Noble Funds - lipiec 2013. PM-ki

Portfele Modelowe
komentarz rynkowy i strategia inwestycyjna
Lipiec 2013
Szanowni Państwo!
W ostatnich tygodniach nastroje na polskiej giełdzie uległy wyraźnemu odwróceniu. Początek czerwca przyniósł
jeszcze kontynuację pozytywnych tendencji na GPW, które rozpoczęły się pod koniec kwietnia. Indeks WIG dotarł
wtedy do maksymalnych poziomów z końca 2012 roku i początku 2013 r., nieznacznie je przekroczył, jednak nie był
w stanie wybić się wyraźnie powyżej tych poziomów. Po okresie konsolidacji na nowych, niemal dwuletnich
maksimach, nastąpiła silna korekta tych wcześniejszych wzrostów, która cofnęła indeks WIG do poziomów z końca
kwietnia. Słabe tendencje na światowych parkietach, zwłaszcza na rynkach wschodzących, na pewno nie pomagały
GPW, ale też silnie zaszkodziły naszej giełdzie rządowe propozycje zmian w OFE. Ostatecznie WIG stracił w czerwcu
6.4%. Tak więc coraz większy optymizm wokół GPW, który rodził się w maju i w pierwszej połowie czerwca, szybko
znikł w drugiej połowie miesiąca. Będąc do połowy czerwca jednym z najlepszych rynków giełdowych na świecie w
całym II kwartale, ostatecznie po serii spadków, zakończyliśmy poprzednie trzy miesiące w środku stawki wśród
indeksów na świecie. Nastroje na GPW zmieniają się więc bardzo szybko. Przejście od skrajnego optymizmu do
skrajnego pesymizmu oraz zmiana w drugą stronę, na przestrzeni miesiąca, dwóch, nie jest nietypowa dla naszego
rynku. Obecnie uważamy, że znów jesteśmy w okresie silnego pesymizmu, a w takiej sytuacji odwrócenie trendu
może nadejść w najmniej oczekiwanym momencie.
Portfel Modelowy PM1 stracił w czerwcu 3.3%, PM2 2.4%, PM3 spadł o 5%, a PM4 o 4%. Od początku roku na
koniec czerwca PM1 tracił 0.15%, PM2 zyskiwał 0.3%, PM3 był 1.2% poniżej wartości z końca 2012 r., a PM4 tracił 1%.
W tym czasie indeks szerokiego rynku na warszawskiej giełdzie WIG spadł o 5.7% (w samym czerwcu o wspomniane
6.4%), a indeks polskiego rynku obligacji skarbowych (IROS) o 0.2%. Korekta spadkowa w czerwcu nie ograniczyła się
w Polsce tylko do rynku akcji, ale także i obligacji. Indeks IROS w samym czerwcu stracił 2.2%, ale też ceny obligacji
wróciły dzięki temu na poziomy bliższe ich wartościom godziwym.
Po serii spadkowych sesji na GPW nieznacznie zwiększyliśmy zaangażowanie w fundusze akcyjne w Portfelach.
Obecnie utrzymujemy więc przeważanie funduszy akcyjnych, a udział funduszy z ekspozycją na rynek akcji wynosi
w poszczególnych portfelach: PM1 ok. 62%, PM2: 37%, PM3: 94%, PM4: 75%.
Z fundamentalnego punktu widzenia obecna faza cyklu w polskiej gospodarce jest istotnym wsparciem dla rynku
akcji, a ponadto wyceny na polskim rynku (szczególnie po ostatnich spadkach) są ciągle na atrakcyjnych poziomach,
w przeciwieństwie do rekordowo nisko oprocentowanych depozytów. Ostatnie dane z Polski potwierdzają, że I
kwartał wyznaczył dołek w aktywności gospodarczej i obecnie jesteśmy w fazie stopniowego, powolnego ożywienia.
Sytuacja w gospodarce eurolandu także stopniowo się poprawia, a to był przez ostatnie lata jeden z czynników
negatywnie rzutujących na nasz parkiet (ze względu na współzależności zachodzące pomiędzy naszą gospodarką a
eurolandem). W strefie euro mieliśmy ostatnio serię budujących informacji z krajów peryferyjnych oraz Francji. Dane
te wskazują, że polityka oszczędności zaczyna coraz mniej ciążyć gospodarce regionu, a ponieważ wiele sektorów i
krajów mocno schłodziło się w ostatnich dwóch latach, to stopniowe ożywienie w kolejnych kwartałach jest coraz
bardziej prawdopodobne. Ogólnie, dane makroekonomiczne napływające ze świata uwiarygadniają nasz bazowy
scenariusz tj. powrót światowej gospodarki do wyższych dynamik wzrostu PKB w drugiej połowie roku. Istotnym
zagrożeniem lokalnym, który będzie przez co najmniej kolejne miesiące dawał o sobie znać, to zapowiadana przez
rząd „reforma” (inaczej „próba demontażu”) OFE. Nie brakuje też zagrożeń zewnętrznych (spowolnienie w Chinach
może być silniejsze niż się oczekuje; wpływ wychodzenia amerykańskiego banku centralnego z programu QE będzie
jeszcze dawał o sobie znać, szczególnie na rynkach wschodzących). Jednak przy obecnych poziomach wycen na
naszym rynku, w obecnej fazie cyklu koniunkturalnego i przy rekordowo niskich stopach procentowych NBP,
uważamy, za odpowiednie utrzymywanie przeważenia na rynkach akcji.
Jesteśmy świadomi, że kolejne miesiące mogą przynieść kontynuację zwiększonej zmienności na naszej giełdzie ze
względu na niepewność, co do zmian, jakie rząd wprowadzi w systemie OFE, które w niektórych zaproponowanych
wariantach mogą mocno osłabić polski rynek kapitałowy. Nie musi to oznaczać, że rynek akcji w Polsce będzie tracił
(„reforma” OFE jest dyskontowana od pewnego czasu), ale możemy nie uczestniczyć w pełni we wzrostach, jakich
oczekujemy na światowych parkietach. W czerwcu poznaliśmy długo wyczekiwany raport rządu na temat systemu
emerytalnego. Raport zatytułowany „Przegląd funkcjonowania systemu emerytalnego” skupił się jedynie na krytyce
OFE, a nie na rzeczywistym przeglądzie funkcjonowania całego systemu, co było intencją ustawy nakazującej ten
przegląd. Rząd przedstawił w nim trzy warianty zmian w OFE (przesunięcie części nieakcyjnej z OFE do ZUS,
dobrowolność i dobrowolność plus), z których każdy skutkowałby ograniczeniem roli OFE i stopniowym
demontażem tego filaru (jeśli nie teraz, to za jakiś czas). Zakładamy, że rząd obecnie rozpatruje połączenie wariantu
Noble Funds Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie,
ul. Domaniewska 39 , 02-672 Warszawa, wpisana do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie,
XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod numerem KRS: 0000256540, NIP 108 000 19 23, REGON 140546970,
wysokość kapitału zakładowego: 500 200 złotych (opłacony w całości).
Tel. 022 288 81 30, fax. 022 288 81 31, e-mail: [email protected]
Portfele Modelowe
komentarz rynkowy i strategia inwestycyjna
Lipiec 2013
pierwszego i drugiego, ale w trakcie dyskusji politycy mogą natknąć się na bardzo wiele zawiłości prawnych, które
mogą złagodzić ostateczną skalę zmian. Jest bardzo prawdopodobne, że każde rozwiązanie zaproponowane przez
polski rząd będzie zaskarżone do Trybunału Konstytucyjnego, co po pierwsze będzie odwlekało wprowadzenie
zmian, a po drugie zaskarżenie może zostać uznane przez Trybunał za zasadne. Jakikolwiek będzie finał sagi z OFE to
przez kolejne miesiące będzie to nadal główny lokalny temat na naszym rynku, który będzie zwiększał zmienność na
polskiej giełdzie.
Wokół polskiego rynku akcji jest teraz bardzo dużo pesymizmu, ale nie jesteśmy tu wyjątkiem, gdyż ogólnie na
rynkach wschodzących panuje szeroki pesymizm. Ma to z jednej strony związek ze spowolnieniem wzrostu, jaki
obserwujemy w tym regionie, ale też przede wszystkim z wizją stopniowego wychodzenia amerykańskiego banku
centralnego z programu skupu aktywów (QE), które może rozpocząć się w tym roku (prawdopodobnie od września).
Wskaźnik wycen akcji cena do wartości księgowej (C/WK) dla indeksu MSCI Emerging Market (zbiorczy indeks akcji
rynków wschodzących) spadł ostatnio do minimalnych poziomów notowanych w 2011 r., które z kolei były niewiele
wyższe od tych z marca 2009 (w obu tamtych przypadkach przyszłość światowej gospodarki i systemu finansowego –
szczególnie w 2009 – rysowano w czarnych kolorach). Pesymizm wobec rynków wschodzących (do którego zalicza się
i Polska) zaczyna więc przybierać coraz większą skalę, a to często koresponduje z odwróceniem trendów w najmniej
przez wszystkich oczekiwanym momencie. Tak jak pisaliśmy poprzednim razem, nie uważamy, aby wychodzenie
Fed z programu QE, było sygnałem rozpoczynającym bessę na światowych rynkach akcji i po okresie korekty wzrosty
powinny powrócić.
Argumenty przemawiające za przeważaniem funduszy akcji w Portfelach są według nas na właściwym miejscu,
jednak pilnie obserwujemy potencjale zagrożenia („reforma” OFE, sytuacja w Chinach) i gdyby ryzyka te miały
zmaterializować się w skali nie uwzględnionej obecnie w wycenach, będziemy ograniczać zaangażowanie na rynek
akcji.
Z poważaniem,
Zespół Noble Funds TFI
Noble Funds Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie,
ul. Domaniewska 39 , 02-672 Warszawa, wpisana do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie,
XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod numerem KRS: 0000256540, NIP 108 000 19 23, REGON 140546970,
wysokość kapitału zakładowego: 500 200 złotych (opłacony w całości).
Tel. 022 288 81 30, fax. 022 288 81 31, e-mail: [email protected]