Dziennik ekonomiczny

Dziennik ekonomiczny
Analizy
Analizy Makroekonomiczne
16 lutego 2012
Inflacja CPI poniżej oczekiwań, ale wciąż powyżej celu NBP
• Inflacja CPI poniżej oczekiwań, ale wciąż
wciąż (znacznie) powyżej celu NBP
• Inflacja pozostanie na podwyższonym poziomie – 3,5%3,5%-4,0% r/r – przez
większą część roku, sugerując stabilizację stóp procentowych NBP
• Prognozujemy osłabienie tempa wzrostu zatrudnienia w styczniu do 0,9% r/r
(z 2,3% w grudniu) oraz niewielkie przyspieszenie tempa wzrostu
wynagrodzeń do 4,9% r/r (z 4,4% miesiąc wcześniej)
• Spadek PKB w Niemczech nie powinien być długotrwały - koniunktura
powinna być wspierana przez ustępującą niepewność i politykę pieniężną
Inflacja CPI poniżej oczekiwań, ale wciąż (znacznie) powyżej celu NBP. Inflacja CPI
spadła w styczniu do 4,1% r/r (wobec 4,6% w grudniu) – silniej niż oczekiwano
(konsensus: 4,3%; PKO BP: 4,3%). Z uwagi na fakt, iż styczniowe dane nie są
kompletne (szczegółowe rozbicie na wszystkie główne kategorie będzie dostepne
dopiero przy corocznej rewizji koszyka – tj. w marcu br.) utrudniona jest bardziej
szczegółowa analiza. Niemniej jednak, fragmentaryczne dane sugerują, że silniejszy
od oczekiwań wzrost cen żywności został zneutralizowany przez słabszy od
oczekiwań wzrost cen w kategorii użytkowanie mieszkania i nośniki energii (ryzyko
silniejszego wzrostu w lutym?). Oznacza to, że większa od oczekiwanej skala
spadku rocznego wskaźnika CPI wynikała w głównej mierze z wyhamowania
wskaźnika inflacji bazowej netto, który według naszych szacunków mógł spaść
poniżej 3% r/r (nasze oczekiwania wskazywały na stabilizację w okolicach 3,1%
r/r). Wyraźny spadek wskaźnika CPI – wraz z prawdopodobnym spadkiem inflacji
bazowej oraz trendem aprecjacyjnym złotego – może przyczynić się do złagodzenia
jastrzębiego tonu wypowiedzi członków RPP. Tym niemniej, według naszych
prognoz inflacja pozostanie w najbliższych miesiącach na podwyższonym poziomie
– 3,5%-4,0% r/r – a silniejszych spadków (poniżej 3,5% r/r) można spodziewać się
dopiero pod koniec roku. Perspektywa dla polityki pieniężnej pozostaje zatem
niezmieniona – oczekujemy stabilizacji stóp procentowych NBP do końca roku.
Wykres dnia: Inflacja CPI poniżej oczekiwań, ale wciąż powyżej celu
5
% r/r
4
3
cel inflacyjny NBP
2
Główny Ekonomista
Radosław Bodys
[email protected]
tel. 22 521 80 84
Zespół Analiz Makroekonomicznych
[email protected]
[email protected]
Katarzyna Hyż
Ekonomista (ceny)
tel. 22 580 25 77
Piotr Pękała
Ekonomista (zagranica)
tel. 22 521 81 34
Michał Rot
Ekonomista (sfera realna)
tel. 22 580 34 22
Karolina Sędzimir
Ekonomista (rynek pracy)
tel. 22 521 81 28
www.dm.pkobp.pl
2011
Realny PKB (%)
4,3
2,6
Produkcja przemysł. (%)
7,7
6,9
Stopa bezrobocia (%)
12,5
12,9
Inflacja CPI (%)
4,3
3,9
Inflacja bazowa (%)
2,4
2,9
Podaż pieniądza M3 (%)
12,5
7,3
Deficyt obrotów
bieżących (% PKB)
-4,1
-3,8
-5,2
-4,2
55,8
56,6
Stopa referencyjna (%)
4,5
4,5
PLN/EUR*
4,42
4,43
Deficyt fiskalny (%PKB)
Dług publiczny (%PKB)
1
inflacja CPI
0
sty-09 lip-09 sty-10 lip-10 sty-11 lip-11 sty-12 lip-12
1Źródło:
| GUS, PKO BP.
