market report - CP Investments

CP INVESTMENTS
email:
CP sp. z o.o.
[email protected]
al. Jana Pawła II 23
tel. + 48 22 110 00 64
00 – 854 Warszawa
MARKET REPORT
Numer 20 (10)/2013
Listopad 2013
1. Trendy rynkowe
- POLSKA W połowie października opublikowany został projektu nowelizacji ustawy „o zmianie
niektórych ustaw w związku z określeniem zasad wypłaty emerytur ze środków
zgromadzonych w otwartych funduszach emerytalnych” (dostępny na stronie
internetowej Rządowego Centrum Legislacji). Zmiany mają wejść w życie z końcem
stycznia 2014 roku. Przez dwa lata OFE zostaną zobowiązane do lokowania minimum
75% aktywów w akcjach. Zakazane będzie inwestowanie przez OFE w instrumenty dłużne
Skarbu Państwa i dług przez niego gwarantowany, a znajdujące się obecnie w portfelach
funduszy obligacje skarbowe zostaną przeniesione do ZUS. Deklarację o pozostaniu
w OFE będzie można składać od początku kwietnia do końca czerwca, a nowi uczestnicy
systemu będą mieli 3 miesiące na dokonanie pierwszego wyboru. Wprowadzone zostaną
również tzw. „okna transferowe”, podczas których ubezpieczeni będą mogli zmienić
decyzję. Pierwsze okno zostało wyznaczone na dwa lata po wejściu w życie zmian.
Ogłoszenie projektu nie wywołało głębszej reakcji rynków, a po zdyskontowaniu we
wrześniu złych informacji o zmianach w systemie emerytalnym, na GPW ukształtował się
silny trend wzrostowy, który wyniósł WIG na najwyższy poziom od przełomu lat
2007/2008. Na tym tle wyraźną słabością wykazuje się WIG20, któremu udało się
osiągnąć zaledwie poziomy z początku tego roku.
W najbliższym czasie lokalnym czynnikiem ryzyka mogą być zawirowania na polskiej
scenie politycznej. W szczególności istotny wpływ na zachowanie cen akcji mogą mieć
ewentualne przyśpieszone wybory parlamentarne i zwycięstwo głównej partii
opozycyjnej. Wpływ ten mógłby być negatywny z uwagi na zapowiedzi liderów tej partii
o możliwym wprowadzeniu nowych podatków – w szczególności podatku od transakcji
giełdowych (quasi podatku Tobina) czy podatku bankowego.
Pojawił się
rządowy projekt
zmian w OFE…
… w którym brak
zaskakujących
elementów…
… co pozwoliło
rynkom na
wzrosty
Podwyższone
ryzyko polityczne
w związku z
możliwością
wcześniejszych
wyborów
- EUROPA Największe europejskie banki zostały zobowiązane przez EBC do przeprowadzenia
pogłębionych stress-testów (obejmujących tzw. asset quality rewiev – AQR), które
rozpoczną się w listopadzie i potrwają nawet 12 miesięcy.
W listopadzie 2014 roku EBC przedstawi szczegółowy raport z badań i sformułuje
wynikające z niego wnioski. W szczególności, banki, które nie spełnią wymogów
nadzorczych w odniesieniu do adekwatności kapitałowej, będą zobligowane do poprawy
struktury swoich bilansów. EBC wytypował do badania 128 banki ze strefy euro, wobec
których zostaną zastosowane standaryzowane wagi ryzyka kredytowego oraz wymóg
kapitałowy na poziomie 8% aktywów ważonych ryzykiem. Na rynku spekuluje się,
że przejście z wewnętrznych na ogólne zasady wyznaczania ekspozycji kredytowych może
silnie wpłynąć na wyniki stress-testów m.in. dla Deutsche Bank, KBC, BNP czy Unicredit,
a w konsekwencji do potencjalnej konieczności zwiększenia kapitałów własnych tych
banków. Warto przyglądać się procesowi AQR – czas na pełną implementację zasad tzw.
Rozpoczęcie
testów AQR
Zmiany
metodologiczne
mogą skutkować
zaskakującymi
wynikami
CP INVESTMENTS
email:
CP sp. z o.o.
[email protected]
al. Jana Pawła II 23
tel. + 48 22 110 00 64
00 – 854 Warszawa
Bazylei III, regulacji zwiększającej wymogi kapitałowe wobec banków, nieubłaganie się
zmniejsza. Jednocześnie, wciąż brak rozwiązań systemowych ułatwiających zwiększanie
kapitałów własnych przez banki w Europie. Tydzień przed zakończeniem kadencji, prezes
ING Groep NV Jan Hommen przyznał w wywiadzie, że nie ma pojęcia, kto mógłby być
dostarczycielem takiego kapitału. Brak rozwiązań w tej sprawie doprowadzi do
konieczności przyjęcia najbardziej „oczywistego”, ale i budzącego wielkie kontrowersje,
sposobu – dokapitalizowania banków ze środków publicznych.
Brak rozwiązania
problemu
niedostatecznej
kapitalizacji
banków
europejskich
- USA W Stanach Zjednoczonych zakończył się trwający nieco ponad dwa tygodnie „government
shoutdown”, czyli wywołujące wiele emocji wstrzymanie pracy wielu agencji rządowych
i przymusowy, bezpłatny urlop dla wielu pracowników administracji.
25
Zakończenie
government
shoutdown w
USA
21
20
16
15
10
5
0
2
1
3
Reagan
3
5
2
1
1
5
1
Bush
Clinton Obama
Liczba dni trwania "government shoutdown" w USA od początku lat '80 XX wieku. Opracowanie własne.
Wpływ na gospodarkę oraz rynki finansowe nie był tak doniosły, jak mogłoby to
sugerować zainteresowane całą sprawą media. Niemniej, warto zidentyfikować
podstawowe kierunki tego wpływu. Po pierwsze, brak aktywności części agencji
rządowych może negatywnie wpłynąć na PKB w październiku, choć wpływ ten należy
ocenić jako znikomy. Po drugie, zakończenie impasu wiąże się z, pozytywnym dla rynków
w krótkim okresie, kolejnym podniesieniem limitu zadłużenia rządu USA. Po trzecie,
i najważniejsze, październikowe wydarzenia dały pretekst gołębim przedstawicielom FED
do ponownego odsunięcia terminu rozpoczęcia ograniczenia programu QE3. Po tym jak
w połowie roku B. Bernanke zapowiedział, że taka zmiana jest prawdopodobna
w IV kwartale, przełożenie decyzji o klika miesięcy wiązałoby się z narażeniem reputacji
FED. Jednocześnie, słabe dane makroekonomiczne skłaniają członków Komitetu do
zmiany decyzji i kontynuacji „luźnej” polityki monetarnej pod pretekstem wypełnienia
luki w stymulacyjnej polityce fiskalnej, jaką spowodował government shoutdown.
Nieznaczny
wpływ GS na
zmienne makro…
… ale możliwe
jego istotne
oddziaływanie
na politykę
monetarną
- JAPONIA Z niezrozumiałym brakiem zainteresowania polskich (pisał o tym tylko „Parkiet”), ale
również zachodnich mediów, spotkało się rozpoczęcie programu Nippon Individual
Savings Account, wprowadzającego istotne ulgi podatkowe dla inwestorów giełdowych
w Japonii. Działanie jest zakrojone na szeroką skalę. Inwestorzy, którzy zgłoszą się do
udziału w programie, będą mogli lokować równowartość ok. 10 tys. dolarów rocznie
w akcje japońskich spółek, korzystając ze zwolnienia z podatku dochodowego od zysków
kapitałowych i dywidend. Nomura Research szacuje, że do 2018 roku dzięki NISA na
Rozpoczęcie
programu NISA
w Japonii
CP INVESTMENTS
email:
CP sp. z o.o.
[email protected]
al. Jana Pawła II 23
tel. + 48 22 110 00 64
00 – 854 Warszawa
japoński rynek akcji może napłynąć nawet 44 bilionów jenów (ok. 450 mld dolarów). Dla
porównania, w ramach programu QE3 na amerykański rynek MBS i obligacji skarbowych
napływa miesięcznie ok. 85 mld dolarów.
