docPunkt widzenia globalnego komitetu inwestycyjnego na temat
download 
Reklamacja Transkrypt
Punkt widzenia globalnego komitetu inwestycyjnego na temat
11 stycznia 2013 r. Aktualny komentarz zespołu inwestycyjnego 1 sierpnia 2016 r. Punkt widzenia globalnego komitetu inwestycyjnego na temat alokacji aktywów PERSPEKTYWY ZESPOŁU FRANKLIN TEMPLETON SOLUTIONS Ten komentarz zespołu inwestycyjnego przedstawia punkt widzenia globalnego komitetu inwestycyjnego (GIC) Franklin Templeton Solutions (FT Solutions) — zespołu doświadczonych profesjonalnych inwestorów specjalizujących się w akcjach, instrumentach o stałym dochodzie, portfelach aktywów mieszanych i inwestycjach zorientowanych na generowanie bezwzględnego zwrotu. Członkowie komitetu odbywają regularne zebrania w celu wymiany perspektyw, omawiania implikacji i oceny ryzyka. W ramach tego procesu formułowane są kluczowe tematy inwestycyjne, które znajdują odzwierciedlenie w różnych portfelach FT Solutions oferowanych klientom. Poniższy tekst przedstawia punkt widzenia komitetu GIC FT Solutions na dzień publikacji. Przedstawione opinie mają charakter poglądowy, mogą ulegać zmianom, mają zastosowanie wyłącznie dla strategii FT Solutions i nie są reprezentatywne dla poglądów lub strategii innych grup inwestycyjnych Franklin Templeton. Podsumowanie na dzień 1 sierpnia 2016 r. • Jeżeli chodzi o najważniejsze klasy aktywów, utrzymywaliśmy neutralne podejście do obligacji przedsiębiorstw, obligacji rządowych i inwestycji alternatywnych, umiarkowanie negatywne podejście do akcji i umiarkowanie pozytywne podejście do pozycji gotówkowych. • Choć globalne wskaźniki wyprzedzające koniunkturę generalnie zapowiadają niski, ale dodatni wzrost gospodarczy, niedawne zawężenie korekt zysków i spadek marż źle wróżą dla zwrotów z akcji. Miniony miesiąc przyniósł jednak poprawę w obszarze płynności. • Preferujemy aktywa, które oferują najbardziej atrakcyjne, według nas, wyceny względne, takie jak akcje spółek z azjatyckich rynków wschodzących, papiery skarbowe zabezpieczone przed inflacją (TIPS) z USA czy australijskie obligacje rządowe. Nadal z pesymizmem podchodzimy do aktywów, które uważamy za najbardziej przeszacowane, w tym do obligacji rządowych z rynków rozwiniętych poza Stanami Zjednoczonymi, na czele z niemieckimi „Bundami”. • Preferujemy fundusze hedgingowe, które w przeszłości notowały solidne odbicia po okresach spadków. Utrzymaliśmy neutralne podejście do surowców; ograniczonemu nadmiarowi zdolności produkcyjnych towarzyszą wysokie poziomy zapasów ropy naftowej, które uważamy za odpowiednio korzystne i niekorzystne dla wzrostów cen. Preferencje dla klas aktywów* Najważniejsze tematy mające wpływ na naszą taktyczną alokację aktywów 1. Niezsynchronizowane globalne odbicie gospodarcze. Rozbieżne regionalne trendy w obszarze wzrostu gospodarczego są źródłem możliwości inwestycyjnych związanych z różnymi aktywami i mogą, naszym zdaniem, przyczyniać się do wzmożonej zmienności. RYZYKO * Na podstawie naszej analizy czynników rynkowych. 2. Nadal rozluźniona polityka pieniężna. Niskie krótkoterminowe stopy procentowe oraz bezprecedensowe zasilanie rynków kapitałem przez liczne banki centralne mogą utrzymać się także w przyszłości mimo możliwego spadku skuteczności tych działań. Banki centralne mogą znaleźć niewiele politycznych argumentów przemawiających za rozszerzeniem podjętych działań, ale uważamy, że Brexit skłoni Bank of England do rozluźnienia polityki pieniężnej w celu uniknięcia potencjalnego kryzysu finansowego. 3. Niska i rosnąca inflacja. Spodziewamy się powolnej normalizacji w obszarze inflacji, nawet jeżeli ceny surowców wciąż będą notować wzmożone wahania. Zaostrzone warunki na rynkach pracy w najważniejszych rozwiniętych gospodarkach, takich jak Stany Zjednoczone, w przeszłości sprzyjały wzrostom inflacji. Wszelkie informacje zawarte w niniejszym dokumencie odzwierciedlają wyłącznie ogólny punkt widzenia komitetu GIC FT Solutions na dzień publikacji i mają charakter wyłącznie poglądowy. Wszelkie informacje na temat pozycjonowania strategii są aktualne na dzień 1 sierpnia 2016 r. i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia. Pozycjonowanie konkretnego portfela może różnić się od informacji przedstawionych w niniejszym dokumencie w związku z różnymi czynnikami, włącznie z alokacją portfela bazowego i indywidualnymi celami inwestycyjnymi, wytycznymi, strategią i ograniczeniami portfela. Niniejszy dokument nie stanowi porady ani rekomendacji inwestycyjnej. Realizacja jakichkolwiek prognoz lub szacunków nie jest w żaden sposób gwarantowana. Wyłącznie do użytku pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać publicznie. Aktualne założenia komitetu GIC z FT Solutions REGIONALNE RYNKI AKCJI NAJWAŻNIEJSZE KLASY AKTYWÓW Klasa aktywów (–) N (+) Nasz punkt widzenia Wyceny zakładają solidny wzrost gospodarczy i odbicie w obszarze zysków, co nie jest zgodne z naszym bazowym scenariuszem. Rozluźniona polityka światowych banków centralnych sprzyja rynkom akcji, ale rynek może kwestionować skuteczność niekonwencjonalnej polityki pieniężnej. Warunki finansowe i techniczne wskaźniki trendów zmian cen aktywów poprawiły się. Szerokość przedziału zysków, wyceny akcji na tle danych historycznych i nastroje rynkowe są niekorzystne. Akcje – + Obligacje przedsiębiorstw – + Obligacje rządowe – + Rentowność obligacji rządowych z rynków rozwiniętych nie oferuje, w naszej ocenie, zbyt dużej wartości. Preferujemy papiery skarbowe zabezpieczone przed inflacją (TIPS) ze względu na ich atrakcyjne wyceny, solidne parametry techniczne, nadmiernie pesymistyczne prognozy dla inflacji, dobre