KOMENTARZ MAKROEKONOMICZNY

DEPARTAMENT STRATEGII I ANALIZ
e-mail: [email protected]
KOMENTARZ MAKROEKONOMICZNY
A. Kaźmierczak: złoty będzie się umacniał

Zdaniem A. Kaźmierczaka, członka Rady Polityki
Pieniężnej, złoty będzie nadal w trendzie aprecjacyjnym.
Pytany w wywiadzie dla TVN CNBS 03.11. kiedy stopy
procentowe należy podnieść, powiedział: "Na pewno jeżeli
te
czynniki popytowe, monetarne będą ulegały
wyraźnemu ożywieniu, wtedy kiedy inflacja popytowa, a
nie spowodowana szokami podażowymi, będzie
narastała, wtedy takie działanie (podwyżka stóp) będzie
skuteczne". (Reuters)
A. Kazimierczak należy do „gołębiej” opcji w RPP, więc
jego
wstrzemięźliwy
komentarz
nt.
perspektyw
podwyższenia stóp procentowych nie zaskakuje. Jednak
przy okazji tej wypowiedzi warto zwrócić uwagę na
bieżące umocnienie złotego (w kierunku 3,90 PLN/EUR)
czwartek, 4 listopada 2010
w efekcie nasilenia oczekiwań na podwyżki stóp
procentowych w kraju po opublikowaniu wysokiej
prognozy październikowej inflacji przez Ministerstwo
Finansów przede wszystkim – ostatecznym ogłoszeniu
przez Fed rozpoczęcia kolejnej fazy ilościowego
rozluźnienia polityki pieniężnej przez Fed. Wydaje się, że
właśnie ten czynnik (jeśli utrzyma się w kolejnych
tygodniach) obok ewentualnego niższego odczytu
bieżącej krajowej inflacji lub osłabienia danych nt.
produkcji przemysłowej może być ostatecznie czynnikiem,
który przeważy za pozostawieniem stóp procentowych na
posiedzeniu listopadowym RPP mimo zaostrzenia w
ostatnich dniach tonu wypowiedzi członków Rady, którzy
dotychczas
głosowali
za
pozostawieniem
stóp
procentowych bez zmian.
Zagranica_____________________________________________________________________________________

Na posiedzeniu 03.11. członkowie FOMC gospodarczej w USA. Członkowie FOMC nie zdecydowali
zdecydowali się zwiększyć skalę zakupów papierów się natomiast na żadne inne zmiany w treści komunikatu
dłużnych o 600 mld USD oraz utrzymać stopy (w tym zmiany sformułowania dot. perspektyw utrzymania
procentowe na niezmienionym poziomie 0,0-0,25%. W stóp procentowych na historycznie niskim poziomie). Tak
uzasadnieniu decyzji FOMC poinformował, że w ostatnich jak w komunikacie po posiedzeniu wrześniowym jako cel
miesiącach tempo wzrostu gospodarczego w USA Fed obok powrotu wzrostu gospodarczego wpisano cel
utrzymywało się na niskim poziomie. W szczególności powrotu inflacji co poziomu spójnego z mandatem banku
negatywnie oceniono tempo powrotu zatrudnienia i stopy centralnego (wcześniej cel określony jako utrzymanie
bezrobocia do poziomów uznawanych za zgodne z celami stabilności cen) co wskazuje, że najistotniejsze dane
Fed. Członkowie FOMC ocenili, że wysoki poziom makroekonomiczne z punktu widzenia potencjalnych
niewykorzystanych mocy produkcyjnych, obniżone zmian w programie skupu obligacji będą dane dot. inflacji
wskaźniki inflacji i umiarkowane oczekiwania inflacyjne (w tym inflacji bazowej) oraz dane dot. sfery realnej
uzasadniają pozostawienie w komunikacie zdania o gospodarki.
konieczności
utrzymania
stóp
procentowych
na 
Zgodnie z raportem ADP zatrudnienie w sektorze
historycznie niskim poziomie w wydłużonym okresie. W prywatnym w USA wzrosło w październiku o
celu zwiększenia dynamiki aktywności gospodarczej 43 tys. os. Prognozy rynkowe wskazywały na wzrost
komitet FOMC zdecydował, że przedłuży obecny liczby zatrudnionych o 20 tys. Równocześnie znacznie
program reinwestowania na rynku środków z odsetek obniżono szacunki spadku liczby etatów we wrześniu z 39
z posiadanych papierów dłużnych oraz zakupi tys. do 2 tys.
dodatkowe obligacje o wartości 600 mld USD do 
Wskaźnik koniunktury ISM dla sektora usług w
czerwca 2011 r. Zgodnie z komunikatem po posiedzeniu Stanów Zjednoczonych wzrósł w październiku do 54,2
tempo skupu aktywów, szacowane obecnie na ok. 75 mld pkt. z 53,2 pkt. we wrześniu. Oczekiwania rynkowe
USD miesięcznie oraz docelowa wartość programu będą kształtowały się na poziomie 53,5 pkt.
podlegać ocenie i ewentualnym korektom w zależności od

Wartość nowych zmówień w przemyśle
rozwoju sytuacji makroekonomicznej w USA.
USA wzrosła we wrześniu o 2,1% w skali miesiąca
Decyzja i komunikat Fed okazały się zbliżone do wobec oczekiwań na poziomie 1,6% m/m. W sierpniu
oczekiwań. Sama decyzja o rozpoczęciu dalszego wartość nowych zamówień dla sektora przetwórstwa
ilościowego rozluźnienia polityki pieniężnej była przemysłowego nie zmieniła się w stosunku do lipca.
powszechnie oczekiwania, więcej niepewności wiązało się Nowe zmówienia na dobra trwałego użytku wzrosły we
ze skalą tego programu. Decyzja Fed dot. skali skupu wrześniu o 3,5% m/m wobec spadku o 1,0% w sierpniu i
obligacji była zbieżna z pojawiającymi się oczekiwaniami oczekiwań wzrostu na poziomie 3,3% m/m.
jeszcze przed kilkoma tygodniami, natomiast wyraźnie 
Agencja S&P poinformowała o utrzymaniu
niższa wobec narastających w ostatnim czasie oczekiwań
dotychczasowego poziomu oceny wiarygodności
na dużo wyższą skalę skupu. Jednocześnie komitet kredytowej Węgier na poziomie „A3„. Jednocześnie
zdecydował, że skala skupu programu może ostatecznie Standard & Poor’s utrzymał negatywną perspektywę dla
ulec zmianie, gdyż będzie systematycznie weryfikowana ratingu Węgier podkreślając, że działania rządu
w
kontekście
pojawiających
się
danych zmierzające do ograniczenia deficytu mogą osłabić wzrost
makroekonomicznych. W naszej ocenie decyzja Fed gospodarczy w średnim terminie. S&P poinformował, że
uwzględnia już notowany w ostatnich tygodniach spadek będzie rozważał obniżenie oceny kredytowej Węgier, jeśli
ryzyka scenariusza recesji w gospodarce USA (na który rząd nie przedstawi wiarygodnych planów obniżenia
wskazują publikowane dane) stąd bilans ryzyk dla deficytu strukturalnego.
ostatecznej skali programu oceniamy jako symetryczny
biorąc pod uwagę wciąż niejednoznaczny obraz sytuacji
strona 1
Dane i wydarzenia - dzisiaj ______________________________________________________________________
Posiedzenie EBC. Powszechnie oczekuje się utrzymania stóp procentowych na niezmienionym poziomie.
Oczekujemy także utrzymania zbliżonego do października tonu komunikatu wskazującego na oczekiwania
wyhamowania wzrostu gospodarczego, niemniej spadku ryzyk silnego spowolnienia gospodarki, a w aspekcie
tendencji inflacyjnych - ograniczonego ryzyka wzrostu presji inflacyjnej przy utrzymaniu bieżącego wyższego poziomu
inflacji z tytułu wzrostu cen energii i żywności oraz podwyżek podatku VAT w części krajów strefy euro. Nie
oczekujemy żadnych zmian w zakresie dotychczasowych programów EBC, tj. programu skupu obligacji skarbowych
jak również programu operacji repo. W naszej ocenie rada EBC decyzję dot. potencjalnych zmian w programach
dostarczania płynności na początku 2011 r. odłoży do grudnia, tak jak w minionych kwartałach, w ostatnim miesiącu
kwartału przedstawi program operacji na kwartał kolejny.
Dane i wydarzenia w najbliższych dniach
Data
Godz.
Kraj
Wydarzenie
czw. 04.11.
11:00
GER
Indeks PMI w sektorze usług, wrzesień
pt 05.11.
11:00
EMU
Indeks PMI w sektorze usług, wrzesień
12:00
EMU
Inflacja PPI, wrzesień
14:00
UK
14:00
CZ
14:30
Ostatnie dane
Prognoza rynkowa
Prognoza PKO BP
54,9 pkt.
56,6 pkt.
-
54,1 pkt.
53,2 pkt.
-
0,1% m/m/3,6% r/r
0,3% m/m/4,2% r/r
-
Decyzja Banku Anglii dot. stóp procentowych
0,50%
0,50%
-
Decyzja Banku Czech dot. stóp procentowych
0,75%
0,75%
-
USA
Liczba osób ubiegających się o zasiłek dla bezrobotnych w tyg.
kończącym się 30.10.
434 tys.
443 tys.
-
14:45
EMU
Decyzja EBC dot. stóp procentowych
1,00%
1,00%
1,00%
12:00
EMU
Sprzedaż detaliczna, wrzesień
-0,4% m/m/0,6% r/r
0,1% m/m/1,3% r/r
-
13:00
GER
Nowe zamówienia w przemyśle, wrzesień
3,4% m/m
0,5% m/m
-
14:30
USA
Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym, październik
-95 tys.
60 tys.
-
14:30
USA
Stopa bezrobocia, wrzesień
9,6%
9,6%
-
Źródło: PAP, Reuters, Parkiet, PKO BP SA
Łukasz Tarnawa – główny ekonomista
tel.: 022 521 80 91 e-mail: [email protected]
Katarzyna Owczarek
Piotr Pękała
Karolina Sędzimir-Domanowska
Aleksandra Świątkowska
tel.: 022 580 25 77
tel.: 022 521 81 34
tel.: 022 521 81 28
tel.: 022 521 81 30
e-mail: [email protected]
e-mail: [email protected]
e-mail: [email protected]
e-mail: [email protected]
Niniejszy materiał został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów PKO BP SA i nie może być traktowany jako oferta lub rekomendacja do
zawierania jakichkolwiek transakcji. Informacje zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak PKO BP SA nie może
zagwarantować ich dokładności i pełności. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym
materiale.
Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło.
Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Puławskiej 15, 02-515 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie
Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON:
016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł.
strona 2