czytaj dalej

WYŁĄCZNIE DLA PROFESJONALNYCH INWESTORÓW*. DOKUMENT NIEPRZEZNACZONY DO DYSTRYBUCJI
Global Multi-Asset Group –
Miesięczne perspektywy inwestycyjne
wrzesień 2012 r.
Niniejszy dokument został opracowany przez
The Global Multi-Asset Group. Aby uzyskać
więcej informacji, prosimy o kontakt z:
 Perspektywy gospodarcze nadal się pogarszają; maleją zarówno trendy wskaźników
aktualnej koniunktury, jak i wskaźników wyprzedzających koniunkturę. Niepokojąco
niekorzystne pozostają w szczególności perspektywy dotyczące rynków europejskich.
David Shairp
 [email protected]
Rebecca Hellerstein
 Oczekiwania odnośnie zysków za 2013 rok pozostają zbyt wysokie, przekraczając
realistyczny poziom nawet o 10 punktów procentowych. Wsparcie w zakresie wycen akcji
powinno być jednak wystarczająco silne, aby móc przeciwstawić się tak dużemu spadkowi.
 [email protected]
Patrik Schöwitz
 [email protected]
Beth Li
 [email protected]
Stopy zwrotu – zmiany w sierpniu 2012 r. (%)
Rynki
akcji*
Obligacje*
Kursy
walut+
Globalne
2,1
0,6
nie dotyczy
USA
2,3
0,6
-1,2
Strefa euro
2,5
1,2
1,3
-0,5
0,2
-1,2
Wlk. Brytania
2,0
0,9
0,0
Rynki Wsch.
-0,1
9,5
nie dotyczy
0,8
nie dotyczy
-0,3
Japonia
Hongkong
 W polityce monetarnej zaobserwowano gotowość do rozpoczęcia kolejnej rundy
zdecydowanego luzowania ilościowego. Jednakże rynki aktywów prawdopodobnie
w dużym stopniu uwzględniły już w cenie możliwość wystąpienia tego zdarzenia.
* Całkowita stopa zwrotu
+
Zmiana nominalnych wartości indeksów opartych o ceny koszyka
towarów
Źródła: Thomson Datastream, MSCI, J.P. Morgan
Wykres miesiąca
Wykres miesiąca przedstawia indeks niespodzianek
 W zakresie naszych portfeli „multi-asset” przyjęliśmy pozycję przeważania dla akcji.
W zakresie instrumentów o stałym dochodzie nadal preferujemy instrumenty kredytowe,
a nie instrumenty rządowe. W obszarze naszych zrównoważonych portfeli preferowane
przez nas rynki akcji to USA, Europa bez Wielkiej Brytanii, Japonia i Hongkong. Nasze
podejście do akcji kanadyjskich jest neutralne, natomiast w stosunku do Wielkiej
Brytanii, rynków wschodzących i Australii przyjmujemy pozycję niedoważoną.
Perspektywy dotyczące polityki
W ciągu ostatnich kilku tygodni ponownie wzrosły oczekiwania dotyczące dalszego znaczącego
wsparcia polityki monetarnej, powodując stabilizację na rynkach obligacji oraz zwiększając
aktywność na rynkach aktywów o podwyższonym ryzyku.
Ogłoszenie przez Europejski Bank Centralny (EBC) programu Outright Monetary Transactions
(OMT) może okazać się punktem zwrotnym kryzysu związanego z zadłużeniem krajów peryferyjnych Europy. Wydaje się, że po raz pierwszy od początku kryzysu rządy krajów europejskich opracowały kompleksowy plan umożliwiający wyeliminowanie ryzyka rozpadu strefy
euro (pod warunkiem, że plan ten zostanie wprowadzony w życie). Najbardziej niepokojący w tej
kwestii jest fakt, że wiele informacji dotyczących programu OMT jest nadal niejasnych, a niemiecki
Trybunał Konstytucyjny oraz niemiecki parlament (których zgoda na uruchomienie programu
OMT w danym kraju może być konieczna) mogą uniemożliwić realizację tego planu. Ponadto
nadal pozostaje niejasne, czy kraje peryferyjne będą skłonne prosić o pomoc w ramach
programu OMT, nie doprowadzając uprzednio do ponownej presji na rynku obligacji. Ogólnie
Wzrost indeksów niespodzianek gospodarczych w wyniku oczekiwań;
obecnie brak danych liczbowych
Indeks
Indeks
gospodarczych (Citigroup Economic Surprise Index
Citi US Economic Surprise Index
(CESIEUR) – indeks obrazujący odczyt danych
Wskaźnik Chicago Fed National Activity (prawa strona)
z Eurostrefy w porównaniu do ich prognozowanych
wartości. Dane lepsze od oczekiwać powodują
wzrost indeksu, dane gorsze – spadek.) Citigroup
dla Stanów Zjednoczonych w zestawieniu ze
wskaźnikiem Chicago Fed National Activity. Wzrost
indeksu niespodzianek gospodarczych stanowi
jeden z głównych czynników wzrostu cen aktywów
o podwyższonym ryzyku, jest on jednak rezultatem
znacznie obniżonych oczekiwań rynkowych.
Powyższa zmiana nie została jeszcze potwierdzona
za pomocą twardych danych gospodarczych.
lis-09
maj-10
lis-10
maj-11
lis-11
Źródła: Thomson Datastream, J.P. Morgan AM Global Multi Asset
Group.
*: W Europie (bez Wielkiej Brytanii) termin „profesjonalny inwestor” odnosi się do „profesjonalnego klienta”, według znaczenia nadanego
temu terminowi w dyrektywie Unii Europejskiej nr 2004/39/WE w sprawie rynków instrumentów finansowych (MiFID).
maj-12
WYŁĄCZNIE DLA PROFESJONALNYCH INWESTORÓW*. DOKUMENT NIEPRZEZNACZONY DO DYSTRYBUCJI
Global Multi-Asset Group –
Miesięczne perspektywy inwestycyjne
Perspektywy w zakresie polityki cd.
Prognozy gospodarcze – rynkowy
konsensus
Realny PKB
USA
Europa
Japonia
Wlk. Brytania
Chiny
2012
2013
2,2
2,1
-0,4
0,6
2,5
1,3
-0,4
1,4
8,0
8,4
Źródło: Bloomberg
Prognozy inflacji cen dóbr
konsumpcyjnych – rynkowy konsensus
CPI
2012
2013
USA
2,0
1,9
Europa
2,3
1,8
Japonia
0,1
0,1
Wlk. Brytania
2,6
2,0
Chiny
2,9
3,5
Źródło: Bloomberg
rzecz biorąc, według nas nie będą to jednak trwałe przeszkody, a ryzyko skrajnych scenariuszy
(ang. tail-risk) w Europie zostało właśnie znacznie zredukowane.
Podobnie w odniesieniu do Stanów Zjednoczonych – uważamy, że prawdopodobieństwo, iż Fed
na zbliżającym się wrześniowym posiedzeniu ogłosi kolejną rundę luzowania ilościowego (QE3),
wynosi ponad 50%, a im bliżej grudnia, tym to prawdopodobieństwo jest bliższe 100%.
Prawdopodobne jest, że we wrześniu dojdzie przynajmniej do wydłużenia do 2015 roku prognoz
dotyczących stóp procentowych. Bernanke, prezes Fed, w swoim przemówieniu w Jackson
Hole usiłował przedstawić silne argumenty potwierdzające fakt, że polityka monetarna jest
obecnie nadal efektywna, a wynikające z niej korzyści w dalszym ciągu przeważają nad
wszelkimi związanymi z nią kosztami. W wyniku towarzyszących temu wystąpieniu dyskusji, jak
również na podstawie pozostałych zaprezentowanych dokumentów, zgromadzona społeczność
akademicka wykazała się nieco większym sceptycyzmem. Często pada pytanie, dlaczego Fed
czuje się zmuszona do dalszego luzowania polityki, podczas gdy w kontekście międzynarodowym gospodarka amerykańska stanowi jeden z niewielu jasnych punktów, gdzie na horyzoncie
nie widać żadnych poważnych oznak deflacji. Kluczowe w tym przypadku są wyznaczone przez
Kongres dwa zadania Fed, wymagające dążenia w równym stopniu do spełnienia dwóch
następujących celów polityki: osiągnięcia pełnego zatrudnienia oraz utrzymania stabilnego
ogólnego poziomu cen (w przeciwieństwie do wielu innych banków centralnych, takich jak EBC,
których zadania są mniej skomplikowane i skupiają się jedynie na stabilności cen). W tym
kontekście, przy stopie bezrobocia w USA utrzymującej się stale na poziomie powyżej 8%, Fed
najwyraźniej uważa obecne perspektywy dotyczące wzrostu gospodarczego za zbyt
„anemiczne”, aby możliwe było utworzenie wystarczającej liczby miejsc pracy. Drugorzędnym
czynnikiem może być także czas nadchodzących wyborów prezydenckich w USA, dzięki czemu
wprowadzenie dodatkowego bodźca będzie dla Fed dość brzemienne w skutkach i wpłynie na
jej niezależność (przynajmniej do czasu grudniowego posiedzenia).
Trzeci znajdujący się w centrum uwagi bank centralny to People’s Bank of China (PBOC), na
którym, w wyniku ciągłego spowalniania chińskiej gospodarki oraz niespełnionych oczekiwań,
ciąży presja dotycząca wprowadzenia dalszych bodźców. Wątpliwości budzi zarówno termin
zbliżającego się Kongresu Partii Komunistycznej (oczekuje się, że odbędzie się on w połowie
października, co może opóźnić działanie banku centralnego), jak również kondycja chińskiego
systemu bankowego, co może utrudnić przekazywanie bodźców. Na poziomie lokalnym
lawinowo ogłaszane są programy infrastrukturalne, co sugeruje, że Partia weszła w nowy tryb
wprowadzania bodźców. W następstwie obecnego, surowego nastawienia polityki monetarnej
należy oczekiwać jej dalszego rozluźniania.
Perspektywy gospodarcze
Opracowane przez nasze zespoły ds. transakcji w walutach obcych wskaźniki wyprzedzające
koniunkturę w większości nadal mają tendencję spadkową, co oznacza, że globalny wzrost
gospodarczy ciągle słabnie; widoczne są jednak pierwsze oznaki stabilizacji amerykańskiej
gospodarki
Rentowność obligacji
(na dzień 31 sierpnia 2012 r.)
2-letnie
%
10-letnie
%
10-2 letnie
p.b.
0,22
1,55
133
Europa
-0,04
1,33
137
Japonia
0,10
0,80
70
Wlk. Brytania
0,08
1,46
139
Chiny
2,82
3,39
57
USA
Źródła: Bloomberg, J.P. Morgan Asset Management
W ramach naszego reżimu inwestycyjnego, zgodnie z którym dokonujemy porównania trendów
wzrostu gospodarczego i inflacji, między regionami występują duże rozbieżności. Na ogólnym
poziomie w krajach G7 mapa przedstawia obecnie reżim umiarkowanie dezinflacyjny
(tj malejące trendy dotyczą zarówno wzrostu gospodarczego, jak i inflacji). W zakresie tego agregatu
większość Europy pozostaje w reżimie dezinflacyjnym, równoważonym przez Stany Zjednoczone
objęte reżimem reflacyjnym (rosnący wzrost gospodarczy i malejąca inflacja). Prognozy dla
rynków wschodzących są również bardziej mieszane niż dotychczas – nasz agregat BRIC
wskazuje na umiarkowaną dezinflację; w Chinach i Brazylii panuje dezinflacja, Indie znajdują się
w stanie stagflacji, a w Rosji panuje reżim inflacyjny (obok Tajwanu i Meksyku). Z perspektywy
wyników klas aktywów zarówno reflacja, jak i dezinflacja mają pozytywny wpływ na aktywa
o podwyższonym stopniu ryzyka.
Pozostajemy zaniepokojeni stałym spadkiem perspektyw dotyczących rynków europejskich, na
który to spadek program OMT będzie mieć prawdopodobnie zasadniczo niewielki wpływ.
Recesja obecnie wyraźnie się rozprzestrzenia, począwszy od krajów peryferyjnych aż do krajów
głównych, co wynika ze spadku wyników sondaży zaufania, w tym niemieckiego wskaźnika Ifo
Business Climate Index, który maleje od czterech kolejnych miesięcy. Wartość realnego PKB
w strefie euro za drugi kwartał zmalała o 0,2% w ujęciu kwartał do kwartału, po osiągnięciu 0%
wzrostu w pierwszym kwartale. Według analityków Bloomberga konsensus przewiduje recesję
WYŁĄCZNIE DLA PROFESJONALNYCH INWESTORÓW*. DOKUMENT NIEPRZEZNACZONY DO DYSTRYBUCJI
Global Multi-Asset Group –
Miesięczne perspektywy inwestycyjne
Perspektywy gospodarcze cd.
Rynki walutowe
(na dzień 31 sierpnia 2012 r.)