wskaźniki zatrudnienia i potencjał do wzrostu płac. Inwestycje alternatywne – + Fundusze hedgingowe w przeszłości notowały solidne odbicia po okresach spadków. Preferujemy fundusze hedgingowe w związku z większymi oczekiwaniami zmienności rynkowej i spadku korelacji z akcjami. Neutralne podejście do surowców. Gotówka – + Nasze podejście do wszystkich klas aktywów w ujęciu ogólnym jest lekko defensywne, co skłania nas do preferencji dla pozycji gotówkowych. Rynki rozwinięte – + Ekonomiczne czynniki fundamentalne uległy pogorszeniu pod wpływem niższej sprzedaży detalicznej. Wyceny poszły w górę. Fundamenty przedsiębiorstw poprawiły się dzięki rosnącym przychodom, wzrostowi zysków i korektom danych. Wyceny i czynniki fundamentalne spółek nie są atrakcyjne na tle danych historycznych. Stany Zjednoczone – + Czynniki fundamentalne spółek i gospodarki nieznacznie się poprawiły dzięki nadspodziewanie dobrym danym ekonomicznym, sprzedaży detalicznej, wzrostowi przychodów i korektom danych o zyskach w górę. Poprawił się wzrost podaży pieniądza. Wyceny są zawyżone w porównaniu z danymi historycznymi. Akcje spółek z USA już nie są wyprzedawane. EMU – + Dane ekonomiczne nieznacznie się pogorszyły, ale wciąż dają powody do optymizmu dzięki rosnącej liczbie danych przewyższających wstępne oczekiwania. Dane dotyczące produkcji przemysłowej i sprzedaży detalicznej pogorszyły się, ale wciąż są dość dobre na tle danych historycznych. Fundamenty i wyceny spółek nie są atrakcyjne na tle danych historycznych mimo poprawy w obu przypadkach w ostatnich trzech miesiącach. Sprzyjająca polityka pieniężna. Akcje wydają się nadmiernie wyprzedawane. Japonia – + Fundamenty spółek są słabe na tle danych historycznych i pogorszyły się w związku z wzrostem przychodów; marże są wysokie w porównaniu z danymi historycznymi. Dane ekonomiczne były stłumione, ale i tak przyniosły pozytywne zaskoczenie. Wyceny poszły w górę, ale papiery wciąż są niedrogie w porównaniu z danymi historycznymi. Wzrost podaży pieniądza i sprzyjająca polityka pieniężna. Akcje japońskich spółek wydają się nadmiernie wyprzedawane. Wielka Brytania – + Wyceny poszły w górę i są wysokie w porównaniu z danymi historycznymi. Fundamenty spółek nie są atrakcyjne na tle danych historycznych w związku ze stopami zwrotu z kapitału własnego i marżami. Przychody i zyski uległy poprawie. Sprzyjająca polityka pieniężna. Akcje wydają się nadmiernie wyprzedawane. Kanada – + Dane ekonomiczne pogorszyły się w związku z wynikami sprzedaży detalicznej, ale i tak są nieznacznie lepsze od danych historycznych. Fundamenty spółek poprawiły się, ale wciąż są niekorzystne na tle danych historycznych w związku ze stopami zwrotu z kapitału własnego i marżami. Wyceny poszły w górę i są wysokie w porównaniu z danymi historycznymi. Region Pacyfiku poza Japonią – + Fundamenty gospodarek i spółek poprawiły się, ale wciąż są niekorzystne na tle danych historycznych. Produkcja przemysłowa wzrosła, ale wyceny wciąż są zawyżone. – + Rynki wschodzące Neutralne podejście do obligacji o wysokim dochodzie, nieznaczne preferencje dla obligacji o ratingu inwestycyjnym. Wyceny względne przemawiają za wyborem obligacji przedsiębiorstw na tle akcji. Utrzymywanie tych papierów może oferować solidny potencjał w porównaniu z obligacjami skarbowymi z USA. Fundamenty spółek wciąż wydają się wrażliwe. Neutralne, ale lepsze fundamenty przedsiębiorstw oraz pogarszające się fundamenty gospodarek — w obu przypadkach niezbyt atrakcyjne w porównaniu z danymi historycznymi. Wyceny wzrosły, ale zgodnie z trendami historycznymi. Tempo wzrostu gospodarczego było rozczarowujące, produkcja przemysłowa słabsza, wskaźniki zwrotu z kapitału własnego i marże słabe, zyski lepsze, ale wciąż mało atrakcyjne. Azja – + Dane ekonomiczne z azjatyckich rynków wschodzących lepsze niż w Ameryce Łacińskiej czy na rynkach wschodzących w Europie, na Bliskim Wschodzie i w Afryce. Polityka pieniężna jest korzystna dla azjatyckich rynków wschodzących. Ograniczona ekspozycja na przychody spółek z Wielkiej Brytanii. Wyceny papierów z azjatyckich rynków wschodzących, stosunkowo bardziej atrakcyjne w porównaniu z Ameryką Łacińską czy rynkami wschodzącymi w Europie, na Bliskim Wschodzie i w Afryce; wyceny były mniej więcej o jedno odchylenie standardowe poniżej średnich pod względem wskaźników ceny do zysków i ceny do wartości księgowej. Ameryka Łacińska – + Dane z sektora produkcji spadają, wzrost podaży pieniądza coraz niższy, a oczekiwania co do zysków zbyt wygórowane. Ostre spadki cen surowców sugerują, że wyceny mogą wprowadzać w błąd, a akcje są, w naszej ocenie, zbyt drogie. EMEA – + Ekspozycja na przychody generowane w Wielkiej Brytanii dość wysoka, w szczególności w RPA czy Turcji. Ostre spadki cen surowców sugerują, że wyceny mogą wprowadzać w błąd, a akcje były, w naszej ocenie, zbyt drogie. SEKTORY INSTRUMENTÓW O STAŁYM DOCHODZIE Obligacje skarbowe z rynków rozwiniętych – + Niska rentowność oferuje niewielką potencjalną wartość, a trendy związane z rosnącą inflacją mogą okazać się katalizatorem wzrostów stóp procentowych, szczególnie jeżeli wzrost gospodarczy wciąż będzie się stabilizował. Popyt na papiery skarbowe z USA na tylnym końcu krzywej dochodowości wciąż powinien być wysoki dzięki technicznemu wsparciu ze strony inwestorów poszukujących przede wszystkim pokrycia swych zobowiązań. Niemieckie „Bundy” wydają się najbardziej przeszacowane. Instrumenty o ratingu inwestycyjnym – + Wyceny w tym sektorze wydają się względnie uczciwe, a rentowność jest zgodna ze średnią 10-letnią. Rentowność jest wyższa w porównaniu z obligacjami skarbowymi z rynków rozwiniętych. Duży