pobierz plik PDF

SEKTOR: E-COMMERCE
GPW: OPN
REUTERS: OPNO.WA
BLOOMBERG: OPN PW
22.01.2009
DOM MAKLERSKI PKO BP
Oponeo.pl
Raport
analityczny
Oponeo.pl
20
14
8
2
8 sty
20 mar
Kupuj
5 cze
Oponeo.pl
18 sie
29 paź
15 sty
WIG znormalizowany
15.00
zł
Prognoza wyników na IV kwartał poniżej wcześniejszych oczekiwań
Ostatnie miesiące 2008 roku nie były korzystne dla Oponeo.pl. Jest to o tyle
bolesne, że udział ostatniego kwartału w rocznym wyniku oscyluje w okolicach 50%. W
tym roku jednak późna i bezśnieżna zima oraz bardzo silne osłabienie się złotówki
skutkowały niższą od prognozowanej sprzedażą oraz gorszą rentownością. Naszym
zdaniem w czwartym kwartale ubiegłego roku, spółce udało się osiągnąć przychody
wysokości 36,4 mln zł, przy wypracowanym zysku netto na poziomie 2,31 mln zł, co w
skali roku przekłada się na 90,8 mln zł przychodów i 6,03 mln zł zysku. Jest to sporo
poniżej naszych oczekiwań z połowy roku, kiedy zakładaliśmy przychody na poziomie
110,4 mln zł, a zysk netto na poziomie 9,07 mln zł. Jednocześnie przyznać należy, że
pomimo słabego IV kwartału, wynik roczny trudno nazwać złym. Zakładając realizację
obecnej prognozy, wzrost przychodów rok do roku powinien wynieść nieco ponad 40%,
zaś zysku netto 45%. Tym samym, można powiedzieć, że spółka zamiast rewelacyjnych
wyników, do których przyzwyczaiła nas w poprzednich latach, pokaże po prostu dobre
wyniki.
Dane podstaw ow e
cena rynkow a (zł)
5.89
kurs docelow y (zł)
15.00
w ycena DCF (zł)
19.10
min 52 tyg (zł)
4.97
max 52 tyg (zł)
18.80
kapitalizacja (mln zł)
74.66
EV (mln zł)
91.50
liczba akcji (mln szt.)
12.68
free float
33.7%
free float (mln zł)
25.12
śr. obrót/msc (mln zł)
4.43
Oponeo.pl
WIG
1 miesiąc
-18.2%
-5.9%
3 miesiące
-57.0%
-10.6%
Zm iana kursu
6 miesięcy
-57.3%
-35.5%
12 miesięcy
-22.0%
-42.4%
% akcji i głosów
Akcjonariat
D. Topolew ski
26.99
R. Zaw ieruszyński
26.61
AIG PTE
7.15
TFI Opera
6.41
A. Kocemba
6.41
Poprzednie rekom .
Perspektywy rozwoju
Spowolnienie gospodarcze stało się faktem i trudno kwestionować jego wpływ
nawet na tak dynamicznie rozwijające się spółki, jak Oponeo.pl. Osłabienie złotówki z
pewnością przełoży się (i już się przekłada) na spadek importu używanych samochodów, a
pogarszająca się sytuacja finansowa ich użytkowników na częstotliwość wymiany opon.
Niemniej jednak nie należy zapominać, że Oponeo.pl działa na rynku e-commerce, który w
o wiele mniejszym stopniu narażony będzie na spowolnienie. Wzrastająca liczba
użytkowników internetu oraz bardzo silnie rosnąca skłonność internautów do zakupów w
sieci (choćby właśnie w poszukiwaniu niższych cen), powinna z nawiązką wynagrodzić
spadek ogólnego popytu na opony.
data
cena doc.
Kupuj
2008-07-09
20.00
Kupuj
2008-02-05
15.50
Oponeo.pl wykorzystując doświadczenie i zaplecze techniczne zdobyte w Polsce,
jako niekwestionowany lider sprzedaży opon przez internet, wchodzi z początkiem
bieżącego roku na rynki zagraniczne. Jeszcze w styczniu pojawi się na rynku niemieckim,
a w ciągu kolejnych dwóch miesięcy na rynku francuskim i włoskim. Choć biorąc pod
uwagę dojrzałość powyższych rynków można mieć wątpliwości, czy spółce uda się na nich
zaistnieć, to jednak należy przyznać, że zostały dobrane z bardzo dużą starannością. Przy
wysokim potencjale rozwoju (popyt znacznie wyższy niż w Polsce), konkurencja wbrew
pozorom jest umiarkowana lub wręcz niska (zaledwie kilka liczących się sklepów).
Nasze prognozy zarówno dotyczące wzrostu przychodów, jak i uzyskiwanych
zysków są konserwatywne i w pełni uwzględniają silne osłabienie gospodarcze. W
niewielkim stopniu uwzględniamy w nich również wpływy z nowo rozpoczętej działalności
zagranicznej. W porównaniu do prognoz z lipca ubiegłego roku zdecydowaliśmy się na
obniżenie przychodów ze 152 mln zł w 2009 r. do 133 mln zł, zaś marży zysku netto z
9,04% do 7,28%.
Wycena i rekomendacja
Po bardzo silnej przecenie z października ubiegłego roku oraz z początku bieżącego
roku, Oponeo.pl jest tanie. Nawet uwzględniając nienajlepszy IV kwartał oraz wpływ
ogólnego spowolnienia gospodarczego, uważamy, że obecna cena akcji spółki jest bardzo
atrakcyjna. Przyjmując konserwatywne założenia dotyczące wzrostu jej przychodów w
najbliższych latach, obniżamy wycenę DCF do 19,10 zł z 26,9 zł w połowie ubiegłego roku,
zaś wycenę porównawczą bazującą na spółkach internetowych o podobnie wysokiej
dynamice wzrostu przychodów i zysków do 15,89 zł. Biorąc pod uwagę powyższe wyceny
oraz aktualną sytuację na GPW ustalamy cenę docelową kursu Oponeo.pl na 15,00 zł i
wydajemy rekomendację KUPUJ.
Dane finansow e (skonsolidow ane)
mln zł
Sprzedaż
Dom Maklerski PKO BP SA
ul. Puławska 15
02-515 Warszawa
tel. (0-22) 521-80-00
Analityk:
Przemysław Smoliński
tel. (0-22) 521-79-10
e-mail: [email protected]
2007
64.82
2008p
90.84
2009p
132.86
2010p
171.07
2011p
196.27
EBITDA
5.59
7.26
12.15
16.31
19.10
EBIT
5.06
6.53
10.75
14.59
17.19
Zysk netto
4.15
6.03
9.67
13.16
15.73
Zysk skorygow any
4.15
6.03
9.67
13.16
15.73
EPS (zł)
0.33
0.48
0.76
1.04
1.24
DPS (zł)
0.10
0.15
0.23
0.32
0.38
CEPS (zł)
0.37
0.53
0.87
1.17
1.39
18.01
12.39
7.72
5.67
4.75
1.68
1.52
1.31
1.11
0.95
16.38
12.60
7.53
5.61
4.79
P/E
Informacje na temat powiązań pomiędzy DM a
spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania
P/BV
EV/EBITDA
p - prognoza DM PKO BP SA
SEKTOR : E-COMMERCE
DOM MAKLERSKI PKO BP
Rachunek zysków i strat (mln zł)
Przy chody netto ze sprzedaży
zmiana
EBITDA
zmiana
EBIT
zmiana
Zy sk netto
zmiana
Zy sk netto skory gowany
zmiana
Marża EBITDA
Marża EBIT
Rentowność netto
Źródło: Spółka, DM PKO BP SA
2006
29.83
67.7%
1.41
351.8%
1.26
1.02
1.02
4.7%
4.2%
3.4%
2007
64.82
117.3%
5.59
295.0%
5.06
302.5%
4.15
304.9%
4.15
304.9%
8.6%
7.8%
6.4%
2008
90.84
40.1%
7.26
30.0%
6.53
29.1%
6.03
45.4%
6.03
45.4%
8.0%
7.2%
6.6%
2009P
132.86
46.3%
12.15
67.3%
10.75
64.7%
9.67
60.4%
9.67
60.4%
9.1%
8.1%
7.3%
2010P
171.07
28.8%
16.31
34.2%
14.59
35.7%
13.16
36.1%
13.16
36.1%
9.5%
8.5%
7.7%
2011P
196.27
14.7%
19.10
17.1%
17.19
17.8%
15.73
19.5%
15.73
19.5%
9.7%
8.8%
8.0%
Wybrane pozycje bilansu i CF (mln zł)
Akty wa ogółem
Akty wa trwałe
Akty wa obrotowe
Kapitał własny
Zobowiązania i rezerwy ogółem
Dług netto
Kapitał obrotowy
Kapitał zaangażowany
Środki pieniężne z działalności operacy jnej
Środki pieniężne z działalności inwesty cy jnej
Środki pieniężne z działalności f inansowej
Środki pieniężne na koniec okresu
Dług netto/EBITDA
ROE
ROACE
Źródło: Spółka, DM PKO BP SA
2006
4.58
1.08
3.50
1.47
3.11
-1.32
-0.50
0.15
0.52
-0.85
-0.07
1.29
-0.93
106.9%
-186.3%
2007
52.22
15.56
36.66
44.38
7.84
-27.60
1.23
16.79
2.60
-14.99
38.69
27.60
-4.94
18.1%
48.3%
2008P
59.69
31.30
28.39
49.14
10.55
-16.84
1.30
32.30
2.39
-14.68
38.59
27.60
-2.32
12.9%
21.5%
2009P
71.91
33.41
38.50
56.97
14.93
-21.88
1.66
35.09
1.83
-21.87
-1.28
6.28
-1.80
18.2%
25.8%
2010P
86.10
34.39
51.71
67.18
18.92
-30.48
1.98
36.69
9.52
-4.76
-1.86
9.19
-1.87
21.2%
32.9%
2011P
100.43
35.18
65.25
78.88
21.55
-40.99
2.19
37.89
12.89
-7.28
-2.98
11.84
-2.15
21.5%
37.3%
2009
2010
2011
2012
2013
11
19%
9
1
4
0
6
15
19%
12
2
3
0
11
17
19%
14
2
3
0
13
20
19%
16
2
2
0
15
0%
6.0%
5.0%
1.0
6.9%
11.0%
11.0%
0%
6.0%
5.0%
1.0
6.9%
11.0%
11.0%
0%
6.0%
5.0%
1.0
6.9%
11.0%
11.0%
5
87
137
-17
0
241
12.676
18.98
19.10
8
9
Wycena DCF (mln zł)
Prognozy
EBIT
Stopa podatkowa
NOPLAT
Amorty zacja
Nakłady inwesty cy jne
Inwesty cje w kapitał obrotowy
FCF
Kalkulacja WACC
Dług/(Dług+Kapitał)
Stopa wolna od ry zy ka
Premia ry nkowa
Beta
Koszt długu po opodatkowaniu
Koszt kapitału
WACC
Wycena
DFCF
Suma DFCF
Zdy skontowana wartość rezy dualna
Dług netto
Kapitały mniejszości
Wartość spółki
Liczba akcji (mln sztuk)
Wartość 1 akcji 01.01.09 (zł)
Wartość 1 akcji 21.01.09 (zł)
Źródło: DM PKO BP SA
Wycena porównawcza
Kraj
notow.
Oponeo.pl
IVQ 07
36.12
133.5%
4.00
288.0%
3.87
296.0%
3.81
368.0%
3.81
368.0%
11.1%
10.7%
10.6%
I-IVQ 07
64.82
5.38
4.88
4.49
4.49
8.3%
7.5%
6.9%
IVQ 08P I-IVQ 08P
36.40
90.84
0.8%
40.1%
2.81
7.26
-29.7%
35.1%
2.62
6.53
-32.1%
33.7%
2.31
6.03
-39.4%
34.2%
2.31
6.03
-39.4%
34.2%
7.7%
8.0%
7.2%
7.2%
6.3%
6.6%
2014
2015
2016
2017
2018
22
19%
18
2
2
0
18
25
19%
20
2
2
0
20
27
19%
22
2
2
0
22
29
19%
24
2
2
0
24
32
19%
26
2
2
0
26
33
19%
27
3
2
0
28
0%
6.0%
5.0%
1.0
6.9%
11.0%
11.0%
0%
6.0%
5.0%
1.0
6.9%
11.0%
11.0%
0%
6.0%
5.0%
1.0
6.9%
11.0%
11.0%
0%
6.0%
5.0%
1.0
6.9%
11.0%
11.0%
0%
6.0%
5.0%
1.0
6.9%
11.0%
11.0%
0%
6.0%
5.0%
1.0
6.9%
11.0%
11.0%
0%
6.0%
5.0%
1.0
6.9%
11.0%
11.0%
9
10
10
10
9
9
9
realna stopa wzrostu FCF po roku 2018 = 2%
Ticker
DELTICOM AG
GERMANY DEX GR
US AUTO PARTS NETWORK INC
USA
PRTS US
BLUE NILE INC
NILE US
USA
BUCH.DE INTERNETSTORES AG
GERMANY BLU GR
LDLC.COM
FRANCE
LDL FP
MERCADOLIBRE INC
ARGENTINA MELI US
DRUGSTORE.COM INC
USA
DSCM US
AMAZON.COM INC
USA
AMZN US
TRAVELPLANET PL SA
POLAND
TVL PW
CINEMA CITY INTERNATIONAL NV
NETHERLANDS CCI PW
Mediana
Oponeo.pl
Polska
OPN PW
Premia/(dy skonto) w wy cenie ry nkowej spółki
Implikowana wartość 1 akcji (zł)
Źródło: Bloomberg, DM PKO BP SA
Kapital. (mln)
EUR
USD
154
199
34
44
211
274
29
37
13
17
439
568
71
93
16 338
21 167
15
20
183
237
17
22
2
2008
14.81
40.00
18.24
30.56
16.13
35.34
29.17
10.36
23.71
7.72
-67.4%
18.09
P/E
2009
12.95
42.29
18.71
25.00
16.13
25.61
25.14
27.41
60.74
8.56
25.07
5.67
-77.4%
26.03
2010
11.01
14.00
18.33
12.20
18.02
11.63
20.95
30.37
7.22
14.00
4.75
-66.1%
17.37
2008
8.40
2.53
9.92
9.19
8.34
13.49
4.61
14.92
49.07
6.47
8.79
7.53
-14.3%
7.09
EV/EBITDA
2009
2010
7.37
6.01
2.85
10.36
8.69
9.19
6.12
8.90
7.42
10.48
7.57
3.66
3.46
13.37
11.01
21.63
12.90
5.47
4.82
9.04
7.42
5.61
4.79
-37.9%
-35.4%
10.30
9.85
DOM MAKLERSKI PKO BP
Dom Maklerski PKO
Bank Polski SA
ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa
tel. (0-22) 521-80-00, fax (0-22) 521-79-46
e-mail: [email protected]
Raport
analityczny
Telefony kontaktowe
Zespół Analiz i Doradztwa Kapitałowego
banki
Hanna Kędziora
(022) 521 79 43
[email protected]
budownictwo i nieruchomości, hotele
Michał Sztabler
(022) 521 79 13
[email protected]
przemysł metalowy, spożywczy, inne
przemysł drzewny i papierniczy
e-commerce, analiza techniczna
Marcin Sójka
(022) 521 79 31
[email protected]
Bartosz Arenin
(022) 521 87 23
[email protected]
Przemysław Smoliński
(022) 521 79 10
[email protected]
Wydział Klientów Instytucjonalnych
Artur Szymecki
Piotr Dedecjus
Dariusz Andrzejak
Marek Kater
(0-22) 521 82 14
[email protected]
(0-22) 521 91 39
[email protected]
(0-22) 521 91 39
[email protected]
(0-22) 521 82 13
[email protected]
Katarzyna Patora-Kopeć
Piotr Gawron
Marcin Kuciapski
(0-22) 521 79 96
[email protected]
(0-22) 521 91 50
[email protected]
(0-22) 521 82 10
[email protected]
Objaśnienie używanej terminologii fachowej
min (max) 52 tyg - minimum ( maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni
kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji
EV - suma kapitalizacji i długu netto spółki
free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej
liczbie akcji
śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12
ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych
ROA - stopa zwrotu z aktywów
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja
EPS - zysk netto na 1 akcję
DPS - dywidenda na 1 akcję
CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję
P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS
P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji
EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług netto spółki oraz EBITDA
marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży
marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży
marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży
rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży
Rekomendacje stosowane przez DM
KUPUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają co najmniej 15% potencjał wzrostu
AKUMULUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają potencjał wzrostu nie większy niż 15%
NEUTRALNIE - oczekujemy względnie stabilnych notowań akcji spółki
REDUKUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają potencjał spadku nie większy niż 15%
SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spółki posiadają co najmniej 15% potencjał spadku
Rekomendacje wydawane przez DM obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie
zostaną zaktualizowane. DM dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwość takich
aktualizacji nie jest określona. Zastrzeżenie o spekulacyjnym charakterze rekomendacji oznacza, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest
obarczona podwyższonym ryzykiem.
Stosowane metody wyceny
DM opiera się zasadniczo na trzech metodach wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz
modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych
metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej
wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek.
Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej rekomendacji
DM pełni funkcję animatora emitenta oraz animatora rynku dla Oponeo.pl. DM był oferującym akcje Oponeo.pl w 2007 r. Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM oraz
analitykiem sporządzającym niniejszy raport a spółką, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w §9 i 10 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19
października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Inwestor powinien zakładać, że DM ma
zamiar złożenia oferty świadczenia usług spółce, której dotyczy raport.
Pozostałe klauzule
Niniejsza publikacja została opracowana przez Dom Maklerski PKO BP S.A. wyłącznie na potrzeby klientów DM i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni po
dacie publikacji. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody DM jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej
sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na
szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. DM może świadczyć usługi na
rzecz firm, których dotyczą analizy. DM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej