komentarz 13.03

ANALIZY MAKROEKONOMICZNE
KOMENTARZ BIEŻĄCY
13 marca 2015
W lutym deflacja głębsza od oczekiwań, na poziomie -1,6%.
Od marca oczekiwane ograniczenie skali deflacji.

Wskaźnik inflacji CPI w lutym wyniósł -1,6% r/r i obniżył się wobec
BIURO ANALIZ
MAKROEKONOMICZNYCH
[email protected]
styczniowego poziomu CPI -1,4% r/r. Wynik za styczeń został przez
GUS skorygowany w dół wobec wstępnego szacunku -1,3% r/r. Lutowa
skala spadku cen była większa od naszych oczekiwań i od konsensusu
rynkowego (w obu przypadkach -1,4% r/r).
dane
sty 15
lut 15
prognoza
BOŚ Bank
-1,4
inflacja CPI
% r/r
-1,4
-1,6
inflacja CPI
% m/m
-0,2
-0,1
0,0
żywność i napoje bezalkoholowe
% m/m
0,8
0,0
0,1
nośniki energii
% m/m
0,5
-0,1
0,0
paliwa
% m/m
-7,0
-2,2
-1,0
Opublikowane dziś dane nt. inflacji zostały obliczone przez GUS
przy
wykorzystaniu
nowej
struktury
wag
koszyka
inflacyjnego,
sporządzonej na podstawie struktury wydatków gospodarstw domowych
w 2014 r. Taka zmiana dokonywana jest co roku. W rezultacie miała
miejsce korekta danych inflacyjnych za styczeń, które przed miesiącem
zostały
sporządzone
na
podstawie
struktury
wag
w
koszyku
obowiązującej w 2014 r. (na podstawie struktury wydatków gospodarstw
domowych za 2013 r.). W tym roku korekta wskaźnika styczniowego
wyniosła -0,1 pkt. proc. – i ukształtowała się na poziomie średniej
korekty za ostatnie lata. Przed rokiem korekta styczniowej inflacji
wyniosła -0,2 pkt. proc., zaś w l. 2012-2013 GUS nie dokonał korekty
styczniowego wskaźnika CPI wobec wstępnego szacunku.

Główny Ekonomista
22-850-86-75
[email protected]
ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA
Ekonomista
22-850-88-12
[email protected]
Dane za styczeń skorygowane wobec wstępnego szacunku GUS opublikowanego w lutym

ŁUKASZ TARNAWA
Największy wzrost wag w kszyku inflacyjnym nastąpił w przypadku
kategorii: restauracje i hotele, odzież i obuwie, wyposażenie mieszkania i
prowadzenie gospodarstwa domowego, rekreacja oraz inne usługi i
towary. Spadła waga kategorii: użytkowanie mieszkania i nośniki energii,
żywność i napoje bezalkoholowe, transport, łączność, edukacja oraz
napoje alkoholowe i wyroby tytoniowe. Tym samym zmiany struktury
wydatków gospodarstw domowych w 2014 r. stanowiły w większości
przypadków odwrócenie zmian z 2013 r. W 2014 r. w warunkach
poprawy dochodów gospodarstw domowych i spadku cen dóbr o
charakterze „podstawowym” wzrósł udział w strukturze spożycia dóbr i
usług „wyższego rzędu” przy spadku udziału dóbr o charakterze
„podstawowym”. Odwrotna sytuacja miała miejsce w 2013 r., kiedy przy
ograniczeniu wzrostu konsumpcji ogółem i wyższych niż obecnie cenach
żywności i paliw, dobra o charakterze „podstawowym” zwiększały udział
w strukturze spożycia gospodarstw domowych kosztem dóbr „wyższego
rzędu”. Szczegółowe zmiany wag poszczególnych grup dóbr i usług
prezentuje poniższa tabela.
wagi w koszyku inflacyjnym (%)
żywność i napoje bezalkoholowe
alkohol i wyroby tytoniowe
odzież i obuwie
użytkowanie mieszkania i nośniki energii
wypos. mieszkania i prowadzenie gosp. dom.
zdrowie
transport
łączność
rekreacja i kultura
edukacja
restauracje i hotele
inne towary i usługi
2012
24,2
6,1
4,9
21,3
4,6
5,0
9,1
4,3*
7,8*
1,2
6,4
2013
24,3
6,3
4,8
20,8
4,6
5,0
9,4
4,1*
7,9*
1,2
6,4
2014
24,6
6,6
5,0
21,7
4,6
5,2
9,2
5,4
6,4
1,2
4,6
2015
24,4
6,4
5,4
21,1
4,9
5,2
9,0
5,3
6,4
1,0
5,2
5,1
5,1
5,5
5,9
* wagi obowiązujące w l. 2011-13 w związku ze zmianami metodologicznymi i przesunięciem
niektórych podkategorii wydatków między kategoriami: "rekreacją i kulturą" i "łącznością"

Samo pogłębienie w lutym skali deflacji było oczekiwane i wynikało
przede wszystkim z pogłębienia spadku cen paliw oraz spadku dynamiki
cen alkoholu i tytoniu w wyniku braku podwyżki akcyzy w bieżącym roku
(efekt wyższej bazy odniesienia sprzed roku). Silniejsza od oczekiwań (o
0,2 pkt. proc.) skala deflacji była konsekwencją korekty w dół wskaźnika
CPI za styczeń, a także stabilizacji cen żywności w skali miesiąca wobec
oczekiwanego przez nas lekkiego wzrostu oraz większej skali spadku cen
paliw. Nasze szacunki cen paliw na podstawie danych Reflex wskazywały
na płytszy lutowy spadek cen w skali miesiąca.

Biorąc pod uwagę opublikowane przez GUS dane i zakładając
szacunkowe wagi nośników energii i paliw (które nie zostały jeszcze
opublikowane) oceniamy, że w lutym wskaźnik inflacji bazowej po
wykluczeniu cen żywności i energii ukształtował się na
poziomie ok. 0,5% r/r wobec ok. 0,6%-0,7% r/r w styczniu oraz 0,5%
w grudniu 2014 r. (NBP tradycyjnie nie opublikował styczniowych
danych nt. inflacji bazowej na podstawie szacunkowych danych GUS za
styczeń). Wskaźniki inflacji bazowej zostaną opublikowane przez NBP w
najbliższy poniedziałek, 16. marca.

Choć lutowy odczyt wskaźnika zaskoczył in minus nie
mamy przesłanek do korekty naszego dotychczasowego
scenariusza wzrostu wskaźnika CPI na bieżący rok. W krótkim
okresie szacujemy, że obserwowany pod koniec lutego i kontynuowany w
marcu wzrost cen paliw, łącznie z obserwowanymi pierwszymi sygnałami
stabilizacji cen hurtowych na rynku żywności przetworzonej oraz wzrostu
2
2015-03-13
cen warzyw i owoców, poskutkują dość wyraźnym (ok. 0,2-0,3 pkt. proc.)
wzrostem marcowego wskaźnika inflacji w okolice -1,3% r/r.

W trakcie 2015 r. oczekujemy dalszego wzrostu wskaźnika inflacji
przy założeniu wzrostu (z bieżących bardzo niskich poziomów) dynamiki
cen paliw w warunkach oczekiwanego jeszcze lekkiego wzrostu cen ropy
naftowej w II poł. roku, a w szczególności z uwagi na silny efekt bazy
odniesienia w ostatnich miesiącach roku. Jednocześnie w kierunku
wzrostu wskaźnika CPI oddziaływać będzie stopniowy wzrost cen
żywności, przy wzroście indeksu cen żywności FAO (w ujęciu zmian
złotowych) i tym samym mniejszej skali spadku cen żywności
przetworzonej oraz przy wyższym wskaźniku cen owoców i warzyw, na
który będzie wpływać bardzo niska statystyczna baza odniesienia z 2014
r.

Oczekujemy także kontynuacji bardzo powolnego wzrostu indeksu
cen po wykluczeniu żywności, energii i cen administrowanych, w
warunkach stabilizowania się popytu konsumpcyjnego w gospodarce,
lekkiego wzrostu jednostkowych kosztów pracy oraz silnej deprecjacji
złotego względem dolara (droższy import towarów z Azji). Oczywiście
skala tego wzrostu będzie niewielka z uwagi na niższe koszty produkcji w
warunkach bardzo niskich cen energii i bardzo niskiej inflacji cen w
handlu zagranicznym (bardzo niska inflacja w strefie euro).

