KOMENTARZ BIEŻĄCY

ANALIZY MAKROEKONOMICZNE
KOMENTARZ BIEŻĄCY
3 września 2015
Polityka pieniężna w strefie euro bez zmian, EBC
podtrzymuje gotowość do dalszych działań, gdyby
perspektywy średniookresowe inflacji pogorszyły się

BIURO ANALIZ
MAKROEKONOMICZNYCH
[email protected]
Podczas wrześniowego posiedzenia rada Europejskiego Banku
Centralnego nie dokonała zmian parametrów polityki pieniężnej, w tym
utrzymała stopy procentowe na poziomie: 0,05% dla stopy repo oraz 0,20% dla stopy depozytowej. Ponadto rada EBC będzie kontynuować
program skupu aktywów zgodnie z dotychczasowymi założeniami tj.
ŁUKASZ TARNAWA
Główny Ekonomista
22-850-86-75
[email protected]
przynajmniej do września 2016 r., do momentu aż inflacja powróci do
poziomów spójnych z mandatem. Decyzja EBC była zgodna z
powszechnymi oczekiwaniami.

ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA
W treści komunikatu zmiana wprost powiązana z działaniami polityki
pieniężnej dotyczyła tylko już jednoznacznego wskazania, że program
luzowania polityki pieniężnej może zostać wydłużony poza wrzesień
2016 r. W komunikatach z poprzednich miesięcy rada EBC wskazywała,
że „program skupu aktywów będzie trwał do września 2016 r.,
jednocześnie do momentu trwałej poprawy perspektyw inflacji w strefie
euro”. W komunikacie po posiedzeniu we wrześniu napisano, że
„program skupu aktywów będzie trwał do września 2016 r. lub dłużej,
jednocześnie do momentu trwałej poprawy perspektyw inflacji w strefie
euro”.
Ta
zmiana
komunikatu
jest
związana
z
oceną
sytuacji
gospodarczej przez radę EBC oraz wynikami najnowszej projekcji
makroekonomicznej EBC oraz bieżącą sytuacją na rynkach finansowych.
W ocenie rady bieżące dane i informacje wskazują na postępujące, choć
w nieco wolniejszym tempie ożywienie gospodarcze oraz wolniejszy
wzrost inflacji wobec wcześniejszych oczekiwań. W komunikacie
odnotowano także ryzyka dla wzrostu oraz inflacji z tytułu sytuacji w
gospodarkach wschodzących.

Jednocześnie jednak zarówno w komunikacie, jak i podczas
konferencji prasowej prezesa EBC M. Draghi wyraźnie podkreślono, że
obecnie jest jeszcze zbyt wcześnie, aby ocenić, czy bieżące zmiany
rynkowe będą miały trwalszy wpływ na sytuację gospodarczą w strefie
euro, czy też okażą się jedynie okresową fluktuacją. Rada powtórzyła
zatem zamiar ścisłego monitorowania napływających informacji oraz
podkreśliła, że jest gotowa do użycia wszelkich instrumentów zgodnych z
mandatem, gdyby warunki makroekonomiczne trwale pogorszyły się.
Rada zwróciła uwagę, że w szczególności może dokonać zmian w
Ekonomista
22-850-88-12
[email protected]
zakresie rozmiaru, struktury oraz okresu trwania bieżącego programu
skupu aktywów.

Na pytania, które z działań są przez radę EBC preferowane (czy to
poszczególne zmiany w programie ilościowego luzowania polityki
pieniężnej, czy ewentualne dostosowania poziomu stopy depozytowej)
prezes M. Draghi powiedział, że podczas posiedzenia rada nie
dyskutowała nad potencjalnymi działaniami, jedynie stwierdziła, że takimi
narzędziami dysponuje i w razie potrzeby może z nich skorzystać. Prezes
EBC stwierdził, że żaden z członków rady nie wskazywał na potrzebę
podjęcia takich działań już na bieżącym posiedzeniu.

Generalnie decyzja oraz wypowiedzi prezesa M. Draghi
podczas
konferencji
oczekiwaniami.
prasowej
Pogorszenie
są
zbieżne
sytuacji
z
naszymi
rynkowej
oraz
gospodarczej, zaostrzenie warunków monetarnych jest na
tyle istotne, że rada bierze pod uwagę podjęcie dalszych
działań
w
zakresie
luzowania
polityki
pieniężnej.
Jednocześnie jednak, bardzo wysoka zmienność rynkowa (w
ostatnich
dniach
naprzemienne
kilkunastoprocentowe
wzrosty i spadki cen ropy naftowej, kilkuprocentowe wzrosty
i spadki indeksów giełdowych) wskazuje, że z podjęciem
ewentualnych działań rada wstrzyma się aby móc lepiej
ocenić trwałość tych zmian i ich rzeczywisty wpływ na
gospodarkę strefy euro.

Biorąc pod uwagę nasze bazowe prognozy ograniczonej
skali spowolnienia chińskiej gospodarki oraz stabilnych
perspektyw wzrostu gospodarczego w USA i tym samym
stopniowego
stabilizowania
się
sytuacji
na
rynkach
finansowych w tygodniach kolejnych nie oczekujemy w
krótkim okresie (w 2015 r.) zmian w polityce pieniężnej EBC.
Oczywiście ryzyka dla tej oceny wzrosły, a w przypadku
decyzji EBC już ewentualny wydłużony okres niepewności
może
być
powodem
dla
dalszego
rozluźnienia
polityki
pieniężnej. Biorąc pod uwagę powyższe przyznajemy, że
ryzyko takich działań po stronie EBC jest wysokie. W naszej
ocenie najbardziej prawdopodobne jest ewentualne wydłużenie przez
radę okresu obowiązywania programu skupu aktywów.
2
2015-09-03
bieżący
poziom
stopa repo
%
początek bieżącego
cyklu
data
lis 11
0,05
-25 p.b.
zmiany stóp
z poziomu
ostatnia
4q15
1q16
2q16
3q16
4q16
2018
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
wrz 14
1,50
prognoza
najbliższa
oczekiwana
-10 p.b
Oczekiwania rynkowe dot. stóp procentowych
Stopa procentowa EBC
0,10
5,5
2015-09-03
repo
kredytowa
depozytowa
%
4,0
2015-08-04
2015-06-05
FRA 6x9
FRA 9x12
%
0,05
2,5
0,00
1,0
-0,5
sty 04 kwi 05 lip 06 paź 07 sty 09 kwi 10 lip 11 paź 12 sty 14 kwi 15
-0,05
EURIBOR 3M
źródło: Thomson Reuters
FRA 1x4
FRA 3x6
źródło: Thomson Reuters
wrz 14
paź 14
lis 14
gru 14
sty 15
lut 15
mar 15
kwi 15
cze 15
lip 15
sie 15
stopa repo
%
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
stopa depozytowa
%
%
-0,20
-0,20
-0,20
-0,20
-0,20
-0,20
-0,20
-0,20
-0,20
-0,20
-0,20
-0,20
0,20
0,20
0,20
0,20
0,20
0,20
0,20
0,20
0,20
0,20
0,20
0,20
stopa kredytowa
wrz 15
źródło: EBC
WAŻNA INFORMACJA: Niniejszy materiał ma charakter prognozy, został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym i nie
może być traktowany jako doradztwo ani porada inwestycyjna. W szczególności nie może być traktowany jako oferta lub
rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Nie jest to forma reklamy ani oferta sprzedaży jakiejkolwiek usługi oferowanej
przez BOŚ Bank. Przedstawione w niniejszej publikacji opinie i prognozy są wyrazem niezależnej oceny autorów w momencie ich
wydania i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Informacje, w tym dane statystyczne, zawarte w materiale pochodzą z ogólnie
dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi
odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale.
Niniejszy dokument stanowi własność BOŚ Bank. Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem
powołania się na źródło.
Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Żelaznej 32, 00-832 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie
Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: 0000015525
NIP: 527-020-33-13; kapitał zakładowy: 228 732 450 zł wpłacony w całości.
3
2015-09-03