ELB str tytul 120705.pub

Nazwa
BRE Bank Securities
BRE Bank Securities
Aktualizacja raportu
12 lipca 2005
Budownictwo
Elektrobudowa
Polska
LBUD.WA; ELB.PW
Cena bieżąca
27,0 PLN
Cena docelowa
35,0 PLN
Kapitalizacja
0,11 mld PLN
Free float
0,07 mld PLN
Średni dzienny obrót (3 mies.)
0,08 mln PLN
Struktura akcjonariatu
ING NN OFE
PZU SA
OFE PZU
Commercial Union OFE BPH CU WBK
Credit Suisse OFE
Pozostali
Kupuj
(Podwyższona)
Przemysł ciężki inwestuje
Poprawa sytuacji finansowej przemysłu ciężkiego powoduje, że zaczyna on realizować odkładane od wielu lat, niezbędne inwestycje. Z tego
powodu poprawiają się perspektywy Elektrobudowy, jako jednego z
głównych wykonawców zasilania obiektów przemysłowych w energię
elektryczną.
9,8% Wobec trzydziestoprocentowej różnicy między naszą ceną docelową a
8,7% obecną ceną rynkową podnosimy rekomendację dla Elektrobudowy do
8,1%
kupuj (z dotychczasowej akumuluj).
5,6%
5,1%
62,6%
Strategia dotycząca sektora
Rok 2005 powinien wreszcie przynieść oczekiwane
ożywienie w budownictwie (wzrost polskiego rynku
szacowany jest na 6-10%). Te spośród spółek budowlanych, które przetrwały kryzys i którym nie szkodzi
silny złoty w 2005 roku, mogą odnotować zasadniczą
poprawę sytuacji i wyników.
Sektor dóbr przemysłowych odczuje wzrost popytu w
Polsce, ale i słabszą konkurencyjność przy eksporcie.
Profil spółki
Elektrobudowa świadczy usługi budowlano-montażowe
oraz dostarcza urządzenia elektroenergetyczne. Spółka specjalizuje się w wykonywaniu instalacji elektroenergetycznych średniego i niskiego napięcia w elektrowniach, buduje, montuje i obsługuje stacje średnich
i wysokich napięć, tworzy systemy zasilające dla zakładów przemysłowych.
Lotos, Mittal Steel i Koksownia Przyjaźń potencjalnymi klientami
Elektrobudowa jest jednym z głównych kandydatów do realizacji części zasilania w energię elektryczną właśnie rozpoczynających się wielkich inwestycji Grupy Lotos (3,8 mld PLN w ciągu 5 lat), Mittal Steel (2 pierwsze projekty po ponad 100 mln PLN) i Koksowni Przyjaźń (1 mld PLN do 2007 r).
Oznacza to możliwość zdobycia przez spółkę wielu kontraktów o dużej wartości (kilka procent całej wartości inwestycji).
Kolej i energetyka - później, autostrady - zbyt tanio
Spółka ocenia, że w 2005 roku małe są szanse na zapowiadane przez Polskie Linie Kolejowe zwiększenie inwestycji w modernizację linii kolejowych,
mimo dostępności środków Unii Europejskiej przeznaczonych na ten cel.
Również zasadnicza modernizacja energetyki nie rozpocznie się wnajbliższynm czasie, blokowana niepewnością co do kontraktów długoterminowych. Z kolei udział spółki w budowie autostrad stoi pod znakiem zapytania
z powodu zbyt niskich cen, oczekiwanych przez generalnych wkonawców
budowanych dziś odcinków.
Dużo zamówień
Portfel zamówień Elektrobudowy miał w połowie 2005 roku wartość około
200 mln PLN, znacznie większą niż rok temu (169 mln PLN) i wyższą od
planowanej przez spółkę. Dobra kontraktacja oznacza, że prognoza Zarządu (7,2 mln PLN zysku netto) jest coraz bardziej prawdopodobna.
