Biuletyn ekonomiczny

Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów
Schroders
Biuletyn ekonomiczny
Czarne
chmury
nad
światową
gospodarką
przerzedzają się, polityczne ryzyko w Hiszpanii oraz
perturbacje na rynku chińskim
sierpień 2015 r.
W skrócie:

Kwestię grecką odsunięto w czasie, jednak negocjacje związane z
umorzeniem długów zatrzymały się w trudnym punkcie. W tym samym
czasie wysiłki chińskich władz na rzecz stabilizacji rynku akcji tuszują
tylko poważniejsze problemy, związane z nadprodukcją i źle
ulokowanymi zasobami.

Spadek cen surowców jeszcze bardziej nasilił obawy przed światową
recesją. Jednak szala przechyla się w większym stopniu na rzecz wyższej inflacji, niż recesji w gospodarkach
takich państw jak USA czy Wielka Brytania.


Przewidujemy, że w czasie gdy kryzys w Grecji traci na sile, inwestorzy skierują teraz swoją uwagę na podwójne
wybory parlamentarne na Półwyspie Iberyjskim. Ogólnie nie spodziewamy się, aby na koniec roku zarówno
Hiszpania, jak i Portugalia wybrały grecką drogę i dopuściły do władzy radykalne partie anty-oszczędnościowe.
Z kolei perturbacje koniunkturalne na chińskim rynku akcji powinny mieć ograniczony wpływ makroekonomiczny w
krótkim terminie. Jednak obawiamy się, że ziarna przyszłego kryzysu zostały już zasiane.
Czarne chmury ustępują
Odkładanie sprawy Grecji w czasie...
Decyzja greckiego parlamentu z 16 lipca o zatwierdzeniu wielu reform oszczędnościowych stanowiła punkt zwrotny w
kryzysie strefy euro. Otworzyło to drogę do rozpoczęcia rozmów nad nowym programem pomocowym o wartości 86
miliardów euro. Chociaż rynki odetchnęły z ulgą, to ani grecki rząd, ani wierzyciele Grecji nie są tym szczególnie
usatysfakcjonowani. Wśród wierzycieli nastąpił rozłam pomiędzy Międzynarodowym Funduszem Walutowym (MFW),
który opowiada się za znacznym umorzeniem długu, a niemieckim ministrem finansów Wolfgangiem Schäuble, który
wykluczył możliwość jakichkolwiek redukcji.
Kolejny kryzys może nadejść dopiero w przyszłym kwartale lub na początku przyszłego roku. MFW będzie musiał
zdecydować o przedłużeniu obecnego programu pożyczkowego, który wygaśnie w marcu 2016 r. Wobec braku
umorzenia długu zachodzi duże prawdopodobieństwo, że MFW zdecyduje się na zaprzestanie dalszej pomocy. Z
drugiej strony, Niemcy i europejscy wierzyciele podkreślają, że program pomocowy nie będzie kontynuowany bez
udziału MFW. W związku z tym możemy być świadkami sytuacji, kiedy to grecki premier będzie przekonywał
niechętny MFW do pozostania przy stole rozmów. Bez wątpienia niemiecki minister Wolfgang Schäuble zrezygnuje ze
swojego planu tymczasowego wyjścia Grecji ze strefy euro, jeśli negocjacje nie pójdą zgodnie z planem. Na tą chwilę
jednak kwestia Grecji została odłożona na później.
...tymczasem w Chinach
W tym samym czasie nieznacznie ustępują również czarne chmury nad Azją w wyniku działań chińskich władz na
rzecz ustabilizowania indeksu akcji A-share. Jednak obawy przed twardym lądowaniem w Chinach nie słabną.
Szczególnie pośród inwestorów, wciąż rozważających możliwość popełnienia przez władze jakiegoś błędu. Ostatnie
działania mogły zmniejszyć prawdopodobieństwo realizacji takiego scenariusza. Jednak podobnie jak w Grecji,
sierpień 2015 r.
Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów
problemy zostały jedynie oddalone w czasie. Natomiast te podstawowe - czyli nadprodukcja i zła alokacja środków w
Chinach, w dalszym ciągu pozostają nierozwiązane.
Ceny surowców spadają: czy to zapowiedź globalnej recesji?
Obawy przed twardym lądowaniem wzrosły w wyniku spadku cen surowców. Chiny pozostają wrażliwe, ale
zróżnicowane ożywienie na całym świecie oznacza, że dla gospodarek takich krajów jak USA i Wielka Brytania niższe
ceny surowców mogą wydłużyć dotychczasowy cykl, ponieważ pomagają uspokoić obawy przed inflacją. Politycy
będą oceniali te wydarzenia poprzez zestawienie ich z dowodami na zwiększenie się presji inflacyjnej na rynku
krajowym. Ta ostatnia jest konsekwencją dobrej kondycji rynku pracy. Wciąż oczekujemy pierwszych podwyżek stóp
procentowych przez Rezerwę Federalną we wrześniu i podobny ruch Banku Anglii w lutym 2016 r.
Strefa euro: Ryzyko polityczne przenosi się na Półwysep Iberyjski
Na tą chwilę udało się zapobiec wyjścia Grecji ze strefy euro (Grexit), jednak jakim kosztem? Czy w sytuacji, gdy
zbliżają się wybory parlamentarne na Półwyspie Iberyjskim ruch anty-oszczędnościowy i anty-systemowy obejmie
również Hiszpanię i Portugalię? Czy istnieje ryzyko kolejnego politycznego trzęsienia ziemi pod koniec roku?
Hiszpania Czy premier Rajoy się utrzyma?
W Hiszpanii anty-oszczędnościowa partia Podemos wydaje się dzielić lewicowych wyborców, dając tym samym sporą
szansę rządzącej centro-prawicowej partii ludowej i premierowi Rajoy'owi wyboru na drugą kadencję. Ponadto,
działająca od dawna Partia Obywatelska zdobywa poparcie wyborców, którzy chcą alternatywy dla tradycyjnych partii,
ale ponadto chcieliby również konserwatywnej polityki i dalszego członkostwa w strefie euro. Rosnąca popularność
Partii Obywatelskiej może ograniczyć wpływy partii Podemos po wyborach. Obecnie, prawdopodobieństwo
zwycięstwa w wyborach "rewolucyjnej" partii jest stosunkowo niskie, w porównaniu do poprzednich miesięcy tego
roku.
Portugalia Wyrównany pojedynek
W Portugalii ryzyko jest jeszcze mniejsze. Inwestorzy prawdopodobnie preferowaliby zwycięstwo obecnej koalicji albo
zdecydowane zwycięstwo opozycyjnych socjalistów. Obecna przewaga socjalistów nad rządzącą koalicją znajduje się
na granicy błędu statystycznego i z łatwością może się zmienić do czasu wyborów. Mniej idealnym scenariuszem
byłoby uzależnienie rządów socjalistów od koalicji z jedną z dwóch głównych lewicowych partii, biorąc pod uwagę ich
sceptycyzm do kwestii euro.
Wnioski: "Gospodarka, głupcze!"
W naszej ocenie, kluczową kwestią do przeważenia szali zwycięstwa obecnie rządzących na swoją stronę będzie
kondycja gospodarki w nadchodzącym czasie. Hiszpania i Portugalia wprowadziły reformy strukturalne na długo
przed innymi krajami członkowskimi (jak Włochy czy Francja), czego rezultaty są teraz widoczne. PKB Hiszpanii ma
rosnąć najszybciej od 2007 r. i osiągnąć poziom 2,8%, natomiast PKB Portugalii ma wzrosnąć o 1,6%, czyli
najszybciej od 2010 r. Nie jest również zaskoczeniem, że przyspieszenie koniunktury w Hiszpanii, które w kwietniu
stało się oczywiste, zbiegło się ze wzrostem poparcia dla partii premiera Rajoy'a. Na Półwyspie Iberyjskim głównym
problemem pozostaje wysokie bezrobocie. Jednak stopa bezrobocia osiągnęła już swoje maksymalne wartości w obu
krajach i teraz spada szybciej niż średnia europejska.
Przeprowadzenie poważnych reform w Hiszpanii i Portugalii pomogło w ożywieniu gospodarki i ustabilizowaniu
finansów publicznych. Rynki finansowe już nagrodziły oba kraje niższymi rynkowymi stopami procentowymi. Chociaż
korzyści płynące z wyborów mogą rozciągnąć się w czasie, to dowody wskazują na to, że wyborcy prawdopodobnie
nie pójdą grecką drogą.
Wzrost i spadek chińskich akcji
Natychmiastowy wpływ makroekonomiczny powinien być ograniczony
Naszym zdaniem realna gospodarka jest wciąż dostatecznie oddalona od rynku akcji i wpływ na wzrost gospodarczy
powinien mieć ograniczony wymiar. Jego wpływ odczują niektóre firmy finansowe, a także zamożniejsze
gospodarstwa domowe, które są narażone na spadek cen akcji. Większość firm nie pozyskuje funduszy z rynku akcji,
a ponadto Ludowy Bank Chin jest w stanie zapewnić stosowną płynność, aby utrzymać funkcjonowanie rynków długu.
Jednak choć wpływ samego załamania może być kontrolowany, nasze obawy w większym stopniu wzbudzają
konsekwencje rządowej interwencji.
2
sierpień 2015 r.
Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów
Ryzyka stabilizacji finansowej
Próbując odwrócić spadek na rynku, rząd podjął szeroki wachlarz działań, między innymi aktywizując instytucje do
powszechnych zakupów akcji. Wśród nich możemy wymienić China Securities Financial Corporation oraz inne
fundusze majątkowe. W rezultacie poczynione kroki rozłożyły ryzyko długotrwałego spadku cen akcji na cały system
finansowy. Kolejnym negatywnym skutkiem jest zła alokacja zasobów. Szczególnie widoczne jest to w przypadku
kredytów bankowych, które w coraz większym stopniu znajdują zastosowanie nie na rynku kredytowym (oraz innych z
wyższym potencjałem gospodarczym), tylko w finansowaniu zakupu akcji. To, w przyszłości, osłabi wpływ wzrostu
akcji kredytowej na inwestycje i wzrost PKB, i to w sytuacji kiedy wszystkie trzy wskaźniki znajdą się poniżej
oczekiwań.
Pakiet pomocowy nie spowodował oczekiwanego trwałego odbicia. Naszym zdaniem inwestorzy pokładają nikłą
nadzieję we wzmocnieniu koniunktury przez rząd, bowiem uważają, że bez szeroko zakrojonej interwencji turbulencje
rynkowe nie ustąpią. Oczekujemy dalszych działań ze strony rządu, chociaż naszym zdaniem w ostatecznym
rozrachunku mogą one okazać się kosztowną pomyłką.
Proszę kliknąć tutaj, aby zapoznać się z pełnym miesięcznym Biuletynem Ekonomicznym .
"Biuletyn Ekonomiczny" jest oparty na dokumencie Ekonomiczny i strategiczny punkt widzenia,
przygotowywanym przez Zespół Ekonomistów spółki Schroders: Keith Wade, Główny ekonomista, Azad
Zangana, Ekonomista ds. europejskich i Craig Botham, Ekonomista ds. rynków wschodzących.
Ważne informacje
Materiał przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych inwestorów i doradców. Ten dokument nie jest adresowany do klientów
detalicznych.
Poglądy i opinie prezentowane w niniejszym dokumencie należą do zespołu ekonomistów spółki Schroder Investment Management i nie
muszą odzwierciedlać poglądów wyrażanych lub przedstawianych w innych komunikatach i strategiach spółki Schroders lub za
pośrednictwem jej innych funduszy.
Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie
ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu udzielania
porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na zaczerpniętych zeń
informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani dokładności. Nie przyjmujemy
odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmując
indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne. Wyniki z przeszłości nie są wyznacznikiem przyszłych wyników, na którym można było by się
oprzeć; ceny jednostek uczestnictwa i dochód z nich mogą zarówno spadać, jak i rosnąć, a inwestorzy mogą nie odzyskać pierwotnie
zainwestowanej kwoty. Wydawca: Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, spółka upełnomocniona i
nadzorowana przez Financial Conduct Authority. Dla Państwa bezpieczeństwa kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane.
Prognozy przedstawione w dokumencie są wynikiem modelowania statystycznego, opierającego się na kilku założeniach. Prognozy te cechują się
dużą niepewnością w odniesieniu do przyszłych czynników gospodarczych i rynkowych, które mogą wpłynąć na rzeczywiste przyszłe wyniki.
Prognozy te są podane tylko w celu informacyjnym zgodnie z dzisiejszą wiedzą. Nasze założenia mogą się istotnie zmienić, między innymi z
powodu zmian w warunkach gospodarczych i rynkowych. Nie zobowiązujemy się do informowania o zmianie przytoczonych danych w wyniku
zmian następujących w założeniach, warunkach gospodarczych i rynkowych, modelach lub innych obszarach.
3