Biuletyn Inwestycyjny 3(4) 23 maja 2011

NR 3 (4) 23 MAJA 2011
Szanowni Państwo,
W numerze:
Z przyjemnością publikujemy kolejny numer Biuletynu Inwestycyjnego Xelion. W
bieżącym wydaniu poruszamy między innymi temat spółek indeksu WIG20 oraz
• Adam Drozdowski z AXA TFI
przedstawi indeks WIG20,
przedstawiamy perspektywy inwestowania w Turcji i Rosji.
• Michał Cichosz ze SKARBIEC
Zapraszamy do lektury.
TFI opowie o perspektywach
inwestowania w Turcji i Rosji,
Akcje spółek z WIG20 jako składnik portfela inwestycyjnego
• Marek Mikuć z TFI Allianz
Przyjęło się określać, ze indeks WIG20 to
indeks 20 największych spółek notowanych
na GPW. Jednak, gdy spojrzymy na strukturę
indeksów WIG20 i WIG, to rzuca się w oczy,
że niektóre spółki są w nim jakby „na wyrost”. Przykładowo PBG – dwudziesta spółka
z WIG20, jest aż na 29. pozycji w indeksie
WIG, zaś Bioton, który jeszcze niedawno był
w składzie indeksu WIG20 (obecnie w indeksie WIG) jest aż na 49. pozycji. Dzieje się tak,
ponieważ w indeksie WIG20 mamy ograniczenie spółek z jednej branży (maksymalnie
może być ich 5) i występuje limit udziału
jednej branży. Wpływ ma również to, że rewizje zwyczajne indeksów dokonywane są
tylko 4 razy do roku, w momencie wygasania
kontraktów terminowych, a więc w trzeci
piątek każdego miesiąca kończącego dany
kwartał.
jest indeksem dochodowym.
przybliży bieżącą sytuację na
Jako kryterium wejścia do indeksu WIG20
rynku akcji i perspektywy na
pod uwagę brane są obroty (60%) i wartość
najbliższe miesiące,
spółki w wolnym obrocie (free float) (40%).
Kapitalizacja wzrasta poprzez wzrost kursu
akcji danej spółki oraz przeprowadzane nowe emisje akcji, zaś free float, gdy akcje
sprzedaje duży akcjonariusz (posiadający
powyżej 5% danej spółki) i odkupują je inni
mniejsi akcjonariusze. Widzimy więc, że aby
spółka
została
dołączona
do
indeksu
WIG20, to musi nastąpić duży wzrost ceny
jej akcji. Tak było w obydwu przypadkach
ostatniej rewizji indeksu, gdy dołączyły Bogdanka i Kernel. W przypadku pierwszej z
wymienionych spółek roczny wzrost kursu
przed wejściem do indeksu WIG20 wyniósł
62%, zaś w przypadku Kernela - 44%, przy
wzroście WIGu20 w tym czasie o 13,7%, zaś
Indeks WIG 20 jest indeksem cenowym, co
po uwzględnieniu wypłaconych dywidend o
oznacza, że wypłacane dywidendy każdora-
17,2%.
zowo obniżają jego wartość. Jest to szczególnie widoczne na sesjach, gdy następuje
ustalenie prawa do wysokiej dywidendy (np.
KGHM w 2009 r.). Aktualnie, zgodnie z tym
co podaje GPW na swojej stronie internetowej, stopa dywidendy z akcji wchodzących w
skład indeksu WIG20 wynosi 3,1%. Zatem,
tyle trzeba dodać do rocznej stopy zwrotu
tego indeksu, aby wyniki były porównywalne
np. ze stopą zwrotu z indeksu WIG, który
Dodatkowo, w ostatnich latach Skarb Państwa prywatyzował duże spółki energetyczne (PGE, Tauron). Obydwie są w indeksie
WIG20 i jako utilities (spółki użyteczności
publicznej) są bardziej stabilną inwestycją –
czytaj: mniej rosną podczas hossy. To
wszystko powoduje, że indeks WIG20 powinien w dłuższym okresie zachowywać się
gorzej od indeksu szerokiego rynku, czy
indeksów obejmujących mniejsze spółki.
• z cyklu „Okiem Piotra Kuczyńskiego”:
„Teflonowe”
rynki nie reagują na zagrożenia,
• zaproszenie na seminarium
z Dr Van K.Tharpem, Strategie Sukcesu na Giełdzie.
Biuletyn Inwestycyjny Xelion
W takim razie może nie powinno się
portfela i jednocześnie w spółki małe,
inwestować w akcje wchodzące w
odpowiednio wyselekcjonowane, do-
skład indeksu WIG20 i skoncentrować
dające dodatkowej stopy zwrotu.
swoją uwagę w całości na akcjach małych spółek, co powinno zapewnić wyższą stopę zwrotu portfela? Otóż odpowiedź na tak postawione pytanie
brzmi: nie. Wśród dużych spółek znajdują się również szczególne perełki –
KGHM wzrósł w ciągu ostatniego roku
o ponad 80%. Należy też pamiętać, że
spółki duże są bardziej płynne, a każdy, kto próbował sprzedać duży portfel małych firm w 2008 r. dobrze wie,
że było to bardzo trudne zadanie.
Co zatem, w takiej sytuacji, może okazać się najlepszym rozwiązaniem? Wydaje się, że połączenie inwestycji w
spółki duże, zapewniające płynność
Tak naprawdę kluczem do sukcesu są
odpowiednia selekcja spółek w portfelu oraz odpowiedni udział akcji w
portfelu. O ile można oddzielić spółki
niedowartościowane od tych „dobrze
Dr Van K.Tharp
wycenionych” i zbudować portfel, którego składowe powinny zachowywać
Strategie Sukcesu na Giełdzie
się lepiej od rynku, a więc posiadający
Bez wątpienia istnieje wiele sposo-
pozytywną kontrybucję na selekcji, to
bów na inwestowanie własnymi
niezmiernie trudne jest prognozowanie
aktywami. Niektórzy z Państwa
wzrostów i spadków całego rynku, któ-
wybrali drogę samodzielnych inwe-
ry często może zachować się w sposób
stycji, inni wspomagają się radą
nieprzewidywalny.
profesjonalistów. Jedną i drugą
Adam Drozdowski
grupę zainteresowanych łączy jed-
Dyrektor ds. Strategii Inwestycyjnych
no – chęć uzyskania wymiernego
AXA TFI S.A.
zysku. Jestem organizatorem spotkania z Dr Van Tharpem i wiem, że
każdy z Państwa może podczas
Turcja i Rosja - czy krótkoterminowe zagrożenia przesłonią długoterminowe potencjały?
tego seminarium znaleźć dla siebie
coś cennego, co zwiększy zdecydowanie świadomość inwestycyjną. O
Twarde dane jasno implikują, kto bę-
zwrotu, powinniśmy szukać krajów oraz
dr Van Tharpie można powiedzieć
dzie siłą napędową rozwoju gospo-
spółek, gdzie tempo rozwoju gospo-
wiele, ale jedno jest pewne – jest
darczego na świecie w nadchodzących
darczego nam to zdecydowanie umożli-
ojcem wielu najskuteczniejszych
latach. Emerging Markets, stanowiąc
wi.
inwestorów na całym globie. Jeżeli
obecnie jeszcze niewiele ponad 40%
światowego PKB, będą w ujęciu realnym odpowiadać już za niemalże 70%
wzrostu na świecie ogółem.
W
regionie
Europy
Środkowo-
Wschodniej krajami o największych
potencjałach rozwoju w długim terminie (oczekiwana dynamika PKB w naj-
ta perspektywa wydaje się Państwu kusząca, niezmiernie miło
będzie mi Państwa gościć podczas
spotkania, które odbędzie się już w
dniach 18-19 czerwca 2011 r. w
Według jednych z najświeższych pro-
bliższych latach powyżej 5%) są zdecy-
gnoz potencjalny wzrost nominalnego
dowanie Turcja oraz Rosja. O ile kraje
PKB w krajach rozwijających się wynosi
te charakteryzują się w miarę zbliżo-
Więcej informacji znajdziecie Pań-
obecnie 11,7% i jest ponad cztery razy
nym potencjałem rozwoju, to poza tym
stwo
większy od potencjalnego rozwoju dla
gospodarczo, jak i inwestycyjnie różnią
http://www.vantharp.pl.
krajów rozwiniętych, który szacowany
się niemalże wszystkim.
Pozostało już tylko kilkanaście
W Turcji rozwój gospodarczy jest napę-
ostatnich miejsc.
Z perspektywy inwestora taki układ
dzany przez silny sektor prywatny, kra-
Z Wyrazami Szacunku,
sytuacji jest dość klarowny. Jeśli chce-
jowy popyt konsumpcyjny oraz eks-
my osiągnąć ponadprzeciętne stopy
port. Liczby za I kwartał 2011 r., takie
jest na 2,7%.
hotelu Marriott w Warszawie.
na
stronie
internetowej
Łukasz Milewski
2
Biuletyn Inwestycyjny Xelion
Udział rynków wschodzących we wzroście światowego PKB
plikacje inwestycyjne w długim terminie jest sytuacja demograficzna.
Turcja wśród krajów Europy ŚrodkowoWschodniej ma zdecydowanie najlepszą
sytuację demograficzną, wyróżniając się
istotnie większym odsetkiem ludności,
który dopiero będzie wchodzić w tzw.
„fazę produkcyjną”. Rosja na tym tle
wypada dość przeciętnie. Procent populacji poniżej 35-tego roku życia dla Turcji
Źródło: Morgan Stanley
wynosi obecnie ponad 60% vs. 46% dla
Rosji. Średni wiek w Turcji to teraz 28
jak 10% dynamiki r/r dla sprzedaży de-
Dodatkowo, dane empiryczne również
talicznej, 14% wzrostu produkcji prze-
świadczą o relatywnie gorszym odre-
mysłowej, 76% r/r dla wzrostu sprzeda-
agowaniu gospodarki lokalnej – wg pre-
ży krajowej samochodów, 25% wzrostu
zesa kolei państwowych wolumeny ob-
wolumenów
kredytów
serwowane przed kryzysem mogą nie
pokazują, że gospodarka turecka wrzu-
wrócić jeszcze do 2013 r. Jest to o tyle
ciła piąty bieg i rozwija się w tempie
istotne, że 85% wolumenu przewozu
nawet powyżej długoterminowego po-
cargo (wyłączając ropo/naftociągi) w
tencjału. Z drugiej strony, do podsta-
Rosji dokonywane jest właśnie koleją.
Tak mocno jak różnią się oba kraje eko-
wowych zagrożeń dla aktywności eko-
Utrzymanie się cen surowców na wyż-
nomicznie, to równie odmienne ekspo-
nomicznej w tym kraju należy wskazać
szym poziomie w długim terminie (ceny
zycje oferują ich rynki akcji. Analizując
ryzyko inflacyjne przez potencjalną
ropy Ural były o 40% wyższe w I kwarta-
perspektywy inwestycyjne obu rynków,
udzielonych
kontynuację silnych zwyżek cen surowców, w tym głównie ropy naftowej.
lat vs. 38 lat w Rosji. Taka struktura demograficzna daje Turcji mocne podwaliny dla wzrostu konsumpcji prywatnej,
która w coraz większym stopniu powinna kontrybuować do wzrostu oraz działać stabilizacyjnie na cykliczność gospodarki tureckiej.
Struktura demograficzna krajów w Europie Środkowo-Wschodniej
Paradoksalnie to, co jest największym
zmartwieniem Turcji, czyli ceny surowców stanowi z kolei główne koło zamachowe gospodarki rosyjskiej. Ostatnie
dane makroekonomiczne ze sfery realnej pokazują kontynuowanie rozwoju,
chociaż nie w tak spektakularnym i
zrównoważonym tempie jak w Turcji.
Sprzedaż detaliczna w Rosji za marzec
urosła o +4,8% r/r, choć jej dynamika
Źródło: UN
spadła. Stopa bezrobocia spadła do
le r/r) powinny niewątpliwie pomóc
przeciętny inwestor zastanawiający się
gospodarce rosyjskiej zbliżyć się nieco
nad inwestycją powinien poznać istotną
do dynamik sprzed kryzysu.
specyfikę obu głównych indeksów.
zwrócić uwagę, iż dynamika roczna 4-
Innym czynnikiem znacząco różniącym
Inwestowanie w Rosji związane jest
5% jest o 1/3 niższa niż dynamika obser-
obie gospodarki i mającym istotne im-
przede wszystkim z ekspozycją na sek-
7,1% z 7,6% za luty. Według Ministerstwa Gospodarki dynamika PKB za I
kwartał 2011 r. wyniosła +4,5%. Warto
wowana przed kryzysem (6-7% rocznie).
