Emperia - Millennium Dom Maklerski
Transkrypt
Emperia - Millennium Dom Maklerski
październik 2007 Handel Emperia emisja akcji Wyprzedzając rynek Wycena DCF 184.7 Wycena porównawcza 159.8 Emperia to jedna z największych i najszybciej rozwijających się firm handlowych w Polsce. Spółka jest bardzo aktywna i skuteczna na rynku fuzji i przejęć, co udowodniła w ostatnim czasie przez akwizycję Grupy BOS oraz kilku innych podmiotów. Wpływy z nowej emisji akcji mają pozwolić na dynamiczny wzrost wolumenów w kolejnych latach. Rynek sprzedaży detalicznej i hurtowej jest jednym z beneficjentów korzystnej sytuacji w otoczeniu makroekonomicznym. Biorąc pod uwagę rozwój spółki oraz nasze prognozy, wyceniamy akcje Emperii metodą DCF na 184.7 PLN oraz metodą porównawczą na 159.8 PLN. Przychody EBIT EBITDA Zysk brutto Zysk netto EPS CEPS BVPS P/E P/BV EV /EBIT EV /EBITDA ROE (%) 2006 1 406.7 33.0 51.2 29.8 23.4 2.8 5.1 43.5 53.7 3.5 41.7 26.8 6.5 2007p 4 795.1 129.4 175.7 120.6 97.7 7.2 10.6 46.6 21.4 3.3 16.6 12.2 15.4 2008p 5 952.4 161.5 225.2 150.3 121.7 8.2 12.6 50.3 18.6 3.0 14.4 10.3 16.4 2009p 6 868.3 199.6 277.4 191.3 154.9 10.5 15.8 59.5 14.6 2.6 11.1 8.0 17.6 2010p 7 523.8 226.2 305.8 219.9 178.1 12.1 17.4 64.3 12.7 2.4 9.6 7.1 18.8 p - prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN; obliczenia przy rynkowej cenie akcji 153 PLN Rosnący rynek Wysoka dynamika rozwoju rynku FMCG jest wynikiem korzystnej sytuacji w otoczeniu do 8 padziernika Maksymalna cena emisyjna 8-9 padziernika Zapisy na akcje w Transzy Indywidualnej 10 padziernika Book-building makroekonomicznym w Polsce. Wraz ze wzrostem gospodarczym i spadkiem bezrobocia rosną realne wynagrodzenia, co zwiększa skłonność społeczeństwa do konsumpcji. W pierwszym półroczu 2007 roku dynamika sprzedaży detalicznej i hurtowej w stosunku do I półrocza 2006r. wyniosła odpowiednio: 10.2% oraz 15.6%. Oczekujemy, iż tempo wzrostu sprzedaży produktów FMCG w kolejnych 5 latach może wynieść średnio około 4% r/r. do 11 padziernika Publikacja ceny emisyjnej Przejęcia 11-12 padziernika Zapisy na akcje w Transzy Instytucjonalnej Na akwizycje w latach 2007-2008 spółka zamierza wydać ponad 200 mln PLN. Obecnie finalizowane III dekada padziernika Planowany debiut akcji są transakcje przejęcia dwóch podmiotów o łącznych przychodach ponad 300 mln PLN rocznie. Emperia szacuje, że zamknięcie transakcji przejęcia tych spółek nastąpi do końca 2007r. Spółka rozmawia także z innymi podmiotami. W gronie potencjalnych firm z segmentu detalicznego są placówki sieci „Lewiatan”, zrzeszające około 1800 sklepów, jak również wybrane podmioty lokalne Liczba akcji (mln) działające pod szyldem „Społem”. Kapitalizacja (mln PLN)* 2 260 EV (mln PLN)* 2 303 Publiczna emisja akcji Spółka zaoferuje z wyłączeniem prawa poboru 1.5 mln akcji serii L. Ponadto, w ramach publicznej 14.8 Free float (mln PLN)* 859 oferty, dawni akcjonariusze BOS zamierzają sprzedać do 406.265 akcji. Walory będą oferowane w Transzy Indywidualnej (200 tys. akcji) oraz Transzy Instytucjonalnej (ponad 1706 tys. akcji). Wpływy z emisji przekroczą 200 mln PLN i umożliwią przeprowadzenie szerokiego programu inwestycji G³ówni akcjonariusze* kapitałowych. Jaros³aw Wawerski 7.4/7.4 Artur Kawa 6.8/6.8 Wycena Wyceny spółki dokonaliśmy dwiema metodami: metodą wolnych przepływów pieniężnych do firmy (DCF) oraz metodą porównawczą do spółek krajowych oraz zagranicznych. W prognozach finansowych założyliśmy dynamiczny rozwój organiczny oraz uwzględniliśmy tylko zadeklarowane dotychczas przejęcia. Wycena DCF wykazała wartość 1 akcji na poziomie 184.7 PLN, natomiast metoda porównawcza do spółek zagranicznych oraz polskich wycenia walor Emperii na 159.8 PLN. % akcji, % g³osów * po emisji, przy rynkowej cenie akcji 153 PLN Łukasz Kołaczkowski (022) 598 26 59 [email protected] Marcin Materna, CFA (022) 598 26 82 [email protected] Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spółką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19 października 2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu. Niniejszy raport nie jest rekomendacją w rozumieniu w/w rozporządzenia. Podsumowanie inwestycyjne .................................................................................... 3 Oferta publiczna ......................................................................................................... 5 Akcjonariat .................................................................................................................. 5 Strategia rozwoju ....................................................................................................... 6 Wycena ........................................................................................................................ 8 Wycena porównawcza do spółek krajowych ..................................................................... 9 Wycena porównawcza do spółek zagranicznych ............................................................ 10 Wycena DCF ........................................................................................................................ 11 Grupa Kapitałowa ...................................................................................................... 12 Połączenie z Grupą BOS ..................................................................................................... 12 Struktura Grupy .................................................................................................................... 13 Kanały sprzedaży ...................................................................................................... 14 Działalność dystrybucyjna .................................................................................................. 14 Działalność detaliczna .......................................................................................................... 16 Otoczenie rynkowe ................................................................................................... 19 Prognoza wyników finansowych ............................................................................. 23 Sprawozdania finansowe .......................................................................................... 26 Charakterystyka podmiotów tworzących Grupę Emperia ..................................... 28 Emperia 2 Podsumowanie inwestycyjne Wzrost rynku Od prawie 2 lat na polskim rynku FMCG obserwuje się znaczące przyspieszenie wzrostu sprzedaży detalicznej i hurtowej. Wysoka dynamika rozwoju rynku jest wynikiem korzystnej sytuacji w otoczeniu makroekonomicznym. Wraz ze wzrostem gospodarczym i spadkiem bezrobocia rosną wynagrodzenia, co zwiększa skłonność społeczeństwa do konsumpcji, m.in. do kupowania większej ilości produktów, a także do coraz częstszego sięgania po produkty droższe, które spółkom handlowym pozwalają osiągać wyższe marże i podnosić rentowność prowadzonej działalności. W pierwszym półroczu 2007 roku dynamika sprzedaży detalicznej i hurtowej w stosunku do I półrocza 2006 roku wyniosła odpowiednio: 10.2% oraz 15.6%. Wskaźniki inflacji wskazują, że wzrost rynku FMCG jest przede wszystkim efektem rosnącej konsumpcji, a nie rosnących cen. Dla sprzedaży detalicznej w całym 2007r. szacowany jest wzrost około 8-9% r/r. Oczekujemy, iż dynamika tego rynku w kolejnych 5 latach może wynieść średnio około 4% r/r. Bardzo dobre wyniki I półrocza Spółka odnotowała bardzo dobre wyniki finansowe w I półroczu 2007r. Po konsolidacji Grupy BOS, przychody ze sprzedaży w tym okresie wzrosły aż o 227% r/r i wyniosły prawie 2.2 mld PLN. Zysk operacyjny osiągnął w tym okresie wartość 66.8 mln PLN (19.3 mln PLN przed rokiem), a zysk netto 50.8 mln PLN (13.9 mln PLN przed rokiem). Należy jednak podkreślić, iż wyniki półrocza zwiększone zostały przez jednorazowy zysk ze sprzedaży nieruchomości w Mławie (10.5 mln PLN dodatkowo zysku netto). Porównując wyniki analizowanego okresu do danych pro forma za cały 2006r., widać, że spółce udało się znacznie poprawić rentowność. Marża na sprzedaży poprawiła się o 0.32 p.p. do 2.35%. Świadczy to o sprawnej i skutecznej integracji spółek w Grupie Emperia. Rozwój delikatesów Obserwując rosnące zapotrzebowanie polskich konsumentów na sklepy z produktami z górnej półki, Emperia podjęła decyzję o uruchomieniu sprzedaży w kategorii delikatesów. Od początku 2007 roku otworzono 3 supermarkety delikatesowe pod szyldem "Stokrotka Premium": w Rybniku, Sosnowcu i Lublinie. Do końca roku ma powstać także supermarket w Warszawie. Powierzchnia sprzedaży wynosi dwukrotnie więcej niż w przypadku standardowego sklepu "Stokrotka", a asortyment obejmuje prawie 20 tys. pozycji. Spółka zamierza otwierać w najbliższych latach min. 5 „Stokrotek Premium” rocznie. Docelowo delikatesy te mają powstawać pod nową nazwą, która będzie znana pod koniec bieżącego roku. Silniejsza współpraca we franczyzie W najbliższych latach Emperia zamierza dynamicznie rozwijać sieć partnerskich placówek handlowych. Spółka chce aby większość z nich ewoluowała raczej tak, aby przychody takich placówek, podobnie jak franczyzobiorców, nie były konsolidowane, natomiast sklep musiałby w pewnym stopniu dokonywać zakupów w hurtowniach Emperii. Zarządzający placówką będzie ponosił większość ryzyka operacyjnego działalności, uczestniczył w polityce cenowej i asortymentowej Grupy, ale jednocześnie będzie mógł korzystać z nowoczesnych rozwiązań logistycznych i informatycznych oraz z efektów skali. Spółka zamierza rozwijać między innymi tą formę współpracy w przypadku sieci „Jaskółka” czy nowo powstałej sieci „Milea”. Produkty pod własnymi markami W ciągu dwóch lat spółka zamierza nawiązać współpracę z producentami i oferować w sieciach detalicznych również produkty pod własnymi markami. Pozwoli to na wzrost przychodów ze sprzedaży, a przede wszystkim na poprawę rentowności, gdyż tego typu produkty sprzedawane są z reguły z wyższymi marżami. Sprzedaż produktów pod własnymi markami jest rozwiązaniem optymalnym w przypadku dużej skali działalności. Z tego względu podjęcie działań w tym kierunku stało się realne wraz z połączeniem z Grupą BOS oraz dynamicznym rozwojem sieci detalicznych. W 2008r. produkty pod własnymi markami mają stanowić około 5% sprzedaży do własnych sieci, a docelowo ma to być około 10%. Emperia 3 Rozwój sieci nowoczesnych centrów logistyczno-dystrybucyjnych Spółka zamierza rozwijać sieć magazynów o średnio 2-3 rocznie w ciągu kilku najbliższych lat. Rozwój ma odbywać się głównie poprzez wynajem obiektów, gdyż obecnie jest to dla spółki bardziej opłacalne. Wraz z magazynami powstawać będą duże centra dystrybucji, które zoptymalizują logistykę w określonych regionach dystrybucyjnych. Obecnie funkcjonują 4 takie obiekty, choć 3 z nich wymagają medernizacji i rozbudowy. W grudniu br. ma zostać oddane centrum dystrybucji w Gdańsku (m.in. przy współpracy z firmą Prologis), natomiast w styczniu 2008r. centrum w Błoniach. Do końca 2008r. ma funkcjonować łącznie ok. 7-8 bardzo nowoczesnych centrów dystrybucji w całej Polsce (o powierzchni od 12 do 15 tys. m2 każdy). Planowane kompleksy będą dysponowały