Saldo obrotów bieżących

Dziennik Ekonomiczny
Analizy Makroekonomiczne
27 marca 2015
Saldo obrotów bieżących poprawi się dzięki ropie

Poprawa salda obrotów bieżących w tym cyklu – do -1,3% PKB w 2014r. z
-3,6% PKB w 2012 r. – jest efektem poprawy salda obrotów towarowych
(odpowiednio do 0,0% PKB vs. -1,9% PKB).
Poprawiające się saldo obrotów towarowych – mimo wzrostu popytu
krajowego – odzwierciedla długoterminowy trend poprawy terms-of-trade
oraz ekspansję eksporterów na „nowe rynki”.
Saldo obrotów bieżących powinno dalej się poprawiać – osiągając na koniec
2015 r. -0,5% PKB – dzięki spadkowi cen ropy, który powinien poprawić
bilans handlowy o ok. 1% PKB.


Saldo na rachunku obrotów bieżących poprawiło się w ciągu ostatnich dwóch lat
do -1,3% PKB w 2014 r. (vs -1,3% PKB w 2013 r. oraz -3,6% PKB w 2012 r.), co
było w głównej mierze efektem poprawy salda handlowego:


saldo handlu towarami poprawiło się istotnie; do 0,0% PKB w
2014 r. (vs 0,2% PKB w 2013 r. oraz -1,9% PKB w 2012 r.),
saldo pozostałych składników rachunku obrotów bieżących nie
uległo istotnym zmianom, wynosząc w 2014 r. -1,3% PKB (vs. -1,5%
PKB w 2013 r. i -1,7% PKB w 2012 r.), przy relatywnie stabilnym
saldzie usług, dochodów i transferów.
Głównym źródłem poprawy salda obrotów bieżących była poprawa salda
obrotów towarowych, która trwa nieprzerwanie od początku 2012r.
W początkowym okresie (2q2012-2q2013) można ją wiązać ze słabym popytem
krajowym. Kontynuacja tego trendu w kolejnych kwartałach (3q2013-4q2014) –
mimo trwającego ożywienia popytu krajowego (od 3q2013) oraz wysokich cen
ropy (do 2q2014) – sugeruje, że ma on bardziej strukturalny charakter, a jego
źródłami są:
(1) Poprawa terms-of-trade (czyli relacji cen eksportu do cen importu):
w ciągu ostatnich 2 lat skumulowana poprawa terms of trade wyniosła
4,5% (wzrost cen eksportu o 0.8% vs. spadek cen importu o 3,5%),.
%PKB
Zespół Analiz Makroekonomicznych
[email protected]
[email protected]
Piotr Bujak
Starszy Ekonomista
Kierownik Zespołu
tel. 22 521 81 34
Kamil Cisowski
Ekonomista (ceny, zagranica)
tel. 22 521 68 64
Michał Rot
Ekonomista (sfera realna)
tel. 22 580 34 22
Karolina Sędzimir
Ekonomista (rynek pracy)
tel. 22 521 81 28
2014†
2015†
3,3
3,6
Produkcja przemysł. (%)
3,3
5,4
Stopa bezrobocia (%)
11,5
10,5
Inflacja CPI (%)
0,0
-0,4
0
Inflacja bazowa (%)
0,6
0,9
-1
Podaż pieniądza M3 (%)
8,2
8,9
-2
Deficyt obrotów
bieżących (% PKB)
-1,3
-0,5
-3,1
-3,4
49,5
51,0
1
indeks, 2005=100
Radosław Bodys
[email protected]
tel. 22 521 80 84
Realny PKB (%)
Wykres dnia: Saldo obrotów towarowych vs. terms-of-trade
106
Główny Ekonomista
104
102
-3
100
-4
98
Saldo handlowe (%PKB, P)
94
2002
2004
Źródło: NBP, Datastream, KE, PKO Bank Polski.
