Komentarz analityczny Novo

Komentarz analityczny
Czego można oczekiwać w lipcu
8 lipca 2013 roku
P
rzez ostatnie tygodnie na rynkach finansowych w centrum zainteresowania inwestorów była nadal polityka banków centralnych, jednak
uwagę coraz bardziej zaczęły przyciągać doniesienia z Chin. W efekcie doszło
do osłabienia notowań praktycznie wszystkich ryzykownych aktywów, od
akcji, poprzez obligacje, waluty rynków wschodzących i obligacje korporacyjne, aż po surowce. Sytuacja pod tym względem była podobna do tej sprzed
miesiąca. W ostatnich latach nie zdarzały się dwa pod rząd tak słabe miesiące
na wszystkich rynkach ryzykownych aktywów, co skłania do przypuszczenia,
że mamy do czynienia z istotnymi wydarzeniami w średnim, a nawet długim
okresie.
W sferze polityki pieniężnej banków centralnych kluczowe były komentarze po ostatnim posiedzeniu Komitetu Otwartego Rynku (FOMC), decydującego o działaniach w tej sferze w USA. Pojawiły się sugestie, że jeszcze w tym
roku może dojść do ograniczenia skupu aktywów. To skłoniło wielu inwestorów do realizowania zysków, wypracowanych przez pierwsze 4 miesiące tego
roku i pierwsze tygodnia maja. Do takich decyzji skłaniały obawy, że koniunktura gospodarcza w drugiej połowie roku nie przyspieszy tak bardzo, jak tego
oczekują ekonomiści. Wyzwaniem w tym względzie jest nie tylko powracające
spowolnienie chińskiej gospodarki, dające odczuć się też w innych częściach
Azji (Indiach, Korei, czy na Tajwanie), ale również będący następstwem bardziej jastrzębiego tonu amerykańskich władz monetarnych wzrost dochodowości obligacji. W jego konsekwencji koszt kredytu hipotecznego w USA
Akcje – jak na górskiej kolejce
Po rozbudzających duże nadzieje wzrostach naszego parkietu, trwających
od drugiej połowy kwietnia do pierwszej połowy czerwca i towarzyszącej
im sile GPW względem rynków zagranicznych, polski parkiet szybko wrócił
do punktu wyjścia. Wyprzedaż z drugiej połowy czerwca sprowadziła WIG
w okolice tegorocznego dołka. Tym samym wróciła słabość polskiej giełdy
na tle giełd światowych. W takiej sytuacji nasuwa się stwierdzenie, że kwietniowo-czerwcowe wzrosty były przedwczesne i musimy poczekać kilka miesięcy dłużej na trwalszą falę zwyżkową.
znalazł się ostatnio na najwyższym poziomie od 2 lat. To jest odczytywane jako
zagrożenie dla dalszej poprawy warunków na rynku mieszkaniowym, którego
ożywienie było jednym z ważnych elementów progresu koniunktury w gospodarce w USA w ostatnich kwartałach – przez ostatnie 6 kwartałów 15% wzrostu PKB było pochodną ożywienia na rynku mieszkaniowym.
O masowym charakterze realizowania zysków świadczą przepływy kapitału. W ostatnich tygodniach odnotowano najwyższe w tym roku odpływy
z funduszy lokujących w ryzykowne aktywa, zwłaszcza w akcje. Dotyczy to
zarówno środków pochodzących od inwestorów instytucjonalnych, jak detalicznych. To czynnik o dużej inercji, mogący przez dłuższy czas negatywnie
oddziaływać na rynki finansowe i zwiększać ich zmienność.
Pierwsze informacje o stanie globalnej koniunktury gospodarczej
nie dają jasnych sygnałów odnośnie jej przyspieszenia. Przezwyciężaniu
spowolnienia ekonomicznego na Starym Kontynencie towarzyszą symptomy potwierdzające jego pojawianie się w Azji. Zadyszkę widać nie tylko
w Chinach, ale również Indiach, czy Korei, czyli w państwach kluczowych
dla kondycji całego regionu.
Polska gospodarka wykazuje oznaki stabilizacji koniunktury, podobne jak
w strefie euro. Czynnikiem o lokalnym znaczeniu jest natomiast końcowa faza
debaty na temat przyszłości OFE. Dwa z trzech proponowanych przez rząd
wariantów (dobrowolność i dobrowolność plus) miałyby negatywny wpływ na
sytuację na giełdzie.
Indeks WIG pod koniec czerwca przełamał 12-miesięczną średnią kroczącą, co w przeszłości prawie zawsze bywało złym sygnałem dla rynku.
Najczęściej zjawisko to zapoczątkowywało bessę lub zapowiadało głębsze
zniżki w krótkim okresie. Praktycznie za każdym razem wykluczało szybkie
pokonanie ostatniego szczytu. W obecnej sytuacji są możliwe do rozważenia dwa scenariusze: utrzymywania się indeksu WIG przez kolejne miesiące
w szerokim trendzie bocznym pomiędzy poziomami 43 tys., a 48 tys. pkt, albo
pogłębienia spadków indeksu poniżej 42 tys. pkt.
