komentarz bieżący

ANALIZY MAKROEKONOMICZNE
KOMENTARZ BIEŻĄCY
2 października 2014
Polityka pieniężna EBC bez zmian. EBC skoncentrowany
na dotychczas ogłoszonych działaniach.

Na
październikowym
posiedzeniu
rada
Europejskiego
Banku
BIURO ANALIZ
MAKROEKONOMICZNYCH
[email protected]
Centralnego utrzymała stopy procentowe na dotychczasowym poziomie
(0,05% dla stopy repo i -0,20% dla stopy depozytowej) oraz ogłosiła,
zgodnie z zapowiedzią sprzed miesiąca, techniczne szczegóły skupu
sekurytyzowanych kredytów sektora niefinansowego (ABS) oraz listów
zastawnych. Taki wynik październikowego posiedzenia rady EBC był
ŁUKASZ TARNAWA
Główny Ekonomista
22-850-86-75
[email protected]
powszechnie oczekiwany.

Zgodnie z opublikowanymi dziś komunikatami EBC rozpocznie
programy skupu instrumentów ABS (w skrócie ABSPP) i listów
zastawnych (w skrócie CBPP3) w IV kw. bieżącego roku, proces ten
zostanie zapoczątkowany w połowie października aukcją skupu listów
zastawnych. Program ABSPP zostanie rozpoczęty w dalszej części
kwartału
po
wyłonieniu
w
konkursie
podmiotów,
które
będą
odpowiedzialne za techniczne przeprowadzenie programu. Intencją EBC
jest by programy skupu aktywów finansowych ABSPP i CBPP3 trwały
przynajmniej przez okres dwóch lat. Według EBC programy te, łącznie z
uruchomionym
już
programem
zasilania
sektora
bankowego
w
finansowanie dedykowane nowej akcji kredytowej TLTRO (pierwsza
operacja odbyła się we wrześniu) powinny zwiększyć dostępność
finansowania dla gospodarki realnej (w szczególności dla małych i
średnich przedsiębiorstw), wesprzeć deklarację (forward guidance) EBC
w zakresie niskich stóp procentowych w przyszłości oraz nasilić
zróżnicowanie
polityki
monetarnej
w
poszczególnych
regionach
gospodarki globalnej (co skutkuje obecnie osłabieniem wspólnej waluty
euro). Według EBC te czynniki będą sprzyjały utrzymaniu oczekiwań
inflacyjnych w okolicach 2% oraz wzrostowi inflacji w kierunku celu EBC
(poniżej, lecz blisko 2%) z obecnego poziomu bliskiego 0%. Jednocześnie
w komunikacie EBC powtórzono zapewnienie, że rada EBC jest
jednomyślna, iż w przypadku przedłużającej się sytuacji zbyt niskiej
inflacji jest gotowa do podjęcia dalszych niestandardowych działań w
zakresie poluzowania polityki monetarnej.

Wydźwięk dzisiejszego komunikatu i wypowiedzi prezesa EBC
podczas konferencji prasowej po posiedzeniu nie zmienił się istotnie w
porównaniu z wrześniem. Rada podtrzymała ocenę, że gospodarka
realna zwalnia, po okresie poprawy z początku roku, a niski poziom
ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA
Ekonomista
22-850-88-12
[email protected]
inflacji w pewnym stopniu wynika z czynników cyklicznych (tj. słabości
popytu w gospodarce, a nie jedynie niskich cen surowców i do niedawna
silnego euro). W tym kontekście podtrzymana została gotowość rady
EBC do dalszych niestandardowych działań, powszechnie rozumianych
jako skup aktywów finansowych na dużą skalę poprzez skup obligacji
skarbowych państw strefy euro (QE).