2012†
‡
‡
Źródło: GUS, NBP, MF, †Prognozy PKO BP (DAE),
*Prognozy PKO BP (BSR); ‡w ujęciu ESA95
Dziennik ekonomiczny
16.02.2012
Dziś opublikowane zostaną dane z rynku pracy. Prognozujemy,
rognozujemy, że zatrudnienie w
przedsiębiorstwach
przedsiębiorstwach wyniosło w styczniu 5,551 mln osób, wzrastając o 0,9% m/m
oraz o 0,9% r/r (wobec 2,3% r/r w grudniu). Prognozy rynkowe wahają się od
0,7% r/r do 2,0% r/r – duża rozbieżność prognoz wynika z niepewności co do
wpływu zmian w próbie przedsiębiorstw wskutek corocznego przeszacowania
struktury przedsiębiorstw przez GUS. Przewidujemy, że na miesięczny wzrost liczby
zatrudnionych o ok. 48 tys. osób złożyły się wzrosty zatrudnienia: w przetwórstwie
przemysłowym, w handlu, naprawie pojazdów samochodowych, w budownictwie
oraz w transporcie i gospodarce magazynowej. Oczekujemy, że przeciętne
miesięczne wynagrodzenie w przedsiębiorstwach
przedsiębiorstwach wyniosło w styczniu ok. 3559 zł,
sezonowo obniżając się o 11,4% m/m oraz wzrastając o 4,9% r/r (wobec 4,4% r/r w
grudniu). Prognozy rynkowe mieszczą się w przedziale 3,5%-7,0% r/r. Zakładamy, że
spadek płac w skali miesiąca wynikał z wysokiej bazy odniesienia z grudnia ub. r.,
kiedy to nastąpiły wypłaty dodatkowe (premie świąteczne, bonusy). Według naszych
przewidywań roczne tempo wzrostu płac osiągnęło najwyższe wartości w:
wytwarzaniu i zaopatrywaniu w energię elektryczną, gaz, parę wodną i gorącą wodę;
w górnictwie i wydobywaniu; oraz w administrowaniu i działalności wspierającej.
Spadek PKB w Niemczech nie powinien być długotrwały. PKB strefy euro skurczył
się w 4q2011 o 0,3%k/k (wobec +0,1%k/k w 3q2011) – w efekcie roczna dynamika
aktywności gospodarczej spowolniła do 0,7% (z 1,3%r/r). Do spadku PKB w
największym stopniu przyczyniło się obniżenie aktywności we Włoszech
(-0,7%k/k), Holandii (-0,7%k/k) i Hiszpanii (-0,3%k/k). Spadek nastąpił również w
Niemczech (-0,2%k/k) choć był nieco mniejszy od prognoz, a w ujęciu rocznym
PKB wzrósł o 2,0% r/r. Biorąc pod uwagę możliwość wzrostu kontrybucji
konsumpcji prywatnej do dynamiki PKB w Niemczech w kolejnych kwartałach (w
4q wkład spożycia prywatnego był najprawdopodobniej ujemny ze względu na
słabe nastroje gospodarstw domowych) i rozluźnienie polityki pieniężnej,
prawdopodobieństwo poprawy koniunktury u największego partnera handlowego
Polski można uznać za wyższe niż prawdopodobieństwo jej pogorszenia. Spadek
niepewności wokół sytuacji fiskalnej strefy euro, który również powinien
przyczynić się do stabilizacji koniunktury może być utrwalony przez zadeklarowane
wczoraj zwiększenie zaangażowania Chin we wsparcie finansowe funduszy MFW,
EFSF i ESM.
Zgodny z oczekiwaniami spadek PKB w strefie euro
5
Prognozowane osłabienie tempa wzrostu
zatrudnienia do 0,9% r/r (z 2,3% miesiąc
wcześniej) w dużej mierze wynika z
corocznego przeszacowania struktury
przedsiębiorstw przez GUS
Oczekiwane lekkie przyspieszenie tempa
wzrostu płac w styczniu do 4,9% r/r
Koniunktura w Niemczech powinna być
wspierana przez ustępującą niepewność i
rozluźnienie polityki pieniężnej
Osłabienie tempa wzrostu funduszu płac
20
% r/r
%
16
12
0
realnie
nominalnie
8
4
-5
0
r/r
-10
mar-05
Źródło: GUS, PKO BP, Eurostat
2|
annualizowane zmiany k/k
mar-07
-4
mar-09
mar-11
sty-03
sty-05
sty-07
sty-09
sty-11
Dziennik ekonomiczny
16.02.2012
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny
Godz.
