Wyniki - Etap 1

EY Financial Challenger 2009
Wyniki - Etap 1
1. Podsumowanie I etapu konkursu EY Financial Challenger
Drodzy uczestnicy!
Dziękujemy wszystkim drużynom za wzięcie udziału w pierwszym etapie V edycji konkursu EY
Financial Challenger.
Do konkursu przystąpiło ponad 260 drużyn z całej Polski, a także z uczelni zagranicznych, co było
dla nas miłym zaskoczeniem. Poziom odpowiedzi wszystkich drużyn był bardzo wysoki, ale zgodnie
z regulaminem musieliśmy wyłonić najlepsze drużyny, które zostały zakwalifikowane do II etapu EY
Financial Challenger.
Poniżej zaprezentowaliśmy kilka najbardziej istotnych statystyk związanych z odpowiedziami do
zadań konkursowych:
1. Podział poprawnych oraz błędnych odpowiedzi dla poszczególnych pytań:
Współczynnik poprawnych oraz błędnych odpowiedzi dla poszczególnych pytań
100%
80%
60%
40%
20%
0%
CI 1
CI 2
CI 3
CI 4
CI 5
CI 6
CI 7
CII 1
CII 2
CII 3
Poprawne
CII 4
CII 5
CII 6
CIII 1
CIII 2
CIII 3
CIII 4
CIII 5
CIII 6
Błędne
gdzie np.: CI1 oznacza Case pierwszy, pytanie pierwsze, a CII3 oznacza Case drugi, pytanie trzecie.
2. Średni udział procentowy poprawnych oraz błędnych odpowiedzi w danym zadaniu:
% udział poprawnych odpowiedzi
Średni udział procentowy poprawnych oraz błędnych
odpowiedzi w danym case
100%
80%
60%
40%
20%
0%
Case Study I
Case Study II
Poprawne
Case Study III
Błędne
A member firm of Ernst & Young Global Limited
EY Financial Challenger 2009
3. Wykres przedstawiający ilość drużyn, które uzyskały daną liczbę punktów, spośród
wszystkich drużyn biorących udział w konkursie:
30
Ilość drużyn z daną punktacją
25
20
15
10
5
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
Liczba uzyskanych punktów
Zgodnie z zaprezentowanymi statystykami (1) można zauważyć, że najtrudniejszymi pytaniami
okazały się: CII4, CII5, CIII2 oraz CIII3. W ostatniej części niniejszego dokumentu znajdziecie
poprawne odpowiedzi na te pytania wraz z wyjaśnieniami.
2. Zespoły zakwalifikowane do II etapu EY Financial
Challenger
Poniżej prezentujemy nazwy zespołów, które zakwalifikowały się do II etapu EY Financial
Challenger (nazwy zespołów przedstawione zostały w porządku alfabetycznym):


















@nalytics
3P+B
A.K.K. team
AE K&K
AE Poznań
AeDVISORS
AEP
Amigos
Aureus Taurus
Bad boys
Barbarians at the Gate
Big Trio
BLOCKHOLDERS
Blueprint
Bonito
Bracia Boba
Brothers in case
Brothers of Cash


















Caerdydd Wales
CBA
Crossfire
Czerwone szelki
DARK ORANGE
Dealbreakers
Dealers
Doughnuts
Ekonomiczne centusie
elite_crew
ELO Team 2008
Execon
FC PARTNERS
First Team
Fred Finance
GBiPŚ
Grupa Trzymająca Władzę
Gumisie
A member firm of Ernst & Young Global Limited
EY Financial Challenger 2009



























INIEMAMOCNI
Innerlook
Interesting mix
JMS
Kindisch&Old
KLM
KMKM Challenger
KNEPO
Kreatywni
Ladies
Lcrew
Los Armadillos
lucky river
M17
MAPA
Masa Upadłościowa
MATA
MDAP
Meritum
MKWS
MLG Advisors
MMAT TEAM
MMKS
MTM Partners
Nightmares
Oko audytora
Omnia sunt interpretanda

























Pakerzy
Perfect
Pierniczki
Podstępne Bambusy
Przyjaciele Alicji z krainy prohibicji
S.M.S.
SIME
Specjaliści
Sprawcy Kryzysu
Spryciarze
Stare Pierniki
Szczecin
Tułacze
Tytani Pracy
UEK Zadruga
UEP
V Kolumna
VAT
VECCHIA ROMAGNA
VersaCo
VIRGINS
Winners
WLAD
You can MA
ZaDyMa
Gratulujemy wszystkim zespołom, które zakwalifikowały się do II etapu EY Financial Challenger
i życzymy powodzenia w kolejnych etapach. Wszelkie informacje związane z uczestnictwem w II
etapie zostaną przekazane do zakwalifikowanych drużyn drogą elektroniczną.
Dodatkowe upominki od firmy Ernst & Young związane z przysłaniem poprawnych odpowiedzi
(pozwalających na zakwalifikowanie się do II etapu) jako jeden z pierwszych 20 zespołów
otrzymują:










M17
Fred Finance
Sprawcy Kryzysu
VAT
MAPA
AE Poznań
VECCHIA ROMAGNA
BLOCKHOLDERS
KMKM Challenger
First Team










AE K&K
MATA
Interesting mix
A.K.K. team
CBA
INIEMAMOCNI
Oko audytora
Los Armadillos
Brothers in case
Masa Upadłościowa
EY Financial Challenger 2009
3. Przykładowe rozwiązania najtrudniejszych zadań
Poniżej zaprezentowane zostały rozwiązania dotyczące najtrudniejszych pytań konkursu, wraz z
wyjaśnieniami:
A. CII4
Niniejsze zadanie, pomimo wydawało się pozornie łatwe, sprawiło uczestnikom konkursu sporo
trudności.
Analiza wybranych wskaźników dla ABC i porównanie ich wartości do informacji zawartych w Tabeli
3 wskazywałaby, że właściwym ratingiem dla spółki ABC byłby BBB.
Fine Investments posiada zatem obligacje spółki, dla której fundamentalne wskaźniki są bliskie
wskaźnikom dla obligacji BBB, dla których spread rynkowy wynosiłby 1,71%. Bieżący spread dla
obligacji ABC wynosi jednak 1,42% - a zatem fundusz zarabia potencjalnie mniej niż hipotetycznie
powinien z obligacji o jakości porównywalnej do obligacji ABC, a więc należy te instrumenty
sprzedać.
Prawidłową odpowiedzią jest zatem odpowiedź D: „sprzedać obligacje ABC ponieważ wskaźniki
finansowe dla ABC odpowiadają obligacjom o ratingu BBB”.
B. CII5
Odpowiedź A była nieprawidłowa, gdyż wartość akcji ABC oszacowana na podstawie mnożnika P/E
wyniosłaby 19,7 PLN (P/E = 24x; EPS=0,82 PLN).
Mnożnik P/E jest bardzo często wykorzystywany w analizie, natomiast nie jest on bezwzględnie
najlepszym mnożnikiem przy każdej wycenie. Wady mnożnika P/E związane są między innymi z
wadami zysku netto jako wartości czysto księgowej, nie związanej z rzeczywistymi cash flows
spółki, oraz na którą wpływ mają zdarzenia jednorazowe.
Mnożnik P/E jest mnożnikiem opartym o 1) kapitalizację rynkową (P), która odzwierciedla wartość
rynkową kapitałów własnych spółki oraz 2) zysk netto (E), czyli wynik spółki po kosztach
odsetkowych (czyli po wynagrodzeniu dawców kapitału obcego). Obie te wielkości (P i E) są
dostępne tylko dla dawców kapitału własnego.
Prawidłową odpowiedzią jest zatem odpowiedź D: „mnożnik P/E charakteryzuje się spójnością