1|
2006
2008
2010
2012
2014
‡
Dług publiczny (%PKB)
-6
Stopa referencyjna (%)
2,00
1,50
EUR-PLN*
4,26
4,18
-7
-8
2000
‡
-5
96
Terms-of-trade (L)
Deficyt fiskalny (%PKB)
Źródło: GUS, NBP, MF, †Prognozy PKO BP (DAE); *Prognozy PKO BP (BSR); ‡
ESA2010.
Dziennik ekonomiczny
27.03.2015
(2) Ekspansja eksporterów na „nowe rynki”. Przy relatywnie stabilnej
dynamice eksportu do największych partnerów handlowych Polski eksport
na „nowe rynki” rośnie prawie trzykrotnie szybciej. Eksport do krajów
z pierwszej dziesiątki (pod względem wartości polskiego eksportu) rósł
w latach 2013-2014 w średniorocznym tempie 5,5%, a do krajów z trzeciej
dziesiątki w tempie 14,3%. Jednym z przykładów są kraje Bliskiego
Wschodu; łączny eksport do Arabii Saudyjskiej i ZEA rósł w latach 20132014 średniorocznie o 48,7%.
Wzrost eksportu wg grup krajów^
w okresie 2010-2014 (2010=100)
200
Partnerzy 21-30
160
140
120

bezpośredni wpływ spadku cen ropy o 10 USD/b (przy założeniu stałego
kursu USDPLN) podtrzymany przez okres jednego roku przekłada się na
poprawę bilansów sektora prywatnego o ok. 0,35-0,45% PKB,
deprecjacja złotego względem dolara o każde 10% (przy stałej cenie ropy)
naftowej niweluje ten efekt o ok. 0,1-0,2% PKB.
Utrzymanie się cen ropy i kursu USDPLN na obecnych poziomach powinno
obniżyć wartość importu ropy, zmniejszając deficyt Polski w handlu surowcami
energetycznymi o ok. 20 mld zł (1,2% PKB). Potwierdzają to ostatnie dane: trend
deficytu w handlu ropą wynosi obecnie ok. 9,5 mld EUR (3m, sa, ann.; por. wykres
poniżej, przypis) vs. deficyt 14,9 mld EUR w 2014 r. implikując poprawę salda
handlowego o ok. 5,0 mld EUR (=20,0 mld PLN), przy utrzymaniu się obecnych
poziomów cen/kursów. Ostateczny wpływ spadku cen ropy na bilans handlowy
może być nieco niższy z uwagi na efekt wtórny w postaci potencjalnego wzrostu
popytu na inne towary (w tym importowane) w związku z poprawą bilansów
gospodarstw domowych i firm.
Biorąc te czynniki pod uwagę – i zakładając przeciętną skłonność do oszczędzania
oraz implikowaną przez dane historyczne importochłonność popytu krajowego –
szacujemy, że nadwyżka obrotów towarowych wzrośnie do +1,0% PKB w 2015 r.
(z +0,2% PKB w 2014 r.), będąc głównym źródłem poprawy bilansu obrotów
bieżących do -0,5% PKB w 2015 r. z -1,3% PKB w 2014 r. (NB mediana oczekiwań
w ankiecie Reutera z 11.03.2015 wynosi -1,5% PKB).
Obroty towarowe vs. pozostałe obroty bieżące - salda
1.0
%PKB
0.0
mld EUR
15
-1.0
10
-2.0
5
-3.0
0
-4.0
-5
-5.0
-10
sty 11
sty 12
sty 13
sty 14
Źródło: Eurostat, PKO Bank Polski.^przyporządkowanie do grup wg
wartości eksportu w 2014 r. Dane odsezonowane. „Partnerzy 1-10”
oznacza pierwszą dziesiątkę głównych partnerów handlowych Polski
itd.
Import ropy vs. cena ropy
30
mld USD
25
20
15
10
5
0
sty-03
sty-05
140
130
120
110
100
90
80
70
60
50
40
30
Import ropy (3mma, annualizowane)
20
Cena ropy (P)
10
sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15
USD/b
Źródło: NBP, Datastream, PKO Bank Polski.