popyt przy solidnych wynikach, mimo potężnej podaży. Całkowite stopy zwrotu wrażliwe na wpływ wzrostów stóp procentowych. Instrumenty o wysokim dochodzie – + Instrumenty zabezpieczone przed inflacją – + Papiery dłużne z rynków wschodzących – + Wyceny godziwe na tle danych historycznych, sugerujące potencjał do generowania dobrych wyników. Niektóre rynki wschodzące wydają się bardziej stabilne na tle fundamentów gospodarek Wielkiej Brytanii i UE, a wyceny w poszczególnych krajach są zróżnicowane, co sprzyja aktywnemu zarządzaniu. INWESTYCJE ALTERNATYWNE ← Fundusze hedgingowe – + Niezsynchronizowana ekspansja globalna i duża zmienność o potencjalnie korzystnym wpływie na wyniki. Fundusze hedgingowe w przeszłości notowały solidne odbicia po okresach spadków. Spadek przewidywanej korelacji między indeksami akcji także może okazać się korzystny. Surowce – + Ograniczony nadmiar zdolności produkcyjnych oraz wysokie poziomy zapasów ropy naftowej to odpowiednio korzystne i niekorzystne czynniki dla wzrostów cen. Wskaźniki finansowe na rynkach wschodzących poprawiają się, ale popyt na metale przemysłowe wciąż jest niski. – + Wyceny są mniej atrakcyjne na tle danych historycznych. Oprocentowanie kredytów hipotecznych wciąż jest jednak niskie, a koniunktura na rynku nieruchomości mieszkaniowych ponownie rośnie. Spółki REIT ← Zmiana miesiąc do miesiąca Nasz model szacowania wartości godziwej sugeruje, że wyceny są wysokie. Wskaźniki niewypłacalności w sektorze energetyki, spadek kondycji przedsiębiorstw i wzrosty zmienności mogą przekładać się na słabszy potencjał do generowania wyników. W dłuższej perspektywie sektor ten powinien radzić sobie lepiej dzięki korzyściom płynącym z dłuższego utrzymywania papierów. Atrakcyjne wyceny. Zaostrzone warunki na rynkach pracy i rosnące średnie stawki godzinowe zapowiadają wyższą inflację. Inflacja w sektorze usług rośnie, a wskaźniki techniczne sprzyjają osiągnięciu punktu wyrównania przez papiery TIPS. Jeżeli ceny ropy będą szły w górę, długoterminowe oczekiwania inflacyjne także powinny rosnąć. Oczekiwania inflacyjne były nadmiernie pesymistyczne. Brak strzałki = brak zmiany w porównaniu z miesiącem poprzednim ← Grafika przedstawia poglądy globalnego komitetu inwestycyjnego (GIC) na temat poszczególnych klas aktywów w odniesieniu do neutralnej alokacji aktywów w portfelu. Wszystkie przedstawione poglądy odzwierciedlają wyłącznie punkt widzenia i opinie komitetu GIC. Wyłącznie do użytku pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać publicznie. Punkt widzenia globalnego komitetu inwestycyjnego na temat alokacji aktywów 2 Aktywa mieszane Preferujemy aktywa zabezpieczone przed inflacją, natomiast do akcji światowych podchodzimy z ostrożnością. Rentowność obligacji rządowych z rynków rozwiniętych poza Stanami Zjednoczonymi nie oferuje, w naszej ocenie, zbyt dużej wartości. Preferujemy natomiast aktywa zabezpieczone przed inflacją ze względu na atrakcyjne, według nas, wyceny oraz solidne wskaźniki zatrudnienia, które mogą zapowiadać wzrosty płac. Z naszego punktu widzenia aktywa wzrostowe, takie jak akcje światowe, miały przed sobą pewne trudności. Publikowany przez Markit światowy indeks odzwierciedlający nastroje wśród menedżerów odpowiedzialnych za zakupy (PMI), stanowiący barometr kondycji ekonomicznej sektora produkcji, był neutralny, co sygnalizowało, że globalny wzrost powinien wciąż być niski. Neutralny był także indeks Citi Economic Surprise Index odzwierciedlający stopień, w jakim dane ekonomiczne są lepsze lub gorsze niż prognozy ekonomistów. Nasze prognozy przewidujące ograniczone tempo globalnego wzrostu znajdują potwierdzenie także w innych wskaźnikach ekonomicznych, takich jak indeksy konsumpcji i produkcji publikowane przez Organizację Współpracy Gospodarczej i Rozwoju (OECD), wyniki ogólnoświatowego badania ekonomicznego przeprowadzonego przez instytut IFO czy globalne wydatki kapitałowe, które są rozczarowujące i sygnalizują trudną drogę do dalszego wzrostu gospodarczego. Niekorzystne wskaźniki dotyczące aktywów obarczonych wyższym ryzykiem to m.in. ograniczona skala korekt zysków (patrz wykres nr 1), które w przeszłości miały decydujący wpływ na oczekiwania wzrostu zysków na akcję. Marże przedsiębiorstw na świecie od roku spadają, natomiast dostępność kredytów jest coraz mniejsza, a koszty kredytów rosną. Wyceny akcji na tle danych historycznych w ujęciu globalnym rosną (patrz wykres nr 2). Kolejnym wyzwaniem dla aktywów wzrostowych jest prawdopodobieństwo spadku skuteczności rozluźnionej polityki pieniężnej realizowanej Poglądy komitetu GIC na temat poszczególnych klas aktywów – + N Akcje Obligacje przedsiębiorstw Obligacje rządowe Inwestycje alternatywne Gotówka Grafika przedstawia poglądy globalnego komitetu inwestycyjnego (GIC) na temat poszczególnych klas aktywów w odniesieniu do neutralnej alokacji aktywów w portfelu. przez najważniejsze banki centralne wraz z upływem czasu. Dążenia Ludowego Banku Chin do wsparcia wzrostu w krótkoterminowej perspektywie rozluźnioną polityką pieniężną, włącznie z obniżeniem wymaganych rezerw bankowych oraz niskim oprocentowaniem pożyczek na rynku międzybankowym, mają, naszym zdaniem, korzystny wpływ dla prognoz chińskiego wzrostu w najbliższej przyszłości. Szacowany wolumen niespłacanych terminowo kredytów w Chinach jest jednak wysoki, a wskaźniki wyprzedzające koniunkturę spadają. Nasze ostrożne prognozy dla aktywów wzrostowych możemy zrównoważyć kilkoma powodami do optymizmu. Banki centralne na świecie wciąż prowadzą rozluźnioną politykę, a Rezerwa Federalna USA (Fed) opóźnia podwyżkę stóp procentowych. Co więcej, kilka publikowanych przez Bloomberg indeksów warunków finansowych w ostatnim czasie uległo poprawie. Indeksy odzwierciedlają ogólny poziom napięć finansowych na rynkach obligacji i akcji, ułatwiając szacowanie dostępności i kosztów kredytów. Wyceny akcji spółek z USA były podwyższone w porównaniu danymi historycznymi Wykres nr 2. Wskaźnik ceny do zysków spółek z indeksu S&P 500 oraz rentowność 10-letnich papierów skarbowych z USA, dane miesięczne, z wyłączeniem „bańki technologicznej” Wykres nr 1. Korekty zysków spółek ujętych w indeksie MSCI All Country World Index, poziom tygodniowy oraz 3-miesięczna średnia krocząca Od lipca 1962 r. do czerwca 2016 r. Od lipca 2011 r. do lipca 2016 r. 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% -50% 7-11 1-12 7-12 1-13 7-13 1-14 7-14 1-15 7-15 1-16 7-16 MSCI All Country Index Earnings Revisions Breadth Korekty zyskówWorld spółek ujętych w indeksie MSCI All Country World Index 3-Month Moving Average 3-miesięczna średnia krocząca Źródło: Thomson Reuters Datastream. Dane na dzień 28 lipca 2016 r. Wyniki historyczne nie gwarantują wyników przyszłych. Wyłącznie do użytku pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać publicznie. Wskaźnik ceny do zysków za ostatnich 12 miesięcy dla indeksu S&P 500 Index (bez wskaźników ceny do zysków wyższych niż 25) Globalne korekty zysków są niższe niż 3miesięczna średnia krocząca, co źle wróży dla potencjalnych wyników rynków akcji 30 y = 0.0396x3 - 1.0396x2 + 7.1544x + 3.7851 R² = 0.5182 25 20 15 10 5 0 0% 5% 10% 15% Rentowność 10-letnich papierów skarbowych z USA Wskaźnik ceny doP/E zysków indeksu S&P 500 Index ex dla Tech Bubble S&P 500 Index z wyłączeniem „bańki technologicznej” Since July 2012 Od lipca 2012 r. 20% Ostatnie Latest Źródło: Thomson Reuters Datastream. Dane na dzień 30 czerwca 2016 r. Wyniki historyczne nie gwarantują wyników przyszłych. Punkt widzenia globalnego komitetu inwestycyjnego na temat alokacji aktywów 3 Podtrzymujemy optymistyczne prognozy dla akcji spółek z azjatyckich rynków wschodzących oraz pesymistyczne prognozy dla akcji spółek z rynków wschodzących z Ameryki Łacińskiej. Negatywnie oceniamy także perspektywy rysujące się przed akcjami spółek z rynków wschodzących z Europy, Bliskiego Wschodu i Afryki (EMEA). Azja wschodząca notuje spadek tempa wzrostu podaży pieniądza, na co największy wpływ mają Chiny, jednak spadek ten jest jeszcze większy w Ameryce Łacińskiej (patrz wykres nr 3). Nasze analizy wiarygodności prowadzonej polityki, ciągłych reform i dążeń w kierunku deregulacji sugerują, że wybrane azjatyckie rynki wschodzące, takie jak Indie czy Indonezja, mają elastyczność umożliwiającą im rozluźnianie polityki pieniężnej i stymulowanie wzrostu. Według publikowanego przez Instytut Finansów Międzynarodowych (IIF) indeksu wzrostu rynków wschodzących, na który składa się 41 wskaźników makroekonomicznych, azjatyckie rynki wschodzące mają obecnie najmocniejsze fundamenty ekonomiczne spośród wszystkich regionów rynków wschodzących. W świetle niedawnego referendum w sprawie Brexitu przeprowadzonego pod koniec czerwca warto także zauważyć, że azjatyckie spółki giełdowe mają niewielką ekspozycję na Wielką Brytanię pod względem generowanych przychodów. Wyjątek stanowią Indie, które są drugim rynkiem wschodzącym na świecie pod względem ekspozycji przychodów spółek na rynek brytyjski. Ekspozycja na Wielką Brytanię pod względem źródeł przychodów była jednak znacznie wyższa wśród rynków wschodzących z Europy, Bliskiego Wschodu i Afryki; na pierwszym miejscu wśród światowych rynków wschodzących znalazła się RPA, a na trzecim Turcja. Co więcej, oczekiwany wzrost zysków na akcję w Ameryce Łacińskiej był, w naszej ocenie, zbyt wysoki i niemożliwy do utrzymania w dłuższej perspektywie. Wyceny na azjatyckich rynkach wschodzących były znacznie niższe, a Ameryka Łacińska była wyceniana powyżej średnich historycznych na dzień 21 lipca. Obawy dotyczące chińskiego wzrostu i systemu finansowego pogarszały rynkowe nastroje, ale wyceny na azjatyckich rynkach wschodzących były mniej więcej o jedno odchylenie standardowe niższe od średnich historycznych pod względem wskaźników ceny do wartości księgowej i ceny do zysków. Ostre spadki zysków w ciągu ostatnich kilku lat pod wpływem spadających cen ropy i innych surowców sugerują, że wyceny mierzone Wzrost podaży pieniądza M1 był najwyższy w Azji wschodzącej, co potwierdza dobrą płynność w tym regionie Wykres nr 3. Wzrost podaży pieniądza M1, rok do roku + Rynki rozwinięte Stany Zjednoczone EMU Japonia Wielka Brytania Kanada Region Pacyfiku poza Japonią Rynki wschodzące Azja Ameryka Łacińska EMEA ← EMU: Europejska Unia Walutowa; EMEA: Europa, Bliski Wschód i Afryka Grafika przedstawia poglądy globalnego komitetu inwestycyjnego (GIC) na temat poszczególnych klas aktywów w odniesieniu do neutralnej alokacji aktywów w portfelu. ← Zmiana miesiąc do miesiąca Brak strzałki = brak zmiany w porównaniu z miesiącem poprzednim Wskaźnikiem ceny do zysków nie były atrakcyjne w Ameryce Łacińskiej (patrz wykres nr 4). Źródła ryzyka dla naszych prognoz to mętne dane ekonomiczne, wysokie poziomy zadłużenia przedsiębiorstw, prawdopodobieństwo dewaluacji chińskiego renminbi oraz ciągły odpływ kapitału z Chin. Spadkowy trend inflacyjny może umożliwić brazylijskiemu bankowi centralnemu obniżenie stóp procentowych w kolejnych miesiącach 2016 r., ale rozluźnienie polityki pieniężnej zostało już, naszym zdaniem, uwzględnione w wycenach akcji brazylijskich spółek. Wzrost zysków na akcję w Brazylii może równie dobrze dorównać powszechnym oczekiwaniom, co podałoby w wątpliwość nasze założenia. Mimo słabych zysków na większości rynków wschodzących, zyski w Azji wschodzącej były wyższe niż na rynkach wschodzących w Europie, na Bliskim Wschodzie, w Afryce i w Ameryce Łacińskiej Wykres nr 4. Zyski w poszczególnych regionach rynków wschodzących, zmiana rok do roku Od lipca 2006 r. do lipca 2016 r. Zyski za ostatnich 12 miesięcy, rok do roku 80% Od stycznia 2007 r. do maja 2016 r. 40% 60% 35% 30% 40% 25% 20% 20% 0% 15% 10% – –13,0% – 18,5% 19,7% -20% 5% -40% 0% -5% Punkt widzenia komitetu GIC na temat regionalnych rynków – akcji N ← Akcje 1-07 8-08 Asia Azja 3-10 10-11 Latin America Ameryka 4-13 11-14 EMEA Łacińska 5-16 Źródło: krajowe banki centralne, Międzynarodowy Fundusz Walutowy, Thomson Reuters Datastream. Dane na dzień 31 maja 2016 r. Agregat M1 to miara podaży pieniądza odzwierciedlająca najbardziej płynne komponenty, w tym bilon, banknoty, rachunki bieżące i lokaty bieżące (bezterminowe). Na podstawie produktu krajowego brutto (PKB) ważonego parytetem siły nabywczej. Wyłącznie do użytku pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać publicznie. -60% 7-06 7-07 7-08 7-09 7-10 7-11 7-12 7-13 7-14 7-15 7-16 MSCI EMEM Asia Index MSCI EM Latin America Index MSCI Asia Index MSCI EM Latin America Index MSCI EMEA Index MSCI EMEA Index Źródło: Thomson Reuters Datastream. Dane na dzień 27 lipca 2016 r. Punkt widzenia globalnego komitetu inwestycyjnego na temat alokacji aktywów 4 Instrumenty o stałym dochodzie Aktywa z USA zabezpieczone przed inflacją wydają nam się atrakcyjne. Uważamy, że rynek amerykańskich papierów skarbowych zbyt wysoko wycenił mozolny wzrost i bardzo konserwatywne podejście do podwyżek stóp procentowych w średniej perspektywie czasowej. Dlatego uznajemy wyceny papierów skarbowych zabezpieczonych przez inflacją (TIPS) za atrakcyjne z punktu widzenia ich punktów wyrównania1 (patrz wykres nr 5). Niemniej jednak, w obliczu braku bezpośredniego rynkowego katalizatora, który umożliwiłby realizację prognoz Federalnego Komitetu ds. Operacji Otwartego Rynku (FOMC) co do podwyżek stóp procentowych, papiery skarbowe z USA prawdopodobnie wciąż będą oferowały dodatni zwrot lub wyższą rentowność na tle gotówki. W średniej lub dłuższej perspektywie czasowej punkty wyrównania instrumentów TIPS wydają nam się nisko wyceniane (przy stanie na 31 lipca). Wskaźniki zatrudnienia w USA poprawiają się i powinny, według nas, dobrze wróżyć dla wzrostów płac. Co więcej, luka między stopą bezrobocia a bezrobociem stabilizującym stopę inflacji (NAIRU) najwyraźniej została wyeliminowana. W czerwcu w Stanach Zjednoczonych zanotowano największy wzrost zatrudnienia od ośmiu miesięcy. Inflacja w sektorze usług (w tym usług energetycznych) rośnie, co sprzyja osiąganiu punktów wyrównania przez papiery TIPS. Dane ekonomiczne były stłumione, ale ostatnio się poprawiły i nie wydaje się prawdopodobne, aby USA stały o progu nieuchronnej recesji. Co więcej, ograniczenie podaży papierów TIPS jest postrzegane jako korzystny wskaźnik techniczny. Sądzimy ponadto, że Fed może zbyt długo zachowywać ostrożność pod wpływem niepokojących czynników globalnych i dopuścić do zbyt gwałtownego wzrostu inflacji. Potencjalne źródła ryzyka dla trafności tych przewidywań to znaczne spadki cen energii, rozczarowujący wzrost czy też nadspodziewanie duże dysproporcje na rynku pracy. Australijskie obligacje rządowe wydają nam się atrakcyjne z kilku powodów, na czele z kondycją krajowej gospodarki. Nasze założenia znajdują potwierdzenie w słabych prognozach dla wzrostu gospodarczego i inflacji w Australii (patrz wykres nr 6). Ten słaby wzrost gospodarczy w dużej mierze wynika z przedłużających się spadków cen surowców w warunkach słabnącego popytu ze strony Chin. Trend ten ma niekorzystny wpływ na sektor wydobywczy, który był podstawowym motorem krajowego wzrostu w ciągu ostatnich 10 lat. Relatywne ceny dóbr eksportowanych do importowanych („Terms of Trade”) w tym kraju pogorszyły się w pierwszym kwartale, a bezrobocie rosło (według stanu na dzień 30 czerwca); oba te czynniki potwierdzają słabą kondycję australijskiej gospodarki. Wyłącznie do użytku pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać publicznie. Punkt widzenia komitetu GIC na temat poszczególnych sektorów rynku instrumentów o stałym dochodzie – N + Obligacje skarbowe z rynków rozwiniętych Instrumenty o ratingu inwestycyjnym Instrumenty o wysokim dochodzie Instrumenty zabezpieczone przed inflacją Papiery dłużne z rynków wschodzących Grafika przedstawia poglądy globalnego komitetu inwestycyjnego (GIC) na temat poszczególnych klas aktywów w odniesieniu do neutralnej alokacji aktywów w portfelu. Co więcej, dane zawarte w ostatnich raportach o inflacji oraz prognozy na 2016 r. były poniżej docelowego przedziału Banku Rezerw Australii, gospodarka nie była w stanie pracować na pełnych obrotach, a wzrost płac był najsłabszy od lat 90. ubiegłego wieku. Źródła ryzyka dla słuszności tych założeń to m.in. nieoczekiwany wzrost chińskiego PKB, odbicie cen surowców lub przesunięcie środka ciężkości tej gospodarki z dala od sektora surowcowego. Nasze prognozy dla niemieckich obligacji skarbowych są pesymistyczne. Wysokie wyceny i zaostrzone warunki techniczne potwierdzają naszą tezę, że niemieckie „Bundy” mogą mieć przed sobą pewne trudności. Uważamy, że średnioterminowa rentowność tych papierów była skrajnie przeszacowana (patrz wykres nr 7), ponieważ niedawno przekroczyła poziom zerowy, co sygnalizuje asymetryczny stosunek ryzyka do zwrotów. Przy ujemnej rentowności niemieckich „Bundów” inwestorzy muszą w istocie płacić niemieckiemu rządowi za utrzymywanie emitowanych przez niego obligacji. Wielu inwestorów nie widzi zbyt dużego prawdopodobieństwa, aby Europejski Bank Centralny (EBC) miał skupować niemieckie obligacje skarbowe o ujemnej rentowności, co, według nas, ogranicza szanse na dalsze wzrosty cen tych papierów. Nasze analizy sugerują, że niewielki wzrost rentowności zrównoważyłby wpływ trzymania papierów w portfelu przez rok. Wskaźniki techniczne sugerują, że niemieckie „Bundy” osiągnęły poziom przeszacowania. Źródła ryzyka dla słuszności tych założeń to m.in. możliwość rozszerzenia programu luzowania ilościowego przez EBC na obligacje o ujemnej rentowności, rozczarowujący wzrost w strefie euro prowadzący do recesji oraz dalszy spadek inflacji w Niemczech. Punkt widzenia globalnego komitetu inwestycyjnego na temat alokacji aktywów 5 Ceny papierów skarbowych zabezpieczonych przed inflacją (TIPS) w stosunku do ich punktów wyrównania są o jedno odchylenie standardowe poniżej poziomów średnich, co sygnalizuje atrakcyjne wyceny Inflacja w Australii była znacznie poniżej przedziału docelowego ustalonego przez Bank Rezerw Australii, a podaż pieniądza spada, co sugeruje możliwość dalszego rozluźniania polityki pieniężnej przez australijski bank centralny Wykres nr 5. Punkty wyrównania 10-letnich papierów TIPS Wykres nr 6. Zmiana inflacji (wskaźnika wzrostu cen towarów i usług konsumpcyjnych — CPI) rok do roku oraz podaż pieniądza w Australii Os 3 stycznia 2000 r. do lipca 2016 r. Od lipca 2013 r. do maja 2016 r. 3.2% 2.5 8.5% 3.0% 2 8.0% 2.8% 1.5 7.5% 2.6% 1 0.5 0 -0.5 2.4% 7.0% 2.2% 6.5% 2.0% 6.0% 1.8% 1-00 7-05 1-11 7-16 Breakeven 10, Rolling Year – okresy 1 Std5Dev Próg wyrównania papierów510-letnich, kolejnych lat – 1 odch. stand. Breakeven 10, Rolling Year – okresy Average Próg wyrównania papierów510-letnich, 5 kolejnych lat – średnia Breakeven 10, Rolling Year + okresy 1 Std5Dev Próg wyrównania papierów510-letnich, kolejnych lat + 1 odch. stand. Breakeven 10 papierów 10-letnich Próg wyrównania 5.5% 1.6% 5.0% 1.4% 2013 2014 2015 2016 Docelowy poziom inflacji 2–3% Inflation Ratezmiana 2%–3% Roczna Target procentowa CPI (z wyłączeniem zmiennych cen) –Items) Australia (oś lewa)(LHS) 1-Year % Changenajbardziej of CPI (Excluding Volatile – Australia Roczna procentowa zmianaSupply podaży–pieniądza M3 – Australia 1-Year % Change of Money M3 – Australia (RHS) (oś prawa) Źródło: Bloomberg, Citi. Dane na dzień 28 lipca 2016 r. Źródło: Thomson Reuters Datastream. Dane na dzień 27 maja 2016 r. Wyniki historyczne nie gwarantują wyników przyszłych. Niemieckie „Bundy” wydają nam się drogie na tle papierów skarbowych z USA Wykres nr 7. Rentowność niemieckich „Bundów” a rentowność papierów skarbowych z USA Od lipca 1996 r. do lipca 2016 r. 2% 1 1% 0.5 0% 0 -1% -0.5 -2% -3% -1 -4% -1.5 -2 -5% 1996 1999 2002 2005 10-letnie niemieckie – 10-letnie papiery skarbowe 10-Year German Bunds„Bundy” – 10-Year US Treasury (LHS) z USA (oś lewa) 2007 2010 2013 2016 -6% Eurozone – USwzrost Nominal GDP Growth YOY %, 1-Year (RHS) Procentowy nominalnego PKB w strefie euro Lag i USA rok do roku, opóźnienie 1-roczne (oś prawa) Źródło: Bloomberg, Citi. Dane na dzień 27 lipca 2016 r. Wyniki historyczne nie gwarantują wyników przyszłych. Wyłącznie do użytku pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać publicznie. Punkt widzenia globalnego komitetu inwestycyjnego na temat alokacji aktywów 6 Inwestycje alternatywne Podtrzymujemy spójne neutralne podejście do wszystkich surowców energetycznych, metali przemysłowych, metali szlachetnych i surowców rolnych. Fundamenty sektora energetycznego wydawały nam się neutralne i równoważyły ograniczone nadwyżki zdolności produkcyjnych wśród członków Organizacji Krajów Eksportujących Ropę Naftową (OPEC) oraz spadki produkcji ropy naftowej w USA, w warunkach oczekiwania na eksploatację wykonanych odwiertów, na których jeszcze nie zamontowano niezbędnej infrastruktury technicznej oraz przy wysokich poziomach zapasów. Wskaźniki finansowe na rynkach wschodzących poprawiły się w ostatnich miesiącach, ale popyt na metale przemysłowe wciąż był niski. Podaż metali przemysłowych przewyższała popyt w efekcie braku cięć produkcji, a wydatki budżetowe w Chinach poszły w dół. Jeżeli chodzi o metale szlachetne, nasz model szacowania wartości godziwej złota sugerował przeszacowanie tego metalu szlachetnego, ale złoto wciąż wydaje nam się atrakcyjne w porównaniu z oferującymi ujemną rentowność obligacjami rządowymi. Podtrzymujemy także nasze optymistyczne prognozy dla funduszy hedgingowych. Najbardziej atrakcyjne możliwości dostrzegamy w szczególności wśród globalnych strategii makroekonomicznych, a w szczególności wśród strategii skoncentrowanych na rynkach wschodzących i strategii systemowych lub podążających za określonymi trendami. W przeszłości, gdy wyniki funduszy hedgingowych odbijały się od zaniżonych w stosunku do średniej poziomów, ta klasa aktywów oferowała potencjał solidnych wyników w perspektywie kolejnych 12 miesięcy. Spadek przewidywanej korelacji między indeksami akcji (patrz wykres nr 8) także może okazać się korzystny dla funduszy hedgingowych. Mocne wyprzedaże, po których następowały solidne odbicia na rynkach kredytowych, oferowały korzystne, według nas, okazje dla zarządzających. W segmencie zadłużenia strukturyzowanego dostrzegamy atrakcyjną rentowność, ale nasze analizy sygnalizują także obecność pewnych wyzwań związanych z warunkami technicznymi. Uważamy ponadto, że warunki sprzyjają zdyscyplinowanym inwestorom koncentrującym się na wartości względnej. Wyłącznie do użytku pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać publicznie. Spadek przewidywanej korelacji może sprzyjać wynikom funduszy hedgingowych Wykres nr 8. Wskaźniki korelacji spadają z korzyścią dla funduszy hedgingowych Od stycznia 2016 r. do lipca 2016 r. 70 65 60 55 50 45 1-16 2-16 3-16 4-16 5-16 6-16 7-16 Źródło: Bloomberg. Dane na dzień 28 lipca 2016 r. Wyniki historyczne nie gwarantują wyników przyszłych. Punkt widzenia globalnego komitetu inwestycyjnego na temat alokacji aktywów 7 JAKIE JEST RYZYKO? Wszelkie inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem utraty zainwestowanego kapitału. Ceny akcji podlegają wahaniom (często nagłym i gwałtownym) wywoływanym czynnikami dotyczącymi poszczególnych spółek, branż czy sektorów lub ogólnymi warunkami panującymi na rynkach. Ceny obligacji generalnie poruszają się w kierunku przeciwnym do kierunku zmian stóp procentowych. Gdy zatem rynkowe ceny obligacji utrzymywanych w portfelu będą korygowane pod wpływem podwyżek stóp procentowych, wartość portfela może pójść w dół. Inwestowanie w instrumenty zagraniczne wiąże się ze szczególnym ryzykiem, np. dotyczącym wahań kursów wymiany, niestabilności gospodarczej czy zmian na arenie politycznej. Inwestycje na rynkach wschodzących, do których należą także nowe rynki wschodzące, obarczone są większym ryzykiem wynikającym z powyższych czynników, oprócz typowych dla nich ryzyk związanych z względnie niewielkimi rozmiarami, mniejszą płynnością i brakiem odpowiednich ram prawnych, politycznych, biznesowych i społecznych dla rynków papierów wartościowych. Ponieważ wspomniane ramy prawne, polityczne, biznesowe i społeczne są zwykle jeszcze słabiej rozwinięte na nowych rynkach wschodzących, a występują także rozmaite inne czynniki, takie jak podwyższony potencjał skrajnych wahań kursów, braku płynności, barier ograniczających transakcje oraz mechanizmów kontroli giełd, ryzyka związane z rynkami wschodzącymi są nasilone w przypadku nowych rynków wschodzących. Instrumenty pochodne, włącznie ze strategiami zarządzania walutami, wiążą się z kosztami i mogą być przyczyną nadmiernego lewarowania portfela inwestycyjnego, co z kolei może powodować znaczną zmienność i straty (lub zyski) przewyższające wartość inwestycji początkowej. Istnieje ryzyko, że strategia nie osiągnie oczekiwanych wyników lub przyniesie straty w przypadku niedopełnienia zobowiązań przez emitentów papierów. Kursy walut mogą podlegać znacznym wahaniom w krótkim czasie, przez co mogą zaniżać stopy zwrotu z inwestycji. Inwestowanie w sektor nieruchomości wiąże się ze szczególnym ryzykiem, związanym z takimi czynnikami, jak spadek wartości nieruchomości czy większa podatność na niekorzystne trendy ekonomiczne i zmiany regulacji. Inwestowanie w podmioty REIT wiąże się z dodatkowym ryzykiem. Ze względu na to, że REIT zwykle inwestują w ograniczoną liczbę projektów lub koncentrują się na jednym segmencie rynku, są bardziej podatne na niekorzystne trendy mające wpływ na te projekty lub segmenty niż inwestycje charakteryzujące się większą dywersyfikacją. Inwestowanie w sektor surowcowy wiąże się ze szczególnym ryzykiem, związanym z takimi czynnikami jak większa podatność na niekorzystne trendy ekonomiczne i zmiany regulacji, a ceny papierów z tego sektora mogą podlegać wzmożonym wahaniom, w szczególności w krótkiej perspektywie. Inwestycje w fundusze hedgingowe mają charakter spekulacyjny, wiążą się ze znacznym ryzykiem i są odpowiednie wyłącznie dla osób przygotowanych na ryzyko straty całej zainwestowanej kwoty. Wyłącznie do użytku pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać publicznie. Punkt widzenia globalnego komitetu inwestycyjnego na temat alokacji aktywów 8 INFORMACJA NATURY PRAWNEJ Niniejszy materiał ma charakter ogólny, a zawarte w nim treści nie powinny być traktowane jako indywidualne porady lub rekomendacje inwestycyjne dotyczące kupna, sprzedaży lub utrzymania jakichkolwiek inwestycji lub przyjęcia jakiejkolwiek strategii inwestycyjnej. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mają charakteru porad prawnych ani podatkowych. Poglądy wyrażone w niniejszym dokumencie odzwierciedlają punkt widzenia zarządzającego inwestycjami, a wszelkie komentarze, opinie i analizy są w pełni aktualne wyłącznie w dniu ich publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie stanowią kompletnej analizy wszystkich istotnych faktów dotyczących jakiejkolwiek klasy aktywów ani jakiegokolwiek kraju, regionu czy rynku. Wszelkie inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem utraty zainwestowanego kapitału. Dane pochodzące z zewnętrznych źródeł mogły zostać wykorzystane na potrzeby opracowania niniejszego materiału. Takie dane nie zostały odrębnie zweryfikowane, potwierdzone ani poddane kontroli przez Franklin Templeton Investments („FTI”). FTI nie ponosi żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek straty wynikające z wykorzystania jakichkolwiek informacji zawartych w niniejszym materiale; inwestor może opierać swe decyzje na przedstawionych tutaj opiniach lub wynikach analiz wyłącznie na własne ryzyko. Produkty, usługi i informacje mogą nie być dostępne pod niektórymi jurysdykcjami i są oferowane poza USA przez inne podmioty powiązane z FTI i (lub) przez dystrybutorów, w zależności od lokalnie obowiązujących przepisów. Aby dowiedzieć się, czy dane produkty i usługi są dostępne pod określoną jurysdykcją, należy skonsultować się z profesjonalnym doradcą finansowym. Wydane w USA przez Franklin Templeton Distributors, Inc., One Franklin Parkway, San Mateo, California 94403-1906, (800) DIAL BEN/342-5236, franklintempleton.com — Franklin Templeton Distributors, Inc. jest głównym dystrybutorem zarejestrowanych w USA produktów Franklin Templeton Investments, które są dostępne wyłącznie pod jurysdykcjami dopuszczającymi, na mocy obowiązującego prawa i przepisów, oferowanie takich produktów lub składanie zapytań ofertowych dotyczących takich produktów. Australia: wydane przez Franklin Templeton Investments Australia Limited (ABN 87 006 972 247) (australijskiego dostawcę usług finansowych posiadającego licencję nr 225328), Level 19, 101 Collins Street, Melbourne, Victoria, 3000. Austria/Niemcy: wydane przez Franklin Templeton Investment Services GmbH, Mainzer Landstraße 16, D-60325 Frankfurt nad Menem, Niemcy. Dopuszczone do użytku w Niemczech przez IHK Frankfurt M., Reg. no. D-F-125-TMX1-08. Kanada: wydane przez Franklin Templeton Investments Corp., 5000 Yonge Street, Suite 900 Toronto, ON, M2N 0A7, Faks: (416) 364-1163, (800) 387-0830, www.franklintempleton.ca. FT Solutions w Kanadzie stanowi część Fiduciary Trust Company of Canada, spółki zależnej w całości kontrolowanej przez Franklin Templeton Investments Corp. Dubaj: wydane przez Franklin Templeton Investments (ME) Limited, podmiot działający na podstawie licencji i pod nadzorem Urzędu Regulacji Rynków Finansowych w Dubaju. Oddział w Dubaju: Franklin Templeton Investments, The Gate, East Wing, Level 2, Dubai International Financial Centre, P.O. Box 506613, Dubaj, ZEA, tel.: +9714-4284100, faks: +9714-4284140. Francja: wydane przez Franklin Templeton France S.A., 20 rue de la Paix, 75002 Paryż, Francja. Hongkong: wydane przez Franklin Templeton Investments (Asia) Limited, 17/F, Chater House, 8 Connaught Road Central, Hongkong. Włochy: wydane przez Franklin Templeton Italia Sim S.p.A., Corso Italia, 1 — Mediolan, 20122, Włochy. Japonia: wydane przez Franklin Templeton Investments Japan Limited. Korea: wydane przez Franklin Templeton Investment Trust Management Co., Ltd., 3rd fl., CCMM Building, 12 Youido-Dong, Youngdungpo-Gu, Seul, Korea 150-968. Luksemburg/Beneluks: wydane przez Franklin Templeton International Services S.à r.l. podlegającą nadzorowi Commission de Surveillance du Secteur Financier — 8A, rue Albert Borschette, L-1246 Luksemburg — Tel.: +352-46 66 67-1 — Faks: +352-46 66 76. Malezja: wydane przez Franklin Templeton Asset Management (Malaysia) Sdn. Bhd. & Franklin Templeton GSC Asset Management Sdn. Bhd. Region krajów skandynawskich: wydane przez Franklin Templeton Investment Management Limited (FTIML), oddział w Szwecji, Blasieholmsgatan 5, Se-111 48 Sztokholm, Szwecja. FTIML jest podmiotem notyfikowanym i regulowanym w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (Financial Conduct Authority, FCA) oraz ma pozwolenia wydane przez określone organy regulacyjne na prowadzenie działalności inwestycyjnej w Danii, Szwecji, Norwegii i Finlandii. Polska: wydane przez Templeton Asset Management (Poland) TFI S.A., Rondo ONZ 1; 00-124 Warszawa. Rumunia: wydane przez oddział Franklin Templeton Investment Management Limited w Bukareszcie, 78-80 Buzesti Street, Premium Point, 7th-8th Floor, 011017 Bukareszt 1, Rumunia. Podmiot zarejestrowany w rumuńskim Urzędzie Nadzoru Finansowego pod numerem PJM01SFIM/400005/14.09.2009 oraz notyfikowany i regulowany w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (FCA). Singapur: wydane przez Templeton Asset Management Ltd. Registration No. (UEN) 199205211E, 7 Temasek Boulevard, #38-03 Suntec Tower One, 038987, Singapur. Hiszpania: wydane przez oddział Franklin Templeton Investment Management w Madrycie, profesjonalny podmiot działający w sektorze finansowym pod nadzorem CNMV, José Ortega y Gasset 29, Madryt. RPA: wydane przez Franklin Templeton Investments SA (PTY) Ltd., licencjonowanego dostawcę usług finansowych. Tel.: +27 (11) 341 2300, faks: +27 (11) 341 2301. Szwajcaria i Liechtenstein: wydane przez Franklin Templeton Switzerland Ltd, Stockerstrasse 38, CH-8002 Zurych. Wielka Brytania: wydane przez Franklin Templeton Investment Management Limited (FTIML) z siedzibą pod adresem: Cannon Place, 78 Cannon Street, Londyn, EC4N 6HL. Podmiot notyfikowany i regulowany w Wielkiej Brytanii przez Urząd Regulacji Rynków Finansowych (Financial Conduct Authority, FCA). Ameryki: w USA niniejsza publikacja udostępniana jest wyłącznie pośrednikom finansowym przez Templeton/Franklin Investment Services, 100 Fountain Parkway, St. Petersburg, Florida 33716. Tel.: (800) 239-3894 (połączenie darmowe w USA), (877) 389-0076 (połączenie darmowe w Kanadzie), faks: (727) 299-8736. Inwestycje nie mają ubezpieczenia FDIC, mogą tracić na wartości i nie są objęte gwarancjami bankowymi. Dystrybucja poza USA może być prowadzona przez Templeton Global Advisors Limited lub innych dystrybutorów, pośredników, sprzedawców lub profesjonalnych inwestorów, którym Templeton Global Advisors Limited powierzy dystrybucję tytułów uczestnictwa funduszy Franklin Templeton pod niektórymi jurysdykcjami. Niniejszy materiał nie stanowi oferty sprzedaży ani zachęty do składania oferty kupna papierów wartościowych pod jakąkolwiek jurysdykcją, pod którą byłoby to niezgodne z obowiązującym prawem. 1. Punkt wyrównania to różnica między rentownością obligacji o stałym dochodzie a rentownością obligacji powiązanej z inflacją. MSCI nie udziela żadnych gwarancji ani nie ponosi żadnej odpowiedzialności w związku z przedstawionymi danymi MSCI. Dalsze rozpowszechnianie lub wykorzystywanie jest zabronione. Niniejszy raport nie został zatwierdzony ani opracowany przez MSCI. Ważne uwagi i warunki dotyczące podmiotów dostarczających dane można znaleźć na stronie www.franklintempletondatasources.com. franklintempletoninstitutional.com Wyłącznie do użytku pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać publicznie. © 2016 r., Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone. 8/16