Jednocześnie podczas dzisiejszej konferencji nie padło ze strony
prezesa EBC zbyt wiele informacji, które pozwoliłyby na ocenę w jakich
warunkach
makroekonomicznych
rada
EBC
byłaby
gotowa
do
uruchomienia programu QE (utrzymanie dotychczasowej stagnacyjnej
sytuacji w gospodarczej z bardzo niska inflacją vs. wystąpienie
scenariusza recesyjno-deflacyjnego). Z jednej strony prezes EBC
kilkakrotnie
wskazywał
na
skalę
dotychczasowych
działań
EBC
podjętych w celu uniknięcia deflacji / przedłużającej się ultra-niskiej
inflacji, z drugiej strony podkreślał, że EBC w ramach swego mandatu
jest gotów do dalszych niekonwencjonalnych działań. Na podstawie
dzisiejszego przekazu informacyjnego z EBC wnioskujemy, że rada w
pierwszej
kolejności
dotychczas
programy
zamierza
(ABSPP,
uruchomić
CBPP3,
wszystkie
TLTRO)
i
ogłoszone
równolegle
monitorować sytuację w gospodarce strefy euro (na pierwszym planie
uwagi EBC znajdować się będą miary oczekiwań inflacyjnych, a także
poziom i struktura inflacji). Jednocześnie podczas dzisiejszej konferencji
prasowej prezes EBC dał do zrozumienia, że ogłoszony przed miesiącem
zamiar wzrostu bilansu EBC do poziomu z początku 2012 r. (tj. o ok. 1
bln EUR więcej niż obecnie) nie jest celem samym w sobie. Tym samym
odniósł się pośrednio do spekulacji rynkowych po wrześniowym
posiedzeniu, że określenie przez EBC zamiaru wzrostu bilansu banku do
poziomu z 2012 r. oznacza de facto już podjęcie decyzji przez radę EBC
o uruchomieniu programu QE w przyszłości, w związku z brakiem
możliwości wzrostu bilansu EBC w tej skali w wyniku programów
ABSPP, CBPP3
wrześniowym
oraz TLTRO.
posiedzeniu
Prezes EBC stwierdziły, że po
pojawiły
się
opinie
nieprecyzyjnie
interpretujące jego wypowiedzi dotyczące wzrostu bilansu EBC.
Interpretujemy tę wypowiedź jako potwierdzenie naszych wcześniejszych
wniosków, że uruchomienie QE nie zostało jeszcze przesądzone przez
radę EBC i to czy nastąpi w przyszłości zależeć będzie od rozwoju
sytuacji gospodarczej w strefie euro, m.in. w kontekście obecnie
uruchamianych programów EBC i ich skutków dla gospodarki, oczekiwań
inflacyjnych oraz kursu wspólnej waluty. Jednocześnie sygnalizowanie
przez EBC intencji uruchomienia w pierwszej kolejności dotychczas
ogłoszonych programów EBC, interpretujemy jako sygnał, że o ile w
najbliższym okresie nie dojdzie do istotnego pogorszenia sytuacji w
2
2014-10-02
strefie euro, prawdopodobieństwo uruchomienia szerokiego programu
skupu aktywów finansowych przez EBC przed końcem bieżącego roku
pozostaje niskie.

Podtrzymujemy ocenę, że decyzja o uruchomieniu programu skupu
aktywów na dużą skalę pozostaje dla EBC ostatecznością m.in. ze
względu na brak zgody politycznej wewnątrz EMU dla skupu aktywów
(sprzeciw
Niemiec
zarówno
ze
względu
na
tradycję
bardzo
konserwatywnej polityki monetarnej, uwarunkowania konstytucyjne oraz
obawy
przed
nasileniem
nastrojów
eurosceptycznych),
dlatego
oceniamy, że QE nadal pozostaje scenariuszem mniejszościowym.
Sądzimy, że rada EBC liczy, że dotychczas uruchomione programy będą
oddziaływały w kierunku wzrostu oczekiwań inflacyjnych i osłabienia
wspólnej waluty (ostatecznie oddziałując proinflacyjnie), co oddali
konieczność uruchomienia QE. Jednocześnie utrzymująca się trudna
sytuacja gospodarcza w strefie euro, z bardzo niską inflacją, niskimi
oczekiwaniami inflacyjnymi oraz stagnacyjnym wzrostem PKB wskazuje
na utrzymujące się wysokie ryzyko uruchomienia QE. Ze względu na
niejednoznaczną retorykę rady EBC trudno to ryzyko ocenić, co więcej
wydaje się, że sama rada, pomimo powtarzanych deklaracji o
determinacji
do
podjęcia
kolejnych
niekonwencjonalnych
działań,
odkłada na późniejszy okres decyzję o określeniu warunków w jakich
mogłoby ostatecznie dojść do uruchomienia QE w strefie euro.
bieżący
poziom
stopa repo
%
0,05
początek bieżącego
cyklu
data
lis 11
-25 p.b.
z poziomu
1,50
zmiany stóp
ostatnia
wrz 14
-10 p.b
prognoza
najbliższa
oczekiwana
4q14
1q15
2q15
3q15
4q15
po 2016
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
Oczekiwania rynkowe dot. stóp procentowych
Stopa procentowa EBC
0,40
5,5
%
%
4,0
0,35
repo
kredytowa
depozytowa
2014-10-02
0,30
2014-08-28
2014-07-03
0,25
0,20
2,5
0,15
1,0
0,10
0,05
-0,5
sty 04 mar 05 maj 06 lip 07 wrz 08 lis 09 sty 11 mar 12 maj 13 lip 14
0,00
EURIBOR 3M
źródło: Thomson Reuters
FRA 1x4
FRA 3x6
FRA 6x9
FRA 9x12
źródło: Thomson Reuters
3
2014-10-02
lis 13
gru 13
sty 14
lut 14
mar 13
kwi 13
maj 14
cze 14
lip 14
sie 14
wrz 14
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,15
0,15
0,15
0,05
0,05
stopa depozytowa
%
%
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
-0,10
-0,10
-0,10
-0,20
-0,20
stopa kredytowa
%
0,75
0,75
0,75
0,75
0,75
0,75
0,75
0,40
0,40
0,40
0,20
0,20
stopa repo
paź 14
źródło: EBC
Niniejszy materiał został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów BOŚ Bank i nie może być traktowany jako oferta lub
rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Informacje zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak
BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie
informacji zawartych w niniejszym materiale.
Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło.
Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Żelazna 32, 00-832 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla
m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: 0000015525 NIP: 527-020-33-13; kapitał
zakładowy: 228 732 450 zł wpłacony w całości.
4
2014-10-02