13.01 - BOŚ Bank

ANALIZY MAKROEKONOMICZNE
KOMENTARZ BIEŻĄCY
13 stycznia 2017
„Szeroki” grudniowy wzrost inflacji CPI

BIURO ANALIZ
MAKROEKONOMICZNYCH
Według ostatecznego szacunku GUS roczny wskaźnik inflacji CPI w
grudniu wyniósł 0,8% r/r wobec 0,0% r/r w listopadzie. Wynik ten był
[email protected]
zbieżny z wstępnym szacunkiem GUS. W skali miesiąca ceny dóbr i
usług wzrosły o 0,7% m/m.
ŁUKASZ TARNAWA
inflacja CPI
% r/r
0.0
0.8
prognoza
BOŚ Bank
0.6
inflacja CPI
% m/m
0.1
0.7
0.5
żywność i napoje bezalkoholowe
% m/m
0.4
1.2
0.7
nośniki energii
% m/m
0.1
0.3
0.1
paliwa
% m/m
-0.1
5.3
5.0
dane

lis 16
gru 16
Sam efekt solidnego wzrostu rocznego wskaźnika inflacji pod koniec
2016 r. był powszechnie oczekiwany i w decydującym stopniu wynikał z
silnego odbicia rocznych cen paliw. Połączenie efektów: ponad 5procentowego wzrostu cen paliw w ujęciu zmian miesięcznych w grudniu
2016 r. z efektem solidnego spadku tych cen w grudniu 2015 r.,
poskutkowało skokowym wzrostem rocznej dynamiki cen paliw do +8,9%
r/r z 0,0% r/r w listopadzie 2016 r. W stosunku do danych
listopadowych, efekt wzrostu cen paliw „dodał” do rocznego indeksu cen
blisko 0,5 pkt. proc.

W mniejszym stopniu roczny indeks inflacji wzrósł za sprawą
wyższych wzrostów cen żywności (0,2 pkt. proc.) oraz inflacji bazowej po
wykluczeniu
żywności
oraz
energii
(niespełna
0,1
pkt.
proc.).
Jednocześnie wyższy wzrost cen w tych kategoriach był przyczyną
niedoszacowania grudniowego wskaźnika CPI w naszej pierwotnej
prognozie (0,6% r/r) sprzed publikacji wstępnego szacunku CPI przez
GUS. Szacujemy, że nieco wyższe wzrosty cen w wielu kategoriach
zaliczanych do inflacji bazowej poskutkowały wzrostem indeksu inflacji
bazowej netto do 0,0% r/r wobec -0,1% r/r w listopadzie 2016 r.
(publikacja wskaźnika 16.01). Generalnie wyższe wzrosty cen w tych
kategoriach pozostają spójne z naszymi oczekiwaniami stopniowego
wzrostu inflacji bazowej w warunkach zarówno bardzo korzystnej
sytuacji popytu gospodarstw domowych jak i wzrostu kosztów
przedsiębiorstw (wyższe koszty pracy oraz energii). Jednocześnie jednak
nie sądzimy, aby dane grudniowe zapowiadały istotne przyspieszenie
tempa tego wzrostu, pamiętając o niższym od oczekiwań wzroście inflacji
bazowej w listopadzie. Część z kategorii, które silniej odbiły w grudniu
2016 r. okresowo odnotowała słabsze wyniki właśnie w listopadzie.
Główny Ekonomista
+48 696 405 159
[email protected]
ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA
Ekonomista
+48 515 111 698
[email protected]

Miesięczna dynamika cen żywności ukształtowała się na poziomie
sporo wyższym wobec naszej prognozy (sprzed publikacji danych
wstępnych
GUS).
Biorąc
pod
uwagę
brak
publikacji
GUS
dokładniejszych danych dot. struktury cen żywności w grudniu
(opublikowane dane jedynie w ujęciu średniorocznym) trudno o
precyzyjne szacunki, które kategorie przyczyniły się do silniejszego
wzrostu cen. Na podstawie bardzo ogólnych porównań sądzimy, że
wyższy wskaźnik cen żywności ogółem w większym stopniu wynikał z
silniejszego od naszych oczekiwań wzrostu cen żywności przetworzonej.
Być może pod koniec 2016 r. nie mieliśmy do czynienia z typowym
sezonowym efektem promocji cenowych w warunkach podwyższonej
konkurencji w przedświątecznym okresie. I tu także póki co pozostajemy
ostrożni co do założeń dot. tempa wzrostu cen żywności przetworzonej w
pierwszych
miesiącach
2017 r. (choć
przy
tak nieprecyzyjnych
informacjach nasze wnioski są obarczone ryzykiem). Jakkolwiek
utrzymujące
się
wyższe
ceny
surowców
żywnościowych
będą
utrzymywały średniookresowo wyższe dynamiki cen w tej kategorii, to
brak sezonowego efektu spadku / wyhamowania wzrostów cen w
grudniu,
może
skutkować
także
brakiem
/
słabszym
efektem
„noworocznego” wzrostu cen. Stąd nie można wykluczyć niższej niż
zazwyczaj skali miesięcznego wzrostu cen żywności przetworzonej w
styczniu. Oczywiście poza koniecznym potwierdzeniem tendencji w
poszczególnych grupach cen żywności w grudniu bardzo istotne dla
prognoz na najbliższy miesiąc będą także dane dot. rynku hurtowego
żywności w styczniu.

Biorąc
pod
uwagę
powyższe
pozostajemy
ostrożni
co
do
ewentualnego „podbijania” prognozy inflacji CPI za styczeń. Niezmienną
pozostaje prognoza wzrostu inflacji CPI już w pierwszych miesiącach
2017 r. do ok. 1,5% r/r z uwagi na jeszcze postępujący efekt wzrostu
rocznej dynamiki cen paliw (pogłębienie efektu bazy odniesienia).
Uważamy, że pomimo grudniowego, silniejszego wzrostu cen, bilans
ryzyka dla styczniowej prognozy indeksu CPI pozostaje zrównoważony
przy bardzo dużej ilości potencjalnych czynników ryzyka: - skala wzrostu
cen wody (ryzyko niższego wskaźnika), - skala wzrostu pozostałych cen
administrowanych poza cenami nośników energii (jak silne będzie
odbicie tych cen po 2-letnim okresie bardzo niskiego wzrostu tych cen ryzyko wyższego wzrostu), - skala wzrostu cen żywności (zrównoważony
bilans ryzyka). Ponadto warto przypomnieć, że publikacja kolejnych
danych będzie miała jedynie charakter wstępny, gdyż dopiero w połowie
marca
będzie
znany
wskaźnik
inflacji
za
styczeń
2017 r.
po
uwzględnieniu nowych wag w koszyku inflacyjnym. Z tego także
2
2017-01-13
względu, pod koniec stycznia nie zostanie opublikowany przez GUS tzw.
wskaźnik flash styczniowej inflacji CPI.

W
średnim
okresie
nasze
prognozy
pozostają
niezmienione, tj. oczekujemy, że wskaźnik inflacji CPI w I poł.
2017 r. będzie oscylował wokół poziomu 1,5% r/r, w III kw.
2017 r. zbliży się do 2,0%. Oczekujemy, że w 2017 r.
średnioroczny wskaźnik inflacji wyniesie 1,6% r/r wobec
poziomu -0,6% w 2016 r. W pierwszych miesiącach 2017 r.
głównym czynnikiem
podwyższającym inflację cały czas
będzie wyższy indeks cen paliw. W trakcie roku wygasanie
efektu niskiej bazy odniesienia będzie ograniczało już wpływ
tej kategorii, jednak coraz silniej będzie na wskaźnik inflacji
ogółem oddziaływać wzrost cen żywności oraz wzrost inflacji
bazowej.

Biorąc pod uwagę notowane w II poł. 2016 r. wzrosty cen surowców
żywnościowych na rynku globalnym, oczekujemy w 2017 r. dalszego
wzrostu dynamiki cen żywności przetworzonej. Ten wzrost będzie
częściowo hamowany wolniejszym wzrostem cen owoców i warzyw,
niemniej kontrybucja żywności do indeksu CPI powinna w trakcie 2017 r.
wrosnąć.

Dane z ostatnich miesięcy 2016 r. jak również badania koniunktury
wskazują także na materializujący się scenariusz cyklicznego wzrostu
wskaźnika CPI. W trakcie 2017 r. oczekujemy bowiem solidnego odbicia
wskaźnika inflacji po wykluczeniu cen żywności, energii, alkoholu i
tytoniu oraz pozostałych cen administrowanych. W tym kierunku
powinna
oddziaływać
jednostkowych
już
kosztów
notowana
pracy,
wyraźnie
utrzymujący
wyższa
się
dynamika
solidny
wzrost
konsumpcji prywatnej oraz ograniczenie deflacji cen importowanych.
Wskaźnik CPI w ujęciu rocznym i miesięcznym
Wpływ głównych składowych cen na inflację
6.00
6.00
CPI m/m
CPI r/r
%
%
4.00
4.00
2.00
2.00
0.00
0.00
infl. bazowa
żywność
energia
paliwa
CPI r/r
-2.00
sty-03 wrz-04 maj-06 sty-08 wrz-09 maj-11 sty-13 wrz-14 maj-16
-2.00
sty-03 wrz-04 maj-06 sty-08 wrz-09 maj-11 sty-13 wrz-14 maj-16
źródło: GUS
źródło: GUS, BOŚ Bank
3
2017-01-13
sty 16
lut 16
mar 16
kwi 16
maj 16
cze 16
lip 16
sie 16
wrz 16
paź 16
lis 16
gru 16
inflacja CPI
% r/r
-0.9
-0.8
-0.9
-1.1
-0.9
-0.8
-0.9
-0.8
-0.5
-0.2
0.0
0.8
żywność i napoje bezalkoholowe
% r/r
0.0
0.4
0.8
0.6
0.7
0.9
1.0
1.2
0.4
0.4
1.2
2.5
nośniki energii
% r/r
-2.5
-2.7
-2.7
-3.3
-3.3
-3.2
-3.1
-3.1
-2.3
-2.1
-2.0
-1.6
paliwa
% r/r
-9.8
-11.3
-13.4
-12.3
-9.9
-9.0
-11.1
-10.2
-2.5
1.8
-0.1
8.9
infl. bazowa po wył. cen żywności i energii
% r/r
-0.1
-0.1
-0.2
-0.4
-0.4
-0.2
-0.4
-0.4
-0.4
-0.2
-0.1
0,0*
źródło: G US, NBP
* s zacunek BOŚ
WAŻNA INFORMACJA: Niniejszy materiał ma charakter prognozy, został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym i nie
może być traktowany jako doradztwo ani porada inwestycyjna. W szczególności nie może być traktowany jako oferta lub
rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Nie jest to forma reklamy ani oferta sprzedaży jakiejkolwiek usługi oferowanej
przez BOŚ Bank. Przedstawione w niniejszej publikacji opinie i prognozy są wyrazem niezależnej oceny autorów w momencie ich
wydania i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Informacje, w tym dane statystyczne, zawarte w materiale pochodzą z ogólnie
dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi
odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale.
Niniejszy dokument stanowi własność BOŚ Bank. Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem
powołania się na źródło.
Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Żelaznej 32, 00-832 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie
Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: 0000015525
NIP: 527-020-33-13; kapitał zakładowy: 628 732 450 zł wpłacony w całości.
4
2017-01-13