pracy, podczas gdy
przed miesiącem FOMC oceniał, że utrzymuje się istotne niedostateczne
wykorzystanie zasobów na rynku pracy. W obszarze tendencji
inflacyjnych
FOMC
odnotował
spadek
oczekiwań
inflacyjnych
odzwierciedlonych w instrumentach rynkowych, niemniej zauważył, że
prognozy analityków pozostały stabilne. Jednocześnie w komunikacie
wskazano, że w krótkim okresie, z powodu niższych cen paliw oraz
„innych
czynników”
inflacja
pozostanie
niska,
niemniej
komitet
podtrzymał dotychczasową ocenę, że prawdopodobieństwo trwałego
utrzymania się inflacji w dłuższym okresie poniżej celu komitetu obniżyło
się w bieżącym roku.

W komunikacie FOMC nie odnotowano w żaden sposób wątpliwości
pojawiających się podczas posiedzenia we wrześniu (zgodnie z zapisami
minutes z tego posiedzenia) dot. wpływu notowań kursu dolara oraz
bardzo
niskich
cen
energii
na
perspektywy
inflacyjne.
Najprawdopodobniej te kwestie stanowią w większym stopniu o
ryzykach dla bazowego scenariusza Fed (stopniowy powrót inflacji w
kierunku celu 2,0%) niż zmianę scenariusza bazowego, która mogłaby
wpływać na zmianę (w ocenie członków FOMC) perspektyw polityki
pieniężnej.
Z
drugiej
strony
zawarte
w
komunikacie
elementy
„jastrzębie” (ocena rynku pracy oraz perspektyw inflacyjnych) są
zapewne uzasadnieniem dla dokonanych w miesiącach minionych zmian
parametrów polityki pieniężnej Fed (zamknięcie trwającego dwa lata
programu luzowania polityki pieniężnej). Choć wydźwięk komunikatu
FOMC mógłby zostać odebrany jako nieco bardziej „jastrzębi”, to taka
ocena byłaby podyktowana głównie wzrostem oczekiwań na jego
„złagodzenie” po wypowiedziach członka FOMC J. Bullarda, który
wskazywał
nawet
na
możliwość
wstrzymania
się
komitetu
z
zapowiedzianym wcześniej zakończeniem programu QE3 w październiku.
Sądzimy, że korekta na rynkach finansowych, która miała miejsce w
ostatnich tygodniach ma i będzie miała znaczenie dla członków FOMC,
choć w większym stopniu jako (podobnie jak powyżej opisane kwestie)
czynniki ryzyka niż czynniki wpływające na zmianę scenariusza bazowego
normalizacji polityki monetarnej. Do zweryfikowania tej tezy przydatna
będzie
publikacja
zapisu
z
dyskusji
podczas
z
posiedzenia
październikowego FOMC (minutes), która w naszej ocenie wskaże na
obecne w opiniach członków komitetu spore wątpliwości i ryzyka dla
scenariusza przyspieszenia wzrostu gospodarczego i wzrostu inflacji.
2
2014-10-30

W warunkach zdecydowanie korzystniejszej sytuacji gospodarki
USA oraz gospodarki globalnej oczywistym wydaje się odejście od
dotychczasowej skali łagodzenia polityki pieniężnej. Z drugiej strony tak
mocno podkreślana w komunikatach Fed kwestia zależności dalszych
kroków FOMC od napływających danych pozostawia wiele możliwości
przyszłych decyzji Fed. Choć w komunikacie kontynuację zmian
polityki pieniężnej, to w naszej ocenie jego brzemiennie
pozostaje spójne z oczekiwaniami bardzo ostrożnego procesu
tego zacieśniania. Tym samym oczekując ograniczonego tempa
wzrostu gospodarczego w USA oraz utrzymania bardzo powolnego
trendu wzrostu inflacji CPI oczekujemy, że skala podwyżek stóp
procentowych w USA w 2015 r. będzie niewielka. Oceniamy, że o ile
bardzo ważne dla Fed było odejście od polityki ilościowego luzowania
(przy stabilnej sytuacji gospodarczej ważniejsze ryzyka podwyższonej
płynności na rynkach finansowych i niskiego kosztu pozyskania
finansowania), to sam proces podwyżek stóp procentowych będzie
przebiegał bardzo łagodnie. Poza kwestią danych makroekonomicznych,
sądzimy, że Fed będzie chciał uniknąć zbyt silnej aprecjacji dolara, a
przede
wszystkim
zbyt
silnego
wzrostu
rynkowych
(w
tym
długookresowych) stóp procentowych, aby przy wciąż dalekim od
dynamicznego tempie wzrostu gospodarki nie wpłynąć silniej negatywnie
na koszty pozyskania finansowania.

Prognozujemy, że Fed rozpocznie cykl stóp procentowych
na posiedzeniu w czerwcu (podwyżka o 0,25 pkt. baz.) i do
końca
2015
r.
stopy
wzrosną do
0,50%-0,75%,
wobec
bieżącego przedziałowego celu 0% - 0,25%.
3
2014-10-30
bieżący
poziom
stopa funduszy
federalnych
%
0 - 0,25
początek bieżącego
cyklu
data
z poziomu
wrz 07
5,25
-25 p.b.
zmiany stóp
ostatnia
najbliższa
oczekiwana
4q14
1q15
2q15
0 - 0,25
0 - 0,25
gru 08
2q15
3q15
4q15
0,25 - 0,50 0,50 - 0,75 0,50 - 0,75
(-75) - (-100) p.b.
Struktura aktywów Fed
Stopa procentowa Fed
4500
6,0
%
prognoza
stopa funduszy federalnych
mld USD
4,5
3000
inne
programy płynnościowe Fed
obligacje GSE
MBS
papiery skarbowe
3,0
1500
1,5
0,0
sty 04 kwi 05
lip 06 paź 07 sty 09 kwi 10
0
sty 06
lip 11 paź 12 sty 14
źródło: Thomson Reuters
lut 07
mar 08 kwi 09 maj 10 cze 11
lip 12
sie 13
wrz 14
źródło: Federalreserve
Niniejszy materiał został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów BOŚ Bank i nie może być traktowany jako oferta lub
rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Informacje zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak
BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie
informacji zawartych w niniejszym materiale.
Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło.
Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie ul. Żelazna 32 00-832 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla m.st.
Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: 0000015525 NIP: 527-020-33-13; kapitał zakładowy:
228 732 450 zł wpłacony w całości.
4
2014-10-30