View PDF - Franklin Templeton

31 grudnia 2015 r.
Templeton Global Bond Fund
Franklin Templeton Investment Funds
Komentarz kwartalny
Zespół inwestycyjny
KLUCZOWE ZAGADNIENIA
• W czwartym kwartale rentowność generalnie rosła na większości rynków w Europie, Azji (poza
Japonią) i obu Amerykach. Spready papierów dłużnych zawężały się niemal na całym świecie,
a wśród znaczących wyjątków od tej reguły znalazła się Brazylia.
• Bezwzględny dodatni wynik funduszu wypracowany w omawianym kwartale w największym
stopniu zawyżyły pozycje walutowe, a w dalszej kolejności strategie oparte na stopach
procentowych oraz ekspozycja na skarbowe papiery dłużne.
Dr Michael Hasenstab
Wiceprezes wykonawczy,
zarządzający portfelami
inwestycyjnymi,
CIO, Franklin Advisers, Inc.
Dr Sonal Desai
Starsza wiceprezes,
zarządzająca portfelami
inwestycyjnymi,
dyrektor ds. badań,
Franklin Advisers, Inc.
„Niezmiennie przygotowujemy się na
potencjalne wzrosty stóp procentowych
i utrzymujemy krótki czas trwania
papierów, starając się jednocześnie
osiągnąć ujemną korelację ze zwrotami
z papierów skarbowych z USA”.
Opis funduszu
Celem inwestycyjnym funduszu jest
maksymalizowanie całkowitych zwrotów
z inwestycji, na które składają się dochody
z odsetek, wzrost wartości kapitału i zyski
z pozycji walutowych, przez inwestowanie
przede wszystkim w obligacje i papiery dłużne
o stałym lub zmiennym dochodzie emitowane
przez rządy lub podmioty powiązane z rządami
z całego świata.
Informacje o funduszu
Data
28 lutego 1991 r.
utworzenia
Indeks
JP Morgan Global Government
porównawczy Bond Index
• Fundusz zawdzięczał swą przewagę nad indeksem porównawczym przede wszystkim
pozycjom walutowym oraz, w mniejszym stopniu, strategiom opartym na stopach
procentowych i ekspozycji na skarbowe papiery dłużne.
KOMENTARZ ZARZĄDZAJĄCYCH
Analiza rynku
W czwartym kwartale rentowność generalnie rosła na większości rynków w Europie, Azji
(poza Japonią) i obu Amerykach. Rezerwa Federalna USA (Fed) podniosła graniczne poziomy
przedziału bazowej stopy procentowej o 25 punktów bazowych do 0,25–0,50%, natomiast
rentowność 10-letnich bonów skarbowych z USA poszła w górę o 23 punkty bazowe do 2,27%.
Spready papierów dłużnych zawężały się niemal na całym świecie, a wśród znaczących
wyjątków od tej reguły znalazła się Brazylia.
Kilka walut wciąż osłabiało się w czwartym kwartale w stosunku do dolara amerykańskiego,
a kilka innych walut, na czele z indonezyjską rupią i malezyjskim ringgitem, zanotowało odbicie
i aprecjację. W naszej ocenie kilka walut z rynków wschodzących nadmiernie straciło na
wartości, co przełożyło się na zaniżone wyceny z fundamentalnego punktu widzenia. W okresach
wzmożonych wahań powiększamy niektóre wyselekcjonowane pozycje, co do których potencjału
mamy największe przekonanie, wierząc, że fundamenty rynków globalnych w końcu znów
wysuną się na pierwszy plan.
Bank Japonii (BJ) i Europejski Bank Centralny (EBC) kontynuowały w grudniu swoje programy
luzowania ilościowego; oba banki centralne sugerowały, że zamierzają wydłużyć czas realizacji
tych programów co najmniej do 2017 r.
(ciąg dalszy na następnej stronie)
Wyniki netto (po odliczeniu opłat za zarządzanie) na dzień 31 grudnia 2015 r.
(przy założeniu reinwestycji dywidend)*1
A(Mdis) USD
Indeks
porównawczy
1 m-c
3 m-ce
1 r.
