czytaj dalej

Noble Fund Africa– komentarz do bieżącej
polityki inwestycyjnej
MAJ 2011
Szanowni Państwo!
Afryka Północna w ostatnim czasie nie schodziła z głównych stron gazet
i głównych tematów dzienników telewizyjnych. Jednak w ostatnich dwóch miesiącach
sytuacja uspokoiła się. Nawet tocząca się wojna domowa w Libii nie otwiera już
głównych wydań wiadomości. Zamierzam przybliżyć Państwu, co myślimy
o poszczególnych rynkach i jakich dokonaliśmy zmian w portfelu.
Portfel podzielony jest na dwie części - Afryka Północna: Tunezja, Maroko, Egipt
oraz część subsaharyjska: Nigeria, Kenia i spółki surowcowe z tego regionu. Po
uspokojeniu się rynków w Afryce Północnej zmniejszyliśmy naszą alokacje w ten
region do 45 % z 55%. Ewentualny powrót do poprzedniej alokacji zależy od wyników
wrześniowych wyborów w Egipcie. Rynek antycypuje w tej chwili najgorsze
scenariusze łącznie z utworzeniem Republiki Islamskiej na wzór Iranu, co naszym
zdaniem ma małe szanse na zmaterializowanie się. Dlatego prawdopodobnie w ciągu
najbliższych trzech miesięcy Afryka Północna będzie poruszała się bez wyraźnego
trendu. Większość globalnych inwestorów opuściła ten region, a pozostały tylko
fundusze dedykowane i lokalni inwestorzy. Oznacza to małą aktywność na rynku,
niskie obroty, a dzienne ruchy prowokowane są informacjami ze sceny politycznej. Jest
to czas inwestowania dla kontrarian, którzy obstawiają inny scenariusz niż większość
rynku. Ale w takiej strategii inwestorzy praktycznie na bieżąco powinni obserwować
sytuację i reagować na potencjalne zmiany.
Tunezja
Tunezja jest krajem, gdzie całe zamieszanie się zaczęło. Młodzi ludzie, którzy
wyszli na ulice chyba sami byli zaskoczeni, że udało im się obalić reżim prezydenta Zin
Al-Abidin Ben Ali. Za protestami nie stały partie albo opozycja i dlatego sytuacja po
obaleniu znienawidzonego systemu nie przypomina tego, co wydarzyło się w Polsce
w 89 roku. Nie ma tam jednej silnej zjednoczonej opozycji, która mogłaby przejąć stery
kraju. W chwili obecnej rządzi tymczasowy rząd specjalistów – zresztą dobrze oceniany
przez zagraniczne organizacje. Okres tymczasowy ma trwać do czasu wyborów do
Zgromadzenia Narodowego zaplanowanych na 24 lipca. Zgromadzenie Konstytucyjne
ma opracować nową konstytucję. W chwili obecnej trwa tworzenie i rejestracja partii
politycznych. Jak rozdrobnione są poszczególne nurty pokazuje fakt, że jest ich już
ponad 100. Przy czym nie wszystkie zostały zalegalizowane. Tunezyjski rząd
tymczasowy zdecydował, że nie zalegalizuje pięciu partii politycznych, w tym trzech
islamskich, bo prawo tego kraju wymaga m.in., by ugrupowania polityczne nie opierały
się o kryterium religii, narodowości czy płci. W uzasadnieniu swojej decyzji MSW
Tunezji podało, że partie ubiegające się o legalizację wg prawa muszą mieć
demokratyczne struktury i nie mogą rekrutować członków w oparciu o ich religię,
narodowość czy płeć. Trzy niezalegalizowane partie islamskie to: Assalam (Pokój), Hizb
Ettahrir (Partia Wolności) oraz ugrupowanie sunnickie. Rozdrobnienie partii oraz fakt,
Noble Funds Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie,
ul. Domaniewska 39 , 02-672 Warszawa, wpisana do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie,
XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod numerem KRS: 0000256540, NIP 108 000 19 23, REGON 140546970,
wysokość kapitału zakładowego: 500 200 złotych (opłacony w całości).
Tel. 022 288 81 30, fax. 022 288 81 31, e-mail: [email protected]
Noble Fund Africa– komentarz do bieżącej
polityki inwestycyjnej
MAJ 2011
że część z nich prawdopodobnie nie będzie mogła legalnie wystartować w wyborach
zwiększa niepewność co do dalszego rozwoju sytuacji ekonomicznej. Coś co czeka nie
tylko Tunezje, ale również pozostałe kraje arabskie to nauczenie się zasad
funkcjonowania demokracji. I największym wyzwaniem będzie pogodzenie się, że jak
nie jest się zwycięzcą wyborów trzeba zaakceptować oponentów jako legalną władzę
w kraju. To największe wyzwanie krajów arabskich wchodzących na drogę
demokratyzacji. W sferze ekonomicznej widzimy negatywny wpływ rewolucji.
Oczekiwany wzrost PKB na ten rok jest na poziomie zero. Nie powinno to budzić
zdziwienia, bo ostatni okres to czas bardziej przyglądania się, co się dzieje niż
znaczących decyzji inwestycyjnych, czy znaczących zakupów konsumpcyjnych.
Widzimy to również w sferze turystki, gdzie dotychczasowa sprzedaż ofert
wycieczkowych jest na niższym poziomie niż rok wcześniej. A turystyka to ponad 5%
PKB Tunezji. Jako inwestorzy kupujący spółki giełdowe kupujemy przyszłość spółek
i dlatego patrzymy na to co przyniesie rok 2012. Obecnie firmy notowane są na
poziomie 16 PE (cena/zysk) za ostatnie 4 kwartały. I patrząc na zachowanie rynku
w tym roku – spadki o 20% - obecna sytuacja makroekonomiczna jest już zawarta
w cenach. Poprawa w roku 2012 nie jest jeszcze uwzględniona w wycenach spółek, ale
żeby została uwzględniona najpierw muszą przejść w miarę spokojny sposób wybory
parlamentarne. Nasz portfel pozostaje bez zmian. Poza sektorem finansowym
skupiamy się na dwóch konglomeratach Poulina Group i Tunisie Aluminium Profile.
Kiedy kurz opadnie, dywersyfikacja regionalna powinna być ponownie doceniona
przez inwestorów.
Egipt
Egipt jest wyznacznikiem tego, w którą stronę mogą pójść kraje arabskie. Dlatego
ze szczególną uwagą inwestorzy będą śledzić planowane wybory parlamentarne
i prezydenckie we wrześniu. Zaraz po ponownym uruchomieniu giełdy spotkaliśmy się
z 80% spółek, które mieliśmy w portfelu. Firmy były bardzo optymistyczne co do
przyszłości. My podeszliśmy z większą rezerwą do tego, co przedstawiały nam zarządy
spółek. Spotkanie z Ministrem Finansów rządu Egipskiego utwierdziło nas, że
najbliższe miesiące nie będą łatwe dla gospodarki. Egipt stracił około 3,5 MLD USD
w wyniku rewolucji. Główny negatywny czynnik to spadek dochodów z turystki
oceniany na 2,2 miliarda USD. Tych strat nie da się nadrobić w tym roku, więc pewnie
PKB za rok 2011 będzie na poziomie około 0-0.5%. Również wszystkie FDI
(bezpośrednie inwestycje zagraniczne) zostały wstrzymane. Sytuacja ta oznacza, że kraj
będzie potrzebował około 10 mld USD zewnętrznej pomocy, aby sfinansować wydatki
budżetowe. Międzynarodowy Fundusz Walutowy, Bank Światowy, USA i kraje
arabskie prawdopodobnie złożą się na pomoc dla Egiptu. Arabia Saudyjska już obiecała
4 mld USD, więc nie powinno być problemów z zebraniem brakującej kwoty. Podobnie
jak w Tunezji, ten rok z punktu widzenia wzrostu zysków spółek jest stracony.
W najlepszym przypadku osiągną one wyniki z roku poprzedniego. My
Noble Funds Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie,
ul. Domaniewska 39 , 02-672 Warszawa, wpisana do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie,
XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod numerem KRS: 0000256540, NIP 108 000 19 23, REGON 140546970,
wysokość kapitału zakładowego: 500 200 złotych (opłacony w całości).
Tel. 022 288 81 30, fax. 022 288 81 31, e-mail: [email protected]
Noble Fund Africa– komentarz do bieżącej
polityki inwestycyjnej
MAJ 2011
przebudowaliśmy nasz portfel w ostatnim okresie. Wycena rynku jest na bardzo niskim
poziomie, tylko Rosja jest handlowana na niższym poziomie. Ale faktem jest, że Egipt
jest jeszcze przed falą obniżek prognoz analityków. Po tym procesie rynek pewnie
wyceniany będzie na poziomie ok. 9-10 PE. Zmniejszyliśmy udział spółek
nieruchomościowych obawiając się oskarżeń, że niska cena za grunty jest
niesprawiedliwa i że spółki będą musiały zwrócić, bądź zapłacić opłatę wyrównawczą.
Również zmniejszyliśmy alokacje do sektora bankowego, który powinien odczuć
spowolnienie gospodarki i zwiększenie się ilości kredytów zagrożonych.
Zwiększyliśmy udział spółek konsumpcyjnych, np. producenta jogurtów wierząc, że
wzrost płac o 15-20% po rewolucji przełoży się na wzrost konsumpcji . Dodatkowo
zwiększyliśmy udział w spółkach zorientowanych na export. Uważamy bowiem, że
w sytuacji unormowania się cen żywności i zmniejszenia się obaw o inflację bank
centralny pozwoli Funtowi Egipskiemu na powolną deprecjację. Powinno to pozwolić
eksporterom zwiększyć marże i wyniki. Nasza alokacja do Egiptu została zmniejszona
do poziomu około 25%. Z takim poziomem mamy zamiar przeczekać do wyborów we
wrześniu. Na chwile obecną nie wygląda, aby ekstremiści przejęli władze w kraju, ich
poparcie oceniane jest na maksymalnie 20-25%. Wierzymy, że Egipt pójdzie drogą
turecką - gdzie mamy rządy cywilów - ale z tyłu stoi bardzo silna armia. Podobnego
scenariusza spodziewamy się w Egipcie .