Ważne daty
04.08 - Raport za II kwartał
15.11 - Wypłata dywidendy 1 PLN
Kurs akcji ELB na tle WIG
Prognozy prawie bez zmian, wycena nieznacznie spada
Nie zmieniamy prognozy sprzedaży dla Elektrobudowy, a nasza wycena
akcji spółki nieznacznie spada, głównie wskutek niższej niż pół roku temu
wyceny spółek porównywanych z Elektrobudową. Mimo to różnica między
dziesiejszą ceną rynkową a ceną docelową jest na tyle duża, że podnosimy
do kupuj rekomendację dla akcji spółki (z dotychczasowej - akumuluj).
32
PLN
30
28
26
24
22
Elektrobudowa
20
04-07-08
04-11-03
05-03-01
Witold Samborski
(48 22) 697 47 36
[email protected]
www.dibre.com.pl
(mln PLN)
Przychody
EBITDA
2003
228,8
14,9
2004
278,3
16,3
2005P
300,0
18,0
2006P
340,0
20,4
2007P
364,0
21,8
marża EBITDA
6,5%
5,8%
6,0%
6,0%
6,0%
WIG
EBIT
8,0
10,7
11,0
13,4
14,8
05-06-27
Zysk netto
3,1
5,2
7,5
9,5
10,7
Cash earnings
P/E
10,0
34,9
10,8
22,1
14,5
15,1
16,5
12,0
17,7
10,7
P/CE
10,7
10,6
7,8
6,9
6,4
P/BV
EV/EBITDA
1,6
8,4
1,6
8,0
1,5
6,9
1,4
6,0
1,4
5,5
Wskaźniki liczone dla 4,22 mln akcji, czyli z uwzględnieniem 0,25 mln akcji z programu opcji
Dom
Inwestycyjny
12 lipca
2005 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie
interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.
BRE Bank Securities
Elektrobudowa
Ruszają inwestycje przemysłowe
Nadchodząca fala wielkich inwestycji w polskim przemyśle ciężkim otwiera dla Elektrobudowy
szansę znacznego zwiększenia sprzedaży.
Grupa Lotos
Dobre referencje z
rafinerii
Spółka ma szansę uczestniczyć w planowanych wielkich inwestycjach Lotosu (3,8 mld PLN w
ciągu 5 lat). Elektrobudowa ma duże doświadczenie w budowie zasilania instalacji
przemysłowych, stale pracuje w Rafinerii Gdańskiej, ma też referencje z Orlenu (prace przy
instalacji Basella). Wartość części zasilającej planowanych przez Lotos inwestycji szacowana
jest przez Elektrobudowę na kilkadziesiąt milionów złotych. Oprócz uczestnictwa w realizacji
inwestycji przemysłowych, Elektrobudowa zajmuje się konserwacją części elektrycznych
instalacji Rafinerii Gdańskiej i startuje w przetargu na budowę budynku administracyjnego.
Mittal Steel
Rozpoczynają się
inwestycje w hutach
Mittal Steel rozpoczyna realizację dużych inwestycji w swoich polskich hutach. Dwa pierwsze
projekty mają wartość po ponad 100 mln PLN każdy. Zostali wybrani generalni wykonawcy 4
dużych projektów i w tej chwili szukają oni podwykonawców. Elektrobudowa złożyła oferty,
spodziewa się rozstrzygnięć pod koniec 2005 roku. Szanse spółki są spore, jest ona znana
generalnym wykonawcom zatrudnionym przez Mittala: Demagowi, Voest Alpine i Danieliemu.
Koksownia Przyjaźń
Elektrobudowa chce
być podwykonawcą
Polimeksu
Elektrobudowa liczy na udział w budowie baterii koksowniczej (kontrakt wartości 410 mln PLN
zdobyło konsorcjum Polimeksu-Mostostalu Siedlce). Przy inwestycjach tego rodzaju część
zasilająca ma wartość rzędu kilku procent całej wartości inwestycji.
Linie kolejowe - wzrost inwestycji jeszcze nie w 2005 roku
Wielkie inwestycje
kolejowe – później
Spółka twierdzi, że wobec braku polskiego wkładu do finansowania tych inwestycji, nieprędko
uda się zamknąć od strony finansowania wielkie projekty inwestycji w linie kolejowe (PKP PLK
nadal planuje na 2005 rok 1 mld PLN inwestycji), mimo że fundusze Unii Europejskiej na te
cele są gotowe. Przetargi na większe projekty modernizacyjne linii kolejowych jeszcze nie
zostały rozpisane, a ich przeprowadzenie wraz z procedurami odwoławczymi raczej
przeciągnie się do roku 2006. Z tego powodu Elektrobudowa nie liczy na znaczny wzrost
inwestycji kolejowych w 2005 roku. Mimo to sama Elektrobudowa prawdopodobnie odnotuje
wzrost swojej sprzedaży do PKP, ale z bardzo niskiego ubiegłorocznego poziomu około 1 mln
PLN.
Energetyka - bez zasadniczej poprawy
Energetyka –
czekanie na
prywatyzację i
koniec KDT
Elektrobudowa nie liczy na rychłą poprawę popytu ze strony najważniejszej historycznie grupy
klientów - energetyki wytwórczej i dystrybucyjnej. Większe projekty inwestycyjne są dziś
realizowane tylko w elektrowniach i zakładach energetycznych, które zostały już
sprywatyzowane, a stanowią one niedużą część całej energetyki polskiej. Nadchodzące
prywatyzacje Elektrowni Kozienice i Enei nie poprawią zasadniczo sytuacji Elektrobudowy w
tym segmencie rynku. Przełomem będzie dopiero zapowiadane od dawna zniesienie
kontraktów długoterminowych na sprzedaż energii elektrycznej w energetyce. Ustawa mająca
znieść KDT nie przejdzie już jednak przez Sejm obecnej kadencji, co oznacza, że nie wejdzie
ona w życie przed rokiem 2006. Dopiero po likwidacji KDT znikną przeszkody dla finansowania
inwestycji w energetyce, co przełoży się na większy niż dziś udział wysokomarżowych
przychodów z energetyki w całkowitej sprzedaży Elektrobudowy. Likwidacja KDT powinna też
odblokować uruchomienie inwestycji, w których udział Elektrobudowy jest już zapewniony
dzięki podpisanym umowom, ale które nie rozpoczynają się z braku finansowania: budowy
Pątnowa II (udział Elektrobudowy zgodnie z już istniejącymi kontraktami to kilkanaście mln
PLN, ostatecznie możliwe nawet 40-50 mln PLN) i budowy bloku 460 MW Elektrowni Łagisza
(udział Elektrobudowy 32 mln PLN).
Proponowane marże na kontraktach autostradowych - zbyt niskie dla
Elektrobudowy
Autostrady – zbyt
niskie ceny
Metro w Warszawie
– kolejna stacja
12 lipca 2005
Elektrobudowa gorzej niż dotychczas ocenia dziś perspektywy swojego uczestnictwa w
budowie autostrad. Powodem są bardzo niskie ceny proponowane przez generalnych
wykonawców tych inwestycji (głównie Strabaga i Budimex). Spółka twierdzi, że proponowane
ceny są zbyt niskie, aby przyjęła takie zlecenia.
Część elektryczna stacji metra Marymont w Warszawie
Elektrobudowa będzie wykonawcą części elektrycznej czwartej kolejnej stacji metra w
Warszawie. Różni generalni wykonawcy kolejnych stacji (Warbud, Hydrobudowa 6, Budimex)
wybierają spółkę jako podwykonawcę. Wartości tych umów są rzędu kilku mln PLN na stację.
2
BRE Bank Securities
Elektrobudowa
Prace na Żeraniu rozpoczęte
Spółka rozpoczęła prace przy bloku 110 MW instalowanym w elektrociepłowni Żerań w
Warszawie (kontrakt z Polimeksem-MS jako generalnym wykonawcą, 8 mln PLN).
Dobry II kwartał, dużo zamówień
Zapowiada się dobry
rok
Spółka ocenia wstępnie, że po II kwartale uzyska dodatnie, zgodne z budżetem wyniki, co
oznacza, że prognoza Zarządu (7,2 mln zł zysku netto w 2005 roku) nie jest zagrożona. Portfel
zamówień na koniec II kwartału był rzędu 200 mln PLN, czyli wyższy od założeń budżetowych
spółki. W połowie roku 2004 portfel zamówień miał wartość 169 mln PLN.
Mocny złoty w 2005 roku niegroźny
Elektrobudowa miała w 2004 roku 21 mln zł eksportu, ale praktycznie nie jest wystawiona na
ryzyko walutowe, gdyż dokonuje zakupów materiałów i surowców w walutach zawieranych
kontraktów tak, aby minimalizować to ryzyko. Pozostała po tym naturalnym zabezpieczeniu,
nieduża część ryzyka walutowego jest zabezpieczana przez zakup instrumentów finansowych.
Nieznacznie zmieniamy prognozy i wycenę
Prognoza sprzedaży
bez zmian
Nie zmieniamy prognozy sprzedaży
Wzrost portfela zamówień w porównaniu z 2004 r. dobrze rokuje sprzedaży w 2005 roku. Na
razie jednak nie zmieniamy naszej prognozy sprzedaży dla spółki.
Niewielkie zmiany pozostałych założeń
Zmiany w modelu wynikają głównie z uwzględnienia ostatecznych wyników roku 2004 jako
bazy dla szacowania przyszłych wyników spółki. Ostrożniej niż dotąd szacujemy
zapotrzebowanie spółki na kapitał obrotowy, stąd niższe niż dotąd szacowaliśmy oczekiwane
przepływy pieniężne z działalności operacyjnej spółki.
Dotychczasowa i nowa prognoza wyników ELB na rok 2005 (mln PLN)
Nowa
prognoza
Sprzedaż
EBITDA
Stopa EBITDA
EBIT
Dotychczasowa
prognoza
300,0
300,0
18,0
18,0
6,0%
6,0%
11,0
11,0
Stopa EBIT
3,7%
3,7%
Zysk brutto
10,4
10,9
7,5
7,9
12,6
19,6
Zysk netto
Przepływy pieniężne z
działalności operacyjnej
Źródło: DI BRE Banku SA, dane jednostkowe
Wycena DCF bardzo nieznacznie rośnie
Najważniejszą zmianą naszych założeń w stosunku do dotychczasowych jest spadek kosztu
kapitału wolnego od ryzyka z poprzednio przyjmowanych 6% do obecnych 4,5%. Zmiana ta,
przy pozostałych założeniach bez zmian, daje wzrost wyceny DCF jednej akcji Elektrobudowy
o 11%.
Przeciwny skutek (zmniejszenie szacowanej wartości akcji) ma oczekiwane przez nas większe
niż dotąd zakładaliśmy zapotrzebowanie Elektrobudowy na kapitał obrotowy.
Wycena DCF rośnie wreszcie z powodu upływu czasu i przyjęcia za punkt odniesienia połowy
2005 roku (na ten moment wyceniamy akcje spółki). Poprzednio był to początek 2005 roku, co
oznacza, że przy braku innych zmian wycena DCF rośnie o około 5% (roczny koszt kapitału to
poprzednio 11%, dziś 9,5%).
W sumie wycena DCF okazuje się nieznacznie wyższa od dotychczasowej (39,6 PLN wobec
dotychczasowej 38,7 PLN).
