KOMENTARZ MAKROEKONOMICZNY

DEPARTAMENT STRATEGII I ANALIZ
e-mail: [email protected]
KOMENTARZ MAKROEKONOMICZNY
20,7 mld zł deficytu budżetu po sierpniu
 Wg szacunkowych danych MF o wykonaniu budżetu
państwa po sierpniu został zanotowany deficyt w
wysokości 20,7 mld zł, tj. 51,6% planu wg Ustawy
Budżetowej na 2011 r. (40,2 mld zł). W okresie styczeńsierpień dochody wyniosły 181,2 mld zł, a wydatki
budżetowe 201,9 mld zł. Wg harmonogramu wykonania
budżetu deficyt po sierpniu miał wynieść 36,2 mld zł tj.
blisko 90% wartości całorocznej.
Wartość deficytu po sierpniu ukształtowała się na
poziomie zbliżonym do szacunku Ministerstwa Finansów z
początku września. Niższe wykonanie deficytu wobec
założonego w harmonogramie to efekt wyższego
wykonania dochodów (o 8,7 mld zł) – przede wszystkim
wskutek wyższej niż zakładano w ustawie budżetowej na
2011 r. wpłaty z zysku NBP (wynoszącej 6,2 mld zł wobec
planowanych 1,7 mld zł), która nastąpiła w czerwcu - oraz
niższego wykonania wydatków (o 6,7 mld zł). Analizując
procentowe
wyniki
wykonania
dochodów
do
analogicznego okresu 2010 r. zauważamy, że wśród
dochodów wyższy poziom wykonania wobec ub. r.
osiągnęły kolejny miesiąc z podatku dochodowego od
osób prawnych - przy korzystnych wynikach finansowych
przedsiębiorstw oraz - wg naszych szacunków - dochody
z VAT, natomiast zbliżony do poziom wykonania z 2010 r.
piątek, 16 września 2011
zanotowano we wpływach z podatków dochodowych od
osób fizycznych. Wśród wydatków wyższe od
ubiegłorocznego było procentowe wykonanie subwencji
ogólnych, natomiast na podobnym poziomie jak w 2010 r.
ukształtowała się realizacja wydatków na FUS.
Najprawdopodobniej niższe wykonania wydatków to także
efekt niższego procentowego wykonania wobec ub. r.
wydatków bieżących jednostek budżetowych, na co
wskazują dane po lipcu.
E. Chojna-Duch: brak przestrzeni do obniżek stóp
Elżbieta Chojna-Duch stwierdziła 15.09., że nie
widzi przestrzeni do obniżek stóp procentowych w br.
„Wysoki poziom inflacji tej sierpniowej, bieżącej, powyżej
oczekiwań, to jest na pewno taka lekka wskazówka, żeby
jeszcze poczekać, poobserwować", dodała. W opinii
członkini Rady kurs euro-złoty nie jest zagrożeniem, gdyż
trend aprecjacyjny złotego w dłuższym okresie się pojawi,
a stosowne działania w obronie kursu złotego, gdy będzie
taka potrzeba, będą podejmowane. (PAP, Reuters)
Powyższe stwierdzenia wraz z wypowiedziami części
członków Rady z bieżącego tygodnia wspierają nasz
scenariusz braku zmian stóp procentowych do końca br.

Zagranica_____________________________________________________________________________________

Zgodnie z opublikowanymi prognozami, Komisja pogorszyły się oczekiwania co do wzrostu w III i IV kw.,
Europejska obniżyła swoje oczekiwania co do tempa który ma zwolnić do 0,5% i 0,4% kw/kw.
wzrostu gospodarczego w strefie euro w II poł. br. Wg 
Bank Szwajcarii pozostawił stopy procentowe na
najnowszej projekcji KE dynamika PKB w strefie euro niezmienionym poziomie. Cel dla trzymiesięcznej stawki
obniży się w III i IV kw. odpowiednio do 0,2% i depozytów w CHF na rynku międzybankowym został
0,1% kw/kw. W całym 2011 r. wzrost w strefie euro utrzymany na poziomie 0,00% z dopuszczalnym
wyniesie 1,6% r/r, bez zmian w stosunku do poprzedniej przedziałem wahań 0,00%-0,25%. W komunikacie
rundy prognoz. Brak zmian dla oczekiwanego wzrostu podkreślono determinację SNB w przeciwdziałaniu
aktywności gospodarczej w całym br. pomimo obniżenia ewentualnemu dalszemu umacnianiu się franka
prognozy w III i IV kw. wynika z wyższej niż oczekiwano szwajcarskiego i podkreślono negatywne konsekwencje,
dynamiki PKB w I kw. W opinii KE koniunktura w jakie dla gospodarki Szwajcarii mógłby przynieść spadek
gospodarce strefy euro pogorszy się w najbliższym kursu EUR/CHF. W tym kontekście rada SNB powtórzyła
czasie. Spowolnienie będzie wynikało z wyhamowania swoje zobowiązanie z początku września do utrzymania
wzrostu w gospodarce globalnej na skutek zacieśniania kursu franka powyżej poziomu 1,20 przy skupie
polityki gospodarczej w krajach rozwijających się oraz nieograniczonej ilości walut bezpośrednio na rynku,
przedłużającego się procesu delewarowania sektora podtrzymaniu rekordowo niskich stóp procentowych oraz
prywatnego USA, któremu towarzyszą złe warunki na zwiększaniu podaży pieniądza. W ocenie SNB w
rynku pracy oraz dekoniunktura na rynku nieruchomości. najbliższym czasie wzrost gospodarczy w Szwajcarii
W samej strefie euro natomiast pogorszyły się nastroje może całkowicie wyhamować, choć w całym 2011 r.
konsumentów i przedsiębiorców, co tworzy ryzyka dla dynamika PKB powinna ukształtować się na poziomie
wzrostu spożycia prywatnego i inwestycji. W efekcie okres 1,5%-2,0% r/r. Zgodnie z oceną SNB taki wynik będzie
obniżonego wzrostu, którego spodziewano się w II poł. br. związany jedynie z korzystną koniunkturą na początku br.,
z tytułu negatywnych skutków gwałtownego wzrostu cen która powinna znacząco pogorszyć się w dwóch ostatnich
paliw i katastrofy w Japonii, może się przedłużyć. Główne kwartałach.
Pomimo
ostatniego
obniżenia
stóp
negatywne ryzyka dla oczekiwanej ścieżki PKB wynikają z procentowych SNB oczekuje obecnie dalszego spadku
możliwości wystąpienia negatywnego sprzężenia między inflacji do poziomu 0,4% r/r średnio w 2011 r. W 2012 r.
zaburzeniami na rynku długu i stabilnością sektora SNB przewiduje natomiast wystąpienie deflacji i
bankowego. Niższe tempo wzrostu może być także spadek cen konsumenta o 0,3% r/r. W komunikacie
wynikiem silniejszego zacieśnienia polityki fiskalnej lub podkreślono równocześnie, że prognoza ta opiera się
szybszego schładzania gospodarek wschodzących. KE na założeniu przyszłego osłabienia kursu franka.
prognozuje, że dynamika PKB w Polsce osiągnie w br. 
Zgodnie z ostatecznymi danymi inflacja mierzona
4,0% r/r, bez zmian w stosunku do projekcji z maja. wskaźnikiem HICP w strefie euro ukształtowała się w
Jednocześnie, podobnie jak w przypadku strefy euro sierpniu na poziomie 2,5% r/r, przy miesięcznym
strona 1
wzroście cen konsumenta o 0,2%. Opublikowane dane
były zgodne z wcześniejszymi szacunkami. Stopa inflacji
bazowej w sierpniu wyniosła natomiast 1,5% r/r i 0,3%
m/m.

W sierpniu cen CPI w USA wzrosła do 3,8% r/r
wobec 3,6% r/r w lipcu. W skali miesiąca ceny
konsumenta wzrosły w sierpniu o 0,4%, po wzroście o
0,5% m/m miesiąc wcześniej. Dynamika cen z
wyłączeniem energii i żywności (inflacja bazowa) wyniosła
natomiast 2,0% r/r, co oznacza jej wzrost z 1,8% r/r w
lipcu. Dane dot. inflacji CPI w USA były wyższe niż
średnia z prognoz rynkowych wskazująca na stabilizację
inflacji na poziomie 3,6% r/r i wzrost inflacji bazowej do
1,9% r/r.
Dynamika produkcji przemysłowej w USA
obniżyła się w sierpniu do 0,2% m/m z 0,9% m/m w
lipcu. Prognozy rynkowe wskazywały na możliwość
większego wyhamowania produkcji przemysłowej do 0,1%
m/m.

Liczba osób ubiegających się po raz pierwszy o
zasiłek dla bezrobotnych w USA w tygodniu
kończącym się 10.09. wyniosła 428 tys., co oznacza
wzrost liczby nowych bezrobotnych o 11 tys. względem
poprzedniego tygodnia. Prognozy rynkowe dot. liczby
nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych kształtowały
się na poziomie 410 tys. Wartość czterotygodniowej
średniej ruchomej liczby nowych bezrobotnych w USA
ukształtowała się tym samym na poziomie 420 tys.

Dane i wydarzenia - dzisiaj ______________________________________________________________________
Zatrudnienie w przedsiębiorstwach w sierpniu. Przewidujemy, że przeciętne zatrudnienie w sektorze
przedsiębiorstw wyniosło w sierpniu 5,53 mln osób, nie zmieniając się w skali miesiąca oraz wzrastając o
3,3% w skali roku, podobnie jak w lipcu. Przewidujemy, że na ok. 2-tysięczny miesięczny wzrost liczby
zatrudnionych w przedsiębiorstwach wpłynęły głównie wzrosty zatrudnienia w budownictwie oraz w administrowaniu i
działalności wspierającej, przy stabilizacji zatrudnienia w większości pozostałych sekcji.
Płace w przedsiębiorstwach w sierpniu. Prognozujemy, że przeciętne miesięczne wynagrodzenie w sektorze
przedsiębiorstw wyniosło w sierpniu ok. 3587 zł, obniżając się o 0,7% w skali miesiąca oraz wzrastając o 5,3%
r/r wobec 5,2% r/r w lipcu. Przewidujemy, że spadek wynagrodzeń w skali miesiąca wynikał wyższej bazy odniesienia z
lipca, kiedy nastąpiły wypłaty nagród rocznych i znacznych wypłat z zysku. Wg naszych prognoz roczne tempo wzrostu
płac osiągnęło najwyższe wartości: w wytwarzaniu i zaopatrywaniu w energię elektryczną, gaz, parę wodną i gorącą
wodę, w administrowaniu i działalności wspierającej oraz w przetwórstwie przemysłowym. Prognozujemy, że wzrost siły
nabywczej wynagrodzeń w przedsiębiorstwach w 2011 r. osiągnie ok. 1% wobec 0,8% realnego wzrostu w 2010 r. W
ankiecie Parkietu prognozy rocznego tempa wzrostu wynagrodzeń w lipcu wahają się od 4,3% do 5,6%.
Dane i wydarzenia w najbliższych dniach
Data
Godz.
Kraj
pt.16.09.
10:00
EMU
11:00
EMU
14:00
PL
14:00
PL
15:55
pn. 19.09.
Wydarzenie
Ostatnie dane
Prognoza rynkowa
Prognoza PKO BP
Saldo rachunku obrotów bieżących, lipiec
-7,4 mld EUR
-8,0 mld EUR
-
Saldo handlu zagranicznego, lipiec
0,9 mld EUR
2,0 mld EUR
-
Zatrudnienie w przedsiębiorstwach, sierpień
3,3% r/r
3,3% r/r
3,3% r/r
Płace w przedsiębiorstwach, sierpień
5,2% r/r
4,9% r/r
5,3% r/r
USA
Wskaźnik koniunktury konsumenckiej Uniwersytetu Michigan,
wrzesień (wst.)
55,7 pkt.
56,5 pkt.
-
PL
14:00
Produkcja sprzedana przemysłu, sierpień
1,8% r/r
3,8% r/r
2,7% r/r
PL
14:00
Ceny produkcji sprzedanej przemysłu, sierpień
5,9% r/r
6,4% r/r
6,6% r/r
Źródło: PAP, Reuters, Parkiet, PKO BP SA
Katarzyna Hyż
Piotr Pękała
Karolina Sędzimir
tel.: 022 580 25 77
tel.: 022 521 81 34
tel.: 022 521 81 28
e-mail: [email protected]
e-mail: [email protected]
e-mail: [email protected]
Niniejszy materiał został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów PKO BP SA i nie może być traktowany jako oferta lub rekomendacja do
zawierania jakichkolwiek transakcji. Informacje zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak PKO BP SA nie może
zagwarantować ich dokładności i pełności. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym
materiale.
Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło.
Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Puławskiej 15, 02-515 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie
Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON:
016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł.
strona 2