czytaj dalej

Rynkowy punkt widzenia
Alokacja aktywów i strategie zarządzania portfelami mieszanymi Franklin Templeton (FTMAS)
INWESTORZY POWINNI UWAŻNIE KONTROLOWAĆ SWE PORTFELE
MAJ 2011 R.
• Globalne odbicie
gospodarcze nadal
trwa...
GLOBALNE ODBICIE GOSPODARCZE
NADAL TRWA...
• …ale są powody, by
Ostatnie dane gospodarcze sugerują, że cykl
rynkowy jest obecnie w fazie „późnej ekspansji”,
która z założenia jest korzystna dla rynków akcji.
Wkrótce możemy jednak wkroczyć w nową fazę
charakteryzującą się znaczącym spowolnieniem na
tych rynkach. Dobre wyniki akcji światowych
w 2009 r. poprzedzały ożywienie globalnej
gospodarki, a teraz zwroty z akcji mogą być coraz
słabsze, gdy świat będzie musiał stawić czoła kilku
poważnym problemom strukturalnym. W takich
warunkach, dla inwestorów, którzy w ciągu
ostatnich dwóch lat zdążyli przyzwyczaić się do
solidnych zysków, fundamentalne znaczenie
będzie miał dostęp do aktywnie zarządzanych
i zdywersyfikowanych narzędzi inwestycyjnych,
odpowiednio zabezpieczonych przed ryzykiem strat
w trzecim roku odbicia gospodarczego.
zachować szczególną
ostrożność
• Ścisła kontrola portfeli
inwestycyjnych
BRENT SMITH, CFA
Starszy wiceprezes
Zarządzający portfelami
inwestycyjnymi i CIO,
Franklin Templeton
Multi-Asset Strategies
Uważamy,
że
wskaźniki
wyprzedzające
koniunkturę, opracowywane na podstawie dużej
liczby danych i prognoz, zasługują na szczególną
uwagę, jeżeli chcemy trafnie określić aktualny etap
cyklu rynkowego i kierunek dalszego rozwoju
sytuacji rynkowej. Wskaźniki wyprzedzające
koniunkturę nadal są generalnie korzystne dla akcji
i innych aktywów obarczonych wyższym ryzykiem.
Wyniki badań wskazują, że mieliśmy ostatnio do
czynienia z bezprecedensową korelacją pomiędzy
wskaźnikami
wyprzedzającymi
koniunkturę
i stopami zwrotu z rynków akcji. Innymi słowy,
czynniki makroekonomiczne wywierały wyjątkowo
duży wpływ na wyniki rynków akcji w ostatnim
czasie. W przypadku rynków rozwiniętych, wiele
z tych czynników, które mają ogromny wpływ na
potencjalne zwroty z inwestycji, w najbliższym
czasie może wygasnąć lub zmienić swój wektor.
Dotyczy to, na przykład, rozluźnionej polityki
pieniężnej (tzn. niskich stóp procentowych i dużych
ilości kapitału pompowanego przez banki centralne
Wykres 1: Cykl rynkowy
Wyniki rynków są najlepsze w fazie wczesnej ekspansji (2009) . . .
25%
20,5%
18,1%
20%
15%
10%
2,9%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-12,3%
Wczesna ekspansja
Późnia ekspansja
Wczesne spowolnienie
Późne spowolnienie
Zannualizowane stopy zwrotu z akcji światowych (w USD)
. . . jednak szybko słabną w miarę przechodzenia w fazę wczesnego spowolnienia.
CFA® i Chartered Financial
Analyst® to zastrzeżone znaki
handlowe stanowiące własność
CFA Institute.
Źródło: MSCI. Zannualizowane stopy zwrotu z akcji światowych na podstawie indeksu MSCI World Index od 1975 r. do 1987 r. oraz indeksu
MSCI All Country World Index od 1988 r. do dziś. Wyniki obliczono z opóźnieniem trzymiesięcznym. © Wszystkie dane MSCI przekazane są
w niezmienionej formie („as is”). MSCI, podmioty powiązane z MSCI ani podmioty dostarczające dane MSCI nie ponoszą żadnej
odpowiedzialności związanej z danymi MSCI zawartymi w niniejszym dokumencie. Powielanie lub dalsze rozpowszechnianie danych MSCI jest
zabronione. Odniesienia do indeksów służą wyłącznie analizie porównawczej i odzwierciedleniu środowiska inwestycyjnego w podanych
przedziałach czasowych. Indeks nie jest zarządzany, a bezpośrednia inwestycja w indeks nie jest możliwa. Wyniki indeksu nie uwzględniają
potrącanych kosztów i nie odzwierciedlają stóp zwrotu żadnego funduszu Franklin Templeton.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
Maj 2011 r.
RYNKOWY PUNKT WIDZENIA
do gospodarek w ramach rozmaitych programów wykupu aktywów)
i sprzyjającej polityki budżetowej (np. programów ulg podatkowych).
Obecne warunki mogą skłaniać do pewnego optymizmu, ale zmiany
kierunku zaostrzania polityki pieniężnej będą testem dla gospodarek
rozwiniętych, które będą musiały wykazać się zdolnością do dalszego
rozwoju bez wsparcia ze strony władz.
Wykres 3: Popyt na kredyty
25%
20%
15%
10%
5%
0%
Bilans jako % PKB
10
25
8
20
6
15
4
10
Stopa procentowa (%)
Wykres 2: Niskie stopy procentowe i duża płynność banków
centralnych
30
2
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 10
2 0 11
Kredyty
Kredyty
Business Loans
Consumer Loans
przedsiębiorstw
konsumenckie
Źródło: Rezerwa Federalna USA. Dane na luty 2011 roku.
2
5
0
0
2006
2007
2008
2009
2010
— Średnia stopa w grupie G7 (RHS) — Europejski Bank Centralny — Bank of England
— Rezerwa Federalna USA — Bank of Japan
Źródła: Międzynarodowy Fundusz Walutowy, Rezerwa Federalna USA, Bank
of England, Bank of Japan i Europejski Bank Centralny. Dane na dzień 31
sierpnia 2010 roku. Przebieg wykresu dla Bank of Japan (BOJ) został
wygładzony ze względu na ograniczone praktyki sprawozdawcze stosowane
przez BOJ.
Wśród wskaźników wyprzedzających koniunkturę, które uważnie
obserwujemy, starając się przewidzieć przyszłe warunki gospodarcze,
znajdują się indeksy sektorów usług i produkcji. Wskaźnik ISM dla
sektora produkcji, który wykazuje historyczną korelację ze stopami
zwrotu z rynków akcji, w ostatnim czasie utrzymuje trend wzrostowy.
Dane statystyczne z Europy i USA wskazują także na poprawę
sytuacji na rynku pracy, a prognozy dla wskaźnika inflacji wprawdzie
rosną, ale w kontrolowanym tempie. Sądzimy, że wzrost zatrudnienia
i normalizacja prognoz inflacyjnych będą korzystne dla rynków akcji.
Lepsze perspektywy na rynku pracy mają z kolei pozytywny wpływ na
nastroje konsumentów, co może stymulować wzrost popytu na
kredyty (który nadal jest brakującym elementem odbicia, biorąc pod
uwagę trwające już od dwóch lat delewarowanie). Udział konsumpcji
w gospodarce Stanów Zjednoczonych wynosi 71%, a bez ożywienia
w tym obszarze, utrzymanie tempa odbicia gospodarczego nie będzie
możliwe. Na szczęście aktualne trendy mogą napawać optymizmem.
Wygląda na to, że popyt na kredyty dla konsumentów
i przedsiębiorstw odbił się od dna na początku 2010 r. Po ostrym
spadku w 2009 r., wzrost podaży pieniądza w USA ponownie
przyspieszył w 2010 r. Sygnały ekspansji rynku kredytów mogą
zniwelować niekorzystny wpływ wstrzymywania programów
płynnościowych przez władze. Z kolei znaczące spowolnienie wzrostu
podaży pieniądza w Chinach powinno zapewnić tej gospodarce
„miękkie lądowanie”.
…ALE SĄ POWODY, BY ZACHOWAĆ SZCZEGÓLNĄ
OSTROŻNOŚĆ
Mówiąc w skrócie, agresywne działania podejmowane od 2008 r.
w odpowiedzi na recesję przyniosły oczekiwane rezultaty, ale teraz
są stopniowo wstrzymywane. Pakiety oszczędnościowe i cięcia
budżetowe już teraz niekorzystnie odbijają się na aktywności
gospodarczej w niektórych krajach (głównie w Europie), a w innych
znacząco słabnie wkład polityki budżetowej we wzrost realnego
produktu krajowego brutto (PKB). W USA, stymulacja budżetowa
zwiększyła PKB w 2009 r. o ok. 2-3 punkty procentowe i zapobiegła
pogłębieniu się recesji. Widać wyraźnie, że działania rządowe
pozwoliły zatkać dziury w systemach gospodarczych rynków
rozwiniętych, a wycofanie tych pakietów pomocowych będzie
czynnikiem zaniżającym wzrost PKB. Uważamy, że korzystny wpływ
grudniowej decyzji o utrzymaniu ulg podatkowych wprowadzonych
przez administrację Busha oraz redukcji podatków od wynagrodzeń
będzie wyłącznie tymczasowy. Mając to na uwadze, można mieć
wątpliwości, czy odbicie w sektorze prywatnym w USA osiągnęło już
dostateczne tempo, by można było wreszcie odciążyć znajdujący się
w trudnej sytuacji sektor publiczny.