5 l.
10 l.
Od dnia
utworzenia
(28 lutego 1991 r.)
–3,22%
2,55%
–5,43%
1,76%
6,90%
6,81%
0,85%
–1,15%
–2,61%
0,34%
3,79%
5,56%
* Okresy dłuższe niż 1 rok pokazane są jako średnioroczne całkowite stopy zwrotu. Opłaty, prowizje, podatki i inne koszty
poniesione przez inwestora nie są uwzględnione w obliczeniach.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i klientów profesjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród klientów detalicznych.
Templeton Global Bond Fund
Analiza wyników
Bezwzględny dodatni wynik funduszu wypracowany w omawianym
kwartale w największym stopniu zawyżyły pozycje walutowe, a w dalszej
kolejności strategie oparte na stopach procentowych oraz ekspozycja na
skarbowe papiery dłużne. W ujęciu względnym fundusz zawdzięczał swą
przewagę nad indeksem porównawczym przede wszystkim pozycjom
walutowym oraz, w mniejszym stopniu, strategiom opartym na stopach
procentowych i ekspozycji na skarbowe papiery dłużne.
Analiza ekspozycji walutowych
Jeżeli chodzi o ekspozycję na poszczególne waluty, bezwzględną stopę
zwrotu funduszu zawyżyła ujemna ekspozycja netto na euro, podobnie
jak pozycje walut azjatyckich (poza jenem). Z kolei wpływ ujemnej
ekspozycji netto na japońskiego jena był generalnie neutralny. W ujęciu
względnym wynik funduszu w stosunku do indeksu porównawczego
zawyżyła niedoważona ekspozycja na euro oraz przeważone pozycje
walut azjatyckich (poza jenem). Z kolei wpływ niedoważonej w stosunku
do indeksu porównawczego ekspozycji na japońskiego jena był
generalnie neutralny.
Analiza czasu trwania
Fundusz utrzymywał defensywne podejście do ekspozycji na stopy
procentowe na rynkach rozwiniętych i wschodzących. Ekspozycja na
czas trwania wybranych papierów z różnych regionów zawyżyła
bezwzględną stopę zwrotu funduszu. Niedoważenie ekspozycji na czas
trwania obligacji skarbowych ze Stanów Zjednoczonych zawyżyło wynik
funduszu w ujęciu względnym.
Analiza ekspozycji na skarbowe papiery dłużne
Jak już wspomniano, ekspozycja na skarbowe papiery dłużne zawyżyła
bezwzględny i względny wynik funduszu w omawianym kwartale.
Pozycjonowanie portfela
Ogólnie rzecz biorąc, niezmiennie przygotowujemy nasze strategie na
wzrosty stóp procentowych, utrzymując krótki średni czas trwania
papierów w portfelach i starając się osiągnąć ujemną korelację ze
zwrotami z papierów skarbowych z USA. Aktywnie poszukujemy także
potencjalnych ekspozycji na czas trwania oferujących dodatnie realne
dochody bez niepotrzebnego ryzyka związanego ze zmianami stóp,
preferując kraje o mocnych fundamentach i rozważnej polityce
budżetowej, pieniężnej i finansowej. Realizacja potencjału związanego
z globalnymi możliwościami inwestycyjnymi może wymagać czasu,
zatem inwestor musi wykazać się zdolnością przetrwania okresów
tymczasowych wahań. U progu 2016 r. optymizmem napawa nas szeroki
wybór możliwości związanych z atrakcyjną wyceną z punktu widzenia
czynników fundamentalnych w całym spektrum światowych rynków
obligacji i walut. Obecnie preferujemy waluty krajów, w których inflacja
rośnie, a wzrost wciąż jest solidny, ale jednocześnie lokalne waluty są
niedoszacowane z punktu widzenia czynników fundamentalnych.
Perspektywy i strategia
Uważamy, że strach przed globalną deflacją nie jest uzasadniony.
W naszej ocenie niższa inflacja zasadnicza nie odzwierciedla
strukturalnego osłabienia ogólnoświatowego popytu w takim stopniu,
31 grudnia 2015 r.
jaki szacują rynki. Nie spodziewamy się globalnej recesji czy deflacji ani
też „twardego lądowania” chińskiej gospodarki; uważamy, że ostatnie
wahania rynkowe są odzwierciedleniem przesadnie emocjonalnej reakcji.
W naszej ocenie tempo ogólnoświatowego wzrostu generalnie utrzymuje
się w długofalowym trendzie, a prognozy dla najważniejszych
gospodarek wciąż są optymistyczne.
Poprawa kondycji gospodarki USA wraz z potencjałem wzrostu
amerykańskich stóp procentowych może coraz bardziej uwydatniać
fundamentalne różnice pomiędzy silnymi a wrażliwymi gospodarkami.
Przewidujemy, że kraje o względnie mocnych fundamentach, takie jak
Meksyk, będą w lepszej pozycji, aby móc podnieść stopy procentowe
w tym samym czasie co Stany Zjednoczone. Z kolei kraje o względnie
słabszych fundamentach, takie jak Turcja czy RPA, odczują niekorzystne
konsekwencje podwyżek stóp w USA. Przypuszczamy, że gdy po
podniesieniu stóp procentowych przez Fed także stopy rynkowe pójdą
w górę, na rynkach zapanują warunki sprzyjające normalizacji.
Uważamy, że strach przed ryzykiem w takich miejscach, jak Meksyk,
Korea Południowa czy Malezja, osłabnie, gdy gospodarki te wykażą się
odpornością na wpływ podwyżek Fedu.
W 2016 r. spodziewamy się także znacznych rozbieżności w polityce
pieniężnej na całym świecie. Fed prawdopodobnie będzie zaostrzał
swoją politykę, natomiast Bank Japonii (BJ) i Europejski Bank Centralny
(EBC) będą ją rozluźniać poprzez luzowanie ilościowe. BJ
zasygnalizował prawdopodobną kontynuację tego programu do 2017 r.,
a EBC zapowiada utrzymanie go co najmniej do marca 2017 r. W naszej
ocenie zarówno BJ, jak i EBC powinny kontynuować ekspansywną
politykę pieniężną, co będzie przekładać się na deprecjację jena i euro
w stosunku do dolara amerykańskiego. Jeżeli chodzi o strefę euro,
luzowanie ilościowe osłabia europejską walutę, a tym samym stymuluje
wzrost gospodarczy napędzany eksportem i podnosi inflację w kierunku
ustalonego przez EBC celu inflacyjnego; z kolei w Japonii luzowanie
ilościowe stało się niczym innym, jak finansowaniem zadłużenia
rządowego i jednym z fundamentów „Abenomiki”.
W drugiej połowie 2015 r. rynki wschodzące były często postrzegane
jako gospodarki będące w stanie zbliżonym do kryzysu, ale obawy przed
systemowym kryzysem uważamy za przesadzone, gdy uwzględni się
znaczne różnice w obrębie tej klasy aktywów. Większość eksporterów
surowców oraz rynków wschodzących o słabych fundamentach
makroekonomicznych jest podatnych na wstrząsy. Z drugiej strony inne
rynki wschodzące mają solidną politykę i mocniejsze fundamenty, które
nie znajdują odzwierciedlenia w wycenie rynkowej.
Mimo ostatnich spadków na chińskich rynkach akcji sądzimy, że wzrost
w Chinach w 2016 r. prawdopodobnie nie będzie znacznie odbiegał od
dotychczasowego tempa rozwoju. Mamy świadomość, że niedawne
wahania na krajowych giełdach mogą wzbudzać obawy wśród
inwestorów i zakłócać spokój na światowych rynkach, jednak wnioski
płynące z naszych szczegółowych badań sytuacji w Chinach pozwalają
nam uznać, że kondycja gospodarki chińskiej ma generalnie stabilniejsze
fundamenty, niż sugerują to rynki. Ostatnie umiarkowanie tempa wzrostu
w Chinach uważamy za nieuchronną normalizację gospodarki o tych
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i klientów profesjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród klientów detalicznych.
Templeton Global Bond Fund
rozmiarach. Nominalny produkt krajowy brutto (PKB) tego kraju jest dziś
pięciokrotnie większy niż 10 lat temu. W związku z tym nawet niższa
stopa wzrostu gospodarczego nadal generuje ogromną część
globalnego popytu. Nawet wzrost rzędu 6,8–7,0% ma większy wpływ na
zagregowany globalny popyt niż wzrost na poziomie 10–12%, jaki Chiny
generowały 10 lat temu. Co więcej, jakość wzrostu gospodarczego w
Chinach poprawiła się w ostatnich latach. Rosnące koszty pracy i stopy
procentowe wywierają presję na spadek zysków, ale jednocześnie
wyższe płace stymulują konsumpcję, która staje się jednym z motorów
chińskiego wzrostu. Szacujemy, że udział konsumpcji w PKB jest bliski
60% i nadal rośnie. Co więcej, uwolnienie stóp procentowych może
przekierować kapitał do wszystkich obszarów gospodarki,
a w szczególności do sektora prywatnego, który w przyszłości powinien
być siłą napędową rozwoju Chin.
31 grudnia 2015 r.
na czas trwania niektórych papierów z Azji (poza Japonią) zaniżyła
bezwzględną stopę zwrotu. Niedoważenie ekspozycji na czas trwania
niektórych obligacji europejskich zawyżyło wynik funduszu w ujęciu
względnym, podobnie jak niedoważona ekspozycja na czas trwania
papierów ze Stanów Zjednoczonych. Niemniej jednak niedoważenie
ekspozycji na czas trwania papierów japońskich zaniżyło względny wynik
funduszu, podobnie jak przeważona ekspozycja na czas trwania
wybranych papierów z Azji (poza Japonią).
Jak już wspomniano, ekspozycja na skarbowe papiery dłużne zaniżyła
w grudniu bezwzględny i względny wynik funduszu.
Niezmiennie wierzymy, że nieograniczona globalna strategia to
najskuteczniejsza odpowiedź na wzrosty stóp procentowych, ponieważ
zapewnia dostęp do pełnego wachlarza globalnych możliwości.
Zarządzający nieograniczonymi strategiami mogą korygować czas
trwania do dowolnego poziomu w zależności od aktualnego ryzyka
zmian stóp procentowych, w tym sprowadzać średni czas trwania
instrumentów w całym portfelu do niemal zerowego poziomu przy
jednoczesnym obejmowaniu ujemnej ekspozycji na czas trwania
papierów skarbowych z USA. Możemy także obejmować ekspozycję na
czas trwania instrumentów z wybranych rynków wschodzących
oferujących względnie wyższy dochód. Ponadto nieograniczony
charakter naszych strategii zapewnia elastyczność pozwalającą
obejmować długie lub krótkie pozycje na wszystkie dostępne waluty,
co oznacza dostęp do szerokiego spektrum możliwości. Utrzymujemy
krótką pozycję na euro i jena jako formę zabezpieczenia przed ogólnym
umacnianiem się dolara amerykańskiego. Obejmujemy także długą
pozycję na niektóre waluty z rynków wschodzących o atrakcyjnej
wycenie długoterminowej.
Analiza wyników miesięcznych
W grudniu za bezwzględny ujemny wynik funduszu odpowiadały przede
wszystkim wyniki pozycji walutowych oraz, w mniejszym stopniu, wyniki
ekspozycji na skarbowe papiery dłużne oraz strategii opartych na
stopach procentowych. W ujęciu względnym za słabszy wynik funduszu
w stosunku do indeksu porównawczego odpowiedzialne były przede
wszystkim pozycje walutowe oraz, w mniejszym stopniu, ekspozycja na
skarbowe papiery dłużne. Strategie oparte na stopach procentowych
zawyżyły względną stopę zwrotu.
Jeżeli chodzi o ekspozycję na poszczególne waluty, bezwzględną stopę
zwrotu funduszu zaniżyła ujemna ekspozycja netto na euro i japońskiego
jena, podobnie jak pozycje walut z Ameryki Łacińskiej i Azji (poza
Japonią). W ujęciu względnym wynik funduszu zaniżyła niedoważona
ekspozycja na euro i japońskiego jena, podobnie jak przeważone
w porównaniu z indeksem pozycje walut z Ameryki Łacińskiej i Azji (poza
Japonią).
Fundusz utrzymywał defensywne podejście do ekspozycji na stopy
procentowe na rynkach rozwiniętych i wschodzących. Ekspozycja
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i klientów profesjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród klientów detalicznych.
Templeton Global Bond Fund
31 grudnia 2015 r.
INFORMACJA NATURY PRAWNEJ
Niniejszy dokument został sporządzony wyłącznie do celów informacyjnych
i nie stanowi porady prawnej ani podatkowej ani oferty sprzedaży ani zachęty
do kupna tytułów uczestnictwa funduszu zarejestrowanej w Luksemburgu
spółki SICAV Funds. Żadnych informacji zawartych w niniejszym dokumencie
nie należy traktować jako porady inwestycyjnej. Z uwagi na błyskawicznie
zmieniające się warunki rynkowe, Franklin Templeton Investments nie
zobowiązuje się do uaktualniania niniejszego materiału.
Opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą ulegać zmianom bez
odrębnego powiadomienia. Decyzje o zapisach na tytuły uczestnictwa
Funduszu należy podejmować wyłącznie w oparciu o informacje zawarte
w aktualnym prospekcie Funduszu oraz w „Kluczowych informacjach dla
inwestorów” (o ile taki dokument jest dostępny), a także w ostatnim
sprawozdaniu rocznym lub półrocznym (o ile było opublikowane później).
Wartość tytułów uczestnictwa Funduszu oraz generowane przez nie zyski
mogą nie tylko rosnąć, ale także spadać, a inwestorzy nie mają gwarancji
odzyskania pełnej zainwestowanej kwoty. Wyniki historyczne nie wskazują
ani nie gwarantują wyników przyszłych. Na inwestycje zagraniczne wpływ
mogą mieć wahania kursów walut. Inwestując w Fundusz, którego tytuły
uczestnictwa denominowane są w obcej walucie, należy pamiętać, że
wahania kursów walut będą mieć wpływ na zwrot z takiej inwestycji.
Inwestowanie w tytuły uczestnictwa Funduszu wiąże się z ryzykiem opisanym
w prospekcie informacyjnym oraz w „Kluczowych informacjach dla
inwestorów” (o ile taki dokument jest dostępny). Inwestowanie na rynkach
wschodzących może się wiązać z większym ryzykiem w porównaniu
z inwestowaniem na rynkach rozwiniętych. Inwestowanie w instrumenty
pochodne wiąże się z typowym dla nich ryzykiem, które może zwiększać
ogólne ryzyko dla całego portfela Funduszu; szczegółowe informacje w tym
zakresie można znaleźć w prospekcie Funduszu oraz w „Kluczowych
informacjach dla inwestorów” (o ile taki dokument jest dostępny).
Tytuły uczestnictwa Funduszu nie mogą być bezpośrednio ani pośrednio
oferowane ani sprzedawane obywatelom lub rezydentom Stanów
Zjednoczonych Ameryki. Tytuły uczestnictwa Funduszu mogą nie być
dopuszczone do obrotu pod niektórymi jurysdykcjami, a inwestor
zainteresowany tym Funduszem powinien sprawdzić ich dostępność
u lokalnego przedstawiciela Franklin Templeton Investments przed podjęciem
decyzji inwestycyjnej.
Wszelkie badania i analizy uwzględnione w niniejszym dokumencie zostały
opracowane na potrzeby i do wyłącznych celów Franklin Templeton
Investments i mają charakter informacji pobocznych. Odniesienia do
określonych branż, sektorów czy spółek mają charakter wyłącznie
informacyjny i nie muszą odzwierciedlać aktualnej struktury portfela funduszu
w momencie publikacji. Przed podjęciem jakichkolwiek decyzji
inwestycyjnych, należy skonsultować się z doradcą finansowym. Kopię
najnowszego prospektu Funduszu, „Kluczowych informacji dla inwestorów”
oraz sprawozdania rocznego i półrocznego (o ile było opublikowane później)
można znaleźć na stronie internetowej www.franklintempleton.pl lub otrzymać
za darmo od Templeton Asset Management (Poland) TFI S.A, Rondo ONZ 1;
00-124 Warszawa, tel.: +48 22 337 13 50; faks: +48 22 337 13 70.
Wyniki historyczne nie gwarantują wyników przyszłych. Wartość
tytułów uczestnictwa Funduszu oraz generowane przez nie zyski mogą
nie tylko rosnąć, ale także spadać, a inwestorzy nie mają gwarancji
odzyskania pełnej zainwestowanej kwoty. Inwestowanie w tytuły
uczestnictwa Funduszu wiąże się z ryzykiem opisanym w prospekcie
informacyjnym oraz w „Podstawowych informacjach dla inwestorów”
(o ile taki dokument jest dostępny). Szczególne ryzyko może być
związane z inwestycjami Funduszu w określone typy instrumentów, klasy
aktywów, sektory, rynki, waluty czy kraje, a także z wykorzystywaniem
przez Fundusz instrumentów pochodnych. Ryzyka te są szczegółowo
opisane w prospekcie Funduszu oraz w „Podstawowych informacjach dla
inwestorów” (o ile taki dokument jest dostępny); zalecane jest dokładne
zapoznanie się z tymi informacjami przed podjęciem decyzji o dokonaniu
inwestycji. Odniesienia do określonych branż, sektorów czy spółek mają
charakter wyłącznie informacyjny i nie muszą odzwierciedlać aktualnej
struktury portfela funduszu w momencie publikacji. Na inwestycje
zagraniczne wpływ mogą mieć wahania kursów walut. Inwestując
w fundusz, którego tytuły uczestnictwa denominowane są w obcej
walucie, należy pamiętać, że wahania kursów walut będą mieć wpływ na
zwrot z takiej inwestycji. Tytuły uczestnictwa Funduszu nie mogą być
bezpośrednio ani pośrednio oferowane ani sprzedawane rezydentom
Stanów Zjednoczonych Ameryki. Tytuły uczestnictwa Funduszu mogą
nie być dopuszczone do obrotu pod niektórymi jurysdykcjami, a inwestor
zainteresowany tym Funduszem powinien sprawdzić ich dostępność
u lokalnego przedstawiciela Franklin Templeton Investments przed
podjęciem decyzji inwestycyjnej.
Wszelkie przedstawione opinie reprezentują punkt widzenia autorów na
dzień publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia.
Z uwagi na błyskawicznie zmieniające się warunki rynkowe, nie jesteśmy
zobowiązani do uaktualniania niniejszego materiału.
Odniesienia do indeksów służą wyłącznie analizie porównawczej
i odzwierciedleniu środowiska inwestycyjnego w podanych przedziałach
czasowych.
Indeks nie jest zarządzany, a bezpośrednia inwestycja w indeks nie jest
możliwa. Wyniki indeksu nie uwzględniają potrącanych kosztów i nie
odzwierciedlają stóp zwrotu żadnego funduszu Franklin Templeton.
Dokument wydany przez Franklin Templeton International Services S.à r.l. Pod nadzorem Commission de Surveillance du Secteur Financier.
1. Źródłem wszystkich przedstawionych informacji jest Franklin Templeton Investments. Dane dotyczące indeksu porównawczego zostały dostarczone przez FactSet. Wyniki historyczne nie
gwarantują wyników przyszłych. Pozycje portfela mogą ulec zmianie.
Templeton Asset Management (Poland) TFI S.A.
Rondo ONZ 1
00-124 Warszawa
franklintempleton.pl
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i klientów profesjonalnych.
Nie rozpowszechniać wśród klientów detalicznych.
© 2016 r. Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone.