komentarz 15.06

ANALIZY MAKROEKONOMICZNE
KOMENTARZ BIEŻĄCY
15 czerwca 2015
W maju wolniejszy od oczekiwań
wskaźnik CPI na poziomie -0,9% r/r.

spadek
deflacji –
Wskaźnik inflacji CPI w maju wyniósł -0,9% r/r, kontynuując trend
BIURO ANALIZ
MAKROEKONOMICZNYCH
[email protected]
wzrostowy z kwietnia, kiedy indeks wyniósł -1,1% r/r. W skali miesiąca
ceny dóbr i usług nie zmieniły się. Majowy wskaźnik inflacji ukształtował
się na poziomie wyższym od naszej prognozy oraz mediany oczekiwań
rynkowych (-0,7% r/r wg ankiety Parkietu).
inflacja CPI
% r/r
-1,1
-0,9
prognoza
BOŚ Bank
-0,7
inflacja CPI
% m/m
0,4
0,0
0,2
żywność i napoje bezalkoholowe
% m/m
0,6
-0,2
0,2
nośniki energii
% m/m
0,0
-0,1
0,0
paliwa
% m/m
1,1
1,3
1,7
dane

kwi 15
maj 15
Sam spadek wskaźnika inflacji w maju był efektem miesięcznych
zmian cen oraz niskich baz odniesienia w dwóch kategoriach: żywności
oraz paliw. W przypadku cen żywności na wzrost rocznego indeksu cen
wpływały efekty dość wysokiej skali miesięcznego wzrostu cen owoców
w maju br. i jednocześnie bardzo niska baza odniesienia dla cen warzyw
(przed rokiem bardzo dobre warunki pogodowe skutkowały szybszym
okresem wegetacyjnym co poskutkowało silną deflacją cen w tej
kategorii (blisko historycznych minimów dla maja). Choć w maju ceny
warzyw obniżyły się, bardzo niska statystyczna baza odniesienia sprzed
roku poskutkowała sporym wzrostem rocznego indeksu cen w tej
kategorii. W przypadku paliw z kolei także na roczny wzrost indeksu
wpłynęły efekty niskiej bazy oraz bieżącego wzrostu cen, niemniej w
przypadku tej kategorii efekt bieżącego wzrostu cen silniej wpłynął na
indeks CPI. Utrzymujący się od kilku tygodni wzrost cen ropy naftowej
na rynkach globalnych oraz osłabienie notowań złotego względem dolara
poskutkowało kolejnym miesiącem z rzędu solidnego wzrostu cen paliw.

Jednocześnie w maju skala wzrostu indeksu CPI okazała się słabsza
względem naszych założeń. Błąd naszej prognozy wynikał z niższej niż
założyliśmy skali wzrostu rocznego indeksu cen żywności oraz nieco
niższego wzrostu cen w grupie towarów i usług zaliczanych do inflacji
bazowej.

Na
podstawie
opublikowanych
dziś
danych
GUS
szacujemy, że indeks inflacji bazowej utrzymał się w maju na
kwietniowym poziomie +0,4% r/r, wobec oczekiwanego przez nas
(przed publikacją danych) wzrostu indeksu do +0,5% r/r. W maju niższe
wskaźniki cen odnotowano w kilku kategoriach: łączność, zdrowie,
ŁUKASZ TARNAWA
Główny Ekonomista
22-850-86-75
[email protected]
ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA
Ekonomista
22-850-88-12
[email protected]
rekreacja i kultura. Choć oczekujemy ograniczonego wzrostu konsumpcji
prywatnej w br., a utrzymujące się tendencje niskich cen w handlu
zagranicznym roczna deflacja cen energii oraz niski wzrost wynagrodzeń
sprzyjają utrzymaniu niższego tempa wzrostu kosztów przedsiębiorstw,
nie sądzimy, aby majowy niższy wskaźnik inflacji bazowej zapowiadał
ryzyko wolniejszego wzrostu cen towarów i usług z powodu silniejszych
dostosowań po
stronie
popytu. Popyt
konsumpcyjny
jakkolwiek
pozostaje wciąż ograniczony, rośnie szybciej niż w l. 2012-2013, co
powinno
wspierać
lekki
wzrost
inflacji
bazowej
(oczywiście
w
ograniczonym tempie biorąc pod uwagę stronę kosztową).

Niższy majowy wzrost inflacji CPI w sporym stopniu był także
efektem niższego wskaźnika cen żywności, co z kolei było skutkiem
oddziaływania dwóch czynników: - niższego indeksu cen warzyw w maju
(niższa skala wzrostu rocznego indeksu niż oczekiwaliśmy), - niższych
wskaźników
cen
mięsa
oraz
(w
mniejszym
stopniu)
żywności
przetworzonej.

Pomimo niższego indeksu cen warzyw w maju nie zmieniamy
naszych prognoz krótko i średnioterminowych wskazujących na trend
wyraźnego wzrostu rocznego wskaźnika cen w kategorii owoce i
warzywa, na co w sporym stopniu wpłynie bardzo niska baza odniesienia
(bardzo dobry urodzaj przed rokiem oraz wprowadzenie w okresie letnim
embarga przez Federację Rosyjską na import żywności z UE). Ponadto
pozostajemy bardzo ostrożni co do miesięcznych błędów szacunku w
tych kategoriach w szczególności w okresie wiosenno-letnim, kiedy
wpływ czynników sezonowych na ceny w tych kategoriach jest
szczególnie silny i dość zmienny (zarówno ze względu na zmieniające się
efekty pogodowe jak również samą metodykę badania GUS, która
przekłada się na wysoką zmienność indeksu w poszczególnych
miesiącach). Nie znając pełnych czerwcowych danych z rynku hurtowego
żywności oraz kategorii żywności, które w maju zaniżyły wynik cen
żywności trudno obecnie ocenić, czy słabsze dane majowe oznaczają
nieco niższą ścieżkę cen w tej kategorii, czy też należy liczyć się z
odreagowaniem w górę indeksów cen w czerwcu. Choć wskaźnik za maj
zaskoczył in minus, wg informacji medialnych i agencyjnych warunki
pogodowe (niskie opady) wskazują na stopniowo rosnące ryzyka dla
podaży owoców i warzyw, co wskazuje, że w dłuższym horyzoncie wyniki
cen w tych kategoriach mogą ciągnąć w górę wskaźnik inflacji nawet
silniej względem naszych oczekiwań. Czynnikiem ryzyka oddziałującym w
przeciwnym kierunku są natomiast sygnały dot. rynku mięsa oraz
żywności przetworzonej. Zarówno dane majowe CPI jak i pierwsze
notowania czerwcowe dla cen nabiału na rynku hurtowym (dane
2
2015-06-15
Ministerstwa Rolnictwa) oraz wciąż obniżające się indeksy cen żywności
przetworzonej na świecie (FAO, MFW) wskazują na ryzyko niższej
ścieżki cen w tych kategoriach.
Biorąc pod uwagę powyższą niepewność i obustronne

czynniki ryzyka nie zmieniamy naszych prognoz inflacyjnych.
Prognozujemy, że w czerwcu wskaźnik inflacji ukształtuje się
na poziomie (-0,9%) - (-0,7%) r/r i silniej będzie rósł w IV kw.
2015 r. w okolice +0,5% r/r w grudniu 2015 r. (dalsze nasilenie
efektów bazy dla cen żywności w III kw., gwałtowny spadek bazy
odniesienia dla cen paliw w IV kw.). Informacje z nadchodzących tygodni
weryfikujące, czy któryś z opisanych czynników ryzyka dla cen żywności
zaczyna dominować, będą kluczowe dla weryfikacji powyższej prognozy
inflacji.
Wskaźnik CPI w ujęciu rocznym i miesięcznym
Wskaźnik roczny CPI i wkład głównych składowych w
jego zmiany
6,00
6,00
CPI m/m
CPI r/r
bazowa
żywnosc
energia
paliwa
CPI
%
%
4,00
4,00
2,00
2,00
0,00
0,00
-2,00
sty-03 cze-04 lis-05 kwi-07 wrz-08 lut-10
-2,00
sty-03 cze-04 lis-05 kwi-07 wrz-08 lut-10
lip-11 gru-12 maj-14
lip-11 gru-12 maj-14
ź ródło: GUS, BOŚ Bank
źródło: GUS
cze 14
lip 14
sie 14
wrz 14
paź 14
lis 14
gru 14
sty 15
lut 15
mar 15
kwi 15
maj 15
inflacja CPI
% r/r
0,3
-0,2
-0,3
-0,3
-0,6
-0,6
-1,0
-1,4
-1,6
-1,5
-1,1
-0,9
żywność i napoje bezalkoholowe
% r/r
-0,9
-1,7
-2,1
-2,0
-2,2
-2,5
-3,2
-3,9
-3,7
-3,5
-2,5
-2,1
nośniki energii
% r/r
-0,3
0,4
0,5
0,4
0,4
0,2
0,2
0,4
0,3
0,4
0,4
0,5
paliwa
% r/r
-0,6
-1,0
-1,9
-5,2
-4,1
-5,3
-10,2
-15,5
-17,6
-14,8
-13,0
-12,0
% r/r
1,0
0,4
0,5
0,7
0,2
0,4
0,5
0,6
0,4
0,2
0,4
0,4*
infl. bazowa po wył. cen żywności i energii
źródło: GUS, NBP
* s zacunek BOŚ Bank
Niniejszy materiał został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów BOŚ Bank i nie może być traktowany jako oferta lub
rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Informacje zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak
BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie
informacji zawartych w niniejszym materiale.
Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło.
Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie ul. Żelazna 32, 00-832 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla m.st.
Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: 0000015525 NIP: 527-020-33-13; kapitał zakładowy:
228 732 450 zł wpłacony w całości.
3
2015-06-15