Komentarz tygodniowy 05.12.2016

Komentarz tygodniowy
05.12.2016
Nasze obecne nastawienie do klas aktywów
Rynek akcji
W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny
optymizm, nasza obecna ocena perspektyw rynku akcji wynosi +1 (czyli
jesteśmy nastawieni umiarkowanie pozytywnie).
Rynek długu
W odniesieniu do rynku długu, nasze nastawienie definiujemy określając
preferowany czas trwania portfela (duration). Obecnie, preferujemy
instrumenty o duration od 1,5 do 3,5 lat.
Polski złoty
W skali od -2 do +2, gdzie -2 oznacza skrajny pesymizm, a +2 skrajny
optymizm, nasze obecne nastawienie do polskiego złotego wynosi 0
(czyli jesteśmy nastawieni neutralnie).
Najważniejsze informacje w skrócie
• Podczas poniedziałkowej sesji inwestorzy poznali wyniki referendum we Włoszech. Przeciw proponowanej przez premiera
Renziego reformie senatu opowiedziało się ponad 59% głosujących. Wynik oznacza wzrost niepewności dotyczącej dalszej
sytuacji w Italii.
• Uważamy, że decyzja S&P o utrzymaniu ratingu nie wpłynie w sposób znaczący na notowania krajowej waluty,
średnioterminowe zagrożenia dla oceny ratingowej pozostają bowiem wciąż realne. Jednocześnie spodziewamy się, że w
obliczu braku istotnych danych w kalendarzu makroekonomicznym, kurs złotego będzie w najbliższym czasie kształtował się
pod wpływem czynników globalnych, w tym zmian sentymentu inwestycyjnego.
• Po intensywnym weekendzie, ciekawie zapowiada się końcówka tygodnia - podczas czwartokowego posiedzenia, Rada
Prezesów Europejskiego Banku Centralnego (EBC) podejmie decyzję w kwestii poziomu stóp procentowych oraz ogłosi formę
kontynuowania programu luzowania ilościowego (QE).
Indeksy - Europa
Kraj
Indeks
POL
POL
POL
POL
HUN
GER
FRA
GBR
EU
POL
POL
WIG
WIG20
mWIG40
sWIG80
BUX
DAX
CAC 40
FTSE 100
Stoxx Europe 50
Rent. obl. 2 l
Rent. obl. 5 l
POL
Rent. obl. 10 l
Indeksy - świat
Poziom
1W
Kraj
Indeks
49194,93
1824,04
4159,45
14002,04
30005,77
10648,61
4553,24
6740,13
3037,85
1,98
2,98
2,00%
2,69%
1,53%
-0,10%
0,01%
0,62%
0,95%
-0,87%
0,70%
3,67%
6,21%
USA
USA
USA
BRA
MEX
CHN
CHN
JPN
KOR
IND
TUR
DJIA
S&P 500
NASDAQ
Bovespa
IPC
SHComp
HSI
Nikkei 225
KOSPI
SENSEX
ISE 100
3,76
7,40%
RUS
RTS
Poziom
1W
19170,42
2191,95
4739,37
60319,35
44555,26
3204,71
22505,55
18274,99
1963,36
26349,10
73542,66
0,10%
-0,97%
-2,68%
-4,03%
-1,77%
-2,21%
-1,42%
-0,45%
-0,75%
0,00%
-1,93%
1066,58
4,75%
Rynek finansowy - Polska i świat
WIG
Rentowność polskich obligacji 10-letnich
Początek ubiegłego tygodnia charakteryzował się spadkami zarówno na rynkach bazowych, jak i na GPW. Rynki znajdowały się
pod presją niepewności związanej z decyzją kartelu OPEC odnośnie porozumienia o ograniczeniu wydobycia oraz kolejną
odsłoną problemów włoskich banków. Głównie ten pierwszy czynnik powodował duża zmienność na rynkach surowców i
walut. Ostatecznie w środę OPEC wydał komunikat odnośnie dojścia do skutku porozumienia. Członkowie organizacji zgodzili
się na ograniczenie wydobycia o 1,2 mln baryłek dziennie do 32,5 mln baryłek dziennie. W efekcie ceny ropy WTI wzrosły do
poziomu 51,6 USD za baryłkę, zaś Brent do poziomu 54,4 USD. Przełożyło się to na dobre zachowanie się spółek związanych z
rynkiem ropy, m. in. PGNiG. Dalsza część tygodnia na rynkach bazowych upłynęła pod znakiem niepewności dotyczącej
wyników referendum we Włoszech. W Polsce dodatkowym czynnikiem ryzyka była piątkowa decyzja agencji S&P odnośnie
ratingu kredytowego naszego kraju. Ta zdecydowała się na podtrzymanie ratingu Polski na poziomie BBB+, przy czym podniosła
perspektywę ratingu z negatywnej do stabilnej. W ocenie S&P „krótkoterminowe obawy o dalsze osłabienie kluczowych
polskich instytucji osłabły, a pozycja budżetowa Polski nie uległa pogorszeniu, pomimo niższego od oczekiwań wzrostu
gospodarczego”. Zmiana perspektywy ratingu spowodowała pozytywną reakcję podczas poniedziałkowej sesji. Indeks
największych spółek WIG 20 zyskiwał ponad 3%. Dość duży wpływ na wzrost miało też zachowanie KGHM, którego notowania
rosły w ślad za cenami miedzi. Podczas poniedziałkowej sesji inwestorzy poznali wyniki referendum we Włoszech. Przeciw
proponowanej przez premiera Renziego reformie senatu opowiedziało się ponad 59% głosujących. Frekwencja okazała się
bardzo wysoka i wyniosła 65,5%. Wynik oznacza wzrost niepewności dotyczącej dalszej sytuacji w Italii. Z możliwych
scenariuszy wymienia się powstanie rządu technokratycznego lub rozpisanie przedterminowych wyborów. Reakcja rynków
okazała się być dość neutralna. Rosły notowania spółek w Niemczech i we Francji. Dla rynków bardziej istotne, przynajmniej w
krótszym terminie, wydaje się być czwartkowe posiedzenie EBC. Po wynikach włoskiego referendum wzrosły oczekiwania
odnośnie wydłużenia w czasie tego programu oraz zwiększenia skali skupu. Brak decyzji na grudniowym posiedzeniu może
spowodować wzrost zmienności na rynkach finansowych, spadki na rynkach akcyjnych i obligacyjnych. W drugiej połowie
tygodnia inwestorzy będą też coraz większa uwagę skupiać na odbywającym się w przyszłym tygodniu posiedzeniu Fed, na
którym oczekiwana jest podwyżka stóp procentowych.
Informacja o funduszach
Krajowe fundusze akcji zakończyły tydzień na niewielkim minusie, chociaż można znaleźć pozycje wyróżniające się, zwłaszcza na
rynku funduszy małych i średnich spółek. Krajowe fundusze dłużne w dalszym ciągu antycypowały wzrosty rentowności
krajowych obligacji, co przekładało się na spadki wycen jednostek, w skali tygodnia rzędu -0,3%. Bez zmian zakończyły tydzień
fundusze pieniężne, które w ostatnim okresie cierpiały z uwagi na dużą przecenę obligacji skarbowych zmienno kuponowych,
które stanowią dużą część ich portfeli. Na rynkach zagranicznych umiarkowanie dobre wyniki osiągnęły fundusze inwestujące w
akcje w Azji Środkowo Wschodniej. Jeśli chodzi o rynki bazowe, niepewność na rynkach europejskich przełożyła się na spadki
wycen funduszy inwestujących w akcje w tym obszarze geograficznym. Nie lepiej wypadły inwestycje na rynku amerykańskim.
W kategorii funduszy globalnych wyróżniły się jedynie te inwestujące na rynkach surowców i w spółki energetyczne. Jeśli chodzi
o globalne fundusze długu, wspomnieć warto o nieznacznym odbiciu w wycenach funduszy obligacji korporacyjnych i
wysokodochodowych, po spadkach widocznych od połowy listopada.
Sytuacja makroekonomiczna - Polska i świat
W ubiegłotygodniowym kalendarium makro jednym z
najważniejszych odczytów, były comiesięczne dane z
amerykańskiego rynku pracy. Zatrudnienie w sektorze
pozarolniczym (non-farm payrolls) w USA zwiększyło się w
listopadzie o 178 tys. osób wobec lekko zrewidowanego w
dół wzrostu o 142 tys. osób w październiku. Jednocześnie
stopa bezrobocia w USA spadła do 4,6% z 4,9% w
poprzednim miesiącu, osiągając tym samym najniższy
poziom notowany od 2008 roku. Niższa stopa bezrobocia
wynikała jednak częściowo ze spadku wskaźnika
aktywności zawodowej w USA. Również dane o dynamice
wynagrodzeń okazały się nieco gorsze od oczekiwań
konsensusu rynkowego. W listopadzie rosły one bowiem w
tempie 2,5% r/r wobec 2,8% r/r w październiku. Niemniej
jednak, powyższe dane świadczą w naszej ocenie o wciąż
dobrej sytuacji na amerykańskim rynku pracy. W sytuacji,
kiedy jego kondycja jest jednym z kluczowych czynników
branych pod uwagę przez Fed przy podejmowaniu decyzji
o poziomie stóp procentowych w USA, spodziewamy się,
że grudniowa podwyżka jest obecnie bardzo
prawdopodobna. W dłuższym horyzoncie czasowym,
rozwój sytuacji na amerykańskim rynku pracy może
zarazem wpłynąć na tempo dalszego zacieśnienia polityki
pieniężnej w USA.
Rynek pracy USA
Polska - rynek wewnętrzny
W minionym tygodniu poznaliśmy również listopadowe odczyty finalnych wskaźników PMI dla przemysłu, które w większości
przypadku okazały się co najmniej zgodne z oczekiwaniami (Japonia, Chiny, Niemcy, Strefa Euro), a dla wielu gospodarek
przewyższały prognozy (Polska, Hiszpania, Francja, USA). Wskaźnik PMI dla sektora przetwórstwa przemysłowego w Polsce
zwiększył się w listopadzie do poziomu 51,9 pkt z 50,2 pkt. w październiku. Poprawa indeksu była jednocześnie mocniejsza niż
oczekiwał tego konsensus rynkowy (51,0 pkt.). W rozbiciu na poszczególne komponenty wskaźnika, silnie rosły poziomy
bieżącej produkcji oraz wolumeny krajowych zamówień, stabilnie zwiększało się również zatrudnienie. Niski pozostał natomiast
wolumen nowych zamówień eksportowych, pomimo obserwowanej lekkiej poprawy koniunktury zagranicą oraz wspierającego
konkurencyjność krajowych towarów osłabienia złotego. Obecne wartości przyjmowane przez wskaźnik PMI są spójne z
umiarkowanym tempem ekspansji sektora przemysłowego w najbliższym czasie. W obliczu podwyższonej niepewności w
otoczeniu makroekonomicznym, która rzutuje na plany inwestycyjne przedsiębiorstw i ich oczekiwania odnośnie przyszłego
popytu, spodziewamy się, że dynamika wzrostu produkcji przemysłowej w Polsce będzie oscylowała w nadchodzących
miesiącach w okolicy 3-3,5% r/r (wartości odsezonowane).
W piątek agencja ratingowa S&P utrzymała rating międzynarodowy Polski na dotychczasowym poziomie BBB+, zmieniając
jednocześnie jego perspektywę z „negatywnej” na „stabilną”. W opublikowanym komunikacie analitycy S&P podkreślili, że
krótkoterminowe ryzyka związane z osłabieniem instytucjonalnym w Polsce – które stanowiły główną przyczynę obniżki ratingu
w styczniu br.- uległy osłabieniu. Jednocześnie zostało podkreślone, że pomimo słabszego wzrostu gospodarczego sytuacja
sektora finansów publicznych nie pogorszyła się znacząco.
Wydarzenia, na które warto zwrócić uwagę w nadchodzącym tygodniu
Data
Region
Dane
Okres
Oczekiwania
Poprzedni
odczyt
Odczyt
05-gru Niemcy
PMI usługi pkt.
Listopad
55,00
55,00
55,10
05-gru Eurostrefa
PMI usługi pkt.
Listopad
54,10
54,10
53,80
05-gru Eurostrefa
Sprzedaż detaliczna m/m
Październik
0,70%
-0,20%
1,10%
05-gru Eurostrefa
Sprzedaż detaliczna r/r
Październik
1,80%
1,10%
2,40%
05-gru USA
ISM usługi pkt.
Listopad
55,00
54,80
--
06-gru Niemcy
Nowe zamówienia w fabrykach m/m
Październik
--
-0,60%
--
06-gru Niemcy
Nowe zamówienia w fabrykach r/r
Październik
--
2,60%
--
06-gru Eurostrefa
PKB k/k
III kw.
--
0,30%
--
06-gru Eurostrefa
PKB r/r
III kw.
--
1,60%
--
06-gru USA
Nowe zamówienia w fabrykach
Październik
2,60%
0,30%
--
07-gru Niemcy
Produkcja przemysłowa m/m
Październik
--
-1,80%
--
07-gru Niemcy
Produkcja przemysłowa r/r
Październik
--
1,20%
--
07-gru Polska
Decyzja ws. stóp procentowych
Grudzień
1,50%
1,50%
--
08-gru USA
Nowe wnioski o zasiłek w tys.
Grudzień
--
268k
--
09-gru Niemcy
Rachunek obrotów bieżących
Październik
--
24.2b
--
Wykresy branżowe (znormalizowane)
Energetyka
Paliwa
10,0%
25,0%
20,0%
5,0%
15,0%
0,0%
-5,0%
BI Europe Integrated Oils Index
WIG Paliwa
BI Europe Refining & Marketing Index
WIG
10,0%
energetyka
Paliwa
5,0%
0,0%
-10,0%
-15,0%
-5,0%
Stoxx Europe 600 Utility Index
WIG Energetyka
BI Europe Power Generation Index
WIG
-10,0%
-15,0%
-20,0%
-20,0%
Surowce
WIG Surowce
Bloomberg World Coal Index
WIG
BI Global Aluminum Index
80,0%
60,0%
Chemia
9,0%
WIG Chemia
WIG
STOXX Europe 600 Chemicals Index
4,0%
-1,0%
Surowce
Chemia
-6,0%
40,0%
-11,0%
-16,0%
20,0%
-21,0%
0,0%
-26,0%
-20,0%
-31,0%
Budownictwo i Deweloperzy
25,0%
WIG Deweloperzy
Wig Budownictwo
Finanse
STOXX Europe 600 Banks Index
WIG Banki
WIG
STOXX Europe Insurance 600 Index
WIG
10,0%
20,0%
15,0%
0,0%
10,0%
5,0%
Budownictwo
Finanse
-10,0%
0,0%
-20,0%
-5,0%
-10,0%
-30,0%
-15,0%
-20,0%
-40,0%
Spożywczy
35,0%
Stoxx Europe 600 Food and Beverage Index
25,0%
15,0%
Inne
Wig Spożywczy
WIG
30,0%
WIG
WIG Media
WIG Inforamatyka
WIG Telekomunikacja
20,0%
Spoz yw
10,0%
5,0%
0,0%
-5,0%
-10,0%
-15,0%
-20,0%
Inne
Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów:
Agencja ratingowa - (np. S&P, Moody's, Fitch) osoby prawne, które oceniają zdolność kredytową i wypłacalność różnych podmiotów, w tym spółek, instytucji
finansowych i państw
Bilans handlu zagranicznego - różnica między eksportem a importem danego państwa
BoE - Bank Centralny Wielkiej Brytanii (z ang. Bank of England)
BoJ - Bank Centralny Japonii (z ang. Bank of Japan)
CAC40 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 40 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Paryżu (Francja)
DAX - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 30 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie we Frankfurcie (Niemcy)
Deficyt budżetowy - ujemne saldo w budżecie instytucji – sytuacja, w której wydatki w budżecie danej instytucji są wyższe niż jej dochody w danym okresie
rozliczeniowym (roku budżetowym)
Dług publiczny - jest wskaźnikiem zadłużenia sektora finansów publicznych określającym wysokość zobowiązań zaciągniętych przez poszczególne jednostki
sektora na rynku finansowym
Duracja obligacji - czas trwania obligacji; średni ważony okres oczekiwania na wpływ środków pieniężnych z obligacji (średni termin wykupu obligacji);
pozwala na uporządkowanie obligacji ze względu na ryzyko stopy procentowej
EBC - Europejski Bank Centralny (z ang. European Central Bank (ECB))
Emerging Markets - z ang. rynki wschodzące, które znalazły się na drodze z gospodarki rozwijającej się do gospodarki rozwiniętej
Fed - Rezerwa Federalna (z ang. Federal Reserve System) - bank centralny Stanów Zjednoczonych
FOMC - Federalny Komitet do spraw Operacji Otwartego Rynku to organ ustalający docelowy poziom podaży pieniądza w USA. Jednym z narzędzi
wykorzystywanym przez FOMC w tym celu jest ustalanie wysokości stóp procentowych
FTSE100 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 100 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Londynie (Wielka Brytania)
Indeks Chicago PMI - obrazuje on zmiany aktywności gospodarczej sektora wytwórczego w rejonie Chicago, będącym jednym z największych okręgów
przemysłowych na świecie
Indeks Fed z Filadelfii - indeks publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Filadelfii na podstawie ankiet wypełnianych przez managerów firm działających
w rejonie Pensylwanii, New Jersey i Delaware
Indeks Fed z Richmond - indeks aktywności produkcyjnej publikowany przez Bank Rezerwy Federalnej w Richmond na podstawie ankiet przeprowadzanych
na próbie ok. 100 przedsiębiorstw
Indeks Ifo - indeks klimatu gospodarczego instytutu Ifo (Ifo Business Climate); obrazuje on nastroje wśród niemieckich przedsiębiorców
Indeks ISM - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym, popularny w USA. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w
stosunku do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji
Indeks PMI - wskaźnik aktywności gospodarczej w sektorze produkcyjnym bądź usługowym w danym kraju. Odczyt powyżej 50 oznacza poprawę w stosunku
do okresu poprzedniego, natomiast odczyt poniżej tej wartości pogorszenie sytuacji
Indeks Uniwersytetu Michigan - indeks powstający na podstawie ankiet telefonicznych przeprowadzanych na reprezentatywnej grupie 500 amerykańskich
gospodarstw domowych, które proszone są o ocenę bieżących warunków ekonomicznych oraz oczekiwań co do kształtowania się tych warunków w przyszłości
Indeks zaufania konsumentów Conference Board - raport sporządzany na podstawie badań ankietowych przeprowadzanych na próbie 5000 gospodarstw
domowych. Badani udzielają odpowiedzi na pytania dotyczące oceny bieżących i oczekiwań w stosunku do przyszłych warunków ekonomicznych, w tym
zatrudnienia, dochodów, planowanych zakupów
Indeks ZEW - indeks niemieckiego Instytutu ZEW obrazujący nastroje wśród analityków i inwestorów instytucjonalnych w odniesieniu do sytuacji gospodarczej
na danym obszarze
Inflacja CPI - wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych czyli inflacja konsumencka to główna miara zmiany cen na terenie kraju
Inflacja PPI - ceny produkcji sprzedanej przemysłu (inflacja producencka) obrazują zmiany cen w przemyśle, definiowanych jako kwoty pieniędzy które
otrzymuje producent za produkty, pomniejszone o należne podatki oraz o ewentualne rabaty i opusty
Non-farm-payrolls - zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym, czyli zmiana liczby pracowników zatrudnionych w amerykańskich przedsiębiorstwach (w
sektorze prywatnym) i w instytucjach rządowych
Nikkei225 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 225 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Tokio (Japonia)
PKB - Produkt Krajowy Brutto obrazuje końcowy rezultat działalności wszystkich podmiotów gospodarki narodowej, a więc finalną wartość dóbr i usług
wytworzonych na terenie kraju w ciągu określonego czasu. Jest on miarą wielkości gospodarki
Polityka fiskalna - ogół działań państwa polegających na wykorzystaniu szeregu instrumentów fiskalnych, takich jak podatki i inne daniny publiczne, wydatki,
deficyt publiczny itp., wpływających na budżet państwa; rozróżnia się politykę fiskalną ekspansywną (polegającą na zwiększaniu wydatków państwa i/lub
zmniejszaniu podatków) oraz restrykcyjną (polegającą na zmniejszaniu wydatków państwa i/lub zwiększaniu podatków)
Produkcja budowlano-montażowa - dotyczy robót które zostały zrealizowane na terenie kraju przez przedsiębiorstwa budowlane, które zatrudniały więcej
niż 9 osób
Produkcja przemysłowa - (właściwie produkcja sprzedana przemysłu) podstawowy miernik działalności gospodarczej przedsiębiorstw i firm przemysłowych
(zatrudniających powyżej 9 osób)
Polityka pieniężna - (monetarna) część polityki gospodarczej, polegająca na systematycznych działaniach mających na celu zapewnienie stabilności cen, czyli
niskiej inflacji. Dzieli się na politykę restrykcyjną (twardą; "jastrzębie" wypowiedzi; wysokie stopy procentowe) oraz ekspansywną (miękką; "gołębie"
wypowiedzi; niskie stopy procentowe)
Raport ADP - raport przedstawiający szacunkową zmianę zatrudnienia w USA w poprzednim miesiącu, w sektorze prywatnym, poza rolnictwem
Słownik najważniejszych pojęć oraz skrótów:
Rentowność obligacji - rentowność jest to zysk jaki można osiągnąć kupując obligacje przy założeniu utrzymania do terminu zapadalności/wykupu; jeśli
rentowność spada, to znaczy że cena obligacji rośnie; natomiast jeśli rentowność rośnie to znaczy że cena spada
Ropa Brent – ropa naftowa wydobywana na Morzu Północnym (Europa)
Ropa WTI – ropa naftowa wydobywana w Zachodnim Teksasie (USA)
RPP - Rada Polityki Pieniężnej - organ decyzyjny Narodowego Banku Polskiego (NBP) w odniesieniu do polityki monetarnej
SNB - Szwajcarski Bank Narodowy (z ang. Swiss National Bank (SNB))
Spread Polska-Niemcy (10Y) – różnica rentowności 10-letnich obligacji Polski oraz Niemiec
Sprzedaż detaliczna - sprzedaż towarów konsumpcyjnych i niekonsumpcyjnych dokonywana przez punkty sprzedaży detalicznej, placówki gastronomiczne
oraz inne punkty sprzedaży (np. składy, magazyny), w ilościach wskazujących na zakupy dla potrzeb indywidualnych nabywców
Stopa bezrobocia – obliczana jest jako udział zarejestrowanych bezrobotnych wśród ludności aktywnej zawodowo
Stopa procentowa - koszt kapitału albo inaczej cena, jaka przysługuje posiadaczowi kapitału z racji udostępnienia go innym na określony czas (w Polsce
wyznaczana jako stopa referencyjna)
S&P500 - indeks ukazujący zmianę wartości akcji 500 największych spółek akcyjnych notowanych na giełdzie w Nowym Jorku (USA)
Nota prawna
Nadzór nad Biurem Maklerskim Banku BGŻ BNP Paribas S.A. z siedzibą w Warszawie przy ulicy Żurawiej 6/12, sprawuje Komisja
Nadzoru Finansowego. Niniejsza publikacja została przygotowana przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. wyłącznie w celach
informacyjnych, nie uwzględnia indywidualnej sytuacji i potrzeb klienta oraz nie stanowi rekomendacji w rozumieniu przepisów
"Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące
instrumentów finansowych, lub ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Niniejsza publikacja nie
powinna być wykorzystywana w charakterze lub traktowana jako oferta lub nakłanianie do oferty sprzedaży, kupna lub
subskrypcji instrumentów finansowych. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. dołożyło należytej staranności w celu zapewnienia, iż
zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji. Wszelkie informacje i opinie zawarte w powyższym
dokumencie zostały przygotowane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. za wiarygodne,
lecz nie istnieje gwarancja, iż są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Przedstawione prognozy są oparte
wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A., opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości
mogą okazać się nietrafne i BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie gwarantuje ich sprawdzenia się. Publikacja niniejsza ani żaden
jej fragment nie jest poradą inwestycyjną, prawną, księgową, podatkową czy jakąkolwiek inną. Wszelkie opinie i oceny zawarte
w niniejszym dokumencie wyrażają opinie BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. w dniu jego sporządzenia i mogą podlegać zmianom
bez uprzedniego powiadomienia. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość i kompletność
przedstawionych w niniejszym dokumencie informacji i prognoz, jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku
wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji. BM Banku BGŻ BNP Paribas S.A. udostępnia niniejszą
publikację nieodpłatnie. Zabronione jest powielanie i rozpowszechnianie tej publikacji lub jej części bez zgody BM Banku BGŻ
BNP Paribas S.A..
Nota prawna dotycząca sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji inwestycyjnych w grupie BNP Paribas, do której należy
Biuro Maklerskie Banku BGŻ BNP Paribas S.A.”
https://www.bgzbnpparibas.pl/biuro-maklerskie/files/Static_informations_wersja_PL.pdf
Autorzy: Kamil Hajdamowicz, Adam Anioł
nr ewidecyjny: KT/2016/12/05/49