TYGODNIK MAKROEKONOMICZNY

DEPARTAMENT STRATEGII I ANALIZ
Zespół Analiz Makroekonomicznych
e-mail: [email protected]
TYGODNIK MAKROEKONOMICZNY
19 lipca 2010
Produkcja przemysłowa
DANE I WYDARZENIA - NADCHODZĄCY TYDZIEŃ
analogiczny miesiąc pop roku = 100
140
130
120
110
100
90
80
sty-09
paź-09
lip-07
kwi-08
sty-06
paź-06
lip-04
kwi-05
sty-03
paź-03
lip-01
kwi-02
sty-00
paź-00
70
Produkcja przemysłowa
Produkcja budowlano - montażowa
Źródło: GUS
Inflacja bazowa
113
r/r
111
109
107
105
103
101
99
sty 99
lip 99
sty 00
lip 00
sty 01
lip 01
sty 02
lip 02
sty 03
lip 03
sty 04
lip 04
sty 05
lip 05
sty 06
lip 06
sty 07
lip 07
sty 08
lip 08
sty 09
lip 09
sty 10
CPI
NZ po wykluczeniu cen żywności i energii
po wyłączeniu cen kontrolowanych
Źródło:
NBP
Sprzedaż detaliczna
130
120
110
100
90
Źródło: GUS
realna
sty-10
sty-09
sty-08
sty-07
sty-06
sty-05
sty-04
sty-03
sty-02
sty-01
80
sty-00
Produkcja sprzedana przemysłu w czerwcu (19 lipca)
Oczekujemy, że w czerwcu dynamika produkcji sprzedanej przemysłu obniżyła
się do 7,9% r/r z 14% w maju. Wyraźnego osłabienia dynamiki produkcji po bardzo
dobrym wyniku majowym oczekujemy zakładając negatywny wpływ efektów
sezonowości na dynamikę produkcji po bardzo silnym pozytywnym wpływie w maju
(efekt dni wolnych w czerwcu za przypadające w sobotę święto 1 maja). W
przypadku produkcji oczyszczonej z wahań sezonowych oczekujemy istotnie
mniejszego spadku dynamiki do 9,7% r/r z 10,9% r/r w maju. W czerwcu oczekujemy
także wyhamowania obserwowanego w maju bardzo silnego wzrostu produkcji w
dziale produkcja komputerów, wyrobów elektronicznych i optycznych (gł. produkcja
telewizorów), który istotnie podwyższał produkcję w maju, jednocześnie kolejnym
działem, który może negatywnie wpływać na produkcję ogółem może być produkcja
pozostałego sprzętu transportowego (gł. produkcja statków), gdzie bardzo wysoka
baza odniesienia z czerwca ub.r. (kiedy przed zamknięciem stoczni nastąpił
okresowy silny wzrost produkcji) może skutkować bardzo silnym spadkiem produkcji.
Opublikowane dane dot. wskaźnika PMI wskazują na nieznaczne ryzyka in plus dla
powyższej prognozy (w oparciu o subindeks produkcji wskaźnika PMI szacowana
jedynie dynamika produkcji oczyszczonej z wahań sezonowych).
150
analog. miesiąc pop. roku = 100
W bieżącym tygodniu będzie kontynuowana seria publikacji krajowych danych
makroekonomicznych za czerwiec. W poniedziałek (19.07.) opublikowane zostaną
dane dot. produkcji sprzedanej przemysł w czerwcu - przewidujemy wzrost na
poziomie 7,8% r/r oraz wskaźnika PPI – prognozujemy wzrost cen w skali 1,7% r/r.
We wtorek (20.07.) poznamy wskaźnik inflacji bazowej przy naszych oczekiwaniach
na poziomie 1,5% r/r. W piątek (23.07.) opublikowane zostaną dane nt. sprzedaży
detalicznej w czerwcu – oczekiwany wzrost o 3,8% r/r oraz stopa bezrobocia –
prognozowany spadek do 11,6%.
Na rynkach bazowych najistotniejszym wydarzeniem będzie zapewne piątkowa
(23.07.) publikacja wyników stress-testów sektora bankowego strefy euro, która
będzie kolejnym czynnikiem weryfikującym stabilność finansową krajów strefy euro.
Na środę 21.07 zaplanowane jest półroczne wystąpienie prezesa Fed Bena
Bernanke przed senacką komisją bankową, które zapewne zostanie podtrzymanie w
ostrożniejszym tonie zgodnie z opublikowanymi stenogramami z czerwcowego
posiedzenia FOMC, być może w trakcie wystąpienia szerzej zostanie przedstawiony
wątek wymienionych w stenogramach potencjalnych działań Fed w przypadku
silniejszego pogorszenia perspektyw wzrostu gospodarczego i inflacji. W bieżącym
tygodniu będzie z kolei mniej publikacji istotnych danych makroekonomicznych,
najważniejsze to: indeks koniunktury Ifo w Niemczech oraz dane z rynku
nieruchomości i rynku pracy z USA.
160
nominalna
Bezrobocie
tys. osób
600
%
21
19
300
17
15
0
13
11
-300
9
-600
7
sty 01
lip 01
sty 02
lip 02
sty 03
lip 03
sty 04
lip 04
sty 05
lip 05
sty 06
lip 06
sty 07
lip 07
sty 08
lip 08
sty 09
lip 09
sty 10
Ceny produkcji sprzedanej przemysłu (PPI) w czerwcu (19 lipca)
Prognozujemy, że w czerwcu wskaźnik cen produkcji sprzedanej przemysłu
wzrósł do 1,7% r/r z 1,5% r/r w maju. W skali miesiąca oczekujemy silnego 0,9procentowego wzrostu, choć będzie on mniejszy niż w poprzednich dwóch
miesiącach. Wg naszych szacunków miesięczny wzrost cen był w decydującej
mierze efektem miesięcznej deprecjacji kursu złotego, która wpłynęła na wzrost cen
towarów eksportowanych w ujęciu złotowym. W czerwcu kontynuowany był także
wzrost cen w górnictwie oraz cen hurtowych paliw przy stabilizacji cen surowców na
globalnych rynkach wyrażonych w dolarach.
zmiana wobec analog. mies. poprzedniego roku (L)
% aktywnych zawodowo (P)
Źródło: GUS
strona 1
19 lipca 2010
Inflacja bazowa netto w czerwcu (20 lipca)
Prognozujemy, że czerwcowy wskaźnik inflacji bazowej netto (CPI po wyłączeniu nośników energii i
żywności) spadnie do 1,5% wobec 1,6% w maju. Na kontynuację spadku wskaźnika inflacji netto w dalszym ciągu
oddziaływać będą: relatywnie niska presja kosztowa i popytowa (efekt nadal trudnych warunków na rynku pracy) oraz
aprecjacja złotego (w ujęciu rocznym). Dodatkowo w czerwcu istotny wpływ na spadek wskaźnika będzie miał spadek
rocznego wskaźnika cen wyrobów alkoholowych i tytoniowych w związku z wysoka bazą odniesienia sprzed roku.
Sprzedaż detaliczna w czerwcu (23 lipca)
W czerwcu oczekujemy wyhamowania dynamiki sprzedaży detalicznej do 3,8% r/r z 4,3% r/r w maju. Niższa
czerwcowa dynamika sprzedaży oczekiwana jest jako brak efektów jednorazowych podwyższających dynamikę
sprzedaży w maju (wobec z kolei silnego pogorszenia danych w kwietniu). Opublikowane dane dot. sprzedaży i
rejestracji nowych samochodów w czerwcu wskazują na pewne ryzyko silniejszej sprzedaży wobec przedstawionej
prognozy.
Stopa bezrobocia w czerwcu (23 lipca)
Oczekujemy, że stopa bezrobocia rejestrowanego w czerwcu obniżyła się w skali miesiąca o 0,3 pkt. proc. do
11,6% ludności aktywnej zawodowo, bez pracy pozostawało 1,845 mln osób, o ok. 63 tys. mniej niż w maju.
Przewidujemy, że miesięczny spadek liczby bezrobotnych wynikał z rozszerzania skali działalności sezonowej w
cieplejszej części roku, aktywizacji bezrobotnych przez urzędy pracy.
DANE I WYDARZENIA - MINIONY TYDZIEŃ
Nieoczekiwany wzrost inflacji w czerwcu do 2,3% r/r
 Wg danych GUS inflacja mierzona wskaźnikiem cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI) wzrosła w
czerwcu 2010 r. do 2,3% r/r z 2,2% w maju. W skali miesiąca ceny wzrosły o 0,3%. W stosunku do maja
zaobserwowano spadek cen odzieży i obuwia o 0,3% oraz stabilizację cen w łączności. W pozostałych kategoriach
ceny były wyższe od odnotowanych w maju, szczególnie istotne zmiany w kategoriach: rekreacja i kultura o 0,9%,
żywność i napoje bezalkoholowe o 0,5%, użytkowanie mieszkania i nośniki energii o 0,3% (w tym nośniki energii o
0,5%).
Wskaźnik inflacji na koniec czerwca okazał się wyraźnie wyższy od naszej prognozy (2,0%), consensusu rynkowego
(2,1% wg ankiety Parkietu) oraz prognoz Ministerstwa Finansów (2,1%). Główną przyczyną wyższego od naszych
prognoz wskaźnika inflacji był istotny miesięczny wzrost cen żywności i napojów bezalkoholowych, głównie z uwagi
na silny wzrost cen owoców (4,7%) przy zakładanym przez nas sezonowym spadku, który występował w ostatnich 5
latach (rzędu 10-20% m/m). Czerwcowy wzrost cen owoców najprawdopodobniej jest efektem niekorzystnych
majowych warunków atmosferycznych (silne opady deszczu, zalanie części upraw), dodatkowo stymulowany
czerwcową deprecjacją złotego. Na podstawie opublikowanych danych szacujemy, że w czerwcu kontynuowany był
spadek wskaźnika rocznego inflacji bazowej netto w czerwcu do 1,5% wobec 1,6% w maju. Mimo nieoczekiwanego
czerwcowego wzrostu wskaźnika inflacji podtrzymujemy prognozę okresowego spadku inflacji w lipcu i sierpniu, choć
nie będzie on tak głęboki ja pierwotnie przewidywaliśmy, ze względu na sytuację na rynku owoców. Przewidujemy
obecnie, że w miesiącach wakacyjnych dojdzie do spadku wskaźnika inflacji do ok. 2,0%, do końca roku
kształtując się w przedziale 2,0% - 2,5%.
7,1-procentowy wzrost podaży pieniądza w czerwcu
Wg danych wstępnych podaż pieniądza M3 wyniosła w czerwcu 742,7 mld zł, wzrastając o 0,7% m/m oraz
o 7,1% r/r, wobec 7,7% r/r w maju. W skali miesiąca depozyty ogółem zwiększyły się o ok. 5,4 mld zł, wskutek m.in.
wzrostu: depozytów przedsiębiorstw (o ok. 5,6 mld zł), depozytów gospodarstw domowych (o ok. 5 mld zł), przy
spadku: depozytów niemonetarnych instytucji finansowych (o ok. 2,3 mld zł) oraz depozytów instytucji
samorządowych (o ok. 2 mld zł). Wartość gotówki w obiegu wzrosła w skali miesiąca o ok. 0,9 mld zł. Wg naszych
szacunków należności ogółem wzrosły w czerwcu o ok. 23 mld zł, w tym: wzrost kredytów dla gospodarstw domowych
(o ok. 17,6 mld zł), spadek kredytów dla przedsiębiorstw (o ok. 1,6 mld zł).
Opublikowane wstępne dane dot. M3 były zbliżone do naszych prognoz (7,2% r/r) oraz niższe od oczekiwań
rynkowych (7,8% r/r mediana z ankiety Parkietu). Zgodnie z naszymi prognozami nastąpił wzrost depozytów
gospodarstw domowych, natomiast tempo wzrostu depozytów przedsiębiorstw przewyższyło oczekiwania. Czerwcowe
dane nt. podaży pieniądza wskazują na kontynuację stopniowego przyspieszenia wzrostu depozytów gospodarstw
domowych zapoczątkowanego w maju (po sezonowym osłabieniu w okresie marzec-kwiecień wzmocnionego
dodatkowo emisja akcji PZU), wspieranego pogorszeniem sytuacji na rynku akcji, który przystopował napływ
oszczędności gospodarstw domowych do funduszy inwestycyjnych. Jednocześnie czerwiec był kolejnym miesiącem z
rzędu charakteryzującym się silnym wzrostem depozytów przedsiębiorstw (efekt niezłych wyników finansowych, przy