Giełdy na świecie
WIG20 w okresie 12 miesięcy (02.07.2012‐28.06.2013.) 2700
indeks
czerwiec 2013 r.
3M
12M
2600
USA (S&P 500)
-1,50%
2,36%
17,92%
Niemcy (DAX)
-4,67%
2,10%
24,05%
Francja (CAC 40)
-5,31%
0,20%
16,96%
2400
Rosja (RTS)
-4,21%
-12,64%
-5,56%
2300
Brazylia (Bovespa)
-11,31%
-15,78%
-12,69%
Japonia (Nikkei 225)
-0,71%
10,32%
51,86%
Indie (BSE 30)
-1,84%
2,97%
11,28%
WIG
-6,40%
-0,89%
9,65%
WIG20
-9,65%
-5,25%
-1,30%
mWIG40
-1,27%
5,80%
20,73%
2500
2200
2100
2000
źródło: gpw.pl
www.novofundusze.pl
22 541 77 70
źródło: Bloomberg
Nota Prawna
Niniejszy dokument służy wyłącznie celom informacyjnym i nie stanowi w żadnym wypadku rekomendacji czy doradztwa inwestycyjnego. Jednocześnie wszelkie informacje dotyczące
planów, oczekiwań, strategii, czy polityki inwestycyjnej co do najbliższej przyszłości, stanowią odzwierciedlenie wiedzy i oczekiwań zarządzającego na moment sporządzenia niniejszego
dokumentu, w związku z czym mogą one ulec wielokrotnej zmianie w zależności od rozwoju sytuacji na rynkach finansowych. W skrajnym przypadku może to oznaczać, że oczekiwania
te mogą ulec zmianie, także zanim niniejszy dokument dotrze do jego adresata.
Novo Fundusz Inwestycyjny Otwarty nie gwarantuje realizacji swojego celu inwestycyjnego ani osiągnięcia zysku przez Uczestnika. Uczestnik Funduszu musi liczyć się z możliwością
częściowej lub całkowitej utraty wpłaconych środków. Przed dokonaniem inwestycji Uczestnik powinien zapoznać się z Prospektem Informacyjnym oraz Tabelą Opłat Novo Funduszu
Inwestycyjnego, które dostępne są na stronie internetowej www.novofundusze.pl oraz u Dystrybutorów.
str. 1
Komentarz analityczny
Czego można oczekiwać w lipcu
Obligacje - rządzą przepływy globalnego kapitału
Czerwiec upłynął pod znakiem mocnych spadków cen (wzrostów rentowności) papierów dłużnych w Polsce i na świecie. Korekta zawitała na rynki
dłużne po zapowiedziach członków FED o możliwym powolnym wycofywaniu się z programów tzw. luzowania ilościowego. Rentowności polskich obligacji długoterminowych znalazły się wówczas znacznie powyżej 4%, co ostatnio
Waluty – szkodzi niechęć do ryzyka
miało miejsce w październiku i listopadzie ubiegłego roku. W dalszym ciągu
trzeba liczyć się z tym, że to sygnały ze świata będą w największym stopniu
kształtować koniunkturę na rynku polskiego długu. Jednocześnie nie ulega
wątpliwości, że ostatnia przecena polskich obligacji, zwłaszcza na długim
końcu krzywej rentowności, podniosła znacząco atrakcyjność polskiego długu.
Negatywne nastawienie inwestorów do ryzykownych aktywów w połączeniu z osłabieniem euro przyczyniają się do spadku złotego. Koszyk walut
złożony po połowie z euro i dolara podrożał do najwyższego poziomu od lipca
2012 roku. Jego notowania przekraczają obecnie 3,8 zł wobec wartości nieco
ponad 3,6 zł w połowie kwietnia. Na razie nie widać przesłanek do zatrzymania spadku polskiej waluty. Jest przy tym prawdopodobne, że szybciej niż euro
drożał będzie dolar.
Scenariusz na kolejne tygodnie zakłada dalszy ruch w górę walut. Wzrost
ten może doprowadzić kurs koszyka złożonego po połowie z euro i dolara
nawet w okolice 4 zł, co oznaczałoby notowania USD/PLN na poziomie około
3,5 zł, a EUR/PLN powyżej 4,4 zł. Impulsem do kolejnej fali wyprzedaży naszej
waluty byłoby przełamanie przez euro bariery 1,3 USD. To otwierałoby drogę
do trwałego i silnego osłabienia wspólnego pieniądza. Jego notowania znalazłyby się najpierw poniżej 1,27 USD, a w dłuższym czasie mogłyby spaść nawet
w okolice 1,2 USD. Zwiastunem lepszych czasów dla euro byłoby pokonanie
1,32 USD, a dla pieniądza waluty polskiej - zejście kursu koszyka walut poniżej
3,78 zł.
Surowce – ciążą obawy o chińską gospodarkę
stają się relatywnie droższe, a więc taka tendencja wywiera presję na dostosowanie cen.
Notowania surowców zmierzają do ubiegłorocznego dołka, od którego
w pierwszych dniach lipca dzieliło indeks CRB jedynie około 4%. Trzeba liczyć
się z tym, że ta bariera na dłuższą metę nie wytrzyma presji podaży i ceny towarów spadną jeszcze niżej. O ile do tej pory pod szczególną presją pozostawały
metale (przemysłowe, którym szkodziła słabość chińskiej gospodarki i innych
rynków wschodzących oraz szlachetne, na postrzeganiu których negatywnie
odbijały się niska inflacja, wygasanie kryzysu zadłużeniowego i groźba ograniczenia skupu aktywów), to teraz zniżki mogą przybrać bardziej powszechny
charakter i odcisnąć piętno zarówno na paliwach, jak i na towarach rolnych.
Oprócz czynników gospodarczych negatywnym sygnałem dla towarów
stanie się przełamanie przez euro bariery 1,3 USD. Wzrost wartości dolara
oznacza, że towary dla odbiorców rozliczających się w innych walutach,
Podsumowanie
Rosnąca niepewność dotycząca ożywienia globalnej koniunktury gospodarczej w drugiej połowie tego roku w połączeniu z zapowiedziami ograniczenia skupu aktywów w USA, będą wywierać niekorzystny wpływ na kondycję
rynków ryzykownych aktywów, w tym akcji i obligacji z emerging markets.
Nie pojawiły się do tej pory sygnały wskazujące na to, że zniżki rozpoczęte
na rynku akcji w połowie czerwca, a obligacji miesiąc wcześniej, ostatecznie
dobiegły końca. W takich okolicznościach istnieje ryzyko ich kontynuacji
i pojawienia się jeszcze jednej wyraźnej fali spadkowej, przed oczekiwanym
trwalszym odbiciem.
www.novofundusze.pl
22 541 77 70
Waluty
kurs
czerwiec 2013 r.
3M
12M
1,01%
1,99%
-0,70%
EUR/PLN
1,10%
3,49%
2,42%
CHF/PLN
2,13%
2,52%
-0,05%
USD/EUR
-0,09%
-1,47%
-2,68%
EUR/USD
0,08%
1,49%
2,71%
USD/JPY
-1,30%
5,22%
24,25%
EUR/JPY
-1,28%
6,80%
27,64%
USD/PLN
źródło: Bloomberg
Surowce
czerwiec 2013 r.
3M
12M
-11,05%
-22,78%
-22,71%
Ropa naftowa
4,99%
-0,69%
13,65%
Miedź
-7,35%
-10,33%
-12,59%
Pszenica
-8,08%
-5,71%
-12,25%
Index CRB
-2,21%
-7,01%
-3,02%
Złoto
źródło: Bloomberg
Taka przecena miałaby przede wszystkim charakter płynnościowy (związany z przepływami globalnego kapitału) i psychologiczny (związany z rozczarowaniem, że perspektywy globalnej gospodarki nie rysują się tak dobrze, jak
zakładano na początku tego roku), a nie wynikała z istotnego pogorszenia fundamentów i pojawienia się groźby istotnego spowolnienia koniunktury ekonomicznej. Koniunktura będzie raczej podlegać dalszej stabilizacji, pokazując, że nie było podstaw do tak dużych zwyżek ryzykownych aktywów, jakich
doświadczyła większość z takich rynków w pierwszych miesiącach tego roku,
jak i nie ma też podstaw do długofalowej przeceny.
Nota Prawna
Niniejszy dokument służy wyłącznie celom informacyjnym i nie stanowi w żadnym wypadku rekomendacji czy doradztwa inwestycyjnego. Jednocześnie wszelkie informacje dotyczące
planów, oczekiwań, strategii, czy polityki inwestycyjnej co do najbliższej przyszłości, stanowią odzwierciedlenie wiedzy i oczekiwań zarządzającego na moment sporządzenia niniejszego
dokumentu, w związku z czym mogą one ulec wielokrotnej zmianie w zależności od rozwoju sytuacji na rynkach finansowych. W skrajnym przypadku może to oznaczać, że oczekiwania
te mogą ulec zmianie, także zanim niniejszy dokument dotrze do jego adresata.
Novo Fundusz Inwestycyjny Otwarty nie gwarantuje realizacji swojego celu inwestycyjnego ani osiągnięcia zysku przez Uczestnika. Uczestnik Funduszu musi liczyć się z możliwością
częściowej lub całkowitej utraty wpłaconych środków. Przed dokonaniem inwestycji Uczestnik powinien zapoznać się z Prospektem Informacyjnym oraz Tabelą Opłat Novo Funduszu
Inwestycyjnego, które dostępne są na stronie internetowej www.novofundusze.pl oraz u Dystrybutorów.
str. 2