DI BRE Bank: Elektrobudowa KUPUJ

Elektrobudowa
BRE Bank Securities
BRE Bank Securities
Aktualizacja raportu
11 lipca 2008
Budownictwo
Elektrobudowa
Polska
Kupuj
LBUD.WA; ELB.PW
Cena bieżąca
173,40 PLN
Cena docelowa
239,40 PLN
Kapitalizacja
0,82 mld PLN
Free float
0,32 mld PLN
Średni dzienny obrót (3 mies.)
0,35 mln PLN
Struktura akcjonariatu
ING Nationale_Nederlanden Polska OFE
Commercial Union OFE BPH CU WBK
ING TFI
AIG OFE
OFE PZU Złota Jesień
Legg Mason Zarządzanie Aktywami
AXA OFE
13.71%
10.11%
9.99%
7.37%
6.74%
6.68%
(Podwyższona)
W oczekiwaniu na miliardowe inwestycje
W czerwcu plany inwestycyjne ogłosiła większość spółek energetycznych. Zgodnie z danymi DI BRE, łączna wartość deklarowanych inwestycji przekroczy w latach 2011-2017 60 mld PLN. Inwestycje sfinansowane zostaną spodziewaną w latach 2008/2009 emisją akcji spółek
energetycznych, a także kredytami (wzrost stawek energii przełoży się
na wzrost zdolności kredytowej). Nawet w przypadku realizacji tylko
części z deklarowanych planów, branżę budownictwa energetycznego
w Polsce czeka w latach 2011-2017 boom. Równocześnie zwrócić należy uwagę na sytuację w krajach regionu Europy ŚrodkowoWschodniej. Coraz więcej krajów zgłasza chęć budowy siłowni jądrowych, gdyż stan techniczny istniejących elektrowni jest porównywalny
do stanu elektrowni polskich.
6.32%
Pozostali
39.08% Wyniki Q1 2008
Strategia dotycząca sektora
Rekomendacja: Zgodnie z oczekiwaniami DI BRE,
sektor budownictwa energetycznego wejdzie w fazę
boomu w latach 2011-2017, w związku z realizacją w
kraju inwestycji w rozbudowę mocy wytwórczych energetyki. Na podobnym, bądź wyższym poziomie utrzymać mogą się inwestycje odtworzeniowe i ekologiczne.
Elektrobudowa w sposób naturalny skorzysta z boomu inwestycyjnego. Już
obecnie Spółka notuje co roku poprawę wyników (wzrost przychodów w Q1
2008 o 27,6%) oraz bardzo dobre marże EBIT (7,5% w Q1 2008). Z uwagi
na wygasające w Q2 2008 kontrakty na budowę obiektów przemysłowych
(centrum dystrybucyjne LPP, kontrakt dla BOT) spodziewamy się, że w ciągu roku wzrost przychodów Spółki będzie nieznacznie niższy i wyniesie
około 11,4%.
Inwestycje w energetyce
Elektrobudowa w realizowanych usługach budownictwa energetycznego ma
Elektrobudowa SA działa w branży elektrycznej, specjalizuje się w produkcji i montażu urządzeń do roz- udział w rynku w wysokości około 50%, przy braku konkurentów o porównywalnej sile rynkowej. Ze względu na długotrwałą procedurę administracyjną
działu i przesyłu energii elektrycznej dla elektrowni
zawodowych i przemysłowych, elektrociepłowni i prze- oraz czas oczekiwania na zamówione elementy bloków energetycznych,
mysłu wydobywczego.
znaczne inwestycje na rynku polskim mogą pojawić się dopiero w 20122013 roku. Dlatego Spółka do tego czasu planuje w znacznym stopniu rozWażne daty
wijać eksport świadczonych usług, głównie do krajów Skandynawskich.
Profil spółki
14.08 - publikacja raportu za 2Q 2008
14.11 - publikacja raportu za 3Q 2008
Prognoza Zarządu na rok 2008
7 lutego br. Elektrobudowa podała do publicznej wiadomości pierwsze prognozy wyników na rok 2008. Spółka planuje osiągnięcie 39,0 mln PLN
skonsolidowanego zysku netto przy 684,9 mln PLN przychodów. Prognozy
te należy uznać za zachowawcze. Nie uwzględniają one przejęcia spółek
Energoefekt i Energotest-Energopomiar (spółki te w 2007 roku osiągnęły
przychody około 35 mln PLN i zysk netto około 5 mln PLN). Zarząd Spółki
ogłosi we wrześniu 2008 roku zaktualizowane prognozy, oparte na pozyskanych kontraktach budowlanych.
Kurs akcji Elektrobudowy na tle WIG
300
PLN
260
Wskaźniki rynkowe
220
180
Elektobudowa
140
07-06-29
07-09-29
WIG
07-12-29
Maciej Stokłosa
(48 22) 697 47 41
[email protected]
www.dibre.com.pl
08-03-29
08-06-29
(mln PLN)
Przychody
EBITDA
marża EBITDA
EBIT
Zysk netto
P/E
P/CE
P/BV
EV/EBITDA
DYield
2006
473,9
28,2
6,0%
23,5
15,4
47,5
36,4
8,3
26,3
0,8%
2007
679,6
49,6
7,3%
44,2
34,7
21,1
18,3
6,6
14,9
1,2%
2008P
757,3
65,4
8,6%
55,5
45,5
18,1
14,9
3,6
12,7
1,8%
2009P
860,3
79,1
9,2%
63,2
52,5
15,7
12,0
3,1
10,5
2,1%
2010P
984,8
93,9
9,5%
75,6
62,7
13,1
10,2
2,7
8,8
2,5%
Dom
Inwestycyjny
11 lipca
2008 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie
interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.
Elektrobudowa
BRE Bank Securities
Plan inwestycji energetycznych
Szanse na boom
Zgodnie z deklaracjami spółek energetycznych na lata 2011-2017 planowane są
rekordowe inwestycje energetyczne w budowę nowych bloków ( ze względu na
konieczność zastąpienia starych, jak i z powodu przewidywanego wzrostu
zapotrzebowania na energię). Podobne inwestycje zapowiadane są w całym regionie
Europy Środkowo-Wschodniej.
Zapowiedziane inwestycje energetyczne
Inwestor
Oczekiwany czas realizacji
Moc
Wartość ( B )
RWE i Kompania Węglowa
2011-2015
800 MW
4,1 mld PLN
PSE-Operator
2009-2020
(A)
6 mld PLN
Enea
2012-2017
800-1000 MW
4,6 mld PLN
PKE
2012-2017
900 MW
4,6 mld PLN
PKE
2012-2017
460 MW
2,3 mld PLN
Tauron
2012-2020
2000 MW
10 mld PLN
PAK
2010-2014
930 MW
1-3 mld PLN ( C )
Vattenfall
2012-2017
480 MW
2,5 mld PLN
Electrabel
2012-2017
800 MW
4,1 mld PLN
Bogdanka
2012-2017
800-1600 MW
4-8 mld PLN
Energa
2010-2015
1000 MW
5,1 mld PLN
Energa
2010-2015
?
2,9 mld PLN
EdF
2012-2017
900-1000 MW
4,8 mld PLN
PGE
2012-2017
800-1000 MW
5 mld PLN
Electrabel
2012-2017
450-500 MW
2,5 mld PLN
Łącznie inwestycje w latach 2009-2020:
60,6-66,6 mld PLN
Źródło: DI BRE, na podstawie informacji prasowych
( A ) Inwestycje w sieć energetyczną, most energetyczny Polska-Litwa.
( B ) Wartość skalkulowana dla bieżących cen za budowę obiektu generującego 1 MW energii.
( C ) Modernizacja.
Wybrane zapowiedziane inwestycje energetyczne w krajach Europy Środkowo-Wschodniej
Oczekiwany
czas realizacji
2010-2016
Kraj
Moc
Rodzaj
Wartość ( C )
Rosja, Kaliningrad
2300 MW
Atomowa
4-5 mld EUR
2012-2020
Litwa
?
Atomowa
?
2011-2016
Czechy
600-700 MW
Atomowa
1-1,3 mld EUR
2009-2014
Rumunia
1440 MW
Atomowa
2,2-2,8 mld EUR
NEK
2009-2014
Bułgaria
2000 MW
Atomowa
3,5-4 mld EUR
MVM
2011-2017
Węgry
440 MW
Konwencjonalna
0,9 mld EUR
Emfesz
2011-2017
Ukraina
800 MW
Konwencjonalna
1,5 mld EUR
Korlea Invest
2011-2017
Słowacja
800 MW
Konwencjonalna
Inwestor
Rosatom
Spółka polskolitewskołotewskoestońska
CEZ
CEZ
Łącznie inwestycje w latach 2008-2020:
1,2 mld EUR
15-16 mld EUR
Źródło: DI BRE, na podstawie informacji prasowych
11 lipca 2008
2
BRE Bank Securities
Elektrobudowa
Pozycja rynkowa
Rynek polski
Elektrobudowa większość przychodów generuje z montażu urządzeń elektrycznych służących
do przesyłu energii elektrycznej, a także jej wytwarzania. W zakresie oferowanych przez
Spółkę usług montażowych w segmencie energetyki, udział w rynku Elektrobudowy jest
szacowany na około 50%. Konkurencją Elektrobudowy są spółki znacznie mniejsze. W
najbliższym czasie wejście spółek zagranicznych, takich jak: ABB, Siemens czy Areva, na
rynek wykonawstwa, jest raczej mało prawdopodobne. W efekcie Spółka posiada bardzo silną
pozycję rynkową oraz duży potencjał do zwiększania marż w przypadku rozpoczęcia dużych
inwestycji w latach 2012-2013.
Fabryka urządzeń wyprowadzania mocy z elektrowni
Inwestycja w Tychach pozwoli Spółce na produkcję wyspecjalizowanych urządzeń służących
na bezpośrednie wyprowadzanie mocy z bloków elektrowni do transformatorów. Spodziewane
docelowe przychody z działalności to 20 mln EUR w skali roku, rentowność netto zaś to 1215%.
Metro - szanse na kontrakt
Zgodnie z pozyskanymi przez nas informacjami, konsorcjum Mostostalu Warszawa złożyło
Elektrobudowie ofertę na wyłączność w prowadzeniu prac energetycznych przy nowej linii
metra. Pomimo ceny wyższej o 100 mln PLN, Mostostal uzyskał najwyższą punktację w
przetargu na budowę metra, ze względu na mniejszą żądaną od inwestora zaliczkę lub/i
dłuższy okres gwarancyjny. Z powodu niepewności związanej z inwestorem i kosztem
inwestycji rzędu 4,9 mld PLN netto, dwukrotnie przekraczającym kosztorys sądzimy, że
szanse na realizację inwestycji przez Mostostal Warszawa wynoszą około 40%. Spodziewamy
się, że w przypadku realizacji kontrakt może dostarczyć Elektobudowie łącznie około 250 mln
PLN przychodów w latach 2009-2011. Kontrakt włączyliśmy w model wyceny z
prawdopodobieństwem realizacji 40%.
Rozwój rynku automatyki
W długim terminie Prezes Spółki widzi przyszłość Elektrobudowy na rynku automatyki. Za 3
lata Spółka planuje osiągnąć przychody rzędu 100 mln PLN. Usługi z zakresu automatyki są
produktem komplementarnym względem instalacji urządzeń dla energetyki. Jednocześnie,
Spółka planuje także wyjść poza segment energetyczny, potencjalnie może w najbliższym
czasie uzyskać kontrakt na obsługę robotów w blisko 100 fabrykach w Polsce.
Inwestycje poza branżą energetyczną
Bardzo trudno jest prognozować przyszłe realizacje Elektrobudowy poza branżą energetyczną.
W inwestycjach takich Spółka w zasadzie zajmuje się zarządzaniem projektami, 90-100%
kosztów realizacji obiektów takich jak centrum dystrybucyjne LPP to koszt usług obcych
(podwykonawstwo). Taki model realizacji inwestycji świadczy jednak o doskonałej kadrze
zarządzającej i technicznej oraz o rozbudowanej sieci kontaktów z podwykonawcami.
Rynek rosyjski
Rynek rosyjski jest rynkiem specyficznym, na którym bardzo istotne jest posiadanie lojalnego
partnera. Tavrida Electric jest spółką o obrotach zbliżonych do Elektrobudowy, zajmuje się
produkcją wyłączników. Wspólnie z Tavridą Electrobudowa zamierza zdobyć udział w rynku
rozdzielnic rzędu 10-20%. W tym celu zakupione zostały udziały w spółce Vector. Spółka z
punktu widzenia biznesowego to w zasadzie nieruchomość, w której rozpoczęta zostanie
produkcja rozdzielnic. Największym konkurentem na rynku rozdzielnic jest firma SESZCZ,
posiadająca obroty rzędu $300 mln i udział w rynku równy 50%. Dotychczas na rynku obecny
był także między innymi MESZCZ, jednak w wyniku kupna zakładu tej firmy przez inwestorów,
produkcja została wstrzymana (atrakcyjne grunty w Moskwie). Powstałą lukę w rynku ma
szanse wykorzystać Elektrobudowa wspólnie z Tavridą.
Pozycja Elektrobudowy na innych rynkach eksportowych
Elektrobudowa duże perspektywy widzi w inwestycjach energetycznych w krajach
Skandynawskich. Prawdopodobne jest pozyskanie kolejnych kontraktów na remont elektrowni
jądrowych, o wartości porównywalnej do kontraktu w Olkiluoto (33,6 mln EUR). Duże
inwestycje energetyczne mają miejsce także w Niemczech, rentowność jest jednak mniejsza.
Trudno obecnie ocenić wpływ założonej w Arabii Saudyjskiej spółki na przyszłe wyniki ze
sprzedaży. Spółka ma zajmować się działalnością handlową, skutkiem czego jej
funkcjonowanie nie zwiększy mocy produkcyjnych Elektrobudowy, a jedynie pozwoli sprzedać
jej produkty po potencjalnie wyższej cenie i z większą marżą (na rynku saudyjskim panuje
stosunkowo mała konkurencja).
Struktura przychodów ze sprzedaży, 2007-2017P
11 lipca 2008
3
Elektrobudowa
BRE Bank Securities
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2007
2008P
2009P
Pozostałe usługi
2010P
2011P
Automatyka
2012P
Przemysł
2013P
2014P
Dystrybucja energii
2015P
2016P
2017P
Wytw arzanie energii
Źródło: DI BRE Banku SA
Ryzyko surowcowe oraz walutowe, marże
Koszty
Elektrobudowa jest spółką wykonawczą. Pomimo znacznego udziału materiałów i energii w
kosztach własnych sprzedaży (2007: około 49%), rotacja materiałów jest duża. Znaczny
wzrost cen stali w roku 2008 (o około 30%) nie powoduje ryzyka ze względu na niski udział
stali w kosztach własnych (Spółka rocznie kupuje około 1 tys. ton stali, koszt = 2,4-2,6 mln
PLN). Znaczny jest udział miedzi w kosztach, sięgający około 100 mln PLN rocznie, przy czym
nie oczekujemy znacznych wzrostów cen miedzi w najbliższej perspektywie. Ze względu na
wysoce wyspecjalizowany charakter robót, Spółka nie odczuwa w znacznym stopniu braku
dostępnej siły roboczej.
Marże
W obliczu braku znaczących ryzyk po stronie kosztowej, prognozujemy nieznaczne wzrosty
marż w ciągu najbliższych lat oraz ich znaczny wzrost w okresie boomu energetycznego na
skutek zwiększonego popytu i ograniczonej podaży usług elektro-montażowych.
Marże EBIT dla różnych rodzajów działalności, 2007-2017P
14%
Marża EBIT (%)
12%
10%
8%
6%
4%
2%
Wytw arzanie energii
Dystrybucja energii
Przemysł
2017P
2016P
2015P
2014P
2013P
2012P
2011P
2010P
2009P
2008P
0%
Automatyka
Źródło: DI BRE Banku SA
11 lipca 2008
4
Elektrobudowa
BRE Bank Securities
Wycena DCF
Na podstawie modelu DCF cenę docelową akcji Spółki Elektrobudowy szacujemy w
perspektywie 9-mcy na poziomie 239,60 PLN i w związku z tym zalecamy kupowanie walorów
Spółki.
