Raiffeisen Bank - Raiffeisen Brokers

Gospodarka przyspiesza w III kw.
November 30, 2015
Wstępny szacunek PKB za III kw. wskazał na przyspieszenie wzrostu do 3,5% r/r wobec
3,3% w poprzednim kwartale, co zaskakuje lekko pozytywnie biorąc pod uwagę zarówno
nie najlepsze odczyty wskaźników miesięcznych, jak i szybki szacunek na poziomie 3,4%.
Zgodnie z oczekiwaniami głównym motorem wzrostu polskiej gospodarki pozostał popyt
wewnętrzny, który odnotował dynamikę na poziomie 3,2% r/r. Podpierał się on na dwóch
nogach, tj. konsumpcji prywatnej oraz inwestycjach. Pierwszy z komponentów trzeci
kwartał z rzędu utrzymał stabilny wzrost na poziomie 3,1% r/r, co jest naturalną
konsekwencją systematycznej poprawy sytuacji na krajowym rynku pracy. W przypadku
drugiego komponentu można natomiast mówić o rozczarowaniu z uwagi na
spowolnienie z 6,1% do 4,6% r/r. Wprawdzie było ono już sygnalizowane przez
przedsiębiorstwa w badaniu koniunktury przeprowadzanym przez NBP, jednak nie
nastraja to optymistycznie na najbliższą przyszłość. Póki co efekt ten został jednak
zniwelowany przez mniejszą niż w ubiegłym kwartale redukcję zapasów, w związku z
czym dynamika akumulacji brutto pozostała na niezmienionym poziomie 4,0% r/r.
Wykres. Roczna dynamika PKB (%) wraz z kontrybucją głównych komponentów (pp).
10,0
8,0
Handel zagraniczny
Konsumpcja rządu
Konsumpcja prywatna
Inwestycje
Prognoza
PKB
6,0
4,0
2,0
0,0
-2,0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
3
1
3
1
3
1
3
1
3
1
3
1
3
1
3
1
3
1
-4,0
2016
Źródło: GUS, Raiffeisen Polbank.
O pozytywnej niespodziance można z kolei mówić w przypadku eksportu netto, który
kontrybuował do wzrostu 0,4 p. proc. wobec neutralnego zachowania w poprzednim
kwartale. Niestety nie wynikało to jednak z silnego eksportu, który de facto spowolnił o
0,9 p. proc., a raczej z bardziej gwałtownego spowolnienia importu (1,4 p. proc.). W
omawianym okresie na eksport negatywnie wpływała zadyszka gospodarek
wschodzących, która oddziaływała zarówno poprzez bezpośrednie relacje handlowe, jak
też i pośrednio przez reeksport polskich towarów z krajów rozwiniętych. Silne
spowolnienie importu wiązało się prawdopodobnie z niższą dynamiką inwestycji, jak i z
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
ponowną poprawą relacji cen dóbr eksportowanych do importowanych wywołaną
spadkami cen ropy.
Skala wzrostu PKB w III kw. może być uznana za pewną niespodziankę na tle
stonowanych oczekiwań. Choć na pierwszy rzut oka, jego zrównoważona struktura
również może być oceniana pozytywnie, to już tendencje spadkowe w przypadku
dynamiki inwestycji powinny budzić niepokój. Mimo niskich stóp procentowych i
wysokiego wykorzystania mocy produkcyjnych, aktywność inwestycyjna okazała się
najniższa od początku 2014 r. Może to wynikać z podwyższonej ostrożności
przedsiębiorstw w obliczu ryzyk dla globalnej gospodarki, które dominowały w III kw. W
takim wypadku powrót optymizmu, sygnalizowany przez ostatnie odbicie PMI powinien
skutkować powrotem dynamiki inwestycji do wyższej trajektorii. W przeciwnym wypadku
tendencja ta mogłaby oznaczać, że wzorem gospodarek zachodnich wzrost PKB będzie
kulał opierając się głównie na konsumpcji prywatnej. Ta powinna póki co pozostać silna
biorąc pod uwagę poprawę kondycji finansowej gospodarstw domowych, wzrost ich
optymizmu oraz propozycje rządowych programów (np. „500 plus”). Kontrybucja
eksportu netto powinna być z kolei w przyszłych kwartałach neutralna lub lekko ujemna.
Czynnikiem wspierającym wzrost gospodarczy w kolejnych kwartałach będzie
ekspansywna polityka fiskalna oraz napływ środków UE z nowej perspektywy 2014-2020.
W związku z tym w przyszłym roku dynamika PKB powinna utrzymać się na podobnym
poziomie, co w roku bieżącym, tj. około 3,6%.
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
Raiffeisen Polbank
ul. Piękna 20.
00-549 Warszawa
www.raiffeisenpolbank.com
Klauzula Ograniczenia Odpowiedzialności
Raiffeisen Bank Polska SA:
Niniejsza wiadomość została przesłana zgodnie z Pani/Pana zleceniem. Informujemy, że zgoda na otrzymywanie
informacji może zostać w każdej chwili odwołana. Jeżeli nie życzy sobie Pani/ Pan dalszego otrzymywania materiałów
przygotowanych przez Zespół Analiz Ekonomicznych Raiffeisen Bank Polska S.A (dalej: RBPL lub Bank) lub niniejszy
materiał został wysłany na Pani/Pana adres przez pomyłkę, prosimy o przesłanie e-maila o tytule "REZYGNACJA" na
skrzynkę e-mailową: [email protected].
Opracowanie to nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego i zostało przesłane na podstawie ustnej
zgody, która w każdej chwili może być odwołana. Ma ono charakter wyłącznie informacyjny. Powielanie bądź
publikowanie go lub jego części bez pisemnej zgody Banku jest zabronione.
Decyzja inwestycyjna w odniesieniu do papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji powinna być
podjęta na podstawie opublikowanego prospektu emisyjnego lub kompletnej dokumentacji dla papieru wartościowego,
produktu finansowego lub inwestycji.
Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Klienta. Bank nie występuje w roli pośrednika ani
przedstawiciela Klienta. Przed zawarciem każdej transakcji Klient powinien nie opierając się na informacjach
przekazanych przez Bank określić jej ryzyko, potencjalne korzyści oraz straty z nią związane, jak również w
szczególności charakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje
zmieniających się czynników rynkowych, a także w sposób niezależny ocenić czy jest w stanie sam lub po konsultacjach
ze swoimi doradcami podjąć takie ryzyko.
Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji kupna lub sprzedaży instrumentów finansowych. Dokument, ani żadna z
jego części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania.
Opracowanie to nie zastępuje niezbędnych porad odnośnie zakupu lub sprzedaży papieru wartościowego, inwestycji
lub innego produktu finansowego.
Analiza oparta jest na informacjach publicznie dostępnych – do jej sporządzenia nie wykorzystano żadnych informacji
poufnych.
Wyrażane opinie są niezależnymi opiniami Banku. W opracowaniu wykorzystano źródła informacji, które Bank uważa
za wiarygodne i dokładne, lecz nie istnieje gwarancja, że są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny.
Wykresy i diagramy przestawione w niniejszym opracowaniu mają charakter wyłącznie ilustracyjny oraz nie są
doradztwem inwestycyjnym ani prognozą.
Informacje zawarte w tej publikacji są aktualne na datę utworzenia dokumentu i mogą ulec zmianie w przyszłości.
Analitycy zatrudnieni przez RBPL nie są wynagradzani z tytułu konkretnych transakcji inwestycyjnych zawartych w
związku z niniejszym opracowaniem. Wynagrodzenie autorów niniejszego raportu oparte jest na ogólnym zysku RBPL,
który obejmuje między innymi przychody z bankowości inwestycyjnej i innych transakcji RBPL. W ogólności RBPL
zabrania swoim analitykom i osobom raportującym do analityków dokonywania transakcji papierami wartościowymi
lub innymi instrumentami finansowymi przedsiębiorstwa, które jest przedmiotem opracowania analitycznego, o ile
transakcja ta nie była wcześniej zaakceptowana przez Departament Zgodności RBPL.
RBPL wdrożył następujące rozwiązania organizacyjne i administracyjne, włączając w to bariery informacyjne
przeciwdziałające powstawaniu konfliktów interesów związanych z rekomendacjami.
Jeżeli jakiekolwiek postanowienie niniejszej Klauzuli okaże się niezgodne z prawem, nieważne lub niewykonalne na
mocy obowiązujących przepisów prawa, postanowienie takie, o ile da się je oddzielić od pozostałych postanowień,
może być pominięte z niniejszej Klauzuli, Postanowienie takie nie będzie w żaden sposób wpływać na legalność,
ważność i wykonalność pozostałych postanowień.
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.