rozszerzoną i ujednoliconą w skali całego kraju ofertą asortymentową. Nowe centra dystrybucji wprowadzą lepsze standardy obsługi logistycznej oraz szybszą dostawę, co może przyczynić się do przyciągnięcia większej ilości nowych klientów. Ponadto umożliwią wydajniesze zarządzanie zapasami, co przyczyni się do poprawy wskaźników rotacji. Rozszerzenie asortymentu części magazynów Grupy Dzięki powiększonym powierzchniom magazynowym możliwe będzie na terenie całej Polski oferowanie dostawy wszystkich najważniejszych grup asortymentowych. W szczególności proces wzbogacania i rozszerzania oferty produktowej dotyczyć będzie niektórych spółek dystrybucyjnych przejętych w procesie konsolidacji z BOS, które z uwagi na posiadanie ograniczonej powierzchni magazynowej nie oferowały wszystkich grup asortymentowych (głównie mocnych alkoholi, nabiału). Emperia zamierza rozszerzyć sprzedaż o te produkty w tych magazynach w ciągu najbliższego roku (prawdopodobnie II poł. 2008r.). Dzięki temu przychody rozbudowanych hurtowni mogą wzrosnąć dodatkowo o kilkanaście procent w skali roku. Przejęcia Na akwizycje w latach 2007-2008 spółka zamierza wydać ponad 200 mln PLN. Obecnie finalizowane są transakcje przejęcia dwóch podmiotów: Sydo Sp. z o.o., Alpaga-Xema Sp. z o.o. Ponadto w ostatnich tygodniach Emperia nabyła 100% udziałów w spółkach Centrum Sp. z o.o. oraz Maro-Markety Sp. z o.o., które zajmują się detaliczną sprzedażą towarów FMCG, a ich łączne przychody szacowane są na blisko 250 mln PLN. Sydo oraz Alpaga-Xema zajmują się hurtową dystrybucją artykułów FMCG, a ich przychody ze sprzedaży w 2006r. wyniosły ponad 300 mln PLN. Hurtownie tych firm zlokalizowane są w województwie dolnośląskim, lubuskim, śląskim i wielkopolskim. Emperia szacuje, że zamknięcie transakcji przejęcia tych spółek nastąpi do końca 2007r. Istotną rolę odgrywa tu zwłaszcza Sydo, które działa na rynku dotąd słabo opanowanym przez Emperię i w przyszłości będzie odpowiadać za koordynowanie dystrybucji w całym makroregionie. Emperia rozmawia także z innymi podmiotami możliwymi do przejęcia. W ostatnim czasie podpisała warunkową umowę przejęcia hurtownika „Mariola” z Łomży, który w 2006r. osiągnął 43 mln PLN przychodów ze sprzedaży. W gronie potencjalnych firm są także placówki sieci „Lewiatan”, zrzeszające około 1800 sklepów i generujące ponad 3.5 mld PLN obrotu oraz lokalne podmioty działające pod szyldem „Społem”. Tym sieciom Emperia zaoferuje głównie kooperację partnerską, która oznacza operacyjną niezależność, dostęp do rozwiązań informatycznych i logistycznych Grupy oraz korzyści z efektu skali (pozycja zakupowa Emperii). Restrukturyzacja i rosnąca rentowność Celem uporządkowania Grupy po przejęciach dokonanych w ostatnim roku, Emperia przeprowadza proces restrukturyzacji. Działania te polegają na ujednoliceniu systemów operacyjnych i IT, dystrybucji, formatów sklepów detalicznych, systemu księgowości, nadzoru nad należnościami i warunków współpracy z bankami oraz przede wszystkim ujednoliceniu renegocjowanych warunków zakupów towarów FMCG. Wszystkie powyższe zmiany mają doprowadzić do optymalizacji działań Grupy i tym samym do obniżki kosztów. Dzięki temu oczekujemy, iż Emperia w przyszłych latach będzie osiagać wyższe marże, zwłaszcza w segmencie dystrybucyjnym. Negatywnie na marże może jedynie wpływać oczekiwany wzrost wynagrodzeń oraz cen wynajmu. Emperia 4 Oferta publiczna Emperia Holding oferuje, z wyłączeniem prawa poboru, 1.5 mln akcji serii L. Ponadto w ramach publicznej oferty, dawni akcjonariusze BOS zamierzają sprzedać do 406.265 akcji sprzedawanych. Łącznie oferowanych będzie 1.906.265 akcji oferowanych w następujących transzach: q 200.000 akcji w Transzy Indywidualnej, q 1.706.265 akcji w Transzy Instytucjonalnej. Wpływy z emisji przekroczą kwotę 200 mln PLN. Emisja ma na celu pozyskanie przez spółkę środków na przeprowadzenie szerokiego programu inwestycji kapitałowych, będących obecnie jednym z kluczowych elementów strategii rozwoju. W pierwszej kolejności wpływy z emisji akcji zostaną przeznaczone na finansowanie inwestycji kapitałowych w podmiotach, z którymi zostały juz zawarte umowy warunkowe. Akcjonariat W wyniku emisji nowych akcji dotychczasowi akcjonariusze zmniejszą udział w kapitale zakładowym i głosach na WZA. Głównymi udziałowcami pozostaną Artur Kawa i Jarosław Wawerski, którzy po rozwodnieniu będą posiadać odpowiednio 6.8% i 7.4% w kapitale zakładowym i głosach na Walnym Zgromadzeniu Akcjonariuszy. Struktura akcjonariatu Po emisji* Przed emisj¹ pozostali mened¿ erowie i za³o¿ yciele Eldorado oraz BOS 47% wolny obrót 28% pozostali mened¿ erowie i za³o¿ yciele Eldorado oraz BOS 40% Zarz¹d Emperia Holding 25% wolny obrót 38% Zarz¹d Emperia Holding 22% ród³o: Emperia S.A. *przy za³o¿ eniu objêcia wszyskich akcji serii L oraz akcji sprzedawanych Przez rok od rozpoczęcia notowań akcji nowej emisji walory wszystkich członków Zarządu (razem 3.27 mln akcji stanowiących 22% udziału po podwyższeniu kapitału) będą objęte lock-up'em. Ponadto ograniczenia sprzedaży akcji w formie lock-up będą dotyczyć także kluczowych menedżerów spółki BOS. Emperia 5 Strategia rozwoju Strategia rozwoju Emperii jest skoncentrowana na maksymalizacji wartości Grupy poprzez: q stały, organiczny wzrost i umacnianie pozycji rynkowej Grupy w polskim sektorze handlu hurtowego i detalicznego wyrobami FMCG, q aktywny udział w procesie konsolidacji rynku handlu wyrobami FMCG w Polsce i tym samym wykorzystywanie tworzących się możliwości przyspieszonego wzrostu poprzez przejmowanie mniejszych podmiotów działających w sektorze handlu FMCG. Priorytet akwizycje Przygotowywane przez Emperię zakupy i przejęcia innych podmiotów z branży FMCG są skierowane przede wszystkim na akwizycje: q podmiotów działających w obszarze handlu hurtowego FMCG, dzięki którym możliwe jest uzupełnianie obecnego zasięgu terytorialnego działalności w segmencie handlu hurtowego (średnie i większe podmioty hurtowe, działające głównie w Polsce zachodniej i północno-zachodniej); q firm posiadających na danym rynku lokalnym silną pozycję w segmencie handlu detalicznego, dysponujących sklepami o co najmniej średniej powierzchni; q spółek działających w segmencie handlu detalicznego i hurtowego na wybranych rynkach zagranicznych. W dniu 10 września 2007r. Emperia nabyła 100% udziałów w spółce Centrum Sp. z o.o. z siedzibą w Bartoszycach za łączną kwotę 21.5 mln PLN. Firma ta zajmuje się detaliczną sprzedażą towarów FMCG, a jej przychody w 2006r. wyniosły około 100 mln PLN. Spółka realizuje sprzedaż przez 13 placówek handlowych zlokalizowanych w województwie warmińsko-mazurskim. W dniu 12 września 2007r. sfinalizowana została umowa nabycia 100% udziałów w spółce Maro-Markety Sp. z o.o. z siedzibą w Poznaniu za łączną kwotę 26.2 mln PLN. Spółka zajmuje się detaliczną sprzedażą towarów FMCG, a jej przychody w I kwartale 2007r. wyniosły ponad 20 mln PLN. Maro-Markety realizuje swoją sprzedaż poprzez 18 placówek handlowych zlokalizowanych w województwie wielkopolskim i opolskim. W dniu 30 czerwca 2007r. podpisana została umowa o charakterze warunkowym, dotycząca nabycia 100% udziałów w spółkach Sydo Sp. z o.o. z siedzibą we Wrocławiu oraz Alpaga-Xema Sp. z o.o. z siedzibą w Poznaniu. Spółki te zajmują się hurtową dystrybucją artykułów FMCG, a ich przychody ze sprzedaży w 2006r. wyniosły ponad 300 mln PLN. Hurtownie tych firm zlokalizowane są w województwie dolnośląskim, lubuskim, śląskim i wielkopolskim. Ważną rolę odgrywa ć będzie zwłaszcza Sydo, które działa na rynku dotąd słabo opanowanym przez Emperię i w przyszłości będzie odpowiadać za koordynowanie dystrybucji w całym makroregionie. We wrześniu Emperia uzyskała zgodę prezesa UOKiK na przejęcie kontroli nad spółkami, a zamknięcia transakcji należy spodziewać się do końca 2007r. Na akwizycje w latach 2007-2008 spółka zamierza wydać łącznie ponad 200 mln PLN. Na wyżej przedstawione podmioty Emperia wyda w tym roku około 51 mln PLN. Na inwestycje negocjowane z innymi podmiotami zostanie wydane kolejne ponad 150 mln PLN w 2008r. Dodatkowo Emperia szacuje, że dokapitalizowanie oraz nakłady na restrukturyzację przejmowanych podmiotów sięgną w 2007 i 2008 roku łącznie około 50 mln PLN. Emperia 6 Dbałość o stabilny wzrost organiczny Równolegle z aktywnymi działaniami akwizycyjnymi w 2007 i 2008 roku w Emperii będzie kontynuowany proces wzrostu organicznego, którego głównymi elementami będą: q Restrukturyzacja centralnych funkcji zarządczych, przeprowadzona poprzez skoncentrowanie podstawowych procesów zarządczych w wyodrębnionej na początku II kwartału 2007 roku spółce holdingowej Emperia Holding. Szacowane wydatki związane z restrukturyzacją i reorganizacją holdingu wyniosą w latach 2007-2008 około 10 mln PLN. q Optymalizacja funkcjonowania, porządkowanie i dalszy rozwój segmentu dystrybucji hurtowej m.in. poprzez: - wyraźne wyodrębnienie 5 makroregionów dystrybucji hurtowej, - modernizację i rozbudowę sieci magazynów regionalnych oraz centrów dystrybucji, - uruchamianie kolejnych oddziałów sprzedaży w systemie cash&carry, - wymianę i unowocześnianie wyposażenia przedstawicieli handlowych i sprzedawców. Oszacowane wydatki inwestycyjne związane z rozbudową sieci sprzedaży hurtowej w latach 20072008 wynoszą od 80 do 100 mln PLN. q Dalszy rozwój własnej sieci detalicznej w formacie supermarketów, prowadzony w drodze pozyskiwania nowych lokalizacji zarówno w obiektach obcych, jak w centrach handlowych budowanych we własnym zakresie. Rozwój sieci średnich supermarketów prowadzony będzie pod marką „Stokrotka” oraz pod innymi markami (w przypadku wybranych rynków lokalnych). Celem jest osiągnięcie na koniec 2008 roku liczby od 150 do 200 sklepów średniego formatu. Przewidywane wydatki związane z rozwojem sieci placówek handlowych formatu supermarketu (bez akwizycji) wyniosą w latach 2007-2008 od 70 do 80 mln PLN. q Tworzenie partnerskich sieci detalicznych w formacie średnich sklepów samoobsługowych. Rozwój prowadzony będzie głównie pod markami "Jaskółka" i "Milea". Zamierzeniem jest osiągnięcie na koniec 2008 roku liczby 100 sklepów pod tymi szyldami. Szacowane wydatki związane z rozwojem sieci placówek handlowych organizowanych w tej formie wyniosą w latach 2007-2008 od 10 do 20 mln PLN. q Intensyfikacja rozwoju sieci franczyzowych współpracujących z Emperia Holding, którego celem będzie osiągnięcie na koniec 2008 roku pozycji lidera rynku sieci franczyzowych działających w handlu FMCG w Polsce. Szacowane wydatki związane z rozwojem sieci franczyzowych wyniosą w latach 2007-2008 od 10 do 20 mln PLN. Łączne planowane przez Grupę Emperia nakłady inwestycyjne w latach 2007-2008 wyniosą od 430 do 480 mln PLN. Wydatki gotówkowe szacowane na przeprowadzenie omówionych przedsięwzięć inwestycyjnych związanych z realizacją strategii rozwoju Grupy Emperia szacujemy łącznie na od 380 do 430 mln PLN. W celu sfinansowania strategii rozwoju i zakładanych projektów inwestycyjnych planowane jest wykorzystanie następujących źródeł finansowania: q środki pozyskane z emisji akcji serii L, q nadwyżka finansowa, q kredyty i emisje o