Maroko
Jedyny kraj, który nie przeszedł turbulencji politycznych w regionie. Ale rynek
kapitałowy też był pod presją wiadomości dochodzących z innych krajów. W portfelu
spółek marokańskich nie dokonaliśmy znaczących zmian.
Nigeria
Nigeria spokojnie przeszła przez wybory w kwietniu. Jonathan Goodluck
ponownie został wybrany na prezydenta i większość parlamentarna pozostała w rękach
tej samej partii. Jest to pozytywna wiadomość dla inwestorów, bo stabilizacja to jest to
czego inwestorzy oczekują od Nigerii. PKB w zeszłym roku urosło około 8% i podobnej
wielkości oczekujemy w tym roku. Wysokie ceny ropy pozwalają ze spokojem patrzeć
na rozwój sytuacji gospodarki nigeryjskiej. Tamtejsze spółki stają się lokalnymi
graczami w Afryce Zachodniej zwiększając swoją ekspozycję w sąsiednich krajach.
Sektor bankowy również otrząsnął się z zapaści w 2008 roku i oczekiwany wzrost
kredytów na ten rok jest na poziomie 15%. W Nigerii trzymamy alokacje na poziomie
10% i nie zamierzamy jej zmieniać w najbliższym czasie. Jest to najbardziej obiecujący
rynek w roku 2011, ale ze względu na ryzyko inwestycyjne nie będziemy zwiększać
naszej pozycji na tym rynku.
Noble Funds Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie,
ul. Domaniewska 39 , 02-672 Warszawa, wpisana do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie,
XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod numerem KRS: 0000256540, NIP 108 000 19 23, REGON 140546970,
wysokość kapitału zakładowego: 500 200 złotych (opłacony w całości).
Tel. 022 288 81 30, fax. 022 288 81 31, e-mail: [email protected]
Noble Fund Africa– komentarz do bieżącej
polityki inwestycyjnej
MAJ 2011
Kenia
Para krajów Kenia – Nigeria przypomina parę Rosja – Turcja, czyli gdy wysoka
cena ropy jest pozytywna dla jednego z nich, to dla drugiego kraju stanowi poważną
barierę w rozwoju. I tak też było w przypadku Kenii w pierwszych miesiącach tego
roku. Obecna korekta na rynkach surowcowych powinna dać odetchnąć kenijskiej
gospodarce, która jest importerem surowców energetycznych, co powinno pozwolić
odrobić indeksom tegoroczne straty.
Spółki surowcowe
Sektor ten był najlepiej zachowującą się częścią portfela w tym roku. Atmosfera
przejęć i połączeń wciąż wisi w powietrzu. W chwili obecnej przejmowana jest spółka
wydobywająca miedź w Zambii Equinox. Walka o firmę rozegrała się pomiędzy
chińską i australijską spółką. Na razie więcej płacą Australijczycy. Equinox jest znaczącą
pozycją w naszym portfelu (jest w top 10). Obserwując zachowanie się spółek
surowcowych należy zaznaczyć, że co prawda poruszają się one w takt notowań cen
surowców, ale naszą intencją ich zakupu do portfela jest bardzo duży potencjał
zwiększania zasobów i rezerw przez poszczególne spółki. I ten czynnik w długim
terminie będzie głównym motorem wzrostów kursów ich akcji. Na dzień dzisiejszy
nasza alokacja tych spółek wynosi prawie 40% portfela.
Podsumowanie
Pomimo faktu, że przez Afrykę przetoczyła się fala zamieszek, czego
następstwem są zmiany polityczne, to powody, dla których warto tam inwestować nie
zmieniły się. To tam są ostatnie dostępne surowce, nad którymi można przejąć kontrolę
i to tam będzie główna siła robocza świata za lat 20. Ta kombinacja daje szanse na
industrializację kontynentu i podążanie ścieżką rozwoju, którą widzimy obecnie w Azji.
Dodatkowo za inwestowaniem przemawia fakt, że region jest wyprzedany przez
inwestorów zagranicznych, dlatego jakiekolwiek pozytywne sygnały mogą dać
argumenty za powrotem pieniędzy do regionu. Moim scenariuszem jest raczej płaski
rynek w najbliższych miesiącach i ewentualne wzrosty w okolicach wyborów
w Egipcie. Ale to jest krótki okres i wszystko będzie odbywało się w takt informacji
napływających ze świata polityki.
Z poważaniem,
Andrzej Błachut
Główny Zarządzający
Julius Baer Northern Africa Fund
Noble Funds Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie,
ul. Domaniewska 39 , 02-672 Warszawa, wpisana do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie,
XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod numerem KRS: 0000256540, NIP 108 000 19 23, REGON 140546970,
wysokość kapitału zakładowego: 500 200 złotych (opłacony w całości).
Tel. 022 288 81 30, fax. 022 288 81 31, e-mail: [email protected]