REER*
Średnia
5-letnia
83,2
82,3
1,26
111,1
122,7
78,39
87,3
81,5
Wlk. Brytania
1,59
86,8
83,8
Chiny
6,35
118,1
113,8
kurs $
USA
Strefa euro
Japonia
* Indeks realnego efektywnego kursu walutowego
Źródła: Bloomberg, Thomson Datastream, JP Morgan, J.P.
Morgan Asset Management
Wyprzedzające wskaźniki P/E
Bieżąca
Śr.
5-letnia
Różn.
%
Świat
12,1
12,3
-1,4
USA
12,9
13,0
-0,9
Strefa euro
11,0
10,7
2,7
Japonia
11,7
15,8
-26,0
Wlk. Brytania
10,4
10,2
2,2
Hongkong
14,1
15,4
-8,5
Brazylia
9,9
10,1
-2,4
Chiny
8,7
12,0
-27,4
Indie
13,1
15,0
-13,0
Rosja
4,8
6,7
-28,5
Źródła: Thomson Datastream, MSCI, J.P. Morgan Asset
Management
Stopy dywidendy
Bieżąca
Śr.
5-letnia
Oproc.
gotówki*
USA
2,2
2,1
0,42
Strefa euro
4,0
3,9
0,28
Japonia
2,7
2,0
0,33
Wlk. Brytania
3,9
3,9
0,68
Hongkong
2,9
3,0
0,40
Brazylia
4,7
3,2
7,39
Chiny
3,4
2,4
3,63
Indie
1,4
1,2
8,95
Rosja
3,7
2,0
7,38
*3-miesięczne stopy międzybankowe, z wyjątkiem Brazylii, dla
której zastosowano stopę overnight Selic. Dane na dzień 31
sierpnia 2012 r.
Źródła: Thomson Datastream, MSCI, Bloomberg, J.P. Morgan
Asset Management
strefy euro, która ma trwać przez kolejnych kilka kwartałów, natomiast w drugim kwartale 2013
roku przewidywany jest ponowny wzrost. EBC zatwierdził te perspektywy, zmniejszając
prognozowany poziom wzrostu do -0,4% w 2012 roku i przewidując słabe ożywienie na
poziomie 0,5% w 2013 roku.
Również w Azji dane rynkowe wskazują na dalsze osłabienie. Temat ciągle pogarszającego się
wskaźnika PMI dla produkcji w Chinach poruszany jest na pierwszych stronach gazet, jako że
wskaźnik ten spadł w sierpniu poniżej wartości progowej wynoszącej 50. Jest to jednak tylko
jedna z wielu oznak przyszłego osłabienia. Osłabienie w krajach OECD zostało odzwierciedlone
przez poziom eksportu z Azji (ponowna recesja wpłynęła negatywnie na poziom wzrostu
eksportu towarów z Korei).
Głównym jasnym punktem na mapie gospodarczej pozostają Stany Zjednoczone. Jednakże
w gospodarce amerykańskiej nadal występuje wyraźna dychotomia. Z jednej strony obserwujemy
ożywienie na rynku nieruchomości, istnienie silnego sektora usług (czego dowodem jest
przyspieszenie w ostatnich miesiącach wzrostu wskaźnika nieprodukcyjnego PMI) oraz
zwiększoną skłonność konsumentów do wydawania pieniędzy (czego dowodem jest wysoki
poziom sprzedaży detalicznej). Jednakże z drugiej strony sektor produkcyjny pozostaje słaby,
czego dowodem jest ostatni sierpniowy spadek wyników sondażu ISM do poziomu 49,6 (poniżej
poziomu progowego wynoszącego 50). Podczas gdy tempo ożywienia gospodarczego w Stanach
Zjednoczonych w porównaniu do danych historycznych pozostaje niezadowalające, gospodarka
ta od wielu lat pozostaje najbardziej stabilną pośród głównych gospodarek.
Zyski i wyceny
Globalna dynamika zysku pozostaje słaba, jednak w sierpniu zaobserwowano pewien niewysoki
poziom stabilizacji. Wskaźnik wzrostu dla trzech miesięcy spadł na 13 z 24 obserwowanych
przez nas rynków, co daje obraz znacznie bardziej zrównoważony niż to było w niedawnej
przeszłości. Zaobserwowano nieznaczny wzrost wskaźnika zmiany w Stanach Zjednoczonych –
z 0,58 do 0,62, podczas gdy w Wielkiej Brytanii wskaźnik ten zmalał z 0,58 do 0,52, a w Europie
bez Wielkiej Brytanii wyniósł 0,60 (spadek z poziomu 0,70). W Japonii odnotowano jeden z
największych spadków – z 0,78 do 0,51.
