komentarz 14.05

ANALIZY MAKROEKONOMICZNE
KOMENTARZ BIEŻĄCY
14 maja 2014
W kwietniu silniejszy od oczekiwań spadek inflacji

BIURO ANALIZ
MAKROEKONOMICZNYCH
Kwietniowy wskaźnik inflacji CPI obniżył się do 0,3% r/r wobec 0,7%
r/r w marcu - poniżej naszych oczekiwań (0,5% r/r) oraz mediany
[email protected]
prognoz rynkowych wg ankiety Parkietu (0,6% r/r, przy przedziale
prognoz 0,5% - 0,7%). W skali miesiąca ceny pozostały bez zmian.
inflacja C P I
% r/ r
0 ,7
0 ,3
p r o g n o za
B O Ś B an k
0 ,5
inflacja C P I
% m/m
0 ,1
0 ,0
0 ,2
żyw no ś ć i nap o je b ezalko ho lo w e
% m/m
-0 ,3
-0 ,5
-0 ,1
no ś niki energ ii
% m/m
-0 ,2
-0 ,1
-0 ,1
p aliw a
% m/m
0 ,4
-1 ,0
-0 ,7
d an e
m ar 1 4
kw i 1 4
ŁUKASZ TARNAWA
Główny Ekonomista
22-850-86-75
[email protected]
ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA
dane za styczeń skorygowane wobec szacunków wstępnych
Ekonomista

Zgodnie
z
naszymi
oczekiwaniami
do
kwietniowego
spadku
wskaźnika inflacji przyczynił się nietypowy dla kwietnia miesięczny
spadek cen żywności oraz obniżenie wskaźnika rocznego cen rekreacji i
kultury w wyniku efektu bazy sprzed roku, wynikającego z silnego
wzrostu opłat za telewizję w kwietniu 2013 r. (skokowa podwyżka opłat
przez jednego z operatorów telewizji cyfrowej). Czynnikami, które
spowodowały głębszy od naszej prognozy spadek inflacji były: - silniejszy
od oczekiwań spadek cen żywności (oprócz oczekiwanego nietypowego
spadku cen warzyw, silniejszy od prognozowanych spadek cen nabiału,
olejów, a także mięsa, pomimo zgodnego z prognozami oczekiwaniami
wzrostu cen wieprzowiny), - silny spadek cen łączności (sprzętu i usług
telekomunikacyjnych), W rezultacie do spadku o 0,4 pkt. proc. rocznego
wskaźnika CPI w kwietniu najbardziej przyczyniły się: żywność (wkład
0,2 pkt. proc.), łączność oraz rekreacja i (po 0,1 pkt. proc.).

Przede wszystkim w następstwie spadku cen łączności w kwietniu,
skorygowaliśmy
w
dół
nasz
szacunek
kwietniowego
wskaźnika inflacji bazowej (po wyłączeniu ze wskaźnika CPI
cen żywności i nośników energii) – do 0,8% r/r wobec 1,0% r/r
(z większą dokładnością: 0,96%) pierwotnie. Kwietniowe miary inflacji
bazowej zostaną opublikowane jutro o godzinie 14.00.

Niższy od oczekiwań kwietniowy wskaźnik inflacji wpisuje się w
scenariusz bardzo niskiej inflacji, który przedstawialiśmy od dłuższego
czasu, niemniej dzisiejszy odczyt inflacji zaskakując in minus, sprawia, że
realizuje się scenariusz wskazywany przez nas jako prawdopodobny
alternatywny scenariusz niższej inflacji, wobec naszej bazowej prognozy
(inflacja średnioroczna na poziomie 0,9% r/r).
22-850-88-12
[email protected]

W
krótkiej
perspektywie
ścieżka
inflacji
podlegać
będzie
podwyższonej zmienności:

do czerwca wskaźnik inflacji okresowo wyraźniej wzrośnie w
pobliże 1% r/r, za sprawą: - wyższego rocznego wskaźnika cen
paliw (w ujęciu m/m prognozowany jest jedynie lekki wzrost, ale
silny spadek cen od maja 2013 r. przekłada się na wyraźny efekt
niskiej statystycznej bazy odniesienia), - dużo wyższego rocznego
wskaźnika cen w rekreacji i kulturze (efekty bazy i dużej zmienności
cenników za te usługi w 2013 r.), - prawdopodobnego okresowego
wzrostu rocznego indeksu cen warzyw, po nietypowym spadku cen
warzyw w kwietniu (wcześniejsze rozpoczęcie okresu wegetacji niż
w
roku
2013
r.
poskutkuje
wcześniejszym
i
bardziej
skoncentrowanym w czasie sezonowym wzrostem cen nowalijek w
maju).

począwszy
od
lipca
nastąpi
ponowny
spadek
inflacji,
najprawdopodobniej w okolice 0,5% r/r, w wyniku: - silnego spadku
rocznego indeksu cen w kategorii wywóz śmieci (efekt bazy po
ubiegłorocznej ponad 40-procentowej podwyżce cen), - wyraźnego
spadku rocznego indeksu cen warzyw cen od II poł. 2013 r. warzyw
bulwiastych (m.in. ziemniaków) wynikającego z wysokiego efektu
bazy sprzed roku (nieurodzaj na rynku warzyw w 2013 r.).

Pod koniec roku za sprawą stopniowego nasilenia presji popytowej w
gospodarce (efekty opóźnione w czasie na silniejszą aktywność
gospodarki) i odzwierciedlając opóźniony w czasie efekt obserwowanego
obecnie wzrostu cen surowców żywnościowych na rynkach globalnych
wskaźnik inflacji powróci w okolice 1%.

W
świetle
opublikowanych
dzisiaj
danych
wzrosło
prawdopodobieństwo, że w bieżącym roku wskaźnik inflacji
nie przekroczy 1,5% r/r w żadnym z miesięcy bieżącego roku,
tym samym ponownie wyraźnie wzrosło prawdopodobieństwo
realizacji scenariusza, że bieżącym roku stopy nie zostaną
podniesione przez NBP (nasz scenariusz od jesieni ub.r.).

Jednocześnie wyraźnie niższa od oczekiwań inflacja kwietniowa
(implikująca przesunięcie w dół ścieżki inflacji w kolejnych miesiącach)
zapewne ponownie otworzy (zamkniętą od jesieni ubiegłego roku)
dyskusję nt. możliwości ponownego poluzowania polityki monetarnej
przez RPP. Na taką możliwość wskazuje dzisiejsza wypowiedzi członkini
RPP Elżbiety Chojny-Duch, która jeszcze przez dzisiejszą publikacją nt.
inflacji stwierdziła, że możliwy jest powrót do dyskusji nt. poluzowania
polityki pieniężnej w Polsce, jeśli EBC w czerwcu poluzuje politykę
monetarną. Zapewne retoryka nt. możliwości obniżek stóp NBP będzie
2
2014-05-14
obecna przynajmniej do jesieni bieżącego roku wobec oczekiwanej przez
nas kombinacji warunków makroekonomicznych: - niskiej krajowej inflacji
na jesieni br. (ok. 0,5% r/r), - prawdopodobnego lekkiego spowolnienia
aktywności krajowej gospodarki (w II i III kw. br. prognozujemy wzrost
PKB w okolicach 2,8% r/r), - oczekiwanego poluzowania polityki
monetarnej przez EBC na czerwcowym posiedzeniu.

Jakkolwiek nasilenie retoryki proobniżkowej niektórych
członków
RPP
jest
bardzo
prawdopodobne,
tak
wciąż
scenariuszowi poluzowania polityki monetarnej przez RPP
należy w naszej ocenie nadal przypisywać bardzo niskie
prawdopodobieństwo. Należy uwzględnić fakt, że dotychczasowa
dyskusja w Radzie dotyczyła tego jak długo utrzymać stabilne stopy
procentowe w kontekście ewentualnych podwyżek stóp. Stąd tak
radykalna zmiana polityki monetarnej (od perspektywy „kiedy termin
pierwszej podwyżki” do scenariusza obniżki stóp) wymagałaby bardzo
istotnej zmiany otoczenia makroekonomicznego (implikującej wyraźne
odsunięcie w czasie osiągnięcia przez inflację celu inflacyjnego NBP).
Naszym zdaniem przewidywane przez nas utrzymanie tempa wzrostu
PKB w okolicach 3% w nadchodzących kwartałach (choć poniżej
oczekiwanego wyniku za I kw., jak i ścieżki projekcji NBP) nie nosi
znamion scenariusza wyraźnego pogorszenia sytuacji gospodarczej.
Równocześnie bieżące zmiany cen na rynku globalnym (dość istotne
wzrosty indeksów cen żywności, w tym zbóż i mięsa) oraz dość wyraźny
wzrost w I kw. br. indeksu krajowej inflacji CPI po wykluczeniu cen
żywności, energii, alkoholu i tytoniu oraz cen administrowanych w grupie
towarów (przy utrzymującym ten wskaźnik na niskim poziomie cen usług)
wskazują w naszej ocenie, że w dłuższym horyzoncie (efekt opóźnień)
nadal aktualna jest prognoza stopniowego wzrostu inflacji w kierunku
celu inflacyjnego NBP. W naszej ocenie w takich warunkach
makroekonomicznych
przez
RPP
zdecydowanie
scenariuszem
bardziej
będzie
preferowanym
kontynuacja
polityki
stabilnych stóp procentowych (z opcją dalszego wydłużania
perspektywy
niskich
stóp)
niż
poluzowanie
polityki
monetarnej.

Jednocześnie przyznajemy, że prawdopodobne odsunięcie w czasie
na okolice połowy 2015 r. momentu kiedy wskaźnik inflacji CPI
przekroczy poziom 1,5% skutkuje wzrostem ryzyka dla naszego
bazowego scenariusza, w którym przewidujemy, że pierwsza podwyżka
stóp procentowych NBP nastąpi w II kw. 2015 r.
3
2014-05-14
Wskaźnik roczny CPI i jego struktura w podziale na
główne składowe
Wskaźnik CPI w ujęciu rocznym i miesięcznym
5,00
CPI m/m
6,00
CPI r/r
bazowa
żywnosc
energia
paliwa
CPI
%
%
3,75
4,50
2,50
3,00
1,25
1,50
0,00
0,00
-1,25
sty-03 maj-04 wrz-05 sty-07 maj-08 wrz-09 sty-11 maj-12 wrz-13
-1,50
sty-03 maj-04 wrz-05 sty-07 maj-08 wrz-09 sty-11 maj-12 wrz-13
źródło: GUS
źródło: GUS, BOŚ Bank
maj 13
cze 13
lip 13
sie 13
wrz 13
paź 13
lis 13
gru 13
sty 14
lut 14
mar 14
kwi 14
inflacja CPI
% r/r
0,5
0,2
1,1
1,1
1,0
0,8
0,6
0,7
0,5
0,7
0,7
żywność i napoje bezalkoholowe
% r/r
1,6
0,7
2,4
2,5
2,6
1,9
1,7
1,5
1,6
1,6
1,2
0,3
nośniki energii
% r/r
-0,4
0,0
-1,3
-1,3
-1,4
-1,4
-1,4
-1,3
-0,2
-0,2
-0,2
-0,2
paliwa
% r/r
-8,2
-6,9
-2,7
-3,1
-3,0
-4,6
-4,2
-2,6
-2,3
-3,1
-3,8
-3,8
infl. bazowa po wył. cen żywności i energii
% r/r
1,0
0,9
1,4
1,4
1,3
1,4
1,1
1,0
0,4
0,9
1,1
0,8*
źródło: GUS , NBP
0,3
* szacunek BOŚ Bank
Niniejszy materiał został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów BOŚ Bank i nie może być traktowany jako oferta lub
rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Informacje zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak
BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie
informacji zawartych w niniejszym materiale.
Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło.
Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie ul. Żelazna 32, 00-832 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla m.st.
Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: 0000015525 NIP: 527-020-33-13; kapitał zakładowy:
228 732 450 zł wpłacony w całości.
4
2014-05-14