Wrażliwość „rachunku za ropę”* na
USDPLN i ceny ropy (mld PLN)
Ropa (USD/b)
30
40
50
60
70
3,25 39,8 33,8 27,7 21,7 15,6
3,50 38,4 31,9 25,4 18,9 12,3
3,75 37,0 30,0 23,1 16,1 9,1
4,00 35,6 28,2 20,7 13,3 5,8
4,25 34,2 26,3 18,4 10,5 2,5
Źródło: PKO Bank Polski. *Wartości w tabeli są zmianami importu
ropy w 2015 r. vs. 2014 r. dla różnych założeń o USDPLN i cenie
ropy.
Saldo handlowe bez ropy (12 m)
Saldo handlowe bez ropy (trend^)
Import ropy (12 m)
Import ropy (trend^)
-15
-6.0
-7.0
2| sty-03
80
sty 10
Saldo handlowe z wył. ropy vs. import ropy
20
Saldo obrotów bieżących
Saldo obrotów towarowych
Saldo pozostałych obrotów bieżących
100
USDPLN

Partnerzy 11-20
180
Saldo rachunku obrotów bieżących (CAB) najprawdopodobniej będzie się dalej
poprawiać w 2015 r. za sprawą taniej ropy, która podniesie saldo obrotów
towarowych o 1% PKB, skutkując dalszym zawężeniem CAB do -0,5% PKB.
Przełożenie spadku cen ropy naftowej na wyniki handlu zagranicznego zależy od
cen i kursu USDPLN następująco:
Partnerzy 1-10
sty-05
sty-07
sty-09
sty-11
sty-13
sty-15
-20
sty 05
sty 07
sty 09
sty 11
sty 13
Źródło: NBP, GUS, Eurostat, PKO Bank Polski. *Szacunki PKO za okres 2003-2010 na podstawie danych wg met. BPM5. ^3-miesięczna średnia ruchoma, odsezonowana, annualizowana.
sty 15
Dziennik ekonomiczny
27.03.2015
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny
Konsensus
Odczyt/
PKO BP†
4,82 mln
4,90 mln
4,88 mln
CHN
50,7 pkt.
50,6 pkt.
49,2 pkt.
09:30
GER
51,1 pkt.
51,5 pkt.
52,4 pkt.
Stopa bezrobocia rejestrowanego
(lut.)
10:00
POL
12,0%
12,0%
12,0%
PMI w przemyśle (mar., wst.)
10:00
EMU
51,0 pkt.
51,5 pkt.
51,9 pkt.
Impuls w postaci niskich cen paliw
będzie wspierał europejski przemysł
co najmniej przez kilka miesięcy.
Inflacja CPI (lut.)
13:30
USA
-0,1% r/r
-0,1% r/r
0,0% r/r
Inflacja CPI w USA prawdopodobnie
będzie oscylowała w okolizach zera co
najmniej do maja.
Posiedzenie MNB
14:00
HUN
2,10%
1,95%
1,95%
Zgodnie z oczekiwaniami w marcu
nastąpiła kolejna obniżka stóp
procentowych na Węgrzech.
PMI w przemyśle (mar., wst.)
14:45
USA
55,1 pkt.
54,9 pkt.
55,3 pkt.
Nieco
silniejszy
przewidywań.
Sprzedaż nowych domów (lut.)
15:00
USA
500 tys.
465 tys.
539 tys.
Rynek
nieruchomości
w
USA
pozostaje słabszy niż wskazywałoby
tempo wzrostu PKB.
Wskaźnik
Godz.
Kraj
15:00
USA
PMI w przemyśle (mar., wst.)
02:45
PMI w przemyśle (mar., wst.)
Poprzednie
dane
Komentarz
Poniedziałek, 23 marca
Sprzedaż domów na rynku wtórnym
(lut.)
Pogorszenie danych na amerykańskim
rynku nieruchomości (w szczególności
odczyt o nowych budowach z
ubiegłego
tygodnia)
budzi
zaniepokojenie FED.
Wtorek, 24 marca
Nie nastąpiła oczekiwana lekka
korekta PMI po zaskakująco silnym
wzroście w lutym.
Zgodnie z oczekiwaniami w marcu
nastąpiło odbicie aktywności w
niemieckim przemysle, po gorszym od
przewidywań odczycie PMI za luty.