strona 2
19 lipca 2010
stagnacji w zakresie rozpoczynania nowych przedsięwzięć inwestycyjnych). Wg naszych szacunków po korekcie o
kurs walutowy kredyty ogółem wzrosły o ok. 8 mld zł, przyrost kredytów dla gospodarstw domowych osiągnął ok.
4 mld zł, przy braku istotnej zmiany w wolumenie kredytów dla przedsiębiorstw. W czerwcu nastąpiło osłabienie
złotego (w szczególności wobec franka szwajcarskiego – o ponad 9%), stąd szacunki przyrostu kredytów
skorygowane o kurs walutowy są istotnie niższe od danych bez korekty o kurs, wskazują one na kontynuację stabilnej
akcji kredytowej dla gospodarstw domowych (zapewne głównie w obszarze kredytów mieszkaniowych), przy
stabilizacji wolumenu kredytów dla podmiotów korporacyjnych (brak wzrostu wobec niskich potrzeb inwestycyjnych
przedsiębiorstw, jednocześnie wyhamowanie silnego spadku wolumenu kredytów z przełomu marca i kwietnia br.)
Zatrudnienie w przedsiębiorstwach w czerwcu wzrosło o 1,1% r/r
Przeciętne zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw w czerwcu wyniosło 5,336 mln osób, wzrastając o
0,3% w skali miesiąca oraz o 1,1% w skali roku, wobec 0,5% r/r w maju.
Dane nt. zatrudnienia były nieznacznie wyższe od oczekiwań rynkowych i naszych prognoz (po 1,0% r/r mediana z
ankiety Parkietu). Najprawdopodobniej wzrost liczby zatrudnionych o 16 tys. osób w skali miesiąca nastąpił dzięki
zwiększeniu zatrudnienia w przetwórstwie przemysłowym, w budownictwie oraz w handlu i naprawie samochodów.
Przewidujemy, że w lipcu nastąpi dalszy wzrost zatrudnienia w przedsiębiorstwach do poziomu ok. 5,34 mln osób. W
całym 2010 r. oczekujemy wzrostu liczby zatrudnionych w przedsiębiorstwach w skali roku o 0,3% wobec
spadku o 1,2% w ub. r.

Płace w przedsiębiorstwach wzrosły w czerwcu o 3,5% r/r
Przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw osiągnęło w czerwcu 3404 zł, wzrastając o 1,7% w
skali miesiąca oraz o 3,5% w skali roku, wobec wzrostu o 4,8% r/r w maju.
Wzrost wynagrodzeń w przedsiębiorstwach był wyższy od naszej prognozy (4,9% r/r) oraz od oczekiwań rynkowych
(4,6% r/r, mediana wg ankiety Parkietu). Stymulująco wzrost płac w skali miesiąca wpłynęły wypłaty dodatkowe:
wypłaty z zysku (ok. 75 mln zł wobec ok. 60 mln zł w czerwcu ub. r., przy lepszych wynikach finansowych
przedsiębiorstw) oraz premie, które najprawdopodobniej były niższe od naszych przewidywań przy kontynuacji
polityki ograniczania kosztów przez przedsiębiorstwa w warunkach niekorzystnej sytuacji na rynku pracy.
Najprawdopodobniej roczne tempo wzrostu płac osiągnęło najwyższe wartości w dostawie wody, gospodarowaniu
ściekami i odpadami, rekultywacji, w przetwórstwie przemysłowym oraz w wytwarzaniu i zaopatrywaniu w energię
elektryczną, gaz, parę wodną i gorącą wodę. Czerwcowe dane dot. wynagrodzeń i zatrudnienia wskazują na wzrost
realnego funduszu płac w przedsiębiorstwach (o ok. 2,3% wobec 3,1% przed miesiącem). W lipcu, ze względu na
kontynuację wypłaty z zysku, przewidujemy zwiększenie rocznego tempa wzrostu płac na poziomie ok. 4%.
Prognozujemy, że tegoroczny realny wzrost płac w sektorze przedsiębiorstw osiągnie ok. 1,2% r/r (przy
niższym wskaźniku inflacji) wobec 1,1% w 2009 r.

W maju nieznaczny spadek deficytu na rachunku obrotów bieżących
 Wg wstępnych danych NBP na rachunku obrotów bieżących odnotowano w maju deficyt 0,27 mld EUR
wobec deficytu 0,34 mld EUR w kwietniu i deficytu 0,41 mld EUR w maju 2009 r. Wartość eksportu wzrosła o 24,3%
r/r, natomiast wartość importu o 29,6% r/r. Deficyt w handlu zagranicznym wzrósł do 0,46 mld EUR z 0,26 mld EUR w
kwietniu i 0,03 mld EUR w maju 2009 r. Wartość dwunastomiesięcznego deficytu po maju pozostała na poziomie
z kwietnia 1,8% PKB.
Opublikowane dane okazały się zbliżone do oczekiwań naszych i prognoz rynkowych (po 0,28 mld EUR). Zgodnie z
oczekiwaniami majowy spadek deficytu był pochodną wyższej nadwyżki w transferach bieżących (wysoka nadwyżka
rozliczeń z UE), przy pogorszeniu wyniku w handlu zagranicznym i zbliżonych (do poprzednich miesięcy) wyników w
usługach i dochodach. Przyśpieszenie dynamik w handlu zagranicznym – w tym w szczególności w imporcie może
być efektem silniejszej aktywności po jej ograniczeniu w kwietniu (tygodniowe przestoje w ruchu lotniczym).
Czynnikami średniookresowymi wspierającymi dynamikę eksportu pozostają efekty: wyższego popytu zagranicznego,
bardzo niskiej bazy odniesienia z I poł. 2009 r. oraz efekty cenowe (deflacja cen w handlu zagranicznym w 2009 r.).
Dynamikę importu stymuluje z kolei: wyższy eksport (importochłonność polskiego eksportu) wyższy wzrost i bardziej
importochłonna struktura popytu krajowego, roczna aprecjacja kursu złotego (wzrost popytu w warunkach niższej
ceny złotowej) oraz efekty cenowe gł. po stronie cen surowców. W II poł. roku oczekujemy wyhamowania
dynamiki wzrostu eksportu w warunkach wyhamowania wzrostu gospodarczego za granicą, przy utrzymaniu
silniejszej dynamiki importu co będzie przekładać się na dalsze pogorszenie (w ujęciu rocznym) wyniku w
handlu zagranicznym i w efekcie wzrostem deficytu w obrotach bieżących. Wg naszych prognoz wartość
deficytu w obrotach bieżących osiągnie w całym roku ok. 2,7% PKB.
MF: 36,8 mld zł deficytu budżetu państwa po czerwcu
 Wg szacunkowych danych MF o wykonaniu budżetu państwa po czerwcu br., w ciągu sześciu miesięcy został
zanotowany deficyt w wysokości 36,8 mld zł, tj. 70,5% rocznego planu, wobec założonego w harmonogramie
wykonania deficytu na poziomie 41,4 mld zł, tj. 79,3% planu rocznego. W analizowanym okresie dochody wyniosły
114,2 mld zł (o 2 mld zł poniżej planu), a wydatki budżetowe osiągnęły 151 mld zł (o 6,5 mld zł poniżej planu). Wśród
strona 3
19 lipca 2010
dochodów wpływy z podatków osiągnęły 104,6 mld zł, w tym wpływy: z podatków pośrednich 79,8 mld zł, z PIT
15,9 mld zł, z CIT 8,8 mld zł. Wśród wydatków największymi pozycjami były: subwencje ogólne dla jednostek
samorządu terytorialnego (27,4 mld zł), dotacje do FUS (25,5 mld zł), do Funduszu Emerytalno-Rentowego
(7,4 mld zł). Deficyt i rozchody budżetu, w tym transfery do OFE (10,5 mld zł) zostały sfinansowane emisjami obligacji
skarbowych (35,7 mld zł) oraz środkami przechodzącymi z ub. r. (10,4 mld zł).
Szacunkowe dane dot. wykonania budżetu po czerwcu ukształtowały się na poziomie poniżej założeń harmonogramu
MF oraz zgodnie z informacjami podawanymi w minionych tygodniach przez MF. Podobnie jak w poprzednich
miesiącach lepsze wykonanie deficytu to efekt utrzymania niższej skali wydatków, w szczególności bardzo niskich
wydatków majątkowych, w mniejszej skali wydatków bieżących oraz wydatków na obsługę długu. W zakresie
dochodów zwraca uwagę, że realizacja dochodów po czerwcu wskazuje na wynik niższy niż w harmonogramie, przy
spadku wartości dochodów (w porównaniu okresem styczeń – maj) z podatku CIT. Spadek dochodów w tej kategorii
jest zapewne efektem większej skali zwrotów podatku nadpłaconego w 2009 r., wynikającego z rozliczeń rocznych. W
rezultacie niższe wykonanie po stronie dochodów potwierdza nasze ostrożne szacunki dot. wykonania deficytu
budżetu w br. (tj. na poziomie ok. 45-46 mld zł. wobec zaplanowanych w Ustawie 52,2 mld zł) przy oczekiwanym
przyśpieszeniu wydatków inwestycyjnych w II poł. roku. Jednocześnie jednak analizując dane w ujęciu kwartalnym,
fakt już silniejszego przyśpieszenia dochodów z tytułu podatków pośrednich (po raczej słabych wynikach w I kw.) nie
wskazuje na istotne ryzyka dla wykonania planu dochodów, pomimo czerwcowego pogorszenia wyniku.
Najprawdopodobniej po lipcu odnotowana zostanie wyraźna poprawa wyniku deficytu w stosunku do harmonogramu
ze względu na wypłatę zysku z NBP za 2009 r., która nie została uwzględniona w dochodach w Ustawie Budżetowej.
Podobnie jak w poprzednich miesiącach deficyt i rozchody budżetu były finansowane głównie środkami pochodzącymi
z emisji obligacji przy znaczącej skali środków przechodzących z ub. r. Dotychczasowa skala emisji potwierdza oceny
dotyczące komfortowej sytuacji MF na krajowym rynku długu, pozwalającej na finansowanie potrzeb pożyczkowych
dłuższymi papierami niż roczne bony skarbowe, a skutkującą poprawą struktury długu i wydłużaniem średniego
okresu zapadalności.
Rząd przyjął założenia do budżetu na 2011 r.
Rząd przyjął 13.07. założenia do budżetu na 2011 r., według których m.in. wzrost PKB wyniesie 3,5%, inflacja
średnioroczna 2,3%, stopa bezrobocia na koniec 2011 r. 9,9%.
Podtrzymujemy naszą ocenę, że przyjęte założenia makroekonomiczne są realistyczne. Jednocześnie jednak
symetryczny bilans ryzyk przy wciąż niestabilnej sytuacji globalnej przemawia za bardziej napiętym wykonaniem
budżetu, nie tak jak w br., kiedy bardzo ostrożne prognozy makroekonomiczne wskazują na brak ryzyk dla
perspektyw wykonania deficytu.