Założenia modelu DCF:
•
•
•
•
11 lipca 2008
Wzrost po 2017 roku w wysokości 3%
Wzrost przychodów w latach 2011-2013 powyżej 15%, spowodowany realizacją
inwestycji w sektorze energetycznych
Towarzyszący wzrostowi przychodów wzrost rentowności EBIT w okresie boomu
energetycznego
Stopniowy wzrost zakresu działalności w Rosji, aż do osiągnięcia docelowej zdolności
produkcyjnej w 2012 roku.
5
Elektrobudowa
BRE Bank Securities
Model DCF
(mln PLN)
Przychody ze
sprzedaży
zmiana
2008P
2009P
757,3
860,3
11,4%
13,6%
EBITDA
2010P
2011P
2012P
2013P
2014P
2015P
2016P
2017P
984,8 1 191,7
1 501,2
1 745,9
1 970,7
2 215,1
2 460,4
2 691,0
26,0%
16,3%
12,9%
12,4%
11,1%
9,4%
14,5%
21,0%
65,4
79,1
93,9
122,1
157,4
182,9
200,6
209,4
224,3
224,6
8,6%
9,2%
9,5%
10,2%
10,5%
10,5%
10,2%
9,5%
9,1%
8,3%
9,9
15,9
18,3
20,2
22,8
25,3
26,0
26,2
27,1
28,3
55,5
63,2
75,6
101,9
134,6
157,6
174,6
183,2
197,2
196,2
7,3%
7,3%
7,7%
8,6%
9,0%
9,0%
8,9%
8,3%
8,0%
7,3%
Opodatkowanie EBIT
10,5
12,0
14,4
19,4
25,6
29,9
33,2
34,8
37,5
37,3
NOPLAT
44,9
51,2
61,2
82,6
109,0
127,6
141,5
148,4
159,7
159,0
CAPEX
-33,2
-38,6
-33,5
-33,2
-51,2
-34,7
-26,9
-28,8
-38,3
-28,3
Kapitał obrotowy
Inwestycje
kapitałowe
-16,5
-14,2
-17,8
-24,8
-33,3
-22,3
-17,0
-14,2
-15,5
-10,0
-46,5
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
marża EBITDA
Amortyzacja
EBIT
marża EBIT
FCF
-41,4
14,2
28,3
44,7
47,3
95,9
123,5
131,6
133,0
148,9
WACC
współczynnik
dyskonta
PV FCF
11,6%
11,6%
11,6%
11,6%
11,6%
11,6%
11,6%
11,6%
11,6%
10,6%
94,7%
84,8%
76,0%
68,1%
61,0%
54,7%
49,0%
43,9%
39,3%
35,6%
-39,2
12,1
21,5
30,4
28,9
52,4
60,5
57,8
52,3
53,0
WACC
11,6%
11,6%
11,6%
11,6%
11,6%
11,6%
11,6%
11,6%
11,6%
10,6%
7,3%
7,3%
7,3%
7,3%
7,3%
7,3%
7,3%
7,3%
7,3%
6,3%
6,6%
6,6%
6,6%
6,6%
6,6%
6,6%
6,6%
6,6%
6,6%
5,6%
0,7%
0,7%
0,7%
0,7%
0,7%
0,7%
0,7%
0,7%
0,7%
0,7%
19,0%
19,0%
19,0%
19,0%
19,0%
19,0%
19,0%
19,0%
19,0%
19,0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
11,6%
11,6%
11,6%
11,6%
11,6%
11,6%
11,6%
11,6%
11,6%
10,6%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
1,0
1,0
1,0
1,0
1,0
1,0
1,0
1,0
1,0
1,0
Koszt długu
Stopa wolna od
ryzyka
Premia za ryzyko
kredytowe
Efektywna stopa
podatkowa
Dług netto / EV
Koszt kapitału
własnego
Premia za ryzyko
Beta
Wzrost FCF po okresie
prognozy
Wartość rezydualna (TV)
Zdyskontowana wartość
rezydualna (PV TV)
Zdyskontowana wartość FCF
w okresie prognozy
Wartość firmy (EV)
Dług netto
Wartość firmy
liczba akcji
Wartość firmy na akcję
(PLN)
9-cio miesięczny koszt kapitału
własnego
Cena docelowa
EV/EBITDA('08) dla ceny
docelowej
P/E('08) dla ceny
docelowej
Udział TV w EV
11 lipca 2008
3,0%
153,4
Analiza wrażliwości
Wzrost FCF w nieskończoności
2018,6
718,1
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
4,0%
220,4
230,1
241,1
253,6
268,1
329,7
WACC -1,0pp
1 047,8
WACC -0,5pp
219,7
229,3
240,3
252,7
267,1
WACC
218,9
228,5
239,4
251,8
266,1
1 046,8
WACC +0,5pp
218,2
227,7
238,6
250,9
265,2
4,7
WACC +1,0pp
217,4
227,0
237,7
250,1
264,2
0,9
2017+
220,5
0,1
239,4
16,0
19,9
69%
6
Elektrobudowa
BRE Bank Securities
Rachunek wyników
2005
344,9
20,8%
2006
473,9
37,4%
2007
679,6
43,4%
2008P
757,3
11,4%
2009P
860,3
13,6%
2010P
984,8
14,5%
319,4
25,5
7,4%
437,1
36,8
7,8%
621,4
58,2
8,6%
686,1
71,2
9,4%
777,4
82,9
9,6%
885,3
99,5
10,1%
-2,1
-8,5
-2,0
-2,8
-8,3
-2,1
-4,0
-8,2
-1,8
-5,2
-9,0
-1,5
-7,0
-11,0
-1,7
-7,2
-14,7
-2,0
13,0
18,2%
3,8%
23,5
81,7%
5,0%
44,2
87,9%
6,5%
55,5
25,4%
7,3%
63,2
13,9%
7,3%
75,6
19,6%
7,7%
Wynik na działalności finansowej
Wynik zdarzeń nadzwyczajnych
Pozostałe
-0,2
0,0
0,0
-1,3
0,0
0,0
0,6
0,0
0,0
0,7
0,0
0,0
1,7
0,0
0,0
1,8
0,0
0,0
Zysk brutto
Podatek dochodowy
Pozostałe obowiązkowe zmniejszenia zysku
(zwiększenia straty)
12,7
2,7
22,3
5,0
44,8
9,2
56,2
10,7
64,9
12,3
77,4
14,7
0,8
1,8
0,9
0,0
0,0
0,0
Zysk netto
zmiana
marża
9,2
2,7%
15,4
3,3%
34,7
125,2%
5,1%
45,5
31,1%
6,0%
52,5
15,5%
6,1%
62,7
19,3%
6,4%
Amortyzacja
EBITDA
zmiana
marża EBITDA
5,1
18,0
5,2%
4,7
28,2
56,6%
6,0%
5,4
49,6
75,8%
7,3%
9,9
65,4
31,8%
8,6%
15,9
79,1
21,0%
9,2%
18,3
93,9
18,8%
9,5%
4,2
2,2
3,4
4,2
3,7
4,8
4,2
8,2
9,5
4,7
9,6
11,7
4,7
11,1
14,4
4,7
13,2
17,1
13,5%
5,2%
19,3%
6,8%
34,8%
11,3%
26,5%
11,0%
21,1%
10,1%
21,8%
10,6%
(mln PLN)
Przychody ze sprzedaży
zmiana
Koszt własny sprzedaży
Zysk brutto na sprzedaży
marża brutto na sprzedaży
Koszty sprzedaży
Koszty ogólnego zarządu
Pozostała działalność operacyjna netto
EBIT
zmiana
marża EBIT
Liczba akcji na koniec roku (mln.)
EPS
CEPS
ROAE
ROAA
11 lipca 2008
7
Elektrobudowa
BRE Bank Securities
Bilans
(mln PLN)
AKTYWA
Majątek trwały
WNiP
Wartość firmy
Rzeczowe aktywa trwałe
Inwestycje długoterminowe
Pozostałe
2005
180,2
48,7
2,2
0,0
30,1
0,9
15,4
2006
273,8
49,8
3,1
0,0
33,7
1,0
12,0
2007
338,9
59,9
3,7
0,0
37,7
2,1
16,3
2008P
485,1
129,7
12,6
0,0
98,7
2,1
16,3
2009P
552,4
153,8
13,2
0,0
120,8
2,1
17,7
2010P
632,6
170,5
13,9
0,0
135,2
2,1
19,3
Majątek obrotowy
Zapasy
Należności
Krótkoterminowe rozliczenia
międzyokresowe
Środki pieniężne i ich ekwiwalenty
Inne
131,5
6,2
94,1
224,0
23,2
147,1
279,0
14,8
201,8
355,4
18,8
224,9
398,6
25,6
253,1
462,1
34,0
287,0
0,3
10,1
20,8
0,1
22,3
31,3
2,3
21,6
38,4
0,0
66,4
45,3
0,0
68,5
51,5
0,0
82,1
58,9
(mln PLN)
PASYWA
Kapitał własny
Kapitał mniejszości
2005
180,2
71,6
1,5
2006
273,8
87,8
3,2
2007
338,9
111,7
0,0
2008P
485,1
231,4
0,0
2009P
552,4
266,6
0,0
2010P
632,6
308,6
0,0
8,7
0,0
8,7
5,0
0,0
5,0
6,3
0,0
6,3
6,5
0,0
6,5
6,8
0,0
6,8
7,1
0,0
7,1
99,9
16,4
65,6
12,7
5,2
181,1
22,1
130,5
20,0
8,5
220,9
22,5
160,3
28,6
9,5
247,2
29,7
177,0
31,9
8,5
279,0
33,7
200,6
36,2
8,5
316,9
38,4
228,5
41,5
8,5
16,4
6,3
8,8%
0,4
22,1
-0,2
-0,2%
0,0
22,5
0,9
0,8%
0,0
29,7
-36,6
-15,8%
-0,6
33,7
-34,8
-13,0%
-0,4
38,4
-43,7
-14,2%
-0,5
17,0
20,8
26,5
48,7
56,1
65,0
Zobowiązania długoterminowe
Pożyczki i kredyty
Rezerwy i inne
Zobowiązania krótkoterminowe
Pożyczki i kredyty
Zobowiązania wobec dostawców
Kontrakty budowlane
Rezerwy i inne
Dług
Dług netto
(Dług netto / Kapitał własny)
(Dług netto / EBITDA)
BVPS
11 lipca 2008
8
Elektrobudowa
BRE Bank Securities
Przepływy pieniężne
2005
14,6
9,3
5,1
-2,1
2,4
2006
16,0
15,4
4,7
-8,6
4,5
2007
23,5
34,7
5,4
-8,6
-8,0
2008P
45,5
45,5
9,9
-16,5
6,7
2009P
56,5
52,5
15,9
-14,2
2,4
2010P
65,9
62,7
18,3
-17,8
2,7
Przepływy inwestycyjne
CAPEX
Inwestycje kapitałowe
Pozostałe
-5,5
-6,4
0,0
0,9
-7,4
-7,9
0,0
0,5
-14,9
-10,6
0,0
-4,2
-79,7
-33,2
-46,5
0,0
-38,6
-38,6
0,0
0,0
-33,5
-33,5
0,0
0,0
Przepływy finansowe
Emisja akcji
Dług
Dywidenda (buy-back)
Pozostałe
-10,7
0,0
-5,1
-4,0
0,0
3,5
5,1
5,7
-6,0
0,0
-13,1
0,0
-3,4
-8,4
0,0
79,0
88,9
7,2
-15,0
0,0
-15,8
0,0
4,0
-17,3
0,0
-18,8
0,0
4,7
-20,7
0,0
Zmiana stanu środków pieniężnych
-1,7
12,2
-4,5
44,8
2,1
13,6
Środki pieniężne na koniec okresu
10,1
22,3
21,6
66,4
68,5
82,1
DPS (PLN)
FCF
(CAPEX / Przychody ze sprzedaży)
0,9
7,0
1,9%
1,4
7,3
1,7%
2,0
22,0
1,6%
3,2
-41,4
4,4%
3,7
14,2
4,5%
4,4
28,3
3,4%
P/E
P/CE
P/BV
P/S
2005
79,2
51,2
10,2
2,1
2006
47,5
36,4
8,3
1,5
2007
21,1
18,3
6,6
1,1
2008P
18,1
14,9
3,6
1,1
2009P
15,7
12,0
3,1
1,0
2010P
13,1
10,2
2,7
0,8
FCF/EV
EV/EBITDA
EV/EBIT
EV/S
0,9%
41,1
57,1
2,1
1,0%
26,3
31,5
1,6
3,0%
14,9
16,7
1,1
-5,0%
12,7
15,0
1,1
1,7%
10,5
13,1
1,0
3,4%
8,8
11,0
0,8
DYield
0,5%
0,8%
1,2%
1,8%
2,1%
2,5%
(mln PLN)
Przepływy operacyjne
Zysk netto
Amortyzacja
Kapitał obrotowy
Pozostałe
Wskaźniki rynkowe
11 lipca 2008
9
Elektrobudowa
BRE Bank Securities
Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38
Dyrektor Zarządzający
Dyrektor Departamentu Analiz
[email protected]
Strategia, telekomunikacja, surowce, metale, media
Departament Analiz:
Departament Sprzedaży Instytucjonalnej:
Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37
Wicedyrektor
[email protected]
Banki
Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22
Dyrektor
[email protected]
Analitycy:
Marzena Łempicka– Wilim tel. (+48 22) 697 48 95
Wicedyrektor
[email protected]
Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06
[email protected]
Paliwa, chemia, handel
Maklerzy:
Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17
[email protected]
Inne
Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41
[email protected]
Budownictwo
Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63
[email protected]
Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62
[email protected]
Tomasz Dudź tel. (+48 22) 697 49 68
[email protected]
Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44
[email protected]
Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 48 48
[email protected]
Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76
[email protected]
„Prywatny Makler”
Jacek Szczepański tel. (+48 22) 697 48 26
Dyrektor BSOZ
[email protected]
Paweł Szczepanik tel. (+48 22) 697 49 47
Sprzedaż
[email protected]
Dom Inwestycyjny
BRE Banku S.A.
ul. Wspólna 47/49
00-950 Warszawa
www.dibre.com.pl
11 lipca 2008
10
Elektrobudowa
BRE Bank Securities
Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów:
EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna)
EBIT - Zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją
BOOK VALUE - wartość księgowa
WNDB - wynik na działalności bankowej
P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją
MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży
EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej
P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję
ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych
P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję
Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent
Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży
Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A.
Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych
rekomendacji są następujące:
KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15%
AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15%
TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5%
REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15%
SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%.
Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy.
Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie
zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie
ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje
są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w
przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni
odzwierciedlały stan faktyczny.
Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden
z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione
wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument,
ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii.
DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody
poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania.
Do rekomendacji wybrano istotne dane z całej historii Spółki będącej przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki
upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacją
makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie
niemożliwe.
Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych
podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.
Raport został przekazany do emitenta przed jego publikacją. Po uwagach przekazanych przez emitenta dokonano zmian w treści raportu.
Zmiany nie dotyczyły elementów ocennych.
DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi.
DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitenta lub innych instrumentach
finansowych powiązanych z akcjami emitenta.
Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w
niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A.
Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA .
Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.
Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do
publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których
opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację.
Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji:
DCF – uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych
generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu
Wskaźnikowa – opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan
rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych
spółek.
Ostatnie wydane rekomendacje dotyczące Elektrobudowy
Rekomendacja
data wydania
Akumuluj
Kupuj
Akumuluj
2007-11-07
2007-12-04
2008-02-04
kurs z dnia rekomendacji
196,50
181,00
196,50
WIG w dniu rekomendacji
61527,41
56412,82
49092,20
11 lipca 2008
11