Rynki surowcowe - Millennium Dom Maklerski

14 maja 2012
Rynki surowcowe
ropa naftowa, miedź, aluminium
Początek roku związany był z falą optymizmu panującą zar„wno na rynkach akcji
jak i surowc„w. Pozytywne nastroje były wspierane przede wszystkim luźną polityką
fiskalną i pieniężną oraz danymi makroekonomicznymi utwierdzającymi w
przekonaniu, że kryzys mamy już za sobą. Jednak w ostatnim miesiącu dane z
największych światowych gospodarek wskazują, iż odrodzenie wcale nie musi
okazać się trwałym. Słabe odczyty wraz z obawami o dalsze losy zadłużonych
państw europejskich przyczyniły się do spadku cen wszystkich surowc„w.
1.4
PGNIG
Lotos
PKN
1.2
1.0
0.8
0.6
0.4
Ropa
maj
11
Ze wszystkich części globu w ostatnim okresie napływają do inwestor‚w niepokojące informacje.
lip
11
wrz
11
lis
11
sty
12
mar
12
maj
12
Chiński Produkt Krajowy Brutto wzr‚sł w pierwszych trzech miesiącach 2012 r. zaledwie o
8.1%, co jest najniższym wynikiem od II kwartału 2009 r., a utrzymujący się od dłuższego czasu
1.4
KGHM
Kęty
Stalprodukt
poniżej 50 pkt indeks PMI dla tamtejszego przemysłu świadczy o ciągłym spowalnianiu tego
sektora. Stany Zjednoczone r‚wnież zwolniły, amerykańska gospodarka w pierwszym kwartale
2012 r. wzrosła o 2.2% wobec 3% we wcześniejszym okresie. Optymizmem nie napawa jednak
1.2
1.0
szczeg‚lnie sytuacja w Europie, kt‚rej opr‚cz coraz bardziej prawdopodobnej recesji zagraża
bankructwo Grecji, o kt‚rej losy ponownie zaczęto się obawiać po wyborach parlamentarnych
i nieudanych pr‚bach utworzenia koalicyjnego rządu. Wymienione powyżej zdarzenia jak r‚wnież
0.8
0.6
rosnące zapasy surowca spowodowały, że od marca obserwujemy powolne osuwanie cen
ropy Brent, kt‚re zaowocowało pokonaniem psychologicznej bariery 120 USD za baryłkę. Początek
maja przyni‚sł dynamiczny spadek cen czarnego złota w okolice 111 USD za baryłkę, gł‚wnie z
0.4
maj
11
lip
11
wrz
11
lis
11
sty
12
mar
12
maj
12
powodu opublikowanego przez Amerykański Instytut Paliw raportu o stanie amerykańskich
zapas‚w ropy i jej produkt‚w. API podał, że zapasy ropy wzrosły aż o 7.8 mln baryłek do 378 mln
baryłek, co jest najwyższym poziomem od sierpnia 1990 r. W najbliższym czasie, jeśli sytuacja na
Zmiany cen (%)
1m
rynkach finansowych się uspokoi, można oczekiwać że cena ropy oscylować będzie pomiędzy
110-120 USD za baryłkę, jeśli zaś obawy o kolejną fale kryzysu się nasilą cena ropy zapewne
spadnie do 100 USD za baryłkę.
3m
12 m
WIG
-5.4
-7.1
-20.9
Ropa
-6.6
-4.3
-0.3
Miedź
-1.3
-7.1
-8.9
Aluminium
-2.1
-10.1
-22.3
Szacowane przez nas marże rafineryjne odbiły się na początku marca od lokalnych minim‚w i
PKN
-6.1
-8.0
-35.5
obecnie są na wysokich poziomach. Marża rafineryjna Orlenu w kwietniu osiągnęła najwyższy
Lotos
-12.1
-6.0
-45.7
od początku 2010 roku poziom 8 USD za baryłkę. Podobne odbicie można było zaobserwować
PGNIG
-4.2
5.7
0.8
na wykresie dyferencjału Brent-Ural, kt‚ry obecnie wynosi około 2 USD na baryłkę. Pozytywne
KGHM
-10.2
-7.5
-32.2
warunki makroekonomiczne będą sprzyjać osiąganym zar‚wno przez Lotos jak i Orlen wynikom.
Stalprodukt
-2.4
-14.6
-25.0
Kęty
-2.4
2.6
-6.3
Miedź
Ceny miedzi przez blisko trzy miesiące oscylowały w pobliżu 8.500 USD/t, jednak spadki na
rynkach akcji oraz pozostałych surowcach sprawiły, że r‚wnież miedź znalazła się pod presją
sprzedających, zmagając się w ostatnich dniach z oporem na poziomie 8.000 USD/t. Spadek
ceny miedzi hamowany jest przez zmniejszające się od października 2011 r. zapasy tego surowca.
Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze sp‚łką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz
pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.
Niniejszy raport nie jest rekomendacją w rozumieniu wyżej wymienionego Rozporządzenia.
Łukasz Siwek
+22 598 26 71
[email protected]
W ostatnim miesiącu spadły one o ok. 49 tys ton i na dzień dzisiejszy wynoszą blisko 220 tys. ton. Jednak, tak
jak już wspominaliśmy, gospodarka Państwa Środka zdecydowanie zwalnia a to zapewne przełoży się na
mniejszy import tego surowca. Oczekujemy, że ceny miedzi znajdą się w najbliższym okresie poniżej obecnego
poziomu.
Aluminium
Ceny aluminium rozpoczęły spadek znacznie wcześniej niż ropa czy miedź a skala przeceny tego surowca
jest największa. Od początku marca notowania spadły o blisko 300 USD/t i zbliżają się do grudniowego dołka
na poziomie 1980 USD/t. Poziom ten jest dość silnym oporem, kt‚ry powinien wyhamować spadki, gdyby
jednak kurs spadł poniżej otworzy to drogę do dalszej, znacznie większej przeceny.
Paliwowe sp€łki z regionu Europy Centralnej
Sp„łka
EV/EBITDA
Ticker
EV/EBIT
P/E
2012
2013
2014
2012
2013
2014
2012
2013
2014
INA
INARA
5.6
5.4
5.2
8.4
7.7
8.0
9.7
9.0
9.0
MOL
MOL
4.0
3.7
3.6
7.8
7.0
6.4
8.3
6.9
6.7
OMV
OMV
2.6
2.5
2.4
3.9
3.6
3.5
5.7
5.2
4.6
OMV Petrom
SNP
4.2
4.2
4.1
6.8
7.1
7.1
5.3
5.5
5.5
TUPRS
Tupras
6.0
5.5
5.3
7.0
6.5
6.2
7.7
7.5
7.5
Mediana
4.2
4.2
4.1
7.0
7.0
6.4
7.7
6.9
6.7
Lotos
8.2
6.3
5.6
16.3
11.1
9.1
11.1
6.5
4.5
PKN
5.5
5.0
4.5
13.4
10.8
8.7
12.0
10.4
8.1
Źr•dło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski SA
Producenci miedzi - sp€łki por€wnawcze
Sp„łka
EV/EBITDA
Ticker
EV/EBIT
P/E
2012
2013
2014
2012
2013
2014
2012
2013
2014
ANTO
4.6
4.3
4.6
5.2
4.8
5.2
12.8
11.4
12.5
GMEXICOB
4.7
4.3
3.9
5.2
5.0
4.5
9.6
8.6
8.3
Freeport - Mcmoran
FCX
3.4
2.7
2.7
3.8
3.0
3.0
3.5
2.7
2.7
Southern Copper
PCU
6.9
6.7
5.8
7.3
7.3
6.3
11.5
11.1
9.6
Kazakhmys
KAZ
Antofagasta
Grupo Mexico
4.9
5.1
5.4
7.1
7.8
10.4
6.3
6.3
6.7
Mediana
4.6
4.3
4.3
5.2
4.9
4.9
10.6
9.9
8.9
KGHM
1.7
1.9
1.7
1.9
2.3
2.0
5.5
7.6
7.2
Źr•dło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski SA
Producenci aluminium - sp€łki por€wnawcze
Sp„łka
EV/EBITDA
Ticker
EV/EBIT
P/E
2012
2013
2014
2012
2013
2014
2012
2013
2014
AA
5.3
4.7
4.1
9.2
8.8
6.6
12.1
9.9
7.6
Norsk Hydro
NHY
2.7
3.2
2.7
4.0
5.5
4.4
9.0
10.6
8.2
Profilgruppen
PROFB
4.9
4.6
3.5
10.6
9.3
5.6
15.0
9.5
5.3
Nordic Aluminium
NOA1V
6.5
6.5
6.3
8.1
8.3
7.9
12.2
12.5
11.8
Mediana
5.1
4.7
3.8
8.6
8.6
6.1
12.2
10.3
7.9
Kęty
5.8
5.6
5.4
9.2
8.6
8.4
10.2
9.7
9.4
Alcoa
Źr•dło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski SA
Rynki surowcowe
2
Cena miedzi w kontraktach 3M na LME (USD/t)
11 000
10 000
9 000
8 000
7 000
6 000
11 maj 11
11 sie 11
11 lis 11
11 lut 12
11 maj 12
11 lis 11
11 lut 12
11 maj 12
11 lut 12
11 maj 12
Źr•dło: Bloomberg
Zapasy miedzi (t)
500 000
450 000
400 000
350 000
300 000
250 000
200 000
11 maj 11
11 sie 11
Źr•dło: Bloomberg
Cena aluminium w kontraktach 3M na LME (USD/t)
3 000
2 700
2 400
2 100
1 800
11 maj 11
11 sie 11
11 lis 11
Źr•dło: Bloomberg
Rynki surowcowe
3
Cena ropy Brent w Londynie (USD/bbl)
140
130
120
110
100
90
11 maj 11
11 sie 11
11 lis 11
11 lut 12
11 maj 12
Źr•dło: Bloomberg
Dyferencjał Brent-Ural (USD/bbl)
5
2010
2011
4
2012
3
2
1
0
-1
sty
lut
mar
kwi
maj
cze
lip
sie
wrz
paź
lis
gru
Źr•dło: Bloomberg
Modelowa marża rafineryjna dla grupy PKN (USD/bbl)
10
2010
2011
8
2012
6
4
2
0
-2
sty
lut
mar
kwi
maj
cze
lip
sie
wrz
paź
lis
gru
Źr•dło: Bloomberg, Millennium DM. Założenia: przychody ze sprzedaży (36% benzyna + 43% Diesel + 14.5% COO) - koszty (100% ropa naftowa)
Rynki surowcowe
4
Modelowa marża rafineryjna dla grupy Lotos (USD/bbl)
8
2010
2011
2012
6
4
2
0
-2
sty
lut
mar
kwi
maj
cze
lip
sie
wrz
paź
lis
gru
Źr•dło: Bloomberg, Millennium DM. Założenia: przychody (13% benzyna + 10% Nafta + 10% JET + 44% Diesel + 17% COO) - koszty (100% ropa naftowa)
Marża produktowa benzyny 95 (USD/t)
300
2010
2011
250
2012
200
150
100
50
0
sty
lut
mar
kwi
maj
cze
lip
sie
wrz
paź
lis
gru
Źr•dło: Bloomberg, Millennium DM
Marża produktowa Diesla (USD/t)
240
2010
2011
200
2012
160
120
80
40
0
sty
lut
mar
kwi
maj
cze
lip
sie
wrz
paź
lis
gru
Źr•dło: Bloomberg, Millennium DM
Rynki surowcowe
5
Marża produktowa paliwa JET (USD/t)
250
2010
2011
2012
200
150
100
50
0
sty
lut
mar
kwi
maj
cze
lip
sie
wrz
paź
lis
gru
Źr•dło: Bloomberg, Millennium DM
Marża produktowa nafty (USD/t)
200
2010
2011
2012
160
120
80
40
0
sty
lut
mar
kwi
maj
cze
lip
sie
wrz
paź
lis
gru
Źr•dło: Bloomberg, Millennium DM
Marża produktowa ciężkiego oleju opałowego (USD/t)
0
2010
2011
-50
2012
-100
-150
-200
-250
-300
sty
lut
mar
kwi
maj
cze
lip
sie
wrz
paź
lis
gru
Źr•dło: Bloomberg, Millennium DM
Rynki surowcowe
6
Sprzedaż
Departament Analiz
Dyrektor
banki i finanse
Marcin Materna, CFA
Doradca Inwestycyjny
+22 598 26 82
[email protected]
Adam Kaptur
+48 22 598 26 59
[email protected]
Franciszek Wojtal, CFA
+48 22 598 26 05
[email protected]
Maciej Krefta
+48 22 598 26 88
[email protected]
Analityk
branża spożywcza, handel
Analityk
energetyka, papier i drewno
Analityk
budownictwo i deweloperzy
Radosław Zawadzki
+22 598 26 34
[email protected]
Dyrektor
Arkadiusz Szumilak
+22 598 26 75
[email protected]
Marek Przytuła
+22 598 26 68
[email protected]
Jarosław Ołdakowski
+22 598 26 11
[email protected]
Wojciech Woźniak
+48 22 598 26 58
[email protected]
Asystent
Aleksandra Jastrzębska
+48 22 598 26 90
[email protected]
Łukasz Siwek
+48 22 598 26 71
[email protected]
Asystent
Grażyna Mendrych
+48 22 598 26 26
[email protected]
Millennium Dom Maklerski S.A.
Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp
02-593 Warszawa Polska
Fax: +22 598 26 99
Tel. +22 598 26 00
Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie
EV - wycena rynkowa sp‚łki + wartość długu odsetkowego netto
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja
WNB - wynik na działalności bankowej
P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję
P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję
P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję
ROE - stopa zwrotu z kapitał‚w własnych
ROA - stopa zwrotu z aktyw‚w
EPS - zysk netto na 1 akcję
CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję
BVPS - wartość księgowa na 1 akcję
DPS - dywidenda na 1 akcję
NPL - kredyty zagrożone
Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A.
KUPUJ - uważamy, że akcje sp‚łki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu
AKUMULUJ - uważamy, że akcje sp‚łki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu
NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji sp‚łki pozostanie stabilna (+/- 10%)
REDUKUJ - uważamy, że akcje sp‚łki są przewartościowane o 10-20%
SPRZEDAJ - uważamy, że akcje sp‚łki są przewartościowane o ponad 20%
Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty
wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje
aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka.
Stosowane metody wyceny
Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3):
Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten spos‚b wyceny na przyjęte
założenia dotyczące zar‚wno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Metoda por‚wnawcza (por‚wnanie odpowiednich wskaźnik‚w rynkowych przy kt‚rych jest notowana sp‚łka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda
DCF odzwierciedla postrzeganie branży w kt‚rej działa sp‚łka przez inwestor‚w. Wadą metody por‚wnawczej jest wrażliwość na dob‚r przyjętej grupy por‚wnawczej oraz por‚wnywanych wskaźnik‚w a także wysoka
zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku.
Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności sp‚łki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bank‚w. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten spos‚b
wyceny na przyjęte założenia dotyczące zar‚wno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze sp„łką będąca przedmiotem niniejszego raportu.
Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla sp‚łek: Cersanit, BRE Bank, Computerland, od kt‚rych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora
rynku dla sp‚łek: Cersanit, Redan, PKN Orlen. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji sp‚łek: Eurofilms, Famur, North Coast, Action,
Euromark od kt‚rych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a sp‚łkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania o kt‚rych mowa w
Rozporządzeniu Rady Ministr‚w z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrument‚w finansowych lub ich emitent‚w, kt‚re byłyby znane sporządzającemu niniejszą
rekomendację inwestycyjną.
Pozostałe informacje
Nadz‚r nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja
o stanowiskach os‚b sporządzających jest zawarta w g‚rnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym g‚rnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą
pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrument‚w
finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A.
wyłącznie na potrzeby klient‚w Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papier‚w wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środk‚w masowego przekazu, na podstawie
każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione.
Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne
i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat sp‚łki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie
o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze sp‚łką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, kt‚re w przyszłości mogą okazać
się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Treść rekomendacji nie była udostępniona sp‚łce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej
opublikowaniem. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, kt‚rych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji
podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.