Kraj
Poprzednie
dane
Konsensus
Odczyt/
PKO BP†
Komentarz
14:00
POL
-1113 mln €
-1192 mln €
-1337 mln €
Pogłębienie deficytu było efektem pogorszenia salda rachunku
handlowego przy spadku dynamiki eksportu.
Podaż pieniądza (sty)
14:00
POL
12,5% r/r
12,9%
2,9% r/r
13,7
13,7% r/r
Produkcja przemysłowa (gru)
11:00
EMU
-0,0% m/m/-0,1% r/r
-1,2% m/m/
-1,0% r/r
-1,1% m/m/
-2,0% r/r
Wskaźnik ZEW koniunktury (lut)
11:00
GER
-21,6 pkt.
-15,8 pkt.
5,4 pkt.
Sprzedaż detaliczna (sty)
14:30
USA
0,0% m/m
0,6% m/m
0,4% m/m
PKB (IV kw.)
11:00
EMU
0,1% k/k/1,3% r/r
-0,3% k/k/0,7% r/r
-0,3%
k/k/0,7% r/r
Inflacja CPI (sty)
14:00
POL
4,6%
4,3%
4,1%
4,1%
Produkcja przemysłowa (sty)
15:15
USA
1,0% m/m
0,5% m/m
0,0% m/m
Protokół z posiedzenia FOMC
20:00
USA
--
--
--
Zatrudnienie (sty)
14:00
POL
2,3% r/r
1,2% r/r
0,9% r/r
Wynagrodzenie (sty)
14:00
POL
4,4% r/r
4,9% r/r
4,9% r/r
Liczba nowych bezrobotnych
14:30
USA
358 tys.
365 tys.
--
Wskaźnik
Poniedziałek 13.02.
Saldo obrotów bieżących (gru)
Wtorek 14.02.
Do spadku podaży pieniądza w skali miesiąca o 0,8%
przyczyniły się przede wszystkim spadki depozytów
przedsiębiorstw oraz samorządów i funduszy ubezpieczeń
społecznych, przy spadku gotówki w obiegu.
Znaczące spadki produkcji odnotowano nie tylko w krajach
peryferyjnych, ale również w dużych gospodarkach strefy euro.
Zmniejszenie napięć na rynkach finansowych i ograniczenie
negatywnych ryzyk dla aktywności gospodarczej strefy euro
wpłynęły na poprawę nastrojów wśród inwestorów.
Na wzrost sprzedaży detalicznej wpływa poprawa bieżących
warunków na rynku pracy.
Środa 15.02.
Dynamika PKB we Włoszech i Holandii okazała się niższa od
oczekiwań. Pozytywnie zaskoczyło tempo wzrostu
gospodarczego we Francji, dane o dynamice PKB w Niemczech
zrewidowano nieznacznie w górę.
Wyhamowanie inflacji w styczniu okazało się silniejsze od
oczekiwań. Spadek wskaźnika CPI wynikał z jednoczesnego
spadku inflacji bazowej netto oraz wyhamowania dynamiki
rocznej cen nośników energii i żywności.
Słabsze od oczekiwań dane o styczniowej produkcji wynikały
ze spadku produkcji w górnictwie oraz z w wyższej bazy
odniesienia (rewizja danych za grudzień).
Protokół z posiedzenia potwierdza, że w przypadku pogorszenia
koniunktury w drugiej połowie roku możliwe jest rozszerzenie
programu ilościowego luzowania polityki pieniężnej (QE3).
Czwartek 16.02.
Przewidujemy, że miesięczny wzrost liczby zatrudnionych
wynikał głównie ze zmian w próbie wskutek corocznego
przeszacowania struktury przedsiębiorstw wg wielkości
zatrudnienia.
Przewidujemy, że spadek płac w skali miesiąca o 11,4%
wynikał z wysokiej bazy odniesienia z grudnia ub. r., kiedy
nastąpiły wypłaty dodatkowe (premie świąteczne, bonusy).
Utrzymanie liczby wniosków o zasiłek dla bezrobotnych poniżej
400 tys. sygnalizuje dalszy wzrost zatrudnienia na początku br.
Piątek 17.02.
Produkcja przemysłowa (sty)
14:00
POL
7,7% r/r
9,2% r/r
9,9% r/r
Inflacja PPI (sty)
14:00
POL
8,1% r/r
8,1% r/r
7,8% r/r
Inflacja CPI (sty)
14:30
USA
0,0% m/m/3,0% r/r
0,3% m/m
--
W styczniu na dynamikę produkcji będą oddziaływały
odwrotne efekty statystyczne niż w grudniu, m.in. wyższa liczba
dni roboczych w porównaniu do ubiegłego roku. Na ryzyko
wyższej dynamiki produkcji wskazuje wyraźny wzrost
subindeksu produkcji wskaźnika PMI. Należy jednak mieć na
uwadze dużo słabsze dopasowanie tych szeregów w ostatnim
czasie, co zwiększa ryzyko prognozy.
Oczekujemy lekkiego wyhamowania dynamiki cen
producentów, któremu sprzyjać będzie styczniowe umocnienie
złotego.
Dzięki stabilizacji cen surowców na rynkach
międzynarodowych inflacja znajduje się w trendzie
spadkowym.
Źródło: GUS, NBP, MF, ankieta Parkietu, ankieta Reuters, PKO Bank Polski, †szare pola oznaczają prognozy wskaźników, których publikacja zaplanowana jest na nadchodzące dni.
3|
Dziennik ekonomiczny
16.02.2012
Dane i prognozy makroekonomiczne
11-paź
Sfera realna
PKB (% r/r)
Popyt krajowy (% r/r)
Spożycie indywidualne (% r/r)
Inwestycje w środki trwałe (% r/r)
Sprzedaż krajowa (% r/r)**
Zapasy (pkt. proc.)
Eksport netto (pkt. proc.)
Produkcja przemysłowa (% r/r)
Produkcja budow.-montażowa (% r/r)
Sprzedaż detaliczna (% r/r)
PKB (mld PLN)
Rynek Pracy
Stopa bezrobocia (%)
Zatrudnienie (% r/r)†
Wynagrodzenie (% r/r)†
Procesy inflacyjne
Inflacja CPI (% r/r)
Inflacja bazowa (% r/r)
15% średnia obcięta (% r/r)
Inflacja PPI (% r/r)
Agregaty monetarne
Podaż pieniądza M3 (mld PLN)
Podaż pieniądza M3 (% r/r)
Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r)
Kredyty ogółem (mld PLN)
Kredyty ogółem (% r/r)
Depozyty ogółem (mld PLN)
Depozyty ogółem (% r/r)
Bilans płatniczy
Rachunek obrotów bieżących (% PKB)
Bilans handlowy (%PKB)
Bezpośrednie inwestycje zagr. (% PKB)
Polityka fiskalna
Deficyt fiskalny (% PKB)
Dług publiczny (% PKB)
Polityka pieniężna
Stopa referencyjna NBP (%)
Stopa lombardowa (%)
Stopa depozytowa (%)
WIBOR 3M (%)
WIBOR 3M realnie (%)***
Kursy walutowe*
PLN/EUR
PLN/USD
PLN/CHF
USD/EUR
11-lis
11-gru 12-sty
2q11
3q11
4q11
1q12
2011‡
2012‡
x
x
x
x
x
x
x
6,4
8,9
11,2
x
x
x
x
x
x
x
x
8,5
13,0
12,6
x
x
x
x
x
x
x
x
7,7
14,6
8,6
x
x
x
x
x
x
x
x
9,9
23,0
10,0
x
4,3
4,3
3,6
6,9
3,5
1,0
0,1
2,0
17,0
10,9
369
4,2
3,2
3,0
8,5
3,7
0,4
0,5
7,4
18,1
11,4
375
3,8
2,3
2,2
9,4
2,7
-0,4
1,6
7,7
14,6
8,6
432
2,3
1,4
2,7
1,2
2,0
-0,5
0,9
x
x
x
367
4,3
3,7
3,1
8,7
3,3
0,4
0,5
7,7
16,3
11,6
1525
2,8
1,7
2,8
1,2
1,9
-0,4
1,1
6,9
x
x
1610
11,8
2,5
5,1
12,1
2,5
4,4
12,5
2,3
4,4
13,2
0,9
4,9
11,9
3,6
5,0
11,8
2,8
6,1
12,5
2,3
4,6
13,4
0,5
4,6
12,5
3,2
5,0
12,9
0,4
4,2
4,3
2,8
4,3
8,6
4,8
3,0
4,6
9,1
4,6
3,1
4,7
8,1
4,1
2,8
x
7,8
4,2
2,4
x
5,6
3,9
2,6
x
8,4
4,6
3,1
x
8,1
3,8
2,8
x
x
4,3
2,4
x
x
3,9
2,9
x
x
835,7
10,5
5,9
869,9
15,3
766,0
10,0
853,5
11,8
6,7
897,4
15,8
792,3
12,8
881,5
12,5
7,5
894,7
15,2
794,6
11,1
874,2
13,7
9,1
x
x
x
x
796,3
7,2
2,8
819,5
10,1
736,7
7,5
829,5
10,2
6,0
869,1
15,5
764,5
9,6
881,5
12,5
7,5
894,7
15,2
794,6
11,1
x
x
x
892,7
13,5
795,2
7,1
881,5
12,5
7,9
894,7
15,2
794,6
11,1
946,2
7,3
3,3
927,8
3,7
847,2
6,6
-4,7
-3,0
0,8
-4,2
-2,8
1,2
-4,1
-2,8
1,6
-4,1
-2,8
x
-4,9
-2,9
0,3
-4,7
-3,0
1,2
-4,1
-2,8
1,6
-4,1
-2,9
x
-4,1
-2,8
1,6
-3,8
-2,5
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
5,2
55,8
4,2
56,6
4,5
6,0
3,0
4,91
0,56
4,5
6,0
3,0
4,97
0,16
4,5
6,0
3,0
4,99
0,36
4,5
6,0
3,0
4,99
0,66
4,5
6,0
3,0
4,69
0,43
4,5
6,0
3,0
4,76
0,79
4,5
6,0
3,0
4,99
0,36
4,5
6,0
3,0
4,75
0,96
4,5
6,0
3,0
4,99
x
4,5
6,0
3,0
4,65
x
4,32
3,05
3,53
1,42
4,55
3,42
3,71
1,34
4,42
3,42
3,63
1,30
4,23
3,20
3,51
1,31
3,99
2,75
3,30
1,45
4,41
3,26
3,62
1,34
4,42
3,42
3,63
1,30
4,21
3,18
3,48
1,32
4,42
3,42
3,63
1,30
4,26
3,21
3,46
1,33
Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, †dotyczy sektora przedsiębiorstw, *prognoza PKO BP BSR, ** popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, *** deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ‡wskaźniki średnioroczne dla zatrudnienia, płac, inflacji, produkcji i
sprzedaży.
4|
Dziennik ekonomiczny
16.02.2012
Polityka pieniężna
Członkowie RPP
Jastrzębiomierz*
A. Rzońca
5,5
A. Bratkowski
5,0
J. Hausner
4,0
J. Winiecki
3,5
A. ZielińskaGłębocka
3,5
A. Kaźmierczak
2,0
Z. Gilowska
1,5
A. Glapiński
0,5
M. Belka
0,0
E. Chojna-Duch
-3,0
Wybrane wypowiedzi
"Trochę mnie dziwi, że krytykuje się Radę za to, że inflacja jest za wysoka, i jednym tchem wyraża oczekiwanie
obniżek stóp. Żebym, w ogóle mógł myśleć o obniżkach, musiałbym uznać, że bez nich inflacja trwale spadnie
poniżej celu. Nie widzę na to szans.” (13.02.2012; PAP)
„Całkowicie podpisuję się pod stwierdzeniem, że prawdopodobieństwo podwyżek stóp procentowych jest
większe, niż obniżek. Ale moim zdaniem najbardziej prawdopodobne jest to, że co najmniej przez pierwsze
półrocze raczej nie będziemy w ogóle zmieniać stóp proc. W drugim półroczu wszystko będzie zależało od tego,
jak ułożą się tendencje, jeśli chodzi o wzrost gospodarczy.” (26.01.2012; PAP)
„Podczas ostatniego posiedzenia Rady utrzymaliśmy stopy procentowe, jednak zaczęliśmy skłaniać się ku
poglądowi, że ryzyka nie są rozłożone równo, że istnieje pewna nierówność. Prawdopodobieństwo szybkiego
obniżania się inflacji w kierunku celu jest dużo mniejsze, niż to dotyczące jej dalszego utrzymywania się na
obecnym, podwyższonym poziomie. W związku z tym uważam, że zdecydowanie bardziej prawdopodobne jest
to, że będziemy podnosić stopy, niż to, że będziemy je obniżać. (…)Podtrzymuję swoją tezę, że miarą
powodzenia makroekonomicznego polskiej gospodarki będzie to, jak długo będziemy mogli utrzymać stopy
proc. na obecnym poziomie. Im dłużej, tym lepiej.” (16.01.2012.; PAP)
„Trzeba się z tym liczyć i to RPP zasygnalizowała w swoim komunikacie, że przy obecnym stanie gospodarki
prawdopodobieństwo podwyżek stóp jest wyższe, niż prawdopodobieństwo obniżek (..) Mamy parę miesięcy,
w czasie których musimy zobaczyć, jak dalece te spowolnienie zewnętrzne i nastroje przedsiębiorców i
konsumentów wpływają na realną gospodarkę, i wtedy jakieś decyzje zmieniające stopę nie są wykluczone.”
(27.01.2012; TVN CNBC/PAP)
„Zgodnie z naszym komunikatem - ja też mam taką opinię - jeśli rzeczywiście osłabienie wzrostu
gospodarczego będzie niewielkie, a jednocześnie utrzyma się taka wysoka stopa inflacji (...), to będziemy
pewnie myśleć nad zmianą, nad zacieśnieniem polityki monetarnej. Natomiast jeśli ten scenariusz
optymistyczny, co do wzrostu PKB, się nie sprawdzi - to trzeba będzie się zastanowić nad tym, czy utrzymać tę
politykę obecną” (27.01.2012; TVN CNBC/PAP)
„Okres wyczekiwania dobiegł końca, teraz jest czas na decyzję. Nie mówię o radykalnych ruchach, ale
ponieważ nie spodziewam się, by inflacja w I kwartale spowolniła, nie widzę żadnych powodów, by w tym
okresie utrzymać stopy na niezmienionym poziomie (…) Jesteśmy świadkami uporczywie wysokiej inflacji, a
ryzyko, że będzie się utrzymywała na podwyższonym poziomie przeważa nad ryzykami związanymi ze
spowolnieniem gospodarczym.” (26.01.2012; Bloomberg)
„W perspektywie najbliższych miesięcy, przy założeniu niewystąpienia nowych szoków zewnętrznych, nie ma
potrzeby podejmowania jakichkolwiek gwałtownych lub radykalnych działań w polityce pieniężnej. (…)Liczne
ryzyka inflacyjne mają charakter zewnętrzny.” (14.02.2012; Reuters)
„Jeśli po pierwszym kwartale inflacja będzie wciąż bliska 4,5 procent, a wzrost wciąż wysoki w okolicach
czterech procent, to zgłoszę wniosek o podwyżkę stóp procentowych. Najpierw trzeba zobaczyć marcową
projekcję.” (08.02.2012; Reuters)
„Obniżki stóp procentowych są mało prawdopodobne (…) Nie sądzę, żeby sytuacja zmieniła się w jakikolwiek
sposób od 25 stycznia, czy od ostatniego posiedzenia RPP z początku stycznia. Jedynym czynnikiem, który
warty jest odnotowania jest wzmocnienie złotego, z tym że to wzmocnienie złotego nie ma wyraźniejszego
związku z wewnętrzną sytuacją kraju. (…) Nie można liczyć, że ta tendencja będzie się umacniała albo była
kontynuowana” (08.02.2012; PAP)
„W nadchodzących miesiącach konieczna jest pogłębiona obserwacja i analiza rozwoju sytuacji, bez
przesądzania o kierunku działania polityki pieniężnej. (…) Szanse na podwyżki lub obniżki stopy procentowej są,
według mej oceny, takie same (…) Ważnym czynnikiem będzie marcowa projekcja CPI i PKB oraz innych
wskaźników i tendencji gospodarczo-finansowych. Rada musi też oczywiście patrzeć na to jakie decyzje
podejmują inne banki centralne.” (13.02.2012; PAP)
* im wyższy wskaźnik tym bardziej „jastrzębie” poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej
„jastrzębiego” lub bardziej „gołębiego”. Dodatkowo przyznano +0,5 lub -0,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji.
Stopy procentowe – prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Data
WIBOR 3M/FRA†
1M
2M
3M
4M
5M
6M
7M
8M
9M
15-lut
17-mar
17-kwi
18-maj
18-cze
19-lip
19-sie
19-wrz
20-paź
20-lis
4,98
4,97
4,96
4,94
4,91
4,89
4,86
4,82
4,79
4,75
-1
-2
-4
-7
-9
-12
-16
-19
-23
08-lut
07-mar
04-kwi
08-maj
06-cze
04-lip
--
05-wrz
03-paź
07-lis
4,50
4,50
4,50
4,50
4,50
4,50
4,50
4,50
4,50
4,50
Implikowana zmiana (p. b.)
