Noble Funds - sierpień 2013. PM-ki

Portfele Modelowe
komentarz rynkowy i strategia inwestycyjna
Sierpień 2013
Szanowni Państwo!
Nastroje na rynkach akcji są ostatnio zmienne. Po słabym czerwcu lipiec przyniósł uspokojenie nastrojów, a
następnie całkiem przyzwoite wzrosty indeksów giełdowych. W dużej mierze było to za sprawą zmiany stanowiska
rynku co do polityki wycofywania się amerykańskiego Fed-u z luźnej polityki pieniężnej, kluczowego tematu wśród
inwestorów w ostatnich miesiącach. Jeśli przyrównać zbliżającą się decyzję o wygaszaniu programu QE w USA
(program skupu aktywów przez bank centralny) do zapowiedzi pierwszej w cyklu podwyżki stóp procentowych to
korekta, jaka miała miejsce na amerykańskiej giełdzie w maju/czerwcu i która napędzała korektę na światowych
giełdach, odpowiadała skalą spadków korektom obserwowanym w przeszłości (średnio o ok. -7%), kiedy rynek
rozgrywał pierwszą podwyżkę stóp przez Fed i zanim powrócił do wzrostów. Oczywiście wygaszanie QE, a pierwsza
podwyżka stóp to nie jest to samo, ale w pewnym sensie ma podobne skutki dla rynków oraz gospodarki. Niemniej
ważnym wsparciem dla globalnych rynków akcji były publikowane dane makroekonomiczne, które w większości
pozytywnie zaskakiwały. Potwierdzają one, że gospodarki strefy euro i Wielkiej Brytanii wychodzą z recesji, zaś Stany
Zjednoczone kontynuują ekspansję, która prawdopodobnie przyspieszy w drugiej połowie roku. W tej sytuacji giełdy
odrobiły część strat z czerwca, a w niektórych przypadkach wspięły się na poziomy maksymalne w swej historii.
Dobra koniunktura nie ominęła też rynku w Warszawie, gdzie zyskały wszystkie indeksy. Indeks szerokiego rynku
WIG zyskał w lipcu 4.9%.
Portfel Modelowy PM1 zyskał w lipcu 2.6%, PM2 1.7%, PM3 wzrósł o 3.1%, a PM4 o 2.9%. Od początku roku na
koniec lipca PM1 zyskiwał 2.4%, PM2 2.0%, PM3 był 1.8% powyżej wartości z końca 2012 r., a PM4 rósł o 1.9%. W tym
czasie indeks szerokiego rynku na warszawskiej giełdzie WIG tracił 1.1%, a indeks polskiego rynku obligacji
skarbowych (IROS) spadał o 0.3%.
Tak jak pisaliśmy w poprzednim komentarzu, po serii spadkowych sesji na GPW pod koniec czerwca nieznacznie
zwiększyliśmy przeważenie funduszy akcyjnych w Portfelach. Obecnie utrzymujemy następujące ekspozycje na
rynek akcji w poszczególnych portfelach: PM1 ok. 60-62%, PM2: 35-37%, PM3: 92-94%, PM4: 72-75%.
Pozytywny trend zapoczątkowany w lipcu na GPW jest kontynuowany na początku sierpnia. Ta obserwowana od
miesiąca szeroka poprawa na polskiej giełdzie pozwoliła z czasem odrobić całość tegorocznych strat na indeksie WIG,
a w pierwszych dniach sierpnia także na wybicie się indeksu powyżej czerwcowych maksimów. Indeks jest obecnie
bardzo blisko swoich szczytów z 2011 r. Brakuje mu ok. 3% do poziomu 50.5 tys. pkt i absolutnie nie można
wykluczyć, że zobaczymy wkrótce testowanie tego oporu. Będzie to kluczowy test dla GPW. Indeks średnich spółek
mWIG40, jako pierwszy z głównych indeksów na GPW wybił się powyżej szczytów z pierwszej połowy 2011 roku i
jest obecnie najwyżej od połowy 2008 r.
Z fundamentalnego punktu widzenia uważamy, że jest spory potencjał do tego, by indeks WIG przebił się przez
szczyt z 2011 roku i kontynuował wzrosty. Z polskiej gospodarki zaczynają napływać coraz wiarygodniejsze sygnały
wskazujące już nie tylko na stabilizację aktywności na niskich poziomach, ale w końcu na wyraźniejsze ożywienie
aktywności. Dotyczy to nie tylko przemysłu, ale też rynku pracy czy wydatków konsumentów, a zapaść w
inwestycjach infrastrukturalnych od połowy zeszłego roku, przestaje już tak ciążyć naszej gospodarce. Pozytywnie
zaskakują też wyniki polskich banków za II kwartał, co pokazuje, że analitycy przesadzili ze swoim pesymizmem dla
tego kluczowego sektora dla naszej giełdy. Wyceny na polskim rynku akcji, biorąc pod uwagę, że jesteśmy w
momencie zwrotnym w cyklu koniunkturalnym, a więc i na zyskach spółek, są całkiem przyzwoite. Z kolei
alternatywy dla akcji pozostają słabe: rekordowo niskie stopy procentowe, a więc i oprocentowanie depozytów; niskie
rentowności obligacji i ogólnie niekorzystne perspektywy dla tego rynku w momencie, kiedy w Polsce dobiegł końca
cykl obniżek stóp, a w gospodarce rozpoczęło się ożywienie. Tak więc z fundamentalnego punktu widzenia kluczowe
obecnie poziomy dla indeksu WIG (szczyt z 2011 r.) powinny zostać wybite górą. Jednak jest jeszcze jedna bardzo
istotna, a nierozwiązana kwestia – „reforma” OFE. Ten temat może wkrótce zwiększyć nerwowość na GPW i tym
samym odłożyć skuteczne przetestowanie 50.5 tys. punktów na indeksie WIG. Na razie GPW wydaje się być mniej
przejęta tematem OFE, a bardziej skoncentrowana na poprawiających się danych z polskiej i europejskiej gospodarki.
Jednak kwestia OFE w kolejnych tygodniach wróci jeszcze na nasz rynek. Ostateczna decyzja rządu w tej sprawie ma
się bowiem pojawić na początku września. Przyjęcie przez (nieprzewidywalny) rząd łagodnego scenariusza dla rynku
akcji otworzyłoby drogę naszej giełdzie do dalszych wzrostów indeksów w ślad za poprawiającymi się coraz szerzej
Noble Funds Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie,
ul. Domaniewska 39 , 02-672 Warszawa, wpisana do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie,
XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod numerem KRS: 0000256540, NIP 108 000 19 23, REGON 140546970,
wysokość kapitału zakładowego: 500 200 złotych (opłacony w całości).
Tel. 022 288 81 30, fax. 022 288 81 31, e-mail: [email protected]
Portfele Modelowe
komentarz rynkowy i strategia inwestycyjna
Sierpień 2013
wskaźnikami makroekonomicznymi. W przypadku przyjęcia scenariusza niekorzystnego dla rynku akcji, będziemy
prawdopodobnie ograniczać zaangażowanie w fundusze akcyjne.
Tak jak piszemy powyżej i pisaliśmy wielokrotnie w poprzednich komentarzach, dane z polskiej gospodarki
zaczynają wyglądać coraz korzystniej. Ale nie tylko u nas. Od kilku miesięcy spore pozytywne zaskoczenia w danych
makro widzimy w strefie euro czy w Wielkiej Brytanii, ogólnie w UE. Lepsza sytuacja w gospdoarce europejskiej
wspiera nie tylko naszą rodzimą gospodarkę, ale powoduje, że inwestorzy zagraniczni lepiej postrzegają też naszą
giełdę (abstrahując od „problemu” z OFE). Ogólnie, serie danych makroekonomicznych napływających z całego
świata uwiarygadniają nasz bazowy scenariusz tj. powrót światowej gospodarki do wyższych dynamik wzrostu PKB
w drugiej połowie roku.
Ostatnie publikacje z UE wskazują na rozszerzające się ożywienie w gospodarce regionu. Widzimy to zarówno na
wskaźnikach koniunktury opartych na ankietach (PMI, ESI itp.), jak i w twardych danych, jak produkcja przemysłowa
czy sprzedaż detaliczna. Ożywienie w początkowej fazie cechuje się jednak tym, że nieraz pojawiają się słabsze dane,
które są wtedy przez wielu traktowane, jako znak, że tak naprawdę ożywienia nie ma, że to był „mylny sygnał”. Dane
nie będą poprawiały się prostolinijnie, będą lepsze i gorsze okresy. Teraz mamy okres lepszych publikacji, po których
przyjdzie też seria słabszych danych, które nieraz nie sprostają rosnącym oczekiwaniom i poddadzą ożywienie w
wątpliwość. Jesteśmy świadomi, że prawdopodobnie w kolejnych miesiącach wiele tego typu „wpadek” w danych
zobaczymy, co będzie powodować większe bądź mniejsze wahania na giełdach akcji. Uważamy jednak, że ożywienie
w Europie, w tym i w Polsce będzie kontynuowane i ma do tego wystarczająco dobre fundamenty. Ożywienie jest
naturalnym, kolejnym etapem w cyklu koniunkturalnym po spowolnieniu/recesji i prędzej czy później musiało
nadejść. Cykl w gospodarce działa, działał i zawsze będzie działał, niezależnie od tego, jak wiele złego mówi się o
strefie euro i UE oraz jak wiele nierozwiązanych problemów ma jeszcze ten region. Ożywienie staje się coraz szersze
sektorowo i geograficznie (na szczeblu UE), i powinno w kolejnych miesiącach wzmacniać się, utrwalać i rozlewać się
na kolejne obszary gospodarki. Ewentualne rozczarowania w danych, których nie zabraknie, mogą prowadzić i
prawdopodobnie będą prowadzić do korekt spadkowych na rynkach, które jednak nie zawsze należy traktować w
kategoriach zagrożenia. W trakcie ożywienia i ekspansji w gospodarce, w której inwestujemy i która nie wykazuje
oznak przegrzania, takie korekty mogą być dobrą okazją inwestycyjną.
Ryzykiem dla kontynuacji ożywienia w Europie i u nas byłoby twarde lądowanie gospodarki Chin, którego nie
zakładamy lub recesja w USA, której też nie zakładamy, gdyż żaden z ważniejszych wskaźników wyprzedzających
recesję w Stanach Zjednoczonych o pół roku czy rok jej nie zapowiada.
Argumenty przemawiające za przeważaniem funduszy akcji w Portfelach są według nas na właściwym miejscu,
jednak pilnie obserwujemy potencjale zagrożenia („reforma” OFE, sytuacja w Chinach) i gdyby ryzyka te miały
zmaterializować się w skali nie uwzględnionej obecnie w wycenach, będziemy ograniczać zaangażowanie na rynek
akcji.
Z poważaniem,
Zespół Noble Funds TFI
Noble Funds Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie,
ul. Domaniewska 39 , 02-672 Warszawa, wpisana do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie,
XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod numerem KRS: 0000256540, NIP 108 000 19 23, REGON 140546970,
wysokość kapitału zakładowego: 500 200 złotych (opłacony w całości).
Tel. 022 288 81 30, fax. 022 288 81 31, e-mail: [email protected]