W wyniku tego poziom konsensusu związanego z oczekiwaniami dotyczącymi zysków za 2012
rok nadal spadał; wzrost wskaźnika EPS w USA za 2012 rok wyniósł jedynie 6,3%, a w Europie
oczekiwana wartość tego wskaźnika zmalała o 1,6%. Nawet ta ostatnia wartość może okazać
się zbyt optymistyczna, jako że w przeszłości okresy recesji w Europie były zawsze powiązane
ze znacznymi spadkami zysków. Jednakże nasze największe obawy nadal dotyczą nieustannie
rosnących oczekiwań w zakresie wzrostu wskaźnika EPS za 2013 rok. Oczekiwania na
poziomie 11% dla Stanów Zjednoczonych, 13% dla Europy i 20% dla Japonii wydają się
agresywne (lub zwyczajnie zbyt optymistyczne), podczas gdy opracowany przez nas wskaźnik
wyprzedzający EPS wskazuje jedynie na niski, jednocyfrowy wzrost zysków w ciągu
nadchodzących 12 miesięcy.
Jednym z głównych czynników powodujących rozczarowanie jest prawdopodobnie konsensus
dotyczący oczekiwań związanych z marżą. Konsensus ten obecnie na całym świecie jest zbyt
wysoki. Oczekuje się, że zdecydowana większość spółek amerykańskich i europejskich zwiększy
swoje marże w 2013 roku, co wydaje się przesadą w sytuacji słabego wzrostu gospodarczego.
Niemniej jednak, równie nieprawdopodobny wydaje się całkowity spadek wysokości marż we
wszystkich regionach (o ile nie nastąpi powszechna recesja). Oczekiwania dotyczące marż
w Europie zaczęły już jednak dość znacząco maleć, co odpowiada otoczeniu gospodarczemu
będącemu w recesji.
Patrząc z perspektywy wyceny, nawet wspomniane powyżej rozczarowanie dotyczące zysków,
wynoszące 10 punktów procentowych, nie byłoby wystarczające, aby doprowadzić do redukcji
wsparcia w zakresie wycen akcji. Aktualna wysokość wskaźnika P/B (ang. price-to-book value)
dla rynku amerykańskiego wynosi 2,2x, co jest wartością o 24% niższą od długoterminowej
średniej, podczas gdy wskaźnik ten w Europie bez Wielkiej Brytanii wyniósł jedynie 1,4x – 35%
poniżej długoterminowej średniej. Według wyprzedzających wskaźników P/E akcje także wyglądają
na tanie, jednak biorąc pod uwagę nasze obawy dotyczące konsensusu w zakresie szacunkowych
wartości wskaźnika EPS, wskaźniki te są prawdopodobnie obecnie mniej znaczące.
WYŁĄCZNIE DLA PROFESJONALNYCH INWESTORÓW*. DOKUMENT NIEPRZEZNACZONY DO DYSTRYBUCJI
Global Multi-Asset Group –
Miesięczne perspektywy inwestycyjne
Informacje na temat GMAG
Rynki
Global Multi-Asset Group to 74-osobowy zespół
Wzrost aktywów o podwyższonym poziomie ryzyka, który rozpoczął się na początku czerwca,
trwał aż do przełomu sierpnia i września. Mimo to, podczas powstawania tego artykułu, globalne
akcje (według indeksu MSCI ACWI) wzrosły od początku czerwca o około 13%, co jednakże
nastąpiło w okresie letnim, charakteryzującym się niewątpliwie niskim wolumenem obrotów.
menedżerów portfeli, ekspertów inwestycyjnych,
analityków i strategów, prowadzący działalność
głównie w Londynie i Nowym Jorku, zajmujący się
tworzeniem i zarządzaniem strategiami obejmującymi wiele rodzajów aktywów i krajów, wykorzystując przy tym globalną wiedzę specjalistyczną
J.P. Morgan Asset Management w zakresie
poszczególnych klas aktywów głównych i alternatywnych. GMAG zajmuje się zarządzaniem
i nadzorowaniem aktywów o łącznej wartości
ponad 74 mld USD, w tym tradycyjnymi portfelami
zrównoważonymi, funduszami funduszy, obligacjami
zamiennymi, funduszami total return oraz specjalnymi kontami aktywnego zarządzania portfelem
(TAA).
Odpowiedzialność za alokację wszystkich aktywów ponosi Zespół ds. Globalnej Strategii (Global
Strategy Team), który tworzą inwestorzy ze średnio dwudziestoczteroletnim doświadczeniem.
Dyrektorem ds. Inwestycji (Chief Investment
Officer) w Global Multi-Asset Group jest Neill
Nuttall.
Odbicie to było głównie spowodowane wzrostem oczekiwań dotyczących dalszych działań
banku centralnego, pomimo ogólnego pogorszenia się perspektyw makroekonomicznych.
Ogłoszenie przez EBC programu OMT, które miało miejsce w trakcie pisania przez nas tego
artykułu, doprowadziło do ożywienia handlu typu „risk-on” oraz gwałtownego wzrostu notowań
akcji europejskich. Indeks S&P 500 osiągnął nowe, najwyższe roczne wartości, podczas gdy
różnice pomiędzy obligacjami włoskimi i hiszpańskimi w stosunku do obligacji niemieckich
gwałtownie się zmniejszyły. Kluczem do perspektyw dotyczących aktywów o podwyższonym
ryzyku jest odpowiedź na pytanie, czy Fed oraz władze chińskie zastosują kolejne bodźce w
zakresie polityki monetarnej, w następstwie działań podjętych przez EBC. Mimo że wejście
rynków w ten szczególny stan, w którym „złe wieści to dobre wieści”, zawsze powoduje u nas
nerwowość, w sytuacji gdy pogarszające się dane makroekonomiczne można zinterpretować
jako większe prawdopodobieństwo wprowadzenia przez bank centralny dalszych bodźców, należy
przyznać, że zastosowanie kolejnych bodźców wydaje się obecnie wysoce prawdopodobne.
W najbliższej przyszłości nadal będzie występować pewne ryzyko rozczarowania dotyczące
szczegółów programu OMT, a zawirowania politycznych procesów w Europie mogą jeszcze
doprowadzić do nerwowości na rynkach (np. orzeczenie niemieckiego sądu konstytucyjnego czy
wyniki wyborów w Holandii). W międzyczasie Troika dokonuje analizy programu dostosowawczego
Grecji, w związku z czym nadal występuje ryzyko komplikacji. Częściowy wpływ na tę sytuację mają
niektóre niepewne średnioterminowe czynniki, takie jak klif fiskalny w USA, napięcie geopolityczne na
Środkowym Wschodzie czy niezadowalające perspektywy dla strefy euro na 2013 rok.
Informacje te nie są jednak niczym nowym i należy w dużym stopniu brać je pod uwagę.
Pozytywny aspekt stanowi fakt, że na podstawie opracowanego przez nas wskaźnika nadwyżki
popytu/podaży akcje nie wyglądają na przewartościowane w stosunku do obligacji; wskaźnik ten
pozostaje na niemal neutralnym poziomie, a dane z rynku akcji nadal uwzględniają wyłącznie
perspektywy makroekonomiczne na co najwyżej miernym poziomie, pomimo niedawnych nadwyżek
akcji spółek sektorów cyklicznych w stosunku do akcji spółek uznawanych za bezpieczne.
W międzyczasie apetyt inwestorów na ryzyko pozostaje ograniczony, a opracowany przez
Credit Suisse wskaźnik apetytu na ryzyko nadal osiąga wartości ujemne. Opracowany przez
nas wąski wskaźnik płynności globalnej pozostaje natomiast w trendzie spadkowym; jest jednak
szansa, że dojdzie do jego przełamania, co potencjalnie stanowi dobrą prognozę dla rynków.
Kolejny pozytywny czynnik stanowi wzrost indeksów niespodzianek gospodarczych, trwający od
połowy lipca. Wydaje jednak, że wzrost ten jest w całości spowodowany przez znacznie
obniżone oczekiwania, a nie przez polepszenie się rzeczywistych danych gospodarczych.
W zakresie naszych portfeli „multi-asset” przyjęliśmy pozycję przeważania dla akcji. W zakresie
instrumentów o stałym dochodzie nadal preferujemy instrumenty kredytowe, a nie instrumenty
rządowe. Preferowane przez nas rynki akcji w obszarze naszych zrównoważonych portfeli to
USA, Europa bez Wielkiej Brytanii, Japonia i Hongkong. Nasze podejście do akcji kanadyjskich
jest neutralne, natomiast w stosunku do Wielkiej Brytanii, rynków wschodzących i Australii
przyjmujemy pozycję niedoważoną.
Patrik Schöwitz, Rebecca Hellerstein
Inne publikacje GMAG
Weekly Strategy Report
(Tygodniowy raport o strategii)
World Market Outlook
(Światowe perspektywy rynkowe)
Dokumenty te są dostępne na stronie
internetowej:
www.jpmorganassetmanagement.co.uk
w zakładce J.P. Morgan Market Views
WYŁĄCZNIE DLA PROFESJONALNYCH INWESTORÓW. DOKUMENT NIEPRZEZNACZONY DO ROZPOWSZECHNIANIA
WŚRÓD I UŻYTKU PRZEZ KLIENTÓW INDYWIDUALNYCH ANI DO DYSTRYBUCJI.
Wszelkie podane prognozy, dane liczbowe, opinie czy techniki inwestycyjne oraz strategie, o ile nie określono inaczej, stanowią na dzień
niniejszego opracowania własność J.P. Morgan Asset Management. Uznaje się je za dokładne na dzień ich opracowania, jednakże nie
udziela się żadnej gwarancji ich dokładności ani nie bierze się odpowiedzialności za jakiekolwiek błędy lub pominięcia. Mogą one
podlegać zmianom bez przekazania adnotacji bądź zawiadomienia. Opinii zawartych w niniejszym opracowaniu nie należy traktować jako
porady czy zalecenia w kwestii zakupu lub sprzedaży jakichkolwiek instrumentów. Niniejsze materiały nie są wystarczającą podstawą do
podejmowania decyzji inwestycyjnych. Należy zauważyć, że wartość inwestycji oraz dochód z nich może ulegać wahaniom zależnie od
sytuacji na rynku i umów o unikaniu podwójnego opodatkowania, a inwestorzy mogą nie odzyskać pełnej zainwestowanej kwoty. Zarówno
wyniki, jak i zyski historyczne mogą nie stanowić wiarygodnych wskazówek dotyczących przyszłych wyników. Należy również odnotować,
że rozmowy telefoniczne z J.P. Morgan Asset Management mogą być nagrywane i monitorowane dla celów prawnych, na potrzeby
szkoleniowe i ze względów bezpieczeństwa. J.P. Morgan Asset Management to marka działalności asset management J.P.Morgan
Chase & Co. i jej spółek filialnych na całym świecie. J.P. Morgan Asset Management stanowi nazwę handlową firmy zarządzającej
aktywami należącej do JPMorgan Chase & Co. oraz jej oddziałów na całym świecie. Niniejsze informacje są publikowane przez
następujące podmioty: w Wielkiej Brytanii przez JPMorgan Asset Management (UK) Limited nadzorowaną przez Financial Services
Authority; w innych jurysdykcjach Unii Europejskiej przez JPMorgan Asset Management (Europe) S.à.r.l. Opublikowane w Szwajcarii
przez J.P. Morgan (Suisse) SA, nadzorowaną przez szwajcarski organ nadzoru nad rynkiem finansowym FINMA; w Hongkongu przez JF
Asset Management Limited lub JPMorgan Funds (Asia) Limited, lub JPMorgan Asset Management Real Assets (Asia) Limited, wszystkie
nadzorowane przez Securities and Futures Commission; w Singapurze przez JPMorgan Asset Management (Singapore) Limited,
nadzorowaną przez Monetary Authority of Singapore; w Japonii przez JPMorgan Securities Japan Limited nadzorowaną przez Financial
Services Agency, w Australii przez JPMorgan Asset Management (Australia) Limited, nadzorowaną przez Australian Securities and
Investment Commission oraz w Stanach Zjednoczonych przez JPMorgan Investment Management Inc., nadzorowaną przez Securities
and Exchange Commission. W związku z powyższym niniejszego dokumentu nie należy rozpowszechniać ani udostępniać osobom
niebędącym inwestorem profesjonalnym, instytucjonalnym czy hurtowym, zgodnie z definicją zawartą we właściwych przepisach
lokalnych. Wartość inwestycji i dochodu może wzrosnąć bądź spaść, a inwestorzy mogą nie odzyskać pełnej zainwestowanej sumy.