licznika i mianownika (tj. zarówno licznik i mianownik dotyczy wielkości dostępnych dla dawców
kapitału własnego)”.
C. CIII2
Było to zdecydowanie najtrudniejsze pytanie na pierwszym etapie naszego konkursu. Wymagało
poprawnego wyliczenia wolnych przepływów pieniężnych (FCFE), oszacowania odpowiedniej stopy
dyskontowej (k) oraz przyjęcia założeń dotyczących stopy wzrostu (g).
A member firm of Ernst & Young Global Limited
EY Financial Challenger 2009
Wartość kapitałów własnych KP powinna zostać oszacowana na podstawie wzoru
V = FCFE *(1+g) / (k – g).
1) Kalkulacja FCFE
Wszystkie informacje potrzebne do kalkulacji FCFE znajdują się w Tabeli 2.
Zysk netto = 21 000 000
+ Amortyzacja = 3 500 000
- Nakłady na kapitał obrotowy = 400 000
- Nakłady inwestycyjne = 3 200 000
+ Zaciągnięcie / - spłata długu = 2 400 000 – 2 000 000
= 21 300 000
2) Kalkulacja stopy dyskontowej
W związku z tym, że wycenę należało oprzeć na FCFE właściwą stopą dyskontową jest koszt
kapitału własnego.
Dane do kalkulacji kosztu kapitału własnego znalazły się w Tabeli 1.
Koszt kapitału własnego (nominalny):
Stopa wolna od ryzyka – 15%
+ Beta – 1,1 * Premia za ryzyko rynkowe - 5,5%
= 21,05%
3) Stopa wzrostu
Nominalna stopa wzrostu dla KP wynosi 6% (Tabela 1).
W treści case’a podano ponadto, że wycenę należy przeprowadzić w oparciu o wartości realne.
Technika ta wymaga, by wielkości takie, jak np. nominalna stopa wzrostu czy nominalna stopa
wolna od ryzyka, urealnić, tzn. skorygować o efekt inflacji. Dla celów niniejszego zadania nie było to
jednak konieczne, gdyż wycena powinna zostać przeprowadzona na bazie jednego cash flow
(na podstawie prostego modelu Gordona). Skalkulowana wartość FCFE dla KP dla ostatniego roku
jest wartością bieżącą, a więc realną. Ponadto w treści zadania pytaliśmy o wartość „najbliższą”
EY Financial Challenger 2009
jednej z podanych, można zatem było przypuszczać, że urealnienie stopy dyskontowej i stopy
wzrostu nie wpłynie istotnie na wynik.
Wykorzystanie danych nominalnych przedstawionych powyżej implikuje wartość kapitałów
własnych KP ok. 150 milionów. Osoby, które skorzystały z wzoru Fischera w celu kalkulacji
realnego kosztu kapitału i realnej stopy wzrostu powinny uzyskać wartość ok. 147 milionów.
Prawidłową odpowiedzią była zatem odpowiedź A: „147 milionów”.
D. CIII3
Dywidendy nie mają wpływu na wartość FCFE. Wzór dla kalkulacji FCFE został przedstawiony
podczas omawiania zadania CIII2.
Zaciągnięcie kredytów ma w bieżącym roku pozytywny wpływ na wartość FCFE. Jednak w
kolejnych latach, gdy kredyt jest spłacany, wpływ tych operacji na wartość przyszłych FCFE jest
negatywny.
Prawidłową odpowiedzią była zatem odpowiedź D: „Dywidendy: brak wpływu; Kredyty: Ujemny”.
Dziękujemy wszystkim zespołom za udział w konkursie.
Zespołom, które zakwalifikowały się do drugiego etapu gratulujemy i życzymy powodzenia w
przygotowaniach do kolejnych etapów konkursu!
Zespół EY Financial Challenger