Seko SA - Inwestor online

5 listopada 2010
Seko S.A.
BieŜący kurs: 10,85 zł
Spółka Seko, przedstawiciel branŜy przetwórstwa rybnego, znajduje się aktualnie w wyjątkowym dla
siebie momencie. Pod koniec listopada ma zostać uruchomiony nowy zakład produkcyjny. Inwestycja
wspierana jest przez dotację z programu operacyjnego „ZrównowaŜony rozwój sektora rybołówstwa i
nadbrzeŜnych obszarów rybackich 2007 – 2013”. Uruchomienie nowego zakładu wpisuje się w strategię
spółki, która docelowo chce podwoić swoje moce produkcyjne oraz przychody. Inwestycja w nowe moce
pozwoli równieŜ poszerzyć wachlarz oferowanego asortymentu i wejść w segmenty, w których spółka nie
była do tej pory obecna. Choć dochodzenie do pełnych mocy produkcyjnych z pewnością nie odbędzie
się skokowo i zajmie spółce kilka najbliŜszych kwartałów, to pierwsze efekty powinny być widoczne w
wynikach spółki juŜ od początku przyszłego roku. Za tą nieco zapomnianą przez inwestorów spółką
przemawia równieŜ fakt, iŜ trwający czwarty kwartał jest zwykle najlepszym okresem w roku, co
potwierdzają historyczne wyniki finansowe. Na dosyć wymagającym i konkurencyjnym rynku
przetwórstwa rybnego zwiększające sukcesywnie przychody Seko jawi się jako ciekawa alternatywa
inwestycyjna.
W asortymencie produktowym spółki moŜna znaleźć głównie marynaty rybne (tj. koreczki, zawijańce, rolmopsy), które
generują niemal 2/3 przychodów spółki ze sprzedaŜy produktów. Spółka produkuje równieŜ garmaŜeryjne wyroby rybne (ryby
w sosach, ryby w galarecie) – ten segment odpowiada za około 20% przychodów ze sprzedaŜy produktów. Pozostały
asortyment stanowią ryby solone, sałatki rybne i jarzynowe oraz pasty rybne. W strukturze przychodów spółki poza sprzedaŜą
produktów (86% udziału w przychodach) dosyć istotną pozycję stanowi sprzedaŜ towarów (14%), za którą odpowiada głównie
prowadzona od stycznia 2009 stacja benzynowa, znajdująca się w przy trasie z Gdańska do Starogardu Gdańskiego. Stacja
prowadzona jest na zasadzie franszyzy pod marką Statoil.
Bazowym rynkiem zbytu dla produktów spółki jest rynek rodzimy, który generuje ponad 90% przychodów ze sprzedaŜy. Seko
zakłada umocnienie pozycji eksportowej, głównie na perspektywicznym rynku niemieckim (tam konsumpcja ryb na
mieszkańca jest około dwukrotnie wyŜsza niŜ w Polsce). Aktualnie dla spółki głównymi kierunkami eksportu są Czechy (45%
udziału w eksporcie), Francja (21%) oraz Niemcy (12%). Spółka chce mocniej zaistnieć na rynkach zagranicznych, a aktualny
udział eksportu w przychodach na poziomie 6,4% ma być sukcesywnie zwiększany. Spółka w 2010 roku zamierza osiągnąć
udział w przychodach z tego tytułu na poziomie ok. 8%. Owocem ekspansji zagranicznej ma być zakładany wzrost udziału
eksportu z obecnego poziomu do 12-13% w ciągu najbliŜszych 2-3 lat. W strukturze sprzedaŜy spółki głównymi odbiorcami są
krajowe sieci handlowe (niemal 50%) oraz odbiorcy hurtowi (ok. 30%). W przyszłości Seko nadal koncentrować się będzie na
dostarczaniu produktów głównie do sieci handlowych i choć jest to dla producentów kanał bardzo wymagający, gdyŜ walka o
nowe kontrakty przebiega na płaszczyźnie cenowej, to wynikająca z uruchomionej w nowym zakładzie produkcji obniŜka
kosztów pozwoli spółce zachować konkurencyjność oraz stabilny poziom marŜ.
ZagroŜeniem dla wyników spółki moŜe być redukcja kwot połowowych śledzia, potencjalnie skutkująca wzrostem ceny
surowca, z którego korzysta Seko. Mogą na to wskazywać ostatnie decyzje Komisji Europejskiej, zmniejszające kwoty
połowowe śledzia na Bałtyku (redukcja o 30% połowów na stadzie zachodnim, o 15% na stadzie środkowym). Istnieje jednak
moŜliwość rewizji tych kwot, w zaleŜności od wyniku negocjacji limitów połowowych z Norwegią pod koniec bieŜącego roku.
