Zapisz jako PDF

Ogłoszenia
12.04.2016
Investor Absolute Return FIZ Komentarz I kwartał 2016
W pierwszym kwartale 2016 roku wartość aktywów netto na certyfikat
inwestycyjny Investor Absolute Return FIZ spadła o 3,3%.
Stopa zwrotu liczona od początku działalności wynosi 17%. W tym samym okresie
indeks akcji rynków rozwiniętych MSCI World wzrósł o 27%, a indeks akcji rynków
wschodzących MSCI Emerging Markets spadł o 18%. W poszczególnych miesiącach
stopa zwrotu Funduszu wyglądała następująco:
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
2012 -
-
-
-
0,0% 0,6% 2,1% 3,0% 1,6% 3,5% 2,2% -0,7%
2013 2,1% -1,4% -2,5% 1,0% 3,4% 0,6% -0,6% 2,8% -0,2% 2,3% -0,7% 0,2%
2014 0,9% 1,8% 0,2% 0,0% -1,1% 2,9% -0,1% -1,3% 0,5% 1,4% 0,6% -0,5%
2015 2,8% -0,1% 0,9% -0,4% -0,7% -2,1% 0,0% -2,6% -0,5% 0,9% -1,5% -1,6%
2016 -3,5% 0,5% -0,3%
Fundusz rozpoczął bieżący rok z portfelem składającym się z wybranych europejskich i
amerykańskich obligacji korporacyjnych, metali szlachetnych oraz spółek z sektora
wydobywczego i transportu ropy naftowej. Strata w styczniu mniej więcej po równo
wynika z każdej z tych grup.
Spadki cen amerykańskich obligacji korporacyjnych w czwartym kwartale 2015 roku
obniżyły ich wyceny w stosunku do obligacji rządowych do poziomu najniższego od
2009 roku. Problemy finansowe spółek były skoncentrowane w sektorach związanych z
wydobyciem ropy naftowej. Jednak umorzenia w funduszach obligacyjnych
spowodowały wyprzedaż papierów niezależnie od ich jakości ani sektora, w którym się
znajdują. Była to okazja do selektywnych zakupów, dlatego Fundusz zaczął budować
ekspozycję na przecenione obligacje korporacyjne pod koniec zeszłego roku.
Zdecydowaliśmy się zainwestować także w akcje spółek transportujących ropę
naftową, ponieważ tak jak rok wcześniej, gwałtowny spadek cen ropy naftowej
spowodował stromy kształt krzywej kontraktów terminowych (contango), co podnosi
stawki czarterów i bezpośrednio wpływa na zyskowność firm transportowych. Fundusz
posiadał również ekspozycję na spółki wydobywające złoto, ponieważ uważamy, że
zmienność rynków finansowych i słabsza światowa gospodarka mogą spowodować
złagodzenie cyklu podwyżek stóp procentowych w USA, co by pozytywnie wpłynęło na
ceny metali szlachetnych.
Jednym z podstawowych sposobów ograniczania ryzyka Funduszu jest dywersyfikacja
portfela oraz dyscyplina w zamykaniu nierentownych pozycji. Jednak gwałtowna
wyprzedaż indeksu S&P500, który w ciągu pierwszych 5 dni stycznia tracił 6%, a po 12
dniach tracił nawet 11%, spowodowała jeszcze bardziej gwałtowne ruchy na sektorach,
co do których oczekiwaliśmy, że będą zachowywać się lepiej niż indeks. To dotyczy
m.in. naszej ekspozycji na sektor tankowców, która zdążyła wygenerować stratę zanim
została zamknięta. Podobnie zachowały się spółki wydobywające złoto, które w trakcie
stycznia spadały nawet 15%, mimo że przez większość czasu są ujemne skorelowane z
szerokim rynkiem akcji. W związku z gwałtownymi zmianami cen Fundusz został
zmuszony, żeby zamknąć większość pozycji w połowie stycznia.
Od połowy stycznia Fundusz miał długą pozycję na złocie oraz niewielką ekspozycję na
akcje w USA. Pozycja na złocie jest z założenia średnioterminowa, natomiast
ekspozycja na akcje miała założony niewielki margines ryzyka i podczas kontynuacji
spadków na początku lutego została zamknięta. Wybrane obligacje korporacyjne
zamierzamy trzymać długoterminowo. Portfel Funduszu jest ustawiony tak, aby ryzyko
– mierzone zmiennością miesięcznych stóp zwrotu – było przynajmniej dwukrotnie
niższe niż na rynku akcji. Mimo wzrostu zmienności Funduszu w ostatnim okresie, jest
ona cały czas dużo niższa niż na rynku akcji.
Jednym z najważniejszych czynników kształtujących obraz rynków finansowych
pozostaną ceny ropy naftowej. Na drastyczne zmiany cen najpierw reagują ci, którzy
ponieśli z ich powodu stratę. Tak się stało z producentami ropy naftowej, którzy – aby
przetrwać – musieli bezzwłocznie zrestrukturyzować koszty i dostosować produkcję do
nowych cen. Efektem tych działań było wstrzymanie inwestycji, co osłabiło dynamikę
całej gospodarki USA, ponieważ branża paliwowa odgrywa w niej znaczącą rolę. Jednak
tania energia to w długim terminie świetna wiadomość dla każdej gospodarki.
Korzystają konsumenci, którzy dzięki niższym rachunkom za paliwo zwiększają siłę
nabywczą i mogą zaoszczędzone pieniądze przeznaczyć na inne cele. Korzystają także
wszystkie energochłonne sektory gospodarki. Jest szansa, że w tym roku zaczniemy już
obserwować ten pozytywny wpływ taniej ropy. Zyskać na tym powinno także wiele
krajów rozwijających się, w których dzięki taniejącej ropie spada inflacja, co umożliwia
obniżanie stóp procentowych i sprawia, że warto inwestować w obligacje rządowe.
Dodatkowo rządy wielu państw wykorzystują okazję, żeby wycofać się z subsydiów
paliwowych, co poprawia sytuację fiskalną tych państw. Poprawiają się także terms of
trade (warunki wymiany handlowej) krajów importujących ropę, co przekłada się na
umacnianie lokalnych walut.
Utrzymujące się niskie ceny ropy naftowej będą jednak miały także negatywny wpływ
na gospodarkę. W USA należy się spodziewać w ciągu najbliższych 2 lat nie tylko
konsekwentnego zmniejszania inwestycji w wydobycie, ale również bankructw
najsłabszych firm z sektorów powiązanych z wydobyciem ropy i gazu. Przyczyni się do
tego wygasanie kontraktów forward na ropę, dzięki którymi firmy wydobywające ropę
zabezpieczały wartość swojej przyszłej produkcji. Większość z tych kontraktów wygasa
w bieżącym roku. Należy zwrócić także uwagę na zmianę sytuacji finansowej krajów na
Bliskim Wschodzie. Spadające przychody ze sprzedaży ropy zmuszają je do
racjonalizacji wydatków i zmniejszania inwestycji. Odbije się to pośrednio na niektórych
rynkach wschodzących, które były często beneficjentami inwestycji z krajów Zatoki
Perskiej.
Czynnikiem, który może negatywnie się odbić na rynkach finansowych jest niepewna
kondycja światowej gospodarki. W szczególności istotne jest tempo wzrostu gospodarki
amerykańskiej, które jest najsilniej skorelowane ze stopami zwrotu z rynków akcji na
świecie. Zyski firm cały czas spadają i wielu analityków mówi już o recesji pośród
amerykańskich korporacji. Istnieje także zagrożenie, że część aktywności gospodarki
na przełomie roku była spowodowana nadzwyczaj dobrą pogodą i wyniki za drugi
kwartał będą już znacznie słabsze. W Europie niewiadomą pozostaje wpływ ujemnych
stóp procentowych na gospodarki poszczególnych krajów. Jak widać po przykładzie
Szwecji, gdzie bank centralny jako jeden z pierwszych w Europie (obok Danii i
Szwajcarii) zdecydował się sprowadzić stopy procentowe poniżej zera, efektem luźnej
polityki pieniężnej mogą być dynamiczne wzrosty cen nieruchomości. Z tej
perspektywy warto przyglądać się rynkowi niemieckiemu.
Fundusz buduje portfel w taki sposób, żeby korzystać ze zmian w makroekonomicznych
trendach i zarabiać dzięki ekspozycji na sektory i spółki, w których otoczeniu zachodzą
pozytywne zmiany, zabezpieczając ryzyko rynkowe poprzez krótkie pozycje na
sektorach i spółkach strukturalnie źle spozycjonowanych. Fundusz posiada również
ekspozycję na złoto i srebro w celu dywersyfikacji ryzyka w portfelu, a także z tego
powodu, że ujemne stopy procentowe powinny pozytywnie wpływać na ceny metali
szlachetnych.
Strategia Investor Absolute Return FIZ
Podstawowym zadaniem Funduszu jest przynoszenie dodatnich, powtarzalnych stóp
zwrotu niezależnie od koniunktury na rynku, przy jednoczesnym ograniczaniu ryzyka
inwestycyjnego. W tym celu konstrukcja portfela zakłada utrzymywanie zarówno
długich (tj. zarabiających na wzrostach), jak krótkich (zarabiających na spadkach)
pozycji. Ponadto, by ograniczyć zmienność portfela i korelację z rynkiem akcji, Fundusz
stosuje różnorodne strategie inwestycyjne. Szukamy przede wszystkim atrakcyjnych
tematów inwestycyjnych. Mogą to być wyselekcjonowane spółki, w których zachodzą
strukturalne zmiany, a także sektory, kraje lub surowce, dla których udało nam się
zidentyfikować makro-czynniki zmieniające obraz inwestycyjny.
Maciej Wojtal
Zarządzający Funduszem