Harry Markowitz

WYDZIAŁ MATEMATYKI, FIZYKI I CHEMII
EKONOFIZYKA
PROJEKT NOBEL ‘14
Patrycjusz Maziarz
KATOWICE, GRUDZIEŃ 2014
PLAN PREZENTACJI:
1.Wprowadzenie
2.Sylwetka noblistów
3.Działalność naukowa
4.Krytyka
1. WPROWADZENIE
Nagroda Banku Szwecji im. Alfreda Nobla w
dziedzinie nauk ekonomicznych w 1990 r.
w dziedzinie ekonomii za
„pionierskie prace w teorii ekonomii finansowej”
dla:
Harry M. Markowitz
Merton H. Miller
William F. Sharpe
2. SYLWETKA NOBLISTÓW
Harry Markowitz
(1927)
Ekonomista
Profesor City University w
Nowym Jorku
2. SYLWETKA NOBLISTÓW
24.08.1927
*
*
*
*
*
1950
Narodziny w Chicago
Okres młodości i nauka ( filozofia, ekonomia)
Podwaliny teorii portfela
2. SYLWETKA NOBLISTÓW
1952
Corporation
Zakończenie nauk i rozpoczęcie pracy w RAND
1955
Chicago
Obrona pracy doktorskiej na Uniwerystecie w
1959
Wydanie „Portofolio selection” – książka
obrazująca pełną i nową teorię portfela
1984
Współpraca z IBM Research Center
2. SYLWETKA NOBLISTÓW
1990
Otrzymanie nagrody Nobla
1993
Założenie „Harry Markowitz Company”
Harry Markowitz, mimo podeszłego
wieku (87 lat) nadal jest aktywny
zawodowo.
2. SYLWETKA NOBLISTÓW
Ważniejsze prace:
•
„Portfolio selection: efficient diversification of investments”. New York: Wiley 1959
•
Simpscript: a simulation programming language, B. Hausner, H. Kerr. Santa -Monica ,Calif.: Rand Corporation, 1962
•
Studies in process analysis: economy-wide production capabilities./ed.,S. Manne. New York: Wiley , 1963 [edycja nauk.
materiałów z konferencji zorg. przez Fundację Cowles'a w dniach 23-26 kwietnia 1961 r.
•
Portfolio theory, 25 years after. Essays in honour of Harry Markowitz. Amsterdam: North -Holland Publ.Comp. 1979.
[publikacja wydana ku czci H.Markowitza]
•
Portfolio selection: efficient diversification of investments.2 ed.- Cambridge,MA Oxford : Blackwell, 1998.
•
„Portfolio selection"// Journal of Finance ,7, 1952 nr 1
•
„The utility of wealth"//, Journal of Political Economy, 60, 1952 nr 2
•
„On the solution of discrete programming problems"/., A.S. Mannae// Econometrica, 25 1957 nr 1
•
„Approximating expected utility by a function of mean and variance"/.....,H. Levy// American Economic Review, 69 , 1979 nr
3
•
„Mean variance versus direct utility maximization" /,H. Levy, Y. Kroll // Journal of Finance, 39, 1984 nr 1
2. SYLWETKA NOBLISTÓW
Merton Miller
(1923 – 2000)
Ekonomista
Profesor Carnagie Mellon
University oraz University of
Chicago.
2. SYLWETKA NOBLISTÓW
16.05.1923
Narodziny w Bostonie
1940-1943
Studia na Harvardzie
1940-1949
Zakład Badań podatku Departamentu Skarbu USA,
a następnie w Zakładzie Badań Naukowych i Statystyki Rady
Gubernatorów Systemu Rezerwy Federalnej.
2. SYLWETKA NOBLISTÓW
1949-1952
Powrót na studia: John Hopkins Univeristy
1952
Wyjazd do Carnegie Institute of Technology
1960
Wyjazd do Chicago – stanowisko profesora w
Univeristy of Chicago
1960-2000
Działalność zawodowa
1990
Nagroda Nobla
03.06.2000
Śmierć Mertona Millera
2. SYLWETKA NOBLISTÓW
Ważniejsze prace:
•
„Built-In Flexibility” co-authored with R. A. Musgrave in 1948
•
„An Income Effect of Changing Interest Rates” co-authored with M. I. White in 1951
•
„Mathematical Programming and the Evaluation of Freight Shipment Systems” co-authored with A. Charnes in 1957
•
„The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment” co-authored with F. Modigliani in 1958
•
„Behavioral Rationality in Finance: The Case of Dividends” in 1986
•
„The Crash of 1987: Bubble or Fundamental?” in 1990
•
‘”Is American Corporate Governance Fatally Flawed?” in 1994
•
„Clustering and Competition in Asset Markets” co-authored with S. J. Grossman, K. R. Cone, D. R. Fischel and D. J. Ross in
1997
•
”The History of Finance” in 1999
2. SYLWETKA NOBLISTÓW
William Sharpe
(1934)
Ekonomista
Profesor Univeristy of
California, Irvine
Profesor Stanford University
2. SYLWETKA NOBLISTÓW
16.06.1934
Narodziny w Bostonie
*
*
Okres młodości
*
*
1951
Nauka w Univerisity of California w Berkley
1952-1956
Nauka w Univeristy of California w Los Angeles
1956
Praca w RAND Corporation
2. SYLWETKA NOBLISTÓW
1961
Tytuł doktora i przeprowadzka do Seattle
1968
Ponowna zmiana środowiska – Irvine
1970
Zmiana miejsca pracy – Stanford Univeristy
1980
Założenie firmy William F. Sharpe Associates
1990
Nagroda Nobla
2. SYLWETKA NOBLISTÓW
Ważniejsze prace:
•
"A Simplified Model for Portfolio Analysis". Management Science 9 in 1963
•
"Capital Asset Prices – A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk". Journal of Finance XIX in 1964
•
Asset Allocation Tools (Scientific Press) in 1987
•
Fundamentals of Investments (with Gordon J. Alexander and Jeffrey Bailey, Prentice-Hall) in 2000
•
Investments (with Gordon J. Alexander and Jeffrey Bailey, Prentice-Hall) in 1999
•
( William F Sharpe: Selected Works. World Scientific-Nobel Laureate Series: Vol. 2. World Scientific in 2012
3. DZIAŁALNOŚĆ NAUKOWA
Harry Markowitz:
- Harry Markowitz, jest autorem nowoczesnej teorii
portfelowej, która swój początek miała w latach 50, XX
wieku.
-
Nowością było to, że do podstawowego kryterium
maksymalizacji zysku było dołączenie założenia o
minimalizacji ryzyka.
- Z teorii wynika, że najbardziej atrakcyjny dla
inwestorów jest ten portfel, który posiada najmniejszą
stopę ryzyka: efektywny portfel.
3. DZIAŁALNOŚĆ NAUKOWA
Aby wyznaczyć taki efektywny portfel z puli portfeli o
różnych aktywach, należy policzyć jego oczekiwaną
stopę zwrotu dla każdego aktywa, wchodzącego w skład
portfela oraz odchylenie standardowe jak i korelacje
między papierami – opierając się o dane historyczne,
pochodzące z tego samego okresu.
Stopa zwrotu:
Ri(t)= [Pi(t) - Pi(t-1) + Di(t)] / Pi(t-1)
Odchylenie standardowe:
Vi = Σ( Ri(t)- Ri)2 / (N-1)
Si = [ Σ( Ri(t)- Ri)2 / (N-1) ]1/2
3. DZIAŁALNOŚĆ NAUKOWA
Merton Miller:
Twierdzenie Modiglianiego – Mertona
Fundamentalne twierdzenie dotyczące finansów
przesiębiorstw udowodnione na przełomie lat 50 i 60
przez amerykańskich ekonomistów – Franco
Modiglianiego i Mertona Millera.
Współcześnie, za twierdzenie M&M uważa się cztery
odzielne twierdzenia, które zostały sformułowane w serii
trzech artykułów opublikowanych w latach 1958, 1961 i
1963.
3. DZIAŁALNOŚĆ NAUKOWA
Pierwsze twierdzenie:
Wartość przedsiębiorstw nie zależy od stosunku jego
długu, do kapitału własnego, czyli sposobu
finansowania przedsiębiorstwa
Drugie twierdzenie:
Dźwignia finansowa firmy nie ma wpływu na średni
ważony koszt kapitału, czyli że koszt kapitału własnego
jest funkcją liniową wskaźnika długu do kapitału
własnego
3. DZIAŁALNOŚĆ NAUKOWA
Trzecie twierdzenie:
Wartość firmy jest niezależna od jej polityki dywidend
Czwarte twierdzenie:
Właściciele kapitału własnego, są obojętni jeżeli chodzi
o politykę finansową przedsiębiorstwa
3. DZIAŁALNOŚĆ NAUKOWA
William Sharpe:
- Nagrodę Nobla, Sharpe otrzymał za model CAPM
-
Model CAPM to model pozwalający zobrazować
zależność między ponoszonym ryzykiem
systematycznym, a oczekiwaną stopą zwrotu.
-
Model ten został opracowany niezależnie przez kilku
uczonych, w tym Williama Sharpe’a w oparciu o prace
Markowitza na temat dywersyfikacji portfela
inwestycyjnego
3. DZIAŁALNOŚĆ NAUKOWA
CAPM opiera się na kilku założeniach:
-
Rynek finansowy znajduje się w równowadze
Model obejmuje jeden okres, w którym parametry
modelu są niezmienne
-
Rynek obejmuje wszystkie aktywa, łącznie z
kapitałem ludzkim
Wariancja zwrotów jest właściwą miarą ryzyka
4. KRYTYKA
Teoria porftelowa:
- Wyliczanie optymalnych udziałów na podstawie
danych historycznych
-
Diametralność różnych wyników, przy zmianie
okresu, z którego pochodzą punkty obserwacyjne
4. KRYTYKA
Twierdzenie M&M:
Tezy twierdzenia (założenia) Modiglianiego – Millera są
powszechnie uważane za kontrowersyjne i
nieprawdziwe w rzeczywistym świecie. Próby ich
obalenia skupiły się zatem na szczegółowej analizie
założeń u podstaw twierdzenia, a ich systematyczna
analiza doprowadziła do znacznego poszerzenia
wiedzy w dziedzinie ekonomii i finansów
przedsiębiorstw.
4. KRYTYKA
Model CAPM:
Model CAPM mimo, że jest popularnym modelem, ze
względu na prostotę i intuicyjność to gorzej wypada
kwestia skuteczności wyjaśnienia zachować cen akcji
w rzeczywistości.
Powstało wiele badań podważających skuteczność
tego modelu.
Efekt wielkości firmy jako kontra wobec modelu CAPM
LITERATURA:
http://www.nobelprize.org/nobel_prizes/economicsciences/laureates/1990/markowitz-facts.html
http://www.nobelprize.org/nobel_prizes/economicsciences/laureates/1990/miller-facts.html
http://www.nobelprize.org/nobel_prizes/economicsciences/laureates/1990/sharpe-facts.html
http://en.wikipedia.org/wiki/William_Forsyth_Sharpe
http://en.wikipedia.org/wiki/Merton_Miller
http://en.wikipedia.org/wiki/Harry_Markowitz
Dziękuję za uwagę