market report - CP Investments

COMPLIANCE PARTNERS
email:
CP Ventures sp. z o.o. sp. k.
[email protected]
Al. Jana Pawła II 23
tel. + 48 22 110 00 64
00 – 854 Warszawa
MARKET REPORT
Numer 10/2012
Grudzień 2012
1. Trendy rynkowe
a) Rynki światowe
Największy wpływ na fluktuacje cen aktywów na rynkach w listopadzie miały
konsekwencje reelekcji Baracka Obamy na urząd prezydenta USA. Rynki, choć nie
były zaskoczone tą wiadomością, odebrały ją jako czynnik powodujący wzrost
prawdopodobieństwa wystąpienia zjawiska tzw. klifu fiskalnego (ang. fiscal cliff). Już
w poprzednim numerze Market Report (9/2012) pisaliśmy, że niektóre szacunki
wskazują na możliwość strat dla gospodarki rzędu 5% PKB, jeżeli nie uda się mu
zapobiec. Skala tych szacunków powinna, paradoksalnie, zmniejszać ryzyko
wystąpienia „klifu”, gdyż politycy będą bardziej zdeterminowani do osiągnięcia
porozumienia.
wygaśnięcie ulg podatkowych
administracji Busha
inne wpływy podatkowe/cięcia
wydatków
wygaśnięcie ulg od podatku
dochodowego
automatyczne zamrożenia wydatków
wygaśnięcie przedłużonych ulg
podatkowych
spadek wypłat z ubezpieczeń od
bezrobocia
26 1811
65
221
65
Rynki w listopadzie
obawiały się fiscal
cliff
Deficyt budżetowy w
USA może się
skokowo zmniejszyć
nawet o 606 mld $
95
105
Komponenty składające się na spadek deficytu budżetowego w USA w 2013 r. (w mld dolarów).
Opracowanie Compliance Partners na podstawie danych Congressional Budget Office z maja 2012 r.
Niezależnie od zakresu porozumienia, otoczenie prawne i regulacyjne w USA
w 2013 r. z pewnością będzie się różniło od tego z 2012 r. Dotyczy to w szczególności
podatków od zysków kapitałowych, które prawdopodobnie wzrosną po 1 stycznia.
To może powodować silną presję podażową na amerykańskich rynkach
kapitałowych do końca tego roku. Realizacja zysków w grudniu może jednak
oznaczać odbudowę pozycji rynkowych w styczniu 2013 r.
Wraz z początkiem 2013 r. zakończy się program TWIST (pisaliśmy o nim w Market
Report 5/2012), w związku z czym w USA podnoszą się głosy o konieczności
zwiększenia limitów comiesięcznych skupów aktywów w ramach QE3. Nie wydaje się
to jednak prawdopodobne, wobec przyzwoitych danych z amerykańskiej gospodarki.
Wzrost PKB w III kwartale wyniósł 2,7% wobec 1,3% za II kwartał (dane
zaanualizowane). IV kwartał powinien również przynieść względnie duży wzrost,
z uwagi na wydatki świąteczne oraz inwestycje infrastrukturalne związane
ze zniszczeniami wyrządzonymi przez huragan Sandy.
Na amerykańskich
giełdach ciąży
realizowanie zysku
za 2012 r.
Pojawiają się głosy
za zwiększeniem
rozmiarów QE3
COMPLIANCE PARTNERS
email:
CP Ventures sp. z o.o. sp. k.
[email protected]
Al. Jana Pawła II 23
tel. + 48 22 110 00 64
00 – 854 Warszawa
W Europie oczekiwanym fiaskiem zakończyły się unijne negocjacje w sprawie
budżetu w perspektywie 2014 – 2020. Zaskoczeniem nie było również zatwierdzenie
kolejnej wypłaty środków pomocowych dla Grecji. 27 listopada ogłoszono, że Ateny
dostaną 44 mld euro do końca marca 2013, z czego 34 mld euro jeszcze w grudniu.
Innym uzgodnieniem jest redukcja greckiego zadłużenia o 40 mld euro. Aby pomoc
mogła dojść do skutku, potrzebne są zgody kilku parlamentów krajowych. Niemiecki
Bundestag zaakceptował jednak plan pomocowy już 30 listopada. Rynki były
przekonane, że pomoc dla Grecji zostanie zatwierdzona, dyskontując tą informację
znacznie wcześniej, niż została oficjalnie potwierdzona. Dlatego ich reakcja nie była
dynamiczna.
Francja straciła najwyższą ocenę ratingową AAA przyznawaną jej do tej pory przez
agencję Moody’s. Jest to decyzja oczekiwana, ale potwierdzająca wątpliwości
analityków dotyczące francuskich metod walki z kryzysem. Francuskie obligacje są
jednak najdroższe od wielu lat, ich rentowność jest niższa od 1%. W rezultacie
rządzący nie czują presji inwestorów na dokonanie niezbędnych reform, w
szczególności dotyczących bardzo korzystnego dla pracowników prawa pracy. Paryż
staje się mocnym kandydatem na kolejne ognisko kryzysu w strefie euro. Problemy
Francji mogą być podobne do obecnych kłopotów Hiszpanii, z uwzględnieniem
większego znaczenia tej pierwszej dla gospodarki strefy euro.
Dane za III kwartał oficjalnie potwierdziły recesję techniczną w strefie euro. PKB
eurolandu skurczyło się o 0,1% k/k. Największe gospodarki strefy – Niemcy i Francja
urosły o 0,2% k/k. Analitycy uważają, że zbliżona do zera dynamika PKB utrzyma się
również w 2013 r. Ożywieniu nie będą sprzyjać wciąż nierozwiązane problemy
państw Południa oraz powszechne zacieśnianie polityki fiskalnej.
Czynniki polityczne będą decydujące dla końcówki roku w Japonii. 16 grudnia kraj
ten czekają wybory parlamentarne. Będą one miały doniosłe znaczenie dla dalszej
polityki monetarnej w tym kraju. Istotną przewagę w sondażach osiąga bowiem
dotychczasowa partia opozycyjna, która jest zwolennikiem większej ekspansji
monetarnej. Decyzje w tym zakresie podejmuje oczywiście Bank Centralny, ale w
japońskim systemie politycznym jest on znacznie bardziej zależny od rządu niż w
innych państwach. Ponadto, w kwietniu przyszłego roku dojdzie do wymiany trzech
członków Rady Politycznej (odpowiednik polskiej RPP), w tym przewodniczącego
M. Shirakawy i dwóch wiceprzewodniczących, których mianuje rząd po akceptacji
parlamentu. Publikacja ostatnich minutes pokazuje, że dwóch powołanych w
czerwcu nowych członków Rady, już teraz zgłasza bardzo gołębię propozycje. Pięć
głosów stanowi już większość w dziewięcioosobowej radzie. Dalsze poluzowanie
polityki pieniężnej może doprowadzić do osłabienia jena, wzrostu indeksu NIKKEI i
wzrostów cen amerykańskich obligacji rządowych.
W Chinach dokonała się kontrolowana zmiana na szczytach władzy partyjnej, a więc
i państwowej. Trwający tydzień, XVIII Zjazd Komunistycznej Partii Chin dokonał
wyboru Komitetu Centralnego, który z kolei wybrał członków 25-osobowego Biura
Politycznego i jego Stałego Komitetu, zredukowanego z 9 do 7 członków. Ten ostatni
organ to najwyższa władza w partii. Jego przewodniczącym (Sekretarzem
Generalnym Komitetu Centralnego), zgodnie z przewidywaniami został Xi Jinping,
który na tym stanowisku zastąpił Hu Jintao, a w marcu 2013 roku
najprawdopodobniej zostanie również wybrany prezydentem i desygnuje na
premiera nowy „numer dwa” w Stałym Komitecie, czyli Li Keqianga, prawnika i
doktora ekonomii. Obaj są typowymi technokratami, a skutki ich dojścia do władzy
dla
globalnych
rynków
finansowych
są
trudne
do
przewidzenia.
Najprawdopodobniej dotychczasowa linia rozwoju gospodarczego i społecznego
będzie, przynajmniej w założeniu, kontynuowana przez kolejne 10 lat.
Fiasko rozmów nt.
unijnego budżetu
Kolejny plan pomocy
dla Grecji obejmuje
44 mld euro pomocy
i 40 mld euro
redukcji długu
Francja traci rating
AAA
Jeśli Paryż kichnie,
Europa dostanie
kataru
Strefa euro znalazła
się w technicznej
recesji
Wynik japońskich
wyborów
parlamentarnych
wyznaczy prawdopodobieństwo
rozszerzenia akcji
luzowania
ilościowego
Kontrolowana
zmiana władzy w
Chinach dokonała się
spokojnie i zgodnie z
oczekiwaniami
COMPLIANCE PARTNERS
email:
CP Ventures sp. z o.o. sp. k.
[email protected]
Al. Jana Pawła II 23
tel. + 48 22 110 00 64
00 – 854 Warszawa
b) Rynek polski
Rynek uważał cięcie stóp procentowych na listopadowym posiedzeniu decyzyjnym
RPP za pewne i tym razem nie pomylił się. Rada zdecydowała się obniżyć główną
stopę referencyjną o 25 punktów bazowych do 4,5%. Ceny obligacji i kontraktów
FRA uwzględniają jednak dalsze, dość głębokie cięcia. Presję na dalsze obniżki
wzmagać będą słabe dane gospodarcze. W III kwartale polska gospodarka urosła
zaledwie 1,4% r/r i 0,4% k/k. Według analityków, bezrobocie ma wzrosnąć do końca
roku do 13%, co wiąże się z cyklicznością tego wskaźnika ale również z
pogarszającymi się perspektywami gospodarki
Rekordowo niskie poziomy odnotowują polskie 10-letnie obligacje skarbowe, bez
problemu łamiąc kolejne poziomy techniczne. Pod koniec listopada rentowność
spadła do 4%. Przyczyny są przede wszystkim zewnętrzne – oscylujące wokół 0%
rentowności papierów amerykańskich i niemieckich oraz duża ilość pieniądza na
rynku wykreowana przez banki centralne. Główny czynnik wewnętrzny, czyli
oczekiwania obniżki stóp procentowych, jest już w całości uwzględniony w cenach.
Analitycy zwracają nawet uwagę, że czynnik ten jest przeszacowany. W tym
kontekście można mówić o prawdopodobieństwie odwrócenia się trendu w
przyszłym roku.
RPP ucięła stopę
referencyjną o 25
p.b.
Polskie 10-latki
notują rekordowo
niskie poziomy
rentowności
Trend wzrostowy na
obligacjach polskich
wciąż przybiera na
sile
Rentowność polskich 10-letnich obligacji skarbowych.
Wykres: stooq.pl Poziomy techniczna: Compliance Partners
2. Informacje branżowe
Energetyka
Premier Donald Tusk zapowiedział ponad 100 mld zł docelowych inwestycji w
energetyce, kontrolowanej wciąż w przeważającej części przez Skarb Państwa.
40 mld zł ma zostać przeznaczone na rozwijanie projektu elektrowni atomowej.
Ponadto, właśnie ruszyła budowa nowego bloku energetycznego w Elektrowni
Kozienice (Enea) a podobne inwestycje mają powstać m.in. w Turowie, Opolu i
Puławach. Polskie bloki energetyczne są przestarzałe, a proces ich stopniowego
wygaszania i zastępowania nowymi – nieunikniony, co z pewnością przez najbliższe
lata będzie ciążyć na wynikach finansowych polskich spółek energetycznych. Wzrost
zaobserwujemy również w ich potrzebach pożyczkowych, które będą coraz częściej
realizowane w drodze emisji obligacji. Niedawno dokonała ich Energa (por. niżej w
rozdziale3b) oraz Energa-Operator, a w kolejce czekają Enea Wytwarzanie oraz
Tauron.
Premier
zapowiedział
inwestycje w
energetyce na kwotę
100 mld zł
Coraz częstsze są
emisje obligacji
spółek
energetycznych
COMPLIANCE PARTNERS
email:
CP Ventures sp. z o.o. sp. k.
[email protected]
Al. Jana Pawła II 23
tel. + 48 22 110 00 64
00 – 854 Warszawa
3. Rynek pierwotny – wybrane debiuty w listopadzie 2012
a) GPW
W listopadzie na rynku pierwotnym nie działo się zbyt wiele. Wszystko wskazuje jednak na to, że ostatni
miesiąc w roku będzie pod tym względem ciekawszy. Ofertę publiczną przeprowadza Czerwona Torebka S.A.,
spółka wynajmująca powierzchnie w małych pasażach handlowych (wartość ok. 280 mln zł), a także Alior Bank
(wartość ok. 2,5 mld zł). Ten ostatni debiut będzie prawdopodobnie największy w historii giełdy, jeżeli nie liczyć
ofert prywatyzacyjnych. Trwają również zapisy na akcje litewskiego operatora energetycznego działającego w
państwach bałtyckich i kontrolowanego przez kapitał rosyjski – Iner RAO Lietuva.
Spółka
Symbol
Marvipol
MVP
Rynek
Rynek
główny GPW
Branża
Wartość emisji
deweloper
91 020 000
Komentarz:
Spółka Marvipol jest notowana na warszawskim parkiecie już od połowy 2008 r. Przedstawiamy bliżej
warunki oferty publicznej akcji serii I z uwagi na jej pionierską konstrukcję. Po raz pierwszy na GPW
oferowane są bowiem akcje nieme, z „gwarantowanym” poziomem dywidendy równej 1,6 zł za akcję. Cena
emisyjna to 12,3 zł, a więc roczna stopa dywidendy wynosi wysokie 13%. Akcje są nieme, a więc ich
posiadacz nie ma prawa głosu na WZA, co zbliża charakter tego papieru wartościowego do obligacji. Różnica
polega między innymi na tym, że dywidenda jest gwarantowana tylko o tyle, o ile spółka wypracuje zysk.
W przeciwnym wypadku nastąpi konwersja kwoty niewypłaconej dywidendy na akcje zwykłe. Konwersja
samych akcji niemych na akcje zwykłe nastąpi w 2010 r.
Spółka
Symbol
Rynek
Branża
Wartość emisji
Beskidzkie
Biuro
Consultingowe
BBA
NewConnect
consulting, doradztwo
finansowe i prawne
3 525 000
Komentarz:
Spółka konsultingowa z Bielska-Białej wprowadziła 100% akcji na rynek NewConnect. W 2011 r. spółka
zarobiła 528 tys. zł netto, co oznaczało wskaźnik ROE na poziomie 40%. W pierwszych dwóch kwartałach
2012 r. zysk netto wyniósł 48 tys. zł. 145 tys. zł spółka zarobiła na inwestycjach na rynku kapitałowym
(przychody finansowe). 1,1 mln zł przychodów (pozostałe przychody operacyjne) pochodziło z dotacji na
realizowany przez spółkę projekt w ramach Działania 6.2. („Wsparcie oraz promocja przedsiębiorczości i
samozatrudnienia”). Wskaźnik ogólnego zadłużenia spółki w czerwcu 2012 r. wyniósł 19%.
b) Catalyst
Spółka
Symbol
Branża
Wartość emisji
Kupon
Energa
ENG1019
energetyka
1 000 000 000
WIBOR 3M + 1,50 p.p.
Komentarz:
Producent i dystrybutor energii elektrycznej zebrał z rynku 1 mld zł w drodze emisji obligacji. Wskaźnik
ogólnego zadłużenia wynosi (po emisji) ok. 48,6%. Dla porównania, debiutujące niedawno na GPW ZE PAK
mają wskaźnik ok. 36%, a Tauron PE – ok. 45%. Na koniec czerwca 2012 r. Energa wypracowała 549 mln zł
dodatnich przepływów z działalności operacyjnej i miała 1,6 mld zł środków pieniężnych. Spółka silnie
COMPLIANCE PARTNERS
email:
CP Ventures sp. z o.o. sp. k.
[email protected]
Al. Jana Pawła II 23
tel. + 48 22 110 00 64
00 – 854 Warszawa
inwestuje, co jest charakterystyczne dla branży. W I połowie 2012 r. na inwestycje w rzeczowe aktywa
trwałe i wartości niematerialne wydała 869 mln zł.
Oprocentowanie w bieżącym okresie odsetkowym to zaledwie 6,3%. Obligacje notowane są wyłącznie na
rynku BS ASO. Zapadalność obligacji to niespełna 7 lat.
Spółka
Pańska
Symbol
PAN0612
PAN1212
Branża
Wartość emisji
Kupon
deweloper
35 000 000
11%
Komentarz:
Pańska sp. z o.o. jest spółką celową specjalnego przeznaczenia zależną od Icon Real Estate, powstałą w celu
realizacji inwestycji polegającej na budowie apartamentowca na warszawskim Powiślu. Spółka na koniec
2011 roku miała ujemne kapitały własne. Straty oraz całość aktywów obrotowych o wartości 27 mln zł była
pokryta przez zobowiązania, przede wszystkim 25 mln zł długoterminowych obligacji.
Obligacje zabezpieczone są hipoteką łączną do wysokości 90 mln zł na prawach użytkowania wieczystego, a
także jako zastawy rejestrowe na udziałach m.in. emitenta. Celem lepszego zabezpieczenia praw
obligatariuszy został założony specjalny rachunek bankowy na który emitent jest zobowiązany przelewać
część przychodów ze sprzedaży lokali. Środki z rachunku będą mogły być przeznaczone wyłącznie na spłatę
zobowiązań wynikających z obligacji.
4. Indeks obligacji korporacyjnych CP CorpBonds Index
Rozpoczęty w listopadzie cykl łagodzenia polityki pieniężnej w Polsce poprzez obniżki stóp procentowych (por.
rozdział 1b, powyżej) przekłada się na wzrost atrakcyjności obligacji stałokuponowych, stanowiących około
20% wszystkich notowanych na Catalyst papierów (por. Market Report 8/2012). Inwestorzy większą uwagę
przykładają jednak do oceny wypłacalności emitentów i to ten czynnik będzie kluczowy dla kształtowania się
cen obligacji korporacyjnych w najbliższym okresie.
Listopad przyniósł kolejny rekord najniższych obrotów w historii obliczania indeksu (od maja 2012). Ich średnia
wartość wyniosła zaledwie 1 mln zł na sesję. Wartość subindeksu części kapitałowej wciąż kształtowała się w
pobliżu historycznego minimum i na koniec miesiąca wyniosła 995,41 pkt.
Zastrzeżenie: Niniejszy dokument został sporządzony według najlepszej wiedzy autorów, bazującej na ogólnodos tępnych źródłach
informacji. Compliance Partners nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość, kompletność i aktualność informacji w nim zawartych.
Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października
2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz.
U. z 2005 roku, Nr 206, poz. 1715) .