Raiffeisen Bank - Raiffeisen Brokers

3,3% w II kwartale – dużo czy mało?
August 28, 2015
Główny Urząd Statystyczny potwierdził dzisiaj wskazania tzw. szybkiego szacunku PKB, zgodnie z
którym dynamika wzrostu gospodarczego w Polsce wyhamowała w II kwartale do 3,3% r/r wobec
3,6% r/r odnotowanych wcześniej i oczekiwanego utrzymania tempa wzrostu na poziomie
wyników z pierwszych trzech miesięcy roku.
Wykres1: Dynamika PKB vs indeks koniunktury PMI; źródło: GUS i Markit Economics
W stosunku do naszych założeń głównym źródłem wolniejszego wzrostu stało się znaczące
wyhamowanie dynamiki inwestycji z 11,4%r/r w I kwartale do 6,4% r/r w okresie kwiecień –
czerwiec. Wolniejszym inwestycjom towarzyszyła minimalnie słabsza konsumpcja (3,0% r/r wobec
3,1% r/r kwartał wcześniej; oczekiwaliśmy nieznacznego przyspieszenia).
Wykres2: Dynamika inwestycji i wartości dodanej w budownictwie, źródło: GUS
Zgodnie z oczekiwaniami, po zaskakująco silnej kontrybucji ze strony eksportu netto, którą
odnotowano w I kwartale (zwiększyła ona wtedy wzrost gospodarczy o 1,1pp), w II kwartale rola
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
handlu zagranicznego z punktu widzenia dynamiki PKB nie była już tak korzystna. Bazując na
miesięcznych danych liczyliśmy, że wkład eksportu netto pozostanie nieznacznie pozytywny. W
rzeczywistości silniejsze wyhamowanie dynamiki eksportu niż importu sprawiło, że kontrybucja
handlu zagranicznego spadła do zera. Tu warto zauważyć, że pomimo tak znacząco
słabszego wyniku eksportu netto, wzrost gospodarczy wyhamował jedynie w
nieznacznym stopniu. Popyt wewnętrzny wzrósł w II kwartale do 3,3% r/r z 2,6% r/r
odnotowanych kwartał wcześniej.
Dane pokazują także ostrożniejsze niż zakładaliśmy gospodarowanie środkami publicznymi.
Wydatki publiczne, które w minionym roku wzrastały średnio w tempie 4,7% r/r, a w pierwszym
kwartale tego roku o 3,3% r/r , w minionym kwartale uplasowały się tylko 2,4% wyższej niż rok
wcześniej.
Wyniki gospodarki za II kwartał bardziej optymistycznie wyglądają po oczyszczeniu z efektów
sezonowych. W takim ujęciu odnotowany w II kwartale wzrost sięgnął 0,9% kw./kw. (1,0% kwartał
wcześniej) i 3,6% r/r (3,4% kwartał wcześniej).
Dzisiejsze dane i ostatnia nowa fala obaw o kondycję światowej gospodarki
skłaniają nas do nieco bardziej ostrożnego spojrzenia na potencjalne wyniki polskiej
gospodarki w II połowie roku. Bazując na dalszych wzrostach wskaźników
koniunktury konsumenckiej nadal oczekujemy nieznacznego przyspieszenia
dynamiki konsumpcji. Chociaż sądzimy, że w II połowie roku aktywność inwestycyjna
(głównie w budownictwie) będzie większa niż miało to miejsce w II kwartale, to
inwestycje stanowią jeden z obszarów, dla którego obniżyliśmy swoje prognozy. Z
większą ostrożnością patrzymy także na przyszłe wyniki eksportu netto i zakładamy,
że w II połowie roku jego kontrybucja z neutralnej w II kwartale może spaść do
nieznacznie ujemnej. Pomimo powyższych rewizji nadal zakładamy, że w II połowie
roku dynamika wzrostu gospodarczego znajdzie się w trendzie wzrostowym
(odpowiednio do 3,7% r/r w III kwartale i 4,0% r/r w IV kwartale) i przyniesie
poprawę koniunktury w relacji do I połowy roku.
Dzisiejsza publikacja mogła rozczarować część inwestorów, którzy liczyli na zrewidowanie w górę
wyników z gospodarki. EURPLN wzrósł po publikacji do okolic 4,2450, czemu dodatkowo
sprzyjało wyhamowanie ostatniego wzrostu apetytu na ryzyko na rynkach. Dane miały jednak
tylko krótkotrwały efekt, a jednocześnie nie doprowadziły do wybicia z kilkusesyjnego kanału
bocznego między 4,21 a 4,25, w którym para powinna pozostać w końcówce tygodnia.
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
Raiffeisen Polbank
ul. Piękna 20.
00-549 Warszawa
www.raiffeisenpolbank.com
Klauzula Ograniczenia Odpowiedzialności
Raiffeisen Bank Polska SA:
Niniejsza wiadomość została przesłana zgodnie z Pani/Pana zleceniem. Informujemy, że zgoda na otrzymywanie
informacji może zostać w każdej chwili odwołana. Jeżeli nie życzy sobie Pani/ Pan dalszego otrzymywania materiałów
przygotowanych przez Zespół Analiz Ekonomicznych Raiffeisen Bank Polska S.A (dalej: RBPL lub Bank) lub niniejszy
materiał został wysłany na Pani/Pana adres przez pomyłkę, prosimy o przesłanie e-maila o tytule "REZYGNACJA" na
skrzynkę e-mailową: [email protected].
Opracowanie to nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego i zostało przesłane na podstawie ustnej
zgody, która w każdej chwili może być odwołana. Ma ono charakter wyłącznie informacyjny. Powielanie bądź
publikowanie go lub jego części bez pisemnej zgody Banku jest zabronione.
Decyzja inwestycyjna w odniesieniu do papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji powinna być
podjęta na podstawie opublikowanego prospektu emisyjnego lub kompletnej dokumentacji dla papieru wartościowego,
produktu finansowego lub inwestycji.
Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Klienta. Bank nie występuje w roli pośrednika ani
przedstawiciela Klienta. Przed zawarciem każdej transakcji Klient powinien nie opierając się na informacjach
przekazanych przez Bank określić jej ryzyko, potencjalne korzyści oraz straty z nią związane, jak również w
szczególności charakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje
zmieniających się czynników rynkowych, a także w sposób niezależny ocenić czy jest w stanie sam lub po konsultacjach
ze swoimi doradcami podjąć takie ryzyko.
Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji kupna lub sprzedaży instrumentów finansowych. Dokument, ani żadna z
jego części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania.
Opracowanie to nie zastępuje niezbędnych porad odnośnie zakupu lub sprzedaży papieru wartościowego, inwestycji
lub innego produktu finansowego.
Analiza oparta jest na informacjach publicznie dostępnych – do jej sporządzenia nie wykorzystano żadnych informacji
poufnych.
Wyrażane opinie są niezależnymi opiniami Banku. W opracowaniu wykorzystano źródła informacji, które Bank uważa
za wiarygodne i dokładne, lecz nie istnieje gwarancja, że są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny.
Wykresy i diagramy przestawione w niniejszym opracowaniu mają charakter wyłącznie ilustracyjny oraz nie są
doradztwem inwestycyjnym ani prognozą.
Informacje zawarte w tej publikacji są aktualne na datę utworzenia dokumentu i mogą ulec zmianie w przyszłości.
Analitycy zatrudnieni przez RBPL nie są wynagradzani z tytułu konkretnych transakcji inwestycyjnych zawartych w
związku z niniejszym opracowaniem. Wynagrodzenie autorów niniejszego raportu oparte jest na ogólnym zysku RBPL,
który obejmuje między innymi przychody z bankowości inwestycyjnej i innych transakcji RBPL. W ogólności RBPL
zabrania swoim analitykom i osobom raportującym do analityków dokonywania transakcji papierami wartościowymi
lub innymi instrumentami finansowymi przedsiębiorstwa, które jest przedmiotem opracowania analitycznego, o ile
transakcja ta nie była wcześniej zaakceptowana przez Departament Zgodności RBPL.
RBPL wdrożył następujące rozwiązania organizacyjne i administracyjne, włączając w to bariery informacyjne
przeciwdziałające powstawaniu konfliktów interesów związanych z rekomendacjami.
Jeżeli jakiekolwiek postanowienie niniejszej Klauzuli okaże się niezgodne z prawem, nieważne lub niewykonalne na
mocy obowiązujących przepisów prawa, postanowienie takie, o ile da się je oddzielić od pozostałych postanowień,
może być pominięte z niniejszej Klauzuli, Postanowienie takie nie będzie w żaden sposób wpływać na legalność,
ważność i wykonalność pozostałych postanowień.
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.