NISA jest tylko jednym z elementów szeroko zakrojonego planu premiera Abe (szerzej
opisywanego w Market Report czerwiec 2013) zmierzającego do pobudzenia inflacji
i wzrostu gospodarczego w Japonii między innymi dzięki zmniejszeniu stopy
oszczędności. Jeszcze w marcu tego roku japońskie gospodarstwa domowe utrzymywały
ok. 8,5 bln dolarów na rachunkach bankowych, których oprocentowanie jest zerowe.
450 mld dolarów
napłynie na
rynek japońskich
akcji do 2018
roku
2. Rynek pierwotny – wybrane debiuty w październiku 2013
- GPW Bardzo udany debiut przewoźnika kolejowego PKP Cargo rodzi nadzieję na ożywienie rynku pierwotnego
w IV kwartale. Inwestorzy liczą na wprowadzenie do obrotu akcji pomorskiej spółki energetycznej Energa.
W październiku doszło również do pierwszego debiutu chińskiej spółki na GPW – grupy Peixin International. Na
głównym parkiecie powitaliśmy również dewelopera powierzchni magazynowo-produkcyjnych – MLP Group.
Spółka
Symbol
Rynek
Branża
Wartość emisji
Peixin International
PEX
GPW
produkcja maszyn
16 000 000 zł
Komentarz:
Choć pierwsza w Polsce oferta publiczna akcji chińskiej spółki nie była udana (emitent zebrał z rynku tylko 16
mln zł wobec planowanych 100 mln zł, a cena emisyjna 16 zł przy cenie maksymalnej 25 zł), to debiut na
GPW okazał się sporym sukcesem. W pierwszym dniu notowań akcje producenta maszyn do wytwarzania
artykułów higienicznych wzrosły o 27%. Spółka była sprzedawana przy bardzo niskim wskaźniku C/Z – 3,74
(przy obecnej cenie rynkowej 5,8). Inwestorzy żądają bardzo wysokiej premii za ryzyko w związku z wciąż
egzotycznym, z polskiego punktu widzenia, rynkiem na którym działa emitent. Brak pokrycia książki popytu
przez inwestorów instytucjonalnych wynikał też zapewne ze sporej wielkości oferty. Biorąc pod uwagę
sukces debiutu notowań, kolejnym chińskim firmom powinno być łatwiej przekonać do siebie polskich
inwestorów, nie jest jednak pewne, czy chętne do wejścia na warszawski rynek firmy zza Wielkiego Muru
jeszcze się pojawią.
Spółka
Symbol
Rynek
Branża
Wartość emisji
PKP Cargo
PKP
GPW
transport kolejowy
1 422 979 628 zł
Komentarz:
Debiut kolejowego przewoźnika towarowego był największym co do wartości w tym roku. Już na otwarciu
akcje PKP Cargo drożały o niemal 18%, a pierwszy dzień notowań zakończyły na 19%-owym plusie. Tak dobre
rozpoczęcie notowań stanowiło pozytywną niespodziankę i sukces MSP, które prawdopodobnie jeszcze
w listopadzie będzie starało się uplasować dużą emisję spółki Energa.
PKP Cargo w I połowie 2013 roku zarobiły 76,8 mln zł netto wobec zysku 136,6 mln zł netto w analogicznym
okresie roku poprzedniego. Na tegorocznym wyniku silnie ciążyć będą koszty prywatyzacji związane przede
wszystkim z zawarciem porozumienia ze związkami zawodowymi, obejmującego wypłaty premii
prywatyzacyjnych. Warto zwrócić uwagę, że koszty pracownicze stanowiły w 2012 roku ok. 32% wszystkich
kosztów ponoszonych przez spółkę, a średnie wydatki na jednego pracownika wyniosły 54,5 tys. zł
w I połowie 2013 roku (wzrost o 8% r/r). Dodatkowo w styczniu 2014 mają odbyć się kolejne rozmowy
między zarządem a przedstawicielami związkowymi o podwyżkach płac.
CP INVESTMENTS
email:
CP sp. z o.o.
[email protected]
al. Jana Pawła II 23
tel. + 48 22 110 00 64
00 – 854 Warszawa
Spółka
Symbol
Rynek
Branża
Wartość emisji
Leasing-Experts
LEX
NewConnect
leasing i faktoring
549 232 zł
Komentarz:
Leasing-Experts SA jest brokerem produktów leasingowych, kredytowych oraz faktoringowych dla małych
i średnich przedsiębiorstw. Środki z emisji spółka planuje przeznaczyć przede wszystkim na zakup
nieruchomości i rozbudowę sieci oddziałów własnych. W I połowie 2013 roku zarobiła 74,9 tys. zł netto
(wzrost o 100% r/r) przy przychodach 768,2 tys. zł. Wskaźnik ogólnego zadłużenia nieznacznie przekroczył
30% na koniec czerwca 2013 roku.
-CATALYSTNa rynku Catalyst pojawiło się dwóch nowych emitentów, znanych inwestorom z rynku głównego GPW.
Z niewielką emisją zadebiutowała ponadto spółka Fabryka Konstrukcji Drewnianych, a także emitent
komunalny – gmina Gołdap.
Spółka
Unibep
Symbol
UNI0515,
UNI0615
Branża
budowlana
Wartość emisji
11 000 000 zł,
11 000 000 zł
Kupon
WIBOR 6M + 2,75 p. p.
Komentarz:
Unibep stoi na czele budowlanej grupy kapitałowej, której suma bilansowa wynosi 606 milionów złotych,
z czego 173,4 mln zł kapitałów własnych, które można przypisać akcjonariuszom jednostki dominującej.
W ciągu pierwszych sześciu miesięcy 2013 roku grupa zarobiła 7,1 mln zł netto wobec 8,9 mln zł
w analogicznym okresie roku ubiegłego. Wielkość i stabilność wyników grupy uzasadnia względnie niewielką
premię ponad wartość stawki WIBOR. Obligacje są „przyjazne” dla inwestorów indywidualnych (ich wartość
nominalna wynosi 100 zł), co wpisuje się w trend kierowania emisji dużych emitentów do szerokiej rzeszy
inwestorów zapoczątkowany przez PKN Orlen w czerwcu.
Środki pozyskane w ramach emisji mają posłużyć do realizacji dwóch projektów deweloperskich w Poznaniu
i jednego w Warszawie. Obligacje są opatrzone kowenantami (których przekroczenie powoduje możliwość
żądania wcześniejszego wykupu przez inwestorów), między innymi wskaźnik długu netto do skorygowanej
EBITDA na poziomie 3,75.
Spółka
Symbol
Branża
Wartość emisji
Kupon
Gino Rossi
GRI0615
odzieżowa, obuwnicza
20 000 000 zł
WIBOR 6M + 6,75 p. p.
Komentarz:
Kolejny debiutant będący jednocześnie spółką notowaną na głównym parkiecie GPW. Gino Rossi, spółka
obuwnicza, która poprzez spółkę zależną Simple posiada również ekspozycję na sektor odzieżowy
(przychody grupy kapitałowej z obu segmentów są zbliżone), od wielu miesięcy przechodzi restrukturyzację,
ale w I półroczu 2013 roku udało jej się zarobić 95 tys. zł. Wskaźnik ogólnego zadłużenia grupy na koniec
czerwca 2013 roku wyniósł 60%.
Celem emisji obligacji jest spłata bieżących zobowiązań emitenta (obligacja ma na celu refinansowanie
zadłużenia).
Obligacja posiada wbudowaną opcję wykupu na żądanie emitenta, jednak w takim przypadku
obligatariuszowi przysługuje premia w wysokości 3% wartości nominalnej. Zabezpieczeniem emisji jest m.in.
poręczenie spółki zależnej Simple Creative Products oraz zastaw rejestrowy na prawie do znaku towarowego
Simple.
CP INVESTMENTS
email:
CP sp. z o.o.
