Travelplanet 20090126 - Travelplanet SA

SEKTOR: E-COMMERCE
GPW: TVL
REUTERS: TRPL.WA
BLOOMBERG: TVL PW
26.01.2009
DOM MAKLERSKI PKO BP
Travelplanet.pl
Raport
analityczny
35,00
zł
Travelplanet.pl
49
37
25
13
10 sty
Akumuluj
26 mar
9 cze
Travelplanet.pl
20 sie
31 paź
19 sty
WIG znormalizowany
Prognoza na IV kwartał
Travelplanet.pl sukcesywnie poprawia rentowność. Można powiedzieć, że
spółka zdążyła dosłownie w ostatniej chwili, tuż przed pogorszeniem koniunktury.
Dzięki temu rok 2008 powinna zakończyć z niewielkim dodatnim wynikiem w
okolicy 0,10 mln zł, a od 2009 r., pomimo spadku dynamiki przychodów, powinny
pojawić się pierwsze większe zyski. Poprawę rentowności dało się już zauważyć w
III kwartale ubiegłego roku, ale dopiero IV kwartał przyniesie znaczący postęp.
Choć Travelplanet.pl prawdopodobnie zanotuje niewielką stratę w wysokości 0,26
mln zł, to jednak w stosunku do niemal 1,72 mln straty (po skorygowaniu wyniku o
wydarzenia jednorazowe) w ubiegłym roku widać bardzo dużą poprawę. Pewne
spowolnienie daje się natomiast zauważyć na poziomie przychodów. W całym
2008 roku wzrosną o 34%, co przełoży się na całoroczny wynik w wysokości 17,59
mln zł, natomiast w IV kwartale wzrost wyniesie niecałe 20% do 3,65 mln zł.
Dane podstaw ow e
cena rynkow a (zł)
30.00
kurs docelow y (zł)
35.00
w ycena DCF (zł)
47.17
min 52 tyg (zł)
20.02
max 52 tyg (zł)
44.00
kapitalizacja (mln zł)
65.03
EV (mln zł)
62.85
liczba akcji (mln szt.)
2.17
free float
11.9%
free float (mln zł)
7.73
śr. obrót/msc (mln zł)
0.52
Travelplanet.pl
WIG
1 miesiąc
-6.3%
-7.4%
3 miesiące
1.7%
-5.6%
6 miesięcy
-22.1%
-39.1%
12 miesięcy
16.7%
-45.3%
Zm iana kursu
% akcji i głosów
Akcjonariat
MCI PV FIZ
39.45
Investors TFI
19.93
PZU Asset M.
12.66
Pekao OFE
10.98
Nicholas Fitzw illiams
Poprzednie rekom .
Akumuluj
3.95
data
2008-10-31
cena doc.
37.00
Perspektywy rozwoju
W związku z pogorszeniem sytuacji gospodarczej, najbliższe lata nie będą
najlepsze dla silnie skorelowanej z cyklem koniunkturalnym branży turystycznej.
Choć z uwagi na specyfikę rynku e-commerce, z którego spółka osiąga około
połowy przychodów, spowolnienie w mniejszym stopniu powinno dotknąć
Travelplanet.pl, to jednak z pewnością nie pozostanie na nie całkowicie bez
wpływu. W związku z powyższym zdecydowaliśmy się na obniżenie dynamiki
wzrostu przychodów spółki w najbliższych dwóch latach z 27% i 23% do zaledwie
15% i 13% (czyli 20,31 i 22,94 mln zł), pozostawiając duży margines
bezpieczeństwa.
W obliczu osłabienia wzrostu przychodów, cieszą działania zarządu, mające
na celu przygotowanie spółki na chude lata. W ostatnich miesiącach
Travelplanet.pl przeprowadził redukcję zatrudnienia, zaś kolejne zwolnienia
najprawdopodobniej nastąpią w najbliższych tygodniach, łącznie sięgając nawet
30% całkowitej liczby zatrudnionych. Obniżeniu uległy również koszty
administracyjne, a po roku intensywnych inwestycji (m.in. w system rezerwacji
online), w bieżącym roku poważnie ograniczone zostaną także nakłady kapitałowe
na dalszy rozwój spółki. Choć zdaniem zarządu łączne oszczędności w skali roku
mogą sięgnąć nawet 2,5 mln zł, to jednak przyjmując konserwatywne założenia, w
modelu uwzględniliśmy zaledwie część tej kwoty.
Wycena i rekomendacja
Pomimo negatywnego wpływu pogarszającej się sytuacji gospodarczej,
optymistycznie patrzymy na wyniki spółki w kolejnych latach. Biorąc pod uwagę
dotychczasowe i planowane działania zmierzające do poprawy rentowności (oraz
już widoczne efekty w III kw. 2008 i prognozowane w IV kw.), osiągnięcie przez
Travelplanet.pl pierwszych większych zysków w okolicach 1 mln zł w bieżącym
roku i bliskich 2 mln zł w przyszłym roku, jest naszym zdaniem wysoce
prawdopodobne. Tym samym, kierując się wyceną na podstawie modelu DCF na
poziomie 47,17 zł i wyceną porównawczą na poziomie 11,21 zł, ustalamy cenę
docelową akcji spółki na 35 zł i podtrzymujemy rekomendację AKUMULUJ.
Dane finansow e (jednostkow e)
mln zł
Sprzedaż
Dom Maklerski PKO BP SA
ul. Puławska 15
02-515 Warszawa
tel. (0-22) 521-80-00
Analityk:
Przemysław Smoliński
tel. (0-22) 521-79-10
e-mail: [email protected]
2008p
17.59
2009p
20.31
2010p
22.94
2011p
25.88
4.96
EBITDA
1.31
1.84
3.48
4.36
EBIT
0.36
-0.09
1.19
2.00
2.64
Zysk netto
0.03
0.10
1.08
1.76
2.33
2.33
Zysk skorygow any
-2.49
0.10
1.08
1.76
EPS (zł)
0.01
0.05
0.50
0.81
1.07
DPS (zł)
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
CEPS (zł)
0.45
0.93
1.55
1.90
2.15
27.92
P/E
Informacje na temat powiązań pomiędzy DM a
spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania
2007
13.09
-
-
60.40
36.91
P/BV
12.07
11.86
9.91
7.81
6.10
EV/EBITDA
47.98
34.17
18.04
14.41
12.67
p - prognoza DM PKO BP SA
SEKTOR : E-COMMERCE
DOM MAKLERSKI PKO BP
Rachunek zysków i strat (mln zł)
Przy chody netto ze sprzedaży
zmiana
EBITDA
zmiana
EBIT
zmiana
Zy sk netto
zmiana
Zy sk netto skory gowany
zmiana
Marża EBITDA
Marża EBIT
Rentowność netto
Źródło: Spółka, DM PKO BP SA
2006
8.28
64.2%
0.30
-0.23
-0.18
-0.18
3.7%
-2.7%
-2.2%
2007
13.09
58.1%
1.31
332.3%
0.36
0.03
-2.49
10.0%
2.8%
0.2%
2008
17.59
34.4%
1.84
40.4%
-0.09
0.10
279.4%
0.10
10.5%
-0.5%
0.6%
2009P
20.31
15.4%
3.48
89.4%
1.19
1.08
1.08
17.2%
5.9%
5.3%
2010P
22.94
13.0%
4.36
25.1%
2.00
67.0%
1.76
63.7%
1.76
63.7%
19.0%
8.7%
7.7%
2011P
25.88
12.8%
4.96
13.8%
2.64
32.3%
2.33
32.2%
2.33
32.2%
19.2%
10.2%
9.0%
Wybrane pozycje bilansu i CF (mln zł)
Akty wa ogółem
Akty wa trwałe
Akty wa obrotowe
Kapitał własny
Zobowiązania i rezerwy ogółem
Dług netto
Kapitał obrotowy
Kapitał zaangażowany
Środki pieniężne z działalności operacy jnej
Środki pieniężne z działalności inwesty cy jnej
Środki pieniężne z działalności f inansowej
Środki pieniężne na koniec okresu
Dług netto/EBITDA
ROE
ROACE
Źródło: Spółka, DM PKO BP SA
2006
12.35
3.83
8.52
5.71
6.63
-5.49
-2.86
0.22
1.75
-1.77
0.23
5.37
-18.13
-3.1%
-29.6%
2007
14.53
5.26
9.27
5.39
9.14
-2.84
-1.50
2.54
-0.24
-2.51
-0.11
2.52
-2.17
0.5%
21.1%
2008P
17.90
5.92
11.98
5.48
12.41
-4.31
-3.52
1.18
-2.13
-0.12
-0.60
2.52
-2.34
1.8%
-3.7%
2009P
20.59
6.10
14.49
6.56
14.03
-5.54
-3.86
1.02
3.90
-3.04
0.01
3.38
-1.59
17.9%
87.9%
2010P
23.69
6.40
17.29
8.32
15.37
-7.05
-3.90
1.28
3.57
-3.00
-0.05
3.90
-1.62
23.7%
140.6%
2011P
27.48
6.87
20.61
10.65
16.82
-8.89
-3.88
1.76
3.99
-3.43
-0.05
4.41
-1.79
24.5%
140.7%
2009
2010
2011
2012
2013
1
19%
1
2
2
0
1
2
19%
2
2
3
0
1
3
19%
2
2
3
0
2
4
19%
3
2
3
0
2
0%
6.0%
5.0%
1.0
6.1%
11.0%
11.0%
0%
6.0%
5.0%
1.0
6.1%
11.0%
11.0%
0%
6.0%
5.0%
1.0
6.1%
11.0%
11.0%
1
22
74
-6
0
102
2.168
46.85
47.17
1
1
Wycena DCF (mln zł)
Prognozy
EBIT
Stopa podatkowa
NOPLAT
Amorty zacja
Nakłady inwesty cy jne
Inwesty cje w kapitał obrotowy
FCF
Kalkulacja WACC
Dług/(Dług+Kapitał)
Stopa wolna od ry zy ka
Premia ry nkowa
Beta
Koszt długu po opodatkowaniu
Koszt kapitału
WACC
Wycena
DFCF
Suma DFCF
Zdy skontowana wartość rezy dualna
Dług netto
Kapitały mniejszości
Wartość spółki
Liczba akcji (mln sztuk)
Wartość 1 akcji 01.01.09 (zł)
Wartość 1 akcji 23.01.09 (zł)
Źródło: DM PKO BP SA
Wycena porównawcza
ORBIS SA
EXPEDIA INC
ORBITZ WORLDWIDE INC
PRICELINE.COM INC
THOMAS COOK GROUP PLC
TUI AG
TICKETMASTER ENTERTAINMENT
AMAZON.COM INC
Średnia
Trav elplanet.pl
Premia/(dy skonto) w wy cenie ry nkowej spółki
Implikowana wartość 1 akcji (zł)
Źródło: Bloomberg, DM PKO BP SA
IVQ 07
3.05
67.8%
0.97
0.97
0.80
-1.72
31.6%
31.6%
26.1%
I-IVQ 07
13.09
58.1%
1.31
332.3%
0.36
0.03
-2.49
10.0%
2.8%
0.2%
IVQ 08P I-IVQ 08P
3.65
17.59
19.5%
34.4%
0.48
1.84
-50.4%
40.4%
-0.29
-0.09
-0.26
0.10
279.4%
-0.26
0.10
13.1%
10.5%
-8.0%
-0.5%
-7.0%
0.6%
2014
2015
2016
2017
2018
5
19%
4
2
3
0
3
7
19%
6
3
4
0
5
10
19%
8
3
4
0
6
13
19%
10
3
4
1
9
16
19%
13
3
5
1
11
19
19%
15
4
5
1
13
0%
6.0%
5.0%
1.0
6.1%
11.0%
11.0%
0%
6.0%
5.0%
1.0
6.1%
11.0%
11.0%
0%
6.0%
5.0%
1.0
6.1%
11.0%
11.0%
0%
6.0%
5.0%
1.0
6.1%
11.0%
11.0%
0%
6.0%
5.0%
1.0
6.1%
11.0%
11.0%
0%
6.0%
5.0%
1.0
6.1%
11.0%
11.0%
0%
6.0%
5.0%
1.0
6.1%
11.0%
11.0%
1
2
2
3
3
4
4
realna stopa wzrostu FCF po roku 2018 = 2%
Kraj
Ticker
notow.
POLSKA ORB PW
USA
EXPE US
USA
OWW US
USA
PCLN US
UK
TCG LN
NIEMCY TUI1 GR
USA
TKTM US
USA
AMZN US
Polska
Travelplanet.pl
TVL PW
Kapital.
EUR
249
1 830
204
2 137
1 618
1 481
297
16 734
15
(mln)
USD
319
2 341
262
2 734
2 071
1 895
380
21 416
19
2
2008
10.42
6.36
24.15
11.65
7.26
13.87
4.67
28.83
13.40
60.40
350.7%
6.66
P/E
2009
9.48
7.00
17.44
11.50
5.90
12.84
7.38
27.35
12.36
36.91
198.5%
10.05
2010
8.05
6.05
9.91
9.96
5.29
7.14
6.40
20.74
9.19
27.92
203.7%
9.88
2008
4.31
3.91
6.05
7.60
4.03
4.21
2.43
15.10
5.96
18.04
202.8%
10.58
EV/EBITDA
2009
2010
3.93
3.50
4.24
3.76
5.91
5.78
7.71
6.78
3.48
3.30
3.52
3.56
2.72
2.57
13.53
11.15
5.63
5.05
14.41
12.67
156.1%
150.8%
12.33
12.57
DOM MAKLERSKI PKO BP
Dom Maklerski PKO
Bank Polski SA
ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa
tel. (0-22) 521-80-00, fax (0-22) 521-79-46
e-mail: [email protected]
Raport
analityczny
Telefony kontaktowe
Zespół Analiz i Doradztwa Kapitałowego
banki
Hanna Kędziora
(022) 521 79 43
[email protected]
budownictwo i nieruchomości, hotele
Michał Sztabler
(022) 521 79 13
[email protected]
przemysł metalowy, spożywczy, inne
przemysł drzewny i papierniczy
e-commerce, analiza techniczna
Marcin Sójka
(022) 521 79 31
[email protected]
Bartosz Arenin
(022) 521 87 23
[email protected]
Przemysław Smoliński
(022) 521 79 10
[email protected]
Wydział Klientów Instytucjonalnych
Artur Szymecki
Piotr Dedecjus
Dariusz Andrzejak
Marek Kater
(0-22) 521 82 14
[email protected]
(0-22) 521 91 39
[email protected]
(0-22) 521 91 39
[email protected]
(0-22) 521 82 13
[email protected]
Katarzyna Patora-Kopeć
Piotr Gawron
Marcin Kuciapski
(0-22) 521 79 96
[email protected]
(0-22) 521 91 50
[email protected]
(0-22) 521 82 10
[email protected]
Objaśnienie używanej terminologii fachowej
min (max) 52 tyg - minimum ( maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni
kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji
EV - suma kapitalizacji i długu netto spółki
free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej
liczbie akcji
śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12
ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych
ROA - stopa zwrotu z aktywów
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja
EPS - zysk netto na 1 akcję
DPS - dywidenda na 1 akcję
CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję
P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS
P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji
EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług netto spółki oraz EBITDA
marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży
marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży
marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży
rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży
Rekomendacje stosowane przez DM
KUPUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają co najmniej 15% potencjał wzrostu
AKUMULUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają potencjał wzrostu nie większy niż 15%
NEUTRALNIE - oczekujemy względnie stabilnych notowań akcji spółki
REDUKUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają potencjał spadku nie większy niż 15%
SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spółki posiadają co najmniej 15% potencjał spadku
Rekomendacje wydawane przez DM obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie
zostaną zaktualizowane. DM dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwość takich
aktualizacji nie jest określona. Zastrzeżenie o spekulacyjnym charakterze rekomendacji oznacza, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest
obarczona podwyższonym ryzykiem.
Stosowane metody wyceny
DM opiera się zasadniczo na trzech metodach wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz
modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych
metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej
wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek.
Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej rekomendacji
Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM oraz analitykiem sporządzającym niniejszy raport a spółką, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w §9 i 10
Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów.
Inwestor powinien zakładać, że DM ma zamiar złożenia oferty świadczenia usług spółce, której dotyczy raport.
Pozostałe klauzule
Niniejsza publikacja została opracowana przez Dom Maklerski PKO BP S.A. wyłącznie na potrzeby klientów DM i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni po
dacie publikacji. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody DM jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej
sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na
szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. DM może świadczyć usługi na
rzecz firm, których dotyczą analizy. DM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej
analizie. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru Finansowego.