Fact sheet sierpień`10

Sierpień 2010
Ocena sytuacji na rynkach i przyjmowana strategia w Portfelach Modelowych
Gospodarka i rynek kapitałowy
W ostatnim miesiącu wciąż przeważały niejednoznaczne dane z globalnej gospodarki. Nadal solidne dane
napływały ze strefy euro, głównie z Niemiec, co potwierdza naszą tezę, że region ten nie będzie źródłem kolejnej
światowej recesji. Dane makro z USA wskazują na istotne spowolnienie, aczkolwiek nie są to dane, które
sugerowałyby powrót recesji. W Azji i krajach Ameryki Łacińskiej spowolnienie również jest widoczne, na co duży
wpływ mają działania rządu w Chinach, który celowo schładza rozgrzaną gospodarkę, próbując też zmieniać
strukturę PKB, tak by w większym stopniu wzrost gospodarczy był oparty na wydatkach konsumentów, a w
mniejszym na inwestycjach i eksporcie. A taka transformacja nie przebiega łatwo.
Najważniejsze wskaźniki wyprzedzające w USA, czyli ISM-y, zaskoczyły pozytywnie, choć widzimy kilka
zagrożeń w strukturze ISM przemysłu. ISM przemysłu spadł do 55.5 pkt z 56.2, przy prognozie 54 pkt, choć dane z
indeksów regionalnych sugerowały zejście nawet do 52 pkt. Niepoi nas fakt, że najbardziej wyprzedzający subindeks
Nowych Zamówień spadł poniżej poziomu ISM do 53.5 pkt. Ujemna różnica na tych indeksach w przeszłości
występowała gdy indeks kierował się/znajdował poniżej 50 pkt, czyli poziomu granicznego. Uważamy jednak, że
zawirowania na giełdach trwające od połowu kwietnia do połowy lipca, w połączeniu z synchronizowanym
wygasaniem kilku stymulantów rządowych, miały duży wpływ na zachowanie się konsumentów i firm przez co dane
makro zaczęły szybko się pogarszać. Amerykanie reagują na zachowanie giełd znacznie szybciej niż inne narody, a
słysząc powtarzane w serwisach groźby o powrót recesji mającej tym razem pochodzić ze strefy euro zaczęli od razu
działać zachowawczo. To się tyczy i konsumentów (wydatki) i firm (zatrudnienie). Jeśli poprawa nastrojów na
giełdach utrzyma się powinniśmy zobaczyć, być może już w sierpniu, poprawę w kilku ważnych wskaźnikach makro,
co byłoby ważnym sygnałem, że negatywne sprzężenia zwrotne związane z zawirowaniami w strefie euro zostaną
zdominowane przez pozytywne sprzężenia zwrotne związane z cyklicznym ożywieniem w gospodarce. Dlatego też
nie przesądzamy, że ISM przemysłu jest w trendzie spadkowym i czekamy na dane po uspokojeniu sytuacji na
giełdach, które powinny pokazać prawdziwy obraz gospodarki USA. Znacznie lepszą strukturę miał drugi raport ISM
dotyczący usług. Ten indeks wzrósł do 54.3 pkt z 538.8 przy prognozowanym spadku do 53. Bardzo słaba dynamika
wydatków na usługi to, jak na razie, jedna ze słabszych kategorii amerykańskiego ożywienia, dlatego cieszy wzrost
indeksu w lipcu. Jednak nadal jest on poniżej poziomu 55 pkt, który byłby dla nas sygnałem zdrowego ożywienia.
Dane z rynku pracy w USA, najbardziej śledzone przez inwestorów na świecie, nie zachwycają już trzeci
miesiąc. Tempo wzrostu zatrudnienia w sektorze prywatnym jest zbyt wolne, by mówić o trwałej tendencji i by móc
oczekiwać wyraźniejszego spadku stopy bezrobocia. Tu, tak jak w przypadku ISM, chcemy zobaczyć dane z miesiąca,
w którym na giełdach panował względny spokój.
Obecnie największą uwagę poświęcamy konsumentowi amerykańskiemu. Jak opisywaliśmy powyżej
uważamy, że spadki na giełdzie miały duży wpływ na zachowanie konsumentów. Za nami trzy miesiące słabych
danych o wydatkach konsumentów, a przed nami drugi najważniejszy sezon sprzedażowy w USA związany z
powrotem do szkoły (back-to-school season, głównie przełom sierpnia i września). Ankiety dotyczące planowanych
wydatków w trakcie tego sezonu są bardzo optymistyczne, a ich przekucie w realne wydatki byłoby dużym
impulsem dla gospodarki i rynków akcji. Z kolei negatywne zaskoczenie sezonem powiększy zdecydowanie grono
pesymistów/niedźwiedzi.
W środowisku globalnego spowolnienia zaskakująco dobrze zachowuje się gospodarka Niemiec. Większość
danych makro zaskakuje tu in plus, nawet popyt wewnętrzny w końcu zaczął się odradzać. Z jednej strony można
zastanawiać się jak długo te dobre dane się utrzymają (w końcu euro umocniło się w ostatnim miesiącu), ale jeśli
gospodarka niemiecka tak dobrze przechodzi przez spowolnienie w USA i Azji to podkreśla to wysoką
konkurencyjność tej gospodarki i jest dobrym prognostykiem na przyszłość. Na ożywieniu w Niemczech
bezsprzecznie korzysta Polska. Dane za ostatnie miesiące odbieramy bardzo pozytywnie (sprzedaż detaliczna,
produkcja, rynek pracy) i liczymy, że przy utrzymaniu się ożywienia na świecie w drugiej połowie roku powinniśmy
obserwować dalszą poprawę w naszej gospodarce. To oczywiście przełożyłoby się na nasza giełdę.
Niniejszy dokument został przygotowany na potrzeby Klienta na podstawie Umowy świadczenia usług doradztwa inwestycyjnego z dnia 24 listopada 2008 r. („Umowa”) i moŜe być wykorzystywany wyłącznie w
sposób, w celu i na zasadach określonych w tej Umowie. Doradcy inwestycyjni Noble Funds TFI S.A. dołoŜyli naleŜytej staranności, aby rzetelnie i wedle swojej najlepszej profesjonalnej wiedzy na dzień publikacji
tego materiału przedstawić informacje w nim zawarte. Wszystkie opinie i prognozy przedstawione w tym opracowaniu są jedynie wyrazem najlepszej wiedzy i opinii ich autorów na dzień publikacji i mogą ulegać
zmianom.
Odpowiedzialność Noble Funds TFI S.A. oparta jest na Umowie i w zakresie treści tego materiału ogranicza się do dołoŜenia naleŜytej staranności przy jego opracowaniu, z uwzględnieniem profesjonalnego charakteru
działalności wykonywanej przez Noble Funds TFI S.A. Noble Funds TFI S.A. zastrzega w szczególności, iŜ nie będzie ponosić odpowiedzialności za skutki błędów w danych źródłowych wykorzystanych przy
analizach umieszczonych w niniejszym dokumencie, w przypadku wykazania, iŜ w zakresie źródła danych nie popełniono błędu w wyborze. Noble Funds TFI S.A: podkreśla, iŜ Klient powinien podejmować
ostateczne decyzje inwestycyjne przy uŜyciu niniejszego materiału samodzielnie i na własne ryzyko i odpowiedzialność. Niniejsze opracowanie podlega jako utwór ochronie prawa autorskiego, zgodnie z
przepisami ustawy z dnia 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (tekst jednolity: Dz. U. z 2006 r. Nr 90, poz. 631 z późn. zm.). Z zastrzeŜeniem przypadków przewidzianych w Umowie bez zgody
Noble Funds TFI S.A. wyraŜonej na piśmie nie jest dopuszczalne odpłatne bądź nieodpłatne udostępnianie osobom trzecim, powielanie lub rozpowszechnianie w jakiejkolwiek innej formie, w części lub w całości
niniejszego dokumentu. Niniejszy materiał został przygotowany indywidualnie dla Klienta, do którego jest kierowany. W związku z tym Noble Funds TFI S.A. zastrzega, iŜ w przypadku udostępnienia tego materiału
osobom trzecim nie powinien być on rozumiany jako rekomendacja inwestycyjna ani jako inna podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych. Skorzystanie z niniejszego materiału jako podstawy bądź przesłanki
do podjęcia decyzji inwestycyjnej w takiej sytuacji następuje wyłącznie na ryzyko osoby, która taką decyzję podejmuje, a Noble Funds TFI S.A. nie ponosi Ŝadnej odpowiedzialności za takie decyzje inwestycyjne.
NOBLE FUNDS TOWARZYSTWO FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH S.A.
ul. Domaniewska 39, 02-672 Warszawa
tel. +48 22 288 81 30, fax. +48 22 288 81 31 , [email protected]
Infolinia: 0801 080 770 lub tel. 022 588 18 79, www.noblefunds.pl
To co nas niepokoi lokalnie, to brak determinacji rządu do cięcia wydatków budżetowych. W
przedstawionym niedawno przez rząd Wieloletnim Planie Finansowym nie było nic na temat rozwiązania
strukturalnych problemów budżetu (zbyt wysoki poziom wydatków sztywnych). Mamy sygnały o podnoszeniu
podatków w przyszłym roku, ale też brak wyraźnej determinacji rządu do cięcia wydatków. W przypadku
niezrealizowania się zakładanego przez rząd tempa wzrostu gospodarczego, w przypadku mocniejszego
spowolnienia gospodarki światowej, a tym samym i polskiej, możemy mieć poważne problemy z finansami
publicznymi. Należy być świadomym, że spekulanci ciągle szukają najsłabszego ogniwa, a następny w kolejce po
krajach PIIGS, może być nasz region Europy Środkowo-Wschodniej (opieramy to stwierdzenia na rankingach
najbardziej ryzykownych krajów sporządzanych przez banki inwestycyjne). Mamy nadzieję, że taki scenariusz się nie
zmaterializuje, ale traktujemy to jako wcale nie małe ryzyko.
W lipcu mieliśmy w końcu powrót wzrostów na giełdach, a indeks WIG zyskał w tym czasie 7.8%. W ujęciu
dolarowym polska giełda była najlepsza na świecie (podobnie jak w lipcu 2009). Poprawa nastrojów na świecie
największe przełożenie miała na kurs największych spółek z WIG20 (+9%), podczas gdy mniejsze spółki z mWIG40
(+5.2%) i sWIG80 (+6.5%) rosły nieco wolniej. Amerykański indeks S&P500 zyskał 6.9%.
Na poprawę nastrojów szczególnie podziałały rewelacyjne wyniki spółek amekrykańskich za miniony kwartał,
publikowane od połowy lipca. 75% spółek publikujących wyniki biło oczekiwania rynku, ale co ważniejsze
komunikaty ze spółek na temat kolejnych kwartałów były obiecujące. Podczas gdy w danych makro widać było
spowolnienie i inwestorzy obawiali się o powrót recesji, spółki mówiły coś innego. Wiele bardzo ważnych spółek
podnosiło prognozy zysków na kolejne kwartały, co musiało być dobrze odebrane przez rynek. Dla nas ważne jest to,
że nie były to spółki z jednej branży, ale pozytywne sygnały płynęły z większości branż.
W czasie gdy z USA napływały słabe/umiarkowane dane makro dobre informacje ze strefy euro (dobre dane makro i
udany tzw. stress test na europejskich bankach) pozwoliły na odejście na dalszy plan obaw o powrót recesji, a zaczął
dominować pogląd, że mamy do czynienia ze spowolnieniem, wprawdzie typowym w drugim roku ożywienia, lecz
teraz o większej sile (po części głębsze spowolnienie wynika według nas z potężnych zawirowań na giełdzie od
kwietnia wywołanych przesadzonymi obawami o to, że Grecja i kraje PIIGS pogrążą świat w kolejnej recesji).
Nasz bieżący pogląd na rynek akcji oraz opis najważniejszych danych makro mogą Państwo śledzić na naszej
stronie internetowej www.noblefunds.pl, gdzie pod nazwiskiem Tomasz Smolarek ukazuje się co tydzień w
poniedziałek nasze „Tygodniowe podsumowanie sytuacji na rynku kapitałowym”.
Portfele Modelowe
Jak podaliśmy miesiąc temu, w drugim tygodniu lipca przy poziomie WIG20 2340 pkt zmniejszyliśmy naszą
alokację w PM4 z 80% do 65% ze względu na słabsze odczyty w kilku najważniejszych dla nas wskaźnikach
makroekonomicznych (m.in. ISM przemysłu, długość czasu pracy w USA, trwający zastój w wydatkach
konsumentów). Jak podkreślaliśmy powyżej uważamy, że zawirowania na giełdach trwające od połowu kwietnia do
połowy lipca, w połączeniu z synchronizowanym wygasaniem kilku stymulantów rządowych, miały duży wpływ na
zachowanie się konsumentów i firm przez co typowe spowolnienie w drugim roku ożywienia może okazać się
głębsze. Jeśli sytuacja nie ulegnie dalszemu pogorszeniu, tzn. jeśli nie będą wybuchać kolejne problemy w
zadłużonych państwach lub inne kwestie, których nie można obecnie oszacować to uważamy, że prognozowane zyski
spółek mają szansę się zmaterializować. Ponieważ obecnie wskaźniki wycen akcji, oparte właśnie na przyszłych
zyskach spółek, są na atrakcyjnych poziomach, w przypadku kontynuacji ożywienia inwestorzy zaczną to
wykorzystywać. Podkreślamy, że ryzyk nie brakuje, ale nigdy nie było tak, żeby sytuacja była klarowna. Ponieważ
utrzymujemy opinię, że ożywienie będzie kontynuowane przeważamy nadal fundusze akcyjne w Portfelach. Jeśli
dane makro nie zaczną się poprawiać w najbliższych dwóch miesiącach prawdopodobnie zejdziemy znacznie niżej z
alokacją na rynek akcji. Jeśli natomiast dane, zgodnie z naszymi oczekiwaniami, zaczną znów zaskakiwać in plus, to
będziemy chcieli wykorzystać korekty spadkowe do kupna funduszy akcyjnych.
W PM1 mamy zaangażowanie 55%, a w PM2 30%. W PM3 99% jest w funduszach akcyjnych.
Mariusz Staniszewski
Prezes Noble Funds TFI
Doradca inwestycyjny
Tomasz Smolarek
Doradca inwestycyjny
Niniejszy dokument został przygotowany na potrzeby Klienta na podstawie Umowy świadczenia usług doradztwa inwestycyjnego z dnia 24 listopada 2008 r. („Umowa”) i moŜe być wykorzystywany wyłącznie w
sposób, w celu i na zasadach określonych w tej Umowie. Doradcy inwestycyjni Noble Funds TFI S.A. dołoŜyli naleŜytej staranności, aby rzetelnie i wedle swojej najlepszej profesjonalnej wiedzy na dzień publikacji
tego materiału przedstawić informacje w nim zawarte. Wszystkie opinie i prognozy przedstawione w tym opracowaniu są jedynie wyrazem najlepszej wiedzy i opinii ich autorów na dzień publikacji i mogą ulegać
zmianom.
Odpowiedzialność Noble Funds TFI S.A. oparta jest na Umowie i w zakresie treści tego materiału ogranicza się do dołoŜenia naleŜytej staranności przy jego opracowaniu, z uwzględnieniem profesjonalnego charakteru
działalności wykonywanej przez Noble Funds TFI S.A. Noble Funds TFI S.A. zastrzega w szczególności, iŜ nie będzie ponosić odpowiedzialności za skutki błędów w danych źródłowych wykorzystanych przy
analizach umieszczonych w niniejszym dokumencie, w przypadku wykazania, iŜ w zakresie źródła danych nie popełniono błędu w wyborze. Noble Funds TFI S.A: podkreśla, iŜ Klient powinien podejmować
ostateczne decyzje inwestycyjne przy uŜyciu niniejszego materiału samodzielnie i na własne ryzyko i odpowiedzialność. Niniejsze opracowanie podlega jako utwór ochronie prawa autorskiego, zgodnie z
przepisami ustawy z dnia 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (tekst jednolity: Dz. U. z 2006 r. Nr 90, poz. 631 z późn. zm.). Z zastrzeŜeniem przypadków przewidzianych w Umowie bez zgody
Noble Funds TFI S.A. wyraŜonej na piśmie nie jest dopuszczalne odpłatne bądź nieodpłatne udostępnianie osobom trzecim, powielanie lub rozpowszechnianie w jakiejkolwiek innej formie, w części lub w całości
niniejszego dokumentu. Niniejszy materiał został przygotowany indywidualnie dla Klienta, do którego jest kierowany. W związku z tym Noble Funds TFI S.A. zastrzega, iŜ w przypadku udostępnienia tego materiału
osobom trzecim nie powinien być on rozumiany jako rekomendacja inwestycyjna ani jako inna podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych. Skorzystanie z niniejszego materiału jako podstawy bądź przesłanki
do podjęcia decyzji inwestycyjnej w takiej sytuacji następuje wyłącznie na ryzyko osoby, która taką decyzję podejmuje, a Noble Funds TFI S.A. nie ponosi Ŝadnej odpowiedzialności za takie decyzje inwestycyjne.
NOBLE FUNDS TOWARZYSTWO FUNDUSZY INWESTYCYJNYCH S.A.
ul. Domaniewska 39, 02-672 Warszawa
tel. +48 22 288 81 30, fax. +48 22 288 81 31 , [email protected]
Infolinia: 0801 080 770 lub tel. 022 588 18 79, www.noblefunds.pl