[email protected]
al. Jana Pawła II 23
tel. + 48 22 110 00 64
00 – 854 Warszawa
3. Indeks obligacji korporacyjnych CP CorpBonds Index
Obchodzący niedawno czwarte urodziny rynek Catalyst, choć wciąż relatywnie niewielki, systematycznie notuje
wzrost zainteresowania zarówno ze strony emitentów, jak i inwestorów. Wydaje się jednak, że rynek ten wciąż
nie przekroczył masy krytycznej, co pozwoliłoby mu na skokowy wzrost wartości notowanych emisji. Rozwój
jest wciąż liniowy i zależny od dużych emisji banków i wielkich korporacji.
Źródło: gpwcatalyst.pl
CP CorpBond Index wciąż cierpi z powodu środowiska niskich stóp procentowych, zmniejszających zyski
inwestorów z otrzymywanych kuponów. Tylko częściowo jest to rekompensowane przez wzrost cen obligacji,
który wyhamował w październiku do poziomu najniższego od czerwca.
8000
1 140
7000
1 130
6000
5000
1 120
1 110
4000
3000
2000
1 100
1 090
1000
1 080
0
1 070
wolumen w tys. zł [lewa oś]
CP CorpBonds [prawa oś]
średnia 10-dniowa wolumenu w tys. zł [lewa oś]
CP INVESTMENTS
email:
CP sp. z o.o.
[email protected]
al. Jana Pawła II 23
tel. + 48 22 110 00 64
00 – 854 Warszawa
4. Analiza techniczna – WIG
Świeczki tygodniowe, zakres 36 miesięcy, indeks WIG, źródło danych i wykresów: stooq.pl. Data analizy: 31.10.2013.
Interesującą sytuację techniczną można zaobserwować na wykresie WIG. Sporo argumentów przemawia
za korektą ostatniego ruchu wzrostowego w najbliższych tygodniach:
1) Po okresach 8-9 tygodniowych zwyżek z kwietnia/czerwca i czerwca/sierpnia następowały gwałtowne
i krótkotrwałe korekty (na wykresie zaznaczone jako 2 i 4), co sugeruje dopełnienie 5-falowego cyklu
Elliota wraz z końcem października. Wskazuje to na możliwość rozpoczęcia trzyfalowej korekty trendu
wzrostowego. Można poszukiwać analogii do podobnej korekty trwającej przez pierwsze 15 tygodni
2013 roku, która zniosła około 40% (albo 5.000 pkt) ruchu wzrostowego z II połowy 2012 roku. Biorąc
pod uwagę bliskość silnego wsparcia na poziomie 50.000 pkt oraz możliwość cyklicznej zwyżki
na koniec roku, przewidywana obecnie korekta może być nieco płytsza (ok. 4.000 pkt) i szybsza (a więc
bardziej gwałtowna). W takim scenariuszu czeka nas dość znaczący spadek cen w listopadzie
i ponowne wzrosty w grudniu.
2) Na korektę wskazuje również wskaźnik RSI, który wkroczył w strefę wykupienia. Ostatni taki przypadek
wystąpił na początku tego roku (w momencie rozpoczęcia korekty).
Jednocześnie, warto zwrócić uwagę na zachowanie wskaźnika OBV. Ten prosty indykator łączy zmiany
procentowe wartości indeksu z wolumenem obrotu. Przekroczenie długoterminowej linii oporu na wykresie
OBV w maju 2013 było dobrym sygnałem wyprzedzającym wybicia z kanału bocznego, a później pokonania
ważnego poziomu 50.000 punktów. Kolejna dywergencja, tym razem negatywna, może zapowiadać zmianę
trendu indeksu na spadkowy. Na razie jednak wykres OBV nie przejawia sygnałów zmiany kierunku.
Zastrzeżenie: Niniejszy dokument został sporządzony według najlepszej wiedzy autorów, bazującej na ogólnodostępnych źródłach
informacji. CP Investments nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość, kompletność i aktualność informacji w nim zawartych.
Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października
2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców
(Dz. U. z 2005 roku, Nr 206, poz. 1715).