charakterze dłużnym, q akcje własne emitowane w ramach kapitału docelowego. Emperia 7 Wycena Wyceny spółki dokonaliśmy metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych oraz metodą porównawczą do spółek polskich i zagranicznych działających w tej samej branży. Wycena metodą DCF na bazie strumieni pieniężnych w latach 2007-2016 sugeruje wartość 184.7 PLN na akcję, natomiast wycena porównawcza do spółek krajowych wynosi 167.9 PLN, a do spółek zagranicznych 127.2 PLN. Podsumowanie wyceny Wycena spó³ki (mln PLN) Wycena 1 akcji (PLN) Wycena porównawcza - spó³ki krajowe 2480 167.9 Wycena porównawcza - spó³ki zagraniczne Wycena DCF 1879 2728 127.2 184.7 Wycena (mln PLN) Wycena 1 akcji Emperii (PLN) 2544 172.3 Metoda wyceny ród³o: Millennium DM Wycenę ostateczną stanowi średnia ważona poszczególnych wycen uzyskanych z tych dwóch metod, która wynosi 172.3 PLN. Wycena porównawcza do spółek zagranicznych w całkowitej wycenie stanowi tylko 10%, porównawcza do spółek krajowych 40%, a wycena DCF 50%. Niski udział wyceny porównawczej do spółek zagranicznych wynika z ograniczonych perspektyw rozwoju w krajach zachodnich będących pochodną wysokiego nasycenia rynku, istotnego stopnia konsolidacji oraz niższych prognoz wzrostu konsumpcji. Wyceny dokonywaliśmy przy założeniu emisji 1.5 mln akcji serii L po cenie 150 PLN za akcję oraz realizacji zakładanych celów inwestycyjnych związanych ze wzrostem organicznym oraz z ogłoszonymi przejęciami. Ponadto do wyceny przyjęliśmy następujące założenia: q długoterminowa stopa wolna od ryzyka po 2016r. - 5.0%, q premia rynkowa za ryzyko - 5%, q współczynnik Beta na poziomie 1.0, q długookresowa stopa wzrostu wolnych przepływów pieniężnych (g) - 3%, q średnioroczny wzrost sprzedaży produktów FMCG w okresie 2008-2012 na poziomie 4.2%, q wzrost liczby „Groszków” do 770 do 2012r. , q wzrost udziału zakupów sieci „Groszek” w Grupie Emperia do 28% w 2010r., q wzrost liczby „Stokrotek” do 145 do 2012r., q wzrost liczby „Stokrotek Premium” do 27 do 2012r., q wzrost liczby placówek „Jaskółka” i „Milea” do 330 do 2012r., z czego 80% będzie działać na zasadzie franczyzy (bez konsolidacji przychodów). Emperia 8 Wycena porównawcza do spółek krajowych Wycena oparta jest na trzech wskaźnikach: EV/EBITDA (waga 40%), EV/EBIT (waga 30%) oraz P/E (waga 30%) dla okresu 2007-2009. Spółka powinna być notowana z dyskontem do Almy Market oraz Bomi, które w najbliższych latach mogą rozwijać się zdecydowanie szybciej, z uwagi na dobre perspektywy rozwoju delikatesów w Polsce w następnych latach. Z drugiej jednak strony powinna być wyceniana z premią w stosunku Eurocash, który koncentruje się raczej na działalności hurtowej. Wycena porównawcza do spó³ek krajowych Spó³ka BOMI SA EV/EBITDA EV/EBIT P/E 2007p 2008p 2009p 2007p 2008p 2009p 2007p 2008p 2009p 14.36 10.65 8.16 16.97 13.70 10.96 21.73 15.21 11.63 ALMA MARKET SA 18.61 13.76 10.91 27.51 18.61 13.46 35.61 23.74 16.02 EUROCASH SA 11.16 10.16 9.19 16.24 14.42 12.91 21.29 17.59 15.66 rednia 14.71 11.52 9.42 20.24 15.58 12.44 26.21 18.85 14.44 175.7 225.2 277.4 129.4 161.5 199.6 97.7 121.7 154.9 2576 2473 2441 2561 2294 2237 Emperia Wyniki spó³ki (mln PLN) Wycena na podstawie poszczególnych wskaników (mln PLN) 2541 2552 2570 Wycena* Wycena 1 akcji (PLN)* 2480 167.9 ród³o: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A.*uwzglêdnia emisjê akcji serii L Wartość spółki obliczona metodą porównawczą do spółek krajowych wynosi 2480 mln PLN, co stanowi 167.9 PLN na akcję. Emperia 9 Wycena porównawcza do spółek zagranicznych Wycena oparta jest na trzech wskaźnikach: EV/EBITDA (waga 40%), EV/EBIT (waga 30%) oraz P/E (waga 30%) dla okresu 2007-2009. Spółki polskie powinny być notowane z premią w stosunku do podmiotów zagranicznych z uwagi na lepsze perspektywy rozwoju w najbliższych latach, mniejszą konkurencję oraz początek konsolidacji rynku. Wycena porównawcza do zagranicznych spó³ek Spó³ka EV/EBITDA EV/EBIT P/E 2007p 2008p 2009p 2007p 2008p 2009p 2007p 2008p 2009p JERONIMO MARTINS 8.34 7.36 6.57 12.65 11.22 10.15 20.84 17.77 15.33 CARREFOUR 7.84 7.22 6.74 11.74 10.83 10.07 17.52 16.03 14.59 METRO AG 7.45 6.85 6.25 12.24 10.99 10.17 21.17 18.25 15.97 SAINSBURY 8.92 8.04 7.39 17.91 15.16 13.21 29.29 24.96 20.39 AHOLD 8.19 7.99 7.46 13.69 12.91 12.43 15.55 14.15 13.17 TESCO 8.74 7.98 7.28 11.97 10.80 9.82 16.85 15.49 14.13 LOBLAW COMPANIES LTD 8.82 8.26 7.18 12.83 11.79 10.26 17.29 15.54 13.86 rednia 8.33 7.67 6.98 13.29 11.96 10.87 19.79 17.46 15.35 175.7 225.2 277.4 129.4 161.5 199.6 97.7 121.7 154.9 1677 1888 2127 1933 2125 2378 Emperia Wyniki spó³ki (mln PLN) Wycena na podstawie poszczególnych wskaników (mln PLN) 1420 1685 1894 Wycena* Wycena 1 akcji (PLN)* 1879 127.2 ród³o: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A.*uwzglêdnia emisjê akcji serii L Wartość spółki obliczona metodą porównawczą do spółek zagranicznych wynosi 1879 mln PLN, co stanowi 127.2 PLN na akcję. Emperia 10 Wycena metodą DCF Wycena metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych obejmuje 10-letnią prognozę wolnych przepływów pieniężnych do firmy. Koszt kapitału został wyliczony na podstawie modelu CAPM, który opiera się na wolnej od ryzyka stopie procentowej, premii rynkowej oraz parametrze Beta. Zmianę wolnych przepływów pieniężnych po okresie prognozy przyjęliśmy na poziomie 3%. Ze względu na duży wpływ rezydualnej stopy wzrostu, jak również rezydualnej stopy dyskontowej na poziom wyceny, prezentujemy także jej wrażliwość na te parametry. Wycena DCF (mln PLN) 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 >2016 sprzeda¿ EBIT (1-T) amortyzacja inwestycje zmiana kap.obrotowego FCF zmiana FCF 4 795 104.8 46.3 -170.3 -12.0 (31.2) 5 952 6 868 7 524 8 117 8 566 9 014 9 393 9 771 10 143 130.8 161.6 183.3 202.0 220.4 236.9 249.4 261.4 271.9 63.7 77.8 79.6 79.7 81.1 81.8 82.3 82.7 83.1 -184.7 -107.8 -99.6 -89.7 -86.1 -85.8 -85.3 -85.2 -84.9 5.6 0.4 -1.4 -2.4 -1.1 -1.7 -1.6 -1.4 -1.0 15.4 132.0 161.8 189.6 214.2 231.2 244.8 257.5 269.1 - 758% 22.5% 17.2% 13.0% 7.9% 5.9% 5.2% 4.5% d³ug/kapita³ w³asny 30.2% 24.0% stopa wolna od ryzyka premia kredytowa premia rynkowa beta koszt d³ugu koszt kapita³u WACC PV (FCF) 5.0% 1.0% 5.0% 1.0 6.0% 10.0% 8.5% (30.6) 5.2% 5.4% 5.5% 5.5% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 5.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 6.2% 6.4% 6.5% 6.5% 6.6% 6.6% 6.6% 6.6% 6.6% 6.0% 10.2% 10.4% 10.5% 10.5% 10.6% 10.6% 10.6% 10.6% 10.6% 10.0% 9.0% 9.4% 9.6% 9.7% 9.8% 9.8% 9.9% 9.9% 10.0% 9.3% 13.8 107.9 120.2 127.9 131.4 128.7 123.7 118.1 111.9 1818.2 wartoæ DCF (mln PLN) 2771.2 gotówka netto* wycena DCF (mln PLN) -42.8 2728.4 Liczba akcji (mln) wycena 1 akcji (PLN) 18.8% 16.9% 15.7% w tym wartoæ rezydualna 15.0% 4 372 3.0% 14.4% 13.8% 13.3% 12.8% 12.8% 1818 14.8 184.7 ród³o: Millennium DM *z uwzglêdnieniem wp³ywów z emisji Na bazie metody DCF wyceniamy akcje spółki na 184.7 PLN. Wra¿liwoæ wyceny 1 akcji spó³ki na przyjête za³o¿enia stopa Rf rezudualna PLN 4.0% 4.5% 5.0% 5.5% 6.0% 1% 165.5 159.1 153.4 148.3 143.8 2% 183.1 174.4 166.9 160.4 154.6 rezydualna stopa wzrostu 3.0% 4% 207.1 242.2 195.0 224.0 184.7 209.2 175.9 196.8 168.3 186.4 5% 298.1 268.2 245.0 226.4 211.3 6% 401.4 343.3 302.1 271.5 247.7 7% 656.0 499.4 408.1 348.4 306.2 ród³o: Millennium DM Emperia 11 Grupa Kapitałowa Emperia Holding prowadzi działalność dystrybucyjną oraz sprzedaż detaliczną artykułów szybko zbywalnych, czyli produktów FMCG (ang. Fast Moving Consumer Goods), do których należą przede wszystkim artykuły spożywcze, kosmetyki, chemia gospodarcza, alkohol i wyroby tytoniowe, drobne artykuły gospodarstwa domowego itp. Podstawowymi obszarami działalności Grupy są: q dystrybucja i usługi logistyczne, obejmujące sprzedaż prowadzoną do sieci i jednostek detalicznych na terenie niemal całej Polski, q sprzedaż detaliczna realizowana poprzez stopniowo rozwijane sieci własnych sklepów, w tym także podmiotów przejmowanych i nabywanych w wyniku procesów konsolidacyjnych, q organizacja, zarządzanie i rozbudowa sieci sklepów franczyzowych, q świadczenie usług informatycznych, na które składają się elektroniczne platformy komunikacyjne B2B "eHurtownia" i "EDInet" ("eProducent") oraz system "Mobiz", q inne usługi, w tym zarządzanie nieruchomościami Grupy i działalność deweloperska na potrzeby Grupy. Połączenie z Grupą BOS W 2006r. Emperia dokonała połączenia z jedną z największych polskich firm z branży handlu hurtowego FMCG - Grupą BOS z siedzibą w Białymstoku. Jest to grupa spółek, prowadzących hurtową i detaliczną sprzedaż artykułów FMCG. Spółka BOS S.A. powstała w połowie lat 90-tych z połączenia 5 spółek cywilnych działających w obszarze hurtu na terenie północno-wschodniej Polski. W 1998 roku BOS S.A. wraz z innymi ośmioma polskimi przedsiębiorstwami utworzyła grupę zakupową "Pro Logistyka". W kolejnych latach, dzięki aktywnemu uczestnictwu w procesie konsolidacji na rynku dystrybucyjnym, poszerzaniu oferty asortymentowej, podnoszeniu standardu obsługi, pozycja rynkowa spółek z grupy "Pro Logistyka" systematycznie umacniała się. W wyniku konsolidacji BOS S.A. ze spółkami działającymi w ramach grupy "Pro Logistyka" oraz równoległych przejęć innych podmiotów dystrybucyjnych, w 2005 roku powstała Grupa Kapitałowa BOS, obejmująca swoim zasięgiem działania niemal 80% obszaru kraju. Do Grupy BOS dołączyła także spółka Arsenal, zajmująca się handlem międzynarodowym. Jednocześnie Grupa BOS dokonała inwestycji kapitałowych w segmencie detalicznym, wśród podmiotów handlu tradycyjnego (spółki PMB Market, Berti, Rexpol, Spedycja Wschód, Gośka). Grupa wspomagała też rozwój sieci franczyzowej Lewiatan - poprzez kapitałowe zaangażowanie w kilku regionalnych spółkach operatorskich tej sieci. Na koniec grudnia 2006 roku Grupę Kapitałową BOS tworzyło 6 istotnych spółek dystrybucyjnych i 6 detalicznych. Skonsolidowane przychody ze sprzedaży Grupy BOS wyniosły w 2006 roku 2.6 mld PLN, zaś zysk netto osiągnął poziom 34.3 mln PLN. Konsekwencją realizacji przyjętej przez Emperię strategii rozwoju było podpisanie w maju 2006 roku listu intencyjnego w sprawie połączenia działalności ówczesnej Grupy Kapitałowej Eldorado z Grupą Kapitałową BOS poprzez włączenie BOS S.A. do Grupy Emperia. Formalne połączenie obu podmiotów nastąpiło w dniu 2 stycznia 2007 roku. Porównianie wyników finansowych Emperii i Grupy BOS w 2006r. Przychody EBIT Zysk netto Emperia 1.4 mld 33 mln 23.4 mln BOS 2.4 mld 43 mln 34.3 mln ród³o: Emperia S.A.; w PLN Emperia 12 Efektami przeprowadzonego połączenia są przede wszystkim: q skokowe i zdecydowane zwiększenie siły zakupowej, a tym samym pozycji negocjacyjnej Grupy w relacjach z dostawcami, q zwiększenie potencjału operacyjnego i umocnienie pozycji jako jednego z czołowych przedsiębiorstw działających na krajowym rynku dystrybucji towarów FMCG, q ułatwienie dalszej ekspansji terytorialnej sieci detalicznych (sieci dystrybucyjne obydwu skonsolidowanych grup uzupełniają się wzajemnie, co wpłynie na znaczne obniżenie kosztów dostaw do punktów detalicznych oddalonych od dotychczasowych centrów dystrybucji), q poszerzenie oferty asortymentowej, co powinno pozytywnie wpłynąć na zacieśnienie relacji z klientami. Struktura Grupy Obecnie działalność podstawowa Grupy Kapitałowej Emperia jest uporządkowana i podzielona na dwa główne segmenty: detaliczny i dystrybucyjny. Emperia Holding Dzia³alnoæ dystrybucyjna Dzia³alnoæ detaliczna Eldorado Sp. z o.o. Stokrotka Sp. z o.o. BOS S.A. supermarkety (w tym delikatesowe) Dystrybucja Logistyka Serwis S.A. Sygel-Jool S.A. DEF Sp. z o.o. Groszek Sp. z o.o. Lewiatan Podlasie Sp. z o.o. redniej wielkoci sklepy franczyzowe Express Podlaski Sp. z o.o. Jaskó³ka Sp. z o.o. sprzeda¿ serwisowa sprzeda¿ samoobs³ugowa Milea Sp. z o.o. Spo³em Tychy Sp. z o.o. Arsenal Sp. z o.o. eksport oraz import Centrum Sp. z o.o. Maro-Markety Sp. z o.o. redniej wielkoci sklepy partnerskie Dzia³alnoæ spó³ek zadaniowych Infinite Sp. z o.o. wsparcie informatyczne dzia³alnoci podstawowej Elpro Sp. z o.o. us³ugi deweloperskie oraz zarz¹dzanie nieruchomociami dla dzia³alnoci podstawowej ród³o: Opracowanie w³asne Emperia 13 Kanały sprzedaży Grupa Emperia uzyskuje przychody głównie z działalności dystrybucyjnej i detalicznej. Przychody z pozostałej działalności prowadzonej przez Grupę (ze sprzedaży usług franczyzowych, deweloperskich i informatycznych) stanowią nieznaczny odsetek przychodów ogółem Grupy. Struktura przychodów ze sprzeda¿y Grupy Emperia wed³ug rodzaju dzia³alnoci I-II 2007 Pozosta³a dzia³alnoæ 0.3% Dzia³alnoæ detaliczna 21.4% Dzia³alnoæ dystrybucyjna 78.2% I-II 2006 Pozosta³a dzia³alnoæ 1.3% Dzia³alnoæ detaliczna 35.6% Dzia³alnoæ dystrybucyjna 63.2% ród³o: Emperia S.A. W wyniku konsolidacji z Grupą BOS przychody Grupy Emperia w I półroczu 2007 roku były ponad trzykrotnie wyższe niż w analogicznym okresie roku 2006. Jednocześnie, jako że przeważająca część sprzedaży Grupy BOS realizowana była przez jej spółki dystrybucyjne, zmieniła się struktura rodzajowa przychodów Grupy. Na koniec I półrocza 2007 roku udział działalności dystrybucyjnej w łącznych przychodach ze sprzedaży wzrósł do poziomu 78.2% odpowiednio z 63.2% w I półroczu 2006 roku i 64.5% w całym 2006 roku. W latach 2004-2006 nie prowadzono sprzedaży zagranicznej (z pomijalną sprzedażą eksportową branżowego oprogramowania informatycznego). W I półroczu 2007 roku, w wyniku włączenia do struktur Grupy spółki Arsenal, przychody z eksportu znacząco wzrosły i stanowiły niemal 2.0% przychodów ze sprzedaży ogółem. Działalność dystrybucyjna Dystrybucja prowadzona jest w oparciu o współpracę ze wszystkimi znaczącymi producentami i dostawcami FMCG oraz przedstawicielstwami koncernów zagranicznych w Polsce. W przypadku większości dostawców Emperia jest jednym z pięciu największych odbiorców. Ponadto spółka zależna Arsenal importuje i dystrybuuje surowce dla przemysłu spożywczego oraz wyrobów cukierniczych. Działalność dystrybucyjna Grupy prowadzona jest w wielu formach, dostosowanych do specyfiki i zapotrzebowania odbiorców spółki. System serwisowy obejmuje przede wszystkim transport do klienta i kredyt kupiecki. Klienci mogą składać zamówienia drogą elektroniczną, przez przedstawiciela handlowego lub telefonicznie. Czynnikiem zdecydowanie zwiększającym skuteczność sprzedaży serwisowej Grupy w rywalizacji z konkurencją jest nowoczesna elektroniczna platforma komunikacyjna "eHurtownia" (np. przeglądanie aktualnej oferty handlowej, zamawianie towaru, potwierdzenia transakcji, informacje o stanie należności). Sprzedaż serwisowa jest głównym kanałem dystrybucji hurtowej Grupy, wybieranym głównie przez supermarkety oraz duże i średnie sklepy ogólnospożywcze. Emperia 14 System cash&carry (samoobsługowy) pozwala klientom samodzielnie dokonywać zakupów w halach. Ze względu na ponoszenie kosztów transportu towaru przez odbiorców, ceny oferowane w tym systemie są niższe niż w przypadku sprzedaży serwisowej, z samochodu czy też przedsprzedaży. Zakupy w tym systemie wybierają głównie klienci z mniejszych sklepów spożywczych oraz klienci instytucjonalni. Struktura sprzeda¿y hurtowej wg segmentów dystrybucji w I pó³roczu 2007r. Vanselling 1.8% Pozosta³e 8.1% Podhurt 6.0% Cash&Carry 20.1% Serwisowa 64.0% ród³o: Emperia S.A. Vanselling (sprzedaż z samochodu) jest formą bezpośredniej sprzedaży wybranych produktów, prowadzoną z samochodów przez aktywnych przedstawicieli handlowych, docierających do sklepów detalicznych i kiosków zlokalizowanych w mniejszych miejscowościach (sprzedaż mobilna). Taka sprzedaż odbywa się niemal wyłącznie za gotówkę. Podhurt - sprzedaż do zewnętrznych, zwykle mniejszych hurtowni, które nie należą do Grupy. Ponadto prowadzona jest także sprzedaż w formie cateringu (specjalistyczna sprzedaż do hoteli i placówek gastronomicznych). Lokalizacja magazynów Grupy Emperia wg stanu na koniec II kwarta³u 2007 roku ród³o: Emperia S.A. Emperia 15 Magazyny spółek dystrybucyjnych Grupy Emperia rozmieszczone są w największych miastach Polski, zaś dostawy docierają do klientów we wszystkich województwach. Aktualnie spółka dysponuje 64 magazynami o łącznej powierzchni 202 tys. m2. Usługi dystrybucyjne i logistyczne świadczone są przez 7 spółek Grupy Emperia: Eldorado Sp. z o.o., BOS S.A., DLS S.A., Sygel-Jool S.A., DEF Sp. z o.o., Express Podlaski Sp. z o.o. oraz zajmującą się importem i eksportem Arsenal Sp. z o.o. Pierwsze cztery spółki są także podmiotami koordynującymi działalność dystrybucyjną w czterech makroregionach, na jakie w ramach optymalizacji funkcjonowania spółki została podzielona działalność hurtowa. Dodatkowo, przejęta w ostatnim czasie spółka Sydo będzie odpowiadać za piąty makroregion obejmujący rejon Dolnego Śląska. Działalność detaliczna Rozwijanie własnej i powiązanej (poprzez formułę franczyzy) sieci detalicznej w kluczowych i perspektywicznych formatach handlu detalicznego FMCG pozwala jednocześnie gwarantować stabilizację części przychodów ze sprzedaży hurtowej, zwiększać przychody ze sprzedaży detalicznej oraz podnosić rentowność działania całej Grupy. Emperia uzyskuje bezpośrednio przychody ze sprzedaży detalicznej w przypadku własnych supermarketów i sklepów partnerskich oraz przychody jako operator sieci sklepów franczyzowych (opłaty administracyjne i franczyzowe, usługi marketingowe, sprzedaż materiałów pomocniczych do sklepów zrzeszonych w sieciach). Sieci detaliczne Grupy Emperia Spó³ka Forma wspó³pracy Format sklepów Liczba sklepów Stokrotka sklepy w³asne supermarkety o powierzchni od 300 do 1.400 m2 99* Groszek sklepy franczyzowe tradycyjne sklepy samoobs³ugowe o pow. od 80 do 400 m2 526 Lewiatan Podlasie sklepy franczyzowe tradycyjne sklepy samoobs³ugowe o redniej wielkoci 115 m2 141 Jaskó³ka, Milea, Centrum, Maro-Markety sklepy partnerskie tradycyjne sklepy samoobs³ugowe o powierzchni od 80 do 400 m2 65 Spo³em Tychy sklepy partnerskie w handlu spó³dzielczym sklepy spo¿ywcze i sklepy przemys³owe 36 ród³o: Emperia S.A.; * w tym 3 supermarkety Stokrotka Premium oraz 18 supermarketów Berti Stokrotka - supermarkety i supermarkety delikatesowe Na koniec II kwartału 2007 roku funkcjonowało 78 supermarketów „Stokrotka”, obsługujących łącznie 650 tys. klientów tygodniowo. W kwietniu 2007 roku, dzięki połączeniu spółki Stokrotka ze spółką Gośka oraz objęciu przez Stokrotkę kontroli nad spółką Berti, sieć sklepów zarządzanych przez Stokrotka Sp. z o.o. powiększyła się o 26 placówek. Na koniec 2007 roku spółka przewiduje liczbę około 110 "Stokrotek" (bez sklepów włączanych do sieci w wyniku planowanych przejęć i połączeń). Powierzchnia sprzedaży poszczególnych supermarketów jest zróżnicowana i w zależności od lokalizacji placówki wynosi od 300 do 1.400 m2. Supermarkety "Stokrotka" są zlokalizowane w pobliżu osiedli mieszkaniowych, w centralnych punktach miast oraz w innych dogodnych komunikacyjnie miejscach. Sklepy "Stokrotka" mają ujednolicone standardy operacyjne oraz spójną politykę marketingową. W zależności od powierzchni, supermarkety "Stokrotka" oferują od 4 tys. do 10 tys. pozycji asortymentowych. Emperia 16 Obserwując rosnące zapotrzebowanie polskich konsumentów na sklepy z produktami z górnej półki, Emperia podjęła decyzję o uruchomieniu sprzedaży w kategorii delikatesów. Od początku 2007 roku otworzono 3 supermarkety delikatesowe pod szyldem "Stokrotka Premium". Powierzchnia sprzedaży pierwszych delikatesów "Stokrotka Premium" wynosi ponad 1.300 m2 - dwukrotnie więcej niż w przypadku standardowego sklepu "Stokrotka". Asortyment obejmuje prawie 20 tys. pozycji - m.in. ponad 200 gatunków serów, 1.000 rodzajów win, a także owoce egzotyczne. Lokalizacja "Stokrotek" ród³o: Emperia S.A. Groszek - średniej wielkości sklepy franczyzowe Groszek Sp. z o.o. od września 2000 roku organizuje i zarządza ogólnopolską siecią samoobsługowych sklepów spożywczych "Groszek". Spółka wykorzystuje model franczyzy, polegający na integracji niezależnych podmiotów gospodarczych pod jedną wspólną marką "Groszek" oraz stosowaniu przez zrzeszone sklepy wypracowanej przez spółkę strategii i polityki organizacyjno-handlowo-marketingowej. Lokalizacja "Groszków" \ ród³o: Emperia S.A. Emperia 17 W ciągu prawie 7-letniej działalności na rynku, Groszek skonsolidował ponad 500 małych i średnich przedsiębiorców handlowych i jest jedną z wiodących sieci franczyzowych działających w polskim handlu artykułami spożywczymi. Powierzchnia sprzedażowa poszczególnych "Groszków" sięga od 80 do 400 m2, a asortyment liczy od 4 tys. do 6 tys. pozycji i obejmuje artykuły spożywcze, tytoń i alkohol, prasę oraz podstawowe artykuły chemiczno-kosmetyczne. Lewiatan Podlasie - średniej wielkości sklepy franczyzowe Lewiatan Podlasie Sp. z o.o. od 2000 roku jest jednym z operatorów regionalnych Polskiej Sieci Handlowej Lewiatan. Po połączeniu z BOS, Emperia posiada pośrednio 100% udziałów tej spółki. Spółka koordynuje działalność ponad 130 sklepów detalicznych na Podlasiu, w województwie warmińsko-mazurskim i mazowieckim. Średnia powierzchnia sprzedaży standardowego sklepu wynosi 115 m2. Spółka posiada również 6 własnych sklepów spożywczych w Białymstoku o powierzchni sprzedaży od 180 do ponad 800 m 2, które oferują od 3 tys. do 7 tys. pozycji asortymentowych (w tym ponad 150 produktów opatrzonych logo "Lewiatan" oraz marką własną "Dobry produkt, dobra cena"). Jaskółka - średniej wielkości sklepy partnerskie Jaskółka Sp. z o.o. powstała z połączenia dwóch białostockich spółek handlu detalicznego artykułami spożywczymi, działających wcześniej w strukturach Grupy Kapitałowej BOS: PMB Market Sp. z o.o. i Spedycja Wschód Sp. z o.o. Obecnie funkcjonują 33 sklepy detaliczne "Jaskółka" na terenie Podlasia i województwa warmińsko-mazurskiego, o średniej powierzchni około 200 m2. W ramach realizacji przyjętej strategii rozwoju Grupy w segmencie handlu detalicznego, planowane jest stworzenie sieci partnerskich samoobsługowych sklepów detalicznych działających pod logo "Jaskółka". Emperia chce aby większość z nich ewoluowała raczej tak, by przychody takich placówek, podobnie jak franczyzobiorców, nie były konsolidowane, natomiast sklep musiałaby w pewnym stopniu dokonywać zakupów w hurtowniach Emperii. Zarządzający placówką będzie ponosił większość ryzyka operacyjnego działalności, uczestniczył w polityce cenowej i asortymentowej Grupy, ale jednocześnie będzie mógł korzystać z nowoczesnych rozwiązań logistycznych i informatycznych oraz z efektów skali. Powierzchnia handlowa placówek wyniesie od 80 do 400 m2, a oferta asortymentowa obejmie od 4 do 6 tys. pozycji. Spółka szacuje, że do końca 2007 roku będzie działać około 50 "Jaskółek". W formie współpracy partnerskiej będą rozwijane również sieci przyłączonych ostatnio spółek: Centrum Sp. z o.o. oraz MaroMarkety Sp. z o.o., a także tworzona od podstaw sieć Milea Sp. z o.o. Społem Tychy - sklepy partnerskie w handlu spółdzielczym Nabycie udziałów w Społem Tychy stanowi realizację strategii Grupy, której jednym z elementów jest partnerskie podejście do handlu spółdzielczego. Zakłada się niezależność operacyjną spółek partnerskich, które jednocześnie dzięki funkcjonowaniu w strukturach Grupy Emperia zyskają możliwość korzystania z efektu skali w zakresie współpracy z dostawcami oraz nowoczesnych rozwiązań logistycznych i informatycznych. Społem Tychy istnieje od grudnia 1997 roku. Zajmuje się sprzedażą detaliczną towarów FMCG i towarów przemysłowych, prowadzi hurtownię artykułów spożywczych, a także zajmuje się produkcją i sprzedażą wyrobów piekarskich i ciastkarskich. Sprzedaż detaliczna prowadzona jest w 36 sklepach spożywczych i 4 sklepach przemysłowych. Placówki handlowe zlokalizowane są na terenie miasta Tychy. Emperia 18 Otoczenie rynkowe Podmioty polskiego rynku FMCG można podzielić na: q działające wyłącznie w segmencie detalicznym, q koncentrujące się wyłącznie na segmencie dystrybucyjnym, q łączące w swojej działalności zarówno dystrybucję, jak i sprzedaż detaliczną. Od prawie 2 lat na polskim rynku FMCG obserwuje się znaczące przyspieszenie wzrostu sprzedaży detalicznej i hurtowej. W roku 2006 dynamika sprzedaży detalicznej (żywności, napojów i wyrobów tytoniowych) wyniosła 11.9% r/r, a sprzedaży hurtowej żywności - 12.3%. W pierwszym półroczu 2007 roku dynamika sprzedaży detalicznej i hurtowej w stosunku do I półrocza 2006 roku wyniosła odpowiednio: 10.2% oraz 15.6%. Wskaźniki inflacji zaobserwowane w tym okresie, niższe od dynamiki sprzedaży wyrobów FMCG, wskazują, że wzrost rynku FMCG jest przede wszystkim efektem rosnącej konsumpcji, a nie rosnących cen. Dla sprzedaży detalicznej w całym 2007r. szacowany jest wzrost około 8-9% r/r. Oczekujemy, iż dynamika tego rynku w kolejnych 5 latach może wynieść średnio około 4% r/r. Wysoka dynamika jest wynikiem korzystnej sytuacji w otoczeniu makroekonomicznym. Wraz ze wzrostem gospodarczym i spadkiem bezrobocia rosną wynagrodzenia, co zwiększa skłonność społeczeństwa do konsumpcji, m.in. do kupowania większej ilości produktów szybko zbywalnych, a także do coraz częstszego sięgania po produkty droższe, które spółkom handlowym pozwalają osiągać wyższe marże i podnosić rentowność prowadzonej działalności. Rynek FMCG Sprzeda¿ detaliczna Sklepy samoobs³ugowe Dyskonty Sprzeda¿ hurtowa Hurtownie serwisowe Supermarkety Sklepy specjalistyczne Hipermarkety Hurtownie samoobs³ugowe Delikatesy Sklepy convenience Tradycyjne formy handlu Nowoczesne formy handlu Hurtownie ogólne Hurtownie wyspecjalizowane ród³o: Opracowanie w³asne Segment detaliczny rynku FMCG PMR Publications szacuje wartość rynku handlu spożywczego w Polsce w roku 2006 na ponad 200 mld PLN. W ocenie tej instytucji, w roku 2007 chłonność rynku przekroczy 211 mld PLN, a podstawowymi czynnikami determinującymi wzrost rynku będą: q nowo otwierane sklepy, szczególnie supermarkety i dyskonty, które rozpoczynają walkę konkurencyjną o lokalne rynki średnich i mniejszych miejscowości, Emperia 19 q zwyżkująca sprzedaż niektórych artykułów przemysłowych w sklepach o profilu spożywczym. Większość sprzedaży detalicznej FMCG realizowana jest przez tak zwane podstawowe kanały dystrybucji, czyli wszelkiego rodzaju sklepy. Na alternatywne kanały dystrybucji detalicznej (takie jak kioski, stacje benzynowe, czy też punkty gastronomiczne) przypada ok. 20% polskiego rynku detalicznego FMCG. Rosnący udział kanału nowoczesnego w handlu detalicznym Rynek detaliczny dzielony jest na: q kanał nowoczesny (hipermarkety, supermarkety, dyskonty, supermarkety delikatesowe i sklepy typu convenience) q kanał tradycyjny (placówki detaliczne o powierzchni handlowej do 400 m2). Liczba sklepów wyspecjalizowanych (owocowo-warzywnych, mięsnych, rybnych, piekarniczociastkarskich, monopolowych itp.) i niewyspecjalizowanych, oferujących produkty FMCG, wzrosła ze 149 tys. w 2003 roku do 152 tys. w 2005 roku (CAGR = 1%). Należy podkreślić, że najszybciej rośnie liczba sklepów handlu nowoczesnego - dyskontów, supermarketów i hipermarketów. Liczba tradycyjnych sklepów ogólnospożywczych utrzymuje się od kilku lat na poziomie ok. 110 tys. placówek. Dynamika wzrostu liczby sklepów w latach 2004-2005 2005 2004 12.8% 18.1% 14.9% 15.4% 13.0% 15.7% 10.7% 3.0% 5.5% 0.1% -3.4% -3.7% Tradycyjne Dyskonty Supermarkety Hipermarkety Wyspecjalizowane ¿ ywnociowe i alkoholowe Z kosmetykami i wyrobami toaletowymi ród³o: Opracowanie w³asne na podstawie danych GUS oraz AC Nielsen Marka „Społem” wciąż najpopularniejsza w segmencie sklepów tradycyjnych Sklepy tradycyjne będą jednak broniły swojej pozycji, korzystając z przywiązania polskich konsumentów do takich sklepów, atutu bliskości lokalizacji oraz rozdrobnionego zaludnienia w Polsce. Analitycy GfK szacują, że w 2010 roku tradycyjne sklepy będą kontrolować wciąż około połowy rynku (w 2005r. 57%). Łączenie sklepów tradycyjnych w sieci nasili się jako sposób poprawiania ich pozycji rynkowej w rywalizacji z większymi sklepami i wzmacniania pozycji negocjacyjnej wobec dystrybutorów i producentów artykułów FMCG. Największe szanse na odniesienie sukcesu mają już istniejące sieci polskich operatorów. Liderem według kryterium ilościowego wśród tradycyjnych sklepów są sklepy lokalnych spółdzielni, wywodzących się ze struktur Społem, których liczba w całym kraju szacowana jest na około 4 tys., co stanowi niespełna 4% wszystkich sklepów tradycyjnych. Drugą pozycję zajmuje Eurocash, będący operatorem sieci franczyzowych sklepów ABC oraz Delikatesy Centrum, skupiających niezależnych handlowców, prowadzących własną działalność gospodarczą. Eurocash prowadzi ogólnopolską sieć hurtowni samoobsługowych, w których sklepy te samodzielnie dokonują zakupów. Emperia 20 Grupa Emperia zajmuje w kategorii tradycyjnych sklepów spożywczych 5 miejsce, z udziałem rynkowym mierzonym ilością sklepów partnerskich ( Jaskółka, Milea) i franczyzowych (Groszek, Lewiatan Podlasie) na poziomie 0.5%. Szybki rozwój supermarketów zwykłych... Zarówno w ocenie ekspertów AC Nielsen, jak i PriceWaterhouseCoopers, w Polsce najlepszą przyszłość przed sobą mają supermarkety - z uwagi na strukturę zaludnienia w Polsce (średnie miasto liczy 26.5 tys. mieszkańców) i zwyczaje polskich konsumentów (korzystne ceny, bliskość sklepu). Dobre perspektywy dla rozwoju formatu supermarketów wynikają także z wciąż niewielkiego nasycenia rynku supermarketami w Polsce w porównaniu z krajami zachodniej Europy. W Polsce na 1 mln mieszkańców przypada 69 supermarketów, podczas gdy w Niemczech jest to 250, a w Norwegii nawet 400. W formacie supermarketów liderem na polskim rynku jest Carrefour Polska, przede wszystkim dzięki przejęciom supermarketów „Champion”, „Globi” oraz „Albert”, co pozwoliło zdobyć tej firmie ok. 8% udział pod względem ilości wszystkich supermarketów. Emperia zajmuje 5 pozycję z udziałem w liczbie supermarketów w wysokości ok. 3% („Stokrotki” oraz „Berti”). ... i delikatesowych... Uzupełnieniem dla handlu nowoczesnego oraz sklepów tradycyjnych będą sieci supermarketów delikatesowych oraz sklepów typu convenience (funkcjonują niemal całą dobę przez 7 dni w tygodniu) w rejonach zamieszkanych przez zamożną część społeczeństwa. Delikatesy pełnią funkcję supermarketów o podwyższonym standardzie obsługi i poszerzonym wyborze wysokogatunkowych produktów. Format delikatesów rozwija się do tej pory poza obszarem zainteresowania największych detalistów. Do znanych marek delikatesowych należą sieci „Alma Market”, „Piotr i Paweł” oraz „Bomi”. W 2007 roku, do prowadzenia sprzedaży w tym formacie przystąpiła również Emperia, otwierając pierwsze sklepy pod szyldem „Stokrotka Premium”. ... przy stopniowym nasycaniu rynku dyskontami i hipermarketami Liczba dyskontów w ciągu najbliższych kilku lat podwoi się, lecz tym samym osiągnie górną granicę liczby dyskontów możliwych do prowadzenia w Polsce oszacowaną przez PriceWaterhouseCoopers. Z kolei hipermarkety praktycznie już nasyciły polski rynek. Ponadto planowane ograniczenia prawne dla sklepów wielkopowierzchniowych mogą dodatkowo utrudnić ich ekspansję. Uwzględniając przejęcia i połączenia z 2006 roku, największy udział w detalicznym rynku spożywczym zdobył Carrefour Polska. Drugie miejsce zajmują różnej wielkości lokalne spółdzielnie Społem, które swoje wysokie miejsce w klasyfikacji zawdzięczają długoletniej i historycznie uwarunkowanej, dominującej pozycji w polskim handlu detalicznym. Do dużych detalistów, należy zaliczyć jeszcze Tesco Polska, Jeronimo Martins, Real oraz Auchan Polska. Wśród polskich operatorów silną pozycję osiągnęły już sieci franczyzowe organizowane przez Lewiatan Holding (marka Lewiatan), Rabat Pomorze (Sieć 34), Eurocash S.A. (ABC oraz Delikatesy Centrum) oraz Emperia Holding. Warto podkreślić, iż Grupa Emperia jest jedyną polską firmą, która oprócz działalności hurtowej posiada własną sieć detaliczną, silną sieć franczyzową oraz wchodzi również w segment delikatesów. Segment dystrybucyjny FMCG Wielkość segmentu hurtowego szacuje się na około 100 mld PLN rocznie i 9 tys. działających firm (wg "Pulsu Biznesu"). Segment ten jest w dalszym ciągu bardzo rozdrobniony. Systematycznie coraz większy udział zdobywają duże firmy ogólnopolskie i regionalne kontrolujące około 40% rynku, a ich znaczenie powinno się szybko zwiększać za sprawą przyspieszających procesów konsolidacyjnych w branży. Emperia 21 Szybki wrost czołowych firm Liderem rynku jest spółka Makro Cash&Carry Polska, która należy do światowego koncernu Metro. W latach 2004-2006 jej roczne przychody utrzymywały się na poziomie 6-7 mld PLN. Emperia zdecydowanie wzmocniła swoją pozycję na rynku dzięki połączeniu na początku 2007 roku z Grupą Kapitałową BOS z poziomu 0.8 mld PLN w 2004 roku do poziomu 3.3 mld PLN w 2006 roku (dane pro forma łącznie z GK BOS, bez przychodów ze sprzedaży detalicznej). Swoją pozycję rynkową umocnił także konkurent giełdowy, spółka Eurocash, która działalność operacyjną prowadzi niemal wyłącznie w systemie sprzedaży samoobsługowej, adresowanej do podmiotów skupionych w organizowanych przez siebie sieciach franczyzowych ABC oraz Delikatesy Centrum. Dzięki przejęciu KDWT, przychody grupy kapitałowej Eurocash w latach 2004-2006 zwiększyły się z 1.5 mld PLN w 2004 roku do 3.8 mld PLN w 2006 roku (bez detalu, z szacunkowym uwzględnieniem przychodów KDWT za 2006 rok). Próg 2 mld PLN przychodów z działalności dystrybucyjnej przekroczyły ponadto Lekkerland oraz Selgros Cash&Carry. Rozwój własnych sieci detalicznych podstawą sukcesu Sprzedaż określaną jako hurtowo-detaliczną z uwagi na samoobsługowy profil magazynów typu cash&carry (z ang. za gotówkę bez dostawy) prowadzą Makro, Selgros oraz Eurocash. Emperia prowadzi dystrybucję zarówno w systemie serwisowym, jak i w formie magazynów cash&carry. Podmioty detaliczne rynku FMCG zaopatrują się w około 50% za pośrednictwem przedsiębiorstw dystrybucyjnych, natomiast pozostałą część towarów nabywają bezpośrednio od producentów. W przypadku zagranicznych sieci duże znaczenie w zaopatrzeniu placówek detalicznych odgrywa samodzielnie organizowany import. Perspektywy rozwoju operatorów dystrybucyjnych, działających w branży FMCG, zależą w znacznym stopniu od przyszłej pozycji rynkowej oraz stabilności tradycyjnego kanału sprzedaży detalicznej, który w znacznej mierze zaopatruje się właśnie za pośrednictwem dystrybutorów artykułów szybko zbywalnych. W związku z tym operatorzy dystrybucyjni FMCG włączają się do rywalizacji o znaczący udział w rynku detalicznym lub stabilny dostęp do sieci sprzedaży detalicznej, jednocześnie dążąc do wzmocnienia swych pozycji na rynku dystrybucyjnym. Najsilniejsze podmioty segmentu dystrybucyjnego coraz bardziej zdecydowanie inwestują we własne sklepy detaliczne oraz w organizowanie sieci franczyzowych. Najwiêksze firmy rynku sprzeda¿y FMCG. Przychody w 2006r. (w mld PLN) 7.5 7.3 7.1 6.8 6.6 6.2 4.3 4.0 3.6 Eurocash****** Emperia Holding***** Auchan Polska Real (Metro AG)**** Jeronimo Martins Makro Cash&Carry (Metro AG) Spo³em*** Tesco Polska** Carrefour Polska* ród³o: Opracowanie w³asne * z uwzglêdnieniem przychodów Ahold Polska na poziomie 2.2 mld PLN (bez wy³¹czeñ konsolidacyjnych) ** z uwzglêdnieniem przychodów sieci Leader Price na poziomie 0.8 mld PLN *** dane za 2005r. **** z uwzglêdnieniem przychodów sieci Geant w wys. 2.3 mld PLN ***** dane pro forma z Grup¹ BOS ***** dane pro forma z KDWT Emperia 22 Prognoza wyników finansowych Przychody ze sprzedaży W kolejnych latach prognozujemy dynamiczny wzrost przychodów spółki, co będzie pochodną między innymi: q wzrostu sprzedaży detalicznej i hurtowej produktów FMCG, q zwiększenia ilości magazynów i centrów dystrybucji oraz ich modernizacji, q rozwoju sieci supermarketów „Stokrotka” oraz „Stokrotka Premium”, q rozwoju sieci franczyzowych (głównie „Groszek”), q rozwoju sieci placówek partnerskich. Szacujemy, iż dzięki rozwojowi organicznemu i przejętym w ostatnim czasie spółkom w 2007 r. Emperia uzyska blisko 4.8 mld PLN przychodów ze sprzedaży. W kolejnych latach dynamika będzie również wysoka, a średnio roczny wzrost przychodów w latach 2008-2012 wynosi ponad 12%. Prognozowana wielkoæ przychodów (w mln PLN) 10000 8000 6000 4000 2000 2016P 2015P 2014P 2013P 2012P 2011P 2010P 2009P 2008P 2007P 2006 2005 0 ród³o: Millennium DM Rentowność działalności W naszej wycenie zakładamy wzrost marż w najbliższych latach, wynikający głównie z efektu skali w miarę dynamicznego rozwoju oraz przeprowadzanej restrukturyzacji. Działania te polegają na ujednoliceniu systemów operacyjnych i IT, dystrybucji, formatów sklepów detalicznych, systemu księgowości, nadzoru nad należnościami i warunków współpracy z bankami oraz przede wszystkim ujednoliceniu renegocjowanych warunków zakupów towarów FMCG. Ponadto pozytywnie na marże oddziaływać będzie wprowadzanie do dystrybucji produktów z markami własnymi, które charakteryzują się wyższą rentownością. Negatywnie na marże może natomiast wpływać oczekiwany wzrost wynagrodzeń oraz cen wynajmu. W najbliższych latach szacujemy wzrost marży operacyjnej z 2.7% w 2007r. do 3.18% w roku 2012. Przy prognozwanych przychodach pozwoli to na osiągnięcie 97.7 mln PLN zysku netto w roku bieżącym oraz blisko 220 mln PLN w perspektywie pięciu lat. Emperia 23 Prognozowana wysokoæ mar¿ 5% 4% 3% 2% 1% Mar¿ a EBITDA Mar¿ a EBIT Mar¿ a netto 2016P 2015P 2014P 2013P 2012P 2011P 2010P 2009P 2008P 2007P 2006 2005 0% Mar¿ a ze sprzeda¿ y ród³o: Millennium DM Podsumowując, zgodnie z naszymi założeniami, średnioroczna dynamika wyników w latach 2008-2012 wyniesie: q przychody ze sprzedaży - 12.3%, q EBITDA - 15.0%, q EBIT - 16.0%, q zysk netto - 17.5%. Prognozowana wielkoæ zysku netto (w mln PLN) 300 250 200 154.9 150 97.7 20.5 23.4 2006 50 2005 100 178.1 200.3 218.8 235.4 247.9 260.1 270.7 121.7 2016P 2015P 2014P 2013P 2012P 2011P 2010P 2009P 2008P 2007P 0 ród³o: Millennium DM Emperia 24 Porównanie wyników Emperii z giełdowymi konkurentami W I półroczu 2007r. wśród spółek giełdowych tylko Alma Market może dorównać Emperii w rentowności. Wynika to z faktu, iż sklepy delikatesowe, na których opiera się Alma, sprzedają produkty wysokomarżowe. Rentowność Emperii w analizowanym okresie zawyżona była jednak przez jednorazową transakcję sprzedaży nieruchomości w Mławie (10.5 mln PLN dodatkowo do zysku netto). Rentownoæ w I pó³roczu 2007r. 30% 26.5% Emperia Eurocash Alma Market* 25% 20% 15% 10% 14.3% 8.7% 3.1% 5% 1.4% 3.9% 3.8% 6.0% 2.2% 2.3% 1.0% 2.9% 0% Mar¿ a brutto na sprzeda¿ y Mar¿ a operacyjna Mar¿ a EBITDA Mar¿ a netto ród³o: Millennium DM *wyniki jednostkowe Jeżeli chodzi o skalę działalności, to obecnie Emperia jest największą giełdową spółką handlu FMCG. W przypadku sprzedaży w I półroczu minimalnie wyprzedziła pod tym względem Eurocash, osiągając blisko 2.2 mld PLN przychodów. Zdecydowanie wyprzedza jednak konkurencję biorąc pod uwagę zyski na każdym poziomie. Wyniki finansowe w I pó³roczu 2007r. (w mln PLN) Emperia 2500 100 2000 80 1500 60 1000 40 500 20 0 Eurocash Alma Market* 0 Przychody Zysk operacyjny EBITDA Zysk netto ród³o: Millennium DM *wyniki jednostkowe Emperia 25 Sprawozdania finansowe Rachunek zysków i strat (mln PLN) 2005 2006 2007p 2008p 2009p 2010p przychody netto 1 280.1 1 406.7 4 795.1 5 952.4 6 868.3 7 523.8 koszty wytworzenia 1 099.0 1 189.8 4 161.3 5 146.8 5 925.6 6 484.2 zysk brutto na sprzeda¿y 181.2 216.9 633.8 805.6 942.7 1 039.6 koszty sprzeda¿y i ogólnego zarz¹du 158.2 187.9 528.4 651.8 748.0 816.3 8.4 3.9 24.0 7.7 4.8 3.0 EBITDA 48.6 51.2 175.7 225.2 277.4 305.8 EBIT 31.3 33.0 129.4 161.5 199.6 226.2 saldo pozosta³ej dzia³alnoci operacyjnej saldo finansowe -4.9 -3.1 -8.8 -11.2 -8.3 -6.3 zysk przed opodatkowaniem 26.4 29.8 120.6 150.3 191.3 219.9 podatek dochodowy 5.9 6.5 22.9 28.6 36.3 41.8 korekty udzia³ów mniejszociowych 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 20.5 23.4 97.7 121.7 154.9 178.1 3.1 2.8 7.2 8.2 10.5 12.1 2005 2006 2007p 2008p 2009p 2010p 158.9 442.6 579.4 701.2 732.0 752.5 zysk netto EPS Bilans (mln PLN) aktywa trwa³e wartoci niematerialne i prawne rzeczowe aktywa trwa³e inwestycje d³ugoterminowe aktywa obrotowe zapasy nale¿noci inwestycje krótkoterminowe rozliczenia miêdzyokresowe 0.7 0.5 3.3 4.2 4.4 4.6 152.4 177.5 394.6 514.8 544.5 564.4 0.3 256.0 0.0 0.0 0.0 0.0 168.0 187.1 819.5 885.6 1 051.9 1 155.4 100.8 94.9 320.4 386.0 432.6 470.1 57.1 74.0 278.1 327.4 370.9 398.8 7.2 15.2 214.7 165.6 241.5 279.4 3.0 3.0 6.3 6.7 6.9 7.2 aktywa razem 326.9 629.8 1 399.0 1 586.8 1 783.9 1 908.0 kapita³ w³asny 107.0 357.1 635.7 742.8 879.5 949.1 zobowi¹zania 219.9 272.6 763.3 844.0 904.4 958.9 zobowi¹zania d³ugoterminowe 37.7 75.6 189.0 151.2 121.0 102.8 zobowi¹zania krótkoterminowe 182.2 197.0 573.2 691.7 782.2 854.8 rozl. miêdzyokresowe i inne zobowi¹zania pasywa razem BVPS 0.0 0.0 1.1 1.2 1.2 1.3 326.9 629.8 1 399.0 1 586.8 1 783.9 1 908.0 16.1 43.5 46.6 59.5 64.3 50.3 ród³o: Prognozy Millennium DM Emperia 26 Cash flow (mln PLN) 2005 2006 2007p 2008p 2009p 2010p wynik netto 20.5 23.4 97.7 121.7 154.9 178.1 amortyzacja 17.2 18.3 46.3 63.7 77.8 79.6 4.0 1.9 -96.6 5.6 0.4 -1.4 37.8 54.9 57.6 203.7 243.0 264.2 zmiana kapita³u obrotowego gotówka z dzia³alnoci operacyjnej inwestycje (capex) -21.6 -55.5 -170.3 -184.7 -107.8 -99.6 gotówka z dzia³alnoci inwestycyjnej -21.6 -55.5 -170.3 -184.7 -107.8 -99.6 wyp³ata dywidendy 0.0 0.0 -23.0 -14.7 -18.3 -108.4 13.1 0.0 203.9 0.0 0.0 0.0 zmiana zad³u¿enia -10.7 36.7 141.5 -40.8 -31.2 -10.3 gotówka z dzia³alnoci finansowej -15.0 6.1 312.2 -68.2 -59.3 -126.7 emisja akcji zmiana gotówki netto 1.1 5.5 199.5 -49.1 75.9 38.0 DPS 0.0 0.0 1.7 1.0 1.2 7.3 CEPS 5.7 5.1 10.6 12.6 15.8 17.4 CFPS 0.2 0.7 14.6 -3.3 5.1 2.6 2005 2006 2007p 2008p 2009p 2010p Wskaniki (%) zmiana sprzeda¿y 13.1 9.9 240.9 24.1 15.4 9.5 zmiana EBITDA -95.2 5.5 242.9 28.2 23.2 10.2 zmiana EBIT -96.9 5.2 292.5 24.8 23.5 13.4 zmiana zysku netto -97.9 14.0 317.9 24.6 27.3 15.0 mar¿a brutto na sprzeda¿y 14.2 15.4 13.2 13.5 13.7 13.8 mar¿a EBITDA 3.8 3.6 3.7 3.8 4.0 4.1 mar¿a EBIT 2.4 2.3 2.7 2.7 2.9 3.0 mar¿a netto 1.6 1.7 2.0 2.0 2.3 2.4 sprzeda¿/aktywa 391.6 223.4 342.8 375.1 385.0 394.3 d³ug / kapita³ w³asny 205.5 76.3 120.1 113.6 102.8 101.0 17.8 11.7 7.9 7.9 4.9 3.5 stopa podatkowa 22.3 21.7 19.0 19.0 19.0 19.0 ROE 19.2 6.5 15.4 16.4 17.6 18.8 odsetki / EBIT ROA (d³ug) gotówka netto (mln PLN) 6.3 3.7 7.0 7.7 8.7 9.3 -90.0 -118.6 -60.6 -69.0 38.1 86.3 ród³o: prognozy Millennium DM Emperia 27 Charakterystyka podmiotów tworzących Grupę Emperia Segment hurtowy Segment dystrybucyjny skupia 7 spółek zależnych, których działalność operacyjna została uporządkowana geograficznie bądź funkcjonalnie w ramach czterech wydzielonych makroregionów, pokrywających teren całej Polski. Razem spółki te dysponują 4 centrami dystrybucji, 64 magazynami i oddziałami, w tym 58 magazynami cash&carry o łącznej powierzchni 202 tys. m 2. Eldorado Eldorado Sp. z o.o. z siedzibą w Lublinie została utworzona w styczniu 2007 roku. W kwietniu 2007 roku, na poczet pokrycia udziałów obejmowanych przez Emperia Holding w podwyższonym kapitale zakładowym Eldorado Sp. z o.o., do spółki tej wniesiona została, jako wkład niepieniężny, zorganizowana część przedsiębiorstwa w postaci pionu hurtowej dystrybucji towarów. Tym samym działalność w zakresie hurtowej dystrybucji artykułów spożywczych oraz chemii gospodarczej, prowadzona dotychczas przez Emperia Holding, przeniesiona została do nowoutworzonej spółki, której zadaniem jest rozwój działalności dystrybucyjnej w makroregionie południowo-wschodnim. Magazyny, świadczące pełną gamę usług dystrybucyjnych znajdują się w największych 17 miastach tej części kraju. Centralny magazyn dystrybucyjny (Centrum Dystrybucji) zlokalizowany jest w Lublinie. Łączna powierzchnia magazynowa jaką dysponuje spółka wynosi ponad 66.6 tys. m 2. BOS Początki działalności BOS S.A. sięgają 1996 roku. Przez ponad 11 lat działalności spółka ta stała się wiodącym dystrybutorem artykułów spożywczych działającym na terenie Polski centralnej oraz północnowschodniej. Obsługuje przede wszystkim sklepy detaliczne poprzez sieć magazynów dystrybucyjnych oraz hal sprzedażowych typu cash&carry o łącznej powierzchni około 34 tys. m2. BOS posiada 8 oddziałów. W 2006r. przychody ze sprzedaży spółki BOS wyniosły 691.3 mln PLN, zaś w I półroczu 2007r. - 361.2 mln PLN. Zgodnie z planem restrukturyzacji segmentu dystrybucyjnego, BOS będzie podmiotem odpowiedzialnym za rozwój dystrybucji Grupy Emperia w makroregionie północno-wschodnim. Dystrybucja Logistyka Serwis Spółka DLS została włączona do Grupy BOS w styczniu 2005 roku. Posiada magazyny w 19 miastach Polski, a zasięgiem działania obejmuje przede wszystkim Polskę centralną i północną. Dysponuje łączną powierzchnią magazynową wynoszącą ponad 70 tys. m2. W 2006 roku przychody ze sprzedaży spółki DLS wyniosły 799.5 mln PLN, zaś w I półroczu 2007 roku - 405.1 mln PLN. W ramach optymalizowania struktur dystrybucyjnych, wdrażanych w 2007 roku, DLS będzie podmiotem koordynującym działalność dystrybucyjną na terenie makroregionu północno-zachodniego. Sygel-Jool Spółka jest dużym, nowoczesnym przedsiębiorstwem handlowym zajmującym się dystrybucją artykułów spożywczych (również mrożonych). Sygel-Jool świadczy również usługi składowania i przepakowywania towarów producenta oraz usługi logistyczne dla producentów. Spółka działa przede wszystkim na terenie województwa śląskiego i małopolskiego, przedstawiciele handlowi i dostawy Sygel-Jool docierają również do placówek części województwa opolskiego i łódzkiego. Spółka została włączona do Grupy BOS w styczniu 2005 roku. Łączna powierzchnia magazynowa, jaką dysponuje wynosi ponad 21 tys. m 2. W 2006 roku przychody ze sprzedaży spółki wyniosły 347.1 mln PLN, zaś w I półroczu 2007 roku - 206.0 mln PLN. Sygel-Jool będzie podmiotem zarządzającym działalnością dystrybucyjną Grupy w makroregionie Polski południowej oraz południowo-zachodniej. Emperia 28 DEF Spółka jest siecią hurtowni zajmującej się dystrybucją artykułów spożywczych, napojów oraz wyrobów tytoniowych i alkoholowych. DEF została włączona do Grupy BOS w styczniu 2005 roku. Spółka działa w północno-wschodniej części Polski poprzez 4 oddziały zlokalizowane w Białymstoku i Ełku. Przedstawiciele handlowi i dostawy spółki docierają do województw: podlaskiego, warmińsko-mazurskiego i mazowieckiego. Łączna powierzchnia magazynowa, jaką dysponuje spółka wynosi ponad 16 tys. m 2. W 2006 roku przychody ze sprzedaży spółki DEF wyniosły 184.6 mln PLN, zaś w I półroczu 2007 roku - 99.6 mln PLN. DEF będzie podmiotem prowadzącym działalność dystrybucyjną w makroregionie północnowschodnim Polski, uzupełniając działalność spółki BOS. Express Podlaski Spółka Express Podlaski istnieje od 1993 roku. Obecnie jest jednym z czołowych przedsiębiorstw w Polsce w branży dystrybucji nabiału, olejów i tłuszczów. Zasięg działania spółki obejmuje Polskę centralną i północno-wschodnią, a w szczególności 4 województwa: podlaskie, warmińsko-mazurskie, mazowieckie i łódzkie. Express Podlaski został włączony do Grupy BOS w lutym 2005 roku. Spólka prowadzi działalność poprzez sieć 10 magazynów, a łączna powierzchnia magazynowa, jaką dysponuje wynosi ponad 10 tys. m2. W 2006 roku przychody ze sprzedaży spółki Express Podlaski wyniosły 233.2 mln PLN, zaś w I półroczu 2007 roku - 139.6 mln PLN. Express Podlaski będzie podmiotem prowadzącym działalność dystrybucyjną w makroregionie północno-wschodnim Polski, uzupełniając działalność spółki BOS. Arsenal Arsenal powstał w 1999 roku, a od grudnia 2005 roku wchodzi w skład Grupy Kapitałowej BOS. Podstawą działalności Arsenal jest eksport artykułów spożywczych, głównie pochodzenia krajowego, przede wszystkim na rynki Unii Europejskiej. Głównymi odbiorcami eksportowanych towarów są sieci marketów oraz hurtowni, jak również inni odbiorcy hurtowi i detaliczni, przede wszystkim w Wielkiej Brytanii i Irlandii, na Litwie, Łotwie, w Rosji, Niemczech oraz Czechach, a także w Ameryce Północnej i w Australii. Łącznie Arsenal wysyła swoje towary do ponad dwudziestu krajów świata. Kolejną działalnością spółki jest dystrybucja surowców dla przemysłu spożywczego. Odbiorcami są działające na polskim rynku duże i średnie mleczarnie oraz zakłady produkujące wyroby cukiernicze, soki i napoje oraz przetwory owocowo-warzywne. Surowce sprowadzane są przez spółkę głównie z zagranicy, m.in. z Holandii, Chin, Indonezji, Litwy i Węgier. Na terenie Polski Arsenal prowadzi również dystrybucję pieczywa cukierniczego własnych marek handlowych oraz wyrobów cukierniczych importowanych m.in. z takich krajów jak Brazylia, Kolumbia, Turcja, Czechy, Litwa. Odbiorcami tych asortymentów są krajowe firmy dystrybucyjne oraz sieci handlowe. Arsenal realizuje zamówienia poprzez magazyn w Białymstoku. W 2006 roku przychody ze sprzedaży spółki Arsenal wyniosły około 165.6 mln PLN, zaś w I półroczu 2007 roku - 95.7 mln PLN. Arsenal będzie podmiotem prowadzącym specjalistyczną działalność dystrybucyjną oraz będzie zajmował się eksportem i importem. Emperia 29 Segment detaliczny Stokrotka Stokrotka została założona w 1994 roku. Przedmiotem działalności spółki jest zarządzanie siecią supermarketów spożywczo-przemysłowych "Stokrotka". Sieć ta zaczęła się dynamicznie rozwijać od początku 1999 roku i na koniec II kwartału 2007 roku liczyła 78 supermarketów. Sieć supermarketów "Stokrotka" obejmuje obecnie swoim zasięgiem wschodnią i centralną część Polski. W strukturze geograficznej sprzedaży dominuje województwo lubelskie - w I kwartale 2007 roku w województwie tym spółka zrealizowała niemal 44% wartości przychodów. Kolejnym województwem pod względem wartości przychodów ze sprzedaży było województwo mazowieckie (18.3%), podlaskie (12.2%) oraz śląskie (niemal 6%). Głównym dostawcą są spółki dystrybucyjne Grupy Emperia, których udział w dostawach ogółem kształtuje się w granicach 60%. W 2006 roku przychody ze sprzedaży spółki Stokrotka wyniosły około 482.8 mln PLN, zaś w I półroczu 2007 roku - 320.4 mln PLN. W marcu 2007 roku spółka otworzyła dwa nowe sklepy w formacie supermarketów delikatesowych, działające pod szyldem "Stokrotka Premium" - w Centrum Handlowym Plaza w Rybniku i w Sosnowcu. W czerwcu 2007 roku - następny oddział powstał w Galerii Plaza w Lublinie. Obydwa projekty - "Stokrotka" i "Stokrotka Premium" będą rozwijane równolegle. Spółka szacuje, że do końca 2007 roku pod szyldem "Stokrotka" powinno działać około 110 supermarketów. Rozwój sieci "Stokrotek" 2007P 64 2006 55 2005 43 2004 31 2003 16 2002 2000 10 21 2001 110 ród³o: Emperia S.A. W dniu 2 kwietnia 2007 roku, w wyniku realizacji procesu porządkowania Grupy Kapitałowej po konsolidacji z Grupą BOS, sfinalizowane zostało połączenie Stokrotki Sp. z o.o. ze spółką Gośka Sp. z o.o., która posiadała sieć składającą się z siedmiu detalicznych sklepów spożywczo-przemysłowych, zlokalizowanych na terenie północno-wschodniej Polski. Obecnie sklepy te funkcjonują w ramach spółki Stokrotka. W dniu 26 kwietnia 2007 roku Stokrotka Sp. z o.o. nabyła od BOS S.A. udziały stanowiące 100% kapitału zakładowego spółki Berti Sp. z o.o. z siedzibą w Szczecinie. Powstała ona w 1996 roku, a jej przedmiotem działalności jest handel detaliczny realizowany przez sieć supermarketów, tworzoną przez 19 sklepów zlokalizowanych na Pomorzu Zachodnim, w Wielkopolsce i w województwach kujawsko-pomorskim i lubuskim. W 2006 roku przychody ze sprzedaży spółki Berti wyniosły około 145.1 mln PLN, zaś w I kwartale 2007 roku - 32.3 mln PLN. W ramach procesu porządkowania Grupy Kapitałowej Berti zostanie połączona ze spółką Stokrotka. Jaskółka Jaskółka Sp. z o.o. powstała z połączenia dwóch spółek handlu detalicznego artykułami spożywczymi działających wcześniej w strukturach Grupy Kapitałowej BOS: PMB Market Sp. z o.o. i Spedycja Wschód Sp. z o.o. PMB Market prowadził działalność od marca 2000 roku. Do momentu połączenia ze Spedycja Wschód, PMB Market zarządzała siecią 23 sklepów ogólnospożywczych zlokalizowanych na terenie województwa podlaskiego (głównie w Białymstoku) i warmińsko-mazurskiego. Emperia 30 Spedycja Wschód Sp. z o.o. została utworzona w 1997 roku. Spółka zajmowała się handlem detalicznym artykułami spożywczymi, chemią gospodarczą i artykułami przemysłowymi. Do momentu połączenia z PMB Market działalność handlowa spółki prowadzona była w 13 sklepach opatrzonych logo "Jaskółka", zlokalizowanych głównie w województwie podlaskim oraz warmińsko-mazurskim. Połączenie obydwu spółek zostało zarejestrowane w dniu 20 marca 2007 roku. Połączone firmy działają pod firmą Jaskółka Sp. z o.o. Obecnie spółka dysponuje siecią 33 sklepów detalicznych "Jaskółka" zlokalizowanych na terenie Podlasia i województwa warmińsko-mazurskiego. Przychody ze sprzedaży spółki Jaskółka w I półroczu 2007 roku wyniosły około 61 mln PLN. W ramach realizacji przyjętej strategii rozwoju Grupy w segmencie handlu detalicznego planowane jest tworzenie lokalnych sieci partnerskich sklepów detalicznych i "Jaskółka" jest pierwszą taką siecią w północno-wschodniej Polsce. Spółka szacuje, że do końca 2007 roku działać będzie około 50 "Jaskółek". Groszek We wrześniu 2000 roku rozpoczęła działalność spółka Groszek Sp. z o.o., która organizuje i zarządza ogólnopolską siecią samoobsługowych sklepów spożywczych "Groszek". Koncepcja działalności spółki oparta jest na zasadach franczyzy, polegającej na integracji niezależnych podmiotów gospodarczych pod jedną wspólną marką "Groszek" oraz stosowaniu przez zrzeszone sklepy wypracowanej przez spółkę strategii i polityki organizacyjno-handlowo-marketingowej. W ciągu prawie siedmioletniej działalności na rynku Groszek skonsolidował ponad 500 małych przedsiębiorców handlowych i jest jedną z wiodących sieci franczyzowych działających w polskim handlu artykułami spożywczymi. Rozwój sieci "Groszków" 153 211 284 364 451 510 585 2007P 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 50 ród³o: Emperia S.A. Głównym źródłem przychodów spółki jest sprzedaż materiałów eksploatacyjnych na potrzeby franczyzobiorców, prowizje otrzymywane od producentów i dostawców oraz opłaty franczyzowe i miesięczne opłaty administracyjne. W 2006 roku przychody ze sprzedaży spółki Groszek wyniosły około 10.2 mln PLN, zaś w I półroczu 2007 roku - 5.5 mln PLN. Sklepy "Groszek" zlokalizowane są na terenie dziesięciu województw, jednak działalność spółki koncentruje się przede wszystkim w południowowschodniej i centralnej części kraju. Łączne przychody ze sprzedaży osiągnięte przez franczyzobiorców spółki Groszek wyniosły w 2006 roku 780 mln PLN. Lewiatan Podlasie Spółka Lewiatan Podlasie rozpoczęła swoją działalność w 2000 roku i jest jednym z operatorów regionalnych Polskiej Sieci Handlowej Lewiatan (PSH Lewiatan, Lewiatan). Nabycie kontroli nad spółką przez BOS S.A. nastąpiło w czerwcu 2006 roku. PSH Lewiatan jest organizacją zrzeszającą kupców, prowadzących działalność handlową, której głównym celem jest budowa zintegrowanej sieci sklepów spożywczych, działającej w systemie franczyzowym. Spółka Lewiatan Podlasie działa jako niezależna spółka i, na podstawie umowy zawartej z ZKiP Lewiatan Holding'94 S.A., współpracuje z grupą przedsiębiorców prowadzących sklepy detaliczne na zasadach franczyzy, działających przede wszystkim na terenie Podlasia, a także w województwie warmińskomazurskim oraz mazowieckim. Emperia 31 Obecnie Lewiatan Podlasie skupia na zasadzie franczyzy około 130 placówek handlowych, oferujących głównie artykuły spożywcze, chemiczne oraz drobne artykuły gospodarstwa domowego. W 2006 roku przychody ze sprzedaży spółki Lewiatan Podlasie wyniosły około 18.9 mln PLN, zaś w I półroczu 2007 roku - 10.3 mln PLN. Społem Tychy Społem