Wykres 4: Udział stymulacji budżetowej we wzroście realnego
PKB
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
-1.5
2009
2010
2011*
2012*
■ Udział stymulacji rządowej we wzroście realnego PKB (Recovery Act)
■ Udział stymulacji rządowej we wzroście realnego PKB (Recovery Act + stymulacja
administracji Obamy / Republikanów)
Prognozy.
Źródło: Wolfe Trahan. Dane na dzień 31 grudnia 2010 r.
*
Franklin Templeton Investments
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
MAY 2011
RYNKOWY PUNKT WIDZENIA
Poprawa perspektyw rysujących się przed rynkiem pracy, ekspansja
rynku kredytów oraz – w pewnym stopniu – efekt bogactwa po
ostatniej hossie na rynkach akcji dają podstawy, by przypuszczać, że
sektor prywatny będzie w stanie wziąć na siebie ciężar utrzymania
wartości aktywów obarczonych wyższym ryzykiem. Aktualne poziomy
wyceny także przemawiają za dobrymi prognozami dla rynków akcji.
Kursy na rynkach na całym świecie nadal są poniżej swych średnich
historycznych,
na
podstawie
zarówno
12-miesięcznych
wyprzedzających wskaźników cen do zysków, jak i wskaźników cen
do wartości księgowej.
Są jednak oczywiście pewne powody, by zachować szczególną
ostrożność. Po pierwsze, musimy uważnie obserwować wzrost inflacji
cen dóbr produkcyjnych, który (o ile się utrzyma) może przełożyć się
na obniżenie marż i redukcję wskaźników wyprzedzających
koniunkturę. Wskaźniki te mogą także odczuć negatywny wpływ
rosnących krótkoterminowych stóp procentowych, z opóźnieniem ok.
dziewięciu miesięcy. Wskaźniki nastrojów są odwrotnie skorelowane
ze stanem rynków akcji. Gdy optymizm inwestorów przekroczy pewne
poziomy, zwykle oznacza to, że należy zwiększyć czujność. Nastroje
wzrosły do takich poziomów na początku 2011 r. (choć później nieco
spadły pod wpływem ostatnich wydarzeń). Formułowane przez
inwestorów i analityków prognozy wzrostu rentowności nieco słabną,
ale nadal są wysokie, odzwierciedlając potężne wzrosty zysków
w 2010 r., co jest kolejnym powodem do zachowania szczególnej
ostrożności w stosunku do aktywów obarczonych względnie wysokim
ryzykiem. Należy pamiętać, że rynki akcji zawsze uwzględniają
w swej wycenie oczekiwania dotyczące tempa wzrostu w przyszłości.
Wykres 5: Indeks S&P 500 a mediana prognoz wzrostu rentowności
wycofania stymulacji pieniężnej i budżetowej lub jeżeli reakcja władz
rynków wschodzących na rosnące ceny będzie w jakikolwiek sposób
nieodpowiednia lub nieprawidłowa.
ŚCISŁA KONTROLA PORTFELI INWESTYCYJNYCH
Choć uważamy, że cykl rynkowy jest obecnie w fazie późnej
ekspansji, światowe odbicie gospodarcze na razie utrzymuje tempo,
co uzasadnia naszą decyzję o tymczasowym umiarkowanym
przeważeniu naszych portfeli w stronę bardziej ryzykownych aktywów.
Normalizacja inflacji i prognoz inflacyjnych jest korzystna dla
wskaźników rentowności, jednak sądzimy, że należy ją uważnie
monitorować. Na szczególną uwagę zasługują także dane o zyskach
spółek w kolejnych okresach sprawozdawczych, na podstawie których
będziemy mogli ocenić wpływ wzrostów cen dóbr produkcyjnych na
rentowność przedsiębiorstw. Oprócz rosnących cen surowców, za
koniecznością bardzo uważnego kontrolowania portfeli inwestycyjnych
przemawiają obecnie takie czynniki, jak zakłócenia łańcuchów dostaw
z Japonii, kolejne spadki ratingów zadłużenia budżetowego w Europie,
niepewna przyszłość stóp procentowych w USA po zakończeniu
programu quantitative easing w czerwcu 2011 r. i spore ryzyko błędów
w polityce pieniężnej w obecnych warunkach.
Wykres 6: Czynniki i wskaźniki mające wpływ na strategię inwestycyjną
FTMAS na koniec pierwszego kwartału 2011 r.
(+) Wskaźniki wyprzedzające koniunkturę
Wskaźniki
cyklu
rynkowego
Pozytywne
$10,000
S&P 500 Index
$2,974
$1,000
(-) Wyprzedzające wskaźniki średnio i długoterminowe
Mieszane
(-) Wzrost zysków
(+) Wskaźniki techniczne
(+) Wycena
$10
30
15
13.08%
0
-15
12/79
(+) Wyprzedzające wskaźniki krótkoterminowe
(-) Nastroje inwestorów
Inne
wskaźniki
$100
3
Mediana prognoz wzrostu rentowności
3/85
5/90
8/95
11/00
1/06
4/11
Źródła: Standard & Poor’s i Thomson Reuters I/B/E/S Estimates.
STANDARD & POOR’S®, S&P® i S&P 500® to zastrzeżone znaki handlowe należące do
Standard & Poor’s Financial Services LLC. Standard & Poor’s nie finansuje, nie wspiera, nie
sprzedaje ani nie promuje żadnych produktów opartych na indeksach S&P. Odniesienia do
indeksów służą wyłącznie analizie porównawczej i odzwierciedleniu środowiska
inwestycyjnego w podanych przedziałach czasowych. Indeks nie jest zarządzany,
a bezpośrednia inwestycja w indeks nie jest możliwa. Wyniki indeksu nie uwzględniają
potrącanych kosztów i nie odzwierciedlają stóp zwrotu żadnego funduszu Franklin Templeton.
Można wskazać także cały szereg innych, powszechnie znanych
czynników ryzyka, takich jak utrzymujące się reperkusje ostatniego
kryzysu nuklearnego w Japonii, niepokoje społeczne w świecie
arabskim oraz kryzys zadłużenia budżetowego w Europie. Obawy
wokół wzrostów cen surowców i rosnącej inflacji mogą ponownie
rozbudzić wątpliwości co do tempa dalszego wzrostu gospodarczego,
jeżeli odbicie w świecie rozwiniętym nie wytrzyma
Franklin Templeton Investments
Źródło: Franklin Templeton Investments. Opinie wyrażone w niniejszym dokumencie zostały
sformułowane przez FTMAS (Franklin Templeton Multi-Asset Strategies).
Wykres 7: FTSAF Franklin Templeton Strategic Balanced Fund (denominowany
w euro), struktura portfela w pierwszym kwartale 2011 r. w porównaniu
z czwartym kwartałem 2010 r. oraz indeksem porównawczym
Akcje
Instrumenty o stałym dochodzie
Gotówka / instrumenty rynku
pieniężnego
Alternatywne
0%
■ Marzec 2011 r.
10%
20%
30%
■ Grudzień 2010 r.
40%
50%
60%
■ Benchmark
Źródło: Franklin Templeton Investments. Dane na dzień 31 marca 2011 r.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
MAY 2011
RYNKOWY PUNKT WIDZENIA
4
Niniejszy dokument został sporządzony wyłącznie do celów informacyjnych i nie stanowi porady prawnej ani podatkowej ani oferty sprzedaży ani zachęty do
kupna tytułów uczestnictwa jakiegokolwiek funduszu zarejestrowanej w Luksemburgu spółki SICAV Franklin Templeton. Żadnych informacji zawartych
w niniejszym dokumencie nie należy traktować jako porady inwestycyjnej.
Wszelkie informacje zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane przez Franklin Templeton Investments z zachowaniem zasad profesjonalizmu
i należytej staranności. Niemniej jednak, dane pochodzące z zewnętrznych źródeł mogły zostać wykorzystane na potrzeby opracowania niniejszego dokumentu.
Takie dane nie zostały odrębnie zweryfikowane, potwierdzone ani poddane kontroli przez Franklin Templeton.
Opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą ulegać zmianom bez odrębnego powiadomienia.
Wszelkie badania i analizy uwzględnione w niniejszym dokumencie zostały opracowane na potrzeby i do wyłącznych celów Franklin Templeton Investments
i mają charakter informacji pobocznych.
Franklin Templeton Investments nie ponosi żadnej odpowiedzialności wobec odbiorców niniejszego dokumentu ani żadnych innych osób czy podmiotów
z tytułu nieścisłości, błędów lub pominięć w treści niniejszego dokumentu, niezależnie od przyczyn takich nieścisłości, błędów lub pominięć.
Dokument wydany przez Franklin Templeton Investments Poland Sp. z o.o.
Franklin Templeton Investments Poland Sp. z o.o.; Rondo ONZ 1; 00-124 Warszawa - Tel.: +48 22 337 13 50 - Faks: +48 22 337 13 70.
www.franklintempleton.pl
Prawa autorskie © 2011 Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone.
Franklin Templeton Investments Poland Sp. z o.o.
Rondo ONZ1
00-124 Warsaw
Tel: +48 22 337 13 50; Fax: +48 22 337 13 70
Franklin Templeton Investments
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.