Stabilizacja
wskaźnika
przy
negatywnym wpływie sezonowości,
ale
korzystnym
oddziaływaniu
koniunktury i pogody.
odczyt
od
Środa, 25 marca
10:00
GER
106,8 pkt.
107,3 pkt.
107,9 pkt.
Zgodnie z oczekiwaniami nastapiła
poprawa
wszystkich
wskaźników
wyprzedzających
dla
niemieckiej
gospodarki, w tym Ifo.
--
CZK
0,05%
0,05%
0,05%
CNB
przeszedł
w
tryb
wykorzystywania kursu walutowego
jako
dodatkowego
narzędzia
luzowania polityki monetarnej.
13:30
USA
291 tys.
290 tys.
282 tys.
Ostatnie tygodnie wskazują, że trend
wniosków o zasiłek ma szanse trwale
spaść z 300 tys. do 290 tys.
PKB (4q, annual., rew.)
13:30
USA
5,0% r/r
2,4% r/r
--
Oczekiwana jest lekka rewizja w górę
danych o PKB w USA za 4q2014.
Indeks Uniwersytetu Michigan (mar.,
ost.)
14:55
USA
95,4 pkt.
92,2 pkt.
--
Początek tego roku przyniósł lekkie
pogorszenie nastrojów konsumentów
w USA.
Indeks Ifo (mar.)
Czwartek, 26 marca
Posiedzenie CNB
Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych
Piątek, 27 marca
Źródło: GUS, Reuters, NBP, ankieta Parkietu, ankieta Reuters, PKO Bank Polski.
3|
Dziennik ekonomiczny
27.03.2015
Dane i prognozy makroekonomiczne
Sfera realna
PKB (% r/r)
Popyt krajowy (% r/r)
Spożycie indywidualne (% r/r)
Inwestycje w środki trwałe (% r/r)
Sprzedaż krajowa (% r/r)*
Zapasy (pkt. proc.)
Eksport netto (pkt. proc.)
Produkcja przemysłowa (% r/r)
Produkcja budow.-montażowa (% r/r)
Sprzedaż detaliczna (% r/r)
PKB (mld PLN)
Rynek pracy
Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%)
Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r)
Płace przedsiębiorstwa (% r/r)
Procesy inflacyjne
Inflacja CPI (% r/r)
Inflacja bazowa (% r/r)
15% średnia obcięta (% r/r)
Inflacja PPI (% r/r)
Agregaty monetarne^
Podaż pieniądza M3 (mld PLN)
Podaż pieniądza M3 (% r/r)
Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r)
Kredyty ogółem (mld PLN)
Kredyty ogółem (% r/r)
Depozyty ogółem (mld PLN)
Depozyty ogółem (% r/r)
Bilans płatniczy
Rachunek obrotów bieżących (%PKB)
Bilans handlowy (% PKB)
Bezpośrednie inwestycje zagr (%PKB)
Polityka fiskalna
Deficyt fiskalny (% PKB)
Dług publiczny (% PKB)
Polityka pieniężna
Stopa referencyjna NBP^ (%)
Stopa lombardowa^ (%)
Stopa depozytowa^ (%)
x
WIBOR 3M ^ (%)
x
WIBOR 3M ^ realnie (%)**
x
Kursy walutowe^
EUR-PLN
USD-PLN
CHF-PLN
EUR-USD
x
14-lis
14-gru
15-sty
15-lut
1q14
2q14
3q14
4q14
2014
2015
x
x
x
x
x
x
x
0,3
-1,6
-0,2
x
x
x
x
x
x
x
x
7,9
5,0
1,8
x
x
x
x
x
x
x
x
1,6
1,3
0,1
x
x
x
x
x
x
x
x
4,9
-0,3
-1,3
x
3,4
3,4
2,9
11,2
3,4
0,0
0,0
4,9
9,8
4,9
403
3,5
5,6
3,0
8,7
4,2
1,4
-1,9
3,7
9,9
4,4
418
3,3
4,9
3,2
9,9
4,5
0,4
-1,6
1,8
1,1
1,8
427
3,1
4,6
3,1
9,0
4,7
-0,1
-1,5
3,1
1,0
1,3
476
3,3
4,6
3,1
9,5
4,2
0,4
-1,3
3,3
3,6
3,3
1725
3,6
4,2
3,3
7,2
4,2
0,0
-0,5
5,4
x
x
1796
11,4
0,9
2,7
11,5
1,1
3,7
12,0
1,2
3,6
12,0
1,2
3,2
13,5
0,2
4,2
12,0
0,7
4,1
11,5
0,8
3,3
11,5
0,9
3,3
11,5
0,6
3,7
10,5
0,7
4,6
-0,6
0,4
-0,2
-1,6
-1,0
0,5
-0,4
-2,7
-1,4
0,6
-0,3
-2,9
-1,6
0,4
-0,3
-2,7
0,7
0,8
0,4
-1,2
0,3
0,8
0,5
-1,2
-0,3
0,5
0,0
-1,9
-1,0
0,5
-0,4
-2,5
0,0
0,6
0,2
-1,5
-0,4
0,9
x
-0,4
1033,4
8,4
9,0
1004,5
6,2
966,6
7,7
1059,2
8,2
9,2
1009,6
7,1
972,3
9,3
1045,1
8,6
9,9
1024,3
7,4
978,3
9,4
1053,0
8,7
10,3
1021,3
7,2
980,1
8,7
980,4
5,2
4,5
961,7
4,7
908,1
6,2
995,5 1020,7 1059,2
5,2
7,8
8,2
4,9
8,1
9,2
979,2 996,4 1009,6
4,3
5,4
7,1
934,8 953,3 972,3
7,5
6,9
9,3
1059,2
8,2
9,2
1009,6
7,1
972,3
9,3
1153,7
8,9
7,8
1102,4
9,2
1034,5
6,4
-1,2
0,1
1,2
-1,3
0,0
1,4
-1,0
0,2
1,1
-0,8
0,4
1,1
-1,2
0,4
1,2
-1,2
0,2
0,7
-1,3
0,2
1,2
-1,3
0,0
1,4
-1,3
0,0
1,4
-0,5
1,0
1,9
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
-3,1
49,5
-3,4
51,0
2,00
3,00
1,00
2,06
2,46
2,00
3,00
1,00
2,06
3,06
2,00
3,00
1,00
2,00
3,30
2,00
3,00
1,00
1,81
3,21
2,50
4,00
1,00
2,71
2,01
2,50
4,00
1,00
2,68
2,38
2,50
4,00
1,00
2,28
2,58
2,00
3,00
1,00
2,06
3,06
2,00
3,00
1,00
2,06
3,06
1,50
2,50
0,50
1,56
0,66
4,18
3,36
3,48
1,24
4,26
3,51
3,54
1,21
4,21
3,72
4,02
1,13
4,15
3,70
3,89
1,12
4,17
3,03
3,42
1,38
4,16
3,05
3,42
1,37
4,18
3,30
3,46
1,26
4,26
3,51
3,54
1,21
4,26
3,51
3,54
1,21
4,18
3,87
3,91
1,08
Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu .
4|
Dziennik ekonomiczny
27.03.2015
Polityka pieniężna
Członkowie RPP
Jastrzębiomierz*
A. Rzońca
1,1
A. Kaźmierczak
1,1
J. Winiecki
1,0
A. Glapiński
0,8
J. Hausner
0,3
M. Belka
-0,2
A. ZielińskaGłębocka
-0,6
E. Chojna-Duch
-1,2
J. Osiatyński
-1,5
A. Bratkowski
-1,7
Wybrane wypowiedzi
„Myślę, że dno (deflacji) właśnie osiągnęliśmy - czyli najgłębsza deflacja była w lutym i marcu. Na trwałe
pożegnamy się z nią jednak prawdopodobnie dopiero w czwartym kwartale tego roku (…) Jeżeli nie
wprowadzimy rozwiązań zabezpieczających nas przed tymi zbyt niskimi stopami, to powtórzymy scenariusz
krajów peryferyjnych. Doświadczymy kilku lat bardzo szybkiego wzrostu, (...) ale po każdym boomie przychodzi
kryzys.” (26.03.2015, Reuters/Rzeczpospolita)
„Koncepcją RPP jest utrzymanie stóp do końca kadencji z zastrzeżeniem, że w razie konieczności reakcja
jest możliwa. (…) RPP może zareagować na "ekstremalne wydarzenia", np. deprecjację PLN w zw. z ewentualną
eskalacją kryzysu na Wschodzie" (13.03.2015, PAP)
„Przestałem głosować za dalszymi obniżkami już kilka miesięcy temu. Stopa procentowa - przy zerowej inflacji
- na poziomie ok. 2,5-3 proc. jest właściwa (…). Inflacja przez wiele najbliższych lat będzie kształtować się w
granicach zera. Nie pomoże tu ani polityka monetarna, ani fiskalna: doświadczenia ostatnich lat USA i Japonii
dowodzą tego w sposób jednoznaczny" (08.12.2014, Bloomberg Businessweek)
„Do końca kadencji tej Rady nie należy się spodziewać zmiany poziomu stóp procentowych. Choć
nadzwyczajne okoliczności tego całkowicie nie wykluczają. (…) Mam na myśli ewentualny, zmasowany,
niebezpieczny dla nas napływ kapitału po uruchomieniu QE przez ECB. Czego się nie spodziewam.” (09.03.2015,
Reuters)
„Nie wiemy, jaką otrzymamy projekcję, ale ona pewnie znowu będzie przesuwała moment wyjścia naszej
gospodarki z ujemnej inflacji. A jeżeli tak, to będzie argument za tym, żeby obniżyć stopy. Nie mówię, że
rozstrzygający, ale będzie (…).Co miałoby się stać złego, jeżeli obniżymy? Ci którzy chcą powstrzymać ich
redukcję znajdują się w sytuacji trudniejszej - im dłużej trwa deflacja. Ich argumentacja musi być dużo bardziej
rozwinięta. Nie mówię, że takich argumentów nie ma, ale ten ciężar musi znaleźć się po ich stronie"
(21.01.2015, PAP)
„Czynników, które skłaniałyby Radę do obniżenia stóp jest wystarczająco dużo i jest wystarczająco dużo
członków Rady, którzy skłaniają się do takiej decyzji (…). Bierzemy pod uwagę, że pod wpływem QE
przeprowadzanego przez EBC złoty będzie się wzmacniał i w decyzjach o stopach procentowych ten czynnik
będzie uwzględniony" (04.02.2015, PAP)
„Zamknięcie cyklu nie zwalnia oczywiście Rady, zarządu NBP czy prezesa NBP od obserwowania tego, co się
dzieje w polskiej gospodarce, na rynkach walutowych, co się dzieje z przepływami kapitału po wprowadzeniu
luzowania ilościowego przez EBC, co się dzieje z kursem złotego wobec euro i dolara. Więc to nie jest tak, że w
razie konieczności już żadne działania nie mogą być podjęte" (09.03.2014, PAP)
„Spotykamy się co miesiąc, analizujemy sytuację, mamy pełną swobodę, jeśli chodzi o podejmowanie decyzji
(…). Nie wykluczam, że dyskusję na temat normalizacji polityki pieniężnej, czyli podwyżki stóp, trzeba będzie
rozpocząć wcześniej (niż przed końcem kadencji Rady – przyp. PKO)" (10.03.2015, PAP)
„Zakładając, że Rada Polityki Pieniężnej zakończyła cykl łagodzenia raz na zawsze byłoby uproszczoną
interpretacją. To oczywiste, że zmiany kursu złotego, w zależności od warunków rynkowych, mogłyby
skłonić Radę do zrewidowania swojego nastawienia w polityce pieniężnej" (13.03.2015, PAP)
„Myślę, że jeżeli nic +bardzo dziwnego+ się nie stanie, to z mojego punktu widzenia moglibyśmy o 25 pb stopy
obniżyć na najbliższym posiedzeniu - choć wątpię, żebym znalazł większość do tego. Podejrzewam, że nie
będzie. Ale gdyby to ode mnie zależało, to bym na najbliższym posiedzeniu obniżył o 25 pb i myślał o obniżkach
w następnych miesiącach, gdyby się nic nowego, bardzo dramatycznego nie działo” (21.01.2015, PAP)
* im wyższy wskaźnik tym bardziej „jastrzębie” poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od
kierunku głosowania odpowiednio bardziej „jastrzębiego” lub bardziej „gołębiego”. Dodatkowo przyznano +0,5 lub -0,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy
rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji.
Stopy procentowe – prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Data
WIBOR 3M/FRA†
26-mar
1,65
prognoza PKO BP*
wycena rynkowa*
2M
3M
4M
5M
6M
7M
8M
9M
26-maj
26-cze
26-lip
26-sie
26-wrz
26-paź
26-lis
26-gru
1,60
1,59
1,55
1,54
1,52
1,50
1,49
1,49
1,49
-0,05
-0,06
-0,10
-0,11
-0,13
-0,15
-0,16
-0,16
-0,16
04-mar
15-kwi
06-maj
03-cze
08-lip
-
02-wrz
06-paź
04-lis
02-gru
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,60
1,59
1,55
1,54
1,52
1,50
1,49
1,49
1,49
implikowana zmiana (p. b.)
Posiedzenie RPP
1M
26-kwi
† WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, ‡ w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP.
5|
Dziennik ekonomiczny
27.03.2015
Stopy NBP – prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce
8
3,00
%
%
oczekiwania rynkowe (FRA)
2,75
prognoza PKO BP
6
2,50
2,25
4
2,00
2
1,75
3 miesiące temu
1,50
0
1,25
obecnie
1,00
mar-14
wrz-14
mar-15
-2
sty-03
wrz-15
Rynek pieniężny – główne stopy procentowe
8
Dynamika cen wybranych surowców (w PLN)
50
%
6
25
4
0
2
-25
WIBOR 3M
0
sty-03
sty-05
POLONIA
sty-07
sty-09
sty-05
WIBOR 3M
WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI
WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12)
sty-07
sty-09
sty-11
sty-13
sty-15
GSCI rolnictwo
GSCI
GSCI ropa
% r/r
st. referencyjna NBP
sty-11
sty-13
sty-15
Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend
125
-50
lip-11 sty-12 lip-12 sty-13 lip-13 sty-14 lip-14 sty-15
Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF
4,6
4,5
4,4
4,0
4,2
3,5
20 0 3-20 10 = 10 0
115
105
95
4,0
85
REER
75
sty-03
sty-05
5-letnia średn ia krocząca
sty-07
Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne.
6|
3,0
EUR/PLN (L)
USD/PLN (P)
CHF/PLN (P)
ap recjacja
sty-09
sty-11
sty-13
sty-15
3,8
sty-10
sty-11
sty-12
sty-13
sty-14
2,5
sty-15
Dziennik ekonomiczny
27.03.2015
Polska w makro-pigułce
2014
2015
Sfera realna
- realny PKB (%)
3,3
3,6
0,0
-0,4
8,2
8,9
Procesy inflacyjne
- inflacja CPI (%)
Agregaty monetarne
- podaż pieniądza M3 (%)
Handel zagraniczny
- deficyt obrotów bieżących (% PKB)
-1,3
-0,5
-3,1
-3,4
2,00
1,50
Polityka fiskalna
- deficyt fiskalny (% PKB)
Polityka pieniężna
- stopa referencyjna NBP (%)
Komentarz
Obniżenie dynamiki w okresie 3q2014-1q2015 (efekt eskalacji konfliktu
rosyjsko-ukraińskiego, „zadyszki” w strefie euro oraz wysokiej bazy
odniesienia) jest „amortyzowane” przez spadek cen ropy. Oczekujemy
dalszego przyspieszenia wzrostu w kolejnych kwartałach w oparciu o: (1)
poluzowanie monetarne, (2) impuls fiskalny w skali 0,5-1,0% PKB, (3)
ultraniską inflację. Głównymi czynnikami ryzyka pozostają (1) stagnacja w
strefie euro, (2) kontynuacja konfliktu na Wschodzie.
Inflacja CPI spadła w lutym do -1,6% r/r. Kontynunacja ostatniego odbicia
cen ropy może spowodować, że w kolejnych miesiącach inflacja CPI
będzie powoli rosnąć, ale może pozostać poniżej zera do końca 3q2015.
Prognozujemy, że na koniec roku inflacja CPI znajdzie się w przedziale 0,51,0% r/r.
Przewidujemy przyspieszenie wzrostu podaży pieniądza (M3) wskutek
szybszego wzrostu gotówki w obiegu oraz depozytów ogółem przy
silniejszym wzroście dochodów ludności i poprawie sytuacji finansowej
firm, a pomimo spadku stóp procentowych.
W 4q2014 oczekujemy zatrzymania spadkowego trendu salda na
rachunku obrotów bieżących na skutek obniżenia nominalnej wartości
importu w wyniku spadku cen ropy naftowej oraz zmniejszenia deficytu na
rachunku dochodów pierwotnych, związanego ze spadkiem stóp
procentowych (płatności odsetkowych).
Po zacieśnieniu polityki fiskalnej w latach 2011-2013, w latach 2014-2015
następuje zwrot w polityce fiskalnej w kierunku stymulacji gospodarki
(skalę impulsu fiskalnego szacujemy na +0,5-1,0% PKB), który częściowo
skonsumuje cykliczną poprawę dochodów.
Rada Polityki Pieniężnej zdecydowała w marcu o obniżeniu stóp
procentowych o 50pb wskutek wydłużenia się okresu deflacji i wyraźnego
wzrostu ryzyka pozostania inflacji poniżej celu w średnim okresie, zgodnie
ze wskazaniami nowej projekcji NBP. W komunikacie wskazano, że decyzja
„oznacza zamknięcie cyklu łagodzenia polityki pieniężnej”.
Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski,
Zagranica w makro-pigułce
2014
2015
USA
- realny PKB (%)
2,4
3,5
- inflacja CPI (%)
1,6
0,2
- realny PKB (%)
0,9
1,3
- inflacja CPI (%)
Chiny
- realny PKB (%)
0,3
-0,1
7,4
6,8
- inflacja CPI (%)
2,0
1,6
Strefa euro
Komentarz
Wzrost PKB w 4q2014 spowolnił do 2,2% k/k (vs. 5,0% k/k w 3q), mimo
silnego wzrostu konsumpcji prywatnej (4,3% k/k). Dynamika PKB obniżyła
się z uwagi na: (1) słaby odczyt inwestycji (-1,9% k/k), związany z ich
wstrzymaniem w sektorze naftowym, oraz (2) wzrost deficytu handlowego,
co odjęło -1pp od wzrostu PKB ogółem w 4q2014. W kolejnych
kwartałach oczekiwane jest odbicie wzrostu dzięki korzystnym efektom
spadku cen paliw i wzmocnieniu pozytywnych trendów na rynku pracy.
FOMC może rozpocząć podwyżki stóp procentowych w czerwcu 2015 r.
W 4q2014 dynamika PKB strefy euro wzrosła do 0,3% k/k (z 0,2% k/k w
3q). Bardzo pozytywnie zaskoczył wzrost w Niemczech (0,7% k/k).
Dodatkowymi czynnikami wspierającym wychodzenie strefy euro z recesji
będą: (1) ogłoszony przez EBC w styczniu program skupu obligacji
(sprzyjający osłabieniu euro) oraz (2) spadek cen ropy.
Wzrost PKB w 2014 r. wyniósł 7,4% r/r, co nastąpiło przy działaniach
stymulacyjnych ze strony rządu. Chińskie władze będą kontynuować
umiarkowane działania stymulacyjne, mimo obniżenia celu dla wzrostu
gospodarczego na 2015 r. do poziomu 7,0% z 7,5% w 2014 r.
Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski.
Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym
materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby
zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych
w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy
Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł.
7|