1. USA – indeks wskaźników wyprzedzających Conference Board

1.
2.
3.
4.
5.
6.
USA – indeks wskaźników wyprzedzających Conference Board za sierpień: indeks LEI spadł o 0.2%
Indeks
MTD
YTD
m/m, wobec wzrostu o 0.5% w lipcu i przy prognozie 0.0%. Dynamika 3-miesięczna zannualizowana
(23.09)
indeksu LEI utrzymała się trzeci miesiąc na poziomie +2.3%, podczas gdy w I kwartale wynosiła WIG
-0,1%
+3,0%
średnio -1.3%. Mamy więc tu istotną poprawę, ale jak widać na wykresie nr 1, w 2014 r. dynamika ta WIG20
-1,7%
-5,2%
wynosiła średnio 6.3%, a w I półroczu 2015, zanim gospodarka zaczęła wyraźniej zwalniać, było to 4%. mWIG40
+3,5%
+14,4%
Dynamika 6-miesięczna zannualizowana indeksu LEI poprawiła się w ślad za 3-miesięczną, choć w sWIG80
+0,6%
+8,3%
-0,3%
+5,9%
sierpniu nieznacznie spadła do +1.8% z +2.1% (w maju wyniosła -0,5%). Tak więc wzrost gospodarczy S&P500
+0,3%
-1,1%
ostatnio nieco przyspieszył i kolejne miesiące też mogą być lepsze (patrząc na dynamiki kwartalne DAX
+10,8%
PKB), ale ta poprawa ma miejsce, jeśli przyrównujemy ją do słabej pierwszej połowy roku. Jeśli MSCI EM +1,8%
bowiem chodzi o samą dynamikę wzrostu gospodarczego to ciągle jest ona słaba, poniżej potencjału 2% (wzrost PKB r/r) i poniżej
tego, co obserwowaliśmy w ostatnich latach.
Dynamika roczna LEI wyniosła w sierpniu tylko 1.1% (pop. 1.2%). Ponieważ dynamiki 3- i 6-miesięczne są powyżej tego poziomu to
ograniczony jest potencjał do spadku dynamiki rocznej w kolejnych miesiącach, która już od kilku miesięcy oscyluje wokół 1%. Nie
zapowiada to recesji, ale też nie sugeruje, by dynamika roczna PKB miała przyspieszać w kolejnych kwartałach, po ostatnim
hamowaniu.
USA – indeks PMI przemysłu za wrzesień (raport wstępny): spadek do 51.4 pkt z 52, poniżej prognozy 51.9. Po krótkiej poprawie
na przełomie półroczy PMI znów cofa się w okolice najniższych poziomów obserwowanych w ostatnich latach. Tak więc można
powiedzieć, że w przemyśle panuje status quo, tj. marginalny wzrost bliski stagnacji. I tak już od kilkunastu miesięcy. Z uwagi na
wysoką korelację produkcji i zysków spółek z S&P500 w tym czasie obserwujemy też słaby trend właśnie na zyskach. Jeśli ma się
zmaterializować oczekiwana, dość wyraźna poprawa zysków w 2017 r., to powinno jej towarzyszyć odbicie w przemyśle, czego
ostatni PMI nie zapowiada.
Strefa euro – indeks PMI przemysłu za wrzesień (wstępny): wzrost do 52.6 z 51.7, wyraźnie powyżej prognozy 51.5. Jeśli raport
finalny potwierdzi ten wynik to byłby to drugi najwyższy odczyt w tym roku (czewiec: 52.8). Indeks dla Niemiec poprawił się do
54.3 z 53.6 i jest to czwarty miesiąc z rzędu, kiedy indeks ten jest na podwyższonych, dobrych (relatywnie) poziomach. Raport
pokazał najszybszy wzrost zamówień eksportowych od początku 2014 r. Średni wynik PMI za I kwartał wyniósł 51.2, za II kwartał
52.8, a za III 53.9 pkt. Poprawa jest więc widoczna, tylko jeszcze musimy to zobaczyć w twardych danych. PMI dla Francji wzrósł do
49.5 z 48.3, przy prognozie 48.4. Cieszy wyraźne odbicie, ale jednak jest to już siódmy miesiąc poniżej 50 pkt.
Strefa euro – indeks PMI usług za wrzesień (wstępny): spadek do 52.1 z 52.8. Nie oczekiwano zmiany. O ile Niemcy pomogły w
poprawie indeksu dla przemysłu, to ich wynik w usługach mocno zaciążył na całym regionie. W efekcie bieżący wynik PMI usług w
strefie euro jest najniższy od 21 miesięcy i podobnie wygląda sytuacja na zbiorczym indeksie PMI Composite. Współgra to z innymi
indeksami koniunktury dotyczącymi konsumenta z regionu, które osłabiały się od początku roku, wskazując na wolniejsze tempo
wydatków konsumentów. Uważam jednak, że sama słabość indeksu dla Niemiec, który spotęgował korektę indeksu dla regionu, jest
raczej przesadzona. Indeks ten spadł do 50.6 pkt z 51.7 (oczekiwano 52.1), podczas gdy inny indeks mierzący koniunkturę w
niemieckich usługach, Ifo usług, po słabszej pierwszej połowie roku wyraźnie ostatnio odbija, a w samym wrześniu zanotował sporą
poprawę.
Jakby mało było zaskakujących wyników we wrześniowych raportach, to PMI usług dla Francji wzrósł o prawie 2 punkty do 54.1,
przy prognozie 51.9. Jest to najwyższy wynik od 15 miesięcy. W efekcie wskaźnik zbiorczy PMI Composite wzrósł do 53.3 i jest blisko
najwyższych odczytów od połowy 2011 r.
Niemcy – indeks Ifo za wrzesień: silny wzrost do 109.5 pkt z 106.3, trzy punkty powyżej prognozy. Wskaźnik bieżący wzrósł do
114.7 z 112.9 i jest przy maksimach za ostatnie kilka lat. Ale największa poprawa miała miejsce na subindeksie oczekiwań. Ten wzrósł
do 104.5 z 100.1, co jest drugiem najwyższym wynikiem od połowy 2014 r. Patrząc na branże, wyraźna poprawa miała miejsce we
wszystkich czterech: przemysł, budownictwo, hurt, detal. W komentarzu insytytut Ifo wskazuje się, że ta poprawa wynika m.in. z
zaskakującej odporności gospodarki niemieckiej po brytyjskim referendum. Z kolei komentarz jednego z ekonomistów sugeruje, że
przedsiębiorcy byli zaskoczeni skalą odbicia produkcji w sierpniu, po słabym lipcu, sugerując że raport Ifo takie „niespodzianki”
często uwzględnia z miesięcznym opóźnieniem. Bardzo dziwne tłumaczenie, bo ze wskaźnika oczekiwań na kolejne 6 miesięcy
stworzony został wskaźnik opóźniony. Niemniej jednak widać, że raport spotkał się ze sporym sceptcyzmem. Patrząc na skalę i
szerokość poprawy być może gdzieś wkradł się jakiś błąd w przygotowaniu raportu, stąd pewien sceptycyzm jest uzasadniony. Ale
jeśli ta poprawa miała rzeczywiście miejsce, to byłoby to istotne wsparcie dla gospodarki europejskiej w ostatnich miesiącach 2016 r.
Francja – indeks koniunktury INSEE za wrzesień: wzrost do 102 pkt z 101. Indeks przebywa na podobnych poziomach od blisko
roku, ale jednocześnie są to poziomy najwyższe od połowy 2011 r. Silna poprawa PMI usług dla Francji została częściowo
potwierdzona przez subindeks INSEE usług. Ten wzrósł wprawdzie tylko o jeden punkt do 102, ale jest to najwyższy poziom od
końcówki 2011 r. Subidneks dla przemysłu wzrósł do 103 pkt z 101 i przy prognozie 101. W przeciwieństwie do PMI subindeks
INSEE wskazuje na lekkie ożywienie w przemyśle.
Noble Funds Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, ul. Przyokopowa 33, 01-208 Warszawa, wpisana do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy dla m. st.
Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod numerem KRS: 0000256540, NIP 108 000 19 23, REGON 140546970, wysokość kapitału zakładowego: 500 200 złotych (opłacony w
całości). Tel. +48 22 427 46 46, fax. +48 22 276 25 85, e-mail: [email protected].
Wykres 1. USA.
Indeks wskaźników wyprzedzających LEI Conference Board – dynamiki 3- i 6-miesięczne zannualizowane. Źródło: Conference Board,
Bloomberg, obliczenia własne.
15%
10%
5%
maj 16
sty 16
wrz 15
maj 15
sty 15
wrz 14
sty 14
maj 14
wrz 13
sty 13
maj 13
wrz 12
maj 12
sty 12
wrz 11
maj 11
sty 11
wrz 10
sty 10
maj 10
wrz 09
sty 09
maj 09
wrz 08
maj 08
sty 08
wrz 07
sty 07
maj 07
wrz 06
sty 06
maj 06
wrz 05
maj 05
-5%
sty 05
0%
-10%
-15%
Indeks wyprzedzajacy CB (LEI) 3M średnia annualizowana
-20%
Indeks wyprzedzajacy CB (LEI) 6M zmiana (ann.)
-25%
-30%
Wykres 2. Niemcy.
Indeks Ifo oraz subindeksy bieżący i oczekiwań. Źródło: Ifo Institute.
130,0
120,0
110,0
100,0
90,0
80,0
indeks Ifo
indeks sytuacji bieżącej
indeks oczekiwań
lip 16
lip 15
sty 16
sty 15
lip 14
sty 14
lip 13
sty 13
lip 12
sty 12
lip 11
sty 11
lip 10
lip 09
sty 10
lip 08
sty 09
lip 07
sty 08
sty 07
lip 06
sty 06
lip 05
sty 05
lip 04
lip 03
sty 04
lip 02
sty 03
lip 01
sty 02
lip 00
sty 01
sty 00
70,0
Noble Funds Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, ul. Przyokopowa 33, 01-208 Warszawa, wpisana do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy dla m. st.
Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod numerem KRS: 0000256540, NIP 108 000 19 23, REGON 140546970, wysokość kapitału zakładowego: 500 200 złotych (opłacony w
całości). Tel. +48 22 427 46 46, fax. +48 22 276 25 85, e-mail: [email protected].