market report - CP Investments

COMPLIANCE PARTNERS
email:
CP Ventures sp. z o.o. sp. k.
[email protected]
Al. Jana Pawła II 23
tel. + 48 22 110 00 64
00 – 854 Warszawa
MARKET REPORT
Numer 9/2012
Listopad 2012
1. Trendy rynkowe
Rynki światowe
Listopad przyniesie długo wyczekiwane rozstrzygnięcie wyborów prezydenckich w
USA. Na kilka dni przed ich przeprowadzeniem szanse obu kandydatów są
wyrównane, co zwiększa siłę potencjalnej reakcji rynku na ostateczne wyniki.
Według sondażu Reuter/Ipsos Obama może liczyć na 47% głosów, a Romney na
45%. Faworytem instytucji finansowych stał się Romney, który w ostatnim czasie
wypowiadał się krytycznie o tzw. Dodd-Frank Act i zakazie proprietary trading,
działalności bardzo dochodowej dla banków inwestycyjnych i restrykcyjnie
regulowanej przez tą ustawę. Najistotniejsze z punktu widzenia szerokiego rynku
będą jednak ustalenia dotyczące uniknięcia tzw. fiscal cliff wraz z początkiem 2013 r.
Wówczas wygasa wiele ulg podatkowych i innych programów stymulujących
gospodarkę. Jednocześnie w życie wejdą nowe obciążenia związane z reformą
systemu opieki zdrowotnej oraz możliwe cięcia wydatków rządowych związanych z
przekroczeniem limitu zadłużenia. Nowy prezydent będzie musiał porozumieć się z
Kongresem w sprawie przedłużenia ulg i podwyższenia limitu długu. W przeciwnym
wypadku, według analityków BlackRock, fiscal cliff może kosztować amerykańską
gospodarkę ok. 5% PKB (807 mld dolarów).
Równie gorąco będzie w najbliższym czasie w Państwie Środka, gdzie zaplanowany
na 8 listopada zjazd Chińskiej Partii Komunistycznej ma wyłonić nowych przywódców
państwa na następne 10 lat. Analitycy spodziewają się spokojnego przekazania
władzy, które pozytywnie wpłynie na wskaźniki makroekonomiczne w Chinach. Już
wkrótce ma być zauważalny wpływ na realną gospodarkę pakietu stymulacyjnego
zawierającego inwestycje infrastrukturalne o wartości 160 mld dolarów.
Umiarkowanie optymistyczne były również ostatnie odczyty wskaźnika PMI
(liczonego przez Markit/HSBC) dla Chin, który wzrósł do 49,1 wobec 47,9 we
wrześniu. Jest to wyraźny wzrost, ale wskaźnik znajduje się wciąż poniżej
referencyjnych 50 pkt. Chiński PKB wzrósł w III kwartale o 7,4% r/r, zgodnie z
rynkowym konsensusem. Inflacja pozostaje niska (1,9% w październiku), co jest
interpretowane jako bodziec do dalszego luzowania polityki monetarnej i fiskalnej.
W Europie wraca temat Grecji, która nie może porozumieć się z przedstawicielami
tzw. Troiki, i której grozi konieczność ogłoszenia niewypłacalności (po raz kolejny) w
drugiej połowie listopada, jeżeli nie dostanie następnej transzy pomocy.
Zniecierpliwienie partnerów Aten jest coraz większe, podobnie zresztą jak greckiej
ulicy. Decyzje w sprawie wypłaty transzy pomocy mają zapaść 12 listopada.
Tymczasem wzrastają naciski na Hiszpanię, aby ta zwróciła się do EBC o skup
obligacji rządowych tego kraju na rynku wtórnym. 29 października doszło do
spotkania premierów Włoch i Hiszpanii. Mario Monti zapewnił, że Rzym nie
potrzebuje pomocy EBC. Sytuacja polityczna włoskiego premiera jest jednak coraz
bardziej skomplikowana, w związku z możliwym wycofaniem poparcia dla jego rządu
ze strony Silvo Berlusconiego. Spekuluje się więc, że Monti naciskał na Rajoya, aby
Przed wyborami w
USA sondaże nie
potrafią wskazać
faworyta
Kluczowy czynnik
ryzyka to
niebezpieczeństwo
fiscal cliff…
… który może
kosztować nawet
807 mld $
Chiny szykują się do
zmian personalnych
na szczytach władzy
Dane makro z Chin
napawają
umiarkowanym
optymizmem
Powracają greckie
problemy
Wzrastają naciski na
premiera Rajona w
sprawie prośby
Hiszpanii o skup
obligacji przez EBC
COMPLIANCE PARTNERS
email:
CP Ventures sp. z o.o. sp. k.
[email protected]
Al. Jana Pawła II 23
tel. + 48 22 110 00 64
00 – 854 Warszawa
ten zgodził się na interwencję EBC, co powinno również pomóc obniżyć rentowności
włoskich papierów.
Kluczowa dla dalszego przebiegu kryzysu zadłużenia w Europie może być francuska
walka z deficytem budżetowym. Ma on wynieść 4,5% PKB w 2012 r., co jest
wartością zdecydowanie wyższą niż średnia unijna. Prezydent Hollande, mimo że
jego projekt budżetu zamiast cięć wydatków zakłada niemal wyłącznie zwiększenie
dochodów, traci poparcie społeczeństwa obawiającego się oszczędności. 59%
Francuzów jest niezadowolonych z pierwszych miesięcy jego rządów. Chroniczny
deficyt budżetowy będzie dla Francji oznaczał kłopoty z utrzymywaniem niskiego
kosztu finansowania długu, który wynosi już 90,5% PKB.
UBS V24 Carry Index zanotował w październiku najniższe wartości od maja 2012 r.:
Francja kluczowa dla
szacowania ryzyka
strefy euro
Spadające zyski z
carry trade świadczą
o utrzymującej się
globalnej awersji do
ryzyka
UBS V24 Carry Index. Źródło: www.ibb.ubs.com
Indeks ten mierzy zyski ze strategii carry trade polegającej w uproszczeniu na
pożyczaniu waluty państwa o niższej stopie procentowej i kupowaniu waluty
państwa o wyższej stopie. Państwa o wyższej stopie procentowej charakteryzują się
wyższym ryzykiem inwestycyjnym, tak więc indeks UBS V24 Carry może być
traktowany jako wskaźnik poziomu apetytu na ryzyko na globalnych rynkach.
Ostatnie spadki są interpretowane jako votum nieufności wobec polityki banków
centralnych próbujących ożywić koniunkturę gospodarczą zwiększając ilość
pieniądza.
Rynek polski
Fatalne dane o
produkcji
przemysłowej we
wrześniu w Polsce
Dynamika produkcji przemysłowej w Polsce w ujęciu r/r w 2012 r. (niedostosowana sezonowo).
Źródło: Opracowanie własne na podstawie danych www.makronext.pl
W Market Report 8/2012 pisaliśmy, że rynek dyskontuje obniżkę stóp procentowych
przez RPP. Rada jednak, na październikowym posiedzeniu decyzyjnym
niespodziewanie postanowiła pozostawić stopy na niezmienionym poziomie. Rynek
Rynek oczekuje
zdecydowanego
cięcia stóp przez RPP
COMPLIANCE PARTNERS
email:
CP Ventures sp. z o.o. sp. k.
[email protected]
Al. Jana Pawła II 23
tel. + 48 22 110 00 64
00 – 854 Warszawa
wciąż wierzy jednak w obniżki w listopadzie a pytania „czy?” i „kiedy?” zostały
zastąpione pytaniem „jak dużo?”. 24 października kontrakt FRA 3x6 był wyceniany
na 4,2%, a kontrakt FRA 6x9 na 3,8%. To oznacza, że rynek spodziewa się obniżek o
100 p.b. w przeciągu 3 miesięcy i ok. 125 p.b. w przeciągu 6 miesięcy. Wobec tego
można uznać, że rynek oczekuje nie tylko obniżki stóp w listopadzie, ale obniżka ta
ma być znacząca (50 p.b.). RPP decyzję podejmie 7 listopada.
Uzasadnieniem gołębiej decyzji mogą być coraz słabsze dane makroekonomiczne.
We wrześniu produkcja przemysłowa spadła aż o 5,2% w skali roku, co było
wynikiem zdecydowanie gorszym niż zakładał konsensus (por. wykres na
poprzedniej stronie). Nowe zamówienia w przemyśle spadły o 13% r/r. Sprzedaż
detaliczna wzrosła o zaledwie 3,1% r/r i spadła o 1,3% m/m (w ujęciu nominalnym).
Ostatnim odczytem przed posiedzeniem Rady (31 października) był wskaźnik PMI,
który pozytywnie zaskoczył analityków osiągając 47,3 pkt wobec konsensusu 46,6.
Wciąż jednak wskazuje nastroje recesyjne.
Polskie dane
makroekonomiczne
z każdym miesiącem
pogarszają się
2. Rynek pierwotny – wybrane debiuty w październiku 2012
GPW
Spółka
Symbol
Rynek
Branża
Wartość emisji
Tatry Mountain
Resorts
TMR
Rynek
główny GWP
hotele i restauracje
-
Komentarz:
Debiut drugiej już słowackiej spółki na GPW nie był związany z emisją nowych akcji. Spółka jest już notowana
na giełdzie w Bratysławie, a od 22 października tego roku również w Pradze. Debiut na warszawskim
parkiecie ma związek z planami silniejszego wejścia na polski rynek oraz korzyściami płynącymi z dual listing.
Największy dostawca usług turystycznych na Słowacji planuje wziąć udział w zbliżającej się prywatyzacji
Polskich Kolei Liniowych.
Spółka w okresie listopad 2011 – kwiecień 2012 uzyskała 24,5 mln euro przychodów oraz 6,2 mln euro zysku
netto (wobec 6,3 mln euro w poprzednim, analogicznym okresie). Tak jak w poprzednich latach zarząd
planuje przeznaczyć 70% zysku z roku obrotowego 2011/2012 na dywidendę. Zakłada też wzrost zysku netto
w bieżącym roku obrotowym. Wskaźnik ogólnego zadłużenia spółki wynosi ok. 14%. Wskaźnik P/E dla ceny
odniesienia w dniu debiutu wyniósł niecałe 36.
Spółka
Symbol
ZE PAK
ZEP
Rynek
Rynek
główny GPW
Branża
Wartość emisji
energetyka
681 540 600
Komentarz:
Już teraz można chyba powiedzieć, że jednymi z najważniejszych wydarzeń dla rynku kapitałowego w 2012 r.
były oferta publiczna i debiut ZE PAK na GPW. To pierwsza oferta publiczna Skarbu Państwa od wielu
miesięcy i zarazem największy debiut na GPW w tym roku. Mimo, że wyceny analityków sięgały nawet 48 zł
za akcje, ostatecznie sprzedawano je po 26,2 zł, co oznacza wskaźnik P/E w wysokości zaledwie 4,3 (np. dla
Tauron PE wskaźnik ten to 5,87, dla PGE 6,36 a dla Enei 8,12). Tak niska cena nie przełożyła się na sukces
debiutu, na którym zaciążył przede wszystkim panujący negatywny sentyment szerokiego rynku. Cena
otwarcia była równa cenie odniesienia (26,2 zł), a cena zamknięcia 25,9 zł.
Wskaźnik ogólnego zadłużenia spółki po pierwszym półroczu 2012 r. wyniósł 36%. Spółka w pierwszych
sześciu miesiącach roku zarobiła 214,4 mln zł, osiągając marżę na sprzedaży w wysokości 16,8%.
COMPLIANCE PARTNERS
email:
CP Ventures sp. z o.o. sp. k.
[email protected]
Al. Jana Pawła II 23
tel. + 48 22 110 00 64
00 – 854 Warszawa
Spółka
Symbol
Rynek
Branża
Wartość emisji
Art & Business
Magazine
ABI
NewConnect
wydawnictwo branżowe
2 538 319
Komentarz:
Spółka, utworzona w grudniu 2011 r., zajmuje się wydawaniem ukazującego się od 1989 r. branżowego
periodyku Art&Business Magazine. Większościowym akcjonariuszem spółki jest, również notowany na
NewConnect, Dom Aukcyjny Abbey House S.A. W ofertach prywatnych przeprowadzonych od marca do
sierpnia 2012 r., wycena jednej akcji wahała się od 0,76 zł do 1 zł. W dniu debiutu kurs wzrósł o 39%.
Suma bilansowa spółki to 4,2 mln zł z czego 85% stanowią wartości niematerialne i prawne. W okresie 1.01.30.06 2012 r. emitent zanotował stratę netto w wysokości 75 tys. zł. Dane te, pochodzące z dokumentu
informacyjnego emitenta nie były przedmiotem badania przez biegłego rewidenta.
Catalyst
Spółka
Symbol
Branża
Wartość emisji
Kupon
PKO BP
PKO0922
bank
1 600 700 000
WIBOR 6M + 1,64%
Komentarz:
Po wprowadzeniu w listopadzie ubiegłego roku pierwszych na Catalyst obligacji nominowanych w euro przez
PKO Finance AB (spółki, której celem jest pozyskiwanie środków finansowych dla PKO BP z emisji obligacji)
przyszedł czas na debiut samego PKO. Po wejściu na ten rynek PGNiG w lipcu, jest to największa emisja w
tym roku.
Biorąc pod uwagę rating emitenta (według S&P dla długoterminowego długu na poziomie A z perspektywą
stabilną) nie powinien dziwić niski kupon zaoferowany inwestorom. Jest on niewiele wyższy od oferowanego
przez wspomniane PGNiG czy GPW i nieco mniejszy niż oprocentowanie obligacji innego giganta na rynku
Catalyst – PKN Orlen.
Spółka
Symbol
Branża
Wartość emisji
Kupon
Masterform
MAS0215
obróbka metali
799 000
WIBOR 3M + 5%
Komentarz:
Celem emisji obligacji spółki zajmującej się precyzyjną obróbką metali było zgromadzenie środków na zakup
nieruchomości pod powierzchnie produkcyjne, magazynowe i administracyjne oraz zwiększenie kapitału
obrotowego. W obligację jest wbudowana opcja wykupu na żądanie emitenta, jednak z czasową barierą
typu knock-in (aktywowana dopiero od 13 lutego 2013 r.).
W 2011 r. spółka zarobiła 1,3 mln zł netto, przy przychodach ze sprzedaży w wysokości 22,9 mln zł (marża
netto 5,7% wobec 6,5% rok wcześniej). Wskaźnik ogólnego zadłużenia na koniec 2011 r. wyniósł 42% i nie
powinien ulec znaczącej zmianie w wyniku emisji obligacji, ze względu na ich niską wartość nominalną.
Zabezpieczeniem obligacji jest hipoteka do kwoty 5,8 mln zł na nieruchomości zabudowanej halami
produkcyjno-magazynowymi.
COMPLIANCE PARTNERS
email:
CP Ventures sp. z o.o. sp. k.
[email protected]
Al. Jana Pawła II 23
tel. + 48 22 110 00 64
00 – 854 Warszawa
Spółka
Symbol
WSiP
WSP0917
Branża
wydawnictwo
podręczników
Wartość emisji
Kupon
151 800 000
WIBOR 6M + 4,25%
Komentarz:
Największy wydawca edukacyjny w Polsce zadebiutował na rynku Catalyst (wyłącznie BS ASO) oferując
pięcioletnie obligacje z oprocentowaniem w wysokości 9,2% w bieżącym okresie odsetkowym. Celem emisji
jest rolowanie zadłużenia oraz finansowanie bieżących potrzeb emitenta. Spółka miała 19 mln zł straty w
2011 r. wobec 2,5 mln zł straty w poprzednim roku. Mimo to, udało jej się wygenerować dodatnie przepływy
finansowe w kwocie 10,5 mln zł. Środki pieniężne na koniec okresu wyniosły niespełna 63 mln zł. W ciągu
roku spółce udało się również zwiększyć przychody o 10% do 204,8 mln zł.
Wskaźnik ogólnego zadłużenia to aż 94% (przed emisją obligacji).
3. Indeks obligacji korporacyjnych CP CorpBonds Index
Indeks obligacji korporacyjnych CP CorpBonds od początku maja tego roku, kiedy rozpoczęliśmy jego liczenie,
wzrósł o 3,8%. Część kapitałowa, mierząca jedynie zmiany cen obligacji (bez uwzględnienia odsetek) od
dłuższego czasu znajduje się poniżej wartości referencyjnej 1000 punktów, 31 października osiągając wartość
995,95 punktów. Można to interpretować jako utrzymującą się niepewność co do wypłacalności emitentów
obligacji wobec pogarszającego się otoczenia makroekonomicznego. Inwestorzy wymagają wyższej
rentowności niż oferowane przez emitentów oprocentowanie obligacji.
Październik był też miesiącem najniższej od początku lipca średniej wartości wolumenu, osiągając w dniu 24
października zaledwie 741 tys. zł. Skumulowana wartość wolumenu w październiku wyniosła 24 mln zł, co jest
najgorszym wynikiem w historii obliczania CP CorpBonds Index.
Metodologię obliczania CP CorBonds Index przedstawiliśmy w Market Report 4/2012
Zastrzeżenie: Niniejszy dokument został sporządzony według najlepszej wiedzy autorów, bazującej na ogólnodostępnych źródłach
informacji. Compliance Partners nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość, kompletność i aktualność informacji w nim zawartych.
Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października
2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz.
U. z 2005 roku, Nr 206, poz. 1715) .