Investor Obligacji

Investor Obligacji
ANALIZA RYNKOWA - wrzesień 2014
Krótkoterminowo nadal warto inwestować
•
Rentowności polskich obligacji skarbowych spadły do historycznie niskich poziomów.
•
Dopóki nie wzrosną oczekiwania inflacyjne inwestorów i nie zacznie się proces zacieśniania polityki pieniężnej w USA, dopóty pozytywny trend w segmencie papierów skarbowych będzie kontynuowany.
•
W krótkim terminie fundusze obligacji skarbowych powinny pozostać atrakcyjną lokatą dla inwestorów
o niższej skłonności do ryzyka.
Ostatnie miesiące na krajowym rynku obligacji skarbowych były bardzo udane dla inwestorów – papiery te pozwoliły osiągnąć ponadprzeciętne stopy zwrotu przy ograniczonym ryzyku. Od początku roku ceny krajowych obligacji
skarbowych wzrosły o blisko 7%, a ich rentowności spadły do historycznie niskich poziomów. Po pierwszych
ośmiu miesiącach 2014 r. średnia stopa zwrotu krajowych funduszy inwestujących w tym segmencie rynku przekroczyła 4,8%.
Taki rozwój sytuacji był przede wszystkim efektem wolniejszego od oczekiwań ożywienia gospodarczego w Polsce
i strefie euro. Co więcej, stopniowo zaostrzane sankcje gospodarcze na linii Unia Europejska - Rosja utrudniają
powrót europejskiej gospodarki na ścieżkę wyraźnego wzrostu. Wywołało to wzrost oczekiwań inwestorów co
do dalszego luzowania polityki monetarnej zarówno przez Europejski Bank Centralny (EBC), jak i krajową Radę
Polityki Pieniężnej (RPP). Wzrost cen polskich obligacji skarbowych wspomagał także napływ na rynek inwestorów
zagranicznych.
Powyższe czynniki powinny w dalszym ciągu pozytywnie oddziaływać na rynek papierów dłużnych w krótkim
i średnim terminie. Choć obecne wyceny ograniczają zasięg dalszych spadków rentowności, to wydaje się, że
niewiele jest czynników mogących odwrócić ten trend. Największym ryzykiem pozostaje możliwość istotnego
wzrostu rentowności obligacji w Stanach Zjednoczonych, wynikającego z oczekiwanego na połowę przyszłego
roku wejścia przez Fed w cykl zacieśniania polityki monetarnej (podwyżki stóp procentowych). Potencjalny spadek
wartości amerykańskich obligacji jest jednak w dużej mierze neutralizowany przez obserwowany w ostatnim
czasie silny wzrost cen obligacji skarbowych państw strefy euro. Spadające do historycznie niskich poziomów
rentowności obligacji Niemiec oraz peryferyjnych państw strefy euro pociągnęły ze sobą rentowności amerykańskich papierów. Polityka EBC, w tym ostatnie obniżki stóp procentowych oraz planowane programy luzowania
ilościowego (zbliżone w swojej konstrukcji do programów Fed stosowanych w celu pobudzenia gospodarki),
powinny nadal wspierać rynek obligacji w strefie euro, a tym samym ograniczać skalę możliwej przeceny papierów
amerykańskich.
Działania EBC mają bezpośredni wpływ na atrakcyjność polskich obligacji skarbowych, ponieważ wzmagają
poszukiwania inwestycji pozwalających osiągnąć wyższe stopy zwrotu (search for yield). Polskie obligacje wydają
się przy tym atrakcyjne ze względu na nadal stosunkowo wysokie realne stopy procentowe oraz perspektywę
obniżek stóp procentowych NBP. Rynek oczekuje obecnie obniżki stóp procentowych o co najmniej 50 pkt bazowych przed końcem roku i kolejnej 25-punktowej obniżki na początku przyszłego roku. Oczekiwania te wydają się
uzasadnione biorąc pod uwagę historycznie niską inflację i bardzo ograniczoną liczbę czynników, które mogłyby
wpłynąć na jej silny wzrost.