12 lipca 2005
3
BRE Bank Securities
Elektrobudowa
Model DCF wyceny akcji Elektrobudowy
(mln PLN)
2005P
2006P
2007P
2008P
2009P
2010P
2011P
2012P
2013P
2014P
przychody
zmiana
300
340
364
378
8%
13%
7%
4%
394
379
398
419
450
489
4%
-4%
5%
5%
7%
marża EBIT
4%
4%
4%
9%
4%
4%
4%
4%
4%
4%
EBIT
11,0
13,4
5%
14,8
15,7
16,7
15,7
16,9
18,1
20,0
22,3
stopa podatkowa
19%
podatek
2,1
19%
19%
19%
19%
19%
19%
19%
19%
19%
2,5
2,8
3,0
3,2
3,0
3,2
3,4
3,8
4,2
NOPLAT
amortyzacja
8,9
10,9
12,0
12,7
13,5
12,7
13,7
14,7
16,2
18,1
7,0
7,0
7,0
7,0
7,0
7,0
7,0
7,0
7,0
7,0
inwestycje w majątek trwały i wnp
8,0
8,0
8,0
8,0
8,0
8,0
8,0
8,0
8,0
7,0
zmiana kapitału obrotowego
1,9
-1,3
-1,0
-0,6
-0,8
0,7
-0,9
-1,1
-1,7
-2,4
FCF
6,0
11,1
12,0
12,4
13,2
11,0
13,6
14,8
16,9
20,5
stopa wolna od ryzyka
4,5%
4,5%
4,5%
4,5%
4,5%
4,5%
4,5%
4,5%
4,5%
5,6%
premia za ryzyko
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
9,5%
9,5%
9,5%
9,5%
9,5%
9,5%
9,5%
9,5%
9,5%
10,6%
beta
koszt kapitału
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
9,5%
9,5%
9,5%
9,5%
9,5%
9,5%
9,5%
9,5%
9,5%
10,6%
współczynnik dyskonta
1,0
1,1
1,3
1,4
1,5
1,6
1,8
2,0
2,2
2,4
DCF
5,7
9,7
9,5
9,0
8,8
6,7
7,5
7,5
7,8
8,6
suma DCF
72
dług / EV
WACC
stopa wzrostu przepływów po
2014 roku
2,0%
wartość rezydualna
zdyskontowana wartość
rezydualna
239
wartość przedsiębiorstwa
183
dług netto
110
16
wartość kapitałów spółki
167
liczba akcji (mln)
4,22
wycena DCF 1 akcji (PLN)
39,6
Źródło: DI BRE Banku SA
Spada wycena porównawcza
Wycena porównawcza spada do 25,8 PLN (z 29,3 PLN w poprzednim raporcie), głównie
wskutek spadku wskaźników dla spółek użytych do porównań. Jedynie 0,2 PLN spadku
wyceny porównawczej jest efektem nieznacznego obniżenia przez nas prognozy zysku netto
Elektrobudowy.
Nasz ostateczny szacunek obecnej wartości jednej akcji Elektrobudowy dwiema metodami to
32,7 PLN (poprzednio 34,0 PLN), co odpowiada cenie docelowej w perspektywie 9 miesięcy w
wysokości 35,0 PLN (poprzednio 36,7 PLN).
12 lipca 2005
4
BRE Bank Securities
Elektrobudowa
Użyte w wycenie porównawczej spółki średniej wielkości
Cena
P/E
2005
EV/EBITDA
2006
2005
EV/EBIT
2006
2005
2006
Amica
28,9
11,2
9,0
4,3
3,8
8,5
7,1
Farmacol
30,0
12,0
11,4
7,8
6,9
9,4
8,4
Forte
11,1
10,0
8,7
5,2
4,4
8,2
6,7
Mondi
47,0
16,4
12,4
8,3
7,1
13,6
10,3
Hoop
11,2
25,8
16,9
5,3
4,4
16,7
12,7
Indykpol
54,1
12,2
10,6
5,7
5,2
10,2
9,3
Jelfa
57,9
25,1
17,8
7,7
6,3
19,5
13,1
Kęty
122,0
12,4
12,6
7,5
7,3
10,4
10,3
Krosno
10,5
12,0
6,9
7,3
4,9
12,2
7,2
Torfarm
35,8
9,1
8,4
8,0
6,6
10,6
8,3
Wawel
117,5
16,8
12,4
8,1
6,6
13,5
10,4
38,3
13,5
11,3
6,2
5,7
9,2
8,1
12,3
11,3
7,4
6,0
10,5
8,9
21,9
25,6
29,1
27,1
24,9
26,3
Polimex-MS
mediana
ELB – cena
wynikowa
Źródło: DI BRE Banku S.A.
Cena docelowa powyżej obecnej rynkowej
Podnosimy do kupuj rekomendację dla akcji ELB (z dotychczasowej akumuluj).
12 lipca 2005
5
BRE Bank Securities
Elektrobudowa
Rachunek zysków i strat
(mln PLN)
2003
Sprzedaż
2004
2005P
2006P
2007P
228,8
278,1
300,0
340,0
14,9
15,9
18,0
20,4
21,8
6,5%
5,7%
6,0%
6,0%
6,0%
Amortyzacja
7,0
6,2
7,0
7,0
7,0
Zysk operacyjny
8,0
9,7
11,0
13,4
14,8
3,5%
3,5%
3,7%
3,9%
4,1%
EBITDA
Stopa EBITDA
Stopa zysku operacyjnego
Saldo przychodów i kosztów
finansowych
364,0
-3,0
-2,8
-0,6
-0,5
-0,4
Zysk brutto
5,0
6,9
10,4
12,9
14,5
Podatek
1,9
2,4
2,8
3,4
3,8
Zysk netto
3,1
4,5
7,5
9,5
10,7
Źródło: 2003-4 Spółka, 2005-7 DI BRE Banku SA.
12 lipca 2005
6
BRE Bank Securities
Elektrobudowa
Bilans
(mln PLN)
2003
Aktywa
2004
2005P
2006P
2007P
155,8
173,9
181,2
193,3
200,5
Aktywa trwałe
44,8
46,4
47,4
48,4
49,4
Rzeczowe aktywa trwałe i WNiP
35,0
33,6
34,6
35,6
36,6
1,3
1,5
1,5
1,5
1,5
3,4
2,4
2,4
2,4
2,4
111,0
127,5
133,8
144,9
151,1
7,3
11,9
12,8
14,5
15,5
Należności krótkoterminowe
93,5
103,5
110,1
117,2
121,2
Inwestycje krótkoterminowe
Krótkoterminowe rozliczenia
międzyokresowe
6,4
5,8
4,7
7,0
8,1
3,8
6,2
6,2
6,2
6,2
155,8
173,9
181,2
193,3
200,5
Inwestycje długoterminowe
Długoterminowe rozliczenia
międzyokresowe
Aktywa obrotowe
Zapasy
Pasywa
Kapitał własny
66,0
69,0
77,3
79,3
80,5
Zobowiązania i rezerwy
89,8
104,9
103,9
114,0
120,0
Rezerwy na zobowiązania
5,8
4,2
4,2
4,2
4,2
Zobowiązania długoterminowe
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Zobowiązania krótkoterminowe
79,1
91,5
90,5
100,6
106,6
Oprocentowane
25,4
21,5
15,0
15,0
15,0
Handlowe
38,3
51,1
55,1
62,4
66,8
4,9
9,1
9,1
9,1
9,1
Rozliczenia międzyokresowe
Źródło: 2003-4 Spółka, 2005-7 DI BRE Banku SA.
Rachunek przepływów pieniężnych
(mln PLN)
2003
Przepływy operacyjne
2004
6,4
2005P
8,8
12,6
2006P
2007P
17,8
18,6
Zysk netto
3,1
4,5
7,5
9,5
10,7
Amortyzacja
7,0
6,2
7,0
7,0
7,0
Zmiana kapitałów obrotowych
-0,5
-2,1
-1,9
1,3
1,0
Pozostałe operacyjne
-3,1
1,8
0,0
0,0
0,0
0,0
-1,5
-8,0
-8,0
-8,0
-0,2
-7,9
-5,7
-7,5
-9,5
1,6
0,0
5,3
0,0
0,0
0,0
0,0
5,3
0,0
0,0
-1,8
-7,9
-11,0
-7,5
-9,5
-9,5
Przepływy inwestycyjne
Przepływy finansowe
Wpływy
Emisja akcji
Wydatki
Dywidendy dla właścicieli
0,0
-2,0
-4,5
-7,5
Spłata kredytów pożyczek
0,0
-3,9
-6,5
0,0
0,0
Przepływy pieniężne razem
6,2
-0,6
-1,1
2,2
1,1
Źródło: 2003-4 Spółka, 2005-7 DI BRE Banku SA.
12 lipca 2005
7
BRE Bank Securities
Departament Sprzedaży Instytucjonalnej i Analiz:
Analitycy:
Tomasz Mazurczak tel. (+48 22) 697 47 35
Dyrektor DSIiA
[email protected]
Analiza strategiczna
Witold Samborski tel. (+48 22) 697 47 36
Główny specjalista ds. analiz
Makler papierów wartościowych
[email protected]
IT, budownictwo, inne
Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38
Wicedyrektor DSIiA
[email protected]
Telekomunikacja, surowce, metale, media, hotele
Przemysław Smoliński tel. (+48 22) 697 49 64
Specjalista ds. analiz
[email protected]
Grzegorz Domagała tel. (+48 22) 697 48 03
Wicedyrektor DSIiA
[email protected]
Jacek Borawski tel. (+48 22) 697 48 88
Starszy specjalista ds. analiz
[email protected]
Analiza techniczna
Sprzedawcy:
Sławomir Sklinda tel. (+48 22) 697 47 41
Specjalista ds. analiz
[email protected]
Chemia
Michał Skowroński tel. (+48 22) 697 49 68
[email protected]
Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63
[email protected]
Marzena Łempicka tel. (+48 22) 697 48 95
[email protected]
Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62
[email protected]
Dzielnicki Adrian tel. (+48 22) 697 48 82
[email protected]
Joanna Niedziela tel. (+48 22) 697 48 54
[email protected]
Aleksander Mazur tel. (+48 22) 697 48 69
[email protected]
12 lipca 2005
Elektrobudowa
Andrzej Lis tel. (+48 22) 697 47 42
Specjalista ds. analiz
[email protected]
Krzysztof Radojewski tel. (+48 22) 697 47 01
Specjalista ds. analiz
[email protected]
Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37
Specjalista ds. analiz
Marta.Jeż[email protected]
Dom Inwestycyjny
BRE Banku S.A.
ul. Wspólna 47/49
00-950 Warszawa
skr. pocztowa 21
www.dibre.com.pl
8
BRE Bank Securities
Elektrobudowa
Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów:
EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna)
EBIT - Zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją
BOOK VALUE - wartość księgowa
WNDB - wynik na działalności bankowej
P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją
MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży
EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej
P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję
ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych
P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję
Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent
Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży
Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A.
Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z
poszczególnych rekomendacji są następujące:
KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15%
AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15%
TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5%
REDUKUJ - oczekujemy, ż e stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15%
SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%.
Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy.
Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania.
Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie
ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez
emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani
kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu
opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny.
Do rekomendacji wybrano istotne dane z całej historii Spółki będącej przedmiotem rekomendacji ze szczególnym
uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji
Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą
regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe.
DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani
za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania.
Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i
innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.
Raport nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją.
DI BRE otrzymał od emitenta wynagrodzenie za świadczenie usług maklerskich.
Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji
zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A.
Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA .
Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Papierów Wartościowych i Giełd.
Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej
przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu
do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą
rekomendację.
Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji:
DCF – uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów
finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu
Wskaźnikowa – opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla
bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w
doborze grupy porównywalnych spółek.
Ostatnie wydane rekomendacje dotyczące Elektrobudowy S.A.
rekomendacja
data wydania
Akumuluj
2005-02-08
kurs z dnia rekomendacji
28.70
WIG w dniu rekomendacji
26934.29
12 lipca 2005
9