Podstawowe wskaźniki giełdowe wykorzystywane w tworzeniu

Podstawowe wskaźniki giełdowe wykorzystywane w tworzeniu portfeli inwestycyjnych
Wpisany przez Paweł Wajda
Przy obliczaniu wskaźników giełdowych nie należy ograniczać się do wyliczenia ich wartości na
daną chwilę, tylko przeanalizować zmiany, jakim dany wskaźnik dla danej spółki akcyjnej ulegał
w czasie.
Faza dekoniunktury giełdowej wydaje się idealnym okresem dla długoterminowych
inwestorów indywidualnych do rozpoczęcia budowy albo przebudowy portfeli
inwestycyjnych. Trzeba jednak podkreślić, że inwestycje w okresie bessy obciążone są
niejednokrotnie większym ryzykiem niż inwestycje dokonywane w okresie hossy.
Analiza okresów bessy i hossy na światowych rynkach kapitałowych prowadzi do konkluzji, że
inwestycje zapoczątkowane w najtrudniejszym dla rynku kapitałowego okresie - gdy wyceny
rynkowe spółek notowanych na rynku regulowanym sprowadzone bywają do absurdalnie
niskich poziomów - w następującym po bessie okresie hossy przynosiły inwestorom
niejednokrotnie ponadprzeciętne stopy zwrotu 1 .
Okres bessy charakteryzuje się jednak nie tylko absurdalnie niskimi wycenami niektórych
spółek, ale także poważnymi trudnościami z uplasowaniem emisji akcji na rynku - co oznacza
trudności z pozyskaniem kapitału finansowego. Potencjalnie możliwa jest sytuacja, w której
spółka akcyjna znajdująca się w bardzo trudnej sytuacji finansowej będzie chciała pozyskać z
rynku kapitałowego środki na przeprowadzenie restrukturyzacji - co jest warunkiem wzrostu
rentowności. Na pewno będzie to łatwiejsze podczas hossy, zaś próby podejmowane w czasie
bessy zakończą się najprawdopodobniej jej upadłością.
Długoterminowi inwestorzy indywidualni, gdy w okresach bessy wyceny niektórych spółek
1/8
Podstawowe wskaźniki giełdowe wykorzystywane w tworzeniu portfeli inwestycyjnych
Wpisany przez Paweł Wajda
wydają się być okazyjnie niskie i wysoce atrakcyjne, nie powinni zapominać o ryzyku, jakim
obciążona jest taka inwestycja i pamiętać o jego dywersyfikacji. Problemy w całym systemie
gospodarczym oznaczają, że każda, nawet najlepiej zarządzana spółka akcyjna obciążona jest
poważnym ryzykiem upadłości.
Dywersyfikacja ryzyka związanego z zakupem akcji spółek notowanych w obrocie regulowanym
sprowadza się do kupna pakietów akcji co najmniej kilku spółek. Każdy inwestor indywidualny
powinien więc podzielić swoje środki pieniężne na części, respektując dwa podstawowe
czynniki: ograniczenie łącznego poziomu ryzyka dla całego portfela inwestycyjnego oraz koszty
transakcyjne związane z zakupem akcji. Dlatego długoterminowi inwestorzy indywidualni,
dysponujący niewielkim kapitałem, powinni inwestować w akcje co najwyżej kilku spółek, zaś
dysponujący znacznymi zasobami pieniężnymi powinni nabywać akcje kilkunastu lub nawet
kilkudziesięciu spółek.
Podstawowym instrumentem wykorzystywanym przez długoterminowych inwestorów
indywidualnych w procesie budowania portfeli inwestycyjnych jest analiza wskaźnikowa,
stanowiąca element analizy fundamentalnej. Analiza wskaźnikowa sprowadza się do
syntetycznego zaprezentowania pozycji danej spółki akcyjnej, której akcje notowane są w
obrocie regulowanym na tle innych notowanych spółek działających w tej samej branży, jak
również na tle całego rynku giełdowego.
Omówienie najczęściej wykorzystywanych wskaźników giełdowych warto poprzedzić kilkoma
uwagami. Przede wszystkim należy wskazać, że mechanizm obliczania wskaźników oparty jest
na równoległej analizie wyceny rynkowej i wyceny księgowej danej spółki akcyjnej. W
konsekwencji to, czy dany wskaźnik giełdowy będzie prawidłowo odzwierciedlał wartość
fundamentalną danej spółki akcyjnej jest ściśle uzależnione od jakości danych zawartych w
treści sprawozdania finansowego. Jeżeli dane umieszczone w treści sprawozdania finansowego
będą danymi nierzetelnymi, nie odzwierciedlającymi w należyty sposób sytuacji finansowej
2/8
Podstawowe wskaźniki giełdowe wykorzystywane w tworzeniu portfeli inwestycyjnych
Wpisany przez Paweł Wajda
danej spółki akcyjnej, to obliczone na ich podstawie wskaźniki giełdowe nie będą oddawały
prawdziwej wartości fundamentalnej danej spółki. Dlatego też wskazane jest równoległe
analizowanie prawidłowości danych stanowiących podstawę do obliczania wskaźników.