Szacujemy, że wskaźnik CPI przyjmie dodatnie wartości
na przełomie III i IV kw. i skokowo wzrośnie – w kierunku 1%
w grudniu br. za sprawą wygaśnięcia bardzo niskiej bazy odniesienia z
grudnia 2014 r. wynikającej ze skokowego spadku cen paliw w tym
okresie.

Bardziej precyzyjną prognozę inflacji (w krótkim i dłuższym okresie)
przedstawimy po otrzymaniu z GUS danych nt. wskaźników CPI za
ubiegły rok przeliczonych wg nowego koszyka inflacyjnego oraz po
publikacji bardziej szczegółowych danych nt. wag w nowym koszyku
inflacyjnym.

W naszej ocenie choć dzisiejsze dane zaskoczyły in minus,
to nie wskazują na wzrost prawdopodobieństwa by RPP
powróciła do cyklu luzowania polityki monetarnej w krótkim
okresie. Po tym jak na marcowym posiedzeniu RPP
złożyła bardzo
jednoznaczną deklarację co do braku dalszych obniżek stóp, bardzo mało
prawdopodobne jest by Rada zmieniła zdanie i w krótkim okresie
(najbliższe 2-3 posiedzenia) powróciła do luzowania polityki monetarnej.
Jednocześnie oczekiwane przez nas ograniczenie skali deflacji w
kolejnych miesiącach spowoduje zmniejszenie ewentualnej presji na RPP
3
2015-03-13
z tytułu bieżących danych inflacyjnych. Podtrzymujemy ocenę, że do
końca bieżącego roku stopy NBP pozostaną stabilne na
poziomie 1,50% dla stopy referencyjnej NBP.
Wskaźnik roczny CPI i wkład głównych składowych w
jego zmiany
Wskaźnik CPI w ujęciu rocznym i miesięcznym
6,00
6,00
CPI m/m
CPI r/r
bazowa
żywnosc
energia
paliwa
CPI
%
%
4,00
4,00
2,00
2,00
0,00
0,00
-2,00
sty-03 cze-04 lis-05
kwi-07 wrz-08 lut-10
lip-11
-2,00
sty-03 cze-04
gru-12 maj-14
lis-05
kwi-07 wrz-08 lut-10
lip-11
gru-12 maj-14
źródło: GUS, BOŚ Bank
źródło: GUS
mar 14
kwi 14
maj 14
cze 14
lip 14
sie 14
wrz 14
paź 14
lis 14
gru 14
sty 15
lut 15
inflacja CPI
% r/r
0,7
0,3
0,2
0,3
-0,2
-0,3
-0,3
-0,6
-0,6
-1,0
-1,4
-1,6
żywność i napoje bezalkoholowe
% r/r
1,2
0,3
-0,8
-0,9
-1,7
-2,1
-2,0
-2,2
-2,5
-3,2
-3,9
-3,7
nośniki energii
% r/r
-0,2
-0,2
-0,3
-0,3
0,4
0,5
0,4
0,4
0,2
0,2
0,4
0,3
paliwa
% r/r
-3,8
-3,8
0,4
-0,6
-1,0
-1,9
-5,2
-4,1
-5,3
-10,2
-15,5
-17,6
% r/r
1,1
0,8
0,8
1,0
0,4
0,5
0,7
0,2
0,4
0,5
0,6*
0,5*
infl. bazowa po wył. cen żywności i energii
źródło: GUS, NBP
* szacunek BOŚ Bank
Niniejszy materiał został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów BOŚ Bank i nie może być traktowany jako oferta lub
rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Informacje zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak
BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie
informacji zawartych w niniejszym materiale.
Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło.
Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie ul. Żelazna 32, 00-832 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla m.st.
Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: 0000015525 NIP: 527-020-33-13; kapitał zakładowy:
228 732 450 zł wpłacony w całości.
4
2015-03-13