Perspektywy

Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów
Listopad 2012 r.
Schroders
Perspektywy
2013: rok w Japonii
Shogo Maeda, dyrektor ds. akcji japońskich, rozważa perspektywy na rok 2013
Kwestia inwestycji w Japonii jest czasem lekceważona przez
inwestorów, którzy twierdzą, że to „wciąż to samo”. Naszym
zdaniem Ci inwestorzy ignorują coraz bardziej pozytywną
sytuację. Japońskie spółki rozwijają się w globalnej skali.
Fuzje i przejęcia w tym kraju są obecnie na wyjątkowo
wysokim poziomie, co daje japońskim spółkom przewagę nad
konkurencją i większą ekspozycję na rynki międzynarodowe.
Sądzimy, że może to sprzyjać zwrotowi sytuacji w 2013 r.
Japonia: zdarta płyta?
– K
westia inwestycji w Japonii
jest czasem lekceważona przez
inwestorów, którzy twierdzą, że
to „wciąż to samo”, ale naszym
zdaniem tacy inwestorzy ignorują
coraz bardziej pozytywną
sytuację.
– W
yceny rynkowe pozostają
bardzo niskie, a japońskie spółki
są w dużo lepszej kondycji niż
sądzą globalni inwestorzy.
– F
uzje i przejęcia w tym kraju
są obecnie na wyjątkowo
wysokim poziomie, co
daje japońskim spółkom
przewagę nad konkurencją i
większą ekspozycję na rynki
międzynarodowe.
– J aponia jest największym
zagranicznym dostawcą
towarów dla Chin, więc mocno
odczuła stopniowy spadek
rozwoju chińskiej gospodarki w
2012 r. Rok 2013 zapowiada
się jednak lepiej, ponieważ
widać oznaki cyklicznego
ożywienia.
Naszym zdaniem nie. Mimo apatii inwestorów japoński rynek ma do zaoferowania dużą
wartość własną. Pozostają do rozwiązania problemy polityczne i gospodarcze, ale japońskie
spółki są w dużo lepszej kondycji niż sądzą globalni inwestorzy. Niektóre z czynników,
które ograniczały wzrost w 2012 r., mogą zmienić się na lepsze, co ułatwi inwestorom
dostrzeżenie niedocenianych okazji stwarzanych przez japońskie akcje.
Japońskie spółki
W 2004 r. ok. 70% zysków operacyjnych japońskich spółek pochodziło z działalności
na rynku krajowym. Obecnie ponad połowa zysków pochodzi z zagranicy. Tabela na
następnej stronie przedstawia różne spółki, które znacznie zyskały na wartości po
zagranicznych fuzjach i przejęciach. Japońskie spółki mogą wykorzystać wysoki kurs
jena, aby dokonywać przejęć za granicą, zyskać na zwiększonej sprzedaży osiągniętej
dzięki przejęciom (co widać po szacowanych zyskach na rok fiskalny 2013) i zaistnieć na
rynkach międzynarodowych.
Ponadto w ciągu minionych dwudziestu lat znacznie zmalało zadłużenie w bilansach
japońskich spółek. Obecnie stosunek zadłużenia do kapitału wynosi zaledwie 0,5. System
bankowy w Japonii jest w dość dobrej kondycji, zwłaszcza w porównaniu z europejskim,
co daje większe możliwości finansowania spółek i przejęć z zadłużenia. Sprzyja to
potencjalnemu zwrotowi z kapitału.
Na przykład spółka Softbank przejmie 70% amerykańskiej spółki Sprint za 20 mld USD.
Przejęcie tego operatora komórkowego umożliwi spółce Softbank stworzenie bazy
operacyjnej w roli jednego z największych na świecie przedsiębiorstw oferujących mobilny
dostęp do Internetu. Co więcej, spółka Softbank zaistnieje na rynku amerykańskim,
korzystając z silnej marki i wiodącej roli spółki Sprint.
Oczekiwany udział spółki Sprint w rocznej sprzedaży wynosi 36 mld USD, czyli 44%
całkowitego zysku spółki Softbank ze sprzedaży. Cała ta nowa sprzedaż będzie jednak
pochodzić z zagranicy. Łączna liczba abonentów obu spółek niemal się podwoi i sięgnie
96 milionów, dając im większą siłę nabywczą. Co prawda — jak widać w tabeli —
przejęcie zostało sfinansowane z zadłużenia, jednak wiele japońskich spółek dokonuje
przejęć za gotówkę. Softbank, Daikin, ABC Mart, Toyota Industries, Fuji Seal i Glory
wchodzą w skład naszych kluczowych portfeli.
Perspektywy na rok 2013: rok w Japonii
„Fuzje i przejęcia w tym
kraju są obecnie na
wyjątkowo wysokim
poziomie, co daje
japońskim spółkom
przewagę nad konkurencją
i większą ekspozycję na
rynki międzynarodowe”.
„Gdy Kongres osiągnie
porozumienie i poznamy
konsekwencje przepaści
fiskalnej, zniknie duża
niepewność co do
amerykańskiej gospodarki
— powinno to wywołać
pozytywne skutki również
w Japonii”.
Prognozy na rok
fiskalny 2013
Udział w sprzedaży
Procentowa
sprzedaż za
granicą
Spółka
Przejęcie
Cena (mln
USD)
Mln USD
%
udział
Rok
fiskalny
2011
Rok
fiskalny
2013
Finansowanie
ABC-Mart
LaCrosse
Footwear Inc
138
136
7,0%
12,0%
19,0%
Gotówka
Asahi Kasei
Zoll Medical
2201
645
2,9%
28,0%
30,0%
Pożyczki/
gotówka
Citizen
Holdings
Prothor
holdings
73
38
1,0%
61,9%
62,9%
Gotówka
Daikin
Goodman
3700
2210
11,8%
63,0%
69,0%
Zadłużenie
Dentsu
Aegis
5006
2205
8,0%
14,0%
22,0%
Gotówka
i pożyczki
bankowe
Fuji Pharma
OLIC
(Tajlandia)
53
35
12,7%
12,7%
14,0%
80% gotówka,
20% zadłużenie
Fuji Seal Int’l
Pago
Holdings
126
190
13,0%
30,0%
42,0%
Gotówka
i zadłużenie
Glory
Talaris
693
531
20,0%
24,0%
42,0%
Gotówka
i zadłużenie
Muisumi
Dayton
Progress
200
205
11,3%
28,0%
41,0%
Gotówka
20 100
Softbank
Sprint
36 200
44,0%
znikomy
44,0%
Zadłużenie
Toshiba TEC
IBM — punkty 850
sprzedaży
1266
21,7%
55,0%
64,2%
Gotówka
Toyota
Industries
Cascade
759
535
2,7%
21,8%
24,5%
Gotówka
WACOAL
Eveden
253
136
5,7%
13,0%
15,0%
40% gotówka,
60% zadłużenie
Uwaga: Procentowa sprzedaż za granicą w przypadku spółki Softbank dotyczy roku fiskalnego 2014, nie 2013,
ponieważ spółka Sprint Nextel zostanie skonsolidowana w drugiej połowie roku fiskalnego 2013.
Źródło: Komunikaty spółek, prognozy spółek Schroder i Bloomberg. Dane z Października 2012 r.
Znaczne straty odnotowane niedawno przez znane japońskie przedsiębiorstwa, takie jak
Sony, Sharp czy Panasonic, stworzyły wrażenie, że konkurencyjność japońskich spółek
ogólnie spada. Tak jednak nie jest — od dawna już uważaliśmy, że te akurat spółki
wymagają poważnej restrukturyzacji, aby odzyskać rentowność. Nie reprezentują one
czołówki japońskich przedsiębiorstw.
W związku z tym sądzimy, że konkurencyjność nowych japońskich korporacji
międzynarodowych nie jest doceniana. Na rynku akcji w Japonii kończy się właśnie
dwudziestoletni okres zniżek, więc uważamy, że inwestorzy nie mogą sobie pozwolić
na przegapienie tych atrakcyjnych możliwości. Ogółem wierzymy, że te cechy i rosnące
szanse rozwoju mogą sprawić, że Japonia znowu przyciągnie uwagę inwestorów.
Spodziewam się znacznego wzrostu zysków dzięki zagranicznym fuzjom i przejęciom
w 2013 r.
Scenariusz makroekonomiczny
Oczywiście światowa gospodarka jest obecnie dość powolna, co jest głównym
zmartwieniem inwestorów na rynku japońskim. Najważniejszym czynnikiem zewnętrznym
pozostaje rozwój gospodarczy USA, który ma wpływ na poziom produkcji w Japonii oraz
na kurs jena do dolara. Gdy Kongres osiągnie porozumienie i poznamy konsekwencje
przepaści fiskalnej, zniknie wiele niepewności co do amerykańskiej gospodarki —
powinno to wywołać pozytywne skutki również w Japonii.
Japonia jest największym zagranicznym dostawcą towarów dla Chin, więc mocno
odczuła stopniowy spadek rozwoju chińskiej gospodarki w 2012 r. Rok 2013 zapowiada
się jednak lepiej, ponieważ widać oznaki cyklicznego ożywienia. Niedawno inwestycje
w infrastrukturę ożywiły się i wiele projektów szybko postępuje. Ten wzrost inwestycji
kapitałowych będzie sprzyjać ożywieniu gospodarczemu w Chinach.
Przelotny konflikt
Chiny i Japonia stoczyły spór o archipelag wysp na Morzu Wschodniochińskim. Dysputa
ta nadwerężyła więzi handlowe. Obecnie jednak, gdy w obu krajach są nowi przywódcy
i nowe rządy, relacje między azjatyckimi potęgami powinny się poprawić. Japonia i Chiny
Perspektywy na rok 2013: rok w Japonii
są dla siebie nawzajem zbyt ważne, by pozwolić na utrzymywanie się konfliktowej sytuacji.
Podobne zajścia miały miejsce w przeszłości i problemy zostały wtedy rozwiązane.
Antyjapońskie demonstracje w Chinach miały ostatnio miejsce w 2005 r., gdy ówczesny
premier rozwścieczył Chińczyków, odwiedzając w Tokio kaplicę, w której upamiętnia się
osoby uznawane za zbrodniarzy wojennych. Nie potrwały wówczas długo i tym razem
sytuacja powinna być podobna.
Drzwi obrotowe wciąż się kręcą
Sytuacja polityczna w Japonii stała się nieco bardziej aktywna, a uwagę przyciągnął nowy
przywódca opozycji, Shinzo Abe (który był przez krótki czas premierem w 2006 r.) — ma
on poważne szanse zostać premierem po najbliższych wyborach. Abe skłania się nieco
bardziej ku polityce fiskalnej i wydatkom na inwestycje publiczne, co można uznać za
wspieranie infrastruktury i możliwości przetrwania trzęsień ziemi. W odniesieniu do Chin
stosuje poważniejszą retorykę niż inni przywódcy polityczni i prawdopodobnie skupi się
na poprawie relacji z Chinami, podobnie jak wtedy, gdy po Koizumim odziedziczył relacje
mocno nadszarpnięte.
Brak energii?
Shogo Maeda, dyrektor ds. akcji
japońskich
Shogo Maeda jest dyrektorem
ds. akcji japońskich w oddziale
w Tokio. Pracuje w firmie Schroders
od stycznia 2006 r. Wcześniej
pracował dla spółki Goldman
Sachs Asset Management, gdzie
pełnił funkcję dyrektora ds. akcji
japońskich, a później został
dyrektorem generalnym i kierownikiem
ds. inwestycji funduszu akcji
azjatyckich i regionu Pacyfiku.
Shogo Maeda jest dyplomowanym
analitykiem finansowym (tytuł CFA)
i ma tytuł magistra stosunków
międzynarodowych (School of
International Affairs, Columbia
University) oraz licencjata ekonomii
(Wesleyan University).
Program wykupu aktywów przez Bank Japonii (japońskie złagodzenie ilościowe) stał się
w 2012 r. znacznie bardziej elastyczny. Jego wpływ na rynki był jednak ograniczony.
Naszym zdaniem japońska gospodarka potrzebuje politycznego bodźca, którego jak
dotąd nie otrzymała. Wielkość złagodzenia ilościowego (w porównaniu z bankami
centralnymi na Zachodzie) miała mniejszy wpływ, ponieważ wykupowane aktywa
stanowiły głównie obligacje krótkoterminowe. Ponadto retoryka Banku Japonii była raczej
powściągliwa, w przeciwieństwie do pozytywnego tonu wypowiedzi Rezerwy Federalnej
czy obietnicy prezesa EBC, Mario Draghiego, że „uczyni wszystko, co konieczne”. Mimo
to mamy nadzieję, że sytuacja poprawi się w 2013 r., ponieważ wiosną upływa kadencja
prezesa Banku Japonii, Masaakiego Shirakawy, który jest przeciwnikiem złagodzenia
ilościowego.
Jego następca zostanie mianowany przez premiera za zgodą Zgromadzenia Narodowego.
Dwóch niedawno mianowanych urzędników Banku Japonii było zwolennikami złagodzenia
ilościowego, a ponadto wśród polityków panuje zgoda, że dalsze złagodzenie jest
pożądane. W związku z tym spodziewamy się, że wakaty w Banku Japonii zostaną objęte
przez osoby bardziej skłonne do złagodzenia polityki w ciągu najbliższych 12 miesięcy.
Mimo że w 2013 r. przed Japonią stoją pewne przeszkody, wyceny rynkowe
pozostają bardzo niskie, a japońskie spółki mają przewagę konkurencyjną nad
międzynarodowymi rywalami. Sądzimy, że inwestorzy nie mogą sobie pozwolić
na przegapienie tych bardzo atrakcyjnych okazji, a polityka makroekonomiczna
w nadchodzącym roku również stworzy w Japonii dobre warunki do inwestowania.
Ważne informacje
Poglądy i opinie prezentowane w niniejszym dokumencie należą do Shogo Maeda, dyrektora ds. akcji japońskich, i nie muszą odzwierciedlać poglądów
wyrażanych lub przedstawianych w innych komunikatach i strategiach spółki Schroders lub za pośrednictwem jej innych funduszy.
Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie ma charakteru oferty ani
ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy
wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na zaczerpniętych zeń informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders
nie gwarantuje ich pełności ani dokładności. Nie przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych
w dokumencie, podejmując indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne. Wydawca: Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA,
spółka upełnomocniona i nadzorowana przez Financial Services Authority. Dla Państwa bezpieczeństwa kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane.