Komentarz specjalny IDEA TFI

Komentarz specjalny IDEA TFI
RYNEK OBLIGACYJNY I PIENIĘŻNY
5 GRUDNIA 2011
KOMENTARZ
INFLACJA W POLSCE
Rynek pieniężny
7
Energia i żywność
Na kluczowych rynkach pieniężnych na świecie
dominuje raczej gołębia polityka. Amerykański
Fed w dalszym ciągu skupuje z rynku obligacje
długoterminowe w miejsce posiadanych już
krótkoterminowych, aby obniżyć ich rentowności.
W tym czasie, Europejski Bank Centralny obniżył
główną stopę procentową o 25 punktów
bazowych do poziomu 1,25 proc. Z kolei
w Wielkiej Brytanii podtrzymana została operacja
skupu obligacji z rynku, a biorąc pod uwagę
optymistyczne założenia ostatniego raportu
o inflacji, można się spodziewać kontynuacji tego
procesu. Biorąc pod uwagę oczekiwania inflacyjne
wykazywane przez rynek obligacji oraz kształty
krzywych dochodowości, inwestorzy oczekują
dalszego luzowania polityki monetarnej i spadku
inflacji w kluczowych gospodarkach świata.
Dodatkową motywacją w tym kierunku będą
zapewne napięcia w europejskim sektorze
bankowym, które już sprowokowały banki do
zwiększenia
płynności
i obniżenia
kosztów
pożyczek w sektorze.
6
Inflacja bazowa
5
Stopa referencyjna NBP
Na krajowym rynku inflacja utrzymuje się uparcie
na wysokim poziomie ponad 4 proc., jednak nie
zmienia to ogólnego obrazu, że należy się
spodziewać tendencji spadkowej. Prawdopodobna
wydaje się zniżka dynamiki cen do około 3,0
proc. na koniec 2012 roku, a następnie do
poziomu celu inflacyjnego w roku 2013. Pociągnie
to za sobą 1-2 obniżki stóp procentowych o 0,25
p.p. w roku 2012.
Obligacje skarbowe
Globalne
rynki
obligacji
charakteryzowała
w ostatnich tygodniach ucieczka do bezpiecznych
aktywów. Stąd w listopadzie spadały rentowności
amerykańskich papierów dłużnych, pomimo
dobrych danych makroekonomicznych, które
mogą odbić się w mniej akomodacyjnej polityce
monetarnej. Ta sama tendencja cechowała
również dług brytyjski. Rosły z kolei rentowności
obligacje w Europie. Groźnym zjawiskiem jest
fakt, że dotyczyło to już nie tylko papierów
włoskich, czy greckich, ale także państw core:
Francji, Austrii, Belgii czy nawet Niemiec.
Utrata apetytu na ryzyko odbiła się także
w rentowności krajowych obligacji skarbowych.
4
3
2
1
0
-1
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
RENTOWNOŚCI OBLIGACJI 10-LETNICH
8
7
6
5
4
3
2
1
0
2010-12-03
Hiszpania
Austria
Włochy
Niemcy
2011-05-03
2011-10-03
RENTOWNOŚĆ OBLIGACJI W POLSCE
6,5
6,0
5,5
5,0
4,5
4,0
2010-12-03
1
2-latki
5-latki
2011-04-03
10-latki
2011-08-03
2011-12-03
Komentarz specjalny IDEA TFI
RYNEK OBLIGACYJNY I PIENIĘŻNY
KOMENTARZ
Szczególnie dotknęło to obligacje raczej
krótkoterminowe,
co
doprowadziło
do
wypłaszczenia
krzywej
dochodowości.
W najbliższym czasie możliwa jest stabilizacja
rentowności na bieżących poziomach z niewielką
presją wzrostową na krótszym odcinku krzywej.
Za takim scenariuszem przemawiać będzie szereg
argumentów. Z jednej strony spadająca inflacja,
zaspokojone w ponad 100 proc. potrzeby
pożyczkowe na 2011 rok, zapowiadane w expose
premiera Tuska reformy budżetowe oraz
przychylniejsze spojrzenia agencji ratingowych
powinny
sprzyjać
spadkom
rentowności
i wzrostom cen obligacji. Z drugiej strony,
statystyka wskazuje, że rentowności polskich
skarbówek wciąż są stosunkowo niskie jak na
historyczne standardy (szczególnie krótki odcinek
krzywej), co może sugerować, że potencjał
wzrostu cen jest ograniczony.
Obligacje korporacyjne
Ofiarą ucieczki od ryzyka stały się także rynki
obligacji
korporacyjnych.
W
rezultacie,
obserwowaliśmy
dalszy
wzrost
spreadów
korporacyjnych i kwotowań swapów kredytowych,
lub też utrzymywanie się
ich na wysokim
poziomie. Odbiło się to na spadku cen
notowanych na rynkach obligacji korporacyjnych.
Co ciekawe, zjawisko to dotyczyło nie tylko
Europy, gdzie biorąc pod uwagę ryzyko recesji
wzrost ryzyka kredytowego jest zrozumiały, ale
także USA, gdzie wskaźniki gospodarcze
systematycznie
się
poprawiają,
a przedsiębiorstwa posiadają najwięcej gotówki
w bilansach
od
lat
'50.
Jest
całkiem
prawdopodobne,
że
rynki
papierów
korporacyjnych będą jednymi z pierwszych, które
zaczną
dyskontować
ewentualną
poprawę
nastrojów na świecie, przy czym szczególnym
beneficjentem stanie się USA. W Polsce na razie
trudno wskazać konkretne zagrożenia i przesłanki
do wzrostu ryzyka kredytowego papierów
dłużnych przedsiębiorstw. Z drugiej strony,
napięcia na rynku międzybankowym mogą
spowodować
wzrost
rentowności
nowooferowanych
obligacji
korporacyjnych,
co
przełoży się na wyższe stopy zwrotu z tej klasy
aktywów w najbliższych latach.
5 GRUDNIA 2011
KRZYWA RENTOWNOŚCI W POLSCE
6,0
5,5
5,0
2011-12-05
4,5
2011-11-03
4,0
0
5
10
15
20
SPREAD KORPORACYJNY W USA
7
Spread 10-letnich
obligacji przedsiębiorstw
ponad obligacje
skarbowe (p.proc.)
6
5
4
3
Średnia
2
1
0
2002
2004
2006
2008
2010
GOTÓWKA W AKTYWACH PRZEDSIĘBIORSTW (USA)
12%
11%
10%
9%
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1946 1954 1961 1968 1975 1983 1990 1997 2004
2
Komentarz specjalny IDEA TFI
WYNIKI FUNDUSZY IDEA TFI
Państwo
Polska
Polska
Polska
Polska
Polska
Polska
Europa
Niemcy
Niemcy
Niemcy
USA
USA
USA
USA
Wskaźnik
WIBOR 1M
WIBOR 3M
WIBOR 1R
Obligacje 2-letnie
Obligacje 5-letnie
Obligacje 10-letnie
EURIBOR3M
Obligacje 2-letnie
Obligacje 5-letnie
Obligacje 10-letnie
LIBOR3M
Obligacje 2-letnie
Obligacje 5-letnie
Obligacje 10-letnie
Wartość (%)
4,65
4,87
4,87
4,89
5,26
5,91
1,47
0,31
1,04
2,14
0,53
0,25
0,93
2,06
Wart. sprzed mies. Wart. sprzed roku
4,62
3,53
4,82
3,80
4,84
4,24
4,60
4,79
5,05
5,46
5,74
5,96
1,49
1,03
0,40
0,81
0,97
1,75
1,82
2,85
0,44
0,30
0,22
0,42
0,87
1,52
2,03
2,92
IDEA Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych SA
Adam Zaremba, CAIA, FRM, PRM
Doradca Inwestycyjny
Główny Ekonomista IDEA TFI
fax. +48 22 489 94 48
mob. +48 660 741 241
e-mail: [email protected]
internet: www.ideatfi.pl
Fakty przedstawione w niniejszej publikacji pochodzą i bazują na źródłach, w których wiarygodność ufamy, ale
nie gwarantujemy ich poprawności oraz kompletności.
Prognozy i opinie zawarte w opracowaniu są wyrazem naszej oceny i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi.
Autorzy i IDEA TFI SA nie ponoszą odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na
postawie informacji i opinii zawartych w niniejszym opracowaniu.
Niniejszy dokument jest jedynie materiałem informacyjnym do użytku odbiorcy i nie może być
rozpowszechniany lub powielany w części ani całości bez wyraźnej zgody autora.
Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty sprzedaży, propozycji dokonania jakiejkolwiek inwestycji, porady
informacyjnej ani też rekomendacji kupna lub sprzedaży żadnego instrumentu finansowego.
IDEA TFI SA od czasu do czasu może być zaangażowany w lub zajmować pozycje długie lub krótkie na
instrumentach opisanych w niniejszym opracowaniu.
3
Wszystkie wykresy przygotowano za pomocą programu MS Excel lub przy pomocy oprogramowania
Bloomberg. Źródłem danych są PAP, Bloomberg, prasa finansowa i internetowe serwisy finansowoekonomiczne.dzie treść komentarza. Tu będzie treść komentarza. Tu będzie treść komentarza. Tu będzie treść
komentarza. Tu będzie treść komentarza. Tu będzie treść komentarza. Tu będzie treść komentarza. Tu będzie