Standard & Poor’s Services: podtrzymanie ratingu Polski z perspektywą stabilną
 Agencja ratingowa Standard & Poor’s Services potwierdziła długo- i krótkoterminowy rating Polski w walucie
zagranicznej na poziomie „A minus/ A minus 2” oraz w walucie krajowej na poziomie „A/A minus 1” z perspektywą
stabilną. Agencja oczekuje, że perspektywy wzrostu polskiej gospodarki pozostaną solidne, wspierane przez niski
poziom zadłużenia gospodarstw domowych i perspektywy dalszego wzrostu wydajności pracy w stosunku do
głównych partnerów handlowych Polski. Niemniej, agencja podkreśla, że ratingi mogłyby zostać obniżone, gdyby
finanse publiczne nie zostały ustabilizowane. Również powrót do warunków boomu kredytowego sprzed 2009 roku i
związane z tym zwiększenie nierównowagi wewnętrznej mogłoby sprawić, że ratingi znalazłyby się pod presją.
Decyzja i komunikat agencji pozostają zbieżne z licznymi opiniami cytowanymi w tygodniach minionych. W
najbliższych miesiącach nie oczekujemy zmiany oceny ratingowej kraju, a najistotniejsze dla perspektyw
średnioterminowych będą działania rządu w zakresie przedstawienia wiarygodnego programu ograniczania deficytu
budżetowego w latach kolejnych.
Wypowiedzi członków RPP: Chojna-Duch, Hausner, Winiecki, Zielińska-Głębocka
 Jerzy Hausner powiedział 13.07., że cel inflacyjny obecnie nie jest zagrożony. Podkreślił również, że mimo, iż
obecnie inflacja mieści się w przedziale celu inflacyjnego to jej poziom nadal jest wyższy niż w krajach Europy
Zachodniej przez co nie spełniamy kryterium inflacyjnego przystąpienia do strefy euro. Niemniej, w jego opinii rada
przy opracowywaniu założeń polityki pieniężnej na 2011r . dokona jedynie modyfikacji obecnych założeń. Zdaniem J.
Hausnera sytuacja na europejskich rynkach może nasilić zakłócenia kursu złotego, ponieważ poziom niepewności jest
obecnie wyższy niż pół roku temu przed wybuchem kryzysu greckiego. Wśród zagrożeń dla rozwoju gospodarczego
Polski członek RPP wymienia bardzo silną aprecjację złotego, gwałtowny odpływ kapitału z kraju oraz bańkę
spekulacyjną na rynku nieruchomości jako efekt popowodziowy, zwłaszcza, gdyby pożyczki byłyby denominowane w
euro. (PAP, Reuters)
 Elżbieta Chojna-Duch powiedziała 13.07., że nie wyklucza podwyżki stóp procentowych w 2010 r. Dodała, że
istotna - z punktu widzenia ewentualnej zmiany - będzie ocena sytuacji makroekonomicznej, a także poziom
inflacji po lipcu. W ocenie E. Chojny-Duch inflacja może zacząć przyśpieszać w tym roku wcześniej niż we wrześniu,
strona 4
19 lipca 2010
jak zakłada czerwcowa projekcja NBP, ale będzie to wzrost powolny. Pod koniec roku członkini RPP przewiduje
oscylację wokół celu inflacyjnego.
(PAP, Reuters)
 Jan Winiecki powiedział 14.07., że inflacja w trzecim kwartale znajdzie się na najniższym poziomie w bieżącym
roku a następnie będzie powoli wzrastać. Choć jego zdaniem nie powinno się reagować na jednorazowe wahnięcia
poziomu inflacji, to nie można wykluczać podwyżki stóp procentowych pod koniec br. (PAP)
Anna Zielińska-Głębocka powiedziała 14.07., że zgodnie z większością analiz NBP inflacja na koniec 2010 r. nie
powinna przekroczyć 2,5%.(Reuters)
Minutes z czerwcowego posiedzenia RPP
 Otoczenie polskiej gospodarki: podczas dyskusji zwrócono szczególną uwagę na temat nierównowagi fiskalnej w
krajach Europy Zachodniej oraz dużą niepewność odnośnie realizacji planów jej ograniczenia. Rada była zgodna, że
brak konsolidacji finansów publicznych w części krajów strefy euro groziłby nasileniem się zaburzeń na rynkach
finansowych. Część członków oceniła, że konsolidacja fiskalna może negatywnie oddziaływać na wzrost gospodarczy
u partnerów handlowych Polski a w konsekwencji na krajowy eksport, inni członkowie zauważyli natomiast, iż
skutkiem zacieśnienia polityki fiskalnej może być ożywienie popytu prywatnego i przyśpieszenie wzrostu
gospodarczego w krajach europejskich. Podkreślali jednak, że wiele zależy od struktury dostosowań fiskalnych. Część
członków oceniła, że skala planowanego zacieśnienia nie jest znacząca.
 Perspektywy krajowego wzrostu gospodarczego: omawiając sytuację w sferze realnej gospodarki podkreślono, że
ostatnie dane wskazują na stabilizację wzrostu gospodarczego. Jako czynniki ograniczające wzrost PKB część
członków wymieniła niską aktywność gospodarczą w strefie euro. W opinii innych członków to nasilenie zaburzeń na
rynkach finansowych w związku z nierównowagą fiskalną w części krajów Europy Zachodniej oraz ewentualne
problemy instytucji finansowych w krajach euro będą stanowić większe zagrożenie dla krajowego wzrostu.
Jednocześnie zwrócono uwagę, że w kierunku wzrostu dynamiki PKB będzie oddziaływać dotychczasowa deprecjacja
kursu złotego. Niektórzy członkowie ocenili, że możliwa jest szybsza od oczekiwanej odbudowa popytu krajowego,
czemu może sprzyjać dobra sytuacja finansowa przedsiębiorstw. W ocenie niektórych członków Rady można
oczekiwać niższej niż w czerwcowej projekcji NBP dynamiki inwestycji i PKB w 2011 r.
 Sytuacja finansów publicznych w Polsce: zdaniem niektórych członków Rady wraz z postępującym ożywieniem
gospodarczym w Polsce dojdzie do poprawy relacji deficytu sektora publicznego do PKB. Większość członków
podkreślała jednak, że sam wzrost PKB nie będzie wystarczający i niezbędne jest podjęcie działań zmierzających do
racjonalizacji wydatków publicznych. Podkreślano, że przy utrzymywaniu się wysokiego deficytu tego sektora,
niezbędne może być prowadzenie bardziej restrykcyjnej polityki pieniężnej.
 Perspektywy inflacyjne: część członków Rady uznała, że biorąc pod uwagę utrzymujący się niski stopień
wykorzystania mocy produkcyjnych oraz wysokie bezrobocie przyspieszenie wzrostu gospodarczego nie stanowi
zagrożenia dla stabilizacji inflacji na poziomie celu inflacyjnego. Inni członkowie Rady byli zdania, że nawet
umiarkowane przyśpieszenie wzrostu może doprowadzić do wzrostu presji popytowej. Argumentowali, że wyniki
czerwcowej projekcji wskazują, że prawdopodobieństwo ukształtowania się inflacji powyżej celu inflacyjnego w
horyzoncie oddziaływania polityki pieniężnej jest dwukrotnie wyższe niż prawdopodobieństwo ukształtowania się
inflacji poniżej celu. Ich zdaniem na taki efekt mogą złożyć się szybszy niż w projekcji wzrost cen żywności i energii
oraz wcześniejsze nasilenie się presji płacowej.
 Rynek pracy: odnosząc się do wyników projekcji w zakresie wynagrodzeń w gospodarce część członków uznała,
że stosunkowo niska dynamika płac w nadchodzących kwartałach wynika z założenia niedostosowania zatrudnienia
do spadku popytu w okresie spowolnienia (jako efekt specjalizacji przedsiębiorstw skutkującej wzrostem kosztów
rotacji pracowników oraz spadkiem zasobów wykwalifikowanych pracowników). W ich opinii może to być czynnik
wzmacniający presję płacową w fazie ożywienia. Podkreślali również, iż wyższą dynamikę wynagrodzeń w następnych
kwartałach może sygnalizować: przyspieszenie wynagrodzeń w sek. przed (II kw.), wysoka dynamika płac w sek. pub
(I kw) oraz stosunkowo wysoka liczba ofert pracy na jednego bezrobotnego. Inni natomiast zaznaczyli, iż wysokie
bezrobocie jest czynnikiem ograniczającym wzrost płac w kraju.
 Kurs złotego: część członków Rady oceniła, że obecnie istotny wpływ na kurs polskiej waluty mają zmiany
nastrojów na międzynarodowych rynkach finansowych. Członkowie ci jednocześnie zwrócili uwagę na
prawdopodobną aprecjację realnego kursu złotego w długim okresie ze względu na proces realnej konwergencji.
Część członków zaznaczyło, że w przypadku utrzymywania się napięć w finansach publicznych wrażliwość kursu
złotego na zmiany stóp procentowych może zostać ograniczona.
 Decyzja o poziomie stóp procentowych: Rada oceniła, że niepewność sytuacji w otoczeniu zewnętrznym i jej
wpływ na polską gospodarkę, w tym na kształtowanie się kursu złotego, uzasadnia pozostawienie stóp procentowych
NBP na niezmienionym poziomie.
Opis dyskusji na posiedzeniu RPP w czerwcu był oczekiwany z powodu pominięcia zapisu o bilansie ryzyk dla inflacji
z komunikatu RPP. Czerwcowe minutes nie dają wprost odpowiedzi jakie były przyczyny takiej decyzji, nie ma w nich
zapisu nt. dyskusji na ten temat. Jednocześnie z minutes jednoznacznie wynika duża różnica zdań wśród członków
RPP w zakresie oceny perspektyw gospodarczych gospodarki polskiej, średniookresowych perspektyw krajowej
strona 5
19 lipca 2010
inflacji i w konsekwencji – implikacji dla krajowej polityki pieniężnej. Podobnie jak w poprzedniej Radzie ukształtowała
się (w naszej ocenie obecnie mniejszościowa) grupa członków Rady będąca zdecydowanymi zwolennikami
relatywnie szybkiego (w perspektywie do końca roku) podniesienia stóp procentowych przewidując szybszego od
oczekiwanego (np. w projekcji inflacyjnej NBP) wzrostu inflacji mimo relatywnie niskiego wzrostu gospodarczego. Z
drugiej strony członkowie RPP wskazywali na ryzyka utrzymania niskiego wzrostu gospodarczego (poniżej
potencjalnego) m.in. w wyniku ograniczonych perspektyw wzrostu gospodarczego w strefie euro. Jednocześnie z
zapisu dyskusji na posiedzeniu RPP w czerwcu wynika, że bieżące dane makroekonomiczne będą bardzo istotne dla
decyzji RPP w najbliższych miesiącach. Generalnie minutes z posiedzenia Rady w czerwcu nie wskazują na
jednoznacznie „jastrzębie” nastawienie większości członków Rady, tak jak zostało to odebrane przez niektórych
uczestników rynku finansowego, choć należy zauważyć, że dyskusja miała miejsce przed publikacją czerwcowej
inflacji, która okazała się wyższa od oczekiwań, co zapewne wzmocni aktywność „jastrzębiego” skrzydła RPP. W
naszej ocenie biorąc pod uwagę, że a inflacja bazowa netto (miara presji popytowej na wzrost cen), znajduje się na
niskim poziomie i wg naszych szacunków w czerwcu kontynuowała trend spadkowy do 1,5%, uwzględniając
pojawiające się sygnały wyhamowania globalnego wzrostu gospodarczego, oczekiwania spowolnienia krajowego
wzrostu gospodarczego w II poł. roku, co powinno ograniczać ryzyko wzrostu inflacji w średnim okresie, a także
uwzględniając przesunięcie w czasie oczekiwań na zacieśnienie polityki pieniężnej w strefie euro na połowę
przyszłego roku, podtrzymujemy prognozę utrzymania stóp procentowych NBP na niezmienionym poziomie w
br.
PROGNOZY RYNKU FINANSOWEGO
Stopa lombardowa
Stopa referencyjna
Bony skarbowe 52t.
Obligacje skarbowe 2l.*
Obligacje skarbowe 5l.**
Obligacje skarbowe 10l.***
Kurs PLN/USD
Kurs PLN/EUR
Kurs PLN/CHF
Kurs PLN/GBP
Kurs USD/EUR
Repo Fed
Repo EBC
Wykonanie
16-07-10
5,00
3,50
4,05
4,76
5,40
5,81
3,16
4,09
3,03
4,87
1,29
0 - 0,25
1,00
III kw. 2010
5,00
3,50
3,90
4,50
5,30
5,80
3,06
3,90
2,89
4,64
1,27
0 - 0,25
1,00
Prognoza
IV kw. 2010
5,00
3,50
4,00
4,70
5,60
6,10
2,78
3,75
2,68
4,41
1,35
0 – 0,25
1,00
Notowania obligacji benchmarkowych wg Reuters, obecnie: * - seria OK1012, ** - seria PS0415, *** - seria DS1020
strona 6
I kw. 2011
5,00
3,50
4,00
4,90
5,90
6,40
2,81
3,80
2,71
4,66
1,35
0 – 0,25
1,00
19 lipca 2010
USA
USA - indeks nastrojów
konsumentów
pkt.
120
100
80
60
lut 10
kwi 04
mar 07
maj 01
lip 95
cze 98
sie 92
wrz 89
lis 83
paź 86
sty 78
gru 80
40
Michigan indeks nastrojów
Michigan subindeks oczekiwań
Michigan subindeks oceny
źródło:
EcoWin
USA - rynek pracy
700
tys.
600
500
400
300
źródło:
EcoWin
mar 10
mar 08
mar 06
mar 04
mar 02
mar 00
mar 98
mar 96
mar 94
mar 92
mar 90
200
liczba nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych
USA - sprzedaż detaliczna
2,0
%
m/m
1,0
0,0
-1,0
-2,0
źródło:
EcoWin
lip 09
lip 08
lip 07
lip 06
lip 05
lip 04
lip 03
lip 02
lip 01
lip 00
lip 99
-3,0
sprzedaż detaliczna m/m 3-mies. średnia ruchoma
USA - produkcja przemysłowa
2,0
%
m/m
1,0
0,0
-1,0
-2,0
źródło:
EcoWin
sty 09
sty 06
sty 03
sty 00
sty 97
sty 94
sty 91
sty 88
sty 85
sty 82
sty 79
sty 76
sty 73
-3,0
sty 70
Podsumowując opublikowane w minionym tygodniu dane makroekonomiczne
można wskazać z jednej strony na kontynuację trendu istotnego wyhamowania
tempa wzrostu gospodarczego (świadczą o tym dane dot. sprzedaży detalicznej,
dane dot. nastrojów konsumentów oraz regionalne dane dot. wskaźników
koniunktury), niemniej przy wciąż przeważających wskaźnikach ograniczających
ryzyko nawrotu recesji. Cały czas utrzymuje się tendencja do najsilniejszego
wyhamowania wzrostu w kategoriach rosnących najszybciej na przełomie roku
(odbudowa zapasów i handlu zagranicznego – pozytywny efekt dla przemysłu) przy
nieco stabilniejszych danych powiązanych z popytem krajowym (spadek sprzedaży
detalicznej, niemniej dużo niższy spadek dla wskaźnika tzw. bazowego tj. po
wykluczeniu sprzedaży żywności, samochodów i materiałów budowlanych). W
zakresie tygodniowych danych z rynku pracy – wg informacji Departamentu Pracy
silny spadek liczby nowych bezrobotnych był raczej efektem jednorazowym,
niemniej fakt stabilizacji liczby bezrobotnych byłby także czynnikiem oddalającym
ryzyka recesji (tj. przytaczane przez nas wyhamowanie poprawy sytuacji na rynku
pracy a nie pogorszenie aktywności).
Opublikowane stenogramy z czerwcowego posiedzenia FOMC potwierdzają
wyraźny wzrost obaw dot. perspektyw wzrostu gospodarczego członków FOMC.
Wśród czynników wskazujących na konieczność większej ostrożności wymieniono:
wyhamowanie poprawy sytuacji na rynku pracy, pogorszenie sytuacji na globalnych
rynkach finansowych w związku z ryzykiem kryzysu w strefie euro oraz obawy dot.
podaży kredytu sektora bankowego w warunkach zmian legislacyjnych sektora.
Bieżąca ocena sytuacji gospodarczej Fed wskazuje na wciąż wysokiee
prawdopodobieństwo scenariusza kontynuacji wzrostu gospodarczego, niemniej
przy koniecznym monitoringu nadchodzących danych gospodarczych i wyraźnym
wzroście ryzyk dla tej prognozy.

Wg opublikowanych 14.07. stenogramów z czerwcowego posiedzenia
FOMC członkowie komitetu oczekują kontynuacji powolnego ożywienia
gospodarczego. Większość przedstawicieli Fed oceniła, że dodatni wzrost
gospodarczy w kolejnych kwartałach utrzyma się, niemniej będzie on słabszy
wobec wcześniejszych oczekiwań, przy ograniczonych ryzykach po stronie inflacji.
Około połowa członków FOMC oceniła, że bilans ryzyk dla wzrostu gospodarczego
przesunął się w kierunku niższego wzrostu. Wśród czynników wskazujących na
bardziej ostrożne oceny perspektyw wzrostu gospodarczego wymieniono:
wolniejsze tempo poprawy sytuacji na rynku pracy, niekorzystne efekty pogorszenia
sytuacji rynkowej w związku z kryzysem fiskalnym w krajach strefy euro oraz ryzyka
związane z planowanymi zmianami regulacji sektora finansowego. W ocenie
przedstawicieli FOMC ryzyko wzrostu inflacji pozostaje niskie ze względu na
utrzymującą się niską presję popytową, wyraźny spadek wskaźnika inflacji bazowej
przy stabilnych oczekiwaniach inflacyjnych. Kilku członków wskazywało na wciąż
utrzymujące się ryzyka deflacji w gospodarce, większość oceniła ryzyka dla
perspektyw inflacji jako zrównoważone. Prawie wszyscy członkowie komitetu
ocenili, że publikowane w ostatnich tygodniach dane i informacje uzasadniają
podtrzymanie w komunikacie oceny, że „stopy procentowe powinny pozostać na
niezmienionym poziomie w dłuższym okresie”. Jednocześnie w trakcie dyskusji
pojawiały się opinie, że nawet w perspektywie kilku lat poziom zatrudnienia oraz
wskaźnik inflacji mogą kształtować się poniżej długookresowych poziomów. W
zakresie dyskusji dot. strategii odejścia od ilościowego luzowania polityki
pieniężnej, większość przedstawicieli Fed podtrzymała stanowisko, że sprzedaż
przez Fed aktywów finansowych powinna nastąpić dopiero po „pewnym czasie” już
po rozpoczęciu cyklu podwyżek stóp procentowych. Członkowie FOMC zgodzili się
także, że taki proces musiałyby być w pełni transparentny oraz elastyczny w
kontekście kształtowania się sytuacji rynkowej. Podtrzymana została ocena, że
sytuacja gospodarcza będzie sprzyjała odejściu banku centralnego od
„kryzysowych działań” w zakresie polityki pieniężnej, choć przyznano, że w sytuacji
zdecydowanego pogorszenia perspektyw wzrostu gospodarczego dalsza
stymulacja ze strony polityki pieniężnej mogłaby być uzasadniona. Na posiedzeniu
czerwcowym
przedstawiono
najnowsze
prognozy
makroekonomiczne
przygotowane przez zarząd Fed. W porównaniu do prognoz kwietniowych:
obniżono prognozę wzrostu PKB w 2010 r. do 3,0% - 3,5% r/r (w kwietniu 3,2% -
produkcja przemysłowa m/m 3-mies. średnia ruchoma
strona 7
19 lipca 2010
USA - Inflacja
13,5
% r/r
9,5
5,5
1,5
sty 10
sty 06
sty 02
sty 98
sty 94
sty 90
sty 86
sty 82
sty 78
sty 74
sty 70
-2,5
inflacja CPI
wsk. bazowy po wykluczeniu cen żywności i energii
źródło:
EcoWin
strefa euro - prod. przemysłowa
% m/m
% r/r
2,1
3,0
sty 10
sty 08
sty 06
sty 04
sty 02
-3,0
sty 00
-21,0
sty 98
-1,7
sty 96
-15,0
sty 94
-0,4
sty 92
-9,0
sty 90
0,9
źródło:EcoWi
n
-3,0
produkcja przemysłowa r/r (L)
produkcja przemysłowa m/m 3-mies. średnia ruchoma (P)
strefa euro - inflacja
%r/r
% r/r
2,3
3,5
1,6
2,0
0,8
0,5
źródło:
EcoWin
inflacja CPI r/r (L)
sty 09
sty 07
sty 05
sty 03
sty 01
0,0
sty 99
-1,0
sty 97
3,7% r/r), nieznacznie zmieniono prognozę na 2011 r. do 3,5% - 4,2% r/r (3,4% 4,5% r/r) podwyższono prognozę stopy bezrobocia w latach 2010 – 2011 do 9,2% 9,5% i 8,3% - 8,7% (odpowiednio 9,1% - 9,5% i 8,1% - 8,5%), obniżono prognozę
inflacji do 1,0% - 1,1% r/r i 1,1% - 1,6% r/r (1,2% - 1,5% r/r i 1,1% - 1,9% r/r).

Wg wstępnych danych indeks nastrojów konsumentów Uniwersytetu
Michigan spadł w lipcu do 66,5 pkt. z 76 w czerwcu. Oczekiwania rynkowe
wskazywały na spadek indeksu do 74,5 pkt. W lipcu odnotowano spadek subindeksu
oczekiwań o 9,2 pkt. oraz spadek subindeksu oceny bieżącej sytuacji o 10,1 pkt.

W tygodniu kończącym się 10.07. liczba osób ubiegających się o zasiłek
dla bezrobotnych spadła do 429 tys. z 458 tys. tydzień wcześniej. Średnia
czterotygodniowa obniżyła się o ok. 12 tys. do poziomu 455 tys. Średnia z prognoz
rynkowych wskazywała na słabszy spadek liczby ubiegających się o zasiłek dla
bezrobotnych do 450 tys. W tygodniu kończącym się 03.07. odnotowano wzrost
liczby kontynuujących pobieranie zasiłku o ok. 247 tys. do 4,681 mln.

Sprzedaż detaliczna spadła w czerwcu o 0,5% m/m, wobec majowego
spadku o 1,1% m/m. Średnia z prognoz rynkowych wskazywała na spadek
sprzedaży w skali 0,2% m/m.

Produkcja przemysłowa wzrosła w czerwcu o 0,1% m/m, po wzroście w
maju o 1,3% m/m. Średnia z oczekiwań rynkowych wskazywała na spadek o 0,1%
m/m. Produkcja w przetwórstwie przemysłowym nieoczekiwanie spadła o 0,4% m/m
po wzroście w maju o 1,0% m/m. Wykorzystanie mocy produkcyjnych pozostało
zgodnie z prognozami na niezmienionym poziomie 74,1%.

Wskaźnik NY Fed koniunktury w przemyśle spadł w lipcu do 5,1 pkt. wobec
czerwcowych danych 19,6 pkt. Średnia z prognoz rynkowych wyniosła 18,5 pkt. W
lipcu odnotowano spadek subindeksów nowych zamówień, cen, zatrudnienia, wzrósł
natomiast subindeks zapasów.

Indeks Philadelphia Fed koniunktury w przemyśle obniżył sie w lipcu do
5,1 pkt., wobec 8,0 pkt. w czerwcu i prognoz rynkowych wzrostu indeksu do 10 pkt.

Zapasy przedsiębiorstw w maju w ujęciu miesięcznym wzrosły o 0,1% m/m
wobec kwietniowego wzrostu o 0,4%. Średnia z oczekiwań rynkowych wskazywała
na wzrost zapasów o 0,2% m/m.

Deficyt handlowy wzrósł w maju do 42,27 mld USD z 40,32 mld USD w
kwietniu. Średnia z oczekiwań rynkowych wskazywała na spadek do 39,0 mld USD.
W maju wartość eksportu wzrosła o 2,4% m/m, natomiast importu o 2,9%.

Wskaźnik inflacji CPI spadł w czerwcu o 0,1% m/m oraz wzrósł o 1,1% r/r,
wobec danych majowych -0,2% m/m i 2,0% r/r. Średnia z prognoz rynkowych
wynosiła 0,0% m/m i 1,2% r/r. Wskaźnik bazowy – po wykluczeniu cen żywności i
energii wyniósł 0,2% m/m i 0,9% r/r, wobec danych z maja 0,1% m/m i 0,9% r/r.

Ceny produkcji przemysłu PPI spadły w czerwcu o 0,5% m/m oraz wzrosła
o 2,8% r/r, wobec majowego spadku w skali 0,3% m/m i wzrostu o 5,3% r/r. Średnia
z prognoz rynkowych wyniosła -0,1% m/m. Wskaźnik bazowy, po wykluczeniu cen
żywności i energii, wzrósł o 0,1% m/m, wobec 0,2% m/m miesiąc wcześniej.
Prognozy rynkowe wskazywały na wzrost o 0,1% m/m.
inflacja bazowa r/r (P)
STREFA EURO
Niemcy - indeks ZEW
koniunkutry gospodarczej
strona 8
100
100
pkt.
pkt.
50
50
0
0
źródło:
EcoWin
Indeks ZEW - sytuacja bieżąca (L)
Indeks ZEW - wskaźnik oczekiwań (P)
sty 10
sty 08
sty 06
sty 04
sty 02
sty 00
-100
sty 98
-100
sty 96
-50
sty 92
-50
sty 94
Słowacja wyraziła zgodę 16.07. na przystąpienie do Europejskiego
Mechanizmu Stabilizacyjnego. Dotychczasowo był to jedyny kraj, który nie zgodził
się na uczestnictwo w programie. Jednocześnie władze kraju zastrzegły, że nie będą
uczestniczyły w pożyczce dla Grecji.

Agencja ratingowa Moody’s obniżyła rating Irlandii z „Aa1” do „Aa2” z
perspektywą stabilną. Obniżka ratingu agencja argumentuje słabymi
perspektywami dla wzrostu gospodarczego Irlandii, problemami systemu bankowego
kraju i słabnącą siłą finansową państwa związaną ze wzrostem długu publicznego.

Agencja ratingowa Moody’s obniżyła rating Portugalii do A1 z Aa2 z
perspektywą stabilną. W ocenie agencji siła finansowa Portugalii będzie się
osłabiać w średnim terminie, a perspektywy wzrostu portugalskiej gospodarki
prawdopodobnie pozostaną słabe, jeśli ostatnie reformy strukturalne nie przyniosą
efektów w średnim i długim terminie.

19 lipca 2010

W maju produkcja przemysłowa strefy euro wzrosła o 0,9% m/m i 9,4% r/r, po kwietniowym wzroście o 0,9%
m/m i 9,6% r/r. Średnia z prognoz rynkowych wskazywała na wzrost produkcji o 1,2% m/m.

W maju na rachunku obrotów bieżących strefy euro odnotowano deficyt na poziomie 3,4 mld EUR, wobec
kwietniowej nadwyżki 0,3 mld EUR (po korekcie). Średnia z prognoz rynkowych wskazywała na nadwyżkę 1,5 mld
euro.

Wg ostatecznych danych inflacja HICP w strefie euro wyniosła w czerwcu 0,0% m/m i 1,4% r/r, wobec 0,1%
m/m i 1,6% r/r. w maju. Opublikowane dane były zgodne z oczekiwaniami rynkowymi. Wskaźnik bazowy, po
wykluczeniu cen żywności i energii wyniósł 0,1% m/m i 0,9% r/r, wobec majowych danych 0,1% m/m i 0,8% r/r.

Indeks ZEW aktywności gospodarczej w Niemczech spadł w lipcu do 21,2 pkt. z 28,7 pkt. w czerwcu.
Średnia z prognoz rynkowych wskazywała na mniejszy spadek indeksu do 25,0 pkt.
Wielka Brytania

Agencja ratingowa Standard&Poor’s potwierdziła 12.07. długoterminowy rating Wielkiej Brytanii na
poziomie AAA oraz krótkoterminowy A-1+. Perspektywa ratingu długoterminowego jest negatywna. Decyzję swoją
uzasadniła zasobnością kraju potwierdzoną siłą i zdywersyfikowaniem gospodarki, elastycznością polityki fiskalnej i
pieniężnej, a także elastycznymi rynkami produktów i pracy. Negatywna perspektywa wynika z mniej optymistycznych
od założonych w budżecie prognoz makroekonomicznych w średnim okresie, jak również potrzeby bardziej ambitnych
cięć budżetowych.

Wg ostatecznych danych PKB Wielkiej Brytanii wzrósł w I kw. 2010 r. o 0,3% kw/kw i obniżył się o 0,2%
r/r, wobec danych z IV kw. 2009 r. +0,4% kw/kw i -2,9% r/r. Prognozy rynkowe wskazywały na wzrost PKB o 0,3%
kw/kw.
EUROPA ŚRODKOWO-WSCHODNIA
Wg komunikatu Międzynarodowego Funduszu Walutowego z 17.07. w weekend wyjechała z Węgier misja
MFW przebywająca tam od początku lipca w sprawie pakietu pożyczkowego o wartości 25,1 mld USD. Wg
komunikatu MFW opowiada się za podtrzymaniem dotychczasowych celów budżetowych dla Węgier tj. deficytu
budżetowego w br. nie wyższego niż 3,8% PKB oraz obniżenia deficytu do 3,0% w 2011 r. W opinii MFW mając na
uwadze powyższe cele rząd powinien skupić się na konsolidacji finansów publicznych i podjąć dalsze plany
oszczędnościowe, uwzględniając szczególnie stronę wydatkową budżetu. Zdaniem MFW szczególnie wskazana
byłaby restrukturyzacja dużych państwowych firm przynoszących straty w budżecie.
Po silnym wzroście niepewności dot. sytuacji fiskalnej i perspektyw pomocy finansowej MFW dla Węgier z początku
czerwca (gwałtowna reakcja rynkowa po wypowiedziach przedstawicieli rządu nt. katastrofalnej sytuacji finansów
publicznych) wskazywaliśmy na ryzyko przedłużających się rozmów z MFW w zakresie uzyskania pożyczki w ramach
programu Stand-by-Agreement. W naszej ocenie weekendowe doniesienia z Węgier wpisują się właśnie w ten
scenariusz, przypomnijmy, że porównując do doświadczeń innych krajów z ostatnich miesięcy (szczególnie Ukraina)
wyjazd misji MFW nie oznacza ostatecznie zakończenia rozmów dot. pomocy finansowej. Biorąc pod uwagę
nienajgorszą sytuację płynnościową Węgier (wciąż część niewykorzystanych środków z poprzednich wypłat pożyczki)
każda ze stron stara się zapewne wzmocnić swoją pozycję negocjacyjną przy opracowywaniu warunków pomocy
(celem rządu Węgier jest zapewne podwyższenie dopuszczalnych progów deficytu budżetowego). W dłuższym
okresie ostateczne uzyskanie przez rząd węgierski pomocy MFW i UE będzie w naszej ocenie niezbędne, w
szczególności biorąc pod uwagę wyraźne pogorszenie sytuacji rynkowej w ostatnich tygodniach (po wypowiedziach z
początku czerwca) co będzie dodatkowo utrudniało pozyskanie finansowania rynkowego.

Rada Ecofin udzieliła 13.07. ostatniej formalnej zgody na przyjęcie Estonii do strefy euro z dniem 1 stycznia 2011
r. oraz ustaliła kurs wymiany korony estońskiej w stosunku do euro na poziomie 15,6466.

strona 9
19 lipca 2010
DANE I WYDARZENIA W NADCHODZĄCYM TYGODNIU
Data
Godz.
Kraj
pn. 19.07.
10:00
EMU
14:00
PL
14:00
PL
14:00
Ostatnie dane
Prognoza rynkowa
Prognoza PKO BP
-5,1 mld EUR
-3,0 mld EUR
-
Ceny produkcji sprzedanej przemysłu, czerwiec
1,5% r/r
1,6% r/r
1,7% r/r
Produkcja sprzedana przemysłu, czerwiec
14% r/r
11,2% r/r
7,8% r/r
HUN
Decyzja banku centralnego Węgier dot. stóp procentowych
5,25%
5,25%
-
08:00
GER
Wskaźnik PPI, czerwiec
0,3% m/m; 0,9% r/r
0,2% m/m; 1,1% r/r
-
14:00
PL
1,6% r/r
1,5% r/r
1,5% r/r
14:30
USA
Liczba nowych budów domów, czerwiec
0,593 mln
0,580 mln
-
śr. 21.07.
16:00
USA
Wystąpienie prezesa Fed Bena Bernanke przed senacką
komisją bankową dot. polityki pieniężnej
-
-
-
cz. 22.07.
10:00
EMU
Wskaźnik PMI koniunktury w usługach, lipiec (wst.)
55,5 pkt.
55,0 pkt.
-
10:00
EMU
Wskaźnik PMI koniunktury w przemyśle, lipiec (wst.)
55,6 pkt.
55,2 pkt.
-
11:00
EMU
Zamówienia w przemyśle, maj
0,9% m/m; 22,1% r/r
0,0% m/m; 20,2% r/r
-
14:30
USA
Liczba osób ubiegających się o zasiłek dla bezrobotnych w
tyg. kończącym się 17.07.
429 tys.
445 tys.
-
16:00
USA
Sprzedaż domów na rynku wtórnym, czerwiec
5,66 mln
5,1 mln
-
16:00
USA
Wskaźnik wyprzedzający koniunktury, czerwiec
0,4% m/m
-0,3% m/m
-
10:00
GER
Wskaźnik Ifo koniunktury gospodarczej, lipiec
101,8 pkt.
101,6 pkt.
-
10:00
PL
Sprzedaż detaliczna, czerwiec
4,3% r/r
4,0% r/r
3,8% r/r
10:00
PL
Stopa bezrobocia rejestrowanego, czerwiec
11,9%
11,6%
11,6%
10:30
UK
Wzrost PKB, II kw.
0,3 kw/kw/ -0,2 r/r
0,6 kw/kw/ 1,1 r/r
-
wt. 20.07.
pt. 23.07.
Wydarzenie
Bilans rachunku obrotów bieżących, maj
Inflacja bazowa, czerwiec
Źródło: Reuters, Parkiet, PAP, PKO BP SA
Łukasz Tarnawa – główny ekonomista
tel.: 022 521 80 91 e-mail: [email protected]
Katarzyna Owczarek
Karolina Sędzimir-Domanowska
Aleksandra Świątkowska
tel.: 022 580 25 77 e-mail: [email protected]
tel.: 022 521 81 28 e-mail: [email protected]
tel.: 022 521 81 30 e-mail: [email protected]
Niniejszy materiał został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów PKO BP SA i nie może być traktowany jako oferta lub rekomendacja do
zawierania jakichkolwiek transakcji. Informacje zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak PKO BP SA nie może
zagwarantować ich dokładności i pełności. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym
materiale.
Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło.
Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Puławskiej 15, 02-515 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie
Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON:
016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł.
strona 10