View PDF - Franklin Templeton Investments Poland

January 11, 2013
Opracowanie tematyczne
8 kwietnia 2015 r.
Obligacje światowe: aktywne pozycjonowanie pod kątem
wzrostów stóp procentowych w USA
PUNKT WIDZENIA ZESPOŁU TEMPLETON GLOBAL MACRO
Dr Michael Hasenstab
Wiceprezes wykonawczy,
zarządzający portfelami
inwestycyjnymi, CIO
Templeton Global Macro
Dr Sonal Desai
Starsza wiceprezes, zarządzająca
portfelami inwestycyjnymi, dyrektor
ds. badań
Templeton Global Macro
Czas rekordowo niskich stóp procentowych w USA może
dobiec końca jeszcze w tym roku, a my aktywnie
przygotowujemy nasze portfele na możliwość zarabiania na
wzroście rentowności amerykańskich papierów skarbowych
oraz zabezpieczamy je przed globalnym ryzykiem na
rozwiniętych i wschodzących rynkach obligacji. W styczniu 2015
r., zwiększyliśmy naszą ujemną ekspozycję na amerykańskie
papiery skarbowe poprzez swapy stóp procentowych, aby
jeszcze bardziej ograniczyć czas trwania papierów w naszych
portfelach oraz zwiększyć ujemną korelację ze zwrotami
z papierów skarbowych z USA. Takie pozycjonowanie szybko
wypracowało dodatnie zwroty w kolejnym miesiącu, wraz
z wzrostem rentowności amerykańskich papierów skarbowych.
Wybiegając myślami w przyszłość, pozycjonujemy fundusz
Templeton Global Bond Fund1 w trzech najważniejszych
obszarach, z myślą o generowaniu zwrotów wraz ze zmianą
warunków; są to: a) ujemna ekspozycja na papiery skarbowe
z USA, b) długa pozycja USD w stosunku do krótkich pozycji
euro i jena, c) ekspozycje na wybrane waluty i lokalne obligacje
z niektórych rynków wschodzących. W naszej ocenie, te trzy
obszary powinny zapewnić naszym strategiom nie tylko
zabezpieczenie przed ryzykiem stóp procentowych, ale także
zwroty wraz z wzrostem stóp na świecie.
Styczniowy wzrost ujemnej ekspozycji na
papiery skarbowe z USA
W styczniu, rentowność 10-letnich bonów skarbowych z USA
spadła z 2,17% na początku miesiąca do 1,64% na koniec
stycznia (wykres nr 1). Wykorzystaliśmy ten okres do
zwiększenia pozycji swapów na stopę procentową w stosunku
do rentowności papierów skarbowych z USA: płacąc zmienne
oprocentowanie i otrzymując stały dochód. Dzięki temu, ogólna
ekspozycja naszych portfeli na czas trwania spadła (wykres nr
2), za to wzrosła nasza ujemna korelacja ze zwrotami
z papierów skarbowych z USA. Średni czas trwania papierów
w portfelach Templeton Global Bond Fund spadł z 1,15 r. na
koniec grudnia 2014 r. do 0,23 r. na koniec stycznia 2015 r.2
Uważamy, że ujemne pozycjonowanie na amerykańskie papiery
skarbowe podniesie wyniki naszych strategii, gdy rentowność
tych papierów i obligacji światowych zacznie iść w górę.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
Ostry spadek rentowności 10-letnich papierów
skarbowych z USA w styczniu
Wykres nr 1: Nominalna rentowność amerykańskich 10-letnich
papierów skarbowych
Przewidujemy, że Rezerwa Federalna USA (Fed) zacznie
podnosić stopy procentowe w drugim kwartale 2015 r. Stopa
bezrobocia spadła w lutym do 5,5%, w porównaniu z 6,7% na
koniec 2013 r., a choć inflacja zasadnicza jest od pewnego
czasu zaniżona w związku z niższymi cenami energii, presja
inflacyjna jest stabilna (choć nadal niższa w porównaniu z 2procentowym celem inflacyjnym Fedu). Wierzymy, ponadto, że
amerykańska gospodarka utrzymuje solidne ożywienie.
W naszej ocenie, Fed nie będzie zwracać większej uwagi na
tymczasowy wpływ cen ropy na inflację zasadniczą, ale będzie
monitorować wpływ spadku cen na resztę gospodarki. Tylko
względnie mocny wstrząs mógłby teraz całkowicie wstrzymać
normalizację polityki pieniężnej.
1 March 2011–31 March 2015
Rentowność amerykańskich 10-letnich papierów skarbowych
4.0%
3.5%
Dodane swapy stóp procentowych
3.0%
2.5%
2.0%
1.5%
1.0%
3/11
9/11
3/12
9/12
3/13
9/13
3/14
9/14
3/15
Źródło: Bloomberg.
Wykorzystaliśmy okazję do zwiększenia
ujemnej ekspozycji na czas trwania papierów
z USA
Wykres nr 2: Średni czas trwania papierów w portfelu Templeton
Global Bond Fund2
31 marca 2010 r. – 31 marca 2015 r.
Czas trwania skorygowany pod kątem opcji (Option-Adjusted Duration)
4
Gdy Fed będzie zaostrzał swą politykę, rentowność
amerykańskich papierów skarbowych powinna wrócić do
poziomów odpowiadających wzrostowi produktu krajowego
brutto (PKB) w USA. Obecne tempo wzrostu amerykańskiego
PKB uzasadnia, naszym zdaniem, nominalne stopy procentowe
na poziomie ok. 4%. Dlatego inwestorzy mają dziś do czynienia
z asymetrycznym profilem ryzyka, tzn. dużym ryzykiem
spadków wraz z wzrostem stóp procentowych, ale jednocześnie
niewielkimi szansami na spadki już skrajnie niskich stóp.
Dlatego obejmujemy ujemną ekspozycję na papiery skarbowe
z USA, aby zarobić na ewentualnych wzrostach stóp
procentowych.
Wypatrywanie potencjalnych źródeł zwrotów
z inwestycji
3
2
1
0
Znaczący spadek czasu trwania
papierów z USA w portfelu
Funduszu: styczeń 2015 r.
-1
-2
Spodziewamy się podwyżek stóp procentowych
przez Fed
3/10
3/11
3/12
3/13
Averageczas
Duration
of the Fund
Średni
trwania
papierów w portfelu
Funduszu
3/14
3/15
Poza zwiększoną ujemną ekspozycją na amerykańskie papiery
skarbowe, obejmujemy ujemne pozycje na japońskiego jena
i euro, aby czerpać zyski ze spadku wartości tych walut
w konsekwencji luzowania ilościowego realizowanego przez
Europejski Bank Centralny oraz Bank Japonii, a także by
zabezpieczyć się przed spadkami w okresach wzmożonej
zmienności kursów walut z rynków wschodzących. Wykres nr 3
pokazuje dodatnie skumulowane zwroty wygenerowane przez
ujemne ekspozycje na jena i euro w ciągu ostatnich 12 miesięcy
oraz skuteczne zrównoważenie deprecjacji walut z rynków
wschodzących w stosunku do USD.
US
Duration
in the
Fund
Czas
trwania
papierów
z USA w portfelu Funduszu
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
franklintempleton.pl
Obligacje światowe: aktywne pozycjonowanie pod kątem wzrostów stóp procentowych w USA
2
Ujemna ekspozycja na euro i jena niweluje wpływ osłabienia walut z rynków wschodzących
Wykres nr 3: JPMorgan Emerging Markets Currency Index a ujemna ekspozycja na euro i jena
1 marca 2014 r. – 31 marca 2015 r.
Skumulowane stopy zwrotu
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
3/14
6/14
Krótka pozycja euro do długiej
Short
EuroUSA
against Long USD
pozycji
9/14
12/14
Krótka pozycja jena do długiej
Short
Yen USA
against Long USD
pozycji
3/15
JPM EM Currency Index
Źródło: Bloomberg. Przedstawione informacje mają charakter wyłącznie ilustracyjny i nie odzwierciedlają wyników ani budowy portfela funduszu Templeton Global Bond Fund.
Wzrost stóp procentowych w USA może wywołać tymczasowe
wahania na całym świecie i jeszcze bardziej umocnić dolara
w stosunku do walut światowych. W rezultacie, obligacje
z rynków wschodzących mogą być nieco bardziej wrażliwe
w pierwszych fazach zaostrzania polityki pieniężnej w USA.
Nasze krótkie pozycje na euro i jena do dolara amerykańskiego
mają zabezpieczyć nas przed tymi potencjalnie niekorzystnymi
konsekwencjami podwyżek stóp.
Utrzymujemy także pozycje walut i obligacji denominowanych
w lokalnych walutach z wybranych rynków wschodzących, które
wyróżniają się mocnymi fundamentami. Koncentrujemy się,
przede wszystkim, na krajach, które są w stanie najlepiej znieść
podwyżki stóp procentowych w USA, w tym, w szczególności,
na krajach o niskim lewarowaniu i ekspozycji na ożywienie
gospodarcze w USA, takich jak Meksyk czy Korea Południowa.
Budujemy nasze portfele z myślą o wykorzystywaniu możliwości
związanych z fundamentami poszczególnych rynków
wschodzących oraz zabezpieczamy się przed globalnym
ryzykiem poprzez krótkie pozycje jena i euro, przy
jednoczesnym aktywnym pozycjonowaniu na potencjalne zwroty
związane z wyższą rentownością papierów skarbowych w USA.
Tabela nr 1: Stopy zwrotu funduszu (przy założeniu reinwestycji dywidend)*
Dane na dzień 31 marca 2015 r.
Data utworzenia
Templeton Global Bond Fund: A (Mdis)
JP Morgan Global Government Bond Index
28 lutego 1991 r.
3 l.
1 r.
5 l.
Od dnia
utworzenia
10 l.
0.61%
3.52%
4.03%
7.33%
7.28%
-3.73%
-1.17%
1.98%
3.43%
5.78%
*Okresy dłuższe niż 1 rok pokazane są jako średnioroczne całkowite stopy zwrotu. Opłaty, prowizje, podatki i inne koszty poniesione przez inwestora nie są uwzględnione
w obliczeniach.
Indeksy nie są zarządzane, a bezpośrednia inwestycja w indeks nie jest możliwa. Wyniki historyczne nie wskazują ani nie gwarantują wyników przyszłych.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
franklintempleton.pl
Obligacje światowe: aktywne pozycjonowanie pod kątem wzrostów stóp procentowych w USA
3
JAKIE JEST RYZYKO?
Wszelkie inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem
utraty zainwestowanego kapitału. Kursy walut mogą podlegać
znaczącym wahaniom w krótkim czasie, przez co mogą zaniżać
stopy zwrotu z inwestycji. Instrumenty pochodne, włącznie ze
strategiami zarządzania walutami, wiążą się z kosztami i mogą
być przyczyną nadmiernego lewarowania portfela
inwestycyjnego, co z kolei może powodować znaczącą
zmienność i straty (lub zyski) przewyższające wartość inwestycji
początkowej. Istnieje ryzyko, że portfel nie osiągnie
oczekiwanych wyników lub przyniesie straty w przypadku
niedopełnienia zobowiązań przez emitentów papierów.
Z inwestowaniem na rynkach zagranicznych związane jest
określone ryzyko, m.in. ryzyko wahań kursów walut i ryzyko
niestabilnej sytuacji gospodarczej i politycznej. Inwestycje na
rynkach wschodzących obarczone są większym ryzykiem
wynikającym z tych samych czynników, oprócz typowych dla
nich ryzyk związanych z względnie niewielkimi rozmiarami
i mniejszą płynnością. Ryzyko związane z obligacjami
o niższym ratingu dotyczy przede wszystkim większego
prawdopodobieństwa niewypłacalności i straty
zainwestowanego kapitału. Zmiany stóp procentowych mogą
mieć wpływ na wartość portfela i zwrot z inwestycji. Ceny
obligacji generalnie poruszają się w kierunku przeciwnym do
kierunku zmian stóp procentowych. Gdy zatem rynkowe ceny
obligacji utrzymywanych w portfelu będą korygowane pod
wpływem podwyżek stóp procentowych, wartość portfela może
pójść w dół. Wpływ na wartość papierów mogą mieć zmiany
kondycji finansowej ich emitentów oraz zmiany ratingów
kredytowych.
INFORMACJE NATURY PRAWNEJ
Niniejszy dokument został sporządzony wyłącznie do celów
informacyjnych i nie stanowi porady prawnej ani podatkowej ani
oferty sprzedaży ani zachęty do kupna tytułów uczestnictwa
funduszu zarejestrowanej w Luksemburgu spółki SICAV Funds.
Żadnych informacji zawartych w niniejszym dokumencie nie
należy traktować jako porady inwestycyjnej. Z uwagi na
błyskawicznie zmieniające się warunki rynkowe, Franklin
Templeton Investments nie zobowiązuje się do uaktualniania
niniejszego materiału.
Opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą ulegać
zmianom bez odrębnego powiadomienia.
Decyzje o zapisach na tytuły uczestnictwa Funduszu należy
podejmować wyłącznie w oparciu o informacje zawarte
w aktualnym prospekcie Funduszu oraz w „Kluczowych
informacjach dla inwestorów” (o ile taki dokument jest
dostępny), a także w ostatnim sprawozdaniu rocznym lub
półrocznym (o ile było opublikowane później).
Wartość tytułów uczestnictwa Funduszu oraz generowane
przez nie zyski mogą nie tylko rosnąć, ale także spadać,
a inwestorzy nie mają gwarancji odzyskania pełnej
zainwestowanej kwoty. Wyniki historyczne nie wskazują ani
nie gwarantują wyników przyszłych. Na inwestycje
zagraniczne wpływ mogą mieć wahania kursów walut.
Inwestując w Fundusz, którego tytuły uczestnictwa
denominowane są w obcej walucie, należy pamiętać, że
wahania kursów walut będą mieć wpływ na zwrot z takiej
inwestycji.
Inwestowanie w tytuły uczestnictwa Funduszu wiąże się
z ryzykiem opisanym w prospekcie informacyjnym oraz
w „Kluczowych informacjach dla inwestorów” (o ile taki
dokument jest dostępny).
Inwestowanie na rynkach wschodzących może się wiązać
z większym ryzykiem w porównaniu z inwestowaniem na
rynkach rozwiniętych.
Inwestowanie w instrumenty pochodne wiąże się z typowym dla
nich ryzykiem, które może zwiększać ogólne ryzyko dla całego
portfela Funduszu; szczegółowe informacje w tym zakresie
można znaleźć w prospekcie Funduszu oraz w „Kluczowych
informacjach dla inwestorów” (o ile taki dokument jest
dostępny).
Tytuły uczestnictwa Funduszu nie mogą być bezpośrednio ani
pośrednio oferowane ani sprzedawane obywatelom lub
rezydentom Stanów Zjednoczonych Ameryki.
Tytuły uczestnictwa Funduszu mogą nie być dopuszczone do
obrotu pod niektórymi jurysdykcjami, a inwestor zainteresowany
tym Funduszem powinien sprawdzić ich dostępność
u lokalnego przedstawiciela Franklin Templeton Investments
przed podjęciem decyzji inwestycyjnej.
Wszelkie badania i analizy uwzględnione w niniejszym
dokumencie zostały opracowane na potrzeby i do wyłącznych
celów Franklin Templeton Investments i mają charakter
informacji pobocznych.
Odniesienia do określonych branż, sektorów czy spółek mają
charakter wyłącznie informacyjny i nie muszą odzwierciedlać
aktualnej struktury portfela funduszu w momencie publikacji.
Przed podjęciem jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych, należy
skonsultować się z doradcą finansowym. Kopię najnowszego
prospektu Funduszu, „Kluczowych informacji dla inwestorów”
oraz sprawozdania rocznego i półrocznego (o ile było
opublikowane później) można znaleźć na stronie internetowej
www.franklintempleton.pl lub otrzymać za darmo od Franklin
Templeton Investments Poland Sp. z o.o., Rondo ONZ 1; 00124 Warszawa, tel.: +48 22 337 13 50; faks: +48 22 337 13 70.
Dokument wydany przez Franklin Templeton International
Services S.à r.l. - Pod nadzorem Commission de Surveillance
du Secteur Financier.
1. Templeton Global Bond Fund to subfundusz Franklin Templeton Investment Funds – SICAV z siedzibą w Luksemburgu.
2. Dane o średnim czasie trwania uwzględniają niektóre instrumenty pochodne utrzymywane w portfelu (lub aktywa, z którymi takie instrumenty są powiązane).
Franklin Templeton Investments Poland Sp. z o.o.
Rondo ONZ 1
00-124 Warszawa
tel.: +48 22 337 13 50; faks: +48 22 337 13 70.
franklintempleton.pl
franklintempletoninstitutonal.com
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych.
Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
© 2015 r., Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone.
4/15