Biuletyn ekonomiczny

Transkrypt

środa, 21 września 2016
Bank Japonii nie łagodzi, lecz dostraja politykę monetarną
Fixing NBP
Na dziś zakończonym posiedzeniu Banku Japonii pozostawiono na niezmienionym
poziomie najważniejsze parametry polityki monetarnej, w tym stopy procentowe –
główna stopa nadal wynosi minus 0,1 proc. Niemniej zdecydowano się na pewne
modyfikacje polityki, które mają na celu zwiększenie jej efektywności. Wspomnieć
można o dopuszczeniu krótkookresowych fluktuacji targetu zwiększenia bazy
monetarnej, choć pozostał on na dotychczasowym poziomie 80 bln jenów rocznie.
Zaznaczono przy tym, że baza monetarna będzie zwiększana, dopóki inflacja nie
ustabilizuje się powyżej 2 proc. Celowanie BoJ powyżej celu inflacyjnego może być
odebrane jako wyraz większej determinacji i dłuższego horyzontu zwiększania bazy
monetarnej. Możliwe, że BoJ chce się zabezpieczyć na wypadek, gdyby czynniki
podażowe, takie jak ceny surowców, spowodowały, że przejściowo inflacja
powędrowałaby nieco wyżej. Główną korektą dostrajającą politykę wydaje się być
zadeklarowanie, że luzowanie (QQE – ilościowe i jakościowe) będzie prowadzone z
zachowaniem „kontroli krzywej rentowności”. Trzeba zaznaczyć, że choć wszystkie
banki centralne prowadzące QE bardzo silnie (i świadomie) oddziałują na całą
krzywą rentowności, to jednak dotychczas żaden nie deklarował chęci kontroli cen
tak otwarcie. W tym względzie wskazano, że obligacje o zapadalności do 10 lat
będą kupowane z rentownościami blisko bieżących poziomów (okolice zera). Jest
to więc sygnał, że BoJ nie chce, aby krzywa wchodziła coraz głębiej na ujemne
poziomy. Na konferencji prasowej podkreślił to prezes Kuroda wskazując, że duże
spadki rentowności mogą negatywnie oddziaływać na gospodarkę. Uważamy, że
obawy o to, że krzywe rentowności bezpiecznych aktywów poszły za bardzo w dół,
mogą wpływać na decyzje nie tylko japońskich władz monetarnych.
EUR
4,3019
-0,12%
USD
3,8438
-0,38%
CHF
3,9350
0,00%
GBP
5,0028
-0,61%
JPY
3,7786
-0,25%
Jednocześnie BoJ zostawił sobie także opcję dalszego luzowania. W komunikacie i
na konferencji prasowej podkreślono gotowość do podejmowania dalszych działań
(jeśli zajdzie potrzeba). Niewykluczone są m.in. dalsze cięcie stóp procentowych i
zwiększanie programu skupu aktywów.
W zakresie reakcji rynkowej na wyniki BoJ odnotować można niewielkie wzrosty
rentowności japońskich obligacji. Choć decyzja dotycząca stóp procentowych była
zbieżna z medianą prognoz, to część analityków prognozowała kolejną redukcję
stóp procentowych, co mogło wpływać na ceny. Uważamy, że deklarację o kontroli
krzywej trudno jednoznacznie odebrać. Ogranicza ona przestrzeń zarówno do
umocnienia, jak i osłabienia obligacji, zwłaszcza w połączeniu z gotowością do
dalszych działań. Jednocześnie jednak pomimo braku obniżki stóp nieznacznie
osłabił się jen. Łączymy to z tym, że ograniczona do dostrajania polityki decyzja
BoJ zwiększa szanse na bardziej jastrzębi komunikat ze strony FOMC dzisiaj
wieczorem, jak też na bardziej wyważone podejście do QE ze strony EBC. Naszym
zdaniem to właśnie od sytuacji kursowej i siły jena będą zależeć działania BoJ w
najbliższych miesiącach. Uważamy przy tym, że zmiany na najważniejszych parach
(USDJPY i EURJPY) będą w pierwszej kolejności determinowane przez decyzje
innych banków centralnych (FOMC oraz EBC). O ile więc posiedzenia FOMC oraz
EBC nie przyniosą spadków USDJPY i EURJPY, to w naszej ocenie powinno to
wystarczyć do tego, aby BoJ powstrzymał się od dalszego łagodzenia polityki.
Możliwe jest jednak dalsze dostrajanie w ramach bieżącej skali luzowania.
FOMC przed trudnymi decyzjami
W dalszej części dnia w centrum uwagi będą wyczekiwane przez inwestorów wyniki
posiedzenia Federalnego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC). Decyzja w sprawie
stóp procentowych wydaje się być obecnie szczególnie trudna ze względu na
niejednoznaczne sygnały płynące z amerykańskiej gospodarki. Dane makro
wskazują, że tempo wzrostu gospodarczego jest umiarkowane i nie ma impulsów
Bank Gospodarstwa Krajowego
Kontakt: tel. (+48 22) 52-29-211, tel. (+48 22) 52-29-211
Al. Jerozolimskie 7, 00-955 Warszawa
Główny Ekonomista Tomasz Kaczor +48 22 596 59 13
Analityk Piotr Dmitrowski +48 22 522 92 17
Zmiana
Waluty Bazowe
Zmiana
EURUSD
1,1155
-0,17%
EURJPY
113,41
-0,45%
EURGBP
0,8589
0,13%
EURCHF
1,0920
-0,31%
USDJPY
101,71
-0,22%
Prognoza na
koniec
września
grudnia
EURPLN
4,34
4,30
USDPLN
3,91
3,84
EURUSD
1,11
1,12
Rynki długu
Zmiana
Polska PS0418
1,68
0,019
Polska PS0421
2,20
-0,009
Polska DS0726
2,86
-0,041
Niemcy 10L
-0,02
-0,034
Francja 10L
0,21
-0,040
USA 10L
1,69
-0,014
Prognoza
na koniec
września
stopa
referencyjna
rentowność
10Y
Polska
1,50
2,95
Niemcy
0,00
0,04
0,25-0,5
1,68
USA
WIBOR
%
Zmiana
O/N
1,68
0,04
1M
1,65
-
3M
1,71
-
6M
1,79
-
Rynki kapitałowe
Zmiana
WIG
47528,8
0,26%
FTSE 100
6830,8
0,25%
DAX
10393,9
0,19%
DJI
18130,0
0,05%
NIKKEI
16807,6
1,91%
Szanghaj
3028,0
0,17%
Notowania z końca ostatniego dnia roboczego, zmiana
w stosunku do poprzedniego notowania (dla stóp
banków centralnych - od ostatniego posiedzenia).
Źródła informacji: Bloomberg, Thomson Reuters, PAP,
GUS, NBP, NYMEX, GPW
1
wskazujących na jego nieodległe przyspieszenie. Poza
dotychczas słabymi stronami amerykańskiego wzrostu,
takimi jak problemy przemysłu w ostatnich miesiącach,
nieco przyblakły te mocniejsze. Główny komponent
wzrostu, jakim jest konsumpcja, spowolnił w III kwartale.
Towarzyszy temu również wolniejsze tempo wzrostu
zatrudnienia w bieżącym roku. Nastroje gospodarstw
domowych, chociaż nadal pozostają bardzo dobre,
kształtują się poniżej szczytów z kilku wcześniejszych
kwartałów. Niemniej jednak pomimo braku rozpędu
amerykańska gospodarka generuje impuls inflacyjny i to
wywołany wzrostami cen w usługach. W najbliższych
kwartałach można spodziewać się, że wzrosty cen będą
przybierały na sile ze względu na wyczerpujący się
potencjał do obniżania CPI przez niższe ceny surowców.
Jednocześnie wysoki poziom zatrudnienia powoduje, że
łatwiej może być o impuls płacowy dodatkowo nakręcający
siłę inflacji.
W efekcie uważamy, że ocena stanu koniunktury w USA
spowoduje, że po raz kolejny członkowie Komitetu nie
zdecydują się na podwyższenie stopy Fed. Jednocześnie
jednak wysłany zostanie sygnał uwiarygadniający
oczekiwania, że zacieśnienie monetarne nastąpi w
perspektywie końca roku. Tu istotne mogą być
przedstawiane przez członków Komitetu prognozy poziomu
stóp procentowych, jak i wypowiedzi prezes Yellen na
późniejszej konferencji prasowej. Trzeba zaznaczyć, że
polityka ciągłego odkładania podwyżek stóp na później ma
swoje negatywne konsekwencje w postaci zmniejszenia
siły oddziaływania komunikatów Fed i ich wpływu na
rynkowe oczekiwania. Już teraz widoczny jest duży rozjazd
między prognozami członków Komitetu a tym, co pokazuje
wycena instrumentów finansowych. Aby uwiarygodnić
swoje deklaracje „chęci stopniowego podwyższenia stóp”,
Komitet musi ich dokonać przynajmniej raz na jakiś czas, w
przeciwnym wypadku sygnały z Fed przestaną wpływać na
zachowania inwestorów. Taka sytuacja jeszcze bardziej
zwiększyłaby już teraz widoczne ryzyka dla kondycji
rynków finansowych, takie jak ryzyka baniek na giełdach
oraz osłabienie wyników ubezpieczycieli. Jednocześnie
spodziewamy się, że Komitet będzie chciał neutralizować
wpływ zapowiedzi podwyżki na najbliższych posiedzeniach
redukcją oczekiwań dotyczących dalszego wzrostu ścieżki
stopy Fed. Oczekujemy obniżenia prognoz stopy Fed na
okres kolejnych dwóch lat.
W zakresie reakcji rynkowej można odnotować, że obecnie
ceny instrumentów dają niecałe 20 proc. szans na
podwyżkę stóp dzisiaj wieczorem. Tak więc ich
niezmieniony poziom nie powinien przełożyć na silną
reakcję. Kluczowe będą sygnały kształtujące oczekiwania
dotyczące wyników dwóch pozostałych posiedzeń FOMC.
Oczekiwany przez nas sygnał wskazujący na możliwość
podwyżki do końca roku może przełożyć się na umocnienie
dolara i osłabienie amerykańskiego długu. Skala reakcji
rynkowej może być jednak ograniczana przez redukcję
prognoz stopy Fed w kolejnych latach.
Chrzanowski jednak pozostanie w RPP
Wtorek nie przyniósł istotnych zmian na krajowym rynku
walutowym. EURPLN pozostaje blisko poziomu 4,30. Dziś
rano z dużym spokojem zostały przyjęte wyniki posiedzenia
Banku Japonii, choć przyczyniły się one do zdecydowanej
poprawy nastrojów na globalnych rynkach kapitałowych –
indeks Nikkei wzrósł o prawie 2 proc. W dalszej części dnia
spodziewamy się, że przy skromnym kalendarzu makro
inwestorzy będą wyczekiwać na wyniki posiedzenia FOMC.
Perspektywy podwyżek stóp procentowych w USA mogą
pogorszyć nastroje na giełdach i tym samym pogarszać
sentyment do złotego. Oczekujemy, że EURPLN
pozostanie powyżej 4,30. Aprecjacja złotego może
nastąpić jedynie w wypadku niespodzianki i gołębiego
wydźwięku komunikatu Fed – wtedy EURPLN zejdzie
poniżej wrześniowego minimum.
Wczoraj, przy niewielkiej sile impulsów zarówno z kraju, jak
i zagranicy, wzrosły ceny polskich obligacji skarbowych.
Niższe poziomy rentowności utrzymały się przy tym
również na dzisiejszym otwarciu (dyskontującym poranne
wyniki posiedzenia BoJ). Wydaje się, że inwestorzy
otwierają pozycje licząc na gołębi odbiór decyzji FOMC. W
naszej ocenie ryzyko stoi jednak po drugiej stronie, choć
siła impulsu może nie być na tyle duża, aby przebić lipcowe
maksima rentowności w wypadku 5- i 10-latek. Wpływ
sugestii o podwyżce stóp w perspektywie końca roku może
być łagodzony przez obniżenie prognoz stopy Fed na
kolejne lata. Trzeba dodać, że ze względu na późną
godzinę ogłoszenia wyników posiedzenia ich wpływ na
rynek poznamy dopiero na jutrzejszym otwarciu.
Wczoraj MF podało szczegóły podaży dotyczące jutrzejszej
aukcji zamiany. Na przetargu oferowane będą obligacje z
koszyka WZ0120, PS0721 i WZ0126. Jednocześnie MF
zamierza odkupić obligacje PS1016, WZ0117 oraz
PS0417.
Ponadto
odnotować
można
wypowiedzi
Jerzego
Żyżyńskiego z RPP. Obecnie, analizując dostępne
publicznie wypowiedzi członków Rady, jawi się on jako
samotny gołąb, który wciąż dostrzega przestrzeń do
niewielkiej redukcji stopy referencyjnej. Niekoniecznie
jednak wniosek o cięcie stóp może być przez niego
złożony. W kontekście RPP warto wspomnieć również o
tym, że Marek Chrzanowski wycofał swój wniosek ws.
odwołania ze składu RPP złożony na początku bieżącego
miesiąca. W uzasadnieniu podał, że ustały względy
osobiste, którymi wcześniej motywował chęć rezygnacji. W
efekcie
skład
Rady
pozostanie
niezmieniony.
Chrzanowskiego, tak jak większość Rady, zaliczamy do
grona członków sceptycznie nastawionych do redukcji stóp.
Kontakt: tel. (+48 22) 52-29-211, tel. (+48 22) 52-29-211
2
Zresztą ich obecna przewaga wydaje się być na tyle
znacząca, że różnica jednego członka nie powinna
determinować zmian polityki.
Kalendarz publikacji danych makroekonomicznych
Data
Godz
Kraj
Publikacja
Okres
Jednostka
Prognoza
Konsensus
Poprzednio
21 wrz
20:00
US
Decyzja FED o stopach
N/A
%
0,25-0,5
0,25-0,5
0,25-0,5
22 wrz
14:30
US
tys.
-
262
260
22 wrz
16:00
US
mln
-
5,45
5,39
22 wrz
17:00
US
23 wrz
10:00
EU
23 wrz
10:00
PL
26 wrz
10:00
DE
26 wrz
16:00
US
Sprzedaż nowych domów
Nowi bezrobotni
poprz. tydz.
Sprzedaż domów na rynku
sie
wtórnym
Aktywność w przemyśle, FED KC
wrz
-
-
-
-7
wrz
-
-
52,8
52,9
Stopa bezrobocia
sie
%
8,5
8,5
8,6
Indeks klimatu biznesowego IFO
wrz
-
-
-
106,2
sie
mln
-
0,601
0,654
Indeks Flash PMI
Fixing NBP
Bazowe pary walutowe
4,50
4,50
4,40
4,30
4,20
4,10
4,00
3,90
3,80
3,70
3,60
3,50
3,40
3,30
4,40
4,30
4,20
4,10
4,00
3,90
EURPLN
3,80
USDPLN pr. oś
3,70
Rentowności obligacji polskich
130
1,40
1,36
125
1,32
120
1,28
1,24
115
1,20
110
1,16
1,12
105
1,08
EURUSD
1,04
100
JPYUSD pr. oś
1,00
95
Rentowności obligacji 10-letnich
4,00
2,50
3,50
2,00
3,00
1,50
2,50
1,00
2,00
Niemcy
Francja
USA
0,50
1,50
2-letnia
5-letnia
0,00
10-letnia
1,00
-0,50
Krzywa FRA
Krzywa IRS
3,50
2,10
Strefa euro
3,00
1,90
1,71
1,69
1,67
2,00
1,66
1,62
1,70
1,59
1,58
1,70
1,76
1,79
1Y
2Y
3Y
USA
Polska
2,22
2,29
2,02
2,15
1,94
2,09
1,87
4Y
5Y
6Y
7Y
8Y
9Y
10Y
2,50
1,50
1,00
1,50
0,50
1,30
12 wrz
19 wrz
20 wrz
1,10
0,00
-0,50
WIBOR 3M
1x4
2x5
3x6
6x9
9x12
12x15
Kontakt: tel. (+48 22) 52-29-211, tel. (+48 22) 52-29-211
3
Surowce
Marże ASW
1 400
80
85
1 300
75
65
55
40
1 100
20
1 000
45
60
1 200
0
-20
900
35
Brent
Złoto (prawa oś)
800
25
-40
-60
10 lat PLN
10 lat EUR (Niemcy)
Bank Gospodarstwa Krajowego nie ponosi odpowiedzialności za skutki finansowe decyzji podjętych w oparciu o niniejszy materiał. Niniejszy dokument jest jedynie
materiałem informacyjnym do użytku Odbiorcy. Nie może być on powielany lub w inny sposób rozpowszechniany w części lub w całości.
Współpraca z klientami
Organizacja Emisji
Instytucje Finansowe
Dorota Kowaleczko: tel. (+48 22) 52-29-213
Karolina Kuzia (+48 22) 522-9209
Aleksandra Szafrańska (+48 22) 522 92 18
Przemysław Domanowski: tel. (+48 22) 59-65-993
Piotr Pryczek: tel. (+48 22) 59-65-708
Michał Kudosz tel.(+48 22) 59-65-871
Izabela Klajnberg: tel. (+48 22) 52-29-294
Dominik Bednarski: tel. (+48 22) 52-29-207
Anna Rywacka: tel. (+48 22) 52-29-366
Kontakt: tel. (+48 22) 52-29-211, tel. (+48 22) 52-29-211
4

Biuletyn ekonomiczny

Transkrypt

Podobne dokumenty