Posiedzenie RPP
prognoza PKO BP*
† WIBOR 3M na ostatnim zamknięciu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, ‡ w punktach bazowych, *prognoza PKO BP.
5|
Dziennik ekonomiczny
16.02.2012
Kalendarium wybranych wydarzeń globalnych
Data
Wydarzenie
2012-02-17
Zapadają bony skarbowe Portugalii o wartości 3,7 mld EUR
2012-02-17
Zapadają bony skarbowe Hiszpanii o wartości 13,0 mld EUR
2012-02-20
Posiedzenie Eurogrupy
2012-02-21
Posiedzenie ECOFIN
2012-02-23
Posiedzenie rady EBC (posiedzenie niedecyzyjne)
2012-02-25
Szczyt G20
2012-02-28
Zapadają obligacje Hiszpanii o wartości 1,3 mld EUR
2012-02-29
3 - miesięczna operacja repo EBC
2012-02-29
36 - miesięczna operacja repo EBC
2012-02-29
Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 8,7 mld EUR
2012-02-29
Zapadają obligacje Włoch o wartości 10,6 mld EUR
2012-03-01
Szczyt UE (do 02.03.)
2012-03-01
Początek 7. przeglądu programu wsparcia Grecji
2012-03-01
Zapadają obligacje Włoch o wartości 27,2 mld EUR
2012-03-01
Planowane zakończenie 3. przeglądu programu wsparcia Portugalii
2012-03-05
Zapadają obligacje Irlandii o wartości 5,5 mld EUR
2012-03-08
Posiedzenie rady EBC (decyzja dot. stóp procentowych)
2012-03-12
Posiedzenie Eurogrupy
2012-03-13
Posiedzenie ECOFIN
2012-03-13
Posiedzenie FOMC (decyzja dot. stóp procentowych)
2012-03-15
Posiedzenie rady SNB (decyzja dot. stóp procentowych)
2012-03-15
Planowane zakończenie 7. przeglądu programu wsparcia Grecji
2012-03-15
Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 8,3 mld EUR
2012-03-20
Zapadają obligacje Grecji o wartości 14,4 mld EUR
2012-03-22
Posiedzenie rady EBC (posiedzenie niedecyzyjne)
2012-03-23
Zapadają bony skarbowe Portugalii o wartości 1,8 mld EUR
2012-03-23
Zapadają bony skarbowe Hiszpanii o wartości 9,8 mld EUR
Źródło: Reuters, MFW, EBC, KE, Fed, SNB, państwowe agencje zarządzania długiem publicznym.
6|
Dziennik ekonomiczny
16.02.2012
Stopy NBP – prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Nominalne i realne
realne rynkowe stopy procentowe w Polsce
4,75
8
%
%
4,50
6
bieżące
4,25
4
3 miesiące temu
4,00
2
oczekiwania rynkowe (FRA)
3,75
0
prognoza PKO BP
WIBOR 3M
3,50
WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI
-2
lut-11
sie-11
lut-12
sie-12
Rynek pieniężny – główne stopy procentowe
WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12)
sty-03
sty-05
sty-07
sty-09
sty-11
Dynamika cen
cen wybranych surowców (w PLN)
8
100
%
% r/r
6
50
4
0
2
WIBOR 3M
st. referencyjna NBP
GSCI, rolnictwo (w PLN)
GSCI, miedź (w PLN)
GSCI, złoto (w PLN)
GSCI, ropa (w PLN)
POLONIA
0
-50
sty-03
sty-05
sty-07
sty-09
sty-11
Wskaźniki
Wskaźniki popytu zagranicznego
lut-11
maj-11
sie-11
lis-11
lut-12
Wskaźnik zewnę
zewnętrznej
ewnętrznej presji cenowej
cenowej
40
6
% r/r
% r/r
30
5
20
4
10
0
3
-10
2
-20
-30
-40
sty-03
Eksport towarów z Polski (EUR)
produkcja przemysłowa głównych partnerów
handlowych ważona udziałami w polskim eksporcie
sty-05
Źródło: EcoWin, Eurostat, obliczenia własne.
7|
1
sty-07
sty-09
sty-11
0
sty-03
inflacja CPI partnerów handlowych
ważona udziałami w polskim imporcie
sty-05
sty-07
sty-09
sty-11
Dziennik ekonomiczny
16.02.2012
Polska w makromakro-pigułce
2011
2012
Sfera realna
- realny PKB %
4,3
2,6
Procesy inflacyjne
- inflacja CPI %
4,3
3,9
Agregaty monetarne
- podaż pieniądza M3 (% )
12,5
7,3
Handel zagraniczny
- deficyt obrotów bieżących (% PKB)
-4,1
-3,8
Polityka fiskalna
Komentarz
Oczekujemy relatywnie łagodnego spowolnienia wzrostu gospodarczego z
4,3% w 2011 do 2,5-3,0% w 2012r. Słabsze tempo wzrostu wynikać będzie
z osłabienia aktywności w otoczeniu zewnętrznym Polski, zacieśnienia
fiskalnego, oraz niższych inwestycji (publicznych i prywatnych).
Prognozujemy utrzymywanie się inflacji CPI na podwyższonym poziomie
(ok. 4% r/r) przez większą część roku. Pod koniec roku, w wyniku
wzmocnienia złotego oraz wysokiej bazy odniesienia z poprzedniego roku
inflacja może spaść do ok. 3,0-3,5% r/r.
Osłabienie tempa wzrostu podaży pieniądza wskutek zmniejszenia
dynamiki depozytów, przy słabszym tempie wzrostu dochodów ludności i
pogorszeniu wyników finansowych przedsiębiorstw, oraz wolniejszego
przyrostu gotówki.
Pomimo osłabienia koniunktury deficyt w handlu zagranicznym może
rozszerzyć się przed mistrzostwami Europy w piłce nożnej. W drugiej
połowie roku słabsza koniunktura powinna sprzyjać spadkowi
nierównowagi rachunku bieżącego.
-4,2
Zmniejszenie deficytu sektora finansów publicznych (ESA 95) z tytułu
działań konsolidacyjnych zarówno po stronie dochodowej, jak i
wydatkowej w 2012 r.
4,5
4,5
Oczekujemy stabilizacji parametrów polityki pieniężnej – w tym stóp
procentowych – w warunkach utrzymującej się na podwyższonym
poziomie inflacji oraz relatywnie łagodnego osłabienia wzrostu PKB.
2011
2012
- deficyt fiskalny (% PKB)
-5,2
Polityka pieniężna
- stopa referencyjna NBP (%)
Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski.
Zagranica w makromakro-pigułce
USA
- realny PKB (%)
1,8
1,8
- inflacja CPI (%)
3,0
1,2
- realny PKB (%)
1,6
-0,5
- inflacja CPI (%)
2,5
1,5
Strefa euro
Chiny
- realny PKB (%)
9,2
8,2
- inflacja CPI (%)
5,5
3,3
Komentarz
Zacieśnienie fiskalne oraz transmisja efektów kryzysu w strefie euro
obniży przeciętne tempo wzrostu gospodarczego istotnie poniżej 2,8% k/k
(saar) w IV kw. 2011 r. Utrzymanie wzrostu zatrudnienia oraz ekstremalnie
luźna polityka pieniężna (stopy procentowe na poziomie 0,25% do 2014 r.)
powinny jednak utrzymać dynamikę PKB na poziomie jedynie nieco
poniżej potencjału (ok. 2%). Utrzymanie ujemnej luki popytowej będzie
działać dezinflacyjnie obniżając dynamikę cen poniżej 1,5% r/r.
Stagnacja. Konsolidacja finansów publicznych, zaburzenia na rynkach
finansowych, spadek dynamiki podaży kredytu i utrzymująca się
niepewność (kryzys fiskalny) implikują wysokie prawdopodobieństwo
spadku PKB, szczególnie w I poł. roku. W 2013 r. dynamika PKB może
wzrosnąć do ok. 0,7%-1,0% r/r, pozostając poniżej trendu. Stabilizacja cen
surowców i słaba presja popytową obniżą inflację do ok. 1,5% r/r.
Wyhamowanie popytu zagranicznego powinno obniżyć dynamikę wzrostu
gospodarczego do 8,0-8,5%. Stopniowe łagodzenie polityki pieniężnej przy
obniżającej się inflacji (niewielka ujemna luka popytowa) oraz wzrost
dochodów gospodarstw domowych i przedsiębiorstw powinny zapobiec
głębszemu spowolnieniu. Prognozowane tempo wzrostu PKB mieści się w
dolnym przedziale szacowanej potencjalnej dynamiki PKB.
Źródło: Eurostat, MFW, PKO BP.
Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym
materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia
pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie
ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale.
Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru
Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN.
8|