Po podjęciu tych decyzji będzie moŜna wstępnie ocenić, w jakim stopniu zwiększone będą koszty działalności spółki z tytułu
wzrostu kosztów importowanego surowca. Problemem kosztowym mogą być równieŜ ceny warzyw, które obciąŜają koszty
produkcyjne, gdyŜ warzywa są składnikiem wielu produktów spółki. Ceny warzyw, wraz ze wzrostem cen surowca
podstawowego mogą być zagroŜeniem dla marŜ realizowanych przez spółkę w sytuacji, gdy nie zostaną one choć częściowo
przeniesione na nabywcę.
Umacniający się złoty względem korony norweskiej oraz euro powinien znaleźć odzwierciedlenie w spadających kosztach
importowanego surowca. Gdyby trend aprecjacyjny na złotym się utrzymał, łagodziłoby to negatywne zmiany cen wynikające
z uwarunkowań połowowych. Wpływ zmian kursów walutowych moŜe być częściowo równowaŜony – z jednej strony bowiem
spółka ponosi koszty importowanego surowca, z drugiej zaś zamierza zwiększać przychody ze sprzedaŜy eksportowej.
Dom Maklerski BZ WBK Spółka Akcyjna z siedzibą w Poznaniu, Pl. Wolności 15, 60-967 Poznań, wpisany do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy
Poznań – Nowe Miasto i Wilda w Poznaniu, VIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod nr KRS 0000006408, o kapitale zakładowy w wysokości 45 073 400 zł w
pełni wpłaconym, NIP 778-13-59-968, będący spółką zaleŜną Banku Zachodniego WBK S.A., działający pod nadzorem Komisji Nadzoru Finansowego.
Niniejszy dokument stanowi publikację handlową. www.dmbzwbk.pl, e-mail: [email protected], tel.: 61 856 48 80, 61 856 44 45
Raport składa się z trzech stron. Ostatnia strona stanowi integralną część raportu.
5 listopada 2010
NiezaleŜnie od planowanego rozwoju eksportu, aprecjacja złotego powinna oddziaływać korzystnie na Seko, które globalnie
pozostanie raczej importerem netto.
Na GPW w Warszawie notowane są jeszcze dwie firmy zajmujące się przetwórstwem ryb – Graal, będący liderem rynku,
którego podstawowym asortymentem są konserwy rybne, oraz Wilbo, którego trzon przychodów generują konserwy rybne
oraz ryby mroŜone. Ze względu na wysokie nasycenie rynku przedsiębiorstwami przetwórstwa rybnego, w branŜy następować
powinien dalszy proces konsolidacji. Wzięcia udziału w tym procesie nie wyklucza takŜe Seko, choć w najbliŜszym czasie
priorytetem dla spółki jest rozruch i uruchomienie produkcji w nowym zakładzie. Potencjał do przejęć widoczny jest choćby w
bezpiecznej strukturze finansowania (wskaźnik zadłuŜenia ogółem pod koniec II kwartału wynosił 34%).
Do tej pory spółka Seko prezentowała stabilne wyniki, wykazując rosnące przychody (podlegające kwartalnej sezonowości)
oraz w miarę stałą marŜę brutto ze sprzedaŜy. W drugim kwartale 2010 po raz pierwszy widoczna jest w wynikach kwartalna
strata netto, słabsze wyniki były jednak udziałem równieŜ innych spółek z sektora. Rentowność brutto na sprzedaŜy spadła w
Seko o ok. 6,5pp w ujęciu kwartał do kwartału, podobny spadek odnotował Graal, zaś w tym samym okresie wartość
wskaźnika dla Wilbo spadła o 9,5pp. Patrząc na poprzednie kwartały, Seko wykazywało się zdecydowanie bardziej stabilną
marŜą brutto ze sprzedaŜy niŜ np. Wilbo. Utrzymanie stałej marŜy z pewnością byłoby korzystne dla Seko i przy zwiększonych
przychodach przełoŜy się na większą masę zysków. Wyniki za III kwartał potencjalnie powinny znajdować się pod wpływem
umacniającego się złotego, który dla spółki oznacza niŜszy koszt surowca. Patrząc na charakterystyczną dla wyników spółki
sezonowość moŜna zaobserwować, iŜ IV kwartał generuje zwykle ponadprzeciętne przychody oraz przeciętnie najwyŜszą
marŜę brutto na sprzedaŜy. Co prawda w tegorocznych wynikach nie będzie jeszcze widać zwiększonych przychodów z tytułu
planowanego na listopad uruchomienia nowego zakładu, ale czynnik ten powinien się juŜ zmaterializować w kolejnych
okresach. W ocenie spółki nadal prawdopodobny jest całoroczny wynik netto na poziomie z 2009 roku, a przychody powinny
nadal wykazywać tendencję rosnącą. Warto zwrócić uwagę na relatywnie niski wskaźnik ogólnego zadłuŜenia na poziomie
34%, przy czym wartość zadłuŜenia bankowego stanowi jedynie niewielką część, co wskazuje na bezpieczną strukturę
finansowania spółki. Patrząc na strukturę kapitałów, Seko na tle konkurencyjnego Graala i Wilbo prezentuje się
najbezpieczniej. Wskaźniki ogólnego zadłuŜenia wspomnianych spółek wynoszą bowiem odpowiednio 55% oraz 44%.
Rentowność netto Seko w pierwszym półroczu wynosiła 2,1%, naleŜy jednak pamiętać, Ŝe jest to wynik osiągnięty na trudnym
rynku. W tym samym okresie Graal wykazał się nieco niŜszą rentownością netto na poziomie 2%, a Wilbo ze względu na
poniesioną stratę wykazało ujemną rentowność netto. Spółka Seko powinna poczynić odpowiednie kroki, w celu zwiększenia
marŜy, co mogłoby być moŜliwe np. poprzez realizowanie wyŜszych marŜ na produktach wytwarzanych w nowym zakładzie.
Rynek w Polsce jest bardzo konkurencyjny i wymagający dla producentów przetworów rybnych. Na rynku przetworów
śledziowych widać poruszenie w okresie przedświątecznym, choćby jeŜeli chodzi o Lisnera, który po niedawnym odświeŜeniu
szaty graficznej oraz logotypu prowadzi intensywne działania marketingowe oraz zapowiada zwiększenie udziału w rynku
przetworów śledziowych do 1/4 pod koniec bieŜącego roku. Seko zamierza walczyć cenowo o udział w rynku. Spółka szacuje
aktualny udział w rynku przetworów rybnych na 15%. Nowe moce produkcyjne obecne w przedsiębiorstwie dadzą Seko
moŜliwość walki o większe udziały w rynku. ZałoŜenie dwukrotnego zwiększenia udziału w rynku z tytułu podwojenia
przychodów w ciągu dwóch najbliŜszych lat jest jednak bardzo ambitne, tym bardziej na polskim, dosyć trudnym rynku.
Kluczem do sukcesu tej strategii mogą być niŜsze koszty produkcyjne generowane przez nowy zakład oraz poprawa
jakościowa wynikająca z nowoczesnych rozwiązań implementowanych w nowym zakładzie. Zamiarem spółki jest
wprowadzenie na rynek asortymentu bez konserwantów, co na fali mody na zdrową Ŝywność jawi się jako pozytyw i krok w
dobrym kierunku.
Rosnące wydatki konsumpcyjne oraz wzrost zamoŜności społeczeństwa moŜe przełoŜyć się na wzrost konsumpcji ryb w
Polsce. SpoŜycie to nie jest wysokie, a w zachodnioeuropejskich krajach rozwiniętych takich jak Niemcy dwukrotnie
przekracza spoŜycie odnotowywane w Polsce. Zmieniające się upodobania konsumentów mogą sprawić, Ŝe walka o
konsumenta będzie realizowana na polu klasycznych przetworów rybnych, ale takŜe przetworów takich jak sałatki, pasty, czy
dania gotowe. Tempo rozwoju gospodarki i wzrost poziomu zamoŜności społeczeństwa oraz świadomości Ŝywieniowej moŜe
przyczynić się do wzrostu ogólnego spoŜycia przetworów rybnych w Polsce. Stopniowo poprawiający się od II kwartału 2009
roku wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej publikowany przez GUS moŜe wskazywać na powolną poprawę sytuacji
w zakresie konsumpcji. Oczekiwany wzrost konsumpcji przetworów rybnych, ze względu na zwyczaje Ŝywieniowe Polaków,
nie będzie raczej przebiegał skokowo lecz powinien być rozłoŜony w czasie.
Dom Maklerski BZ WBK Spółka Akcyjna z siedzibą w Poznaniu, Pl. Wolności 15, 60-967 Poznań, wpisany do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy
Poznań – Nowe Miasto i Wilda w Poznaniu, VIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod nr KRS 0000006408, o kapitale zakładowy w wysokości 45 073 400 zł w
pełni wpłaconym, NIP 778-13-59-968, będący spółką zaleŜną Banku Zachodniego WBK S.A., działający pod nadzorem Komisji Nadzoru Finansowego.
Niniejszy dokument stanowi publikację handlową. www.dmbzwbk.pl, e-mail: [email protected], tel.: 61 856 48 80, 61 856 44 45
Raport składa się z trzech stron. Ostatnia strona stanowi integralną część raportu.
5 listopada 2010
Analizując historyczne zachowanie kursu, Seko wydaje się spółką nieco zapomnianą przez inwestorów. Warto zwrócić uwagę
na fakt, iŜ od końca lutego 2009 do końca października 2010 roku kurs spółki wzrósł o 135%, podczas gdy indeks sektorowy
WIG-SPOśYWCZY odnotował w tym czasie wzrost o 195%. Analizując zachowanie kursu przez ostatnie 12 miesięcy widać,
Ŝe w tym okresie kurs spółki wzrósł o ok. 15% i był to wzrost dwukrotnie niŜszy niŜ samego indeksu sektorowego (+30%).
Podsumowując, spółka ma przed sobą okres w którym zmienią się zasadniczo warunki prowadzonej działalności. Wzrost
mocy produkcyjnych w najbliŜszych okresach powinien się objawiać przyspieszoną dynamiką wzrostu przychodów. Czwarty
kwartał, zwykle najlepszy dla spółki, będzie poprzedzał okres, w którym Seko zacznie wykorzystywać nowy potencjał
produkcyjny. JeŜeli sytuacja będzie się rozwijać po myśli spółki, Seko powinno sukcesywnie zwiększać udziały w rynku
polskim oraz nadal rozwijać działalność eksportową, zwiększając jej znaczenie w przychodach.
Wykres 1. Przychody ze sprzedaŜy (mln zł; lewa skala) vs. realizowana w
danym kwartale przeciętną marŜą zysku brutto ze sprzedaŜy (%; prawa skala)
40
40
35
35
30
30
25
25
Wykres 2. Przychody ze sprzedaŜy oraz marŜa zysku brutto ze sprzedaŜy
(chronologicznie)
20
15
15
30
30
25
20
20
10
15
0
10
2006
2007
20
40
2008
2009
2010
10
10
5
5
0
Marża
0
1kw
2kw
3kw
Przychody ze sprzedaży (mln zł, lewa skala)
4kw
Źródło: Notoria, opracowanie własne DM BZ WBK
Marża zysku brutto ze sprzedaży (%; prawa skala)
Źródło: Notoria, opracowanie własne DM BZ WBK
Tab. 1. Podstawowe dane Seko S.A. (mln zł)
I półrocze
2010
I półrocze
2009
zmiana r/r
2009
2008
zmiana r/r
Przychody ze sprzedaŜy
54,31
51,78
4,9%
114,49
111,72
2,5%
Zysk brutto ze sprzedaŜy
10,78
10,54
2,4%
23,54
23,23
1,3%
MarŜa zysku brutto ze sprzedaŜy
19,85%
20,35%
-0,5pp
20,56%
20,80%
-0,24pp
EBIT
1,20
1,88
-36,2%
4,57
3,82
19,6%
MarŜa EBIT
2,21%
3,63%
-1,42pp
3,99%
3,42%
0,57pp
Zysk netto
1,16
1,42
-18,6%
3,98
2,68
48,7%
MarŜa zysku netto
2,13%
2,74%
-0,61pp
3,48%
2,39%
1,09pp
Źródło: Notoria, opracowanie własne DM BZ WBK
Opracowanie:
Kacper Kędzior
Młodszy Analityk, Makler Papierów Wartościowych
Źródłem danych są PAP, Bloomberg, Reuters, prasa finansowa, dane spółki i internetowe serwisy finansowo-ekonomiczne.
Dane prezentowane w niniejszym raporcie zostały uzyskane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez DM BZ WBK S.A. za wiarygodne, jednakŜe DM BZ WBK
S.A. nie moŜe zagwarantować ich dokładności i pełności.
Niniejsze opracowanie i zawarte w nim komentarze są wyrazem wiedzy oraz poglądów autorów i nie powinny być inaczej interpretowane. Dom Maklerski BZ WBK
S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na postawie informacji i opinii zawartych w niniejszym opracowaniu.
Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody DM BZ WBK S.A. jest zabronione.
Dom Maklerski BZ WBK Spółka Akcyjna z siedzibą w Poznaniu, Pl. Wolności 15, 60-967 Poznań, wpisany do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy
Poznań – Nowe Miasto i Wilda w Poznaniu, VIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod nr KRS 0000006408, o kapitale zakładowy w wysokości 45 073 400 zł w
pełni wpłaconym, NIP 778-13-59-968, będący spółką zaleŜną Banku Zachodniego WBK S.A., działający pod nadzorem Komisji Nadzoru Finansowego.
Niniejszy dokument stanowi publikację handlową. www.dmbzwbk.pl, e-mail: [email protected], tel.: 61 856 48 80, 61 856 44 45
Raport składa się z trzech stron. Ostatnia strona stanowi integralną część raportu.