tor surowcowy. Widać to po strukturze
3
Biuletyn Inwestycyjny Xelion
Struktura branżowa głównych indeksów w Turcji oraz Rosji
Źródło: Bloomberg
głównego benchmarku MICEX, w któ-
wywany jest również pakiet podatkowy
to oczywiście na zachowaniu całego
rym sektor paliwowy i surowcowy ważą
zupełnie zmieniający sytuację podatko-
indeksu, a przez to na sentymencie do
razem ponad 70%, podczas gdy sektor
wą, jednakże konkretne terminy debaty
całego rynku. Banki tureckie notują
finansowy waży tylko ok. 15%. Indeks
i przyjęcia pakietu były wielokrotnie
obecnie w większości ujemne dynamiki
rosyjski jest właściwie funkcją zmiany
zmieniane. Ostatnia propozycja poda-
zysków r/r (-13% r/r dla branży w I
cen podstawowych surowców. Należy
wała jako termin głosowania przez par-
kwartale), co jest spowodowane spada-
przy tym zauważyć, że system podatko-
lament rosyjski I kwartał 2012 r. i wej-
jącymi marżami odsetkowymi w związ-
wy dla spółek paliwowych w Rosji jest
ście w życie od 1 stycznia 2013 roku.
ku z podwyżkami stóp procentowych
mocno niekorzystny. W obecnej formie,
Jakakolwiek pozytywna zmiana powinna
oraz podniesieniem rezerw obowiązko-
po kilku modyfikacjach, istnieje od 2002
zostać pozytywnie odebrana przez ry-
wych przez bank centralny Turcji. Efektu
roku i oparty jest na dwóch podatkach:
nek i wspomóc notowania całego rynku.
spadku marż na razie nie są w stanie
od wydobycia i cła eksportowego; oczy-
Podsumowując, zachowanie się rynku
zrekompensować poprawiająca się ja-
wiście wszystkie firmy obowiązuje CIT.
rosyjskiego jest funkcją ceny ropy i
kość portfela kredytów ani imponujący
System podatkowy oparty jest na przy-
systemu podatkowego, które należą do
25% wzrost ich wolumenów. Takie oto-
chodach i nie bierze pod uwagę rentow-
najbardziej nieprzewidywalnych zmien-
czenie powinno się utrzymać w II kwar-
ności poszczególnych projektów. Dodat-
nych.
tale i do tego czasu banki będą pewnie
kowo, jest systemem progresywnym i
powoduje, że przy cenie ropy na poziomie 26 USD/bbl średnia stopa podatkowa wynosi 28%, przy 70 USD/bbl wynosi
67%, a przy 100 USD/bbl wynosi 74%.
Powoduje to, że rosnąca cena ropy i jej
zmiana o 100% z 50 USD/bbl nie przekłada się proporcjonalnie na zyskowność rosyjskich spółek. Pozytywnym
katalizatorem może być wejście w życie
Ekspozycja inwestycyjna na gospodarkę
turecką przez bierne odwzorowanie
indeksu ISE 100 jest diametralnie inna.
Tutaj blisko 55% udziału w indeksie ma
sektor bankowy. Jednakże, pozostałe
branże, w tym mający największy potencjał w długim terminie sektor konsumencki, są o wiele lepiej reprezentowane na giełdzie, aniżeli ma to miejsce w
przypadku rynku rosyjskiego.
tzw. propozycji 60-66, czyli zmian po-
negatywnie obciążać zachowanie szerokiego indeksu. Jednakże, wydaje się, że
począwszy od III kwartału perspektywy
dla tureckich banków powinny ulec znaczącej poprawie (wygaszanie spadku
marż odsetkowych przez niższą bazę), a
zdołowane wyceny sektora na rynku
(dwucyfrowe dyskonto do innych banków w regionie) oraz polepszające się
momentum wyników może przełożyć
się na bardzo mocne zachowanie turec-
datkowych dla sektora paliwowego,
Starając się ocenić perspektywy inwe-
kiego indeksu w II połowie roku. To nie
które mają odciążyć segment wydobyw-
stycyjne Turcji na najbliższe miesiące,
oznacza, że należy do tego czasu odło-
czy spółek (choć ucierpi na tym segment
musimy zacząć od sektora bankowego,
żyć pomysł inwestowania w Turcji.
rafineryjny spółek). Od 2 lat przygoto-
który od kilku miesięcy boryka się z dość
Wręcz przeciwnie, wysokie tempo wzro-
niekorzystnym otoczeniem. Odbija się
4
Biuletyn Inwestycyjny Xelion
stu produkcji przemysłowej oraz sprze-
trakcyjniejszych możliwości inwesty-
przez sektor bankowy. Każde krótkoter-
daży detalicznej przekłada się na pokaź-
cyjnych w regionie. Jednak należy pa-
minowe zawirowania i niższe ceny akcji
ne dwucyfrowe dynamiki zysków wielu
miętać, że charakterystyki obu gospo-
powinniśmy jednak moim zdaniem wy-
spółek z szerokiej gospodarki i pozosta-
darek oraz rynków akcji są bardzo róż-
korzystać do okazyjnych zakupów, aby
łe 45% tureckiego indeksu (spółki z
ne – koło zamachowe jednej gospodar-
nie utracić bezprecedensowych poten-
branży transportowej oraz konsumenc-
ki jest z kolei zagrożeniem dla drugiej.
cjałów, jakie drzemią w obu rynkach.
kiej) oferuje teraz ciekawe okazje inwe-
Przy czym, zdecydowanie korzystniejsza
stycyjne. Dlatego przez najbliższe mie-
struktura demograficzna wyraźnie pro-
siące powinniśmy w Turcji inwestować
muje giełdę turecką nad rosyjską w
selektywnie!
długim terminie. Rosyjski indeks jest
Podsumowując, Rosja oraz Turcja oferują w długim terminie jedne z naja-
praktycznie funkcją zachowania surow-
Michał Cichosz
Zarządzający Subfunduszem SKARBIECAkcji Nowej Europy
SKARBIEC TFI S.A.
ców, a turecki jest z kolei zdominowany
Bieżąca sytuacja na rynku akcji i perspektywy na najbliższe miesiące
Za nami cztery miesiące roku, które
darzenie wydaje się najważniejsze, bo
szefa FED-u entuzjastycznie. Ten entu-
inwestorzy operujący na warszawskiej
nowe maksima obecnego trendu wzro-
zjazm przejawia się po raz kolejny w
giełdzie mogą zaliczyć do umiarkowano
stowego poprawiły znacząco obraz
kilku sektorach rynku surowcowego.
udanych. Wzrosty indeksów na pozio-
techniczny, a wielomiesięczną konsoli-
mie 2%-4% nie wzbudzają euforii, ale
dację naszego rynku w zakresie 2.600-
należy przypomnieć, że prognozy na rok
2.800 pkt. na indeksie WIG20 możemy
2011 nie były zbyt wygórowane i zamy-
uznać za zakończoną.
kały się w oczekiwaniu na wzrosty rzędu
Naszym zdaniem euforia na rynku surowcowym jest najpoważniejszym czynnikiem ryzyka dla kontynuacji trendu
wzrostowego na rynkach akcji. Rynek
Jednym z ostatnich wydarzeń, które
surowcowy budzi obecnie znacznie
wzbudziły emocje było ogłoszenie przez
więcej emocji niż rynki akcji i to głów-
Patrząc na nasz rynek, można powie-
jedną z czołowych agencji ratingowych
nie tam skupia się uwaga inwestorów.
dzieć, że wszystko, co ciekawe wydarzy-
obniżenia perspektyw dla Stanów Zjed-
Należy więc mieć na uwadze fakt, że
ło się na rynku w marcu i pierwszych
noczonych. Spowodowało to jednodnio-
wykresy cenowe wielu towarów rozwi-
dniach kwietnia. Pierwsza połowa mar-
we tąpniecie na rynkach bazowych, ale
jają się w klasyczne hiperbole, charakte-
ca upłynęła pod znakiem trzęsienia zie-
straty zostały błyskawicznie odrobione.
rystyczne dla euforycznych stanów ryn-
mi w Japonii. Reakcja inwestorów na to
Drugim ważnym wydarzeniem w kwiet-
ku, które niosą podwyższone ryzyko
wydarzenie na niektórych rynkach była
niu, na które czekali inwestorzy, było
gwałtownej przeceny. Rynek już przy-
bardzo nerwowa, momentami wręcz
posiedzenie zarządu FED-u, a właściwie
zwyczaił się do kryzysu fiskalnego w
paniczna. Dotyczyło to głównie giełdy w
treść komunikatu po posiedzeniu. Do-
Europie i nie reaguje na problemy Por-
Tokio, ale należy również zauważyć, że
wiedzieliśmy się z niego, że w najbliższej
tugalii czy niemalże pewną restruktury-
ponad 10% spadek w ciągu kilku dni
przyszłości polityka monetarna w Sta-
zację długu Grecji. Prawie nikt też nie
zanotował parkiet we Frankfurcie. Na
nach Zjednoczonych pozostanie luźna,
spogląda już z niepokojem na wydarze-
tym tle warszawska giełda zachowała
stopy procentowe nie będą podnoszo-
nia w Afryce Północnej i na Bliskim
się bardzo mocno. Bez problemów
ne, a płynność wygenerowana w trakcie
Wschodzie. Inwestorzy oswoili się rów-
obroniliśmy ważne wsparcia, a gdy
programu QE2 nie zostanie z rynku ścią-
nież z globalna presją inflacyjną, a klu-
światowe rynki akcji zaczęły odrabiać
gnięta. Wprawdzie nie usłyszeliśmy za-
czowe dla sytuacji na rynkach jest to, że
straty, indeksy w Warszawie zanotowały
powiedzi QE3, na co część inwestorów
wciąż notujemy na globalnym rynku
nowe maksima obecnej hossy. I to wy-
liczyła, ale i tak rynek przyjął zapowiedzi
finansowym
10%-15%.
olbrzymią
nadpłynność
5
Biuletyn Inwestycyjny Xelion
kapitału, który jest agresywnie lokowa-
branży detalicznej. Wydaje się, że wśród
obecnej fali wzrostowej na co najmniej
ny na rynkach akcji i surowców.
przedstawicieli tych sektorów należy
3.000 pkt. Obowiązuje więc scenariusz
oczekiwać liderów wzrostów w przypad-
wzrostowy, a linię obrony dla posiada-
ku kontynuacji pozytywnej tendencji.
czy akcji możemy przenieść na poziomy
Na naszej giełdzie wciąż karty rozdaje
kapitał zagraniczny, który tradycyjnie
koncentruje się na największych spół-
Z danych makroekonomicznych należy
kach surowcowych i finansowych. Ewi-
obserwować dalsze odczyty indeksu
dentnie inwestorzy zagraniczni preferu-
PMI (wskaźnik menedżerów logistyki).
ją giełdy w Warszawie i w Moskwie
Ostatnie nieznaczne spadki póki co nie
kosztem pogrążonych w kryzysie fiskal-
budzą większego niepokoju, ale mogą
nym państw południa Europy.
oznaczać spowolnienie tempa wzrostu
Znajdujemy się obecnie w okresie ogła-
gospodarczego.
szania przez spółki wyników za pierwszy
Z punktu widzenia analizy technicznej
kwartał. Oczekujemy dobrych wyników
wybicie górą z wielomiesięcznej konsoli-
sektora bankowego, branży chemicznej,
dacji rynku w zakresie 2.600-2.800 pkt.
spółek surowcowych i przedsiębiorstw z
na indeksie WIG20 określa nam cel
przebitych oporów, czyli 48.500 pkt. na
indeksie WIG i 2.800 na WIG-20. Jeżeli
tradycyjne wzrosty w trzecim roku cyklu
prezydenckiego w Stanach Zjednoczonych mają się zrealizować, to kluczowe
wsparcia (1.250 pkt. na indeksie S&P)
„muszą” się obronić.
Marek Mikuć
Wiceprezes Zarządu
Dyrektor Inwestycyjny
TFI Allianz Polska S.A.
Okiem Piotra Kuczyńskiego…
„Teflonowe” rynki nie reagują na zagrożenia
Pierwszy kwartał rynki rozwinięte za-
Jednak rynki wcale się tym nie martwiły.
Wszystkie zagrożenia lekceważono. Naj-
kończyły zwyżkami indeksów. W USA
Kurs EUR/USD nadal rósł. Skupiono się
ważniejsze dla rynków było to, co publi-
zysk kwartalny był największy od wielu
na różnicy stóp procentowych, a dobre
kowały spółki podczas sezonu raportów
lat. Mówiono o „teflonowych rynkach”,
nastroje na giełdach euro bardzo sprzy-
kwartalnych. Kierowano się też tym, co
czyli takich, którym nic nie jest w stanie
jały. Zlekceważono też problemy Portu-
może zrobić FOMC. Raporty kwartalne
zaszkodzić.
galii. Na początku kwietnia Portugalia
spółek były jak zwykle „lepsze od pro-
Rzeczywiście,
poprosiła o pomoc ze strony europej-
gnoz analityków” (stara gra Wall Street).
straty
(około
skiego funduszu stabilizacyjnego. Zosta-
Ben Bernanke, szef Fed też nie zawiódł.
300 mld dola-
ło to przez graczy przyjęte z ulgą. Rynki
Dowiedzieliśmy się, że nie boi się infla-
rów)
gospo-
wierzą, że to już ostatni kraj, który po-
cji, co według mnie jest totalnym niepo-
darki
japoń-
prosi o pomoc (tak na przykład twierdzi
rozumieniem. Niewątpliwie pomogło
skiej w wyniku trzęsienia ziemi oraz
Goldman Sachs). W końcu kwietnia zno-
bykom to (dolarowi zaszkodziło), że szef
wysokie ceny ropy i niepokoje w Afryce
wu pojawiły się pogłoski o bankructwie
Fed zapowiedział utrzymywanie zaanga-
doprowadzały jedynie do korekt, które
Grecji. Rentowność obligacji 2-letnich
żowania w obligacje i inwestowania
szybko zamieniały się w zwyżki indek-
Grecji osiągnęła rekordową wysokość
pożytków z nich uzyskanych.
sów. Nawet takie wydarzenie, jakim tuż
25 proc. Twierdzi się, że restrukturyza-
przed świętami Wielkiej Nocy było obni-
cja greckiego długu będzie miał miejsce
żenie przez agencję Standard&Poor’s
wkrótce, być może już latem tego roku.
perspektywy ratingu USA jedynie na
Inwestorzy (przede wszystkim banki)
chwilę popsuło nastroje. Uważam, że
mogą stracić 50-70 procent. Uważam,
rating USA jeszcze przez kilka lat jest
że Grecja za parę miesięcy lub w przy-
bezpieczny. Martwić się i to poważnie
szłym roku dług zrestrukturyzuje. Jej
powinniśmy tym, co dzieje się w Euro-
śladem pójdą Irlandia i Portugalia.
Innymi słowy, Fed wydrukował 600 mld
USD, kupuje za to obligacje, a po czerwcu za to, co dostanie jako odsetki od
nich (i od poprzednio kupionych) i jako
zwrot sumy głównej w okresie zapadalności będzie inwestował w obligacje.
Jak widać, Fed nadal będzie pompował
dolary w gospodarkę. W tej sytuacji
pie.
6
Biuletyn Inwestycyjny Xelion
wydaje się znikać jeden powód do ko-
turyzuje długów lub spekulanci nie za-
rekty. Pozostaje „tylko” zagrożenie z
atakują Hiszpanii, to po korekcie indek-
Europy lub naturalny proces realizacji
sy, ceny surowców i kurs euro będą
zysków. Nadal spodziewam się korekty
nadal rosły. Fed chce wyhodować kolej-
w maju, ale dopóki Grecja nie zrestruk-
ną, potężną bańkę spekulacyjną i pew-
nie mu się to uda.
Piotr Kuczyński
Główny Analityk
Xelion. Doradcy Finansowi Sp. z o.o.
Niniejszy dokument ma wyłącznie charakter promocyjny i nie stanowi oferty ani zaproszenia do składania ofert w rozumieniu przepisów Kodeksu
cywilnego. Wymagane przepisami prawa informacje o Xelion. Doradcy Finansowi sp. z o.o. („Spółka”) oraz świadczonych usługach, w tym o ryzyku związanym z oferowanymi instrumentami finansowymi udostępniane są na stronie internetowej www.xelion.pl lub w formie papierowej przed
rozpoczęciem świadczenia usługi. Informacje zawarte w niniejszym dokumencie nie mogą stanowić wyłącznej podstawy do skorzystania z usług
oferowanych przez Spółkę.
7