Silne fundamenty wspierają wzrost gospodarki

Silne fundamenty
wspierają wzrost gospodarki
2014/11/28
Opublikowany dziś wstępny szacunek PKB za III kw. potwierdził tzw. „szybki szacunek” z połowy
listopada na poziomie 3,3%. Tym samym gospodarka spowolniła w ostatnim kwartale tylko o 0,2 p.
proc. w stosunku do kwartału poprzedniego, a struktura wzrostu okazała się zaskakująco
optymistyczna zważywszy na wskaźniki miesięczne.
Największym zaskoczeniem jest chyba przyspieszenie dynamiki nakładów brutto na środki trwałe do
9,9% z 8,7% r/r w kwartale poprzednim. O ile w pierwszym kwartale silny wzrost inwestycji można
było tłumaczyć niską bazą, korzystnymi warunkami pogodowymi sprzyjającymi budownictwu oraz
końcówką obowiązywania ulg podatkowych za zakup samochodów „z kratką”, to drugi i trzeci
kwartał potwierdzają scenariusz odbicia bazującego na poprawiającej się sytuacji przedsiębiorstw
oraz ich większym optymizmie jeżeli chodzi o przyszłą koniunkturę. Sprzyja temu również środowisko
niskich i stabilnych stóp, choć koszt kredytu pełni obecnie drugorzędną rolę w popycie na niego wg
badań NBP. W danych widać również dalsze przyspieszenie konsumpcji prywatnej do 3,3% wobec
3,0% r/r w kwartale poprzednim. Tym samym dynamika konsumpcji utrzymuje nieprzerwany od I kw.
2013 r. trend wzrostowy, czemu sprzyja stabilna poprawa kondycji rynku pracy oraz niska inflacja (a
właściwie deflacja). Nie potwierdziły się tym samym obawy o spowolnienie konsumpcji, które było
sugerowane przez dane o sprzedaży detalicznej. W rezultacie popyt wewnętrzny utrzymał wysoką
dynamikę rzędu 4,9% wobec 5,6% r/r w II kw., a jego spowolnienie wynikało tylko z nieznacznie
niższej dynamiki wydatków publicznych oraz zapasów. Niższy wzrost zapasów był jednak naturalny,
po tym jak w II kw. ich kontrybucja wniosła aż 1,4 p. proc. do całkowitej dynamiki PKB (teraz tylko 0,4
p. proc). Niemniej dalszy wzrost zapasów jest raczej sygnałem, że przedsiębiorstwa nie tracą
optymizmu w kwestii przyszłego popytu na ich dobra i usługi.
125
PKB r/r
Spożycie indywidualne
r/r
120
115
110
105
100
95
Źródło: Raiffeisen Research.
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
gru…
sty…
lut 12
mar…
kwi…
maj…
cze…
lip 07
sie 06
wrz…
paź…
lis 03
gru…
sty…
lut 01
90
mar…
108
107
106
105
104
103
102
101
100
99
98
85
Z uwagi na słabą koniunkturę w strefie euro i wojnę handlową z Rosją w dalszym ciągu obniżała się
dynamika eksportu (do 3,8% r/r), jednak towarzyszył temu jeszcze silniejszy spadek dynamiki importu
(do 7,3% r/r), przez co eksport netto odjął nieco mniej od całkowitego wzrostu PKB niż w poprzednim
kwartale (-1,6 wobec -1,9 p. proc.).
Ciekawie prezentowała się również struktura wzrostu wartości dodanej. O ile spowolnienie w
budownictwie i relatywna stabilność przemysłu jest zgodna ze wskazaniami danych miesięcznych, to
pozytywnie zaskakuje przyspieszenie wartości dodanej w transporcie i gospodarce magazynowej (z
3,9% do 7,2% r/r). Szczególnie, że ocena sytuacji przedsiębiorstw transportowych uległa pogorszeniu
ze względu na konflikt Rosja-Ukraina. Przedsiębiorstwa te są również bardzo pesymistyczne jeżeli
chodzi o prognozy popytu na IV kw., co może stanowić pewien czynnik ryzyka dla wzrostu w
bieżącym kwartale. Gwałtowne hamowanie zaobserwowane było natomiast w przedsiębiorstwach
prowadzących działalność finansową i ubezpieczeniową (z 23,4% do 0% r/r), co częściowo miało
związek z efektem bazy. Kondycja sektora może się jednak nieco pogorszyć na skutek obniżek stóp
procentowych i spodziewanego niższego wyniku odsetkowego.
Dzisiejsze dane potwierdzają, że wzrost gospodarczy w Polsce opiera się na silnych fundamentach
wewnętrznych. Dynamiczny wzrost inwestycji oraz postępujące przyspieszenie konsumpcji prywatnej
sugerują, że gospodarka raczej nie potrzebuje dodatkowej stymulacji po stronie stóp procentowych,
co będzie silnym argumentem dla jastrzębiego grona wśród członków Rady Polityki Pieniężnej. Tym
bardziej, że spowolnienie było niemal kosmetyczne i nie stanowi obecnie przesłanek do niepokoju.
Tym samym realizacja ścieżki wzrostu PKB przypomina raczej optymistyczny scenariusz
przedstawiany w ostatniej projekcji NBP w przeciwieństwie do ścieżki inflacji. Oczekujemy, że IV kw.
przyniesie nieznaczne spowolnienie wzrostu, jednak w całym 2014 ukształtuje się on na solidnym
poziomie powyżej 3%. Przyszły rok powinien przynieść natomiast dalsze nieznaczne przyspieszenie.
Michał Burek
Raiffeisen Polbank
ul. Piękna 20.
00-549 Warszawa
www.raiffeisenpolbank.com
Klauzula Ograniczenia Odpowiedzialności
Raiffeisen Bank Polska SA:
Niniejsza wiadomość została przesłana zgodnie z Pani/Pana zleceniem. Informujemy, że zgoda na otrzymywanie informacji
może zostać w każdej chwili odwołana. Jeżeli nie życzy sobie Pani/ Pan dalszego otrzymywania materiałów przygotowanych
przez Zespół Analiz Ekonomicznych Raiffeisen Bank Polska S.A (dalej: RBPL lub Bank) lub niniejszy materiał został wysłany na
Pani/Pana adres przez pomyłkę, prosimy o przesłanie e-maila o tytule "REZYGNACJA" na skrzynkę e-mailową:
[email protected].
Opracowanie to nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego i zostało przesłane na podstawie ustnej zgody,
która w każdej chwili może być odwołana. Ma ono charakter wyłącznie informacyjny. Powielanie bądź publikowanie go lub
jego części bez pisemnej zgody Banku jest zabronione.
Decyzja inwestycyjna w odniesieniu do papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji powinna być podjęta na
podstawie opublikowanego prospektu emisyjnego lub kompletnej dokumentacji dla papieru wartościowego, produktu
finansowego lub inwestycji.
Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Klienta. Bank nie występuje w roli pośrednika ani przedstawiciela
Klienta. Przed zawarciem każdej transakcji Klient powinien nie opierając się na informacjach przekazanych przez Bank określić
jej ryzyko, potencjalne korzyści oraz straty z nią związane, jak również w szczególności charakterystykę, konsekwencje prawne,
podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje zmieniających się czynników rynkowych, a także w sposób niezależny
ocenić czy jest w stanie sam lub po konsultacjach ze swoimi doradcami podjąć takie ryzyko.
Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji kupna lub sprzedaży instrumentów finansowych. Dokument, ani żadna z jego
części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania.
Opracowanie to nie zastępuje niezbędnych porad odnośnie zakupu lub sprzedaży papieru wartościowego, inwestycji lub
innego produktu finansowego.
Analiza oparta jest na informacjach publicznie dostępnych – do jej sporządzenia nie wykorzystano żadnych informacji
poufnych.
Wyrażane opinie są niezależnymi opiniami Banku. W opracowaniu wykorzystano źródła informacji, które Bank uważa za
wiarygodne i dokładne, lecz nie istnieje gwarancja, że są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny.
Wykresy i diagramy przestawione w niniejszym opracowaniu mają charakter wyłącznie ilustracyjny oraz nie są doradztwem
inwestycyjnym ani prognozą.
Informacje zawarte w tej publikacji są aktualne na datę utworzenia dokumentu i mogą ulec zmianie w przyszłości.
Analitycy zatrudnieni przez RBPL nie są wynagradzani z tytułu konkretnych transakcji inwestycyjnych zawartych w związku z
niniejszym opracowaniem. Wynagrodzenie autorów niniejszego raportu oparte jest na ogólnym zysku RBPL, który obejmuje
między innymi przychody z bankowości inwestycyjnej i innych transakcji RBPL. W ogólności RBPL zabrania swoim analitykom i
osobom raportującym do analityków dokonywania transakcji papierami wartościowymi lub innymi instrumentami finansowymi
przedsiębiorstwa, które jest przedmiotem opracowania analitycznego, o ile transakcja ta nie była wcześniej zaakceptowana
przez Departament Zgodności RBPL.
RBPL wdrożył następujące rozwiązania organizacyjne i administracyjne, włączając w to bariery informacyjne przeciwdziałające
powstawaniu konfliktów interesów związanych z rekomendacjami.
Jeżeli jakiekolwiek postanowienie niniejszej Klauzuli okaże się niezgodne z prawem, nieważne lub niewykonalne na mocy
obowiązujących przepisów prawa, postanowienie takie, o ile da się je oddzielić od pozostałych postanowień, może być
pominięte z niniejszej Klauzuli, Postanowienie takie nie będzie w żaden sposób wpływać na legalność, ważność i wykonalność
pozostałych postanowień.