Po drugie, należy pamiętać, że wskaźniki giełdowe obliczane są na podstawie danych
pochodzących z opublikowanych sprawozdań finansowych, które nie zawsze w należyty sposób
odzwierciedlają obecną kondycję finansową spółki, mając raczej walor historyczny. W efekcie,
w treści sprawozdań mogą nie zostać jeszcze uwzględnione zdarzenia zmieniające
diametralnie kondycję danej spółki. Inwestorzy powinni więc śledzić bieżące informacje o spółce
i jeśli zaobserwują symptomy wskazujące na pogorszenia się jej kondycji finansowej przedsięwziąć odpowiednie kroki prowadzące do zredukowania ewentualnych strat na otwartej
pozycji.
Po trzecie, warto wskazać, że przy obliczaniu wskaźników giełdowych nie należy ograniczać się
do wyliczenia ich wartości na daną chwilę, tylko przeanalizować zmiany, jakim dany wskaźnik
dla danej spółki akcyjnej ulegał w czasie. Konieczne jest równoległe zbadanie czy czasem
aktualna wartość wskaźnika nie została zaburzona z powodu wystąpienia pewnych zdarzeń o
charakterze nadzwyczajnym. Tylko takie obliczanie wskaźników giełdowych gwarantuje ich
skuteczność w procesie budowy portfela inwestycyjnego.
Najczęściej wykorzystywanymi wskaźnikami giełdowymi są:
P/BV (Price/Book value)
3/8
Podstawowe wskaźniki giełdowe wykorzystywane w tworzeniu portfeli inwestycyjnych
Wpisany przez Paweł Wajda
czyli wskaźnik obrazujący relację aktualnej ceny rynkowej akcji do jej wartości księgowej.
Wskaźnik ten jest wyrażany wzorem:
Cena rynkowa jednej akcji / Wartość księgowa przypadająca na jedną akcję =
Pozwala on na syntetyczne zaprezentowanie wartości rynkowej danej spółki akcyjnej i
perspektyw jej rozwoju. Na wycenę rynkową spółki składają się bowiem wartości, które w łatwy
sposób mogą być wycenione w treści sprawozdania finansowego, jak również wartości, których
charakter nie pozwala na ich przedstawienie w treści sprawozdania finansowego. Przykładowo:
trudnymi do wyceny są m.in. perspektywy rynkowe dla spółki działającej w danej branży, jej
pomysły na prowadzenie rentownej działalności, jej pozycja na tle konkurentów z branży.
Ocena wartości wskaźnika dla danej spółki akcyjnej, a tym samym ocena jej perspektyw
inwestycyjnych powinna odbywać się na tle branży, w której dana spółka prowadzi swoją
działalność operacyjną oraz na tle całego rynku. Można z powodzeniem założyć, że w sytuacji,
gdy wartość wskaźnika dla danej spółki drastycznie odbiega od wartości wskaźnika dla jej
konkurentów z branży, jak również od średniej wartości wskaźnika dla całego rynku
regulowanego, wysoce prawdopodobna jest zmiana wyceny rynkowej tej spółki w kierunku
zrównania wartości wskaźnika ze średnią dla branży lub ze średnią dla całego rynku.
Równocześnie warto wskazać, że w sytuacji, gdy mamy do czynienia z młodą spółką akcyjną,
która w opinii inwestorów ma świetlane perspektywy - to wartość wskaźnika będzie wysoka.
4/8
Podstawowe wskaźniki giełdowe wykorzystywane w tworzeniu portfeli inwestycyjnych
Wpisany przez Paweł Wajda
Spółka taka może nie dysponować znacznymi kapitałami własnymi, ale jeśli jej pomysł na
biznes będzie obiecujący, to i sama spółka, i inwestorzy mogą liczyć na potencjalnie ogromne
zyski. Jeżeli jednak wartość tego wskaźnika dla jakiejś spółki będzie, na tle branży, zbyt
wysoka - powinno to być interpretowane jako sygnał ostrzegawczy, że inwestorzy zbyt silnie
wierzą w perspektywy jej rozwoju, a jej akcje są przewartościowane.
Z drugiej strony, dojrzała spółka o ugruntowanej pozycji rynkowej i zgromadzonych znacznych
kapitałach własnych będzie, co do zasady, charakteryzować się niską wartością wskaźnika
P/BV. Jeżeli wartość wskaźnika dla tej spółki będzie na tle branży bardzo niska, będzie to
znaczyło, że jej majątek jest źle zarządzany, a inwestorzy nie pokładają wiary w perspektywach
jej dalszego rozwoju. Będzie to więc sygnał ostrzegawczy, informujący inwestorów o
poważnych problemach danej spółki.
P/E (Price/Earnings)
czyli wskaźnik obrazujący relację aktualnej ceny rynkowej akcji do zysku netto przypadającego
na akcję. Wskaźnik ten wyrażany jest wzorem:
Cena rynkowa jednej akcji / Zysk netto przypadający na jedną akcję =
5/8
Podstawowe wskaźniki giełdowe wykorzystywane w tworzeniu portfeli inwestycyjnych
Wpisany przez Paweł Wajda
Wskaźnik ten pozwala na dokonanie syntetycznej oceny, po jakim czasie zyski generowane
przez daną spółkę, przypadające na pojedynczą akcję, pozwolą na pokrycie ceny jej zakupu przy założeniu, że spółka cały wypracowany zysk będzie przeznaczać na wypłatę dywidendy.
W przypadku tego wskaźnika, jego porównanie ze średnią wartością wskaźnika dla całego
rynku kapitałowego, jak również ze średnią wartością wskaźnika dla branży, w której działa
dana spółka, pozwala na dokonanie oceny perspektyw rozwoju danej spółki.
Jeżeli wartość wskaźnika jest niższa od średniej dla branży, to można spodziewać się, że w
długim okresie - zgodnie ze statystycznym prawem regresji do średniej - nastąpi wzrost
wskaźnika, a w konsekwencji inwestycja dokonana w akcje danej spółki przyniesie inwestorowi
ponadprzeciętne zyski. Natomiast w odwrotnej sytuacji, gdy wartość wskaźnika jest znacząca
wyższa od średniej dla branży lub średniej dla całego rynku, można z powodzeniem założyć, że
dana spółka jest przewartościowana przez rynek i wysoce prawdopodobne jest, że jej wycena
rynkowa spadnie, co może generować straty dla inwestorów.
P/CF (Price/Cash Flow)
czyli wskaźnik obrazujący relację aktualnej ceny rynkowej akcji do wartości przepływów
gotówkowych generowanych przez daną spółkę akcyjną, które to przepływy gotówkowe
przypadają na jedną akcję. Wskaźnik ten jest wyrażany wzorem:
Cena rynkowa jednej akcji / Zysk netto przypadający na jedną akcję + Amortyzacja
przypadająca na jedną akcję =
6/8
Podstawowe wskaźniki giełdowe wykorzystywane w tworzeniu portfeli inwestycyjnych
Wpisany przez Paweł Wajda
Wskaźnik ten znajduje zasadniczo zastosowanie wobec spółek akcyjnych, które dokonały
poważnych inwestycji nabywając składniki majątku trwałego, w związku z czym ponoszą
ogromne koszty amortyzacyjne. W przypadku takich spółek wykorzystanie tradycyjnego
wskaźnika P/E będzie prowadziło do mylących rezultatów, bowiem spółki te będą ponosiły
znaczące koszty związane z amortyzacją posiadanego majątku. Istota tego wskaźnika pozwala
zaś na wykluczenie tej niedogodności, a tym samym wyeliminowanie potencjalnych błędów.
Warto równocześnie wskazać, że analiza powyższego wskaźnika powinna być oparta na
zasadach analogicznych do analizy dwóch wskazanych uprzednio wskaźników, tj. na
przyrównaniu jego wartości do średniej wartości wskaźnika dla danej branży, jak również do
średniej dla całego rynku kapitałowego. (...)
Pełny tekst artykułu w nr 2 (18) 2009 „Przeglądu Corporate Governance"
1. Na marginesie rozważań będących przedmiotem niniejszej publikacji warto wskazać, że
jedna ze strategii inwestycyjnych, która określana jest mianem efektu zwycięzcy i przegranego,
zakłada inwestowanie właśnie w te spółki, które w ostatnich miesiącach przyniosły inwestorom
największe straty. W ujęciu historycznym ta strategia przynosiła inwestorom niejednokrotnie
ponadprzeciętne zyski. Por. szerzej: A. Szyszka,
Zjawisko kontynuacji stóp zwrotu na
Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie,
Bank i Kredyt, sierpień 2006, s. 38; zob. także: R. Bildik, G. Gulay,
Profitability of Contrarian vs Momentum Strategies: Evidence from the Istanbul Stock Exchange,
dokument jest dostępny pod adresem internetowym:
http://papers.ssrn.com/sol3/Delivery.cfm/SSRN_ID315379_code020607600.pdf?abstractid=31
5379&mirid=2
; R. Bildik, G. Gulay,
The Winners and Losers Effect: Evidence from the Istanbul Stock Exchange
, dokument jest dostępny pod adresem internetowym:
http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=302299
7/8
Podstawowe wskaźniki giełdowe wykorzystywane w tworzeniu portfeli inwestycyjnych
Wpisany przez Paweł Wajda
8/8