Tychy Sp. z o.o. jest firmą istniejącą od grudnia 1997 roku. Założycielem oraz głównym udziałowcem spółki było "SPOŁEM" Powszechna Spółdzielnia Spożywców w Tychach. W dniu 6 lipca 2007 roku Emperia Holding S.A. nabyła od Społem Powszechnej Spółdzielni Spożywców w Tychach w likwidacji 48.57% udziałów spółki Społem Tychy. Łączna wartość transakcji wyniosła 6.9 mln PLN. Obecnie Emperia Holding posiada łącznie (bezpośrednio i pośrednio poprzez BOS S.A. i DLS S.A.) 62.87% udziałów w kapitale zakładowym tej spółki. Społem Tychy zajmuje się sprzedażą detaliczną towarów FMCG i towarów przemysłowych, prowadzi hurtownię artykułów spożywczych, a także zajmuje się produkcją i sprzedażą wyrobów piekarskich i ciastkarskich (poprzez Zakład Piekarsko-Ciastkarski "Nasze Wypieki"). Sprzedaż detaliczna prowadzona jest w 35 sklepach spożywczych. Placówki handlowe spółki zlokalizowane są głównie na terenie miasta Tychy. Społem Tychy prowadzi sprzedaż hurtową poprzez wydzielony oddział - Hurtownię Artykułów Spożywczych. Dostarcza ona towary do ponad 120 placówek handlowych na terenie województwa śląskiego. Głównym odbiorcą hurtowni jest Społem Tychy. Oddział ZPC "Nasze Wypieki" zajmuje się produkcją i sprzedażą pieczywa i wyrobów ciastkarskich. Prowadzi sprzedaż detaliczną w placówkach własnych, dostarcza też towar odbiorcom prywatnym i hurtownikom. W 2006 roku przychody ze sprzedaży spółki Społem Tychy wyniosły 102.6 mln PLN, zaś w I półroczu 2007 roku - 51.9 mln PLN. Milea W ramach realizacji przyjętej strategii rozwoju Grupy spółka nabyła od BOS S.A. 100% udziałów spółki o profilu informatycznym Infoza Sp. z o.o. i dokonała zmiany jej siedziby, przedmiotu działania i nazwy (zmiany te zostały zarejestrowane w dniu 19 czerwca 2007 roku). Obecnie przedmiotem działalności Milea Sp. z o.o. jest sprzedaż detaliczna artykułów spożywczych. Planowane jest stworzenie kolejnej (po sieci "Jaskółka") lokalnej sieci partnerskich sklepów detalicznych działających pod logo "Milea". Maro-Markety W dniu 1 czerwca 2007 roku spółka zawarła z udziałowcami Maro-Markety Sp. z o.o. z siedzibą w Poznaniu umowę o charakterze warunkowym, dotyczącą nabycia 100% udziałów w spółce. Najważniejszym warunkiem nabycia powyższych udziałów było uzyskanie zgody Urzędu Ochrony Konkurencji i Konsumentów. Zgoda Prezesa UOKiK na przejęcie przez Emperia Holding kontroli nad spółką została wyrażona w dniu 19 lipca 2007 roku. W dniu 12 września 2007 roku Emperia, w wykonaniu umowy warunkowej, nabyła od udziałowców Maro-Markety Sp. z o.o. 2.110 udziałów spółki, stanowiących 100% jej kapitału zakładowego. Maro-Markety Sp. z o.o. zajmuje się detaliczną sprzedażą towarów FMCG, którą realizuje poprzez sieć 18 placówek handlowych zlokalizowanych w województwie wielkopolskim i opolskim. W 2006 roku przychody ze sprzedaży spółki Maro-Markety wyniosły około 52 mln PLN, zaś w I półroczu 2007 roku - 41 mln PLN. Centrum W dniu 16 maja 2007 roku spółka zawarła z udziałowcami spółki Centrum Sp. z o.o. z siedzibą w Bartoszycach umowę o charakterze warunkowym, dotyczącą nabycia 100% udziałów w spółce. Najważniejszym warunkiem nabycia powyższych udziałów było uzyskanie zgody Urzędu Ochrony Konkurencji i Konsumentów. Zgoda Prezesa UOKiK na przejęcie kontroli nad spółką przez Emperia Holding została wyrażona w dniu 9 sierpnia 2007 roku. Emperia 32 W dniu 10 września 2007 roku Emperia, w wykonaniu umowy warunkowej, nabyła od udziałowców Centrum Sp. z o.o. 600 udziałów spółki, stanowiących 100% jej kapitału zakładowego. Centrum Sp. z o.o. zajmuje się detaliczną sprzedażą towarów FMCG, którą realizuje poprzez sieć 13 placówek handlowych zlokalizowanych w województwie warmińsko-mazurskim. W 2006 roku przychody ze sprzedaży spółki Centrum wyniosły około 100 mln PLN, zaś w I półroczu 2007 roku - 54 mln PLN. Usługi informatyczne W ramach Grupy działalność w zakresie usług informatycznych prowadzi Infinite Sp. z o.o. Spółka jest twórcą oprogramowania w zakresie platform elektronicznej komunikacji B2B i oprogramowania dla firm handlowych i produkcyjnych z branży FMCG. Infinite Sp. z o.o. świadczy usługi w oparciu o platformy internetowe "eHurtownia", "EDInet"("eProducent") oraz system "Mobiz". Infinite prowadzi również usługi marketingowe wykorzystujące nowoczesne kanały komunikacji, takie jak Internet, GSM czy ACTIVE POS. Ponadto świadczy kompleksowe usługi tworzenia infrastruktur informatycznych w przedsiębiorstwach handlowych. Infinite gwarantuje profesjonalne doradztwo, dobór i sprzedaż odpowiedniego sprzętu komputerowego i fiskalnego najlepszych marek, kompleksowe wdrożenie systemu oraz serwis. Obecnie z rozwiązań i usług Infinite korzysta blisko 2.500 przedsiębiorstw w sześciu krajach Europy. W 2006 roku przychody ze sprzedaży spółki Infinite wyniosły około 8.1 mln PLN, zaś w I półroczu 2007 roku - 6.9 mln PLN. Udział Grupy w przychodach ze sprzedaży spółki wyniósł w 2006 roku 33.5%. Infinite Sp. z o.o. zajmowała się w latach 2004-2006 także obsługą informatyczną spółek detalicznych Grupy Emperia. W I kwartale 2007 roku, w wyniku zmian organizacyjnych po konsolidacji z Grupą BOS, zadania związane z obsługą informatyczną detalu w ramach spółek Grupy należą do zakresu działań Emperia Holding. Działalność deweloperska i obsługa nieruchomości Elpro Sp. z o.o. z siedzibą w Lublinie zajmuje się w Grupie Emperia działalnością w zakresie usług deweloperskich i obsługi nieruchomości. Spółka powstała w 2001 roku i prowadzi działalność w dużej mierze na potrzeby Grupy. Elpro realizuje obiekty komercyjne, które następnie wynajmowane są zarówno spółkom Grupy Emperia, jak i najemcom zewnętrznym. Ponadto realizuje (w formie zastępstwa inwestycyjnego) budynki na rzecz spółek Grupy, zabezpieczając cały cykl inwestycyjny, począwszy od zakupu gruntu, poprzez projektowanie, prace budowlane, a następnie zarządzanie nieruchomościami. W 2006 roku przychody ze sprzedaży spółki Elpro wyniosły około 9.4 mln PLN, zaś w I półroczu 2007 roku - 5.9 mln PLN. Usługi informatyczne W ramach Grupy działalność w zakresie usług informatycznych prowadzi Infinite Sp. z o.o. Spółka jest twórcą oprogramowania w zakresie platform elektronicznej komunikacji B2B i oprogramowania dla firm handlowych i produkcyjnych z branży FMCG. Infinite Sp. z o.o. świadczy usługi w oparciu o platformy internetowe "eHurtownia", "EDInet"("eProducent") oraz system "Mobiz". Infinite prowadzi również usługi marketingowe wykorzystujące nowoczesne kanały komunikacji, takie jak Internet, GSM czy ACTIVE POS. Ponadto świadczy kompleksowe usługi tworzenia infrastruktur informatycznych w przedsiębiorstwach handlowych. Infinite gwarantuje profesjonalne doradztwo, dobór i sprzedaż odpowiedniego sprzętu komputerowego i fiskalnego najlepszych marek, kompleksowe wdrożenie systemu oraz serwis. Emperia 33 Departament Analiz Sprzedaż Dyrektor banki i finanse, handel Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny +22 598 26 82 [email protected] Michał Buczyński +22 598 26 58 [email protected] Analityk telekomunikacja, przemysł chemiczny Radosław Łukaszczuk +22 598 26 88 [email protected] Analityk przemysł drzewny i materiałów budowlanych, motoryzacja, energetyka Łukasz Kołaczkowski +22 598 26 59 [email protected] Analityk media, farmaceutyki przemysł spożywczy, elektromaszynowy Marcin Palenik, CFA +22 598 26 48 [email protected] Analityk paliwa i surowce, przemysł metalowy Konrad Księżopolski +22 598 26 05 [email protected] Asystent Bartosz Szymański [email protected] +22 598 26 91 Asystent Radosław Zawadzki +22 598 26 34 [email protected] Dyrektor Krzysztof Solus +22 598 26 66/7 [email protected] Dyrektor Arkadiusz Szumilak +22 598 26 75 [email protected] Robert Wiaderny +22 598 26 79 [email protected] Marek Przytuła +22 598 26 68 [email protected] Millennium Dom Maklerski S.A. al. Jerozolimskie 123 A, Millennium Plaza XIXp 02-017 Warszawa Polska Fax: +22 598 26 99 Tel. +22 598 26 00 Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa spółki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spółki pozostanie stabilna (+/- 10%) REDUKUJ - uważamy, że akcje spółki są przewartościowane o 10-20% SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spółki są przewartościowane o ponad 20% Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Stosowane metody wyceny Raport sporządzony jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposób wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarówno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porównawcza (porównanie odpowiednich wskaźników rynkowych przy których jest notowana spółka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży w której działa spółka przez inwestorów. Wadą metody porównawczej jest wrażliwość na dobór przyjętej grupy porównawczej oraz porównywanych wskaźników a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spółki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny banków. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposób wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarówno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spółką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję oferującego w publicznej ofercie akcji spółki będącej przedmiotem niniejszego raportu oraz pośredniczy w sprzedaży akcji tej spółki i z tego tytułu otrzyma bądź otrzymał wynagrodzenie. Pomiędzy spółkami wchodzącymi w skład Grupy Kapitałowej spółki będącej przedmiotem niniejszego raportu a Bankiem Millennium S.A. (podmiot powiązany z Millennium Dom Maklerski S.A.) podpisane zostały umowy kredytowe. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spółkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania, o których mowa w Rozporządzeniu Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców, które byłyby znane sporządzającemu niniejszy raport. Pozostałe informacje Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla spółek: Cersanit, Echo, BRE Bank, Computerland, Zrew, Prosper, Ciech, od których otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spółek: Cersanit, Echo, Jupiter, Ciech, Telekomunikacja Polska, Zrew, Lotos, Broker FM, Optimus, Redan, PKN Orlen, Prosper, Śrubex. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego bądź był członkiem konsorcjum sprzedaży w trakcie oferty publicznej dla akcji spółek: Kopex, Noble Bank, HTL Strefa, Euromark, od których otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Nadzór nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Bankowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły raport, informacja o stanowiskach osób sporządzających jest zawarta w górnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym górnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientów Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierów wartościowych. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Raport nie zawiera i nie jest również próbą przedstawienia wszelkich istotnych informacji o spółce będącej jego przedmiotem. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spółką będącą przedmiotem raportu ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.