Choć ceny krajowych obligacji są rekordowo wysokie, to jednocześnie poziom stóp procentowych jest rekordowo niski, a powinien być jeszcze niższy. Obligacje 10-letnie są wyceniane 10 punktów bazowych niżej niż
w momencie ustanowienia poprzedniego maksimum w maju 2013 r. W tamtym czasie jednak oczekiwano obniżek
stóp procentowych do poziomu o około 30-40 pkt bazowych wyższego niż oczekuje się dziś. Różnica rentowności
obligacji skarbowych Polski i Niemiec jest przy tym obecnie wyższa niż w maju 2013 r. o blisko 30 pkt bazowych,
co także pozwala na dalsze spadki rentowności krajowego długu. Tak długo zatem jak oczekiwania inflacyjne
w Polsce będą kształtowały się na niskich poziomach można oczekiwać kontynuacji pozytywnego trendu na rynku
obligacji.
Pozytywna tendencja obserwowana jest także w segmencie obligacji korporacyjnych. Spadek stóp procentowych oraz duży napływ środków do funduszy dedykowanych tego typu obligacjom wygenerował silny popyt, który
wpłynął na wzrost wyceny większości obligacji przedsiębiorstw. Można także oczekiwać wzrostu popytu ze strony
Investor Obligacji
ANALIZA RYNKOWA - wrzesień 2014
OFE, dla których obligacje korporacyjne stanowią element stabilizujący stopę zwrotu z portfela. W warunkach
ograniczonej liczby potencjalnych emitentów sytuacja ta pozwala na pozyskanie istotnie tańszego finansowania
przez przedsiębiorstwa, przez co należy oczekiwać dalszego obniżenia dochodowości nowych emisji. Przy takiej
tendencji presja na wartość obligacji już wyemitowanych powinna się utrzymać. Obligacje korporacyjne są w zdecydowanej większości zmiennokuponowe, co nie pozwala zarabiać na spadkach stóp procentowych. W momencie
obniżek stóp procentowych spadnie także stawka WIBOR, co obniży wartość kuponu i tym samym dochodowość.
Nie można wykluczyć jednak na przełomie roku korekty na rynku obligacji skarbowych, w mniejszym stopniu na
rynku obligacji korporacyjnych, które przez zmienną formę oprocentowania są zabezpieczone przed ryzykiem
stóp procentowych. Wydaje się, że korekty można oczekiwać w sytuacji gdy:
•
zdyskontowany zostanie pełny dostosowawczy cykl obniżek stóp procentowych NBP,
•
poprawie ulegnie otoczenie makroekonomiczne oraz istotnie wzrośnie inflacja,
•
10-letnie obligacje skarbowe osiągną rentowności na poziomie 2,40-2,50%,
•
nastąpi silny wzrost rentowności obligacji amerykańskich, który pociągnie ze sobą wzrost rentowności obligacji państw strefy euro.
Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych Polski - pole do dalszych spadków
Źródło: Bloomberg
Investor Obligacji
ANALIZA RYNKOWA - wrzesień 2014
Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych Polski - na tle wybranych państw
Źródło: Bloomberg
Mikołaj Stępniewski
Zarządzający Funduszami w Investors TFI
Niniejszy materiał ma wyłącznie charakter promocyjny. Opracowany został przez Investors TFI S.A. w związku z zarządzaniem funduszami
inwestycyjnymi. Materiał oraz zawarte w nim prognozy stanowią wyłącznie wyraz poglądów jego autora i oparte zostały na stanie wiedzy
aktualnym na dzień jego sporządzenia. Przy sporządzeniu materiału i zawartych w nim prognoz oparto się na informacjach pozyskanych z
powszechnie dostępnych i uznanych za wiarygodne źródeł, dokładając należytej staranności, aby informacje zamieszczone w niniejszym
materiale były rzetelne, niemniej jednak nie można zagwarantować ich poprawności, kompletności i aktualności. Investors TFI S.A. zastrzega
sobie możliwość zmiany przedstawionych opinii, w tym w przypadku zmiany sytuacji rynkowej, bez konieczności powiadamiania o niej adresatów niniejszego materiału. Investors TFI S.A. nie gwarantuje ziszczenia się scenariuszy lub prognoz zamieszczonych w niniejszym materiale,
w szczególności przedstawione informacje (historyczne i prognozowane) nie stanowią gwarancji osiągnięcia podobnych wyników w przyszłości. Materiał niniejszy nie stanowi oferty publicznej ani publicznego oferowania w zakresie nabycia lub sprzedaży jakichkolwiek papierów
wartościowych ani oferty w rozumieniu przepisów ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. – Kodeks cywilny. Nie stanowi również rekomendacji do
zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Podane informacje nie mogą być traktowane jako usługa
doradztwa inwestycyjnego lub innego typu doradztwa, w tym świadczenia pomocy prawnej.
Wnioski wyciągnięte na podstawie przedstawionych komentarzy i prognoz nie powinny stanowić samodzielnej podstawy jakichkolwiek
decyzji inwestycyjnych. Niniejszy materiał nie zawiera pełnych informacji niezbędnych do oceny ryzyka związanego z inwestycją w papiery
wartościowe oraz inne instrumenty finansowe. Decyzje inwestycyjne co do inwestowania w fundusz powinny być podejmowane w oparciu
o informacje obejmujące w szczególności: opis czynników ryzyka, zasady sprzedaży jednostek uczestnictwa/certyfikatów inwestycyjnych, tabelę opłat manipulacyjnych oraz szczegółowe informacje podatkowe zawarte w Prospekcie Informacyjnym/Prospekcie Emisyjnym/
Warunkach Emisji funduszu oraz informacje zawarte w dokumencie Kluczowe informacje dla inwestorów. Prospekt Informacyjny/Prospekt
Emisyjny/Warunki Emisji funduszu oraz Kluczowe Informacje dla inwestorów, dostępne są w punktach dystrybucji funduszu, w siedzibie
Investors TFI S.A. oraz na stronie internetowej www.investors.pl. Dotychczasowe wyniki funduszy inwestycyjnych nie stanowią gwarancji osiągnięcia podobnych wyników w przyszłości. Investors TFI S.A. ani zarządzane przez nie fundusze nie gwarantują osiągnięcia założonych celów
inwestycyjnych funduszy.
Wartość jednostek uczestnictwa/certyfikatów inwestycyjnych może cechować się dużą zmiennością, w związku z czym uczestnik funduszu
powinien liczyć się z możliwością utraty części wpłaconego kapitału. Prezentowane stopy zwrotu funduszu nie są tożsame ze stopą zwrotu
z inwestycji osiągniętą przez uczestnika funduszu, gdyż nie uwzględniają opłat manipulacyjnych pobieranych przy nabyciu jednostek
uczestnictwa i podatków. Przy nabyciu jednostek uczestnictwa/certyfikatów inwestycyjnych funduszy pobierana jest opłata manipulacyjna
na zasadach i w wysokości określonej w Prospekcie Informacyjnym/Prospekcie Emisyjnym/Warunkach Emisji funduszu. Zyski osiągnięte z
Investor Obligacji
ANALIZA RYNKOWA - wrzesień 2014
inwestycji w jednostki uczestnictwa funduszy obciążone są podatkiem od dochodów kapitałowych, na podstawie Ustawy z dnia 26 lipca 1991
r. o podatku dochodowym od osób fizycznych (t.j.: Dz.U. z 2012361 z późn. zm.).
Investors Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. jest podmiotem prowadzącym działalność na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru
Finansowego udzielonego decyzją nr DFI/W/4034-30/1N-1-3432/05 z dnia 12 lipca 2005 r. w zakresie tworzenia funduszy inwestycyjnych i
zarządzania nimi oraz zarządzaniu zbiorczym portfelem papierów wartościowych i podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego.